后分层时代新三板怎么走？ 专家：制度设计须创新
作者：宋杰来源：中国经济周刊
　　《中国经济周刊》 记者 宋杰 |上海报道　　(本文刊发于《中国经济周刊》2016年第38期)　　新三板作为中国多层次资本市场建设的重要一环，在2016年经历了加速扩容、市场疲软、流动性匮乏之后，伴随着新三板分层管理办法的推出，进入了全新的发展阶段及后分层时代。　　如何运用好发挥好新三板的作用，更有效地实现资本市场资源供给功能，推动国内中小企业蓬勃发展？9月8日，新三板在线主办的“后分层时代2016新三板峰会”在上海举行，业内人士集聚一堂，共话新三板的未来。　　制度创新，让“华为们”上市　　国务院发展研究中心国际技术经济研究所专业委员会委员宫晨光指出，年，中国资本市场经历了异常艰巨的考验，但新三板市场依然取得了令人瞩目的成就。“作为中国资本市场基础性市场，新三板承载了提升国内中小企业普通融资、产业升级换代以及转换经济动能的重任和希望，是中国中小企业直接融资的重要渠道。”　　新三板在线创始人石义强表示，新三板作为承接服务中小企业的重要的资本平台，在当前的经济转型中起到了非常关键的作用。截至9月8日，新三板挂牌企业已经达到8977家，而私募基金做市等一系列利好政策值得期待。　　“很多人说华为不上市，是因为任正非不想上市，或者因为其他的问题不能上市。错！我了解华为可以上市，而且他们也希望上市，但是由于他们员工持股的数量太多(任正非持有的股份只有1.4%，剩下的股份分布在超过8万员工手上)，根据我们现在的上市规定就上不了市。为什么我们不能把这些制度改掉，让这样的非常好的制度创新的公司能够顺利上市？”中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚说，“我衷心地希望，新三板的制度设计必须跟上科技创新的步伐，跟上人力资本在经济发展中起最主要作用时代的趋势。”　　如何破解“成长中的烦恼”　　新三板是一个只有两岁多的年轻市场，遇到的问题也是“成长中的烦恼”――市场的流动性不足、价格发现的功能发挥不充分，以及监管力量怎样适应海量市场提出的控制风险的要求。　　全国中小企业股份转让系统挂牌业务部副总监尹舒指出，新三板的改革发展应是国家层面的战略部署。接下来，股转系统将从多方面进行改革。首先，新三板分层仅仅是一个开始，下一步会重点推进差异化的监管和服务，要推动创新层挂牌公司进一步规范公司治理，加强发行并购重组的监管，提升创新层整体的规范化水平，在这个基础上探索在创新层引入公募基金，落实发行制度。　　其次，对于基础层挂牌公司要加强服务和引导，引导挂牌公司主动推动公司治理，优化公司的信息披露制度，加强业务公司的基本业务培训，有针对性地培育、孵化、并购重组。　　第三，股转公司(全国中小企业股份转让系统有限责任公司)要着重研究基于新三板市场特点的流动性一揽子解决方案。在全面评估流动市场状况的基础上，从源头定位、推动完善并提高挂牌公司质量，增强做市商组织和交易定价的能力，改革交易制度，优化做市转让方式，奠定盘后大众交易制度。　　第四，股转公司还将在坚持市场包容理念的基础上，制定挂牌准入的负面清单，重点支持国家战略新兴产业，限制产能过剩和淘汰类的行业。尹舒指出，分行业的差异化的信息披露已经开始实施了。除了针对金融类的企业发布信息披露指引外，未来还会陆续发布其他行业的指引。　　尹舒强调，下一步在对市场规则全面评估的基础上，股转公司会推进自律规则的全面修订和治理工作，进一步明确各类违规行为与监管措施的对应关系，丰富自律监管手段，“要使市场主体明白什么是底线和红线，触碰了底线和红线会有什么后果。”　　后分层时代的PE角色定位　　PE和VC蜂拥新三板挂牌融资被叫停近半年后，全国股转系统今年5月底公布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，其中划定私募基金挂牌的“新八条”政策。根据该通知，符合挂牌条件的私募机构可能不足50家，对于已挂牌的20多家私募机构来说，如不符合新增挂牌条件，需自查并在一年内进行整改，否则将面临摘牌风险。　　9月5日，全国股转系统又发布了证券公司、私募基金机构、期货公司、保险公司及保险中介、商业银行及非银行支付机构等6类金融企业挂牌的《公开转让说明书》信息披露要求。其中私募机构挂牌要求披露的标准比之前更严格了，包括要披露存续基金的总数、情况，结构化产品的情况等。对比此前的挂牌新增八大条件，监管要求更加严苛。　　据全国股转系统显示，目前有20家PE机构在新三板实现挂牌融资，包括九鼎投资、中科招商、同创伟业、硅谷天堂等。另外，在《全国股份转让系统在审申请挂牌企业基本情况表》中显示，在股转系统排队等待挂牌的金融机构共有25家。包括朱雀投资、涛石投资、东方富海、君联资本等企业，目前处于“落实反馈意见”阶段。　　东方汇富集团副总裁项立平表示，东方汇富目前还不符合“新八条”政策，所以公司还处观望的态度。宽带资本合伙人刘唯表示，基于“政策不明朗”和“运作实质”等考虑，宽带资本近期没有在新三板挂牌的考虑。　　对于私募机构参与做市，相关人士各持所见。硅谷天堂合伙人邵文海认为，PE应该参与做市，新三板里面应该有PE的一席地位。因为创新创业成长是PE的老本行，让PE参与做市，会给新三板投资者注入新的活力，会开辟一个新三板的PE时代。　　而项立平对私募机构参与做市持保守态度。他说：“因为PE是投资机构，如果既有货币、基金，又是做市商，很容易造成操纵股价、内幕交易等，如果管理不好会对整个公司造成很大的伤害。”　　在新三板挂牌对PE公司自身有什么样的影响？2015年12月正式在新三板挂牌的浙商创投合伙人管登峰表示，挂牌新三板使PE从“推动者”转变为 “当事者”，从以往推动企业上市到现在PE公司自身参与资本市场。另外，PE公司挂牌新三板有利于其股东结构的改善，引进外部强有力的股东对于公司定位和业务发展带来一定支持和帮助。值得一提的是，挂牌新三板后，资本金的补充对于PE的长线投资起到支持的作用。　　谈到对新三板的期待，深圳市天图投资管理股份有限公司董秘李必才认为PE应该是支持新三板的主力军。对于市场对PE机构的非议，他认为可以通过挂牌以后的监管措施来解决，限制资金投向、信息披露等。
中证网声明：凡本网注明&来源：中国证券报&中证网&的所有作品，版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报&中证网与作品作者联合声明，任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报&中证网的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于更好服务读者、传递信息之需，并不代表本网赞同其观点，本网亦不对其真实性负责，持异议者应与原出处单位主张权利。
document.getElementById("bdshell_js").src = "http://bdimg./static/js/shell_v2.js?cdnversion=" + new Date().getHours();干货-全面解读新三板分层政策_图文_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
干货-全面解读新三板分层政策
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载更多文档？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩3页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢今起新三板分层制度正式实施，关于“上不上”，这里有些小建议
今天（6月27日），新三板正式实施市场分层制度。事实上，今年5月27日分层政策落地后，新三板市场表现一般，特别是做市指数一直创新低。上周五（6月24日）晚间，股转系统公布新三板创新层正式名单，953家企业在列，与6月18日公布的920家初筛结果相比，略有调整。有6家企业被调整出名单，：自愿放弃、被行政监管、被举报：其中，新疆火炬燃气股份有限公司、厦门日懋城建园林建设股份有限公司、同创九鼎投资管理集团股份有限公司等3家挂牌公司申请自愿放弃进入创新层。根据《分层管理办法》的规定，将上述3家挂牌公司调整出创新层挂牌公司名单。联讯证券股份有限公司、开源证券股份有限公司因被中国证监会派出机构采取行政监管措施，根据《分层管理办法》的规定，将其调整出创新层挂牌公司名单。北京中搜网络技术股份有限公司因公司客户和投资者举报反映其存在公司治理不健全、内控不合规等问题，根据《分层管理办法》的规定，将其调整出创新层挂牌公司名单。曾有分析师认为，企业一旦进入创新层，自愿放弃的概率会比较低，而九鼎集团的退出，可能源于其业务模式的调整与监管者未能达成一致。九鼎的退出也意味着私募机构将无一进入首发创新层。另有39家企业增补进名单中。把目光从瞬息万变的资本市场收回，其实，从分层制度初露苗头到政策落地，要不要上创新层这个问题就成了很多创业者的困扰。不久前虎嗅举办了一场私密沙龙，就新三板分层的种种问题来了一场诚意十足的讨论，这里不做高大上的解析（更何况我也并不懂），把一些观点摘出来一起分享下，为创业者。分层不会立刻改善新三板流动性问题讲真，新三板分层让很多人依旧略悲观，这源于长期为人诟病的流动性问题，进来的机构挣不到钱，后续也就没人一起玩儿了，流动性将越来越差。有人说，新三板真要改善流动性是分分钟的事情，在创新层把门槛降低到200万或者100万，流动性立马改善。但这也是监管部门最不愿意看到的，因为：在中国资本市场，A股的主板和创业板是80%散户，20%机构的市场，整体表现就是追涨杀跌，起来的快，下去的也快，不健康；而美国相反，机构为主，因为他们经过几百年历史发展到现在这个阶段，散户明白自己不能里面玩儿，就把钱交给投资人和投资机构做，真正让市场把资金配置到需要的企业去，效率更高。以机构为主的市场才是健康的结构，将来才会形成健康的资本市场，中国的A股、主板、创业白改革改不动了，在新三板把门槛放高，短期内不会降低的。但大家越来越心知肚明：分层并不是以改变流动性为目的的。洪泰洪三板创始人黄小晴认为，新三板的分层，是风险管理的分层，是制度红利的分层，是监管制度的分层。在分层政策刚落地时，有关部门的声音就是会区别对待，意思是分别接管，加强对创新层公司的管理。所以，相比于流动性问题，分层的好处更能体现在为投资人争取了一些标的，把大家选择的成本降低了，进入创新层的企业无疑会得到更多资本的关注。而是否会在流动性上有所改善，关键还要看有没有增量资金入市。猜想：政策走向，会从哪些方面去完善呢？如果没有优惠政策、没有真正被区别对待，分层也难让人重拾信心。但股转既然从7000多家公司中选出900多家进入创新层，相信必然会有相应的配套措施，无论在融资的便利性还是效率上都会有所不同，只是没有出台而已。也有人认为，在总体资本市场呈收缩走向的情况下，短期看过度监管的可能性比较大，但是长期看会向好的方向发展。那么，新三板分层的配套政策大致会是一种什么样的走势呢？首先，可以肯定的是，做市商将会得到进一步扩容，私募机构参与做市将会引入更多资金，能在一定程度上解决做市券商管理乏力及资金有限的问题。其次，在融资方面，有人认为创新层相对基础层来说会有比较便捷、快速的服务，因为从理论上讲应该有更强的流动性、更快的审批、更多的投资人。第三，而关于未来发展，最大的期待是再分层，但这一定是以股权分散为前提的，而且分散到一定程度，流动性改善就是水到渠成的事情。当然，关于再分层还是做未来竞价交易，或者有可能出一个混合交易制度，这仍需要考量和积累。还有人对以下两点有所期待：1.设立的新三板市场能不能成为一个独立的资本市场？2.进入创新层的企业，未来再分层的话，进入优质层面的企业，能不能和A股市场打通？这也侧面放映了人们对新三板的期待、对分层制度可以带来的利好的期待。新三板大概是最有可能成为中国的纳斯达克的，当慢慢地一些优质公司脱颖而出后，未来真的有可能像纳斯达克这样分三层，会在底部有一个流动性更好的市场。股转中心的领导应该也很期待把新三板做成一个和深交所、上交所平行的第三个交易所地，所以在政策导向上不会有问题，只是时间长短。如果你还在考虑上不上新三板，这几个因素参照下：有创业者认为，创新层是一个对投资者更加公平、信息更加透明的一级市场，大家不要认为它是一个二级市场、甚至一级半市场，起码短期内是不太现实的。这样的市场适合两种企业：已经找到自己商业模式的企业，需要外部资金来放大自己（新三板的投资者对风险会看的更重一点。而VC的容错性会更高，只有一个比较好的团队，即便没有商业模式也能拿到钱。），太早期的项目并不合适。概念没什么新鲜感，所处的行业相对来说不那么性感，很难吸引非新三板之外的传统VC的，可以考虑新三板。那么，对于一些小的、初创公司来说，要看到什么信号才去上新三板、创新层呢？要看你的同行有没有在这个市场里融到钱、扩大业务规模或者提高了估值。现在进入创新层的公司，银行可以为其进行股权压制，上创新层的成本在200万，还会有政府补贴，如果可能以更低的成本换来更高效的市场，完全可以考虑。就目前来说，还没上新三板的企业要不要来呢？一种建议是，如果自己的现金流很好，不考虑资本市场的，就不要上了。如果你处于新的赛道需要资金去业务落地扩展，现在的确是个好时机，但也要考虑自己能否承受巨大的时间成本。另外，还要考虑自己是否符合新三板投资人的要求、口味，短期内有没有并购的可能性，或者能不能接受并购这件事情，进入创新层的机会有多大。投资人可能会把更多眼光放在创新层，如果两年内进不了，也许在新三板融资就会比较困难，所以某种程度上也许也断了一些本来能够符合自己业务模式投资人的融资机会。总之，上新三板、创新层，最重要的目的就是为了融资。最后举2个栗子：在交流现场，很多创业者表达的自己当前的困惑，他们的情况大致分为两种：一是自己已经盈利，拥有良好的现金流，在考虑是不是要上新三板，是上新三板还是上创业板；二是实业类企业，面对着上市公司的收购要约，是接受还是上新三板？先说第一种情况。A公司年收入大概在2000万，利润500万左右，它的困惑在于是马上上新三板，还是等到自己符合创新层标准了再上。有嘉宾认为大可不必等待，因为创新层的标准还是会变，新三板的收口也越来越紧，挂牌的费用如果是可以承受的，对于企业的经营管理能力、持续盈利能力都OK，能驾驭资本市场，还是要上，而且最好马上操作，上新三板的过程就要6-9个月，在中国，任何风口都是很快就会过去。就像前一段大家觉得中国A股好了，很多在美国的要回来，但等到一回来发现股市不行了。B公司是2004年成立的一家合资公司，大股东已经在A股上市，盈利良好，行业是在线教育，他的困惑是，是上新三板还是等一等创业板？在线教育的主题炒了两年，现在是业绩兑现的时候了，讲故事的公司很快就会死掉，资本也会认清他的面目。最好赶快登陆新三板，和一些天然的投资公司合作，一起把业务做大。因为太多在线教育的公司出来融资，现在已经到了疯狂追逐这个概念的时候了，建议还是先考虑新三板。其实，新三板和创业板并不矛盾，不妨先上着新三板，然后再去排着创业板，新三板比较快，也能利用这次机会把该规范的东西都规范化。第二种情况，询问者也是一家机构，他们投资的几个项目被上市公司看好，困惑于上新三板还是卖给上市公司。上或不上新三板，对企业的估值是不一样的，如果挂了新三板，估值可能会高一些，但对方有可能就不愿意买了。新三板目前对机构来说不是一个变现的市场，短期之内变现是不太可能的，会是个比较长期的过程，这种情形无非就是长期利益和短期利益的区别，如果上市公司给的价格到位，为什么不卖给他呢？所以其实很简单，就是去和这个上市公司谈价格、谈方案，衡量长期、短期利益，都说”没有卖不掉的企业，只有给不到的价格”，说到底还是价格问题。本文系观点摘录，具有强烈的主观性，权作参考。
*文章为作者独立观点，不代表虎嗅网立场
授权 虎嗅网 发表，并经虎嗅网编辑。转载此文章须经作者同意，并请附上出处()及本页链接。原文链接/article/153877.html
未来面前，你我还都是孩子，还不去下载 猛嗅创新！
后参与评论新三板迈入分层时代---深圳特区报
第A13版：财道杂志
标 题 导 航
第A01 : 要闻
第A02 : 评论
第A03 : 要闻
第A04 : 要闻
第A05 : 前海特报
第A06 : 要闻
第A07 : 科普周刊
第A08 : 专版
第A09 : 大都会·综合
第A10 : 中国
第A11 : 国际
第A12 : 体育
第A13 : 财道杂志
第A14 : 财道杂志·观点
第A15 : 人文天地
第A16 : 人文天地·爱乐坊
第B01 : 畅游天下
第B02 : 畅游天下
第B03 : 畅游天下
第B04 : 畅游天下
第B05 : 畅游天下
第B06 : 畅游天下
第B07 : 畅游天下
第B08 : 畅游天下
新三板迈入分层时代
千家企业有望进阶创新层，流动性问题解决延后
新三板一分为二。漫画：冯大美
历时六个多月的时间，新三板分层的正式方案终于获批，一个月之后，7000余家新三板企业将一分为二，迈入分层管理时代。分层方案对新三板市场创新层的分层标准、层级划分及层级调整等内容作出了明确规定。业内人士指出，在分层之后，投资者可以更好地甄选投资标的，市场监管也有望进一步细化。 ■ 深圳特区报见习记者 熊子恒 入创新层企业占比不高 2013年年底，监管层放开了挂牌新三板企业的地域限制，凡是在境内注册的、符合挂牌条件的企业均可申请挂牌转让。在此之后，新三板企业迈入了大扩容时代。扩容起步之时，新三板挂牌的企业不超过400家；而截至日，这一数字达到了7394家。挂牌企业数量由2000家增长至5000家，仅仅用了10个月的时间。 快速扩张之后，市场对于新三板分层管理的呼声也越来越大。从最新的分层方案来看，新三板分为创新层和基础层两层，创新层存在三套标准，分别就企业的盈利性、成长性和流动性来做划分，只要符合其中之一就可以进入创新层。 具体来看，标准一是最近两年连续盈利，且年平均扣非净利润不少于2000万元，平均净资产收益率平均不低于10%；标准二是两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股；标准三是，最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。 另外，创新层对企业融资和活跃度方面也有要求，即最近12个月完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且融资额累计不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。根据安信证券的测算，分层之后可能有1124家企业进入创新层，占比达到16%。 分层难破流动性困局 不同于A股市场，新三板是一个专业化的市场。对于个人参与者来说，要求本人名下前一交易日日终持有的证券类资产市值达到500万元。在业内人士看来，迅速扩容之后，新三板企业出现了参差不齐的情况，投资者寻找好的投资标的往往会花去大量的时间成本。 “把优质企业推向创新层，投资者和机构可以更好地区分投资标的，企业也会有更多融资的机会。美国纳斯达克市场分三层，经过20年才发展完善，平均每家企业有9个做市商，新三板做市转让的企业只有1000多家，未来新三板市场还有很大的发展空间。”一家符合新三板创新层标准企业的董事长对记者表示。 值得注意的是，流动性不足似乎已成为外界对新三板的一种共识，市场上存在大量零成交的僵尸类企业。2015年以来，新三板做市转让板块换手率仅22%、协议转让甚至低至4%，与A股市场无法相提并论。但本次分层的目的并不在于解决市场的流动性问题，股转系统方面表示，挂牌公司分层与解决市场流动性没有必然联系，而在于合理分配监管资源，同时有效降低投资者的信息收集成本。 长期从事新三板业务，北京君泽君（深圳）律师事务所律师王相军接受记者采访时表示，分层方案中并没有直接提高市场流动性的措施，但方便了投资者甄选理想的投资标的。分层制度的制定势必对新三板市场构成利好，创新层企业会吸引更多的投资人和资金介入，对于基础层的企业也会产生激励效应。市场流动性方面能否提高，重点还要看后续政策的刺激力度。 市场监管逐步细化 进入创新层的企业无疑会在日后的发展中收获更多红利，在未来转板制度推出后，创业层企业转入A股市场的途径也将更加便捷。 但天下并没有免费的午餐，市场面对创新层企业的监管也将进一步细化。按照管理者的说法，“股转系统从服务和监管两方面对两个层次实施差异化制度安排，达不到相关条件的企业，上了创新层反而会感到不舒服。”这样看来，创新层企业将在未来接受更严格的监管规范。 “新三板扩容速度很快，其中有颇具规模的企业，也有小微企业，如果完全统一的标准，股转公司也没有足够的精力去管理，对于监管不利。新三板中有不少采取做市转让的企业，已经进行过融资或者股份发行，加强监管本来就很必要。”华安证券投行委员会副总经理武长军表示，分层之后，更多的监管资源会向创新层倾斜，这有利于保护投资者，也引导创新层企业向更加规范化的方向发展。 在完善监管机制的背景下，常态化与市场化的退出机制同样十分必要。王相军认为，新三板市场是对注册制的探索，采取“宽进严管”的措施，从发展趋势来看，监管规则需要逐步细化，券商也应当完善持续督导的义务。其实新三板企业挂牌维护成本比较低，挂牌费、持续督导费、审计等费用加一起也就30多万，由于对盈利没有硬性要求，新三板企业目前退出还是以自发摘牌为主。另外，存在未能按规定披露年报半年报等行为的企业也会按规定终止挂牌。未来市场在退出机制上需要完善，对于存在重大信息披露违法或财务造假的企业应当强制摘牌退市。 类金融企业难入创新层 虽然创新层划分有一套明确标准，但这次分层却把以互联网金融为代表的类金融企业列入“黑名单”。随着2016年互联网金融专项整治之风在全国范围内刮起，新三板市场对这一类企业也采取了从严监管态度。 据全国中小企业股份转让系统公告称，私募基金管理机构按照相关监管要求整改后，符合创新层标准的，可以进入创新层；小额贷款公司、融资担保公司、融资租赁公司、典当行、商业保理公司以及互联网金融等特殊行业挂牌公司，在相关监管政策明确前，暂不进入创新层。 从梳理情况来看，新三板目前存在万惠金科、软智科技、光影侠、瓷爵士、嘉网股份、九信资产、中瀛鑫、大富装饰8家与互联网金融相关联的公司。 对互联网金融企业面临的资本寒冬，深圳地标金融CEO刘侠风认为，互联网金融公司风险频发，监管层虽然出台相关政策，但目前尚处于整治初期，要想大幅释放行业风险还需时日。可以说场外市场对互金公司的从严监管与互金行业监管层保持了一致的步调。但从严监管不等于打压，待相关政策明确后，互金公司是有机会进入创新层的。　　新三板分层机制已正式运行一周，创新层并未给市场交上一份满意的成绩单，交投平淡，做市指数下滑。面对这样的市场状态，新三板的学霸们早就坐不住了。
　　据统计，截止6月30日，已披露上市辅导计划的挂牌企业200余家，其中创新层有108家，基础层94家。在创新层名单正式公布时，两个准创新层企业新疆火炬燃气公司和日懋园林竟然主动申请退出，其原因均是筹备奔赴IPO，这明显是打创新层的脸啊!
　　这108家既被列为创新层、又申报了IPO辅导企业，着实做好了两手准备。从辅导到证监会正式受理，少说也要一年半载。趁这个机会，先观察一下创新层的动态，如政策支持、交易机制等改革措施何时到位，流动性是否有改善;再看看IPO排队情况，预估一下企业实力与时间成本。进可攻，退可守，两全其美。
　　不过有些学霸们是真的厌倦了，铁了心要逃离新三板。但IPO这条路可没那么简单，个中辛酸难以言表!
　　一、执意要走IPO，学霸们是怎么想的?
　　尽管创新层如约而至，但依旧没有打动学霸们的心。据Choice统计，今年上半年宣布上市辅导的企业已有近百家，而2015年全年仅有72家。到底是什么原因导致学霸们组团离家出走?他们是怎么打算的呢?
　　1、新三板三宗罪，学霸不爱了
　　第一宗罪：流动性不足，交投冷淡，融资环境恶化
　　这是引起学霸们出走的主要原因。当年之所以挂牌新三板，不就是看好其便捷的融资环境吗?现如今，挂牌企业数量不断增加，可场内资金依旧有限，有时候整个新三板一天的交易量还不及A股某一只股票的交易量大。据统计，2016年第二季度定增融资规模已跌破300亿，降至293亿。五六月份恰是分层的好季节，但5月的定增发行次数降至225次，6月再度下降至206次。新三板的融资功能下降，学霸们不再爱了。
　　第二宗罪：政策红利始终未至，改革步伐偏慢
　　喊了近两年的分层，最近才正式落地，这仅仅是改革过程中的一小步。定增人数扩大、大宗交易制度、竞价交易机制、双向做空机制、降低投资门槛……笔者不想再重复了，说好的政策红利，却推三阻四、迟迟未至。而这些又间接影响着市场的流动性，学霸们看不到未来的曙光，只能说拜拜了。
　　第三宗罪：创新层标准高于创业板，交投环境却差了不少
　　创新层的前两大标准直逼创业板上市标准，而且对企业的治理结构、信息披露强度提出更高的要求。高标准、严要求，这本身是件好事儿，能为新三板市场筛选出优质的企业。但学霸们不乐意，你这要求、那标准，可交易、融资环境差得不是一点半点。学霸们在新三板既融不到资金扩大发展规模，也无法获得应有的市场估值，还不如在IPO的路上放手一搏，不然怎么对得起数年来的“寒窗苦读”呢!
　　2、学霸们的三大想法，小算盘打得不错
　　想法一：新三板当情人，真爱在A股
　　有些挂牌企业把新三板看做自己的丈夫，将企业的一生托付于此，共发展共荣辱;而另有一些企业却是把新三板当做情人，趁着情人风华正茂时，先融上几笔钱，为自己准备好嫁妆，以便未来踩着新三板的跳板，嫁到A股市场中。从这两年的情况来看，多数拟IPO的挂牌企业的挂牌时间都在一年以下，钜泉光电去年5月3日挂牌公开转让，5月10日就宣布进入上市辅导期，这也太着急了吧!不过，恰恰表达了他们的真爱。
　　想法二：跨市场巨额套利，赚个盆满钵满
　　IPO路途艰辛，成败难定，学霸们为何一个接一个奔赴战场呢?说到底，仍是为了自身利益最大化。A股市场流动性好、估值高、名气大，一旦上市，躺着都能挣钱。比如转板成功的合纵科技，摘牌前的最后交易日市值7.14亿，市盈率仅有7.85亿，而进入创业板后，市值已达66.8亿。再如，康斯特，摘牌前的价格为1.47元，而上市首发价格为18.12元，股价最高一度涨到233.63元，总市值达45.32亿。这么大的套利空间和股权溢价，老股东们半夜都会笑醒。
　　另一方面，按照现在A股市场的游戏规则，上市了就一劳永逸。就算估值不佳，就算戴上ST的帽子，A股的壳子也比创新层企业高几十倍。而创新层还搞个动态考核标准，每年5月底集体考试，考得不好就被打回基础层。相比而言，学霸们肯定偏爱A股市场，IPO再难也要坚持。
　　想法三：拿IPO辅导当幌子，圈投资人的钱
　　今年报上市辅导班的学霸们数量大增，他们真的有能力跨过IPO的门槛儿吗?据券商抽样统计，135家申请上市辅导的挂牌企业中，各方面完全符合上市标准的企业仅有20余家。不少“伪学霸”在充数啊!为什么要这么做呢?
　　笔者认为存在两种情况：第一种，企业实况与上市标准差距较小，而从申请上市辅导到真正上市，至少2~3年的时间，企业自认为这段时间足以弥补差距;第二种则是企业并非准备真正上市，而是打着上市辅导的噱头，让投资人参与到所谓的“Pre-IPO”，一套玩资本的手法而已，但能忽悠一笔大钱。温馨提示：切莫跟风，避免套牢。
　　二、IPO三大拦路虎，学霸们，请珍重啊!
　　1、排队周期长，时间成本高
　　截止至6月30日，IPO首发申报企业800余家，学霸们，你们排在几百后呢?目前为止，从新三板成功转板到A股市场的企业一共12家。历时最长的是合纵科技，从新三板挂牌到正式登陆创业板一共7年9个月;历时最短的是久其软件，从日挂牌新三板到日登陆创业板，一共2年11个月。12家企业平均排队时间在2~3年左右。
　　按照上市的流程，挂牌企业申报上市的材料被证监会正式受理后，企业要在新三板暂停股权转让。这意味着2~3年的时间里，学霸们不能在新三板市场上继续获取融资，而资金与企业稳定发展是影响上市的重大因素。
　　另一方面，为了保证股权架构符合上市标准，企业在这期间基本不会对外并购扩张，这很可能导致企业错过最佳的发展时机。
　　三年的时间，资本市场足可以产生不可想象的变化。想一想，若三年后的A股市场有了注册制和完善的退市制度，A股企业的估值模型和市场业态将有大变，学霸们捞钱未必轻巧。
　　2、政策变动大，隐形门槛儿高
　　前不久，关于新三板企业上市监管的传言颇多。如新三板企业IPO存在200人股东限制，有资管类、信托类股东的企业，证监会只受不审;净利润规模小、盈利能力弱的企业将会被清理。这种传言多不是空穴来风，大多是从券商实务操作中感受的政策寒风。
　　对于IPO的政策力度，即使是资深券商也不能完全把握。监管部门的审批节奏时而忽松，时而忽紧，有时甚至直接“关闸”，暂停新股发行。
　　而政策变动对企业的IPO之路有致命影响。中概股就是个例子，前两年监管部门还向多家中概股抛出橄榄枝，这变脸变得真快，分分钟收紧回归入口。很多企业私有化进行了一半，进退两难，损失惨重。同样，对于正在攀登IPO大山的新三板企业，任何一个政策变动都可能把你们砸到谷底。
　　最近有些企业更倒霉，碰上保荐的券商出问题，如西南证券和兴业证券被立案，各自保荐的17家和20家企业被暂停，城门失火，殃及池鱼，IPO又是遥遥无期了。
　　除此之外，中国IPO体系背后是各种政治利益的平衡，学霸们不仅要付出“明成本”，还要打理好各个关系户，隐形门槛高得很!
　　3、内在不足，企业自身问题颇多
　　很多人都认为新三板企业经历了一整套挂牌流程后，无论是从企业治理还是财务规范化、信息披露等，都要比普通企业优质很多。笔者同意这个说法，但你们忽略了――新三板企业已经经历了一个资本市场，在这期间，企业的股权结构、业务主体要比普通企业格外复杂，学霸们也不例外，这反而会成为阻碍IPO进程的绊脚石。
　　比如，上市标准中普遍要求企业的股权不能存在重大权属纠纷。而不少挂牌企业在定增无果下，采取股权质押的方式融资，将来一旦无力偿还贷款，势必会引发股权纠纷。截至目前，已申请IPO辅导的挂牌企业中有30余家参与股权质押，这颗定时炸弹很危险。
　　新三板市场相对自由化，对企业没有硬性指标;而A股市场采用的是核准制，企业稍有瑕疵就被击毙。很多拟上市的挂牌企业并不熟悉A股的玩法，动不动就变更主营业务及实际控制。，新三板允许你这么任性，A股可不这样，三年内存有重大事项变更的企业会被直接赶回去的。
　　三、转板?别闹了!这还不是时候
　　从笔者上述的分析中可以看出，学霸们一面不满于新三板的市场环境，一面又要面对IPO的各种刁难。很多人会愤愤不平，为什么不出台转板制度，让优秀企业直接转板到A股市场呢?
　　转板!两个不同体量的资本市场建立转板关系，你知道这背后将要牵扯着多少利益平衡和权力分配的复杂关系吗?若是转板失败，将给两个资本市场及大量优质企业带来不可磨灭的伤害，甚至会撼动整个国民经济体系，这个责任谁敢承担!
　　1、香港市场转板失败，血一样的教训
　　十多年前，香港监管部门为了刺激企业上市发展，打通了创业板向主板转板的通道。2004年，港交所放宽主板上市条件，只要企业市值达40亿港元，最近一个财务年度收入达5亿港元，股东人数超过1000名，即使没有三年的盈利记录也可以上主板。
　　一场浩浩荡荡的资本大迁徙开始了，创业板的优秀企业逐年流失。截止去年底，创业板仅剩222家企业，整体市值仅有2580亿港元，不足苹果公司二十分之一的市值，而香港主板的市值高达24.43万亿。
　　曾红极一时香港创业板一去不复返，如今的创业板“仙股”遍布，180多家企业股价低于1元，还有近30家企业低于0.1元。
　　两个资本市场相当于两个不同的生态系统，贸然地打开结界，会直接打破市场的独立性。而其中处于弱势的一方，自然而然地演变成“跳板”、“阶梯”，眼睁睁地看着学霸们走向远方。
　　2、市场定位，决定了新三板未来能走多远
　　香港、台湾、新加坡等多个地区都经历了转板失败的教训，未来的新三板会不会遭此劫难呢?
　　笔者对此持乐观的态度。尽管近两年来，大量挂牌企业被上市公司并购，新三板“选秀池”论广泛流传，但从监管层的整体运作思路上看，始终是将新三板定位于独立于上交所、深交所的新型资本市场。主板、中小板、创业板、新三板同样都是大学，主板倾向于传统重资产产业，新三板倾向于高成长性的新兴产业，服务对象不同，而不是服务级别不同。今年出逃新三板的学霸们，近八成是来自制造业、信息技术和建筑业。因为新三板市场的融资定位并不适合这些传统企业，有些企业挂牌以来一分钱也没融到，所以他们只能去抱A股的大腿，找一个“懂”自己的市场。
　　新三板的定位应是大学，而不是高中。因此，学霸们想选择其他类型的大学，必须先在新三板市场上“休学”，然后再按照其他板块的游戏规则进行排队等待。直接转板，不仅伤害新三板市场，而且对于其他排队的普通企业也不公平。
　　但板块间的升降，可以在一个独立的资本市场内部运行，如近日新三板运行的分层机制。内部分层同样要本着公平、平等的竞争原则，创新层和基础层好比实验班和普通班，市场给成绩好的尖子生们提供更好的师资力量，形成自由竞争、优胜劣汰的格局，逐步向纳斯达克市场看齐。
　　结语：
　　学霸们结伴逃离新三板，走上艰辛的IPO之路。未来，会有多少企业继续出走?笔者不敢妄断，仅从上周冷清的交投动态来看，不少创新层企业和投资者倍感失望。
　　市场的流动性关系着交易、融资的活跃度，而活跃度恰恰决定了市场的有效性。在一个有效性不足的市场中，很难展现企业真正的价值能力，这对于优质企业是极大的不公，也正是企业出逃最大的诱因。
　　笔者希望，监管部门尽快推动各项改革制度，切实改善新三板的流动性，否则不仅是学霸选择逃离，连学渣们也会不屑于此!
　　优质商家推荐：
　　　即刻获取新资讯，了解市场动态，欢迎关注慧聪LED屏资讯服务。
慧聪LED屏资讯服务
&&&&&版权声明： 来 源慧聪LED屏网的所有文字、图片和音视频资料，版权均属慧聪LED屏网所有，任 何媒体、网站或个人如需转载务必注明“稿件来源：慧聪LED屏网”，违者本网 将依法追究责任。责任编辑：唐婷
免责声明:凡注明来源本网的所有作品，均为本网合法拥有版权或有权使用的作品，欢迎转载，注明出处。非本网作品均来自互联网，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。
> 您可能还会关注的
6年来，从PC单机控制系统，到PC互联网控制系统，再到移动互联网控制系统，灰度科技始终走在控制系统的技术前沿。
这个时代从来都不缺乏的是后来者居上的故事，天合光电发展之路诚然如此。
成立五年，视睿讯始终专注于图像处理应用领域，致力于做图像处理应用的引领者及推动者。
? ? ? ? ? ?
业内资讯| 行业聚焦| 业内资讯| 业内资讯| 业内资讯| 业内资讯|