&div&&/div&&a href=&http://mp./s/z9xYrivzIs-HV5ds0-k3Pw& class=&link-box& target=&_blank&&
&img src=&/50/v2-6d45c739d0f3d26b2f90b_bh.jpg& class=&thumbnail&&&span class=&content&&
&span class=&title&&我们探访了地球上最大的苹果母舰，还采访了一票大人物&/span&
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&img src=&/50/88bec0ed6c5bcbb00f27b288fb6d4ffc_b.jpg& data-rawwidth=&560& data-rawheight=&373& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&560& data-original=&/50/88bec0ed6c5bcbb00f27b288fb6d4ffc_r.jpg&&&p&今天来和大家聊聊一位名叫孙正义的科技界大佬。最近他旗下的软银公司刚刚把英国最负盛名的芯片设计公司ARM公司给收购了。&/p&&p&
ARM到底有多牛气哄哄想必无需赘言了吧，这个故事大家别急，后面咱们再聊，现在不妨先从他的家世说起。&/p&&p&&b&出身不凡的“混血儿”&/b&&/p&&p&
孙正义的家世本身就颇为传奇。他的先祖来自中国，而他自己则是第三代韩裔日本人。2008年在杭州举行第二届亚太中小企业峰会的时候，熊晓鸽问孙，他的事业与成功是不是和中国有密不可分的联系。孙正义说：“我觉得我很幸运，确实中国人都给我带来了好运，因为杨致远是华裔，马云也是中国人。我在23代之前，我的家族我的先人也是中国人。所以说我的姓是姓孙，我的姓是一个中国的姓氏，因为我的家族从23代前从中国移到了韩国，然后再迁到了日本。”&/p&&p&
不光如此，孙正义还自称他是中国春秋时期军事家孙子的后裔，血管里流淌着孙子的血液。熟悉他的在日华文媒体人孔健告诉记者，孙正义本人十分酷爱《孙子兵法》，在他的经营中也处处体现着对《孙子兵法》的应用。&/p&&p&&b&崭露头角的学生创客&/b&&/p&&p&
孙正义高二的时候在美国加州参加了一个英语短训班，此行使这位青年对加州自由、乐观、开放的氛围为之深深着迷。回国后他说服自己的父母让他去美国留学。尽管父母期初并不认可他的想法，但拗不过性格执拗的儿子的他们最终还是让他远赴他乡深造。&/p&&p&
孙正义的大学时光是在加州大学伯克利分校（University of California, Berkeley）度过的。在那里，孙正义在努力学习之余，还创立了一家名为Unison World的调研公司。这还不算什么，孙正义在那时还开始了一项常人看来异想天开的发明实验：他从字典里随意找出三个名词，然后将他们组合成一个新东西，这其中就有后来为孙正义带来第一桶金的多国语言翻译器。后来夏普公司购买了这项技术，其创始人——被誉为“日本电子产业之父”的佐佐木正还委托孙正义开发其他语言的版本（当时只有日语-英语的版本）。时至今日，夏普公司的Wizard个人电子管理器仍在应用着当年孙正义开发的技术。&/p&&p&&b&带着慧眼下注的赌徒&/b&&/p&&p&
从美国回到日本的孙正义于1981年创立了软银公司，并开始从事电脑软件包的流通业务。到了上世纪九十年代，嗅觉灵敏的孙正义开始将他的目光投向IT产业，并在其后相继入股了众多IT公司，而这其中最为人所称赞的当属雅虎和阿里巴巴。&/p&&p&
1996年，孙正义果断相中了当时的行业新星雅虎公司，并先后向其注资1亿美元。此后，雅虎公司成功上市，孙正义仅仅售出了5%的股份就获利4.5亿美元。到了1999年，在一次北京UT斯达康公司（这家公司也接受过软银集团的注资，曾经靠着小灵通火遍了神州大地）的见面会上，马云第一次见到了孙正义。当时与孙正义会面的全是中国数一数二的IT界大佬，这其中就包括了张朝阳，丁磊等人（谁能想到十多年后与马云相比，这些前辈们又显得微不足道了），而马云则被安排在了这些人之后与孙正义会面。&/p&&p&
见到马云的孙正义直接就让马云介绍起自己的公司。本来准备与孙正义交流一个小时的马云，在刚刚讲到距开始6分钟的时候就被孙正义打断。“我决定投资你的公司，你需要多少钱？”当时的马云并没有打算接受孙正义的投资。不过，认准了未来中国电子商务市场场景的孙正义并没有就此放弃。此后他邀请马云亲赴日本与之会面。最后成功向阿里巴巴注资两千万美元。而当阿里巴巴最终成功上市的时候，占股34.1%的软银当年投资的两千万美元一夜之间就膨胀到了544亿美元，获利超过2000倍！&/p&&p&&b&永远目光向前的梦想家&/b&&/p&&p&
说了那么多之后，让我们聊回收购ARM这事上。&/p&&p&
很多人其实不理解为什么孙正义会斥巨资收购ARM，甚至连资本市场也给予了负面反馈：软银收购ARM的当日，其股价就应声暴跌10.7%。此外，虽然ARM在当前的智能手机芯片市场中占据了绝对主导的地位，同时还在物联网处理芯片的市场也占据了四分之三的份额，但物联网产业才刚刚起步，ARM架构几乎与x86以及MIPS站在同一起跑线上，究竟谁能笑到最后还不得而知。&/p&&p&
不过，这些都不能削弱孙正义对于未来物联网产业发展的信心。在2014年的一次公司会议上，孙正义曾表示：“到2040年，平均每个人都将拥有1000多台联网设备。”他相信未来物联网会成为新的产业热点并具有巨大的体量。而在面对外界质疑的时候，孙正义也表示将保持ARM的独立运作，维持ARM的管理团队和总部不变，并计划未来5年内让ARM的英国员工数量至少翻一倍。他相信在有了软银资本的加持后，ARM可以发展得更好，更有效在未来的市场中展开竞争。&/p&&p&
祝福孙正义。&/p&
今天来和大家聊聊一位名叫孙正义的科技界大佬。最近他旗下的软银公司刚刚把英国最负盛名的芯片设计公司ARM公司给收购了。 ARM到底有多牛气哄哄想必无需赘言了吧，这个故事大家别急，后面咱们再聊，现在不妨先从他的家世说起。出身不凡的“混血儿” 孙正义的…
&img src=&/50/v2-ff3ce505cebdabf0aa272c_b.jpg& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&566& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&/50/v2-ff3ce505cebdabf0aa272c_r.jpg&&&p&老沉去一点资讯当总裁，要和今日头条刚正面。很多人捧杀，说三大门户总编辑聚首，中国网络新闻又有希望了。有人说总编已死，干不过今日头条的精准算法和海量用户，担心老沉一世英名晚节不保。&/p&&p&长篇大论比较两者的模式，然后来评判老沉的选择靠不靠谱，能不能成功。这是历史的进程，我觉得我没资格谈论。&/p&&br&&p&针对外界对今日头条推荐机制的批评，“胡建之光”张一鸣已经在内部说了，你们只知道“信息茧房”，你们知道什么是“模型泛化”吗？&br&&/p&&p&我连声乐有几种唱法都不知道，哪里会知道什么是“模型huan化”。&/p&&p&所以我就丢开历史的进程，简单评论一下老沉的个人奋斗吧。&br&&/p&&br&&br&&p&&b&厅处级干部老沉&/b&&/p&&br&&br&&p&老沉虽然号称是中国在线新闻的教父，新浪三代产品的缔造者，流水的CEO铁打的老沉，被我们这些小编当成神一样供在头顶。&br&&br&但是实际上他在新浪有两重身份，一个是上市公司的高级打工仔，一个是网络新闻战线的宣传干部。&br&&br&前一个很好理解，为了新浪的业绩负责，什么事情能做，什么事情不能做，那是董事会、曹国伟说了算的。老沉只能决定写一个错字需要罚款多少。当年新浪微博走红的时候，多少文章说老沉立下汗马功劳。你以为老沉看到这种文章会开心？每一篇文章送到曹会计那里去，老沉开会的时候恐怕都要多看看别人脸色，多听听别人是不是话中有话。&/p&&p&&img src=&/50/v2-a67c904ab0df6dd55a0e9_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&333& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&/50/v2-a67c904ab0df6dd55a0e9_r.jpg&&曹会计现在把新浪、微博卖身给阿里，又做了MBO，可以说已经姓马了，但是老沉不姓马啊！&br&&br&宣传干部就不展开说了。就一句话，如果不是立场坚定、久经考验，老沉哪里敢乱说“新浪微博20年内被封概率为零”，哪里能得到“新浪永远是老大”的保证？&br&&br&门户总编总是要按照规定，向所在地网信办汇报工作。网信办通常是正厅级，那总编就算是正处级吧。就算老沉地位超然，偶尔可以越级汇报工作，最多算你一个副厅级。&/p&&p&放在前清，这是六品芝麻官，而四品以上官员才有上奏折的权力。一旦自己的顶头上司发生变动，没人帮他递折子，很多事情就开始动摇了。&/p&&p&所以 Keso 上周写文章说，当初觉得&b&老沉在新浪是在做中国纽约时报 ，现在看来&/b&这个想法有点可笑了。&br&&br&在中国做纽约时报那是胡舒立的财新传媒，另外一个引领中国传媒产业出海的黎瑞刚，人家都是向谁汇报的？&/p&&p&黎叔30出头就是中组部培养考察的干部，重返SMG之前官拜上海市委办公厅主任。所以即使是中宣部的领导，上海市委宣传部的领导来台里考察，黎叔也是陪同考察，先后致辞，最后并排站在群众中间合影留念的。&/p&&p&放在前清这是从三品正四品，可以御赐黄马褂、上书房行走的干活。&/p&&p&所以人家姓什么我不知道，老沉肯定是不姓赵的。&br&&/p&&br&&br&&p&&b&老沉闲不住啊&/b&&br&&br&&br&老沉这么大名气，不姓马也不姓赵，到了这个年纪是有点尴尬。&br&&br&老沉接受新京报采访有一个细节，也是我一直注意的，就是老沉去小米之后，整天还是在微博上心怀国家大事，放眼全球局势。&br&&br&有人说，你去小米了，应该像黎万强、林斌、王川一样，为小米新品代言，讽刺友商，出口成章。&br&&br&但是乐视和小米撕得最厉害的时候，老沉闲云野鹤，说自己是预备队。你看他跟王川一起出席优酷土豆的战略发布会，一起比划小苹果，完全不在一个频道上，这画面太违和了。&/p&&img src=&/50/v2-0e81de057bd_b.jpg& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&640& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&/50/v2-0e81de057bd_r.jpg&&&p&这就是拉不下从前媒体人的风度啊。你看看那些去BAT当公关总监、市场副总裁，最后能跻身e-staff、合伙人的前媒体人，是怎么在前同行面前唾面自干，在老板面前俯身跪舔的？&/p&&p&但是好歹老沉是媒体的一面旗帜，他从前手下可以干这个，他是个体面人，不行。正好雷军也是个体面人，不好别人给他立生祠。&/p&&p&老沉闲不住，就派去一点资讯吧。小米是第二大股东，他代表雷军去坐庄，肯定比当年在新浪的话语权大，虽然想击败今日头条没太大希望，但是如果小米接下去给力，老沉又能打好手里的牌，抢下20%的头部份额那也算功成名就了。&/p&&p&做软件、做游戏、做工具，雷军系的干将多数都是20-30%先生，很少有颠覆行业第一的。&br&&br&做到20%，那就是另外一个傅盛、李学凌了。另外一方面也有机会弥补当年在新浪 & 微博有些事情没有做成的遗憾。要不总是留个念想，一辈子都不会痛快的。&br&&br&就算没做成，在媒体当总编，也不会有晚节不保之类的顾虑，不影响老沉在新浪积累下来的江湖地位。&br&&br&看看UC的俞永福当年是怎么在雷军手下折腾，最后转投到马云门下，现在有人说他是阿里太子，这个说法当然太惊悚。但是跻身合伙人之后又成了大文娱板块领导小组的组长，也是在接班人的考察范围之内的，至少是姓马了。&/p&&p&当然老沉和俞永福不是一类人，未来也不太可能会这么折腾。但是老沉的性格和处境，决定了他不可能就此在小米养老，一定要出来做一方诸侯的，目前看来，去一点资讯 & 凤凰当总裁，是一个多方都可以接受的选择。&br&&/p&&br&&br&&p&&b&谁是媒体的敌人？&/b&&/p&&br&&br&&p&老沉既不姓马，又不姓赵，却是一个媒体人通过个人奋斗所能达到的顶峰。&br&&/p&&p&当年的911和南联盟大使馆被炸，新浪第一时间反应，奠定了自己网络第一媒体的地位。但是这两件事情发生的时候，老沉不是在去天津的火车上，就是在外面开会，都是在电话里布置的。他的成名作，是把老榕写的《大连金州不相信眼泪》放在四通利方的体育沙龙里。&br&&/p&&p&老陈不是一个会做内容的人，但是我们为什么尊敬老沉？因为老沉识货，知道什么是好东西，会把好东西拿给我们看。&/p&&p&今日头条知道什么是你喜欢的东西，但是未必知道什么是好东西。或者知道什么是好东西，也必须按照既定的规则给你推打开率更高，标题更辣眼睛的东西。张一鸣在技术上的坚持，反对编辑干预不是闹着玩儿的，是很坚定的。他是在华清嘉园先后跟过陈华、王兴的人。陈华觉得张一鸣从王兴身上学到的最大的方法论，就是一切以数据说话。&/p&&p&所以我们到底要支持老沉还是今日头条呢？&/p&&p&毛主席说，分清谁是我们的朋友，谁是我们的敌人，这是革命的首要问题。&br&&/p&&p&不少人看过美剧《新闻编辑室》，这部片子算是媒体人的春药了。金牌编剧阿伦·索尔金通过塑造主持人 Will McAvoy， 制片人 Mackenzie，新闻主管 Charlie 三个形象，虚构了一个能挖到一手消息，同时又能顶住股东和共和党压力、不向庸俗趣味低头的 ACN 民营电视台。&br&&/p&&img src=&/50/v2-35f786c9fadec7e5949d6_b.jpg& data-rawwidth=&1200& data-rawheight=&884& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1200& data-original=&/50/v2-35f786c9fadec7e5949d6_r.jpg&&&p&春药之所以是春药，因为这个故事在美国也是幻觉。权力、资本、低级趣味，是媒体人要搏斗一辈子也很难战胜的敌人。&br&&/p&&p&所以谁能帮媒体人抵住这些压力，我们就应该支持谁。&/p&&p&老沉证明过自己，这么多年坚持下来左支右绌，抵住了很多压力，于是有了一个小编的黄埔军校新浪。让很多不配去南方系、没写过特稿、也不是复旦新闻系出身的人也可以有一点新闻理想。&/p&&p&所以今日头条也要证明自己比老沉更老沉，能抵住更大的压力，才能赢得媒体人真正的尊重。&/p&&p&要知道中国从来不缺乏三种互联网公司，一种觉得优质内容太贵，总想着怎么搞些机器人代替媒体人，一种没有优质内容，然后就用钱补贴垃圾内容寒碜媒体人，最后一种最恶劣，就是一边用钱投资控制媒体，一边用钱把媒体人挖去做公关。这就是BAT用媒体擦屁股的三部曲。&br&&/p&&p&所以媒体人，不要总是跑得比谁都快，一有风吹草动，有的人跑到冉冉上升的100亿美元公司，给创始人立生祠，然后回头就讽刺老沉兜售情怀。有些人跑到什么数据驱动的互联网公司，然后回头就嘲讽年届50的老沉顽冥不化，不懂什么是“模型huan化”。&br&&/p&&p&你懂“模型huan化”？让我看看你的《数据结构》和《机器学习》考了几分。&/p&&p&你的新东家风光，跟你有几毛钱关系？你是姓马还是姓赵，你是副处还是正厅？&br&&/p&&p&等到资本的狂欢落幕，你们的东家上了岸，行业里再来几场大的合并案，你和两年前那些为了高额补贴去给自己自掘坟墓的出租车司机有什么区别，你们和新美大即将要裁掉的两万地推大军有什么区别？&/p&&br&&p&别听马云说什么月薪两三万的人最幸福就自我代入飘飘飘然。要听革命导师列宁的话，资本主义从自由竞争向垄断过渡，小资产阶级是年年要破产的。&/p&&p&&b&本文作者“老编辑”是一个AI，本文还有另外一个版本，是老编辑本人写的，发在微信公众号老道消息（laodaoxx），所以AI的版本禁止一切形式的转载，转载的死全家&/b&&/p&
老沉去一点资讯当总裁，要和今日头条刚正面。很多人捧杀，说三大门户总编辑聚首，中国网络新闻又有希望了。有人说总编已死，干不过今日头条的精准算法和海量用户，担心老沉一世英名晚节不保。长篇大论比较两者的模式，然后来评判老沉的选择靠不靠谱，能不能…
写一些我关注的人～&br&&br&&br&Ps：玩Ins不久，关注的几乎都是土豪和美女，比较俗，表介意～(￣▽￣)&br&&br&&br&&b&一，土豪类&/b&&br&&br&&br&王思聪&br&&a href=&///?target=http%3A///_sicong& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/_sicong&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&外国版王思聪&br&&a href=&///?target=http%3A///reggiemartin10& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/reggiemar&/span&&span class=&invisible&&tin10&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&中东著名土豪&br&&a href=&///?target=http%3A///danbilzeria& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/danbilzer&/span&&span class=&invisible&&ia&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&徐子淇&br&千亿媳妇 香港前三富豪的儿媳妇&br&&a href=&///?target=http%3A///cathy_chui_official& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/cathy_chu&/span&&span class=&invisible&&i_official&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&程颖婕：&br&国务院前副总理耿飙是她外曾祖父&br&&a href=&///?target=http%3A///rigeldavis& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/rigeldavi&/span&&span class=&invisible&&s&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&郭轶莉&br&一粒沙 超级有钱的炫货贵妇&br&&a href=&///?target=http%3A///yilishaliu& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/yilishali&/span&&span class=&invisible&&u&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&张家乐&br&传说深圳首富之子 &br&拥私人飞机 游艇 布加迪 &br&正太 目前貌似在耶鲁念书&br&&a 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href=&///?target=http%3A///ec24m& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/ec24m&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&别人42岁，有两个娃，现在长这样～&br&&img data-rawheight=&999& src=&/ebea7cc1e3f689d570a2_b.jpg& data-rawwidth=&800& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&/ebea7cc1e3f689d570a2_r.jpg&&&br&&br&&img data-rawheight=&1000& src=&/491f60baf0f32_b.jpg& data-rawwidth=&800& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&/491f60baf0f32_r.jpg&&&br&&br&&br&下面这些不详细介绍了～&br&&br&随便点进去，都是一些十亿界别的豪&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///sianvivix& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/sianvivix&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///christinalee_yogini& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/christina&/span&&span class=&invisible&&lee_yogini&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///peter_brant& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/peter_bra&/span&&span class=&invisible&&nt&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///coleshneider& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/coleshnei&/span&&span class=&invisible&&der&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///anilarjandas& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/anilarjan&/span&&span class=&invisible&&das&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///alexpod_& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/alexpod_&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///natasha_joubert& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/natasha_j&/span&&span class=&invisible&&oubert&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///ericadowns& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/ericadown&/span&&span class=&invisible&&s&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&a href=&///?target=http%3A///antoinemoliar& class=& external& 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class=&invisible&&g&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&&b&四，网红类&/b&：&br&&br&思聪女朋友们：&br&&br&朱宸慧&br&雪梨 90年 网红店主&br&&a href=&///?target=http%3A///cherieiszz& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/cherieisz&/span&&span class=&invisible&&z&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&1224& src=&/9a08c6cd7_b.jpg& data-rawwidth=&1224& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1224& data-original=&/9a08c6cd7_r.jpg&&&br&宋亮&br&小F 94年 在美国念书 长居纽约 和王思聪同居两年&br&&a href=&///?target=http%3A///fff825& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/fff825&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&720& src=&/0f08cac5f636fe0d6c552f_b.jpg& data-rawwidth=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/0f08cac5f636fe0d6c552f_r.jpg&&&br&张予曦&br&&a href=&///?target=http%3A///yciyciyci& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/yciyciyci&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&960& src=&/5dd6a12b224f7677bdaf5_b.jpg& data-rawwidth=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&/5dd6a12b224f7677bdaf5_r.jpg&&&br&赵子易&br&173 模特 王可可它妈&br&&a href=&///?target=http%3A///ag2580& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/ag2580&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&1280& src=&/247c862e65e4ecd516214_b.jpg& data-rawwidth=&1707& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1707& data-original=&/247c862e65e4ecd516214_r.jpg&&&br&李惠玥&br&95后 豆得儿豆得儿豆得儿 北舞校花 &br&&a href=&///?target=http%3A///watermelonli& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/watermelo&/span&&span class=&invisible&&nli&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&700& src=&/215f6aac10f_b.jpg& data-rawwidth=&460& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&460& data-original=&/215f6aac10f_r.jpg&&&br&马若虚&br&富二代 王思聪现女友豆得儿的前男友&br&传说中海事总局老总儿子（未能求证）&br&&a href=&///?target=http%3A///rickymaruoxu& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/rickymaru&/span&&span class=&invisible&&oxu&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&img data-rawheight=&1600& src=&/83bb8c20a5312aaaee0879_b.jpg& data-rawwidth=&1066& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1066& data-original=&/83bb8c20a5312aaaee0879_r.jpg&&&br&&br&&br&&br&其他&br&&br&呛口小辣椒&br&&a 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class=&invisible&&i&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&张大奕&br&&a href=&///?target=http%3A///bigeve1025& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/bigeve102&/span&&span class=&invisible&&5&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&陈冠希的妹子&br&洪文安&br&&a href=&///?target=http%3A///anannhong& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/anannhong&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&b&五，美女类&/b&&br&&br&Superman文文&br&广州人，绝色美女&br&&a href=&///?target=http%3A///manman1203& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/manman120&/span&&span class=&invisible&&3&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i 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href=&///?target=http%3A///edcee3000& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/edcee3000&/span&&span class=&invisible&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&倪妮&br&&a href=&///?target=http%3A///captainmiao& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/captainmi&/span&&span class=&invisible&&ao&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&高圆圆&br&&a href=&///?target=http%3A///gaoyuanyuan_gyy& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&/gaoyuanyu&/span&&span class=&invisible&&an_gyy&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&郭采洁&br&&a href=&///?target=http%3A///ambird_kuo& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span 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class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&br&未完待续...&br&&br&&br&以后会陆续补充！（≧?≦）&br&&br&&br&&br&&br&深夜码文，写了很久，感谢阅读，喜欢的话，点个赞呗！手动可怜脸(⌒▽⌒)
写一些我关注的人～ Ps：玩Ins不久，关注的几乎都是土豪和美女，比较俗，表介意～(￣▽￣) 一，土豪类 王思聪
外国版王思聪
中东著名土豪
徐子淇 千亿…
&img src=&/50/9a5f5a63f706a155b1ae0e4dc7cfc87e_b.jpg& data-rawwidth=&624& data-rawheight=&364& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&624& data-original=&/50/9a5f5a63f706a155b1ae0e4dc7cfc87e_r.jpg&&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a href=&/?target=http%3A///& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&b&本文链接：&/b&&a href=&/?target=http%3A///sns/articleContent.php%3Fid%3D4648& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&摩根帝国炼成记：玩转并购，强强联手&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&p&&strong&扑克导读&/strong&&/p&&p&历史上，J.P.摩根公司虽以摩根的名字命名，但实际上摩根本人只拥有公司19%的资产，其余的资产则属于一系列神秘的股东，其中包括欧洲的罗特席尔德家族。纵观摩根大通的发展史，其每一步的发展壮大都是以强强联手的方式实现业务规模扩大和业务分支的扩展。&/p&&p&&strong&来自阿尔法研究中心&/strong&&br&&/p&&p&&strong&1.公司轮廓&/strong&&br&&/p&&p&摩根大通总部位于美国纽约市， 业务遍及50多个国家，业务涵盖投资银行、金融交易、投资管理、商业金融服务、私人银行等。摩根大通2000年由大通曼哈顿银行及J.P.摩根公司合并而成，2004年与2008年分别收购芝加哥第一银行，华盛顿互惠银行和美国著名投资银行贝尔斯登。2011年10月，摩根大通的资产规模超越其他银行成为美国最大的金融服务机构。其业务几乎涵盖了所有的金融服务。&br&&/p&&p&纵观摩根大通的发展史，其每一步的发展壮大都是以强强联手的方式实现业务规模扩大和业务分支的扩展。这里简单介绍一些对于摩根来说重要的金融机构。&br&&/p&&img src=&/98ddc6d8ba8_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&452& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/98ddc6d8ba8_r.jpg&&&img src=&/cd3ddfcec6c_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&197& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/cd3ddfcec6c_r.jpg&&&img src=&/ed7c5e4f9a9c678ad81bf_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&410& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/ed7c5e4f9a9c678ad81bf_r.jpg&&&p&J.P.摩根资产管理是全球金融服务集团摩根大通的一部分，是一家领先的资产管理机构。主要为全球范围内的机构、个人和金融中介管理资产。它的专业人士散布在全球，管理的资产包括的类型有股票、固定收益、现金流、货币、房地产、基础设施、对冲基金和私募股权。产品随着市场的不同而不同。公司专注所有主要的资产类别，日止，管理的股票、债券、另类投资和现金超过1.4万亿美元。基金管理与分析是基于世界各个市场当地情况的。该公司主要有14个主要投资中心与纽约、伦敦、香港三个重要的投资中心的枢纽。&br&&/p&&p&摩根资产管理是为摩根大通资产管理进行业务营销的名字。这些业务包括但不限于J.P.摩根投资管理股份有限公司、安全资本研究和管理股份有限公司和J.P.摩根另类资产管理股份有限公司。&/p&&img src=&/e28cb699dc6919133cec5a65bec50783_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&365& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/e28cb699dc6919133cec5a65bec50783_r.jpg&&&p&表3-1详细展现了摩大通资产解决方案和产品创新的历史情况，表中显示了关于对冲基金代表的另类投资的投资变革，摩根大通对冲基金的管理核心还是以并购过来的对冲基金公司为主。这些公司主要包括高桥资本、加韦亚投资。进入21世纪，摩根大通以合资公司的形式将触角伸入到中国大陆。2003年10月摩根大通得到中国证监会批准，取得了QFII资格。2004年5月摩根富莱明资产管理有限公司（持股49%）与上海国际信托投资有限公司（持股51%）出资设立上投摩根基金管理有限公司。&/p&&p&摩根的基金覆盖了主要的资产类别、行业、投资风格和区域。同样还开展了另类投资，所以摩根覆盖了所有范围的风险和收益。有来自世界各地专家的知识和分析为客户服务。&/p&&p&摩根投资的成功是基于用于管理所有基金共享的原则之上的（如图 3-2），因此，摩根相信一个严格的团队的方法是应用知识和绩效的最好的方法，应用这些方法为客户谋求利益并确保基金的管理一致。通过结果的分析、选股、建立投资组合和风险控制都是团队遵循的原则。&/p&&p&公司并不认为在市场中投资成功只有一种方法，根据不同的市场和资产类别摩根公司发展个性化的投资过程，旨在能在各种情况下确定最好的投资机会。摩根资产管理的所有投资过程都是明确、透明和系统化的。这种情况下公司就能确保所有投资决定可以复制并且方法通常可以用来遵守，即使市场混乱也能有效的应对。&/p&&p&2. J.P. Morgan理事组成&/p&&p&2.1
J.P.摩根公司&/p&&p&J.P.摩根公司由美国著名银行家约翰·摩根（John Pierpont Morgan ）创建，其历史可以一直追溯到1871年创建的德雷克希尔-摩根公司（Drexel, Morgan & Co.)。J.P.摩根公司曾经是美国历史上最有声望的金融服务机构，参与过美国钢铁公司的创建和新英格兰地区铁路的修建，还曾多次协助美国政府发行债券，以解决国家财政问题。虽然公司以摩根的名字命名，但实际上摩根本人只拥有公司19%的资产，其余的资产则属于一系列神秘的股东，其中包括欧洲的罗特席尔德家族。&/p&&p&1914年8月，J.P.摩根公司合伙人亨利·戴维森在伦敦与英格兰银行达成协议，后者同意选择J.P.摩根公司作为英国和法国政府战争债券的唯一发行机构，这使J.P.摩根公司与英格兰银行建立了独一无二的伙伴关系。与英法政府的合作给公司带来了巨大的商业利益。&/p&&p&1930年，美国国会通过了旨在分离金融机构商业银行与投资银行业务的格拉斯-斯蒂格尔法案。这项法案最终迫使J.P.摩根公司放弃了投资银行业务，转变为一家单一的商业银行。原因是在当时，相对于投资银行业务，商业银行的商业贷款服务可以给公司带来更大的利润。同时，公司的管理者认为，未来政治环境的改变终将促使政府取消格拉斯-斯蒂格尔法案，而作为一家商业银行的J.P.摩根公司将可以迅速恢复投资银行业务，反之则会困难重重。&/p&&p&1935年，J.P.摩根公司彻底关闭了投资银行部门。合伙人亨瑞·摩根（约翰·摩根的孙子）与哈罗德·斯坦利带领公司的投资银行家们建立了一家新的证券公司，命名为摩根斯坦利（Morgan Stanley）。这家公司6千6百美元的注册资金则全部来自于J.P.摩根公司的合伙人。如今，摩根斯坦利已成为美国最大的独立投资银行之一。&/p&&p&1959年，为了扩大公司的业务范围，J.P.摩根公司与纽约信用担保公司（Guaranty Trust Company of New York）合并，新的公司命名为摩根信用担保公司（Morgan Guaranty Trust Company），这个名称一直沿用到了1984年。在20世纪90年代，由于格拉斯-斯蒂格尔法案的废除，J.P.摩根公司终于恢复了投资银行业务，并在几年内急速发展为美国最大的投资银行之一。&/p&&p&2.2
美国大通银行（Chase Manhattan Bank）&/p&&p&大通曼哈顿银行，或称大通银行，成立于1955年，是由成立于1799年的曼哈顿银行（Bank of the Manhattan Company）和成立于1877年的大通国家银行（Chase National Bank）合并而成。曼哈顿银行的前身曼哈顿公司由美国政治家阿龙·伯尔（Aaron Burr）创办，并把这家淡水运送服务公司转变成银行。&/p&&p&20世纪70至80年代，公司在大卫·洛克菲勒的带领下，发展成为美国最大最有声望的银行之一，擅长的业务涉及银团借贷、财务及证券服务、信用卡、房屋信贷及零售金融服务。然而90年代初的房地产市场崩溃削弱了大通曼哈顿银行的实力，使得其在1996年被美国化学银行收购，但保留了大通银行的名称。在与J.P.摩根公司合并以前，大通银行通过收购旧金山的汉博奎斯特公司（Hambrecht & Quist）与英国的罗伯特-富林明公司（Robert Fleming & Co. ），扩张了投资银行和资产管理部门。&/p&&p&2.3 美国化学银行（Chemical Banking Corporation）&/p&&p&美国化学银行的前身纽约化学制造公司成立于1823年，在1824年取得了经营银行业务的执照并建立了纽约化学银行。在兼并了诸如玉米交易银行（Corn Exchange Bank）与得克萨斯商业银行（Texas Commerce Bank）等一批金融机构后，化学银行的风险投资与私人股权投资部门在20世纪90年代迅速发展，成为杠杆收购交易的先锋。在历史上，化学银行还几度成为过美国最大的银行（以资产或市值计）。&/p&&p&1996年，化学银行收购了大通曼哈顿银行，并延用了大通银行的名称。现时的摩根大通全球总部——纽约公园大道（Park Avenue）270号就是前化学银行总部所在地。&/p&&p&2.4 芝加哥第一银行（Bank One Corporation）&/p&&p&芝加哥第一银行是1999年由俄亥俄第一银行（Bank One）与芝加哥第一银行（First Chicago NBD）合并而成。其历史可以追溯到成立于俄亥俄州的几家不同银行，包括位于哥伦布市的第一银行集团（First Bancgroup）与哥伦布城市银行（City National Bank of Columbus）。芝加哥第一银行合并成立后，第一任CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）的出色管理使得银行地位不断提升，最终与摩根大通合并。而杰米·戴蒙本人随后则出任摩根大通CEO，并在次贷危机中带领摩根大通稳步发展，使公司安然度过危机并一跃成为美国第二大金融服务机构。&/p&&p&2.5 贝尔斯登（Bear Stearns）&/p&&p&2007年底时的贝尔斯登是美国第五大投资银行，但由于次贷危机的影响，其市值从2007年下半年开始下滑。到日，有传言称贝尔斯登的客户开始将他们的资产提走，贝尔斯登的股价因此急剧下跌了47%。在接下来的周末，关于贝尔斯登资不抵债的传言进一步将其推向破产边缘。3月15日，美国联邦储备局为防止危机扩大至整个金融体系而介入，在一系列紧张的谈判后，摩根大通宣布将在美联储的担保下以每股2美元的价格收购贝尔斯登，后又在3月24日将价格提高到每股10美元，并在90天内获得了双方股东批准。&/p&&p&2.6 华盛顿互惠（Washington Mutual）&/p&&p&日，华盛顿互惠银行宣布破产，这是美国历史上规模最大的银行倒闭案。美国联邦存款保险公司（FDIC）随后接管了华盛顿互惠，并将其包括存款与债务担保在内的大部分资产以19亿美元出售给了摩根大通。摩根大通次日恢复了华盛顿互惠银行的运营，实现了在美国西海岸的扩张，并由此成为了美国最大的储蓄银行。&/p&&p&2.7 高桥资本管理（Highbridge Capital Management）&/p&&p&高桥资产管理管理有限责任公司是1992年成立的一家全球另类投资管理公司。在近20年时间里,高桥专注于满足投资者特殊的另类投资需求和目标。设立之初该公司就演变并发展为多元投资策略平台,平台是以深厚的专业知识和专注资本保值增值和风险管理为基础的。平台代表了对冲基金、传统投资管理产品、信贷与长期持有的股票投资的世界级解决方案。&/p&&p&高桥与其关联公司为世界上著名的机构投资者、企业养老基金、捐赠基金、基金会、家庭办公室和高净值人群管理着大约270亿美元的资产。公司总部设在纽约,在香港、伦敦同样设有办事处,雇佣超过455人,其中还包括130多位投资专家。&/p&&p&2004年末,摩根大通资产管理公司购买了高桥大部分的股权,创建对冲基金行业第一个也是最重要的一个战略联盟。2009年7月,摩根大通资产管理不完成了公司的绝大部分剩下的股权收购,这笔交易使得这家华尔街银行成为全球最大的对冲基金管理机构。按照并购协议,摩根大通吧高桥资本推向全球多样化的投资平台。并购是一场双赢,专注于统计套利的高桥资本遇到如何做大的瓶颈,摩根大通的出现大通了其营销渠道,双方各取所得。&/p&&p&“大型机构还往往委托对冲基金的基金作基金组合,丰富其投资平台。这使得资本管理的产业链上多出了一环。”摩根大通资产管理公司CEO Jes Staley回忆:“这只基金的表现提高了该银行一些私人客户的财富。仅在2007年5月,该基金就从欧洲投资者手中吸引了27亿欧元的净流入,超过了欧洲大陆所有多头型股票基金吸引的资金总量,并于当月封闭,总资产达105亿美元。”&/p&&p&然而2007年下半年其遭受了巨大损失,遭遇了大规模赎回。金融危机中最大受害者之一是对冲基金,高桥资本是萎靡不振的一员。高桥资本并未公开公布盈亏,但内部已限制客户的赎回要求,以避免低价抛售资产。那时,如果资不抵债的对冲基金不被收购是无法生存的。2008年是对冲基金历史上最为糟糕的一年,需要扭转局势的对冲基金不只是高桥一家,而是整个行业。这点很像中国阳光私募2012年的生存状态。&/p&&p&通过一系列的并购重组,摩根大通的资产管理与金融服务业务得到了有效的延伸和扩展,这使得庞大的金融帝国在世界各地展开业务畅通无阻。1933年的格拉斯-斯蒂格尔法案使得摩根大通银行与投资业务分离,恢复混业经营的摩根大通很快又成为金融领域世界领先的综合服务提供商。剖析摩根大通的公司轮廓与其兼并重组的历程(如图),我们不难发现摩根大通的投资银行业务与资产管理业务早已经是世界领导者,因为其任何业务部门的前身都能代表行业先进水平。本文侧重讨论摩根大通资产管理对冲基金管理业务,重点介绍其对冲基金资产管理(以高桥资产管理为例)。&/p&&p&3.
J.P.摩根资产管理的优势&/p&&p&尽管最近新闻报道摩根因为交易员损失达到58亿美元，摩根大通无论是资产规模还是盈利能力都是受到外界肯定。其资产管理业务延覆盖美洲、欧洲、亚太地区的多个地区，全面编制其全球金融服务网络，这种结构组成的共享信息平台所蕴含的巨大优势不言而喻。表3-2列明摩根资产管理的重点优势。&/p&&p&&img src=&/9c3b9f4c476ad9a7d05ac043eb7c5fec_b.png& data-rawwidth=&596& data-rawheight=&161& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&596& data-original=&/9c3b9f4c476ad9a7d05ac043eb7c5fec_r.png&&表3- 2摩根资产管理的重点优势&/p&&p&公司引入高端人才，不但希望他们能为公司扩大业务规模，而且希望在业务或方法上有所创新。这种自主创新也不失为是一种优势。摩根在资产管理领域沉淀了很多年，其专家拥有深厚的理论和实践功底。&/p&&p&信用计量模型是J.P.摩根1997年推出的风险管理产品。与1994年推出的量化市场风险的Riskmetrics一样，该模型引起了金融机构和监管当局的高度重视，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。&/p&&p&Creditmetrics模型的基本思想：&/p&&p&（1）信用风险取决于债务人的信用状况，而企业的信用状况由被评定的信用等示。因此，信用计量模型认为信用风险可以说直接源自企业信用等级的变化，并假定信用评级体系是有效的，即企业投资失败、利润下降、融资渠道枯竭等信用事件对其还款履约能力的影响都能及时恰当地通过其信用等级的变化而表现出来。信用计量模型的基本方法就是信用等级变化分析。转换矩阵（Transition Matrix一般由信用评级公司提供），即所有不同信用等级的信用工具在一定期限内变化（转换）到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵，成为该模型重要的输入数据。&/p&&p&（2）信用工具（包括债券和贷款等）的市场价值取决于债务发行企业的信用等级，即不同信用等级的信用工具有不同的市场价值，因此，信用等级的变化会带来信用工具价值的相应变化。根据转换矩阵所提供的信用工具信用等级变化的概率分布，同时根据不同信用等级下给定的贴现率就可以计算出该信用工具在各信用等级上的市场价值（价格），从而得到该信用工具市场价值在不同信用风险状态下的概率分布。这样就达到了用传统的期望和标准差来衡量资产信用风险的目的，也可以在确定的置信水平上找到该信用资产的信用值，从而将Var的方法引入到信用风险管理中来。&/p&&p&（3）信用计量模型的一个基本特点就是从资产组合而并不是单一资产的角度来看待信用风险。根据马柯威茨资产组合管理理论，多样化的组合投资具有降低非系统性风险的作用，信用风险很大程度上是一种非系统性风险，因此，在很大程度上能被多样性的组合投资所降低。另一方面，由于经济体系中共同的因素（系统性因素）的作用，不同信用工具的信用状况之间存在相互联系，由此而产生的系统性风险是不能被分散掉的。这种相互联系由其市场价值变化的相关系数（这种相关系数矩阵一般也由信用评级公司提供）表示。由单一的信用工具市场价值的概率分布推导出整个投资组合的市场价值的概率分布可以采取马柯威茨资产组合管理分析法。&/p&&p&（4）由于信用计量模型将单一的信用工具放入资产组合中衡量其对整个组合风险状况的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的风险，因而，该模型使用了信用工具边际风险贡献这样的概念来反映单一信用工具对整个组合风险状况的作用。边际风险贡献是指在组合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整个组合的风险（以组合的标准差表示）。通过对比组合中各信用工具的边际风险贡献，进而分析每种信用工具的信用等级、与其他资产的相关系数以及其风险暴露程度等各方面因素，可以很清楚地看出各种信用工具在整个组合的信用风险中的作用，最终为投资者的信贷决策提供科学的量化依据。&/p&&p&CreditMetrics模型的基本框架：&/p&&p&对于CreditMetrics模型而言，影响信贷资产价值的因素即有违约事件，也有信贷资产质量的变化。为获得所有信贷资产的潜在变化信息，CreditMetrics模型采取(Marked-to-Market)的方法来计算信用风险值。该模型构造了一个模拟信贷资产所有潜在变化以及违约波动的组合计量框架。图 3-2给出了模型的框架，从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括三个关键环节：&/p&&p&（1）敞口或内部头寸&/p&&p&头寸数据通常都保存在金融机构一系列的系统当中，包括投资组合数据、交易账簿数据以及表外项目数据等。只要头寸数据的基础是一致的，CreditMetrics就能区分出不同投资种类之间的风险差别。&/p&&p&（2）信用事件所导致的单个敞口的价值波动&/p&&p&信用事件包括违约事件以及评级变动。在计算整个组合的信用风险之前，需要先计算单个头寸的信用风险。计算的风险应能囊括信贷资产在所有各种可能的评级状态下（包括违约）的价值分布。&/p&&img src=&/59ed3f37e9_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&385& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/59ed3f37e9_r.jpg&&&p&（3）不同信贷资产彼此变化的相关性&br&&/p&&p&CreditMetrics最终的目的是要计算整个信贷组合的信用风险，为此必须要估计不同资产之间的变化相关性，包括违约的相关性和评级转移的相关性。在估计组合的信贷资产风险值方面，相关性估计至关重要。&/p&&p&3.1 高桥资本&/p&&p&从摩根大通公开的资料中显示，其在对冲基金领域的业务主要是依靠并购进去的领先对冲基金公司，不但为客户提供资产管理业务，而且还以高桥资本管理有限责任公司为中心，为客户提供投资咨询服务。关于对冲基金业务，本文主要以高桥资产管理为例介绍摩根大通的对冲基金业务。&/p&&p&3.1.1 高桥资本创始人&/p&&p&根据福布斯的最新统计，格伦·杜宾(Glenn Dubin)以17亿美元的净资产位列2011年全球富豪榜第736位。&/p&&p&从肯尼迪高中毕业后，杜宾与斯维卡不约而同地选择了石溪大学(SUNY Stony Brook University)。1978年，获得经济学学士学位之后，杜宾又与斯维卡一同来到股票经纪公司E. F. Hutton & Company工作。在那里，他们开始接触市场，并爱上了投资。几年后，他们在公司老板的资助下共同创立投资咨询公司Dubin & Swieca，开始投资大宗商品。标普500指数下跌22%的1987年，他们获得65%的收益率，得以在投资界一炮打响。1992年，两个亲密的伙伴以他们小时候经常玩耍的那座连接华盛顿高地和布鲁克斯区老桥为名称，以3200万美元的启动资金创办高桥资产管理公司（Highbridge Capital Management），到2010年底时，基金的资产管理规模达210亿美元，成为美国第六大对冲基金，仅次于雷伊·达里奥、约翰·保尔森、乔治·索罗斯、丹尼尔·奥奇以及大卫·肖。&/p&&p&杜宾及其团队擅长于在各个市场中进行套利交易以获取绝对收益。自成立至今，杜宾和他的团队创造了超过两位数的年化收益率，2010年则获得5.6%净回报。高桥与其关联公司为世界上著名的机构投资者、企业养老基金、捐赠基金、基金会、家庭办公室和高净值人群管理着大约270亿美元（2012年数据）的资产。公司总部设在纽约，在香港、伦敦同样设有办事处，雇佣超过455人，其中还包括130多位投资专家。&/p&&p&基金成立伊始，杜宾和斯维卡就决定不理会外界的宏观因素，用自己的方式进行投资，而这也是大部分统计套利策略（Statistical Arbitrage）实施者共同的特点。&/p&&p&统计套利是一种被广泛采取的量化投资策略，采取这一策略的对冲基金关注不同资产间的价格相互变动规律，将资产实际价格与模型所预测的理论价值进行对比，进而构建投资组合的多头或空头，然后利用不合理的价格偏离来博取稳定受益。杜宾和斯维卡创立高桥资本后也致力于应用自己独创的统计套利模型进行盈利，全球债券市场则是他们最为擅长的舞台。&/p&&p&事实证明，他们的策略取得了成功。到2004年，高桥资本已经发展成为一家掌管70亿美元资产的国际大型对冲基金，12年里没有一年出现亏损。&/p&&p&然而，这时的高桥资本也遇到了一定的问题，由于融资及营销渠道的不顺畅，它面临如何做大的瓶颈。正在这时，摩根大通相中了杜宾。&/p&&p&2004年12月，摩根大通收购了高桥资本管理公司55%的股权，并在此后几年里一路增持。由于摩根大通打通其融资渠道，高桥资本的规模不断壮大，至2007年顶峰时期，高桥资本旗下共有约20只不同基金，管理的资产约为350亿美元。&/p&&p&随着金融危机爆发，高桥资本也陷入危机。尽管旗下的统计套利基金在市场的巨幅波动之下，从极度扭曲的证券价格中获利22%，但其他策略基金却没能摆脱下跌的命运。其旗舰基金——多重策略基金下跌超过27%，出现了1992年以来的唯一一次下跌，当年高桥资本整体亏损25%。&/p&&p&“然而这时战争只是刚开始。”杜宾回忆当时的情形：“除了市场压力之外，还有投资者赎回资金的压力。”&/p&&p&为避免被迫在低位贱卖资产，杜宾限制投资者赎回基金。除此之外，他还对公司组织结构进行了大刀阔斧的改革，除了裁减纽约总部至少一成员工之外，还在欧洲和亚洲关闭了多个难以维持的基金。高桥资本最终流失了30%的资金，2009年年初，公司的资产管理规模萎缩至173亿美元。&/p&&p&风雨过后出现彩虹，高桥资本重沐阳光。2009年1月，摩根大通进一步增持高桥的股权至78%，这项长达5年的并购活动最终推动高桥资本成为一个全球多样化投资的平台。越来越多机构投资人的资金，例如养老基金和捐赠基金再次涌入。&/p&&p&杜宾这样形容他与摩根大通的关系：“一些愤世嫉俗的人指责我把自己的公司卖了出去，但这是以一种强有力的方式来重塑公司。与6年前相比，我们的业务更加多元化。通过与投行合作，我们也不需要什么事情都从零做起。”&/p&&p&高桥资产管理有HCM基金、HPS基金、公众基金、第三方基金。其中公众基金的运作是以HCM为投资顾问的，每年该基金要向HCM提供0.75%到1.25%的管理费。HCM和HPS都可以作为第三方基金的投资管理人，这种情况下第三方基金要向管理人支付0.3%到1.8%的管理费，同样可能支付0%到20%的及消费。从以上业务结构看来，高桥资产管理的核心为对冲基金HCM和HPS，下面介绍这两基金运用的投资策略和投资风险。&/p&&p&3.1.2 进军巴西市场&/p&&p&回顾自己30年来的投资生涯，杜宾发现，随着世界经济的联系更加紧密，忽略宏观经济环境，以市场中性策略进行投资是举步维艰。&/p&&p&关于投资新兴市场，虽然杜宾没有一些直接的言论，但从他近期的一些举措中可窥知一二。&/p&&p&杜宾是较早进入亚洲市场的美国对冲基金，其麾下亚洲机会基金(Asia Opportunities Fund)成立于1995年，曾连续获得两位数以上的年化收益了，资产管理规模一度达到20亿美元。但2008年损失了32%，其后两年的收益率也不甚理想。2011年3月，随着该基金的基金经理卡尔·胡滕洛赫尔（Carl Huttenlocher）离职，杜宾目前打算清算这只基金。&/p&&p&相比之下杜宾目前更看好巴西市场。2010年10月，他购买了价值60亿美元的巴西对冲基金Gávea Investimentos的大部分股份。虽然杜宾在接受媒体采访时开玩笑称，选择巴西的原因在于“金砖四国”的缩写“BRIC”中，代表巴西的“B”位居第一，但更深层次的原因在于巴西目前已经成为世界上最吸引人的新兴市场。毫无疑问，高达12%的基准利率使得投资者仅把资金投入毫无风险的债券就能获得丰厚回报。&/p&&p&此外，杜宾认为，巴西资本市场日渐成熟，法律法规也逐渐健全，投资者信心在增强，对冲基金行业正处于爆炸性发展阶段。&/p&&p&根据研究公司EurekaHedge的数据，在过去三年里，巴西对冲基金每年的收益可达17%，而同期北美基金只有8.6%。&/p&&p&Gávea的创始人，巴西前央行行长Arminio Fraga也认为，未来几年，巴西对冲基金仍将处于优势地位，他们有足够能力应付全球经济环境的不稳定。&/p&&p&3.2 投资策略&/p&&p&HCM（highbridge capital management）以客户为利益为中心，主要运用的策略如下。&/p&&p&全球可转债、信贷和股票波动套利：这个策略包括股票波动和信贷套利。股票波动主要关注于可转换权证同样包括股票和指数期权交易。可转换债券策略典型的方法是买入可转换债券或其他与股票、期权和信用衍生品中的一种或更多产品有对冲的股票相关权证。策略试图隔离股票期权或镶嵌在可转债结构里被错误定价的信用。&/p&&p&统计套利：策略运用计算算法结合统计方法，在广泛的市场环境下寻找长期绝对收益。&/p&&p&全球股票多空仓：策略运用“研究驱动”的方法，该方法结合对公司和行业之下而上的研究。这种分析方法由定性和定量研究。研究驱动的方法力求对业务和投资环境的基本面有很好的理解，这种方法主要专注于大盘和中盘的公司。&/p&&p&3.2.1 典型投资策略——股票市场中性策略&/p&&p&所谓市场中性策略，是指通过建立和维持一个仓位互相抵销的投资组合，中和市场风险，从而发掘整体市场方向无关的额外回报（alpha）。&/p&&p&分散投资组合-策略可对冲一般导致长仓投资波动的系统性风险，并以选股推动投资组合回报，可发挥另类投资的多元效益。&/p&&p&绝对回报主导-策略会致力就具吸引力的股票建立长仓，同时沽空不吸引的股票。不论市场走势如何，只要吸引力的股票表现胜于不吸引的股票，就可以带来投资收益。&/p&&p&与传统资产类别相关程度低-策略强调基金经理和投资模型的实力，回报来源有别于传统长仓股票或债券组合。以10年统计（8.3），对冲基金研究股票市场中性指数相对标准普尔500指数的相关系数为0.11，相对雷曼美国综合债券指数为0.05，相对摩根斯坦利欧澳远东指数为0.21。&/p&&p&从数据统计来看近几年市场“中性策略”并没有突出收益表现，但是在2011年使用该中和市场风险的策略表现优于同业其他策略。（见下图）&/p&&p&&img src=&/b6bc6eefafd01_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&171& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/b6bc6eefafd01_r.jpg&&一些机构投资者认为使用“市场中性”的基金与股市整体的相关性很低，或者没有相关性。但是在当今的市场环境下至少可以让养老基金等一些保守机构投资者安心。&/p&&img src=&/79296a76baa1a6bfc3d7e_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&343& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/79296a76baa1a6bfc3d7e_r.jpg&&&img src=&/5ee78eea266f_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&344& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/5ee78eea266f_r.jpg&&&p&虽然这些量化对冲基金数量不断的攀升，在市场中无法满足投资者需求的情况下，这些基金很难生存下去。图中显示存活的市场中性策略对冲基金增长幅度逐渐放缓，而量化策略投资基金存货量快要接近1995年的历史最低水平了。下图显示过去5年中使用该算法驱动的策略基金数下降。有专家指出，由于该策略历年糟糕的表现，大量投资者不相信该策略能够带来持续回报了。因为更多地算法交易涌入，扭曲了整个市场的表现，即使原先瞬间产生的获利机会在这些大量算法驱动和计算机操作的市场环境下都回被挤压。&br&&/p&&p&3.2.2 股票市场中性策略介绍&/p&&p&股票市场中性投资策略是同时买入和卖空股票以对冲市场风险，其目的是 在任何市场环境下获得持续的盈利。股票市场中性包括多种股票投资策略， 这些策略有着不同的波动水平，但有着共同的特点——市场风险中性，即贝塔中性。有效的股票市场中性策略产生的收益会超过无风险利率水平， 这种收益并不取决于整体市场走势，而是依靠投资者的选股能力。&/p&&p&股票市场中性策略通过捕捉市场失效的机会来获取收益，该策略同时持有 多头和空头两个投资头寸，即买入价格被低估的股票构建多头投资组合， 卖出价格被高估的股票构建空头投资组合。股票市场中性策略的收益主要 来源于三个部分：多头组合和空头组合的收益以及卖空股票所收到现金所 获得的利息。当整体市场上涨时，价格低估股票的上涨幅度高于价格被高 估的股票，投资组合整体收益为多头盈利减空头亏损加利息，反之，当市 场下降时，高估股票的跌幅要大于低估股票，投资组合的整体收益为空头 盈利减多头亏损加利息。&/p&&p&3.2.3 股票市场中性策略的种类&/p&&p&股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型&/p&&p&1、统计套利是一种基于模型的中短期投资策略，使用量化分析和技术分析 方法挖掘投资机会。下面我们主要介绍三种常用的统计套利方法：&/p&&p&（1）成对交易。在同行业或者相同类别的股票上同时构建多头和空头头寸。当股票价格偏离正常价格区间后按照贝塔中性、波动性中性等原则构建头寸，并在股票价格回归正常区间后平仓获利。一个投资组合通常 包括多个配对组合以减少单组股票风险。&/p&&p&（2）同时买入并卖出母公司和子公司股票，当母公司持有子公司股权比例 与母、子公司市值之间出现偏差时，就会出现这种投资机会。&/p&&p&（3）多类型交易。该交易策略要求同时买入并卖空同一公司发行的不同种 类的证券，如普通股、优先股等，同配对交易一样，当股票价格偏离 理论期间时构建多类型交易头寸。&/p&&p&统计套利的特点：&/p&&p&完全自动化——运用数学模型预测股价走势，以精密的电脑演算法，比人手更快捷准确地分析大量历史及实时数据。&/p&&p&专注于非系统风险-策略追求的投资组合回报由个别股票风险推动，而并非来自承担各种市场环境下的市场风险。&/p&&p&本基金属于另类投资，运用高桥专门开发的统计套利模型，采取自动化的计量式市场中性策略，在美国股票市场发掘错价机会。&/p&&p&强调选股——基金以选股作为争取回报及分散投资的主要来源，投资对象涵盖美国市场上约1500项最流通的股票。&/p&&p&大量小型持仓——投资组合由大量广泛分散于不同类别的持仓组成，每项交易以赚取相对少量利润为目标。&/p&&p&具成本效益的交易——基金通过电子通讯网络作交易，可因提供流动性而获得回佣。能够做交易成本尽量减轻，使得基金可以成功实践投资策略。&/p&&p&基金经理的参与——对于日常投资管理，基金经理会积极的考察、测试和拓展应用的计量模型。&/p&&p&拓展过程组件——基金所持总回报掉期的长仓及短仓部署，由统计套利系统的四个组件互动而产生：&/p&&p&&img src=&/3baf85d7b662f07c08b9_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&136& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/3baf85d7b662f07c08b9_r.jpg&&2、基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合：买入行业内龙头企业、 同时卖出行业内有衰退迹象的企业。相比统计套利，基本面套利较少的使 用数量化分析，更多的是强调对公司基本面的分析，然而，投资者同样可以将移动平均、成交量等技术分析和价量指标作为基本面套利的辅助工具。 在对基本面分析时需要考虑的因素包括：股指比率（如 PE、价格现金流比、 价格和息税前收入比等、折现现金流、ROE 等。由于基本面套利涉及的 股票数低于统计套利，其杠杆水平要低于统计套利。&/p&&p&股票市场中性≠股票组合多头+股票组合空头&/p&&p&在股票市场中性策略中，投资者在构建投资组合时，使用整体构建的方法： 在考虑了个股期望收益、收益波动水平、个股间相关系数和投资者风险承 受能力的情况下，将多头和空头组合作为整体同时考虑，而不是构建一个多头组合再加上一个空头组合。&/p&&p&股票市场中性策略步骤&/p&&p&为了对冲市场风险，股票市场中性策略要求选择大量的股票以构建相匹配 的多头和空头头寸，在这过程中，对冲基金使用大量模型完成从选股到组 合构建在内的绝大部分操作。&/p&&p&股票市场中性策略通常分为三个步骤：&/p&&p&1、筛选股票 利用模型对股票进行筛选，找出构建投资组合的备选股票，这些股票的数量经常会达到 10000 只以上，涵盖多个行业和交易所。股票的选择应当符 合比较优势原则，在投资者较为“精通”的行业上选择更多的股票，即如 果投资者对于能源行业的分析有着更为丰富的经验，那么能源板块在备选 股票池中就应当占有较大的比重。此外，选择的股票应当具有足够的流动 性并能够进行卖空且卖空成本在可接受的范围内。&/p&&p&2、对收益率和风险进行估计 计算每只股票的预期收益、预期风险、预期贝塔值、交易成本和与其他股票的预期关联度。&/p&&p&3、构建投资组合 设置参数并对投资组合进行约束，这些参数包括预测的贝塔值为零、部门和行业中性、不存在大的系统性风险暴露（如汇率风险等）。此外，组合 的构建应该符合投资者的风险要求，如在单只股票或单个行业上的最大头 寸、投资组合使用的最大杠杆等。利用模拟模型产生出最优化的投资组合， 组合中通常含有 200-800 只股票。&/p&&p&股票市场中性策略的收益来源&/p&&p&股票市场中性策略依靠选股能力赚钱，其核心是投资者的选股能力。整体 目标是不论市场走势如何，投资组合多头的表现始终强于空头。具体讲， 股票市场中性策略的收益来自于三块：投资组合的多头、投资组合的空头 和卖空股票产生的现金流。&/p&&p&在市场上升时期，多头组合获利而空头亏损，此时组合收益为多头收益－空头亏损＋利息收益；相反，当市场下跌时，组合收益为空头收益－多头亏损＋利息收入。我们以一个例子来加以说明(图3-7)，我们假设一个组合贝塔中性且现金中性，多头和空头组合贝塔系数都为 1，规模都为 100 万，通过 投资者的选股，空头组合和多头组合都获得了 6%的阿尔法收益&/p&&p&股票市场中性策略的优势&/p&&p&1、双阿尔法 股票市场中性策略的收益主要来自于投资者的选股能力，即阿尔法。&/p&&p&但是，市场中性策略与一般的积极投资策略有两点不同：&/p&&p&（1）市场中性策略不受整体市场走势的影响，而对一般的积极投资策略而言，整体市场走势对于组合收益的影响往往是决定性的；&/p&&p&（2）股票市场中性策略能够获得多头和空头双向阿尔法。 通过积极配置，投资者在多头和空头市场上都能够获得高于指数收益的超额收益，即阿尔法，但当市场整体收益下降时，积极选股虽能够跑赢指数，但仍可能产生负的绝对收益。市场中性策略下，投资者的选股能力能够获得多头和空头双阿尔法，且无论市场涨跌，投资者都能获得稳定的绝对收益。&/p&&img src=&/b3321afc73_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&238& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/b3321afc73_r.jpg&&&p&&img src=&/fe81d3bda38a4_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&262& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&/fe81d3bda38a4_r.jpg&&2、无权重限制&/p&&p&指数对于股票市场中性策略的作用