导读：企业价值评估―资产基础法〃市场法，中联资产评估有限公司wangsl@，一．重新理解评估领域企业价值二．资产基础法认识及实务中的问题三．市场法认识及实务，一、重新理解评估领域企业价值，（一）企业价值的有关观点，?全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的，?比如戴维〃弗里克曼（davidfrykman）和雅各布〃托了瑞德（jakobt，?公司价值（enterpri企业价值评估―资产基础法〃市场法
王生龙 中联资产评估有限公司 wangsl@ 主要内容： 一． 重新理解评估领域企业价值 二． 资产基础法认识及实务中的问题 三． 市场法认识及实务中的问题 四． 答问（Q & A）
一、重新理解评估领域企业价值
（一）企业价值的有关观点 ? 全球公司估值领域对企业价值的认识几乎是一致的。 ? 比如戴维〃弗里克曼（david
和雅各布〃托了瑞德（jakob
tolleryd ）著的《corporate
valuation》中：将企业价值分为 “权益价值”和“公司价值”。 ? 公司价值（enterprise
value)是整个公司所具有的价值。即公司承担所有资产要求权的价值总和，其构成为： 公司价值=权益价值+公司债务的市场价值+少数股东权益+养老金+其他要求权 ? 权益价值（equity
value)是股东对公司资产的要求权，由于公司的权益价值等于公司所有股票的市场价值的总和，因此权益价值有时也被称为“市场价值”（MV） 。权益价值是公司价值与公司债务价值之间的差额。 ? 再比如美国加利福尼亚大学财务学教授布瑞德福特〃康纳尔（Bradford
所著的《corporate
valuation》中提到：公司价值评估模型所要尽力而为的是，加总公司所有证券的公正市场价值，而不仅仅是权益类证券。并提出价值评估的步骤是：先分别评估公司的债务价值、优先股价值、普通股价值，然后将这些价值加总就得到公司的价值。 公司价值=公司债务价值+优先股价值+普通股价值 （二）国内评估领域中企业价值 1、基本表述―― 《企业价值评估指导意见（试行）》 企业整体价值、股东全部权益价部分权益价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 《资产评估操作规范意见(试行)》 对全部资产和负债所进行的资产评估。 整体评估的范围为企业的全部资产和负债” 两种方法 国资委274号文――两种方法 《企业价值评估指导意见（试行）》 收益法验证 《资产评估操作规范意见(试行)》 2、评估对象的新认识―― ? 企业评估是一种整体性评估，含三种对象即：企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值（传统意义上的收益法验证，实际上是股东全部权益价值的评估）。 ? 部分股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积、考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 如何评估企业价值？ 正如布瑞德福特〃康纳尔（Bradford
Cornell）教授所说：评估一个企业价值的最为简单直接的方法是根据企业提供的资产负债表进行估算。之所以要调整是因为账面价值是基于历史成本记录的，其数额和市场价值存在差异。同时，还有一些有价值的资产，比如企业组织资本，并没有在资产负债表中得到反映。最为常用的调整方法是用企业资产的重Z成本估计值代替账面价值，或用公司资产的变卖价值代替账面价值。
二、资产基础法认识及实务问题 资产基础法认识 1、国内准则 第三十四条 企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 第三十五条 注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当考虑被评估企业所拥有的所有有形资产、无形资产以及应当承担的负债。 第三十六条 注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，各项资产的价值应当根据其具体情况选用适当的具体评估方法得出。 第三十七条 注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 第三十八条 注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。 2《国际评估准则》(International Valuation Standards，IVs)
《指南6一企业价值评估指南》
? 企业价值评估中的资产基础法，基本上类似于其他资产类型评估中使用的成本法 ? 其主要思路是将以历史成本编制的企业资产负债表替换成以市场价值或其他适当现行价值编制的资产负债表，反映所有有形和无形资产和负债的价值 ? 指南6明确规定除非是基于买方和卖方通常惯例的需要，资产基础法不得作为评估持续经营企业的惟一评估方法。
3《欧洲评估准则》（European Valuation Standards, EVS）
《指南7一企业价值评估指南》
资产基础法：是从调整后的资产价值中扣除调整后的负债值，以获得调整后的净资产值。 A. 采用资产基础法评估时，原以历史成本为基础的资产负债表由反映所有资产（有形和无形）和所有负债现行市场价值的资产负债表所替代。 B. 以持续经营为前提对企业进行评估时，资产基础法不应当是唯一使用的评估方法，除非这是该行业买方和卖方的通常作法。 C. 以企业即将进入清算为前提进行评估时，应当评估各资产的市场价值，并扣除相关清算费用，如支付给离开雇员的补偿、清算过程费用等。 D. 在可能使企业进入清算的情况下，评估企业价值时评估师应当调查企业在清算基础上可能比在持续经营基础上具有更高价值的可能性。 E. 指南7：指出评估师应当将企业价值评估业务分为两类，一类是评估企业价值（enterprise value），即企业的总价值，另一类是评估权益价值（equity value）。 F. 如果评估师在评估过程中采用了源自市场的信息或来自同类企业的期望回报率等信息，则其评估结论属于市场价值；如果评估是基于投资者的主观标准和要求，则评估结论是企业价值的“主观价值”。 G. 关注企业资产的分类。经营性资产(operational assets)或企业经营所必需的资产应当做为企业整体进行评估，非经营性资产(non-operating assets)（非企业经营必需的资产）应当单独评估其可变现市场价值(net realizable market value)。评估师应当将企业作为一个整体进行评估，非经营性资产的可变现市场价值加上经营性资产的价值，构成企业的市场价值。
H. 企业价值最恰当的方法是根据企业的可持续(sustainable)现金流进行分析，现金流折现法(Discounted Cash Flow)和资本法化(capitalization of income)是其中两种最常用的具体方法。 。
4、实质 ? 对“资产负债表”的评估，企业价值评估是建立在审计基础之上的，审计通过合规性和真实性审计以确定资产的账面价值，企业价值评估的资产范围也因此确定。展开形成明细表，作价后，再按相同的口径汇总成新的资产负债表。 ? 账面净资产值:把企业各项资产的历史成本加起来，再扣减去企业的负债，就得出了净资产。这是一种会计记录的简单相加，与企业的未来收益能力或内在真实价值不相干。用成本法评估企业价值，则是以更新重Z成本替换历史成本，对会计记录中的资产价值进行修正，得出来的是经过修正的账面净资产值。
5、优点 ? 资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。对于熟悉财务报表的人来说是非常适合和容易把握的。成本法和账面净资产值直观、确定、容易理解，
? 资产基础法在评估过程中，分别每一种资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。
? 资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。买方往往在资产与盈利之间更注重资产决定的价值的因素。
? 这种方法对于作为诉讼依据和争议解决是有用的。该方法便于解决企业解体和重大资产分割产生的纠纷。 ? 这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。
6、缺点 （1）采用成本加和法模糊了单项资产与整体资产的区别。
凡整体性资产都具有综合获利能力，它由单项资产构成，却不是单项资产的简单加总，而是经过企业有效配Z后作为一项独立的获利能力而存在。用成本加和法来评估，只能根据单项资产加总的价格而定，而不是评估它的获利能力。实际上，企业的各单项资产，需投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映这种单项资产组织起来的无形资产，最终产生遗漏。可以说，采用成本加和法确定的企业评估值，只包含了有形资产和可确指无形资产价值，作为不可确指的无形资产――商誉，却无法体现和反映出来。 （2）采用成本加和法难以真实反映资产的经营效果，不能很好地体现资产评估的评价功能。 资产评估可以通过对资产未来的经营情况、收益能力的预测来评价资产的价值。而成本加和法是从投入的角度，即从资产购建的角度，而没有考虑资产的实际效能和企业运行效率。在这种情况下，无论其效益好坏，同类企业中只要原始投资额相同，则其评估值趋向一致。而且，效益差的企业的资产可能是不满负荷运转甚至是不使用，其损耗低，成新率高，从而甚至导致效益差的企业的评估值还会高于效益好的企业，违背客观事实。
（3）表外资产难以完整、准确反映 会计上确认资产的标准与评估确认资产标准的差异，是评估现实性原则产生的基础，但往往由于现实性原则的体现不充分，使得不能完整体现企业资产。 在评估师的眼里，会计上的费用性支出，是应当通过现实性处理原则体现的；对收益贡献的所有有形、无形资源，都应体现为企业的价值。但因会计核算原则的限制，而形成评估赖以估值的资产负债表，表外资产难以完整、准确反映。
（4）对于无法重Z的资产(如地产)，因为无法确定重Z成本的有关历史数据，难以重Z评估；
（5）由于重Z成本是从投入角度计算资产价值，忽视了未来收益、管理者水平、资产使用过程中对资产的价值影响；
(6)难以全面地估算资产的经济性贬值。以资产为基础的价值评估法及其使用的价值类型无法在以财务决策为目的的企业价值评估中运用：它缺乏资产未来收益的前瞻性，无法准确把握一个持续经营企业价值的整合效应
两种方法的应用 以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使用的评估方法。 注册资产评估师对同一评估对象采用多种评估方法时，应当对形成的各种初步价值结论进行分析，在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性及所使用数据的质量和数量的基础上，形成合理评估结论。 以持续经营为前提进行评估时，原则上要求采用两种以上方法进行评估，并在评估报告中列示，依据实际状况充分、全面分析后，确定其中一个评估结果作为评估报告使用结果。
资产基础法实务问题 1、产成品的评估 一般有“成本法”和“市场法” 两种评估方法。 成本法 （1）完工时间与评估基准日接近：以合理帐面值作为评估值 （2）完工时间与评估基准日相距较远：实有数量乘以材料人工现时价格 市场法 （1）工业企业――卖出价（应该是不含税价格） （2）商业企业――买入价（应该是不含税价格） ? 对扣利润的问题，有待商榷。在资产评估中计算利润考虑的（或全扣或扣一部分或不扣）是销售的畅通，换句话说，如果销售有风险的话，利润实现有风险，评估值应扣除利润。这就是“规范意见”的考虑。 ? 但这种处理与股份公司盈利预测和发行价确定有矛盾。如果产成品评估值计算了利润，并反映在老股东权益中，新公司的赢利从何而来？发行价确定的“市盈率倍数法”也包含产成品的销售利润？总之，我同意计算了利润的评估值产生的增值部分实际上是提前确认未实现的利润的说法。我的看法是：产成品成本没有含销售费用和全部税金，而产成品市价包含所有费用和税金和利润，市价法如果扣除全部利润、销售费用和全部税金后，就价值大小而言和成本法没有明显的差异。
2、长期股权投资评估 注册资产评估师运用成本法进行企业价值评估，应当对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 《企业价值评估指导意见》提出长期投资项目是否单独评估的原则，是根据其对企业价值的影响程度，而非委估企业其是否为控股单位来确定。
被评估企业存在长期股权投资项目，应对长期股权投资项目进行分析，根据相关项目的具体资产、盈利状况及其对评估对象价值的影响程度等因素，合理确定是否将其单独评估。 惯例：控股、时间、投资额。。。。 3、引用土地评估结果 涉及引用其他评估机构出具的评估结论的，应简要说明该评估机构出具报告的内容，包括土地基本情况、评估依据、评估方法及评估结论，涉及土地评估管理的，应提供土地管理部门出具的受理备案的相关资料；同时应注意： ①注意土地评估范围的对接。 注意将土地估价中企业申报的土地宗数（实物）（含帐外）与企业申报的有帐面记录的土地宗数、面积、四至、取得方式和取得日期，准用年限等的对接，确保引用的估价结论对应的土地范围与资产评估范围的一致。涉及不一致的情况应充分说明。 ②注意避免重评与漏评 对企业外购的商品房，资产评估师如采用市场比较法对房地合一资产进行评估，在选取的交易实例成交价格中，一般含有土地价格，得出的商品房评估值也包含总结汇报、资格考试、党团工作、旅游景点、文档下载、专业文献、教学研究、应用文书、IT计算机、人文社科以及企业价值评估―资产基础法―市场法等内容。本文共2页
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企业价值评估资产基础法评估技术说明
中天衡平评字[2010]第049 号
企业价值评估资产基础法评估技术说明
评估人员对会计师事务所清产核资专项审计后的资产负债进行评估，评估
技术说明如下。
一、货币资金
(一)货币资金的内容
被评估企业货币资金包括现金、银行存款。
现金存放于该企业财务部，评估人员与企业出纳员一同对企业库存现金进
行盘点，盘点结果与盘点日企业现金日记帐结余额一致，由此推断评估基准
日企业的现金余额与帐面值一致。
(三)银行存款
评估人员通过与银行对帐，核实各项存款的实有数额，然后以核实后的实
有额作为评估值。其中外币按评估基准日外汇牌价折算为人民币。
评估人员已查阅了银行对账单及银行存款余额调节表，由会计师事务所专
项审计人员对数量较大的银行账户进行了函证，函证结果与企业帐面记录相
二、应收票据
应收票据为商业承兑汇票，以核实后的账面价值作为评估值。
三、应收账款、预付款项和其他应收款
应收账款核算的主要业务内容为销售货款；预付款项核算的主要业务内容
北京中天衡平国际资产评估有限公司
企业价值评估资产基础法评估技术说明
中天衡平评字[2010]第049 号
为采购设备等预付款；其他应收款主要业务内容为员工、行政借款等。
评估人员首先将应收账款、预付款项和其他应收款的坏账准备元评估为0 ，
对各项债权资产的按业务性质进行分类，对内部债权进行双向核对，对外部
债权除了与帐表核对外，还由会计师事务所对重要的债权发函询证，然后对
其可收回价值进行评估。
对应收账款各关联方企业的货款不计坏账，以核实后的账面值作为评估
值。详见下表：
序号 欠款单位名称（结算对象） 业务内容
威通企业有限公司
1,740,747.33 1,740,747.33 0.0%
［应收账款］合计
1,740,747.33 1,740,747.33 0.0%
对应收账款外部债权，在发函询证的基础上，评估人员以评估基准日企业
合法持有或享有追索权的债权金额为基础，扣除可能存在的回收成本及风险
损失后的数额为其评估价值。详见下表：
欠款单位名称（结算对象）
TCL通力电子(惠州)有限公司
1,603,993.98 1,523,794.28 -5.0%
乐山无线电股份有限公司
1,551,926.46 1,474,330.14 -5.0%
比亚迪股份有限公司
1,501,768.08 1,426,679.68 -5.0%
瑞芯半导体(香港)有限公司
1,366,463.74 1,298,140.55 -5.0%
深圳市富满电子有限公司
1,351,186.41 1,283,627.09
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　　原标题：2015年度证券资产评估市场分析报告
　　（上接5版）
　　企业价值评估方法常用的评估方法包括资产基础法、收益法和市场法。下表列示了544项具体评估对象评估方法使用的总体情况，考虑到置入资产和置出资产特点不同，因此按照置入资产和置出资产两个口径分别进行统计：
　　企业价值评估方法使用情况表
　　从上表看出，同时使用两种评估方法的项目占81.81%，仅使用一种方法的项目占18.01%，同时使用3种方法的项目占0.18%。
　　置入资产同时使用两种方法的432项中，357项使用资产基础法和收益法，9项使用资产基础法和市场法，66项使用收益法和市场法。可见，对于置入资产，资产基础法和收益法仍是目前重大资产重组项目中企业价值评估的主要评估方法，但同时我们也关注到，随着我国证券市场的完善，各类型上市公司的增多，市场法所需资料更易收集，评估方法也经常使用收益法和市场法的组合。
　　44项置出资产评估对象中，30项单独使用资产基础法，1项同时使用市场法和收益法，2项同时使用了资产基础法和市场法，1项使用收益法，其余10项均同时使用了资产基础法和收益法。与置入资产相比，置出资产的评估方法更多选用资产基础法一种评估方法，主要原因在于置出资产的持续盈利能力相对较弱，即使使用资产基础法和收益法两种方法评估，评估结论一般也采用资产基础法的评估结果。
　　（四）同一项目不同评估方法的评估结果差异分析
　　1、置入资产
　　（1）同时使用资产基础法和收益法的有357项，两种方法结果差异的综合平均值为55.80%，最高差异率为29531.80%，最低差异率为-100.00%。总体上看，收益法评估结果显著高于资产基础法评估结果，且最高差异率与2014年相比更大，主要原因是并购重组项目中热点行业以轻资产企业居多，资产基础法仅反映出账面资产及可辨认无形资产的价值，导致两种评估方法的差异率较大。
　　（2）同时使用收益法和市场法的有66项，两种方法结果差异的综合平均值为7.21%，最高差异率为32.39%，最低差异率为-8.69%。56项最终采用了收益法结果作为评估结论，10项采用了市场法结果作为评估结论。
　　（3）同时使用资产基础法和市场法的有9项，两种方法结果差异综合平均值为48.20%，最高差异率为2205.57%，最低差异率为-0.37%。 6项采用了市场法结果作为评估结论，3项采用了资产基础法结果作为评估结论。
　　（4）同时使用三种方法的有1项，收益法和市场法差异率0.40%，市场法与资产基础法差异率53.25%，收益法与资产基础法差异率52.64%，最终采用了收益法结果作为评估结论。
　　2、置出资产
　　同时使用资产基础法和收益法的有10项，两种评估方法结果差异综合平均值为-9.53%，最高差异率为31.07%，最低差异率为-27.45%。总体上看，收益法评估结果低于资产基础法评估结果。
　　综合上述评估结果差异情况，差异率大的情况主要集中在同时使用资产基础法和收益法进行评估的357项置入资产。经统计分析，两种评估方法结果差异率较大的行业主要为轻资产技术密集型行业。
　　（五）评估结论情况
　　1、评估结论增减值分析
　　置入资产500项评估对象中，有130项评估结论采用了资产基础法结果，综合增值率为54.96%；有351项评估结论采用了收益法结果，综合增值率为288.40%；有19项评估结论采用了市场法结果，综合增值率为130.19%。反映了收益法是重大资产重组项目中普遍使用的评估方法，且评估增值率较大。
　　置出资产44项评估对象中，有40项评估结论采用了资产基础法结果，综合增值率为47.39%；4项评估结论采用了收益法结果，综合增值率为38.08%。反映了重大资产重组评估项目中，资产基础法是置出资产普遍使用的评估方法，评估增值率相对较小。
　　总体而言，无论采用何种方法，置入资产的增值率都显著高于置出资产。
　　2、评估结论对交易定价的参考情况
　　在293宗涉及置入资产的项目中，资产评估结论成为交易定价的重要参考依据。有64宗是直接以评估结论作为交易定价，占比21.84%；差异率±2%内（不含零）为183宗，占比62.46%；差异率±2%至±10%内的38宗，占比12.97%；差异率在±10%以内（含直接以评估结论作为交易定价）合计占比97.27%。
　　在22宗涉及置出资产项目中，有15宗直接以评估结论作为交易定价，差异率±2%内（不含零）为2宗，占比9.09%；差异率±2%至±10%内的2宗，占比9.09%；差异率在±10%以内（含直接以评估结论作为交易定价）合计占比86.36%。
　　综上分析，评估结论与交易定价差异在±2%以内共有264宗，占比83.80%；差异在±10%以内共有304宗，占比96.50%，反映了资产评估在上市公司重大资产重组项目交易定价环节发挥着重要作用。
　　（六）热点行业评估情况
　　从置入资产角度来看，2015年度293宗重大资产重组项目所属热点行业与上一年度基本一致，主要集中在计算机、通信和其他电子设备制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业和房地产行业等，涉及行业总体情况如下表：
　　热点行业评估情况统计表
　　计算机、通信和其他电子设备制造业的评估增值率为593.36%，与2014年增值率485.36%相比大幅上升，评估作价方法以收益法为主，交易定价与评估值相比折价0.46%，交易价格基本接近评估值；信息传输、软件和信息技术服务业在是所有重组项目中增值率最高的行业，增值率为689.74%，与2014年增值率704.57%相比差异不大，评估作价方法以收益法为主，交易定价与评估值相比折价0.016%，与评估值基本一致；电气机械和器材制造业的评估增值率为126.54%，与2014年增值率258.81%相比大幅下降，评估作价方法以收益法为主，交易定价与评估值相比折价4.47%;化学原料和化学制品制造业的评估增值率为198.91%，与2014年增值率151.89%相比有一定幅度上升，评估作价方法以收益法为主，交易定价与评估值相比溢价0.10%；医药行业的评估增值率为441.64%，与2014年增值率125.54%相比大幅上升，评估作价方法主要为收益法，交易定价与评估值相比溢价0.39%；房地产业的评估增值率为295.80%，与2014年增值率60.68%相比大幅上升，评估作价方法以收益法为主，交易定价与评估值相比溢价2.62%。
　　（七）评估盈利预测与业绩补偿
　　根据上市公司的公告，已经完成的重大重组项目中以2015年为盈利承诺期的涉及185项，其中未实现盈利承诺的有14项，占比7%，具体统计如下：
　　业绩承诺完成情况统计表
　　四、证券资产评估存在的主要问题
　　（一）评估程序执行问题
　　资产评估业务需要执行八项基本评估程序，部分评估项目在评估程序执行方面主要存在以下问题：一是评估程序存在疏漏，比如，在评估计划中未明确评估各过程拟实施的具体步骤和技术方案等内容，部分资产或事项未采用询问、函证、核对、监盘、勘查、检查等方式进行调查，并获取评估业务需要的基础资料。二是评估程序流于形式，未履行深入的现场调查和分析程序，导致重大事项判断遗漏和评估结论不实。
　　（二）评估工作底稿问题
　　部分评估项目存在评估工作底稿不规范问题，主要表现在：一是工作底稿缺失，比如缺失往来和银行询证函、盘点表、定价或预测依据等重要工作底稿；二是工作底稿中存在低级或逻辑错误，比如计算公式明显错误、项目负责人前后不一致、日期前后逻辑不一致、评估工作底稿无审核人员签字或签署不符合规定等问题；三是工作底稿不能反映与评估结果之间的支撑关系，比如对应的工作底稿中无法反映出收入、成本、费用预测依据和分析测算过程。
　　（三）评估假设方面问题
　　部分评估报告存在评估假设前提不合理，主要表现在：一是直接对需要分析判断的数据进行假设，假设未来收入和产量可以实现，成本费用可以控制等；二是对于境外企业并购项目，在人民币对主要外汇汇率波动较大的情况下，未增加对外汇汇率变动的敏感性分析或汇率变动的风险提示，简单使用不考虑外汇汇率变动的假设，易造成评估结论存在重大不确定性。三是对于一些处于转型期的企业，经营模式和重大业务合同续签存在较大不确定性，如果假设未来经营模式不变和重大业务合同续签不受影响，而不进行特定风险分析，会造成评估结论重大不确定性。
　　（四）评估方法及参数选取方面问题
　　收益法方面问题主要体现在企业收益预测和风险测定方面，具体表现为：一是部分评估报告未对委托方、被评估企业提供的评估资料进行独立分析、调查与判断，直接以此为依据进行评估测算。二是部分项目中企业历史年度亏损而未来预测扭亏为盈，或者历史年度营业收入增长缓慢或下降而未来营业收入增长较快，而评估预测数据缺乏相应的支撑依据，未对被评估单位所处的宏观环境、产业政策、行业发展前景、企业市场竞争情况、合同签订情况、产品价格等方面进行充分分析，评估结论缺乏可靠性证据。三是收益法模型使用错误，比如数据遗漏、数据引用错误，对评估结论造成较大影响。四是企业风险分析不充分，一方面部分评估报告中未对个别风险调整值进行充分说明，另一方面部分评估报告中未对企业存在的客户单一、重大投资变化、经营方式变化等特定风险进行定性和定量分析。
　　市场法方面主要问题表现在：一是可比公司的可比性问题，部分评估报告中未能结合可比公司的产品类型、业务规模、财务结构等方面对可比性进行分析；二是价值比率的合理性问题，缺乏价值比率适用性分析及选择过程；三是缺乏影响企业价值因素的量化调整，未对可比公司的会计基础、非经常性收入、成本、费用等进行调整。
　　资产基础法方面主要问题表现在：部分评估项目资产基础法和收益法评估结果差异巨大，未对企业无形资产进行充分的识别和评估。另外，部分项目中未充分披露资产基础法下房产、土地使用权权属不完善的情况，比如未披露权属完善过程中是否需要承担相应费用或存在法律障碍等。
　　（五）评估报告期后事项披露问题
　　评估报告期后事项披露问题主要体现在未对评估基准日至评估报告日期间发生的影响评估结论的重大事项进行披露或进行相应评估处理，比如评估报告基准日后经营情况、投资进度、市场环境与评估基准日时点预期的情况发生重大偏差时，评估师如果没有勤勉尽责及时跟踪关注，就会导致出具的评估报告出现重大遗漏。
　　五、证券资产评估分析总结
　　（一）证券市场并购重组持续升温，证券资产评估业务较上一年度大幅增长。2015年证券评估业务收入达到9.38亿元，比2014年上升23.91%，占证券评估机构评估收入总额的比重达到24.54%，比2014年的22.40%上升2.14个百分点。大型资产评估机构凭借其品牌优势、技术优势、人才优势占据了市场主要份额。
　　（二）资产评估仍是上市公司并购重组定价的主要依据。根据对重大资产重组项目评估结论与交易定价关系的分析，超过80%重大资产重组项目资产评估结论与交易定价差异率在正负2%以内。
　　（三）资产基础法和收益法仍是目前重大资产重组项目中置入资产的主要评估方法；与置入资产相比，置出资产的评估方法更多选用资产基础法和收益法组合或资产基础法一种方法。
　　（四）证券评估业务中仍然存在独立性不够、未勤勉尽责、执业能力不足的问题。另外，媒体及社会公众对于上市公司并购重组高溢价项目关注度高，媒体和社会公众也逐渐成为资产评估行业舆论监督的重要力量。THE_END
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此轮人民币贬值的压力是自我实现的预期在起作用。应对这一措施，短期内必须坚定地管理投资者预期与资金流动。中长期来看，必须从现在开始采取切实措施，逐步调低中国的货币存量，从根子上稳定中国的金融。
“德国作为商业重镇之所以如此强大，是因为政界和经济界有个互不干涉的传统，这就保证了商业活动的独立性。如果德国政府对中国投资筑篱盖墙，只会让自家企业懒惰。”
营商环境恶化实际上是东北经济困局的一种表象，是结果而非原因。之所以出现营商环境恶化这一结果，是因为“资源诅咒”、劳动力外流和人口老龄化、体制机制滞后等掣肘性因素的存在。东北要实现振兴，需正视与解决好这三大掣肘性因素。