西部期货—塑料
二、宏观经济背景
作为化工类的品种之一，塑料的价格走势跟宏观经济密切相关，所以，要准确把
握塑料的后期走势，必须分析研究宏观经济走势，从而确定塑料走势发展的总基调。
2009年在各国救市政策下，全球经济都经历了持续回升的牛市格局，但2010年来随着
各个经济体矛盾的不断凸显，加之政府退出政策的不确定性，10年前半年各个国家经
济复苏道路都曲折蜿蜒。
图-3美国道琼斯指数走势图
图-4 欧洲富时100走势图
数据来源：文华财经
（一）美国经济
美国作为世界经济的龙头老大，其经济形势对全球有很大影响，尤其是美元作为世
界货币，牵动着各个国家的经济命脉。美国股市在10年前半年中走势波澜，冲高回落。
从各种主要的经济指标看，美国经济前半年依然处于缓慢复苏的态势中，而经济数
据喜忧参半。GDP处于缓慢增长的态势，一季度GDP环比增长达5.7，二季度在2.7，处于历史平均水平之上；此外，自09年8月份开始，美国制造业采购经理指数（PMI）已超过50％的临界点，表明制造业开始处于扩张状态。同时从美国消费者信心指数来看，前半
年整体处于50以上，较金融危机时期有所好转。但影响美国经济复苏的另一大难题——
就业短期内也难以一蹴而就，失业率在去年10月份达到10%的高点后，一直高居不下，
2010年前6个月都在9.5-9.7的区间波动，处于历史的高位，4月份失业率更是升至9.9%，
目前全美失业人口总数约为1530万。同时不容忽视的是，4月份美国联邦财政赤字达到
827亿美元，创造了历史同期财政赤字新高，过高的财政赤字已成为美国政府面临的一
大难题，并威胁到美国经济的可持续复苏。美国经济总体上处于触底之前的反复阶段，
美国经济复苏过程的缓慢性一方面使得国内通胀率较低，这也为市场保持较低利率政策
提供条件，但另一方面使得股市运行更加波折，包括原油在内的大宗商品亦将跟随震荡。
图-3 美国GDP走势
数据来源：西部期货
图-4 美国失业率走势图
数据来源：西部期货
图-5 美国PMI指数走势图
数据来源：西部期货
图-6 美国CPI指数图
数据来源：西部期货
（二）欧洲经济
欧元区以往走出经济衰退，主要靠出口带动工业生产，进而投资回暖、消费复苏。
而由于本轮周期中，全球贸易同步下滑，主要贸易伙伴美国、英国和欧盟成员需求复苏
乏力，传统的出口驱动型复苏恐难以重演。
今年前半年欧盟的经济复苏中矛盾进一步凸显，由希腊债务危机引发的担忧情绪拖
累了全球经济的走势。从下图可以看出，欧盟GDP一季度环比增幅在0.2，高于去年四季
度的0.1，表现出向好的走势；但从失业率看，明显处于攀升的趋势，今年4月份欧盟失
业人数达到1586万人，居于历史高位，失业率亦是连续三个月在10%的高位，失业率是最
直观反映经济形势的重要指标之一，总结以往经济周期的经验，失业率在经济衰退结束
后的2-3年内仍将居高不下，而失业预期的持续高企将严重压制消费意愿，家庭的“去杠
杆化”过程远未结束。从欧盟失业数据看，今后很长时间失业率仍将处于高位，这将对
世界经济的复苏造成影响，尤其是欧洲债务危机的缓解仍需要时间的考验。
图-7 欧盟GDP走势
数据来源：西部期货
图-8 欧盟失业率走势图
数据来源：西部期货
（三）国内经济
国内宏观经济是LLDPE市场需求的晴雨表，经济基本走势主要通过影响下游产业的需
求，进而影响LLDPE市场变化。宏观经济运行统计数据表明，LLDPE价格增长与GDP增长有
一定的弹性比例关系，即当经济增长率达到8%以上时，农业、建筑业、包装业、电子、
汽车制造业等相关行业对LLDPE的需求较为强劲，因而对LLDPE市场支撑力较大，其价格
也一般在较高位运行。
09年以来，在中国4万亿经济方案以及各项政府政策刺激下，我国经济走势稳步上行，
但是在10年前半年，在经济复苏及国家政策影响双重影响下，国内股市同样经历了震荡
下行的趋势，跟塑料走势极其相似，从图10上证指数跟塑料指数的叠加图可以看出，两
者走势的拟合度可以达到90%以上。
图-9 国内上证指数走势图
数据来源：文华财经
图-10 上证指数与塑料指数的叠加图
数据来源：文华财经
随着09年经济走势的转好，今年前半年国家陆续出台相关的紧缩政策及房地产调控
政策，股市整体弱势，据统计，国内上证指数前半年跌幅在全球居于首位。从具体经济
数据来看，今年国家目标依然是保8，今年一季度GDP为80577亿元，同比增长11.9%，这
种良好的表现很大程度归功于去年4万亿的经济刺激政策，而从CPI走势看，国内物价指
数震荡上行，5月份当月同比增长了3.1%，超过了国家3%的警戒线，但市场并未采取加
息政策，一方面在于大盘持续回落，另一方面通胀的压力没有进一步扩张的迹象，加息
的步伐或将放缓，但后市如果物价指数持续抬高，加息仍会提上议程。
整体看来，前期在投资的拉动下，国内需求已出现好转迹象，但外贸需求未见好转，
后半年国内外经济环境仍处于复杂的状态，经济刺激政策何时推出？人民币汇改的程度
如何？一系列不确定因素令经济整体走势不容乐观，而短期超跌反弹或者市场短期的利
好提振仍值得期待。
图-11 国内GDP趋势图
数据来源：WIND
图-12 国内消费者物价指数走势
数据来源：WIND
（四）美元指数
从今年前半年走势看，美元走势的强弱对整体市场走势扮演重要角色。年初，全球
市场经历了09年震荡上行后，美元依然呈现弱势；2、3月份在地缘政治、数据利好提振
下，原油震荡上行，在一定程度上压制美元指数，美指保持窄幅震荡走势；而接下来的4、
5月份，欧洲债务危机不断蔓延，国内外市场联袂下挫，各个大宗品种几乎都触及其年内
低点，而美元则强势上行，避险功能显现的淋漓尽致；6月份前期利空因素逐步释放，避
险需求弱化，美元指数震荡回落，而大宗商品也止住跌势，震荡筑底。
图-13 美元指数走势k线图
数据来源：西部期货
从整体看，前半年影响美元指数走势的因素主要在以下方面：
1、市场紧缩流动性政策。美联储虽在1月份议息会议上宣布维持现行利率水平不变，
但称计划在3月31日前暂停购买1.25万亿美元抵押贷款担保证券和约1750亿美元机构债
券，并在2月1日之前退出大多数应急贷款计划，与此同时，美联储官员中也开始出现加
息呼声。此外，美联储在2月份也决定将向银行直接贷款的贴现率上调25个基点至0.75%，
以鼓励银行从私人市场进行短期的借贷，这也是美联储三年多来首次上调贴现率，此举
也使得贴现率与联邦基金目标利率上限的差距扩大到50个基点，后者目前的目标区间为
0-0.25%。流动性政策直接影响市场供应，对美元指数起到较强支撑作用。
2、欧洲债务危机助涨避险需求。4月中旬，希腊主权评级下调的隐患逐步凸显，欧
洲债务蔓延的危机此起彼伏，就在希腊欧盟各国首脑准备讨论希腊问题的前夜，惠誉国
际评级将葡萄牙主权信用评级下调一级至“AA-”，并将评级前景定为负面。同时惠誉警
告称，如果葡萄牙不改善财政状况，还可能进一步调降评级。此消息使得欧元惨遭打压，
美元借机拉升。同时，欧盟在对其成员国财政评估报告中指出，去年希腊政府的预算赤
字为其国内生产总值(GDP)的13.6%，并且英国、爱尔兰、西班牙等国赤字占GDP比重均超过10%，其中爱尔兰最高，占到14.3%，这一数据加之希腊债务登记被再度下调重新唤起
市场对欧洲债务问题的担忧，亦成为推动美元走高的直接因素。虽然欧盟启动了高达7000
万欧元的救助计划，但市场对该计划产生的效用不是很乐观，美元指数长驱直上。
3、高盛事件短期令美指受到追捧。4月16日，美国证券交易委员会指控高盛集团及
该公司一位副总裁谎报并隐瞒与一种次级抵押贷款相关金融产品的重要信息。该消息发
布后，原油价格立刻大幅下跌2美元。据美国证券交易委员会称，高盛未向投资者披露
有关一只对冲基金作空该产品的事实；不过高盛否认了上述指控。高盛的消息打击了投
资者本已脆弱的神经，纷纷购买具有避险功能的美元。
而从整体看，美元指数的强势上涨动能难以持续，尤其是在前半年震荡持续上涨后，
美元指数后市或将震荡回调，走势震荡或将加剧，而具体的下跌幅度则需关注市场政策
的力度，不容忽视的因素主要是以下三点：
首先，各国利率政策短期难有大幅度调整。美指前期反弹主要是投资者对各国提前
加息的担忧，而从整体看来，中国虽然GDP总值高于预期，但近期国内外股市大幅下挫，
经济再次收到威胁，各国政府加息的时点或将推后。对美国来说，CPI一直保持较低水
平，国内通胀压力较小，是全球加息可能最小的国家；而对于中国而言，虽然一季度国
内通胀压力较大，但二季度末市场物价相对下调，通胀压力减缓，短期加息可能性依然
较小。在国内经济进一步复苏前，政府可能不会采取力度较大的从紧政策。虽然各国都
相应利用公开市场操作小手段调节货币政策，但这不对美指中长期走势构成支撑。
其次，美国目前债务依然高企。由于小布什政府永久性减税和扩大医疗保险覆盖面
的政策，对美国政府来说是长期难以摆脱的债务问题。十年后，美国用于医疗保障的开
支可能占到GDP的30%以上。而奥巴马政府为了摆脱经济危机，只能在此基础上继续扩大
开支。据统计，4月份美国联邦财政赤字达到827亿美元，创造了历史同期财政赤字新高，
也是美国政府连续19个月出现财政赤字。在2010财年前七个月，美国的财政赤字累计达
到7997亿美元，略低于上年同期的8023亿美元。在经济复苏与通货膨胀之间，国家领导
人更为关注的经济复苏。美元指数后期仍将维持弱势，这对原油价格形成支撑。
再者，加息时点的不一致，支持美元趋弱。各国制定经济的刺激计划，加息是迟早
的事情，但各国加息时点具有差异性，前文已经提到，纵观各国，美国整体通胀率保持
在低位，为了刺激经济，美国加息的时间周期有望在其他各国之后，如此一来，其他国
家加息，市场流动性紧缩，本币升值，相应兑美元走高，美元指数仍将趋弱。
（五）国内政策动向
今年前半年，国家出台了一些列紧缩流动性及房地产调控的政策，对国内市场影响
明显，尤其是大盘指数深幅下跌，期货市场亦是多数深跌，塑料则是跌幅居前的品种。
1、货币紧缩性政策频频发出。首先是中国在1月中旬相继提高央行票据利率及上调
金融机构存款准备金率，点燃了市场的恐慌情绪，国内股市、期市应声回落。2月12日晚间，中国人民银行决定，从日起，上调存款类金融机构人民币存款准备
金率0.5个百分点至16.50%（农村等小型金融机构暂不上调），这是央行在时隔1个月后
再度宣布上调存款准备金率（今年1月18日，央行刚上调存款准备金率0.5个百分点）。
至此今年已经是连续两次上调存款准备金率，央行有关人士对此表示，此举主要是针对
较为充裕的流动性，适度宽松的货币政策取向并没有发生改变。但此举仍使得市场担忧
中国将收紧流动性，并对股市及商品市场带来巨大压力。同时，央行宣布，从2010年5
月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇
银行暂不上调。至此，大型金融机构人民币存款准备金率已升至17%，中小金融机构维
持13.5%不变。这是中国央行年内第三次上调准备金率，但离历史高位17.5%仅相差0.5
个百分点。市场流动性在逐步趋紧，这是经济复苏后经济政策转变的必经之路。
2、房地产市场调控重拳出击。4月份以来我国房地产调控政策频频出台。首先是4
月2日对购房两人双方已有房的规定，接着是4月7日国家发改委指出要进一步加强房地产
市场调控，随后是4月11日中国银监会主席刘明康表示要严控炒房行为，同时4月14日,
国务院常务会议指出坚决抑制住房价格过快上涨，并且4月15日,对贷款购买第二套住房
的家庭,贷款首付款不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。4月21日，银监会
银行业监管一部主任杨家强调，新的房贷政策是以房屋数量来认定是否为第二套、第三
套，同时，认定范围以家庭为单位。5月份以来，房地产板块一直受压抑难以摆脱弱势，
而5月31日，中国在其网站发布公告称，国务院已批准国家发展和改革委员会提出的逐步
推进房产税改革的计划。房产税改革计划是发改委深化财税体制改革整体计划的一部分。
抑制房价政策的紧锣密集，使得市场走势尤其是房地产板块出现大幅回调，大盘走势震
荡下跌，宏观氛围偏空使得期货市场多数品种回落，塑料亦不例外。
从后市政策看，房地产政策及加息时点依然是值得重点关注的因素。房地产调控并
未放松，近期国家住建部还指出要严格执行“新国十条”的各项政策，并制定相应的实
施方案；此外，市场在持续的跌势后国家可能对流动性紧缩有所转向，毕竟稳定是国家
关注的第一目标，所以加息的时间有望推后，后半年大盘指数上涨的动能相对较小，但
在跌势中国家肯定会维稳，所以下方空间亦不会过大，出现弱势震荡的可能性较大。
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