期货期权术语中英文对照_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
期货期权术语中英文对照
阅读已结束，下载文档到电脑
想免费下载本文？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，方便使用
还剩4页未读，继续阅读
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢【图文】个股期权基础知识_百度文库
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
个股期权基础知识
大小：3.21MB
登录百度文库，专享文档复制特权，财富值每天免费拿！
你可能喜欢期权交易软件大比拼
我的图书馆
期权交易软件大比拼
　　股指期权仿真交易启动以来，国内的金融软件公司陆续推出了自己的期权交易软件。目前流行的几款分别是恒生、超8、博易大师、飞迅、奇拳咏春和快期，笔者将从期权行情显示效果、下单功能、投资分析功能及风险管理功能等方面对上述软件进行分析。
　　相关公司股票走势行评测及横向比较，力争使期权投资者能够清晰的了解各家期权软件存在的优点和不足。
　　评测中，期权行情的显示效果包括链式显示（T型报价）、虚实值期权分别、希腊值及杠杆度显示等；期权交易的下单功能主要考量其下单功能的便捷性与易操作性；期权投资分析包括软件是否提供价差分析、情景分析等环境；风险管理功能包括希腊值风险管理等。
　　关键词：经典、简洁、易用
　　柜台：恒生
　　适合用户：期权新手、组合炒手
　　恒生电子在股指期权仿真启动的初期就推出了股指期权交易软件。上图所示界面为恒生06版交易软件，虽然其交易功能较为简单，在股指期权方面仅提供了期权链式显示功能，但其期权交易下单的便捷性在众多软件中名列前茅。
　　在交易中，投资者只需双击期权链上某个期权的买价或者卖价，右侧下单模块中的合约代码、买卖方向、价格、数量等都会自动填好，再连续敲击两次回车即可快速下单，这个功能能大幅提高期权组合交易过程中的速度；遗憾的是恒生期权软件没有提供任何期权投资分析方面的功能，其风险管理功能也较为薄弱。
　　关键词：梯度下单、期权策略分析
　　柜台：CTP
　　适合用户：策略交易用户
　　发展多年的台湾期权市场孕育出超8这款期权交易软件，最早由光大期货引进国内，该软件独特的Tick图和梯度下单的功能主要针对高端期货投资者和职业炒手。
　　随着期权仿真的推出，超8的用户数量伴随其强大的期权交易功能直线上升，目前上海中期、银河期货等多家期货公司均已引入此款软件。超8的优势在于其期权策略分析功能能够实时计算不同交易策略的盈亏曲线，并通过图形化的方式显示出来，使得投资者可以简洁明了的判断不同交易策略在当前市场情况下的交易机会；其梯度下单功能可以帮助期权炒手在进行期权价差交易时捕捉更好的成交价格，获取额外的流动性收益。
　　博易大师
　　关键词：适合盯盘、期权K线
　　柜台：CTP
　　适合用户：期权新手
　　博易大师也是较早推出期权交易功能的一款软件，软件在界面设计上延续了纯黑色背景、黄色和淡蓝色数字的风格，同时在字体等方面也都做了一定优化，视觉舒适度大为提升，适合长时间盯盘的投资者。
　　该软件可以自动计算期权内在价值、杠杆比率及溢价率，这使得投资者在进行期权交易时不必心算这些常用数值，可降低误操作的概率；但该软件在下单功能上较为薄弱，每次下单时都需要手动输入各项参数值，不适合于期权的炒单交易。
　　值得一提的是，博易大师是目前唯一一款提供了期权分时走势和K线图的软件，不过这两种股票期货上常用的分析方式在期权上可以说是几乎是毫无用武之地，反而容易造成一些初学者用户的困扰；并且该软件同样不能计算期权合约的参数值，也几乎无法提供期权投资分析方面的功能。
　　关键词：深色调、飞马柜台
　　柜台：飞马
　　适合用户：期权炒手
　　中金所在去年推出了自己的飞马交易柜台系统，和上期所的CTP柜台一样开放了API接口，而飞迅交易平台则成为国内第一家基于飞马API开发的交易软件。
　　飞迅交易终端整体采用的是深色调，除了行情显示外，下单、订单管理、持仓管理等模块也都采用了黑灰色的风格。软件设计者考虑到期权的链式行情显示存在大量数字并列，投资者可能容易看错，因此对不同的数据进行了颜色区分（买价红色、卖价绿色）。该软件的一个特色是右上角历史报价行情的淡入淡出显示，能够帮助用户更好的判断目前盘面上买卖双方的力量平衡，捕捉最佳的交易时机。
　　在交易下单方面，该软件实现了单击买卖报价自动填充下单模块中的数据，以及双击买卖报价直接下单两种快速交易功能。飞迅交易终端的主要缺点也是几乎没有提供任何像模像样的投资分析功能，唯一的期货买卖差也只是计算了期权行权价到当前标的物价格之间的距离，在实际的交易中没有太大意义。
　　奇拳咏春
　　关键词：期权策略分析、组合下单、希腊值管理
　　柜台：CTP
　　适合用户：期权专业投资者、机构投资者
　　奇拳咏春是策略星(AlgoStar)专门为中国期权市场设计的一款交易软件，作为一款专门针对期权交易的软件，其在期权策略分析方面的功能相当强大，除了期权价差交易盈亏曲线分析功能外，其到期盈亏概率分析可以帮助用户更好地了解每个策略的盈亏机会，实现了期权策略交易从盈亏比到盈亏概率的跨越。
　　交易期权中使用隐含波动率和希腊值来衡量期权价值高低比传统的价格更为有效，因此奇拳咏春提供了期权希腊值和隐含波动率的实时计算，投资者可以针对不同的市场环境变化进行情景分析，准确判断策略的盈利和风险点所在；在交易方面，除了传统的下单方式外，该软件还提供了单击价格快速弹出下单和组合一键下单两种非常实用的期权交易方式，使得奇拳咏春成为了目前市场上功能最全面的期权交易软件之一。
　　关键词：无
　　柜台：CTP
　　适合用户：。。。
　　作为曾经中国期货市场用户量最多的一款交易下单软件，在期权时代却失去了与时俱进的动力，界面设计和之前期货版本相比毫无区别，连最基本的期权链式行情显示都没有，依然采用期货中常用的列表显示；交易方面，双击价格快速下单功能仍在，但是由于没有链式行情显示的配合，显得十分鸡肋，与上述软件相比，快期在期权交易中几乎没有任何优势可言。
　　文章来源：程序化交易
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
（编辑：晓燕）
馆藏&19579
TA的推荐TA的最新馆藏
喜欢该文的人也喜欢股票期权知识集锦
股票期权助推A股先抑后扬
　　编者按：2月9日A股将迈入股票期权时代。衍生品的玩法更加花样翻新，从股指期货、融资融券，到股票期权，这些金融衍生品为投资者提供了很好的风险对冲工具。不过，就开户情况而言，跟其他衍生工具一样，上证50ETF期权也是让散户走开。但散户投资者还不能真的完全走开，至少你应该了解机构是怎么玩的，以及它如何影响上证指数走势。
　　2月9日，上证50ETF期权的试点将正式拉开帷幕，做市商业务也将正式展开，A股市场已正式迈入期权时代。股票期权是继融资融券、股指期货之后，A股市场的第三类重要金融衍生品工具，这一“试验田”的开启对于丰富A股投资工具、活跃A股市场、增加券商盈利渠道等，将产生深远的现实意义。
　　股票期权，试水高杠杆衍生品
　　股票期权与“两融”业务相比有着更高的直接杠杆倍数。一般来说，“两融”业务的直接杠杆一般在1倍，高者为3~5倍，而股票期权的直接杠杆倍数即可达到10倍左右，如果再运用虚值合约，则杠杆可加至20倍甚至更高。如此高的杠杆率，如果操作得当可以大幅扩大收益空间，快速完成资本积累和升值，而一旦判断失误反向操作，则穿仓巨亏将不可避免。著名投资人迈克吴警告道，如果普通投资者对于普通股的操作还未深入领会，则并不建议进一步涉足股票期权业务。
　　股票期权对于国内大多数个人投资者还相对较为陌生，故这一高杠杆金融衍生品，对多数投资人来说隐含着较大的投资风险。股票期权推出时管理层配置了熔断机制、涨跌幅等保护手段，同时又有保证金制度、限仓制度、强制平仓制度、行权制度等多重规则限制非理性操作，以期投资者在足够的演练和充分“试水”后，以循序渐近的方式熟悉和参与期权产品，在自然活跃A股市场的同时，避免非理性操作所产生的不可控投资风险。
　　交易主体，以专业投资者为主导
　　不过，真实的个人投资者开户数据或可在一定程度上打消这种不安。根据记者从各方了解到的数据，目前部分券商开户者不过1~2户。而“上交所设计者期权培训”活动所透露的数据则进一步显示，截至本周四，全国开户的个人投资者目前尚不足700户。该数据与此前市场预期的个人投资者占比2.3%仍有巨大的差距。
　　显然，个人投资者远非股票期权试点阶段的投资主体。目前来看，交易所相对严苛的制度和条件是限制个人投资者开户数的重要因素(表1)，单以交易所要求开立期权实盘账户的模拟交易必须有行权记录一项，投资者即使其他条件具备，如果没有能够在在1月28日前买入1月到期的实值期权，并在当月行权日28日操作行权(因为期权每个月只有第四周周三才能行权)，则需再等一个月。
　　除此之外，交易所对个人投资者交易权限的三级分类制度，也稀释了开户者中真正具备期货义务方权限操作者的数量，从而降低了股票期权市场流动性。在该制度要求下，个人需要逐级考试，才能够达到最高的三级，成为期权义务方，实现卖出开仓(保证金开仓)权限。而根据“上交所投资者期权知识测试”中的反馈，多数个人投资者表示考试“非常难”，三级很难通过。
　　开户数少，“卖出开仓”资格者少，无担保下持有上证50ETF现券数量有限的“三低”现实，制约了个人投资者抢筹标的股的冲动，个人投资者难以成为股票期权交易的主打力量。对此，资深分析人士认为，虽然个人投资者数量有限，但由于专业投资者涵盖范围极广(表2)，且股票期权可以为其提供多种对冲、套利等交易策略组合和工具，从而可以实现在更低成本、更大杠杆下构建更多可能的盈利模式。在此预期下，股票期权将成为机构之间的主要博弈战场。
　　交易核心，期权标的波动率
　　机构投资者再次成为股票期权的主导力量，显示出个人投资者在A股进一步被边缘化的现状。不过，仍然在这个市场中努力生存的投资者，面临股票期权的上线，“武装自己、提高技艺，积累资金、与狼共舞”显然仍非常重要。对此，迈克吴建议，对于期权这种杠杆率大的品种，如何用客观条件来锁定期权的“期”即时间风险，是入门的关键。
　　股票期权的核心是“波动率”。对于上证50ETF期权而言，上证50ETF标的股股价波动率越大，则未来投资者可能的获利空间也会进一步放大。对于投资者而言，如何利用杠杆系数构建有利的投资组合、选择波动率适中的股票期权合约，是进入这一市场的必修课。
　　银河证券经纪管理总部期权业务部副总经理赵永强对本刊道，在标的选择上，并非以期权价格的高低来作为判断选择的依据，原因就是低价者未必能够成为腾飞而起的“猪”。而要把握这一点，投资者应远离跟风“炒作”，摒弃随波逐流、人云亦云的心态和操作习惯。而在波动率选择上，赵永强表示，投资者买入开仓一般应选择交易比较活跃的平值附近的期权合约，对于波动率较高的品种，虚值期权会以其高投机性吸引更多的投资者。应用该策略时，虚值期权成本小、杠杆大，对小行情不敏感，但大行情下收益较大。
　　在股票期权行权方面，赵永强也表示，虽然平仓分为行权、提前交易、到期自动终结三种方式，但从实盘操作来看，由于上证50ETF期权为欧式期权，行权为实物交割(交割ETF份额)，如选择行权则会涉及垫资、提前确认行权等诸多问题，给交易带来较多不确定性风险，故实际投资者普遍会选择提前交易方式，通过赚取权利金价差的方式进行了结。
　　如在“E(行权日)+2”行权制度上(附图)，投资者若决定行权，则需要在行权日进行行权确认，而真正行权要等到E+2日，经过两个交易日，期权标的的股价或已出现与预期相反的大幅波动，需要投资人承受巨大的波动损失。故此，事实上多数投资者都会选择在行权到期日前进行获利了结。如投资者开仓买入“认购期权”且股票如预期大涨，达到或超过了自己的预期后，但时间尚未到行权日，投资者可以通过“卖出平仓认购期权”进行了结。
　　长期稳定市场短期助涨助跌
　　虽然从长期的角度看待，股票期权金融衍生品的增长将带动A股市场的活跃，在吸引海外资本的进一步沉淀中，促进国内市场的稳定，但从中期角度而言，若参考股指期货上市后对市场的影响，则无论股指期货还是股票期权，无疑都会成为阶段性市场助涨助跌的工具。
　　特别地，对于股票期权更大的杠杆倍数，随着试点范围的扩大，投资者的总持仓限额的增加(上交所表示，如3个月后能够运行平稳，则可考虑将该数额由目前的50张提升为1000张)，从波段性来看，股票期权助推市场的单边上涨或单边下跌将成为可能。
　　结合目前市场的走势来看，国金证券表示，由于作为主体的专业投资者不需要进行适当性评估，可直接参与股票期权交易。因此，即使在上市之初，机构仍可以在前期现券标的股沉淀的基础上选择波动率较大的期货合约进行对冲、套利操作。
　　事实上，由于本周三晚间降准政策的突然出台，导致市场波动剧烈，前期机构大量沉淀的金融权重类(包括上证50ETF标的股在内的股票)呈现快速下挫。虽然市场将本周四的收跌定义为机构仓皇出逃，但市场资深人士表示，随着上证50ETF期权的登录和下周24只新股发行时点的重合，快速地杀跌中机构或以收集廉价股票期权标的股筹码为目的。由于上证50ETF标的股在A股总市值中占比较大，接近30%，故机构随后通过同时卖出开仓看跌期权和买入看涨期权的同向放大杠杆操作，在快速掠夺个人投资者产生巨额收益的同时，通过撬动该类成份股方式带动指数先“抑”后“扬”将成为必然。(证券市场红周刊)
　50ETF期权对A股有多大影响？
　　2月9日，上证50ETF期权合约即将在上海证券交易所上市交易，未来几年将会有商品期权和股指期权陆续上市。自从高杠杆的金融衍生品股指期货出台以后，市场盈利模式有重大改变，大量投资者利用股票和衍生品的期现线性和非线性关系套利、套保和投机获得了丰厚利润。此次，50ETF期权合约出台后市场会出现哪些改变呢？
　　认识50EFT期权
　　与期货比较，期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期权买卖双方的权利与义务不对等，买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。期权的卖方需要缴纳保证金，而期货买卖双方均需缴纳保证金。期权是非线性产品，保证金非比例调整；期货是线性产品，保证金按比例收取。期权合约类似保险合同，本身具有价值(权利金)。期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；期权卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。期货则随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。
　　50ETF期权是以上证50ETF为标的开发的期权，假设以工商银行(601398)股票期权为例，.8元买入期权的代码如下：股票代码是6个数字，期权代码含有标的代码、到期年份月份和行权的价格。
　　期权交易的手法
　　期权一般新挂上市24个合约，价格波动跟标的价格波动在一定条件下是线性关系，这是期权能套保的主要功能。以上证50ETF期权为例，50ETF日收盘价2.316元，假设买入即将上市的ETF认沽2.000元期权，由于该期权没有实值，市场给与虚值价格为0.10元。假设投资者认为市场降杠杆将导致股市暴跌，认同今年9月上证50指数会跌300点以上，即从2300点跌到2000点。则可以用0.10元的价格买入2015年9月上证50ETF.000元认沽合约期权，一旦9月上证50指数跌到1800点，该投资者则能获利至少0.2元的收益，实际可能比这高得多。
　　采用买入认沽期权而不是卖出认购期权可以避免承担无限风险，如果指数不下跌，这笔资金则可能全额亏损。成熟的投资者经常采用在市场即将发生重大转折的时候，用本金的2%~5%进行远月合约的投机交易。
　　这种在市场转折点进行远月套保交易的方式也被机构经常使用。比如现在很多投资者在股市套牢10%，假如是持有银行、证券、保险和券商的，可以在买入和股票市值同等金额的50ETF认沽远月合约期权(小盘股等和上证50指数涨跌线性相关差的不能用这种方式套保)，大概只要总资金的3%就能锁定指数下跌风险。也就是最多再亏3%，能规避大部分市场涨跌风险。更为成熟的投资者则可以通过计算个股和50指数的弹性关系，放大或缩小期权配置的比例。
　　股票期权对A股有无影响？
　　根据常识，如果两者存在利益关联度，则有影响的概率存在。可以回想一下为什么这次上证50指数上涨这么多？去年11月下旬以后，50指数是所有指数涨幅最大的，难道暴涨真的和50ETF期权上市没有任何关系？当然我们确信没有关系，不过出于万分之一的可能，我们不妨假设或许是因为有部分资金在11月下旬明确知道50ETF就在2月初能上市，那么，他们会怎样策划资本逐利的游戏呢？
　　50ETF期权上市以前，大幅拉升权重股在股市和股指期货上获利。上市以后，再通过50ETF期权的高杠杆，股市暴跌中再次获得巨额收益！似乎看来这个策略是有可能的。当然，作为一个普通投资者，所有的设想都要事实证明。(证券市场红周刊)
　期权将带领多头上攻
　　笔者认为2月份大盘仍有机会，跌可能还是机会。理由如下：
　　一、降息周期确立。本次降准是降息周期趋势正式确立的标志。从历史上看，降息周期一旦确定开启而长期牛市行情启动，简单的公式看，股价=股息/利率，即便分子不变，分母趋势性下降，整体市场的股票价格也是趋势上涨。预期2015年，我国将有多次降准和降息，笔者坚定认为2015年是个牛市行情。
　　二、警惕空头的阴谋。从阴谋论看，空头在周四的最佳策略实际上就是高打高开，然后一路下行，利用大众对新股申购的恐惧，在尾盘利用手中的筹码进行砸盘，从而获利出局。想想往年过年前后，高概率的大涨。空头也需要掂量一下，是否敢持过多的空头寸过节。下周打新后，还能有多少利空呢？因此空头千方百计的出逃才是真正目的。
　　三、期权或利于多头进攻。这个多方和空方都形成了共识，那就是开始的交易人数和参与资金量可能不多。新鲜的事物总是令人担忧恐惧，毕竟前期有股指期货的前车之鉴。所谓“螳螂扑蝉，黄雀在后”，监管层的意图非常明显，那就是希望能平稳推出股权期货。这段时间的杀跌，将会为期权的运转留出了空间。从国外期权上市的历史看，期权本身是中性的品种，不会阻碍前期上涨趋势的延续，在短暂过度杀跌的行情中，又往往会扮演救世主的角色，因此笔者研判，期权将带领多头上攻。
　　四、维稳行情出现。年度的维稳行情，中国特色，今年也不例外。让广大股民有一个和谐安详的春节都是众盼所归。红包行情依然值得期待。
　　那我们如何布局呢？笔者建议关注以下几个方面：
　　一、做好均衡配置。当前蓝筹和成长股建议都配置。大盘随时启动，蓝筹一旦上涨，力量也很强大。而大盘盘整格局中，成长股的走势又非常好，因此均衡配置可能是比较好的选择。目前不少机构都如此配置，普通投资不妨进行跟随。
　　二、把握好热点。建议主要关注：一是春运行情。有钱没钱回家过年；2015年春运一直到3月16日，看好二是医药板块。今年是暖冬，又时寒咋冷，春季本身处于禽流感和流感季节。加上医药板块在2014年整体表现较弱，后期有补涨机会，不妨关注医药B以及部分流感相关个股。三是金融地产类。大盘要涨，“金融地产”，以券商为例，明年能确定性整体上业绩有5成上涨的板块只有券商板块。银行和保险估值较低，仍是主流资金以及外资的配置对象。而地产方面，主要是今年开始有回暖迹象，可重点关注招保万金等龙头品种。四是农耕行情。一年之计在于春，农业信息化为核心的板块仍是市场关注重点。(金融投资报)
　　股票期权产品上市在即 有利于吸引长期资金入市
　　下周一上证50ETF的40个合约将上市，证监会发言人邓舸6日指出，股票期权各项情况准备完善。
　　股票期权产品的推出有利于吸引长期资金入市
　　上交所日前发布《关于上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知》。同时，上交所方面针对股票期权业务中诸多市场关切的热点问题做出回应。上交所总经理黄红元表示，上交所对期权产品的基本思路是先解决有无问题，在期权推出初期对交易活跃度没有预设期待。
　　黄红元指出，股票期权产品开发和衍生品市场建设是中国资本市场发展到一定阶段的必然产物，也是提升资本市场服务实体经济能力的内在要求。
　　黄红元认为，资本市场要进一步成熟就必须具备风险管理工具。对于即将上线的股票期权产品，无需担心分流股票市场资金。从国际市场看已经达成共识，具备四大功能。
　　一是有利于大的机构投资者参与，二是有利于提高经济体的效益，活跃现货市场，三是能提高流动性。四是能够舒缓市场波动性。
　　黄红元认为，股票市场发展已经证明期权产品具备这些功能。不过，在中国市场，需要推出来一段时间，四个功能才能逐步显现出来。
　　对中国市场来说，股票期权产品的推出有利于提高定价效率，吸引长期资金进入。对基金公司来说，则可以提供风险较低的结构化产品，促进储蓄向资本市场投资。也将进一步完善上交所对市场的服务能力和市场竞争力。
　　期权将倒逼金融机构优化风险管理能力
　　北京高华证券副总经理、乾坤期货董事长姚嘉仁近日接受证券时报专访时称，期权推出与股市波动并没有必然的相关性。期权将倒逼金融机构优化风险管理能力。
　　针对国内股票期权等金融衍生品市场的趋势，姚嘉仁建议期权市场要坚持服务实体经济，积极推动市场化和国际化。
　　他认为，金融衍生品价格应该由市场交易双方决定，只有掏出真金白银的交易价格才真实有效；金融衍生品坚持国际化将有助于中国企业走出去，更快与国际市场接轨；丰富多种衍生品工具，进行跨维度风险处理将极大推动实体经济做优做强。
　　针对市场上所担心的股票期权推出将加大市场波动一说，姚嘉仁强调，期权产品推出与股市波动并无关系。市场的波动取决于市场参与者对市场的预期，不同投资者拥有的差异化风险偏好将令市场更为多元化，长期而言，由于增加了风险的交易纬度，市场层次将更稳定。
　　对于企业而言，期权等金融衍生品是优化财务处理的工具；对于券商和资管机构而言，期权将丰富和优化理财产品设计环节，为客户提供多个策略和风险偏好的产品。
　　随着中国金融衍生品市场容量的不断扩大，以及投资者需求多样性的增强，做市商及专业量化机构等将迎来新的市场机会。新竞争形势下，“做大做强”不能应付经济转型的挑战，取而代之是企业“做优做强”。“做优做强”运营理念将倒逼金融机构全面优化交易和风险管理能力，提升未来核心竞争力。
　　姚嘉仁指出，目前很多金融机构将金融衍生品看作蓝海，如果初期对风险和交易策略把握不足，极易失去机会被市场淘汰。金融机构只有认真严肃处理风险敞口，才能在竞争中胜出并迎来真正的蓝海。(证券时报网)
50ETF期权限仓标准敲定&&&&&&&&&&
　□做市资金10亿以上的做市商权利仓限额10万张，总持仓限额20万张，单日开仓限额50万张
　　□每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额，合约到期月份为当月、下月及随后两个季月
　　上交所昨日发布《关于上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知》及《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》(下称《通知》、《指引》)，对期权上市初期投资者限仓额度作出具体规定。上交所同时提出，将实施循序渐进的持仓限额管理。分析人士认为，较早开户进入期权市场的投资者未来有望更快获得持仓限额提升。
　　《通知》规定，上证50ETF期权上市初期，单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务)的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万张。
　　做市商持仓限额则根据做市资金规模不同而有所变化。安排做市资金10亿以上的做市商权利仓限额10万张，总持仓限额20万张，单日开仓限额50万张。
　　根据《通知》规定，每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额。合约到期月份为当月、下月及随后两个季月。首批挂牌的期权合约到期月份为2015年3月、4月、6月和9月。
　　同时，《指引》对投资者出于期权经营机构、投资者因进行套期保值交易、经纪以及做市业务等需要，对单个合约品种申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额作出具体规定。投资者可以根据持有相反方向现货合约标的或权利仓的数量申请提高限额。不过，上交所受理提高持仓限额申请的具体时间将另行通知。
　　对于这样的措施，投资者普遍表示限仓较严。对此，上交所方面表示，期权上市后的首要任务就是让投资者尽快熟悉期权产品，避免投资者不理性交易行为影响期权产品功能的发挥。上交所希望能够以时间换空间，当投资者有足够的锻炼、知晓产品功能后，市场自然活跃。
　　据了解，在海外市场，期权问世之初其成交量也较为平淡。例如，美国芝加哥期权交易所日上市首日，16只股票期权合计成交量只有911张，当年成交不过110万张。
　　同时，上交所提出实施循序渐进的持仓限额管理，即对所有初次进入期权市场的投资者，无论是个人还是机构，均实行严格的限仓制度。待投资者交易一段时间、充分了解期权特性后，再逐步放开持仓额度限制。
　　上交所有关负责人这样举例解释“循序渐进”：“若期权上线一段时间后，交易所提升原有投资者的总持仓额度。但即使原有投资者总持仓额度从50张提高到1000张，新开户或交易未满三个月投资者的持仓额度将仍为50张。”
　　对此，业内人士分析认为，在这样的持仓额度管理制度下，若符合开户资格的投资者确有参与期权市场的意愿，应尽早开户累积交易经验，以便未来持仓额度逐渐提高后能够跟上市场主流脚步。
上证50ETF期权合约品种上市交易有关事项的通知
各市场参与人：
　　经中国证监会批准，上海证券交易所(以下简称“本所”)决定于日上市交易上证50ETF期权合约品种(以下简称“上证50ETF期权”)。现将有关事项通知如下：
　　一、上证50ETF期权的合约标的为“上证50交易型开放式指数证券投资基金”。自日起，本所按照不同合约类型、到期月份及行权价格，挂牌相应的上证50ETF期权合约。
　　上证50交易型开放式指数证券投资基金的证券简称为“50ETF”，证券代码为“510050”，基金管理人为华夏基金管理有限公司。
　　二、上证50ETF期权的基本条款如下：
　　(一)合约类型。合约类型包括认购期权和认沽期权两种类型。
　　(二)合约单位。每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额。
　　(三)到期月份。合约到期月份为当月、下月及随后两个季月，共4个月份。首批挂牌的期权合约到期月份为2015年3月、4月、6月和9月。
　　(四)行权价格。首批挂牌及按照新到期月份加挂的期权合约设定5个行权价格，包括依据行权价格间距选取的最接近“50ETF”前收盘价的基准行权价格(最接近“50ETF”前收盘价的行权价格存在两个时，取价格较高者为基准行权价格)，以及依据行权价格间距依次选取的2个高于和2个低于基准行权价格的行权价格。
　　“50ETF”收盘价格发生变化，导致行权价格高于(低于)基准行权价格的期权合约少于2个时，按照行权价格间距依序加挂新行权价格合约，使得行权价格高于(低于)基准行权价格的期权合约达到2个。
　　(五)行权价格间距。行权价格间距根据“50ETF”收盘价格分区间设置，“50ETF”收盘价与上证50ETF期权行权价格间距的对应关系为：3元或以下为0.05元，3元至5元(含)为0.1元，5元至10元(含)为0.25元，10元至20元(含)为0.5元，20元至50元(含)为1元，50元至100元(含)为2.5元，100元以上为5元。
　　(六)合约编码。合约编码用于识别和记录期权合约，唯一且不重复使用。上证50ETF期权合约编码由8位数字构成，从起按顺序对挂牌合约进行编排。
　　(七)合约交易代码。合约交易代码包含合约标的、合约类型、到期月份、行权价格等要素。上证50ETF期权合约的交易代码共有17位，具体组成为：第1至第6位为合约标的证券代码；第7位为C或P，分别表示认购期权或者认沽期权；第8、9位表示到期年份的后两位数字；第10、11位表示到期月份；第12位期初设为“M”，并根据合约调整次数按照“A”至“Z”依序变更，如变更为“A”表示期权合约发生首次调整，变更为“B”表示期权合约发生第二次调整，依此类推；第13至17位表示行权价格，单位为0.001元。
　　(八)合约简称。合约简称与合约交易代码相对应，代表对期权合约要素的简要说明。上证50ETF期权的合约简称不超过20个字符，具体组成依次为“50ETF”(合约标的简称)、“购”或“沽”、“到期月份”、“行权价格”、标志位(期初无标志位，期权合约首次调整时显示为“A”，第二次调整时显示为“B”，依此类推).
　　(九)其他条款。上证50ETF期权的其他条款见附件1.
　　三、持仓限额管理。上证50ETF期权上市初期，期权经营机构、投资者的持仓限额暂定如下：
　　(一)单个投资者(含个人投资者、机构投资者以及期权经营机构自营业务，下同)的权利仓持仓限额为20张，总持仓限额为50张，单日买入开仓限额为100张。
　　(二)单个期权经营机构经纪业务的总持仓限额为500万张。
　　(三)做市商持仓限额如下表所示：
做市资金规模(元) 权利仓持仓限额(张) 总持仓限额(张) 单日买入开仓限额(张)
≥10亿 10万 20万 50万
≥5亿，且&10亿 8万 16万 40万
≥2亿，且&5亿 5万 10万 25万
&2亿 2万 4万 10万
　　(四)个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额限额，由期权经营机构根据本所业务规则的规定予以确定。
　　本所可以根据上证50ETF期权市场情况，调整各项持仓限额标准，并向市场公布。
　　四、上证50ETF期权上市初期，单个投资者只能使用一个衍生品合约账户(以下简称“合约账户”)进行股票期权交易。
　　五、期货公司为客户开立合约账户前，应当先为其开立证券账户，该证券账户只能进行与本所上市交易的期权合约的备兑开仓以及行权相关的证券交易，不得买卖合约标的以外的其他证券。期货公司应当采取有效措施对此进行前端控制。
　　六、上证50ETF期权切换上线涉及的技术准备要求见附件2.
　　七、请各期权经营机构及其他市场参与人认真做好上证50ETF期权上市交易的各项准备工作，严格遵守业务规则，有效控制风险，确保产品平稳推出和安全运行。
　　特此通知。
　　附件：1。上证50ETF期权合约基本条款
　　2.上证50ETF期权切换上线技术准备要求
　　上海证券交易所
　　二○一五年二月三日
　　上证50ETF期权合约基本条款
合约标的 上证50交易型开放式指数证券投资基金(“50ETF”)
合约类型 认购期权和认沽期权
合约单位 10000份
合约到期月份 当月、下月及随后两个季月
行权价格 5个(1个平值合约、2个虚值合约、2个实值合约)
行权价格间距
3元或以下为0.05元，3元至5元(含)为0.1元，5元至10元(含)为0.25元，10元至20元(含)为0.5元，20元至50元(含)为1元，50元至100元(含)为2.5元，100元以上为5元
行权方式 到期日行权(欧式)
交割方式 实物交割(业务规则另有规定的除外)
到期日 到期月份的第四个星期三(遇法定节假日顺延)
行权日同合约到期日，行权指令提交时间为9:15-9:25,9:30-11:30,13:00-15:30&
交收日 行权日次一交易日
交易时间上午9:15-9:25,9:30-11:30(9:15-9:25为开盘集合竞价时间)下午13:00-15:00(14:57-15:00为收盘集合竞价时间)
委托类型普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托以及业务规则规定的其他委托类型
买卖类型 买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓以及业务规则规定的其他买卖类型
最小报价单位 0.0001元
申报单位 1张或其整数倍
涨跌幅限制 认购期权最大涨幅=max{合约标的前收盘价&0.5%，min
[(2&合约标的前收盘价-行权价格)，合约标的前收盘价]&10%}认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价&10%认沽期权最大涨幅=max{行权价格&0.5%，min
[(2&行权价格-合约标的前收盘价)，合约标的前收盘价]&10%}认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价&10%
熔断机制连续竞价期间，期权合约盘中交易价格较最近参考价格涨跌幅度达到或者超过50%且价格涨跌绝对值达到或者超过5个最小报价单位时，期权合约进入3分钟的集合竞价交易阶段
开仓保证金最低标准认购期权义务仓开仓保证金=[合约前结算价+Max(12%&合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%&合约标的前收盘价)]
&合约单位认沽期权义务仓开仓保证金=Min[合约前结算价+Max(12%&合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%&行权价格)，行权价格]
维持保证金最低标准认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%&合约标的收盘价-认购期权虚值，7%&合约标的收盘价)]&合约单位认沽期权义务仓维持保证金=Min[合约结算价
+Max(12%&合标的收盘价-认沽期权虚值，7%&行权价格)，行权价格]&合约单位
　　上证50ETF期权切换上线技术准备要求
　　一、市场端软件
　　请各交易参与人遵照上海证券交易所(以下简称“本所”)网站交易技术支持专区《上海证券交易所市场端软件使用和登录规范说明V0.2》的要求做好相应技术准备工作。上证50ETF期权涉及的市场端软件简要描述如下：
数据类型 相关软件 接入网络 主要内容
报单类 EzStep(2014版) 双向地面、宽带双向卫星 交易、非交易类申报、响应和成交等
行情类 EzSR(2014版) 高速地面网、宽带广播、双向地面 期权行情文件、公共数据表实时行情等
私有文件类 EzTrans(2014Update3)
双向地面、宽带双向卫星成交过户文件、期权持仓余额对账文件、期权市场参与者数据报送文件等
公共文件类 EzSR(2014版) 宽带广播 期权基础信息、期权收盘价格文件等
BiTrans 双向地面
　　各交易参与人务必确保生产环境中部署使用正确的软件版本，并于日下班前在本所会员专区填写《上交所期权市场端软件生产环境部署情况反馈表》，在2月5日接入本所83/88环境完成连通性验证。
　　二、期权行情
　　上线初期，期权行情发送频率为每秒2幅。后续如有调整，将另行通知。
　　三、市场参与者数据报送
　　为便于交易参与人提前做好数据文件报送准备工作，各交易参与人应从2月4日起的每个交易日下午15:30-16:30期间报送期权市场参与者数据文件cybsxxxxxYYYYMMDD001.txt(xxxxx为日终数据报备PBU，YYYYMMDD为下一个交易日)，日终数据报备PBU应事先通过本所会员专区填报。
　　四、期权生产环境通信服务器接入策略
　　期权生产环境服务器IP地址如下：
物理位置 IP地址
陆家嘴 180.2.76.1、180.2.77.1、180.2.78.1、180.2.79.1
外高桥 180.2.206.1、180.2.207.1、180.2.208.1、180.2.209.1
　　期权上线前，交易参与人进行申报的EzStep接入CS IP地址不再进行调整。
　　五、全真模拟交易环境和全天候测试环境安排
　　为保障上证50ETF期权业务顺利上线，期权全真环境和全天候环境将于2月9-13日停止对外服务，恢复安排另行通知。
上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引
　　第一条为了规范股票期权(以下简称“期权”)持仓限额管理，根据《上海证券交易所股票期权试点交易规则》、《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》及其他有关规定，制定本指引。
　　第二条参与上海证券交易所(以下简称“本所”)期权交易的期权经营机构、投资者，应当遵守本所相关业务规则中关于持仓限额的各项规定。
　　期权经营机构、投资者因进行套期保值交易、经纪以及做市业务等需要，对单个合约品种申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额的，适用本指引。
　　第三条期权经营机构、投资者因套期保值需要，符合下列条件之一的，可以对单个合约品种向本所申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额：
现货多头套期保值：申请人最近1个月日均持有合约标的数量对应的合约数量(按每日日终计算)大于该合约品种权利仓持仓限额；
现货空头套期保值：申请人最近1个月日均合约标的融券余额对应的合约数量(按每日日终计算)大于该合约品种权利仓持仓限额；
期权合约之间套期保值：申请人最近1个月日均持有的权利仓数量(按每日日终计算)大于该合约品种权利仓限额的90%，且申请人最近1个月日均非备兑义务仓数量(按每日日终计算)大于该合约品种权利仓限额的90%。
　　第四条符合下列条件的做市商，因做市业务需要，可以对单个合约品种向本所申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额：
　　(一)最近3个月未被本所采取过监管措施或纪律处分；
　　(二)最近3个月做市评级结果均在C以上(不含C)；
　　(三)最近1个月对单个合约品种在盘中的总持仓量达到或超过其对该合约品种总持仓限额80%的情形出现5次及以上；
　　(四)本所规定的其他条件。
　　第五条期权经营机构因经纪业务客户数量增加、客户持仓限额增加等原因，出现对单个合约品种在盘中的总持仓量达到或超过其对该合约品种总持仓限额80%的情形的，可以向本所申请提高该合约品种的总持仓限额。
　　第六条投资者进行套期保值交易需要申请提高持仓限额的，应当通过委托的期权经营机构向本所提交下列申请材料：
　　(一)个人投资者提交经本人签字的持仓限额调整申请表；机构投资者提交加盖单位公章的申请书及持仓限额调整申请表；
　　(二)期权经营机构出具的客户持仓限额调整意见书。客户持仓限额调整意见书需经期权经营机构股票期权经纪业务负责人签字，并加盖期权经营机构公章；
　　(三)个人投资者需提供账户信息、有效身份证明复印件；机构投资者需提供账户信息、单位的授权委托书、授权委托人(代理人)身份证复印件和单位营业执照复印件等；
　　(四)套期保值方案；
　　(五)最近1个月现货及期货市场交易情况；
　　(六)最近3个月的资产证明；
　　(七)最近1个月额度使用情况说明；
　　(八)个人投资者需提交最近1个月内中国人民银行征信中心个人信用报告或其他信用证明文件；
　　(九)本所要求的其他材料。
　　第七条期权经营机构因自营业务进行套期保值交易需要申请提高持仓限额的，应当向本所提交下列申请材料：
　　(一)加盖期权经营机构公章的申请书；
　　(二)持仓限额调整申请表。持仓限额调整申请表需经期权经营机构法定代表人及首席风控官(或合规总监)签字，并加盖期权经营机构公章；
　　(三)套期保值方案；
　　(四)最近1个月额度使用情况说明；
　　(五)最近1个月现货或期货市场交易情况、风险管理情况；
　　(六)最近3个月的资产证明；
　　(七)本所要求的其他材料。
　　第八条期权经营机构因经纪业务需要申请提高经纪业务持仓限额的，应当向本所提交下列申请材料：
　　(一)加盖期权经营机构公章的申请书；
　　(二)持仓限额调整申请表。持仓限额调整申请表需经期权经营机构分管期权经纪业务的公司高级管理人员及首席风控官(或合规总监)签字，并加盖期权经营机构公章；
　　(三)最近1个月全体客户数量、额度使用情况等说明；
　　(四)本所要求的其他材料。
　　第九条做市商为满足做市业务需要申请提高做市业务持仓限额的，应当向本所提交下列申请材料：
　　(一)加盖做市商公章的申请书；
　　(二)持仓限额调整申请表。持仓限额申请表需经做市商法定代表人及首席风控官(或合规总监)签字，并加盖做市商公章；
　　(三)最近1个月额度使用情况说明；
　　(四)最近1个月做市业务交易情况(包括期权、现货或期货)、风险管理情况；
　　(五)最近3个月的资产证明；
　　(六)本所要求的其他材料。
　　第十条期权经营机构、投资者提供的申请材料应当真实、准确、完整，期权经营机构应当对客户的申请材料进行核查，并保证其真实、准确、完整。
　　第十一条期权经营机构、投资者对单个合约品种申请提高权利仓持仓限额、总持仓限额、单日买入开仓限额，且符合本指引规定的各项申请条件和申请材料要求的，本所根据同类主体公平对待的原则，按照以下标准确定申请人调整后的持仓限额：
　　(一) 套期保值
　　1。现货多头套期保值：权利仓持仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的权利仓持仓限额；(2)申请人在本次申请调整持仓限额前1个月内日均持有合约标的数量对应的合约数量的1.5倍。
　　2。现货空头套期保值：权利仓持仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的权利仓持仓限额；(2)申请人在本次申请调整持仓限额前1个月内日均合约标的融券余额对应的合约数量的1.5倍。
　　3。期权合约之间套期保值：权利仓持仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的权利仓持仓限额；(2)申请人在本次申请调整持仓限额前1个月内按申请日前一交易日合约标的收盘价换算的日均净资产对应的合约数量的7.5倍。
　　4。期权经营机构、投资者同时就多种类型套期保值申请提高持仓限额的，本所分别计算每种类型套期保值对应的权利仓持仓限额调整上限，取其中的最大值作为申请人本次权利仓持仓限额的调整上限。
　　5。总持仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的总持仓限额；(2)申请人调整前总持仓限额与本次权利仓持仓限额调整增量的合计值。
　　6。单日买入开仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的单日买入开仓限额；(2)申请人调整前单日买入开仓限额与本次权利仓持仓限额调整比例的乘积。
　　本所根据申请人的历史交易情况、额度使用情况以及市场情况等因素，在按照前述规定确定的持仓限额调整上限范围内，核定申请人对单个合约品种的权利仓持仓限额、总持仓限额以及单日买入开仓限额。
　　(二)经纪业务：总持仓限额调整上限为以下两者中的较小者：(1)申请人本次申请的总持仓限额；(2)申请人现有总持仓限额的2倍。
　　本所根据申请人的历史交易情况、额度使用情况以及市场情况等因素，在按照前述规定确定的总持仓限额调整上限范围内，核定申请人对单个合约品种的总持仓限额。
　　(三)做市业务：依据做市商与本所签订的做市协议的相关规定执行。
　　本条规定的各类持仓限额调整上限的计算结果，按照1张的整数倍取整。
　　第十二条本所在正式受理提高持仓限额申请后10个交易日内予以答复。申请人补充材料的时间不计入审核时间。
　　本所可以对申请人申请材料、账户交易情况、持仓情况等进行检查。
　　第十二条期权经营机构、投资者不符合本指引规定的申请条件、申请材料不符合本指引规定的要求，或者在提出申请前1年内发生过以下情形之一的，本所将不予同意其提高持仓限额的申请：
　　(一)持仓超过其当前持仓限额(因本所采取风险控制措施等原因降低市场主体持仓限额、期权经营机构根据经纪合同约定对客户的持仓限额做出调整或者客户申请的持仓额度到期导致其持仓超限的除外)；
　　(二)申请用途为套期保值的，未按照套期保值方案使用持仓限额，频繁进行开、平仓交易或回转交易；
　　(三)申请用途为经纪业务或者做市业务的，未按照申请的用途使用持仓限额；
　　(四)进行影响合约交易价格或者交易量等违法违规行为；
　　(五)未按照规定履行大户持仓报告义务；
　　(六)期权经营机构对客户申请未履行尽职核实职责、材料不实；
　　(七)在进行额度申请和交易时，存在欺诈、违反法律法规或者本所规定的其他行为；
　　(八)本所认定的其他情况。
　　第十四条本所根据期权经营机构、投资者的申请，按照本指引规定核定的持仓限额有效期为1年。在有效期内，期权经营机构、投资者未出现未按照申请用途使用持仓额度或者其他违规行为、也未向本所申请调整其持仓限额的，本所核定的持仓限额将以1年为周期自动续展。
　　第十五条本所定期对期权经营机构、投资者因套期保值申请获得的持仓限额的使用情况进行评估。期权经营机构、投资者出现以下情形的，本所可以要求其对持仓限额使用情况进行说明：
　　(一)申请用途为现货多头套期保值，但持有的认沽期权合约数量与对应的合约标的数量明显不一致，或频繁买卖认沽期权合约；
　　(二)申请用途为现货空头套期保值，但持有的认购期权合约数量与对应的合约标的数量明显不一致，或频繁买卖认购期权合约；
　　(三)申请用途为期权合约之间套期保值，但交易行为与其套期保值方案明显不一致，或交易策略组合的Delta值显著偏离中性；
　　(四)本所认定的其他情形。
　　第十六条期权经营机构、投资者未按照申请用途使用其持仓额度，或者存在其他违规行为的，本所可以根据相关业务规则的规定，对其采取调整持仓限额、限制开仓等措施。
　　第十七条本指引下列用语具有如下含义：
　　(一)现货多头套期保值，指在持有合约标的情况下，买入对应数量的认沽期权。
　　(二)现货空头套期保值，指在融券卖出合约标的情况下，买入对应数量的认购期权。
　　(三)期权合约之间套期保值，指对同一合约品种进行数量匹配的买入、卖出交易或保持Delta值中性的交易策略组合。
　　(四)持有合约标的数量，指申请人持有的合约标的数量以及该合约标的对应的指数成分股(当合约标的为交易型开放式指数基金时)按申请日前一交易日合约标的收盘价折算出的合约标的数量。
　　(五)合约标的融券余额，指申请人融券卖出的合约标的数量以及融券卖出的该合约标的对应的指数成分股(当合约标的为交易型开放式指数基金时)按申请日前一交易日合约标的收盘价折算出的合约标的数量。
　　(六)日均净资产，如申请人为期权经营机构的，指其用于股票期权自营业务的资金；如申请人为投资者，指其托管在委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金).
　　(七)Delta值，指期权价格的变动相对于其合约标的价格变动的比率。
　　第十八条本指引由本所负责解释。
　　第十九条本指引自发布之日起实施。
上证50ETF期权快问快答　　1、上证50ETF期权合约单位为什么确定为每张期权合约对应10000份50ETF基金份额？
　　答：合约单位指每张合约对应的标的证券数量。境外市场通常有两种做法：一是固定数量，即所有期权合约的单位相同，如美国个股期权和ETF期权的合约单位均为100股(份)；二是非固定数量，如香港、德国等。上交所ETF期权合约单位为10000份，即每张合约代表买入或卖出10000份ETF份额的权利，其合约名义价值约2.5万元，与全球股票期权名义价值基本一致，这种名义价值规模更有利于投资者精确管理风险。
　　2、从上市通知中得知，2月9日上市的期权合约总计40个。境外交易所股票期权合约一般都有比较多的到期月份，但为什么上交所在上市初期期权合约只有当月、下月及最近的两个季月四个月份？
　　答：境外市场既有按月的期权合约，也有按星期到期的期权合约，按月的期权合约通常有五、六个月份。合约到期月份的设计需考虑流动性和投资者需求。期权合约到期月份不宜过多，否则会分散交易量，降低市场流动性。为了鼓励长期投资，需要在提供近月合约的同时，也提供期限较长的远月合约。
　　目前，我国期权市场发展正处于初期，期权合约的到期月份不宜太多，否则会分散交易量，影响市场流动性。因此，上市初期上交所采用近月与季月合约相结合的方式，既保证了交易集中，又有利于兼顾短期和长期投资需求。按照认购和认沽两种期权类型、五个行权价格、四个月份计算，首次挂牌一个标的证券的期权合约数计40个。
　　3、境外交易所对同一标的证券新上市期权合约的每个到期月份通常设置了一系列行权价格，而上交所只设置了五个行权价，在方案设计上是怎么考虑的？
　　答：境外市场对同一标的证券的新上市合约的每个到期月份通常设置较多的行权价格，如德国、香港交易所的新上市期权有5到9个行权价格。确定期权行权价格数量通常应平衡考虑风险管理精确性和合约数量对分散流动性的影响两个方面因素。
　　上市初期，为便于投资者熟悉期权产品，同时避免分散流动性，上交所50ETF期权只设置了5个行权价格，包括1个平值合约、2个实值合约和2个虚值合约。在保证提供平值、轻度实值和轻度虚值合约以便利投资者风险管理的同时，也可有效地避免上市初期投资者因对产品不熟悉、合约数量过多对投资者交易造成不利影响。
　　4、上市通知中规定，个人投资者的权利仓持仓限额只有20张，期权上市初期上交所设定了如此严格的投资者准入和持仓限额管理，是如何考虑的？
　　答：期权作为基础的衍生金融工具，在满足投资者更多样化的风险管理和产品设计需求的同时，也具有杠杆性高、专业性强、风险大、投资策略多变等特征。上交所ETF期权试点工作是中国资本市场“无实践、无先例”的重大创新，首要任务就是让投资者尽快熟悉期权产品，避免投资者不理性交易行为影响期权产品功能的发挥。为此，我们在上市初期设置了非常严格的投资者准入和持仓限额管理制度。
　　正是由于严格的投资者适当性管理和限仓制度，我们判断ETF期权上市初期，交易不会活跃，甚至会比较冷清。对于ETF期权这类复杂的金融衍生工具，我们不希望投资者在不熟悉产品前就蜂拥而至，这样反而不利于市场的健康发展。我们希望能够以时间换取空间，当投资者有足够的锻炼、知晓产品功能后，市场自然活跃，将是一个更好的选择。事实上，美国芝加哥期权交易所(CBOE)日上市首日，16只股票期权合计成交量只有911张，当年成交也不过110万张。
　　5、据了解，上交所实施循序渐进的持仓限额管理，请问具体做法是什么？
　　答：所谓循序渐进的持仓限额管理是指对任何一个新进入的投资者，都要经历持仓限额从小到大这样一个循序渐进的过程。也就是说，对所有初次进入期权市场的投资者，无论是个人还是机构，均实行严格的限仓制度，待投资者交易一段时间、充分了解期权特性后，再逐步放开持仓额度限制。例如，若上线三个月后，交易所将原有投资者的总持仓额度从50张提高到1000张，但新开户或交易未满三个月的投资者的持仓额度仍为50张。这么做的目的，主要是考虑即使市场较为成熟后，仍不断会有新进入市场的投资者会因为缺乏实战经验，盲目投机，在自身遭受巨大损失的同时，也可能对市场定价和产品功能的发挥等造成不良影响。
　　6、上交所今日发布了《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》，但同时指出“受理提高持仓限额申请的具体时间另行通知”，请问为什么暂不实施？
　　答：股票期权在我国是一项全新的业务，单个股票期权标的有众多合约，同时还存在合约加挂等复杂情形，交易策略也千变万化，投资者需要有一个熟悉和了解的过程，交易所也需要逐步积累管理经验、掌握市场运行规律，因此，在上市初期，出于平稳运行的考虑，暂不实施持仓限额调整。同时，基于公开、透明的监管要求，本所在暂不实施的情况下，也决定公布《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》，明示投资者和相关市场主体未来申请持仓限额调整的具体做法。
　　未来，上交所将根据市场发展和投资者风险管理业务需要，按照该规则的规定，对有需要的投资者和相关市场主体调整其持仓额度。
　　7、上市通知中还明确了做市商的持仓额度，期权做市商较其他投资者为什么拥有更高的持仓额度？
　　期权做市商是不以方向性交易为目的的，其主要义务是为大部分期权合约提供双边报价、为投资者的询价提供回应报价，从而为期权交易提供即时的流动性，同时引导市场合理定价。从国际期权市场来看，为了匹配做市商的义务，交易所通常给予做市商更高的持仓额度。目前，上交所根据期权做市商所承诺的资金规模设置对应的持仓额度，比如做市资金规模超过10亿的，给予10万张权利仓限额、20万张总持仓限额、以及50万张单日买入开仓限额。
&&&&&&&&&&&&
九大机构谈期权：对冲风险 丰富产品
　　1月9日下午，证监会在新闻发布会上宣布同意上交所试点股票期权业务，配套业务规则也在当天正式发布。
　　作为期权产品最重要的参与者之一，机构对于期权期待已久，包括社保基金、保险资产管理公司、证券公司、基金公司和私募机构等九大机构也纷纷就股票期权推出的时机、市场影响、经济功能和意义等发表看法。
　　作为全新的投资标的，机构投资者们对于期权的推出盼望已久，在他们看来，股票期权并非“洪水猛兽”，而是一款有效管理风险、实现财富增值的工具。
　　比如全国社保基金证券投资部的李岸就指出，机构投资者将是期权产品最重要的参与者。期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。
　　险资对于股票期权也期待已久。“我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。”泰康资管董事总经理任建畅指出，“在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”
　　而在众多机构看来，推出股票期权的时机已经成熟。
　　中信证券股权衍生品业务负责人薛继锐就认为，时机成熟体现在三个方面，包括期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求；场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具；推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。
　　个人投资者未来或也有多种方式可以参加股票期权。
　　“个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类保本基金。”南方基金产品开发部副总监鲁力指出。
　　李岸(全国社保基金证券投资部)
　　机构投资者将是期权产品最重要的参与者。客观来说，中国的机构投资者在成熟度上与发达国家的机构投资者还有一定差距，其中重要一个方面体现在投资标的上，表现为投资范围窄、投资标的少，其中最重要的欠缺就是商品和期权。多年以来我们的机构投资者主要投资股票和债券，近几年又增加了信托、债券计划等固定收益产品，但在商品和期权上几乎没有涉猎，这也是我们和境外成熟的机构投资者的重要差距。以CalPERs为代表的国外大型机构投资者很早就开始投资商品和期权。
　　期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品，目前很多券商都可以做。在2014年6月的时点上，一年期的沪深300的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。
　　我们对衍生品市场做了一段时间的研究，发现很多私募基金是市场上最前沿的投资者，哪里有利润他们就去哪里，起到引领市场的示范作用。以股指期货为例，有些私募基金即使在熊市也能做到一年给客户赚10几个点，其中部分收益就是股指期货带来的。我们应该正确理解衍生品，衍生品不是老百姓眼中的洪水猛兽，它能有效管理风险，更是实实在在给投资者赚钱的工具。
　　我们也建议这次的期权产品能尽早让机构投资者入场参与。机构投资者参与股指期货还是比较晚的，这次ETF期权产品能否早些让机构投资者参与？防范风险有两种方式，一是完全不让参与，二是只允许少量参与。我们认为第二种方式是更好的，比如初期允许用总资产规模的1%参与，先来试点，等成熟之后再扩大投资比例。这样既不会冲击市场，自身也没有承担很大的亏损风险。
　　任建畅(泰康资管董事总经理)
　　最近几年保险业的十项新政大大扩充了保险资金的可投资领域。现在除了可以投股票市场、债券、银行存款之外，还可以投基础设施、PE、不动产，还有一些夹层工具等。对我们公开市场业务部门而言，压力在于如何在传统领域创新、怎么样提高投资研究的效率和获得良好的回报，并更好地规避系统性风险。一些衍生工具在风控和丰富投资策略方面可以发挥重要的作用。我们持仓的权益投资有几百亿，还有几千亿的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。
　　在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益，因为保险资金运用规模比较大、不可能做得太过激进，就比较青睐一些比较稳健的能够增强收益的策略，对于整个保险行业的竞争力、保险产品的收益能力以及对我们保户的收益反馈和长期资产价值保护都会是特别有意义的。
　　期权和保险有点类似，普通的保险产品其实类似于针对客户寿命为标的的一个期权。当我们把关注点转向资本市场的话，金融期权就是针对资本市场价格波动的权利。未来保险业发展过程中，保险公司也可能会通过保险产品提供给客户针对未来市场波动的期权，保险公司若要对冲这一期权，必然要求资本市场提供足够对冲工具。否则，就像有些尝试推出变额年金产品的外资公司一样，只能是规模小、定价贵，产品没有竞争力，最终客户拿不到应有的利益。而保险公司推出的变额年金产品在中国做不出规模，没有期权对冲，就要承担额外的风险和费用，多提准备金，使好的产品形态也失去了意义。金融市场的对冲工具对我们保险公司的产品开发和资产管理意义特别重大，我们也是非常期待期权工具的出台，使我们能够有更多更好的管理策略与业务机会。
　　薛继锐(中信证券股权衍生品业务负责人)
　　从目前的市场情况来看，股票期权推出的时机还是比较理想的。主要有几个方面考虑：
　　第一，期权的保险功能，能够推动标的现货市场的需求。股指期货过去推了有几年了，一直以来市场舆论上经常有一些观点认为股指期货是做空工具，因为大量机构持有股指期货空头导致市场低迷，从近期蓝筹市场表现看也说明这种观点是站不住脚的。作为衍生工具它毕竟是基于现货市场的，衍生工具对现货市场影响其实非常小。
　　第二，场外衍生品市场的快速发展，需要场内期权作为风险管理工具。目前，场外股权衍生品交易的合约规模估计超过2000亿元，这些产品主要通过场外期权实现，这些场外期权迫切需要场内期权进行套保、对冲、构造结构化产品等风险管理需求。
　　第三，推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。
　　总之，我觉得在现在是推出ETF期权是一个比较好的时间窗口，建议尽快推出。
　　王路(华夏基金量化投资总监)
　　从历史上来看，推出期权之后标的价、量都上去了。此外，期权还具有价格发现和风险管理的功能等。ETF期权从机制上看，短期可能还是利好市场的，长期来说它有助于平抑波动性。实际上，波动率的降低会使整个市场的复利效应增加，所以长期看也是利好的。很多衍生品都有这个特点，就是降低波动性，也降低了交易成本。发达市场衍生品较多，这也就是为什么一些发达市场长期来看表现更好的重要原因之一。从这个角度来说，尽快推出ETF期权，对推动市场发展、提升市场效率都有好处。
　　鲁力(南方基金产品开发部副总监)
　　个人投资者有一个非常好的参与期权市场的方法，就是通过公募基金的形式。比如像在国外非常成功的一类最开始由保险公司发行的保本基金。保本基金一开始基本都是采用CPPI的投资策略，就是一边买债券，然后用债券票息放大了之后去买股票。美国到了2000年左右，多数保本基金的投资策略都从CPPI转到了OBPI，就是基于期权的保本策略。这个转换有几个明显的好处，一是能够平滑收益，在牛市赚到钱，在熊市也可以赚到钱，二是提高了资金的使用效率。在公募基金中使用期权，有两个大的方向，一个是为投资人提供绝对收益的品种，另外一个是在指数上作增强。从历史经验看中国市场上大部分投资人会选择偏绝对收益的投资方向，这个时候通过OBPI的保本基金的话就是一个非常好的投资标的。期权增加收益只是很小的一个功能，最大的还是平滑波动，按照交易所仿真交易的期权品种测算下来，如果用OBPI策略的话在06、07年大概每年能够赚30%多，这个比当时股票市场的收益要少，但是在08年的时候还可能赚25%。模拟研究采用的是一个很简单的策略，不考虑方向选择，同时买一个认购和买一个认沽期权，并买入持有到期的策略，根据历史的波动性作过测算，包括从06年到现在整体来看，这个策略相对于同期CPPI策略是有超额收益的。期权的另外一个作用是利用杠杆提高资金使用效率。举个例子，如果采用传统CPPI策略，买债券然后再买股票，需要20%的股票仓位就要拿20%的钱出来买股票，但是期权因为它本身就有杠杆，如果要20%股票仓位的话只要2%的钱，多出来的18%的钱就可以用来多买债券。根据现在债券基金和保本基金封闭三年运作的平均收益估算，假设债券每年能够提供6%的收益，18%的债券仓位乘上6%的收益，大约是1%。在不考虑其他因素的情况下，因为资金使用效率的提高能够额外带来每年1%的投资收益。广大散户通过公募基金参与到期权市场的空间是非常大的，从绝对收益产品、股票对冲类产品的销售情况看都比较好。
　　第二，我们也呼吁ETF期权推出后，加快推出一些其他品种，比如像VIX指数，这个我们以后可以做一些交易型的工具。VIX指数本身虽然没法投资，但是可以通过公募基金开发交易工具。
　　张敏(嘉实基金风险管理部总监)
　　公募基金在衍生品交易方面受到的限制是比较多的，但这并不影响我们对于新的衍生产品推出的热情，所以我们从前年开始公司成立了一个金融创新组，专门研究创新产品这一块，并把即将推出的期权作为重点。目前，我们这一块工作主要有三个方面。首先，积极参与期权方面的课题研究，持续参与期权仿真交易。其次，自行开发了一些交易策略，并通过仿真交易验证策略的有效性，我们的有些策略应用到仿真交易里回报还是不错的。这样我们也积累了一些自己的经验和产品方面的设计思路。第三，定期进行交流沟通，主要是在产品设计和交易策略方面与同行互相学习。
　　我认为个人投资者还需要较长的时间来了解期权，初期个人投资者通过公募基金这样一个渠道来参与到期权市场中是一个比较好的方法。
　　任思泓(上海金鍀资管董事长)
　　我们做的产品比较纯粹，我们都是做的市场中性的产品，就是100%对冲的，追求在比较小的波动率的情况下给投资者带来稳定收益。我们有强烈的规避风险的需求，现在市场里面唯一可以用来对冲风险的工具是沪深300的股指期货，用的比较多。对于期货大家也有着一些误解，认为期货是做空，往下压市场，这个观点是错的。我们作为一个市场中性的基金，我们基金在建仓过程中对市场显然是有正面效应的。期货虽然是很好的对冲工具，但是有个问题就是期货的账户和股票账户在保证金上是不挂钩的，市场涨了我们就会被迫减仓，这从某种意义上是对市场的不利。
　　期权有保险功能，我买人寿保险已经30年了，买完了以后我希望保险费都白交了，我今天坐在这就说明都白交了，不要回报的。期权也是，在管理风险的情况下，既需要期货线性的对冲工具，也需要考虑一些更高层面的非线性的对冲工具。我觉得ETF期权推出是一个划时代的工具，未来更期待不要停留在这，继续往前更快地推出个股期权和其他产品。
　　为什么说期权有益？观察中国市场和美国市场，美国市场这个波动率是最低的，中国市场波动率也是最低的，是好消息嘛？对美国市场是好消息，因为市场涨得越高的时候，波动率越低，天下太平；对中国市场波动率低不是好事，中国市场跌得最惨的时候波动率低，因为大家都套牢了，不交易了。所以，在低波动率的情况下，推出期权是很好的，给大家一个锻炼过程。未来不管我们希望蓝筹股价值修复，还是国企改革，大家都希望股市涨起来，股市一涨起来，波动率自然来了。中国市场波动率会上来，期权实际就是给大家带来一种工具。所以现在我们在推这个新产品实际是为未来牛市做准备，大家希望是一个真正的牛市到来，而不是一个过度炒作的牛市。总之，ETF期权对我们这个行业非常非常有益的。
　　蒋锴(上海艾方资管总裁)
　　从市场参与者的角度来说，我觉得期权推出来最大的好处，是给市场带来更大的流动性，流动性好了之后，市场自然会向好的方向发展。
　　从我自己管理的私募对冲机构角度来看期权，主要有两点。
　　第一，股指期货出来之后，投资机构越来越多元化了，市场有了上千亿规模的规模，但跟海外比差距还是非常的大，这里面很重要的原因就是缺乏期权这样一种对冲工具。第二，我们也确实希望就是以后能够推出更多的、基于更多标的的例如行业ETF期权，当然，个股期权更好。
　　所以，我自己的理解就是，期权最大的作用还是能够培养多元化的投资者。
　　陈心(上海重阳投资副总经理)
　　我们对ETF期权推出是非常支持赞同，希望以后更多的品种能推出来，觉得从市场发展短期、中期、长期这些都是好事。
　　现在上交所ETF期权规则有点严格，短期对这个市场效率、价格有一定的影响。我们也期望市场平稳开启之后，慢慢地适度放松这些规则。
期权会像权证一样疯狂吗？
　　海通证券研究所高道德、朱剑涛
　　股票期权和之前国内发行的权证有很多共同点：它们都能赋予购买人在未来某个时间以约定价格买卖一定数量标的证券的权利，都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆。那么问题来了，期权是否会重蹈权证的疯狂覆辙呢？我们认为可能性很小。
　　期权和权证虽有共同点，但两者在合约条款、交易规则和监管制度上的差别非常之大，这些决定了它们被市场炒作操控的难度，具体来说：
　　一、期权潜在供给量巨大，权证市场创设供给量有限。权证的发行方只能是上市公司或者有资质的券商，发行上市规模有限，虽然券商可以后续创设权证，但是创设过程耗时，创设规模受券商资本金限制，给庄家炒作操纵市场留下了空间和时间。而期权交易里面，满足一定的资产金额要求、通过相关知识测试、达到三级交易权限的投资者，包括个人投资者和机构投资者，在市场上既可以买期权，也可以缴纳保证金后卖期权，潜在的期权供给群体规模巨大，而且卖期权的过程是瞬时的，有对应的买单即可成交，可以实时增加市场的供给，确保需求供给的平衡。
　　二、期权市场有做市商，权证则没有。权证被爆炒的另一个原因是市场参与者里面散户太多，对权证的理解较为肤浅，缺乏“定价”的概念，盲目跟随市场趋势，容易被庄家操控，市场缺乏一盏“指明灯”，告诉投资者证券的合理价值。而国内期权交易已明确将引入做市商制度，做市商由符合资质要求的机构担任，他们均配备了专业的衍生品定价模型研究、开发、交易人员，并有后台强大的电脑硬件系统支持，能更准确的知道期权的“合理价格”，并在该价位附近进行买卖挂单，对其他期权市场参与者形成了一定的指导作用。
　　三、期权套利机制完备，权证则相对缺失。权证价格虚高，严重偏离其理论价值时，投资者没有办法赚取其中的定价偏差，而期权既可以买入也可以卖出开仓的交易方式，使得投资者可以在期权与期权标的之间、期权与期权标的现货对应的期货之间、期权之间进行套利，促进价格的理性回归，平抑市场波动。
　　四、期权市场的保证金管理更加透明高效。在之前的权证交易制度下，权证的创设方只能是券商，券商在创设权证后，须缴纳相应的标的券或现金作为保证金，确保到期履约行权。这个制度的本身是想通过券商创设来提供权证的供给，压制市场炒作，但在执行过程，对券商创设规模限制、保证金管理上缺乏确切透明的执行手段，导致部分券商无限制创设权证，加剧价格波动。期权交易里面，卖期权也需要缴纳保证金，保证金可以是现金，也可以是股票、债券等可交易证券按一定比例折算。交易所和券商对期权卖方的保证金进行逐日核算，确保达到风控标准，保证金余额不足的期权卖方须在规定时间内补足，未能补足保证金的期权仓位将被强行平仓，这样可以有效避免权证无限量创设的风险。
　　五、期权合约品种多，让投资者有更多低风险投资选择。国内权证合约条款里的到期日、行权价都是在权证发行时确定，之后创设的权证条款与发行时保持一致，而期权交易采用的是交易所的标准合约，合约到期日不超过一年，通常有四到五个到期月可选，合约的行权价根据标的证券的历史股价波动范围决定，并随着标的价格走势不定期加挂新合约，其中既有风险高的虚值期权，也有风险较低的实值期权，可以让投资者自由选择。
　　六、与期权相关的法律法规更加完备。目前监管机构和交易所颁布的期权相关法律法规中有许多明确的风控制度，例如：大额持仓信息公布、盘中熔断交易机制、未平仓期权总量限制、投资者持仓限额等，相对权证交易而言风控力度加强明显，有利于抑制市场过度投机。
　　期权在制度上相对权证有不少改进，这些都可以有效的维护期权市场稳定，避免发生权证发展历史出现的一些极端情况，例如：
　　05年股改第一只权证宝钢认购权证，日上市交易当天开盘即大涨84%直接封涨停，而宝钢股份正股当日涨幅只有0.2%，权证涨幅明显过大。如果此时交易的品种是场内的宝钢认购期权，这样的巨额涨幅必然导致其与对应的认沽期权、标的现货之间的套利机会，套利者会卖出认购期权进行套利，压制认购期权价格的上涨。
　　日，盐湖钾肥认沽权证的最后交易日，权证行权价格15.1元，正股前收盘价47元，不可能一天之内跌到行权价之下，权证行权概率为零，废纸一张。但就是这张废纸当日开盘价达到0.42元，最高涨到1元，并以0.107元收盘。若是场内股票期权，庄家将要面对的是数以万计的潜在期权卖家，炒高价格即是在给期权卖家送钱，庄家没动力也很难有能力去炒作。
　　2007年7月，招商银行的股价已经在20以上，但此时券商创设的认沽权证行权价，仍和一年多前权证刚上市时一样设置为5.65，创设的是一个极度虚值、接近无价值的权证，并且创设总规模一度突破60亿，超过招商银行当时47亿的流通股本，投资者跟风买入该权证即是选择了一种极高风险的投资方式。如果当时交易的是场内招商银行期权，交易所会在当时的招商银行股价附近挂出不同行权价的合约，部分实值，部分虚值，合约到期日可以是最近的当月合约或者最长的一年到期合约，投资者可以根据自己的风险偏好选择投资。
　　总的来说，相对期货、融资融券这些国内现有的对冲工具而言，期权具备更精确的风险对冲效果，并能为市场提供一种全新的波动率管理工具，是衍生品市场上不可或缺的成员，值得我们去大力发展完善。一个稳定的期权市场两个因素最为关键：流动性和投资者理性，前者需要监管机构和交易所从合约条款、交易方式、保证金管理等制度上为投资者创造便利，吸引其参与其中；后者需要各机构合作，加大投资者教育和适当性评估，争取机构投资者的主导地位。一句话，在当前的交易制度设定下，期权像权证一样被爆炒的可能性小了很多。
ETF期权于现货市场流动性影响分析
　　国泰君安证券研究所刘富兵、陈睿
　　随着上证50ETF期权上市日的临近，这一国内证券市场的全新品种所受到的关注正日益增加，尤其是其上市后对于市场各个维度的影响更是市场关注的焦点所在。目前市场对ETF期权推出后于市场流动性的影响有一定的疑虑，而我们认为ETF期权的产品属性以及海外市场的实践经验均表明这一担忧是毫无必要的，与此相反，ETF期权的推出对于现货市场流动性的提升将起到积极的促进作用，并进而形成衍生品市场—现货市场—衍生品市场的正向反馈作用。
　　一、早在1974年，美国著名的《南森(Nathan)报告》就对期权市场的功能作用进行了分析研究，最终结论认为期权交易有助于提升现货市场流动性。此后，美国证监会SEC的《关于股权类期权市场的特别研究报告》以及SEC和美联储的联合报告《期货和期权交易对经济的影响研究》均对于金融期权增强现货市场流动性的功能予以了肯定，上述三份报告的推出基本在美国市场实现了监管层对期权于现货市场流动性为正面影响这一认识的统一。
　　根据海外包括美国、欧洲、韩国等在内的各主要市场的实践经验，在推出相应的期权品种后，无论是以短期还是中长期的视角来观察，期权交易都不仅没有分流原有现货市场资金，相反对于现货市场的成交活跃度均起到了不同程度的放大效果。同时随着市场各类投资者参与程度的不断加深，期权逐步发挥出其市场稳定器之作用，提高了现货市场的定价效率，现货市场流动性的深度、广度以及宽度均得以提升。
　　ETF期权的推出将显著改变当前国内证券市场的风险收益结构，提升相关现货标的的配置价值，现货市场的潜在交易人群将有效放大。从产品属性来看，指数期权在海外更多的被作为交易和风险管理工具来使用，多被机构投资者用以对冲市场风险；而股票期权更多被用在投资组合中作为配置资产，用来改变投资组合回报的线性结构。作为兼具指数及股票交易特性的ETF而言，基于其之上的ETF期权的功能性将更为全面，所吸引的投资群体以及围绕其构建的投资策略都将呈多元化发展。
　　二、2010年之前，国内证券市场的一个显著特征是其单边市场属性，投资者只有通过市场上涨才能获利，而在市场下跌过程中则难有作为。这一尴尬局面在股指期货和融资融券的相继推出之后得到了一定的改善，股票市场由此迈入双向交易时代，但此时仍只能基于市场的方向变化而进行交易，交易策略所能触及的市场维度相对有限，投资者的交易类型相对单一，市场流动性难以得到进一步地拓展。但是当期权推出后，这一局面将彻底为之改变。期权的非线性结构为投资者打开了波动率、相关性乃至时间维度的交易空间，大量的非方向型交易者将提升其配置期权相关标的的可能。如ETF期权的转换与反转换套利、波动率交易都在不同程度上需要介入现货市场交易，这些资金都将为现货市场的流动性提升贡献力量。同时，随着期权标的未来的进一步拓展，ETF期权还将逐渐与指数期货、指数期权以及股票期权市场形成协同效应，共同推进现货市场流动性地提升。
　　此外，由于国内股票市场风险管理工具相对缺乏，投资者的长期持股兴趣一直难以提高，而期权的推出将有力地改变这一局面。例如当ETF期权推出后，如果投资者看好现货的长期持有价值，但同时担心短期价格波动时，既可通过相应的认沽期权交易对现货进行风险保护，也可通过卖出认购期权来增强持有现货的收益。现货长期持有者的风险管理和收益增强手段得以增强，由此将导致长期资金对现货的配置需求提升。
　　三、ETF期权推出后，资产管理机构设计与期权标的相关产品的能力将得到显著提升，而随着这些产品的不断丰富，将为现货市场带来新的参与力量。例如以备兑方式卖出认购期权的策略构建相应的指数基金或ETF产品、130/30指数增强型产品等都将有望在国内市场一试身手。此外，ETF期权的推出也将改变市场现有量化基金只能依靠沪深300指数期货构建相应策略的困境，提升量化产品适应不同市场环境的能力，推动量化产品系列的进一步壮大。同时，ETF期权也将成为设计各类结构化(尤其是保本类)产品的有力支撑，吸引不同风险偏好的资金通过这一方式进入证券市场。
　　四、ETF期权的实物交割制度也保证了其对于现货市场流动性的促进作用。实物交割方式导致无论是基于投资还是投机目的参与期权交易的资金对于标的的需求都将较之以现金交割方式的期权更大，从而更为有力的推动现货市场的交投活跃度上升。海外期权市场的统计数据也表明，采用实物交割方式的期权与现货标的在成交量上大多呈现较强的联动性，因此国内期权交易的活跃将有望带动现货市场流动性的进一步提升。
　　综上所述，我们认为ETF期权具有的强力而全面的工具特性，将极大地促进国内证券市场未来的多元化发展，使其能够更好地满足各类投资者的多样化需求，从而吸引更多类型的资金投入现货市场，提升现货市场流动性，并进而提升证券市场的运行质量，促进证券市场长期健康、稳定发展。
　ETF期权推出将提高股市长期效率
　　上海申银万国证券研究所杨国平
　　1月9日，证监会新闻发布会宣布了上证50ETF的正式上线时间。作为最基础的场内衍生金融工具，期权的推出将会对股票市场产生深远的影响，长期来看有望提高股市运行效率。期权对股市影响主要是通过期权的价格发现功能来实现的，本文主要从估值水平、波动性和流动性三个角度来分析期权推出对股市的影响。
　　估值角度：期权推出短期有望提升大盘蓝筹的估值水平，长期引导价格回归合理。
　　从短期来看。首先，期权结合现货有丰富的交易策略，例如，备兑卖出认购期权是海外机构投资者最常用的期权策略之一，投资者出于交易策略的需要会增加标的现货的需求。其次，期权是有效灵活的现货管理工具，期权推出将间接增加投资者对于现货的配置型需求。以ETF期权为例，假设投资者打算通过ETF进行指数长期配置，如果出现绝佳买入机会但资金尚未到位，此时可通过买入行权价在目标买入价附近的认购期权来锁定买入成本，这样就避免了因为资金暂时短缺而错失买入机会。此外，通过期权对现货进行风险管理、流动性管理等也是配置型投资者的常用方法。最后，上交所的股票期权采用实物形式进行交割，这也会在一定程度上增加对现货的需求。综合以上几点，短期对现货需求的增加有利于提升标的证券的估值水平。在海外主要成熟市场中，股票期权推出前后几个月时间内的股价上涨现象也充分验证了这一观点。
　　从长期来看，现货市场的估值水平主要取决于上市公司基本面、宏观政策等因素，随着我国期权市场逐渐发展成熟，投资者结构趋于合理，期权的价格发现功能将发挥主导作用。另外，随着期权推出，市场将从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代后，投资者对股市信息挖掘将从单向挖掘向双向挖掘逐步过度，市场多空信息传播也更加充分和迅速，这对市场发展将起到净化作用，有利于股市的长期健康发展。
　　波动性角度：短期可能增加标的价格弹性，波动率长期趋于合理。
　　从海外成熟市场经验来看，在期权推出初期，对应标的证券价格的波动率大多会有不同程度的提高，但随着期权市场不断发展成熟，投资者趋于理性，机构投资者占比不断增加，现货市场的波动率将回归正常的合理水平，即现货市场的波动率只取决于现货市场本身。
　　另一方面，期权具有波动率属性，期权的推出为投资者提供除了方向性交易之外的新的投资维度。用好期权，投资者可以进行波动率交易，管理波动率风险，另外包括芝加哥期权交易所VIX指数在内的波动率指数也为投资者提供了衡量市场风险和市场恐慌度的有效指标。
　　流动性角度：期权推出有利于增加现货流动性。
　　首先，丰富的投资策略是期权吸引投资者的主要因素之一，期权是一种灵活的投资利器，利用期权投资者可以把对市场的想法通过期权策略来实现。利用期权，投资者可以选择想要的，放弃认为不可能发生的，重要的是放弃的部分可转换为需要部分，将利润集中在最可能发生的地方。期权策略中不乏结合现货交易的策略，例如期权推出初期价格易高估(即使是成熟市场，期权价格高于理论价格也是常态)，此时结合现货交易风险可控的期权卖空策略将是不错的选择。再比如，期权推出初期可能存在较多的套利机会，最常见的平价套利同样涉及现货交易，等等。
　　其次，对于交易现货的投资者而言，期权的推出为其提供了有效的风险管理、仓位管理以及流动性管理的工具，从而使得现货交易更加灵活，有利于增加现货交易量。
　　再次，期权交易采取做市商制度，做市商为了对冲被动持有期权头寸的方向性风险，必须通过现货或期货进行Delta对冲，这也将增加现货的交易量。最后，实物交割制度一定程度上也会增加现货流动性。
　　对于ETF期权而言，期权的推出除了会增加标的ETF及其成分股的流动性，出于策略、配置、管理、做市等需求，也会促进标的ETF规模的增长。
　　综上所述，期权推出短期内有望提升大盘蓝筹特别是金融股的估值水平，增加标的证券的价格弹性，长期而言，期权有利于现货价格和波动率回归合理水平，有利于改善现货市场的流动性，净化股市环境，提高股市运行效率。期权的推出，也意味着我国股市将从单边市逐步进入到双边市，从线性交易时代迈入到非线性立体交易时代，随着风险管理工具不断增加，投资者多元化进程将加速到来，量化及对冲市场也将迎来历史性发展机遇，低风险、绝对收益、结构化产品开发将加速，有助于推动场外衍生品市场的协同发展，主动投资者在资产配置、流动性管理、风险管理上也将更具灵活性。
好风凭借力――展望ETF期权推出
　　长江证券研究所
　　作为我国第一个真正意义上的非线性衍生品，上交所ETF期权肩负着市场参与者和市场人的多重期望，也被难免被带着有色眼镜审视，我们从以下几个角度考量它的推出对现货市场的影响：
　　一是会不会刺激标的ETF的份额上升？我们认为需求一是来源于做市商，做市商不管是出于备兑开仓的需求还是对冲主动卖出的头寸的需求都需要在手上拿着一定量的ETF现货；二是有了衍生品这一利器后，套利机会的出现会给现货带来较为大量的需求，类似分级基金套利带动母基金份额上涨。
　　二是能不能提升现货的流动性？理论上来说涉及到现货与期权的组合期权策略均需要与标的ETF搭配使用。长期看，随着期权交易规模的扩大，对应标的成交量也将放大，且ETF期权采用实物交割方式，交割需求也将导致ETF流动性增加。不过，短期看，影响可能不大。从过去2个月，上交所期权模拟交易标的之一的上证50ETF的换手率为4.56倍，而同期沪深300ETF的换手率仅为1.42倍，50ETF作为当红炸子鸡并不需要期权来进一步提升流动性。而从交割的角度来说，初期进入行权交收的合约的量肯定很少，也不会因为交收的原因带来对标的ETF的大量需求。
　　三是会不会给标的ETF带来一波行情？国外市场的研究表明期权上市后会在一定程度上带动标的的上涨，但从我国的情况看期权模拟交易标的之一的上证50指数已然涨了63%，但在任何一个阶段投资者都会有分歧(所以才会有成交)，不管是看空的还是看多的还是看平的投资者，如果能多一个交易品种来表达他们的市场观点，那自然是极好的：看多的可以买认购期权，看空的可以买认沽期权，看平的可以把认购和认沽卖给前两者。
　　四是会不会造成标的ETF波动性放大？我们认为期权的推出可带动标的波动性放大的观点有种鸡生蛋蛋生鸡的意味。我们认为期权跟标的物应该是一