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全国股转公司研究推出新三板精选层的消息，一时让&沉默&多时的新三板市场再次成为投资者讨论的话题。业内人士分析认为，对于精选层的研究主要是基于改善新三板流动性的考量，通过新三板各层次差异化发展，为未来实现新三板转板奠定基础。
酝酿精选层设想
全国股转公司研究推出新三板精选层的消息一时间引发市场热议，更有消息称，股转公司已经将相关方案提交至证监会。对此，北京商报记者向全国股转公司相关人员证实此事，对方以&八字没有一撇&进行了回复。同时，对于股转公司已经将方案提交到证监会一事，对方表示自己不负责此事无法给予确认答复。不过，新鼎资本董事长张弛表示此事在今年1月左右就已有风声。而中国新三板投资联盟负责人许小恒告诉北京商报记者，目前监管层的确召开过座谈会，听取一些机构再分层的意见。同时，许小恒认为，再分层是新三板未来发展的趋势。由此可以确定，精选层一说实质上也并非空穴来风。
对于全国股转公司研究推出在创新层之上分出新的一层一事，张弛表示，全国股转公司新董事长上任之后会对新三板相关制度方面进行推进，这也可以看做是&新官上任三把火&。实际上，在2016年5月、6月，新三板刚刚进行了分层，将新三板分为基础层与创新层两个部分。至于为什么要在创新层之上再进行分层，张弛坦言，只推出创新层的风险还是比较高，也就是说新三板创新层的企业相比于A股的企业还是差一个档次，于是就干脆推出一个精选层。&同时推新的交易规则，就是竞价交易。&张弛如是说。
关于未来精选层的企业，许小恒称，凡是能进入精选层的企业的资金体量与流动性可能完全可以与A股媲美，新三板期待的精选层对应标的应该是纳斯达克全球精选市场。在遴选标准上，除了需要满足更加严格的治理要求、信息披露制度要求外，还对公司股票的流动性等提出了更高的要求。
将改善市场流动性
而对于流动性尚且欠缺的新三板市场而言，研究推出新三板精选层一说无疑对于新三板企业来说是一个利好消息。张弛表示，推出精选层将有助于改善新三板的流动性。许小恒在接受北京商报记者采访时表示，如果能推出精选层，对新三板来说，有利于大大提升新三板的活跃度，增加新三板的流动性，激活新三板的融资功能。
事实上，企业的流动性不足一直是新三板市场的一个顽疾。全国股转公司也在相继推出相关制度促进新三板的流动性。包括去年十家私募做市试点的推出就是基于增加新三板流动性的考量。在张弛看来，这样（推出精选层）也就解决了新三板的流动性问题。新三板精选层的流动性只要解决了，可以说新三板的整体流动性就解决了。
至于为什么精选层流动性可以改善新三板整个市场的流动性，张弛解释道，新三板流动性的改善一定是首先一小部分企业的流动性改善。只要一部分企业流动性改善了，其他小企业的流动性改善就有预期了。&这样基础层就有机会进创新层，创新层就有机会进入精选层，流动性就可能会大幅改善。&张弛补充道。主要是精选层的流动性可能会比较好，跟A股相似，那么更多资金就会流去精选层的企业，提前进行布局。然后再向下传导，创新层的流动性也会改善。同理，基础层的流动性也会改善。&资金就会一层层提前布局，整个市场都会有所改善，只不过可能改善的程度不一样，精选层最好，创新层次之，基础层相对稍微差点。但不会像现在整个新三板都没有流动性。&张弛如是说。
对此，有投资者告诉北京商报记者，此消息使其关于新三板市场的投资信心加大，计划重仓创新层里面未来有机会能再分层的企业。这也从侧面说明资金可能提前进入新三板市场进行布局的可能性，而这对于新三板的流动性无疑具有一定的影响。
有望实现转板对接
除改善新三板流动性以外，张弛告诉北京商报记者，精选层推出将有望实现新三板与A股市场的对接，推出转板制度。
转板一直都是新三板市场热议的话题，而转板制度的推出也一直备受市场的期待。在此前2017年一年一度的全国证券期货监管工作会议中，证监会主席刘士余就表示过，让新三板中的企业能转板的转板，不能转板的就在新三板市场绽放。不过，有业内人士表示，转板制度的实施需要市场的逐渐成熟并与之配套。而张弛在接受北京商报记者采访时也表示，研究新三板精选层是一个改革的过程。这样在精选层中推出竞价交易，估值就会提高，流动性也会逐渐改善。同时A股的IPO审核速度也在不断加快，因此未来的发展趋势是希望A股的估值整体下调，新三板精选层估值上调，两个市场最终对接，对接之后才可能推出转板制度。不过，张弛也坦言，目前来说推出新三板转板是不成熟的，所以就提高新三板优秀企业的估值、改善流动性。
实际上，目前存在较多的企业退出新三板市场谋求登陆A股，这也是新三板市场与A股相互博弈的一个现象。对于这种现象，张弛解释道：&因为A股的流动性要比新三板强。同时相较于新三板A股估值高，大约相当于新三板的2-3倍以上，而之所以新三板推精选层就是想让一批优质的企业留在新三板。&
同时，张弛表示，相对A股而言新三板有较为灵活的融资制度、并购制度。新三板的融资只需要备案不需要审核，A股的融资则需要半年到一年的周期才有可能融到。而从并购上来说，新三板同样也是不需要审核的。
短期推出有难度
不过，关于精选层一事似乎并不容易推出。许小恒就表示预计短期内不会很快实现，&因为当前大宗交易、投资门槛、创新层配套的差异化制度安排都没有正式出台，现在再分层时机不合适&。
在许小恒看来，监管层尚且只是听取各方意见阶段，再分层从研究、出台文件甚至到距离落地实施道阻且长。因为现在创新层制度供给迟迟都没出台，差异化制度安排，时至今日仍无任何动静，同时面临着大面积的调层，创新层企业数量都有缩减的可能。
此外，许小恒告诉北京商报记者，像精选层这个层级上存在的公司，自然也是百里挑一。&现在新三板挂牌数量超过1万家，全部盘活可能性不大，也没有必要。即便是创新层，也有近1000家企业，而创业板七年多时间才有600多家企业。市场永远是二八定律&。对此，许小恒称推出精选层可能才是监管层想要发展的重点。在这个板块能真正充分发挥定价、交易、融资等功能，财富效应更能彰显出来，多层次资本市场体系才能得到更好地完善，新三板也可以真正和深交所、上交所三足鼎立。
对A股来说，如果精选层的标准和A股上市标准不相上下，甚至还高，而交易制度和投资者门槛问题也随之解决，精选层的估值体系应该重构，也将逐渐与A股趋同，使市场的增量资金更大。&如此，与A股这样的强劲对手竞争更能彰显出新三板强大的市场竞争力和活力。 &许小恒说。
编辑：df22 来源：
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你可能喜欢业内激辩新三板“精选层”入围标准 意欲为流动性纾困|新三板|流动性|挂牌企业_新浪财经_新浪网
　　业内激辩新三板“精选层”入围标准
　　新三板市场目前最大的痼疾就是流动性问题，精选层有望成为解决流动性困局的突破口。业内专家表示，在创新层之上推出“精选层”，同时搭配差异化的交易制度，将极大改善流动性痼疾。对于入选精选层的标准，专家表示，除财务指标外，还应该包括行业竞争力、公司治理结构、规范性和信息披露等，从这些角度选拔更高标准的企业，并突出新三板挂牌企业的特点。
　　意欲为流动性纾困
　　解决流动性问题，是目前新三板市场的大事。当前挂牌企业已突破万家，但匮乏的流动性制约市场人气。监管层正在酝酿多个手段解决流动性困局，而设置精选层被市场认为是一大突破口，拟从创新层中遴选优质标的进行市场培育。
　　广证恒生总经理袁季告诉中国证券报记者，新三板市场的流动性难题，导致挂牌企业定增发行时投资者没有参与积极性。从目前情况看，除小部分质地优良的企业融资比较顺利外，大多数挂牌公司很难通过定增直接融资。在此环境下，挂牌公司进而将目光转向股权质押。截至2月28日，根据Choice统计数据，目前约有1600亿元股权被质押。
　　股权质押等间接融资规模的激增，与之对应的则是定向增发等直接融资比重下降。根据Choice数据统计，2016年以来，新三板共发生3828笔股权质押，而在2015年这个数字还停留在1046笔。股权质押笔数达到2015年的3.5倍多。即使考虑到2016年以来挂牌公司数量翻了一番，其质押规模同样增长明显。
　　据中国证券报记者统计，2016年以来，新三板市场发布定增预案的公司有3819家；2840家公司完成定增，发行482.84亿股，相当于2015全年的92%；实现融资2412.49亿元，相当于2015全年的89%。如果考虑到挂牌企业数量大幅增长的情况，2016年新三板定增市场融资与2015年相比差距很大。这也意味着企业融资难度增加。
　　“反观2015年全年的融资情况，彼时新三板挂牌公司数量为5129家，2016年挂牌企业数量比2015年增长了80%。与挂牌企业数量扩容速度相比，融资规模远远跟不上。”盛景网联新三板研究院院长杨青对中国证券报记者表示。
　　证监会人士此前表示，对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放，这是未来中国资本市场又一道风景线。
　　“新三板作为多层次资本市场的塔基，当前挂牌企业的数量够多，要让新三板发挥土壤功能，着力点就是解决市场的流动性困局。”分析师胡雅丽表示，2016年年底以来，新三板“转板”潮涌现，关于市场定位的探讨再次引发关注。截至2月28日，新三板挂牌公司申报IPO辅导的公司达到320例。
　　全国股转公司副总隋强则表示，要以市场分层为抓手，加大制度供给，为不同公司的不同发展阶段提供与其发展相适应的制度供给，使新三板既能包容早期创业企业，又能满足发展壮大的企业的需求。万家挂牌公司的背后，是发展阶段、经营管理和股本规模的巨大差异，因此单一的服务监管难以满足市场需求，市场分层的关键是差异化的制度供给。
　　中国证券报记者了解到，全国股转系统正在研究精选层，以解决市场流动性问题，但时间和具体内容当前都没有定论，短期内难推出。至于细节内容方案，或许可以从一份官方研究中看出些许端倪。2016年，中国证券业协会发布《新三板流动性研究及对策措施》研究报告，对新三板下个阶段的改革提出了建议。具体包括，创新层借鉴纳斯达克的经验以公开集中交易市场为发展方向，比照上市公众公司设定相关投融资制度，完善交易制度，活跃创新层股票的交易。如在信息披露、重大重组、并购等方面采取类创业板的制度，符合条件的公司采用混合交易制度，放开定增人数限制，降低投资者进入门槛等。
　　新三板研究中心总监付立春告诉中国证券报记者，精选层是创新层的基础上进一步的精选，相当于在创新层再分层，可以充分保证局部挂牌企业的流动性。精选层将是最高级别的分层，流动性会应该比较充分。精选层的流动性改善，也意味着新三板整体的流动性问题的突破。
　　专家激辩选拔标准
　　哪些企业能够入选精选层，精选层的标准是什么？
　　付立春认为，2016年创新层的财务标准已经超过创业板，精选层在财务标准方面应该不会再往上提高太多；而是在一些活跃交易的指标，比如股东户数上更加注重。精选层的企业数量可能会控制在300家左右。
　　北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长张驰告诉中国证券报记者，精选层的标准预计仍将与创新层的三条标准类似，方向不变，只是门槛更高。
　　“如果推出精选层，预计会同时存在利润指标，收入增长指标，市值指标。”张弛分析称，三者只需满足其一即可。因为新三板要做的是，挖掘未来十年中国的优秀企业。这些企业目前不少仍然处于亏损，或者利润微薄的状态。“过往十年，中国的一批优质企业，包括百度、阿里、京东都是在海外上市。从目前情况看，亏损而高成长企业难以在A股上市。”张弛表示，此类特殊企业可以进入创新层、精选层，充分享受新三板作为新兴市场的政策红利。
　　目前创新层的分层标准共三条，满足其一的企业即可分入创新层：（一）最近两年连续盈利，且年平均净利润不少于2000万元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；最近两年加权平均净资产收益率平均不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。（二）最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%；最近两年营业收入平均不低于4000万元；股本不少于2000万股。（三）最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资者不少于50人。
　　盛景网联新三板研究院院长杨青认可张弛的观点。杨青表示，精选层的选拔标准将与上面三条类似，只是金额方面会更高。标准一是利润指标，预计精选层会提高到3000万元甚至更高；标准二是收入成长指标，预计精选层会提高到60%或者收入不低于1亿元等要求；标准三是市值+做市商指标，可能会要求市值不少于10亿或者做市商不少于8家等。
　　“精选层没那么神秘，就是在创新层中再次提高标准，优中选优，为将来的竞价交易以及更多资金的入市创造充分的条件。”张弛告诉中国证券报记者。
　　对于张弛的观点，袁季补充认为，精选层不会以财务指标作为再分层的标准，更多的是从行业竞争力、公司治理结构、规范性和信息披露这些角度来从中选拔更高标准的企业。“新三板从一开始其包容性和开放性就比较突出，如果完全从财务的标准对创新层企业进行再分层和分类，从某种程度上跟现行的主板的做法比较接近，自身的特质可能会淡化。”
　　中科沃土基金新三板一部创始合伙人莫同认为，活跃度是入选精选层的重要指标。活跃度高的企业如果IPO就会主动减少股东数，这是逆操作，如果不将活跃度作为指标，等于鼓励企业退市。
　　南山投资执行董事周运南则称，入选精选层或采用六大标准。一是高赢利性，业绩可能得参照创业板上会标准年3000万元净利以上；二是增长性，年营收增长20%以上；三是股东分散性，股东人数在200人以上；四是进创新层时间，必须进创新层满12个月以上；五是交易频率，必须满足一定的交易时间或换手率；六是合规性，没受过一定程度的处罚。
　　差异化制度安排
　　“精选层的一些标准或赶上IPO，未来精选层企业的质地未必比A股上市公司差。推行精选层后，创新层公司需要履行更多的义务。接受差异化监督的同时，应承担差异化的责任，享受差异化的制度安排。”多位挂牌公司董事长和董秘向中国证券报记者表示。
　　投行部总经理王克宇表示，精选层将享受一揽子制度红利。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则》，在新三板挂牌的股票，可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式进行交易。目前，新三板共设计和实施两种股票转让方式，即协议转让和做市转让，竞价交易则一直未曾落地。此次“精选层”所能带来的政策红利，可能就是引入竞价交易制度，包括集合竞价交易和连续竞价交易。周运南认为，竞价交易作为证券交易方式中最公开公正公平的交易方式，极大地保证了交易的及时性连续性，保证了交易的“价格优先时间优先”，能够促进新三板二级市场交易的活跃性和流动性，吸引更多投资者和投资资金入场。
　　此外，投资者门槛及信息披露或将差异化管理。证券股转部副总经理王晨光认为，比如信息披露可以“直通车”，交易手续费也会受到优待。
　　除了竞价交易外，市场人士呼吁，“精选层”要通过降低投资者准入门槛、加强信息披露制度、提高董秘任职资格等方式，进一步完善新三板的制度建设。
责任编辑：高艳云新三板出现流动性困境 精选层或成破解契机
　　新三板企业数量狂飙难掩流动性困境　　新三板虽然只有短短11年的历史，但是发展迅猛，目前已经成为我国多层次资本市场的重要组成部分。尤其是2013年末新三板推向全国以后，新三板更是出现了飞速发展，2014年至2016年新增挂牌企业数量分别为
　　新三板企业数量狂飙难掩流动性困境　　新三板虽然只有短短11年的历史，但是发展迅猛，目前已经成为我国多层次资本市场的重要组成部分。尤其是2013年末新三板推向全国以后，新三板更是出现了飞速发展，2014年至2016年新增挂牌企业数量分别为1225家、3565家、5074家，2017年以来仍保持着每月300家左右的挂牌速度，截止日挂牌企业数量已达到10850家。　　图1：挂牌企业数量与定增实施金额　　数据来源：choice，研究院 　　然而在新三板突飞猛进的表象下也存在着隐忧。虽然挂牌企业数量与流通股本持续猛增，但是新三板融资规模与交易规模却没有出现相应增长。2016年新三板挂牌企业数量相比2015年几乎翻番，但是实际定增融资金额同比只增长了15.8%，2016年新三板流通股本总额也是同比成倍增长，而2016年新三板交易规模甚至还略低于2015年，这意味着2016年作为新三板核心功能的融资与交易表现相比2015年反而出现了退步。　　图2：新三板流通股本总额与成交金额　　很多人把新三板比作“中国版纳斯达克”，但是新三板与纳斯达克在股票流动性方面还有明显差距。　　从新三板与纳斯达克对比来看，新三板基础层与创新层股票的平均日换手率都显著低于纳斯达克三个层级市场的平均日换手率；　　而从与中美两国主板市场的对比来看，纳斯达克三个层级市场的平均日换手率都高于美国主板市场纽交所的换手率，并且越是低层级的市场换手率越高；在中国则正好相反，不仅基础层股票换手率明显低于创新层股票，而且创新层股票的换手率也显著低于A股主板市场的换手率。　　而市场流动性不足，一方面会导致投资者难以退出，进而影响到新三板投资者的投资热情，使得企业在新三板融资的难度增大；另一方面新三板股票交易的低迷也会影响到作为新三板核心功能之一的定价功能的实现。从实际交易来看，由于新三板绝大多数股票的交易额很小，所以股价很容易被操纵，近期证监会也开始打击新三板股价操纵行为。虽然加强监管能够一定程度上抑制股价操纵行为，都是低迷的交易所形成的股价对投资者的参考价值仍然有限。所以，新三板流动性不足的问题不容小视，如果不能及时解决的话，会影响新三板的健康可持续发展。　　图 3：新三板与A股主板市场日平均换手率对比　　图4：纳斯达克与纽交所日平均换手率对比 　　投资者准入标准过高导致新三板市场供求失衡　　新三板作为主要服务于以科技创新型中小企业的资本市场，挂牌企业与合格投资者是作为新三板市场根基的两个车轮，只有当越来越多的优质企业在新三板挂牌，同时越来越多经验丰富、有风险识别能力的投资者进入新三板，两个车轮并行前进时，新三板才能持续健康发展。一旦其中一个轮子跟不上了，则新三板就很有可能会原地转圈，甚至偏离方向。　　从新三板现有制度来看，新三板在企业准入方面比较宽松，同时准注册制又使得企业挂牌节奏很快，不像A股那样需要几年时间，所以新三板市场的企业供给源源不断。　　然而在投资者准入方面，新三板则相当严格。从资本市场投资者准入的一般原则来说，监管越严格、信息披露越充分的资本市场，其投资者准入门槛应该也相应的变宽松。从信息披露要求与监管力度来看，新三板是明显高于天津股权交易所、上海股权托管交易中心、深圳前海股权交易中心等地方股权交易平台的，然而新三板的投资者准入门槛则远比它们要高，甚至也显著高于监管程度和信息披露要求很低的私募基金市场。从这点来看，新三板的投资者门槛有些过高了。　　过高的投资者门槛使得新三板合格投资者规模增长缓慢，能够进入新三板的资金也相对有限。一方面是相对有限、增长缓慢的新三板市场资金供给，另一方面是迅猛增长的新三板挂牌企业规模与企业融资需求，结果便是新三板供求逐渐变得失衡，新三板股票的流动性出现下降，估值水平走低，融资难度加大。　　虽然2016年6月底，新三板企业被分层为基础层和创新层两个层级，创新层企业的信息披露要求与监管力度进一步加大。但是这次分层仅仅是针对新三板企业的，并没有在投资者准入方面进行相应的分层，所以新三板的流动性困境并没有得到改观。　　新三板流动性困境的直接结果便是一些新三板企业选择离开新三板，另寻出路，比如申请IPO或者被上市公司并购等。　　根据研究院统计，截止目前已经有123家新三板企业摘牌，仅今年以来就有32家企业摘牌，已摘牌企业中甚至包括4家创新层企业。　　表1：投资者准入标准对比资料　　两会提案关注新三板，投资者门槛或将松动　　新三板存在的这些问题在两会上也得到了充分关注，不仅总理在今年的政府工作报告中首次提到新三板，与创业板并列作为资本市场积极发展的方向，并且致公党在《关于进一步深化新三板改革稳妥推进股票发行注册制改革的提案》中提出将投资者适当性标准的计算口径从证券资产调整为金融资产，并将个人投资者金融资产金额标准从500万元降为50万元；如果这一提案得到采纳的话，新三板市场流动性将会得到极大提高。　　结合证监会副主席赵争平在两会前证监会新闻发布会上提出的,新三板改革的重点就是完善市场分层，通过分层管理，把发行、交易、投资者准入和监管，把多方面的改革串起来，为众多的挂牌企业提供差异化的制度供给，把市场的积极效用进一步释放出来。我们认为监管层很有可能在进一步分层出精选层时，将降低新三板投资者适当性标准作为配套政策推出。
责任编辑：shr