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国泰君安张展博：私募行业合规形式概览
　　和讯消息 12月17日，日，由排排网、证券、永安期货和中邮永安联袂主办的“2016年第五届中国对冲基金年会”在杭州宝盛水博园大酒店圆满举办。会上，国泰君安张展博做了主题发言。
　　以下为发言实录：
　　张展博：各位大佬、各位前辈大家好！首先要恭喜私募排排网迎来了12岁生日，作为私募行业第一门户，私募排排网为中国私募行业发展做出了很大的贡献，在业绩也一向有盛誉。今天我站在这里非常诚惶诚恐，只希望能够以一些粗浅的看法和见解，起到抛砖引玉的效果。前面几位大佬讲话都非常精彩，高屋建瓴，让人听的有醍醐灌顶的感觉。我今天的演讲主要是对今年监管形式做一个概览，第二个是对私募新规做一个概括。
　　2014年证监会有55家机构和416名个人作出了行政处罚，2015年间在证监会检查私募管理人中有140余家，对40余家涉嫌非法集资的私募基金管理人进行了风险排查，对8个相关责任人进行行政监管措施，对9家私募管理人立案调查，对21家管理人涉嫌违法犯罪的移送司法机关。2016年数字出现爆发式增长，2016年光上半年证监会对305家私募进行了专项检查，这个数字甚至是2015年全年的两倍还要多，涉及到私募基金2400余只，占行业总规模14%。证监会对违法出发力度也在加大，对管理人的要求更高。在2016年上半年就有73家私募管理人被采取措施，名单中有多家PE和证券投资基金，有部分甚至是行业领头羊，也显示了监管的处置决心和监管趋严的风向。
　　另一项是私募行业法规密集出台，2月份到4月份协会颁布了7个办法和2个指引，这些新规对所有的基金，对私募行业造成了比较深远的影响，推动管理人内控私募管理人标准化进程。7月14日证监会公布了重磅新规，也就是我们速成的8条底线，在相当程度上影响了私募行业的管理和格局。监管层针对相关的问题进行了解答。以及备案管理规范1-3号对新八条底线的规定进行了进一步的细化和解释，明确在实践当中应该如何操作。近期司法的动态也相当活跃，监管层可能在收紧私募等，证监会也表示会尽快推出私募投资基金管理暂行条例，这个办法对于私募基金可能就像证券投资基金法对公募一样，会是一个确立整个私募基金法律监管体系的法律。现在私募行业的法律法规数量比较多，也涉及到面面，但是还是缺少一个统一的可以作为核心的法律，私募投资基金管理暂行条例可能就是这样一个法律。可以预见的是该法律如果出台对私募行业有非常深远的影响，甚至可以印发私募行业的洗牌。
　　总体来讲2016年是私募行业的合规元年也不为过，整治私募行业的决心很强，私募行业现在还处于百家千家甚至万家争鸣的时代，大家都在全力割地竞争。私募能否最终脱颖而出，体现在它的核心能力。用先生的话说合法合规、诚实守信是私募基金行业持续发展的根本。
　　第二个是对私募行业新政新贵的粗浅解读。下半年的最重磅新贵是八条底线和配套规定，包括相关问题解答和备案管理，监管私渡可以总结为正本清源、强化约束，回归资产管理业务的本质，主要内容可以概括为第一是明确监管对象，将证监会线下的所有机构发行的私募产品除PE以外全部纳入监管。二是加强募集端监管，三是规范结构化产品运作，四是禁止资金池，五是规范投资顾问，六是规范基金投资运作，七是规范管理人的绩效机制，其中前面五点是比较重要的核心内容，也是相对值得我们探讨的内容，后面两点由于相对比较简单，我们在这里不再赘述。时间有限，今天希望跟大家重点探讨前面五点。
　　在八条底线制定说明中，八条底线首先可以说是将证监会监管线下所有机构发行的所有私募证券投资产品都纳入到监管，正文明确将、期货、基金公司及子公司的私募资产管理业务纳入范围，并且要求私募证券投资基金管理人参照使用。在八条底线的说明中也明确了不适用ABS业务和PE、PEVC，相关问题解答中明确了将趋利业务纳入监管。以下是我们对八条底线的监管对象的总结，大家可以看一下。
　　然后加强募集端监管，在这个问题上最重要的规定是禁止保本保收益的安排，目前私募投资基金管理的办法中对保本保收益进行了禁止性的规定，这次八条底线又进行了进一步的深化。这条的目的是打破募集时投资者刚性兑现预付的预期，包括两个层面，一个是宣传层面，一个是产品结构层面。禁止了以结构化产品变现保本保收益。明确预期收益率的表述问题，预期收益率是非常明确的，八条底线以及配套法规对这个问题进行了专门的说明，其实禁止预期收益率的立法动机也可以归结为打破投资者对刚性收益的预期。但是监管层允许用指标标准说明相对投资收益策略，用业绩报酬计提基准用于决定管理费用提标准。备案管理规范3号也说明结构化产品可以用业绩比较标准向优先级投资者推荐，当应当说明投资相关。八条底线进一步落实募集行为管理办法的约定，在此不再赘述。
　　接下来是八条底线最重磅新规对结构化产品做出了严格的规范，之前私募市场上面结构化产品是非常活跃的。大家对于收益共享、风险共担，在产品结构、合作层面如何评估也比较迷惑，之后相关问题解答和备案管理规范，也细化了结构化产品应该如何操作。首先来看一下结构化产品的定义是什么，简单来讲有两个构成要件，一个是某些份额为其他份额提供风险补偿，第二个是收益分配不按照份额比例来计算，但是有两种例外情形，一种是速成的安全垫产品，但是要满足两个条件，一个是由资产管理以自有资金提供有限风险补偿，且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划。第二是是A/B费类产品，这类产品比较简单。
　　我们也对新规前后结构化产品的操作进行了简要的总结，第一是调低杠杆比例，原来新规前的杠杆不能超过10倍，新规后是股票类混合类结构化资管计划不得超过1倍，二是固定收益类结构化资管计划不得超过3倍，其他类结构化资管计划不得超过12倍。第二个是收益分配规划，新规前是有限级有预期收益，按日计提，二是以列够本金为优先保本，三是可由劣后或部分持有人追加增强资金。新规后一是不得约定计提优先级收益。二是不得提前终止罚息补足优先收益，三是不得计提风险准备金补足优先收益。然后是产品亏损或未实验收益市不得计提或分配收益，三是有限劣够同亏同盈、收益与亏损适用同一标准。三是投资端杠杆，首先是结构化产品总资产占净资产的比例不得超过140%，禁止结构化产品嵌套投资其他结构化金融产品劣后级。管理人应当对底层资金方向进行穿透审查，确定最终投资方向符合新规对杠杆的限制性要求。四是劣后资金方的要求，最后是命名规定，要求结构化产品必须包括结构化或者分级的字样。新规后结构化产品受到非常大的影响，也对产品结构设计提出了必须大的挑战。
　　八条底线也对不符合要求的结构化产品的存续问题做出了规定，简单来讲不能提高杠杆，不能新增有限辑份额净申购规模。接下来八条底线又再次重申了对资金池的态度，资金池一直是监管者非常敏感重视的地带，八条底线明确了规定。资金池产品主要特征是滚动发行，就是分歧滚动募集，资金混合运作以解决前期投资者资金的流动性需求，期限错配是指资金存续期限与投资期限不匹配，导致资金流动性问题，分离定价和集合运作。这里明确列为六种被视为资金唐的认定情形，一是各其资金和资产没有办法相对应，二是没有合理估值和适当的信息披露，三是没有独立建账，要我们产品独立建账，四是开放日和滚动发行时没有合理的估值，脱离了底层资产的收益率。最后是允许资管计划在不能及时收回本金和收益时，可以由后期投资者承担此类风险，前提是应该进行适当的信息披露，并且获得机构投资者的确定。可以说监管层对于资金池的认定采取了新的认定标准，希望大家一定要重视。
　　新规的另一个重要变化就是规范了设置投资顾问的产品，在新规出台前投顾产品可以做通道和融资，监管层认为这些做法背离了该业务设立的本质初中，投资顾问是为管理出谋划策的，监管层对投顾产品设立了诸多的限制，主要分为以下几个方面，首先是规范投顾的资格，由两类合规投顾，第一类是有资管牌照的券商、期货公司、基金公司和子公司。二是合规的私募管理人，应当注意的是仅有证券、期货、投资咨询牌照机构不能做投顾，对于符合要求的私募基金管理人，应该提交哪些材料，新的备案管理规范中做了进一步的细化规定。可以看出来监管层这次对投顾的资质要求是比较严格的，并不是简单的走过各个、形式。
　　二是要求投顾或者观点方不能深度劣后级，这条比较好理解，不再赘述。
　　然后是去通道化，投顾不能直接执行投资指令，投顾是提供投资建议，投顾不能越俎代庖地代替投资人投资，以及变相做投顾，收取投顾变相报酬。再一个是禁止利益输送，所有第三方收取的费用必须和及提供的服务相匹配，实践中可能有一些情况下有特令第三方的服务。再者是要求管理人内控制度，包括投顾另选机制，建立利益冲突防范机制和风险管控机制。然后是信息披露，要求管理人应当向投资者充分披露投顾身份职责和聘请投顾的风险，法律法规已经明确说明，这种情况下名义投顾和管理人均需要承担责任最后是针对新规前产品，要求不符合新规的投顾产品不能延期和不得新增净申购规模。　　以上是我们的粗浅想法，我们乐于和大家学习提高，相信之后大佬们的演讲和讨论更加精彩，谢谢大家！
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（责任编辑：储晓燕 HF075）
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私募基金产品设计结构,要素等实务解读
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**************************产品评价团队（2014年10月）私募基金产品设计结构，要素等实务解读产品管理部收到引入部门提交代销的私募基金产品的相关资料后，对产品的投资价值，风险等进行评估，并给出是否同意引入，以及是否代销的建议。我们的建议对产品是否能够发行具有关键性的影响。同时负责二次尽职调查。负责私募存续期内跟踪风险评估，这需要引入部门的配合理财服务中心产品管理部的职责私募基金产品形式选择的建议通道适用法规信托信托法，信托公司集合资金信托计划管理办法，信托公司证券投资信托业务操作指引华泰资管通道证券公司客户资产管理业务管理办法,证券公司集合资产管理业务实施细则等，私募投资基金监督管理暂行办法基金专户基金法，基金公司特定客户资产管理业务试点办法等，基金管理公司特定多个客户资产管理合同内容与格式准则基金子公司基本上同基金专户有限合伙合伙企业法，基金法，私募投资基金监督管理暂行办法私募基金基金法，私募投资基金监督管理暂行办法对于私募基金产品，首要的问题是产品采取什么形式，目前常见的形式由如下六种。根据比较分析，私募证券投资基金采取信托，私募基金，券商资管计划的基金专户与子公司资管计划的方式，基金本身不需缴纳营业税和所得税。如果采用有限合伙的方式，则投资者需要缴纳5%-35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税。这是一个重大障碍，在税收问题没有解决之前，合伙制模式的基金显然无法取代信托计划等其他的基金模式。但有限合伙本身不需要缴纳所得税。不同结构的税收比较对于采用信托通道的私募，我们是最为推荐的，理由如下：该产品是严格意义上的信托产品，发行人是信托公司，受银监会监管，产品和发行人具有坚实的法律地位。风控由信托公司完成，是独立的，并且可以做到事前的。具有定期的净值公布。是目前最为成熟的一种私募结构。信托公司的实力对产品提供一定的保障。不足是：信托类的私募，投资范围受到一定限制。并且公司销售是在线下进行，不利于公司的统一集中管理。我们对基金结构的看法对于采用合伙企业发行的私募，我们一般不予通过。因为合伙制的私募基金：普通合伙人和有限合伙人之间权利义务规定困难，模糊。税收方面存在劣势。无独立的风控。投资者转让，或赎回份额存在限制。缺乏独立的估值。我们对基金结构的看法对于私募基金产品的设立，采用信托的，主要受《信托公司集合资金信托计划管理办法》，《信托公司证券投资信托业务操作指引》制约对于其他形式的产品，主要的法规是《基金法》以及《私募投资基金监督管理暂行办法》，特别是《私募投资基金监督管理暂行办法》，由证监会颁布，是直接规范私募基金业务的。基金专户和基金子公司资管产品的形式，一般有最低成立金额的要求，目前是3000万，并且募集期一般是30天，是不能延长的，这两点要特别注意。其次，基金专户和基金子公司资产管理计划每季度至多开放一次计划份额的参与和退出的规定。其他形式的产品，可以每月开放。其他形式的产品，没有最低成立金额的要求，但通道机构可能会提出这方面的要求。我们对基金结构的看法至于投资范围，对证券类的私募基金而言，各个产品形式基本上都没有太多区别，有些信托公司可能在基金套利，量化交易，期货等方面系统上达不到要求以基金专户为例，投资范围是相当广泛的，包括私募的产品，基金子公司则范围更为广泛。有限合伙类证券私募基金，目前暂时限制发行，因为在产品合同方面拟定复杂，普通合伙人和一般合伙人之间权利义务难以确定。有限合伙较多的应用于股权投资私募基金，如PE，风险资本等。各类产品形式的费率方面，目前各类机构之间竞争很大，基本上没有大的区别我们对基金结构的看法如采用信托、华泰资管、基金专户、基金子公司四种形式的，一定要求明确投顾与通道机构之间签订投资顾问协议，这样投顾是由通道机构选聘请签订的，因此通道机构需要承担相应的责任。信托、华泰资管、基金专户、基金子公司四种形式，禁止投资者与投顾之间直接签订委托投资协议，应该由通道参与；投顾应该与通道机构签订投顾协议对于证券投资私募基金，产品的投资范围与比例的限制是风险控制的重要手段。对于投资范围，重要的原则是只能投资于交易所公开交易的证券与期货，公开发行的公募基金，银行存款，华泰紫金产品系列，以及银行间市场发行的AA级别以上的债券。私募产品，是禁止投资的，因为风险完全不可控，也无法估值。如非公开定向债务融资工具、非交易所中小企业私募债、中小企业集合票据，信托，基金子公司资管计划，第三方理财机构发行的产品等，都应剔除在投资范围之外。产品的投资范围与比例的限制的建议对于单个股票和板块的投资比例，适当的做出限制。如参考：1）单只股票流通市值占比≤20%；2）单只非股票证券总发行量占比≤10%；3）单只证券资产净值占比≤20%；4）创业板资产净值占比≤30%等，投资于ST和*ST股票≤20%等，这个
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不敢跟投不敢给安全垫的私募基金，大部分都是拿投资人的钱去抬轿的，绝对不能买
不敢跟投不敢给安全垫的私募基金，大部分都是拿投资人的钱去抬轿的，绝对不能买
　　目前私募销售和资金的供求关系颇为矛盾：一方面，有些大型商业银行今年代销指标高达1000亿，苦于找不到愿意跟投的可靠投顾；而私募对待跟投的要求，有的是苦苦寻求，有的则坚决拒绝。　　春节过后，市场表现较为稳定，但整体偏弱的行情无法刺激证券私募基金的销售。手握资金的银行、券商也越发难以应付，频频提出“安全垫”的要求，比例高的达到了20%。　　记者了解到，目前私募销售和资金的供求关系颇为矛盾：一方面，有些大型商业银行今年代销指标高达1000亿，苦于找不到愿意跟投的可靠投顾；而私募对待跟投的要求，有的是苦苦寻求，有的则坚决拒绝。　　高“安全垫”、千亿代销指标 资金方与私募不合拍　　“拟发行两只股票纯多头产品，分别为股票指数增强和股票多头择时策略，我司愿意出一定比例跟投资金，寻找有意向、有动力合作销售的券商或者其他机构私聊。”近期华东某量化私募总经理在朋友圈发了这样一则广告，急切呼唤资金。　　与此形成对比的是，北京一家中型私募市场人士告诉记者，某大型商业银行提出20%的跟投资金比例，四处找私募做投顾，但没有私募愿意接。　　这样的矛盾情形，在今年春季偏弱的市场行情下并不鲜见。一方面，资金方有钱、风险偏好低，对股票私募产品有所担心，要求私募答应“安全垫”的要求才肯投；另一方面，私募对“安全垫”相当抵触，大部分表示拒绝，仅有一些急切想发产品的私募向资金“妥协”。　　深圳某大型商业银行私人银行部经理表示，今年的代销指标有1000亿元左右，需要投出去的数目很大。“除非特别优秀的私募，对于新的投顾都要求设置安全垫，首发是10%，如果没有安全垫，就要把止损线定得很高，那样更不利于私募的投资运作。”　　华南某大型券商机构业务部人士也表示，与他们合作的银行把钱投出去的意愿很强，今年就放出500亿额度在全国范围内挑选优秀投顾———20%跟投+80%银行委托。　　北京某中型券商营业部人士也透露，公司要求的跟投比例是10%~20%，如果是比较好的私募可以降到5%。　　不过，银行、券商等资金方对“安全垫”的要求，在私募中的接受度似乎并不高。北京某中型老牌私募机构市场总监告诉记者，这几年和银行等机构一直合作得比较好，但现在很多银行要求有安全垫，非常令人苦恼。“我们没有实力强大的股东，出不起那么高的安全垫资金。如果是委外的钱，5%~10%的安全垫比例还可以商量。”　　前述北京券商人士说，他们正在接触的一家私募坚决不同意跟投。“这个私募的综合评分有90分，我们并不要求他们优先承担亏损，只是跟投一部分表明对产品的信心，但私募就是不同意。我们现在卡在这块，无法达成合作。”　　前述华南券商人士表示，现在大私募对规模的诉求没那么强烈，不愿意跟投。其实他们的跟投要求比例并不高，只是希望私募表明态度而已。但中小私募发产品的需求很强，行情不好，他们会为了规模而“妥协”。“这是中小私募的生存之道，先上规模才会有品牌、知名度。有些私募规模不大，跟投比例例却不小。”　　上海某银行私行部经理表示，目前谈安全垫的基本上是中小私募，大私募不愿意做安全垫。“我们也会考虑私募的资质，以及最新的投研导向进行匹配，有些不一定要安全垫。”　　弱市下私募产品规模骤降 资金方要求趋严去杠杆明显　　基金业协会数据显示，今年1月，新增证券私募基金产品307只，实缴规模仅增长173亿元，与股权私募规模、数量大爆发的情况相去甚远。数据显示，1月份新成立私募基金1249只，同比、环比均有所下降。可见，在市场难有起色的情况下，证券类私募的产品发行比较艰难。　　“虽然现在产品数量没有感觉到明显下降，但因为管理人多，发产品需求强，产品规模体量在缩小，超过2亿元的就算比较大的产品了，一般单只产品规模在五六千万到1亿左右。”前述华南券商人士告诉记者，这和前两年新私募基金几十亿、甚至百亿的规模已不可同日而语。　　前述上海中型银行经理也说，市场风险偏好度较低，私募代销难做，非标、债券型产品还好一些，股票产品非常难卖。　　在这种市场情况下，业内人士表示，在困难时期，私募会以资金方要求为主导，而资金方的要求一致性很强，能够接受的条件、对管理人的要求、软硬件设施标准等都差不多，谈判余地很小。　　比如，现在资金方对私募的准入标准比较高。记者拿到的一份私人银行私募管理人准入评分表显示，要求私募公司存续要在两年以上，有两年以上可查询投资记录，资管规模不低于20亿元，注册资本不低于1000万元，且最近两年处于盈利状态，投研团队核心成员拥有5年以上投资经验及行业背景等。　　前述北京中型券商人士也表示，在选择私募时主要考虑过往业绩、投资经理经历、最大回撤、波动率、投资策略等，还有券商比较关心最大的周转倍数，“评价标准是综合评分必须到80分以上才给发产品，这是硬性指标。”　　另外，现在资金方做杠杆产品的意愿也不强，市场没有趋势性机会，且大环境是在去杠杆，不敢加杠杆。前述华南大型券商人士表示，现在私募产品的杠杆比例都不高，一般是普通策略1:2杠杆走信托通道。　　前述北京中型券商人士则表示现在基本没有杠杆产品，都是管理型的，“杠杆产品被清理是早晚的事情，我们没必要做这些无用功。”　　聚焦两会市场热点&&&　　　　　　专家点评&&&　　　　　　　　机构评论&&&　　　　 　　 　　后市攻略&&&　　　　　　
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　　金融机构构设“安全垫” 吸引投资者入市
　　随着A股持续下跌，越来越多金融机构将MOM产品视为吸引高端投资者入市抄底的新利器。
　　继满益网携手天弘推出天工MOM1号产品后，一家综合性金融服务企业集团拟推出百亿MOM对冲基金发展计划。
　　所谓MOM，即管理人的管理人基金（Manager of Mangers）模式，由MOM基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，挑选长期贯彻自身投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理，以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种新投资模式。
　　它与FOF（基金中的基金）最大的不同，概括而言，就是FOF参考各个基金产品投资业绩与净值波动性作为投资依据，MOM则更加看中基金经理的个性、操作风格与市场应变能力。
　　21世纪经济报道记者了解到，多家金融机构之所以借MOM产品吸引投资者入市，很大程度是看中MOM更多考察各个基金经理在股市极端大跌的市场应变能力，能创造相对稳健的投资回报。
　　但是，在市场投资信心疲软的困境下，要吸引投资者再入市，绝非易事。
　　“只能另辟蹊径。”一位准备发行MOM产品的民间金融机构主管坦言，他计划引入劣后/优先份额的结构化产品模式，由MOM产品发行方作为劣后出资方，吸引公司、公司等发行信托产品、期货资管产品募集优先份额资金，再以MOM形式投资各个子基金产品实现收益。
　　他直言，若没有劣后资金的安全垫效应，现在要吸引投资者入市，难度并不小。但一旦引入优先/劣后份额出资结构，对MOM管理机构而言，在投资安全性方面又是一个不小的挑战。
　　MOM意外受宠
　　自2011年平安集团联手罗素集团将MOM产品模式引入中国，它已经“潜伏”了4年时间。期间，其发展历程似乎相当缓慢。
　　一位熟悉MOM产品模式的人士坦言，一家成熟的MOM管理机构，需要多年的基金经理投资操作分析积累。
　　换言之，MOM管理机构必须花费大量时间访谈国内公募与阳光私募基金经理与公募基金、券商的专户投资管理人，既要了解基金经理的个人投资理念与投资策略业绩回报，又要研究分析其以往工作履历（如公募转做私募）带来的投资风格变化，甚至连基金投资研究团队、个人心理抗压能力都不能漏过。
　　而且，光靠约谈，是远远不够的。
　　MOM管理机构还得根据基金经理提供以往的月度、周度、季度买卖交易清单与持仓数据明细，在专业的组合分析系统工具支持下，对各个基金经理投资理念与操作风格做深入分析，并反复与基金经理沟通，验证基金经理实际操盘风格是否与其投资理念、个人性格、操盘风格相一致，能否创造超额的投资回报。
　　“这需要花费大量时间，直到最近一两年，国内才有MOM产品面世。”这位人士表示。MOM在国内发展缓慢的另一个原因，是它的收益率未必能跑赢其他类型私募基金产品。
　　曾有金融机构对最近十多年美国基金策略及其收益进行统计，发现MOM产品仅有一年排过收益榜首位，其他年份均排在3、4名。这份成绩，未必能满足国内投资者的牛市高收益期望值。
　　然而，随着A股突然持续下跌，MOM意外成为金融机构期待中的“避震”安全垫。
　　在上述准备发行MOM产品的民间金融机构主管看来，不少金融机构最看中的，是MOM产品模式对基金经理心理素质、抗压能力有着严密的分析研究能力，能准确把握各个基金经理在当前股市大幅下跌情况下的操盘心态――是否因为心里恐慌情绪而胡乱买卖股票，或者采取某些过于激进的投资策略，最终导致净值更大的损失。
　　“通过MOM，金融机构会选择那些心理素质过硬的基金经理，反而能在股市大跌期间取得相对稳健的投资回报，至少净值跌幅不大会超出投资者与MOM管理机构的承受范围。”他表示。
　　私募排排网最新数据显示，截至6月30日，MOM产品在此次股市大跌期间的抗跌性相当高。比如招商智远群英荟MOM与外贸信托-万博宏观MoM今年以来的回报率仍能达到58.08%与56.79%，在组合基金类私募产品业绩榜排名靠前。
　　有业内人士直言，MOM产品的短板，是规模效应与其业绩表现成反比。
　　有MOM管理机构通过调查国内数百位基金经理性格与操盘能力，总结了一个十五亿现象，即很多中国私募基金公司在管理规模跨越15亿后，出了不少问题，比如有些私募基金在规模急速扩张时出现管理能力跟不上，导致业绩下滑或平庸等现象。
　　记者也注意到，不少金融机构在试水MOM产品初期，往往先采取小规模募资的策略。比如首期天工MOM1号理财产品总募资额仅有400万，保底年化收益达到5%，预期收益逾20%。
　　这位准备发行MOM产品的民间金融机构主管表示，他们的MOM对冲基金计划将分成两步走，第一步是先发起管理型产品，每个产品将以MOM形式分配给5-10个投资顾问操作，单笔投资规模分成两档，一是100万-500万元，二是1000万-3000万元，投资顾问可以提取投资盈利部分的15%-20%；第二步是随着MOM产品运作成熟，他们将尝试发行结构性产品，即投资者可以获得稳定的优先份额保底收益，产品发行方与投资顾问作为劣后投资方，在承受更高投资风险同时获得更高比例的超额收益。
　　然而，随着股市大跌导致市场信心疲软，要吸引投资者重新入市，这些金融机构似乎还得拿出“狠招”。
　　“安全垫”架构
　　“在当前股市大幅下跌的情况下，的确需要采取一些特殊的募资方式。”前述准备发行MOM产品的民间金融机构主管直言。他的计划，就是引入劣后/优先份额的结构化产品模式，由MOM产品发行方作为劣后出资方，先出资1/3资金，再吸引信托公司、期货公司等发行信托产品、期货资管产品，按优先份额募集另外的2/3资金。
　　至于投资收益分成，在扣除投资顾问20%收益后，优先份额投资者与劣后份额投资者分别按3∶7比例分配剩余投资收益。与此同时，劣后投资者确保优先份额投资者优先领取年化8%的投资回报；一旦产品出现亏损，劣后投资者将最先“买单”。
　　在他看来，若没有这些投资安全垫，几乎很难吸引投资者重新入市。
　　但是，这也给MOM管理机构带来不小的运营压力。由于MOM产品通过投资子基金方式主要投向期货、股票等，在当前金融市场跌跌不休的情况下，基金经理稍有不慎就会带来不小的投资亏损额，一旦导致劣后出资部分亏损过大，就容易引发产品面临清盘风险。
　　“所以，我们非常看重各个基金经理以往投资过程的净值最大回撤值，以及相应的净值回升速度，评估他在股市期市极端下跌期间的市场应变能力。”这位民间金融机构主管直言。只有最大回撤值越低，且净值回升速度越短，才能表明劣后投资部分的安全性越高。
　　在他看来，MOM管理机构需根据当前股市剧烈下跌的波动状况，选择擅长量化投资，多空风险对冲投资、多策略的投资顾问，即使股市期市仍然大幅震荡，他们可以通过各类对冲策略获得相对稳健的收益。但在投资顾问准入门槛方面，他们要求每个投资顾问必须具备3年以上期货（股票）交易经验，并连续2年以上盈利，资金管理规模至少500万，个人资产超过300万元等。
　　在业内人士看来，金融机构纷纷取道MOM吸引投资者重新入市，也有自身业务转型的考量。尤其是不少民间金融机构此前看好牛市行情，纷纷推出P2P用于借款人杠杆炒股，但随着监管趋严，加之股市下跌导致这类产品违约风险加大，他们必须寻找新的业务发展模式。
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