关于投资组合
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关于投资组合
最近忙里偷闲，在整理可以让人“精神分裂”的事情：
一方面重温经典：《聪明的投资者》、《证券分析》、《股份制公司教程》、《滚雪球》《巴菲特致股东的信》、《穷查理宝典》(芒格大汇总——巴菲特代表的投资的简单版，芒格代表着巴菲特投资的复杂版）、《彼得林奇的成功之道》、《坛经》等等；
另一方面重温坐庄的案例集A股曾经的历史，说实话，本身不想多说，因为这是个禁忌，我们曾经有一段跟曾经的华尔街一样悲惨的过去，还有就是随着体制的健全和完善，这方面会有所收敛，逐渐淡出舞台，成为非主流；
所以，学院派出身的精英们不屑谈，对此嗤之以鼻；坐庄出身的那一派，不想说或不敢或不能说；舆论也不想说，或许在法律框架下可以讨论下“内幕交易”“操纵股价”（有机会的看看1933年和1935年的证券法和证券交易法，那曾经的华尔街也是乌烟瘴气的，比我们更黑），现在敏感的时候会说点“黑幕”或“灰幕”；
有一点不需要怀疑，那就是制度永远无法杜绝此类坏事，说白了，也可以，那就是查出来一笔，杀一批（记住是杀，而不是罚或蹲大狱），但是死刑的废除是一个必然趋势，呵呵，所以即使再严苛、完善的法律也杜绝不了这种“操纵下的暴利”的“马克思魔咒”（马克思说：“一旦有适当的利润，资本就大胆起来……有50%的利润，他就铤而走险；有100%的利润，他就敢践踏一切人间法律；有300%的利润，他就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”），何况永远没有“perfect”的制度和法律，所以这种事情永远也杜绝不了，最近这种事情已经是明目张胆堂而皇之的了（整理出来很多教学案例，触目惊心啊，不幸的是有些事情事后被印证了），不多说了，这种事情也需要了解，不然怎么死的都不知道；学习和掌握这种技能，不是为了坐庄或跟庄，只是为了避开陷阱，“君子不立危墙”，只求自保，仅此而已；
我写了一系列的教案（我会把研究成果整理成稿子，将来教育教育儿子或女儿，呵呵；偶尔也在大学课堂显摆一下）没法详细打字，也不便详细披露，把部分精华粘出来吧：
关于投资组合的争论无外乎两种：
Gerald Loeb：把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后看紧它（马克吐温也说过同样的话）；——集中投资
Andrew Tobias：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，因为这个篮子可能有漏洞；——分散投资
我觉得在这一块，彼得林奇说的更客观，呵呵，他认为投资组合的关键并非确定一个持股组合的合理数量，而是逐一调查研究确定每一只股票的质量，他举了例子，换成我们自己的语言环境就是，如果你买入的是早起的茅台、苏宁、金种子、云南白药等，你会在乎这几只股票是在同一个篮子里还是分别放进四五个篮子里吗；答案是显而易见的，所以问题的关键不在于理论派的为了分散而分散，像大猩猩掷飞镖一样搞出来的组合就能分散风险，这种事情吧，不争论，他们觉得是就是吧，毕竟有人需要靠这个忽悠混饭吃，EMH，无论是林奇还是巴菲特都曾经对此作过详细的批判，有兴趣的自己读读；
我们先看大师们是怎么做的：
先看前期的两位重量级人物：
第一位，Graham:
实践：他的格雷厄姆和纽曼基金，保持在组合持股100只以上，比较分散；
主要观点：——分散投资
G1：防御型投资者的投资组合中含有股票的数量规模最少为10只，最多为30只；
G2：中度努力进取型，组合更需要多元化，建议至少持有20只进取型股票，只是投资者在管理中需要更多地努力来选择、验证、跟踪和平衡仓位；
G3：高度进取型，他没有具体说，但是他在聪明的投资者（第四版）的后记中讲述自己的投资基金的时候，很自豪的说自己的基金持股保持在100只以上，基本上分散了所谓的某些风险，可以想象得到，这种估计在格老眼里，要有100只左右吧；
G4：安全边际的概念和分散化原则之间有着密切的逻辑联系，两者之间相互关联；（阿笨注：个人认为安全边际的概念是一个粗线条的逻辑，只是提供了一种思维方式，而不是具体的数量方法，我不否认数量方法的确有，但是随着巴菲特的从猿到人的进化，这种内涵也在不断变化，安全边际应该是一个多元化，立体化的思维和工具）；
G5：分散化投资是稳健投资者长期坚守的信条；
最后一个我称之为格雷厄姆悖论：
也就是格雷厄姆在第四版聪明的投资者后记中讲述他的GEICO的投资实践，当时这种其貌不扬，名不见经传的小公司，他们一次性投入占基金资产的20%，根据当时的市场实践看，肯定会被认为疯掉了，呵呵，当然今天看也是一种比较大的心理压力，即使合乎逻辑，所以格雷厄姆总是强调如何的坚守，与市场保持距离，思维和性格比智力更重要；
但是这次投资给他们带来了200倍的投资回报，这次投资给他们带来的收益超过了基金20年的其他投资的所有利润总和；
呵呵，格雷厄姆最后不得不感叹道（因为这与他的思维相违背的存在，所以既要正视，也要解释）：
一、华尔街的确存在不同的盈利模式；
二、幸运；（阿笨注：也是巴菲特在调侃EMH假设的时候，理论学家们把伯克希尔的成功归为6西格玛之外（统计学术语，也就是说小概率事件，运气，但是他们发现这种运气最后成了大概率，6西格玛之内的事情，所以最后不得不放弃了这种检验）；
第二位，Fisher：——集中投资
我知道我对公司越了解，我的收益就越好；
持股小于等于10；
75%的集中到3-4加公司中；
第一位，Buffett：
有趣的是，
前3只股占比50%左右；
前6只股占比70%左右；
到11-12只左右的时候持股占比90%以上；
Munger深谙此道，对此评论是：
M1：我们的投资风格有个名字——集中投资，这意味着我们投资的公司有10家，而不是100家或400家；
M2：认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念；
M3：如果你把我们15（阿笨注：其实不需要拿掉15个，拿掉12个或3个就够了）个最好的决策剔除，我们的业绩非常平庸；你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住他们；
M4：从玩扑克牌中你就知道，当握有一手对你非常有利的牌时，你必须下大赌注。只要你能顶住价格波动拥有3只股票就够了；
林奇一直因为持股分散而广受诟病，呵呵，其实不全对，林奇的持股并不分散；
巴伦周刊调侃林奇持股这么说的：你能说出一只林奇没有持过的股票吗？
其实林奇对分散或多元化持股持反对意见的，他反对那种为了分散而分散；
L1：只是为了投资组合多元化而分散投资于对你而言并不了解的公司的股票是毫无益处的；对于小投资者而言是愚蠢的，多元化投资导致的结果非常恐怖，非常可怕；
L2：林奇持仓1400只；
&&& 但是，50%的资产在100只以内；
&&&&&&&&& 2/3的资产在200只以内；
&&&&&&&&& 1%的资金分散投资于500只目前只是二流机会，未来可能是一流机会；
阿笨注：这样看，林奇大部分股票只是出于试探性的买入而已，只是为了便于观察，以防忘记，算是“记忆仓”（阿笨注：个人常使用的一个词）；林奇的投资与巴菲特芒格等人比，是有点分散，但是资金性子不一样，可以理解，但是林奇并不像大家所描述的那样持股过于分散；
L3：万资产40只——60只——6个月后——100只——不久后150只；
L4：关于组合，2只稳健增长型+4只快速增长型+4只困境反转型
L5：根本不存在任何一种合适的方法能够量化分析投资风险和回报具体是多少；
L6：关键是你买入你真正清楚了解的公司的股票；
L7：拟定组合设计可能需要随着年龄的改变而改变；
L8：一个投资者和另外一个投资者的条件和情况往往有很大的不同，所以每个投资者只能根据自身的情况进一步分析如何构建符合自身需要的投资组合；
总之，阿笨认为没有一劳永逸的投资组合；
Theory，投资理论：
T1：如果持有8只股票，就可以化解80%的非系统风险；
T2：如果持有股票数量达到20只，就基本不用担心非系统风险了；
T3：理论认为系统风险无法化解；
但是阿笨认为，是可以化解非系统风险的，呵呵，那就是控制仓位；
当你通过合适的统计、合理的推测，整个市场风险比较高的时候，较少仓位；
比如你减少10%的仓位，你的非系统风险就降低了10%；
持仓适度分散，适当的集中，在分散和集中中把握动态平衡；
其实对比巴菲特和林奇整个投资生涯中的持股，其实巴菲特和林奇有许多相似之处：
他们都倾向集中，只是集中的比例不一致；
他们都坚守原则；
他们都会动态调整，有时候都会有些记忆仓，巴菲特并不是大家所认为的那样买了以后持股一辈子都不变，这只是限于少数标的，巴菲特的相关仓位不必别人跑得慢；
巴菲特会在动态仓位重调仓；
这些都限于上市流通的股票，林奇很少涉及不流通的，没办法，资金性子不一样；
最后用约翰 梅纳德凯恩斯（伟大的经济学家、著名的投资人、创立了宏观经济学和选美理论的大师）在1934年写给朋友的信中的话作为结束吧：
通过普遍撒网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少，更无特别信心……，人的知识和经验都是有限的；在某一特定的时间段里，我本人有信心投资的企业也不过两三家。
最后再次强调：
投资的成功在于管理风险，而不在于回避风险；
风险部在于股票，而在于我们自身；如果你对自己和自己的投资有真正的了解风险不在话下；
如果高估自己对投资的真正理解和把握或夸大自己应对价格临时下跌的能力，那么无论你买什么股票或无论市场如何，都已经没有关系了，因为风险无处不在；
投资就是一场冒险之旅，还是很不完美的冒险之旅；
既有刺激和财富，也有白骨和死亡；
投资者最大的问题和最可怕的敌人就是我们自己；
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净&&&&值：1.130
日收益：10.79%
月收益：0.50%
周收益：15.56%
年收益：12.96%
净&&&&值：1.113
日收益：-1.16%
月收益：24.89%
周收益：46.94%
年收益：11.26%
净&&&&值：3.569
日收益：6.92%
月收益：103.86%
周收益：18.15%
年收益：220.62%
135盈113亏
326盈192亏
交易组合数
交易组合数
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热门持仓股票&&&&&
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建议及投诉热线：021-　值班热线：021-5&&&&
信息网络传播视听节目许可证：0908328号&&证券投资咨询资质：上海东方财富证券研究所&&编号：ZX0064
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下列关于证券投资组合正确的有（　　）。A. 证券投资组合按不同的投资目的可以分为收入型、增长型和其他类B. 避税型通常投资于市政债券C. 收入型追求基本收益D. 国际型证券组合投资于海外不同国家
正确答案：A,B,C,D
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统&&&&&&&计：共计32人答过，平均正确率50%
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多项选择题关于投资组合理论，以下说法正确的是(
)。A．资产组合的收益率等于各个资产收益率的加权平均值，权重为单个资产总值与资产组合总值的比例B．资产组合的收益率方差等于各个资产的收益率方差的加权平均值，权重为单个资产总值与资产组合总值的比例C．当资产组合中不同资产的种类越多，资产组合的收益率方差就越多地由资产之间的协方差决定D．投资多元化能降低风险，是因为当资产种类增多时，单个资产的收益率方差对组合的收益率方差的影响逐渐减小E．投资者承担高风险必然会得到高的回报率，不然就没有人承担风险了
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债券投资组合的三种方式
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债券投资和股票投资的基本套路是一样的，即先通过对整体市场走势的判断来决定是否积极介入，然后在总体方向确定的情况下，根据特定的市场情形选取个券。不过这中间还可以加上一个中观的组合策略，即在大方向既定的情况下，选取不同期限的债券组合成资产池。
　　债券投资和股票投资的基本套路是一样的，即先通过对整体市场走势的判断来决定是否积极介入，然后在总体方向确定的情况下，根据特定的市场情形选取个券。不过这中间还可以加上一个中观的组合策略，即在大方向既定的情况下，选取不同期限的债券组合成资产池。　　收益率曲线的整体变动趋势是我们判断整体市场走向的依据，所以一旦我们认为宏观经济出现过热，央行有可能通过升息等紧缩性货币政策来调控经济时，这就意味着收益率曲线将整体上移，其对应的就是债券市场的整体下滑，所以这个时候采取保守的投资策略，缩短债券组合久期，把投资重点选在短期品种上就十分必要，反之则相反。　　为什么我们在这中间还要加入一个组合的概念呢，因为债券收益率曲线的变动并不是整体平行移动的，曲线的局部变动较为突出，带动整体收益率曲线变动是收益率曲线变化的常态。而这种常态造成了曲线的某些部位和其他部分经常会出现不平衡，而这种不平衡就为我们集中投资于某几个期限段的债券提供了条件。　　主要可以用哑铃型、子弹型或阶梯型三种方式进行债券组合。所谓哑铃型组合就是重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券，弱化中期债的投资，形状像一个哑铃。而子弹型组合就是集中投资中等期限的债券，由于中间突出，所以叫子弹型。阶梯型组合就是当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集中投资于这几个凸起部分所在年期的债券，由于其剩余年限呈等差分布，恰好就构成了阶梯的形状。中国证券报
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