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*ST新农(SH:600359)
生猪：专题报告-猪价筑底，股价回调适时布局
　　申万农业一级指数自4月初以来上涨0.45%，基本持平，同期生猪养殖企业涨幅分化较为明显，主要原因在于市场对生猪价格的后期走势较为乐观所致。猪肉价格5月以来回升明显，5月初猪肉价格快速反弹，在5.2-5.9的一周内，猪肉价格回升幅度超过2元/公斤。出于对生猪价格的提前反应，二级市场生猪养殖企业股价4月初见底。
　　本轮生猪价格反常性下跌主要出现在2013年12月到4月之间，对上市公司一季度业绩影响更加明显，这从已经公布的上市公司一季报业绩中可以看出来。生猪养殖企业上市公司2014年一季度业绩同比均出现大幅下滑，下滑速度远高于去年同期，可以看到一季度生猪价格下跌对整个行业盈利能力产生的负面影响。但从目前行业整体的发展情况来看，企业盈利能力正在逐步好转。
　　从4月份的数据来看，生猪存栏量仍然处于下行趋势当中，我们认为主要原因在于自繁自养头均盈利直到5月中旬都为负值，养殖者持续亏损所致。根据最新数据，5月23日自繁自养生猪头均盈利首次实现正值。但5月生猪存栏量仍然可能下滑，但下滑幅度将有所收窄。随着头均盈利6月份进一步增长，生猪存栏有望5月见底。
　　虽然目前生猪价格已经步入上升趋势，但由于前6个月大部分时间都处于亏损当中，上半年生猪养殖企业仍然难以摆脱亏损阴霾的笼罩。从主要生猪养殖企业上半年业绩预告情况来看，也是如此。但目前头均养殖已经实现盈利，预期后续盈利幅度将有所增加，三四季度持续改善，四季度有望实现同比增长。
农业：每日资讯
　　新五丰将于5月30日复牌
　　湖南新五丰股份有限公司因筹划非公开发行股票重大事项，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，经向上海证券交易所申请，公司股票自日至日停牌。
　　鉴于公司本次非公开发行股票事项已经确定，经向上海证券交易所申请，公司股票于日开始复牌。
　　新五丰拟定向非公开发行A股股票9198万股
　　公司拟向特定对象非公开发行A股股票不超过9198万股，募集资金总额不超过5.3亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。
　　公司本次募集资金投资项目是为公司延伸产业链和扩充产能后补充流动资金，可增强公司的抗风险能力，巩固公司在饲养行业中的地位，提高公司的盈利水平，提升管理团队的积极性。若本次募集资金投资项目得以成功实施，公司将进一步提高综合竞争力。公司本次非公开发行股票募集资金的用途合理、可行，符合公司及全体股东的利益。
　　朗源股份实际控制人增持公司股份470.48万股
　　朗源股份有限公司接到公司实际控制人戚大广先生的通知，其已于日和日通过深圳证券交易所证券交易系统增持了公司股份共计470.48万股，占公司总股本的0.999%。
　　戚大广先生基于中国证监会关于鼓励实际控制人增持股票的政策以及对公司未来发展前景的信心并且对当前股价走势的合理判断，在未来6个月内根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定及市场情况，累计增持不低于500万股且不超过公司总股本2%的公司股份（含本次已增持股份在内）。
农牧渔行业：研究周报-养殖、水产饲料领衔，种子、动保持续推荐
　　行业点评
　　猪价预计仍会以震荡上扬为主，当前和明年一季度是较好的布局时点。根据我们的了解，养殖户在五一暴涨之后，压栏等待端午的心态比较明显，因此，短期我们认为猪价将会以震荡为主，但供给环比、同比改善的确定性高，因此，我们认为随后至 9 月前的猪价仍然会以震荡上扬为主，高温、大雨等天气对调运的影响可能会成为猪价淡季超预期的推手。我们认为，目前和明年一季度会是养殖股相对更好的布局时期，目前需求即将进入淡季，但供给的下滑有望造成淡季不淡，猪价有望逐步上扬，淡季比旺季超预期的概率更大；另一方面，明年一季度，出栏量有望相较于今年一季度明显改善，再加上今年猪价低基数，明年一季度猪价同比表现将会相对抢眼，将是另一个比较好的布局时期，持续推荐牧原股份、雏鹰农牧。
　　水产饲料二季度景气度回升概率高，两大龙头有机会。我们通过对比今年与去年的数据发现，今年 5 月份广东的天气相比去年差异不大，广州暴雨天气多于去年，但湛江、韶关、潮州等地天气要略好于去年，而从 4 月份来看，今年广东的天气整体好于去年，因此，我们仍然维持今年行业景气度将会回升的判断，一方面，今年的淡水鱼价格理想，投苗情况良好，另一方面，去年的极端天气造成低基数，今年回升概率高。对虾方面，目前来看，价格较为理想，但疫病情况方面福建地区偷死病较为严重，珠三角仍然需要进一步观察，但总体预计将略好于去年。标的方面我们推荐水产饲料板块龙头海大、通威。
　　三季度将至，逐步加大关注种子板块，推荐登海、隆平。随着三季度的逐步来临，种子板块的关注度有望提升，今年对于种子板块而言将是库存反转的一年，目前从上市公司、张掖地区等反馈的信息都支持这一判断，因此，我们认为三季度末前后最终的制种量、库存量数据坐实这一判断的概率较高，同时，四季度将迎来种子板块的政策、销售双旺季，种子板块预计会有持续的催化因素存在，因此，我们建议投资者在三季度即将到来之季，逐步布局基本面有保障的种子板块龙头，推荐登海种业、隆平高科。
　　动保板块持续推荐：动保子板块在农业板块当中成长性好、竞争壁垒高、毛利率稳定，持续作为 14H1首推防御板块进行推荐，中牧、天康有品种而且可能面临国企改革且估值便宜，天康小反刍疫苗贡献有望超预期，集团资产注入有望稳步推进，金宇集团产品生命周期正好且有接力品种表现，持续进行推荐。站在目前的时点，我们首推天康生物，金宇集团，从行业来看，春防招标价格理想，同时一季度市场苗品种也保持快速增长，行业核心逻辑经得起考验，在农业板块当中，仍然作为稳健成长的首选板块进行推荐。
农林牧渔行业：农业股相对收益明显，六月份继续超配
　　继续推荐投资畜禽产业链（养殖先行、兽药饲料为中军），当前反弹的逻辑已被证实，短期市场因反转落空和事件性冲击造成的股价回调反而是建仓良机。本周猪价均价微跌至13.08元/公斤，仔猪价格企稳25.19元/公斤。我们判断猪价将于5-9月份迎来中大型反弹（证据1：在存栏生猪体重分布结构呈现“\”型；证据2：仔猪价格自2013年底开始低迷）。我们继续建议机构投资者当前积极增持畜禽产业链，提前操作高弹性的养殖股，优先选择价格弹性大的益生、圣农，而牧原成本领先、可作为猪链中首选标的。同时动态考虑畜禽链投资机会，7月猪价反弹行情将开始由养殖股向兽药和饲料龙头扩散，推荐金宇集团和大北农等。
　　本周鸡价微跌至4.5元/公斤。短期畜禽价格调整叠加H7N9流感突发事件性冲击导致近期畜禽养殖股大幅调整。上述利空均属短期因素，而非决定禽链中期景气度变迁的核心变量。确定禽链反转机会的核心变量是供给端的剧烈收缩——祖代鸡引种量大幅下滑，因此反转逻辑不改：祖代引种下降和父母代去化共振，供给端下滑超过20-30%；需求恢复且库存正常，供需两旺致使禽链景气向上至少持续到2015年。目前时点，我们继续积极推荐高弹性益生、圣农、新希望、ST*民和等禽业股，以收获“戴维斯双升”。
　　兽药疫苗行业依然是2014年齐鲁农业团队最看好的子行业，今年将是兽药疫苗行业分化加速之年。主要是基于：（1）2007-12年兽药行业年均15.7%的增长表明这是一个持续高成长的行业；（2）养殖规模化趋势不可阻挡，市场苗对政府计划苗的替代引发巨大的投资机会；（3）大品种为王的时代来临。以口蹄疫、蓝耳、布氏杆菌等为代表的大品种将引发优势企业盈利快速井喷；（4）行业竞争升级，并购基金将加速行业产能集中，一小批研发产品实力强劲、市场化营销导向的标杆企业将迅速崛起。行业龙头依靠快速放量的市场苗、完善的终端布局和丰富的后备产品线开启成长新征程，全年首选金宇集团，重点推荐天康、大华农、瑞普。
　　继续强调7月份是布局饲料股的绝佳机会：二季度开始，国内养殖行业将迎来存栏增长+盈利好转并存，受益于两大驱动指标向好，国内饲料行业景气将逐季向上。7月份是畜禽链反弹将向饲料扩散，届时是逐步布局饲料行业绝佳时机，我们推荐猪链、水产料饲料龙头，首推大北农，推荐通威、新希望、海大、唐人神。
　　外糖底部回升，致使内糖躁动，短期糖业股脉冲式行情可期，但持续性仍难以判断。2014年厄尔尼诺现象出现概率接近70%，外糖糖价出现底部回升态势，但是仍难以确定是反转拐点，暂时对糖业股维持中性。
　　当前种业政策利好频出，加快推进现代种业发展，因此对于优质种企来说结构性机会凸显。中期来看，张掖地区调研得出14年全市初步落实玉米制种面积60万亩，减幅40%左右。张掖是本种植季国内制种面积下降的缩影，行业拐点有望于2014年下半年隐现的观点，继续推荐高增长登海和加速产业整合的隆平高科。
　　农业策略：4月至今，国内农业股表现优异，其中多细分子行业显现出基本面回升甚至反转迹象（畜禽链、种业，甚至水产和糖业），今年农业股将会是整体二级市场低迷中一道亮丽风景线（而不是防守港湾），因此我们建议继续超配农业股，相对绝对收益者均可按需择股。推荐主线：（1）未来3-4个月内猪价反弹趋势不改，借机市场反转预期落空和H7N9冲击造成的股价回调，积极关注畜禽链，优选高弹性品种如牧原股份、益生股份、圣农发展，7月份逐步布局饲料和兽药股（金宇集团、天康生物；大北农、唐人神、新希望；关注旺季到来的水产料通威股份、海大）；（2）转基因政策频出和行业反转拐点隐现，继续推荐登海和隆平。
农林牧渔行业：行业周报-猪价回落利于去产能 另关注厄尔尼诺主题
　　生猪养殖产业链：出栏肉猪均价至13.08 元/公斤，周环比下跌3.3%，同比下跌4.5%；三元仔猪出栏价25.19 元/公斤，周环比上涨0.04%，同比下跌8.4%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为-148 元/头。端午节这几天猪价小幅下滑，主要是前期屠宰企业库存已满，节日需求暂告一段落，猪价回落在意料之中。端午节后生猪市场进入夏季高温消费淡季，屠宰企业收购会减少，养殖户心理焦虑会集中出栏一批，预计6 月份生猪价格会先小幅回落，中下旬震荡上行的概率较大，预计下半年生猪价格将逐步恢复至成本线以上。据我们草根调研的养殖户补栏情况来看，由于养殖户资金链紧张及行业并未形成一致预期。预计5、6 月份能繁母猪存栏量仍将环比下降。从中长期来看，我们维持14 年是猪价反转年，当前已进入温和复苏通道中，预计15 年生猪价格将较今年大幅好转。从投资角度，我们认为已然开始畜禽投资第二波，优选仔猪类企业，目前仔猪价格依然维持在500 元/头，随着季节性补栏需求拉动，预计仔猪价格仍将继续坚挺。近期建议优选仔猪类企业，其次自繁自养全产业链企业。近期继续推荐：天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧，其次牧原股份。
　　禽类产业链：山东潍坊地区肉鸡苗报价1.8 元/羽，周环比下跌41.9%；泰安六和鸭苗报价1.7 元/羽，周环比下跌22.7%。禽肉：山东潍坊毛鸡收购价为4.54 元/斤，周环比下跌2.8%；近期鸡苗价格有所下滑，主要原因有：1、2014 年前几个月，种鸡场淘汰了50 周以上的种鸡，导致存栏下降幅度达到30%，造成鸡苗价格上涨，但进入5 月份后，由于前两个月鸡苗价格上涨，种鸡场没有持续淘汰，并且父母代鸡苗价格便宜，龙头企业保持着及时补进新的种鸡，目前新开产种鸡增多，鸡苗供应增加。2、天气逐渐炎热，养殖密度降低，对鸡苗需求减弱；现在是农忙时节，补栏积极性减少。我们认为近期鸡苗价格回落主要是季节性因素，目前毛鸡价格依然在高位，表明需求较好。预计短期鸡苗价格将继续在成本线附近震荡，到9 月份左右，价格将继续上涨。在下跌的时候，建议积极关注禽类股票：首推：新希望，圣农发展，其次益生股份、ST 民和。
　　动保行业：继续推荐中国版“硕腾”--金宇集团！上周广东省动物疾病预防中心公布了2013 年广东省2013 年畜禽招标苗效价数据。其中金宇集团在口蹄疫“高效苗”中免疫效果最好，抗体合格率达到97.37%，而第二名为65%，第三名为50%。此数据表明金宇集团口蹄疫在市场中保护率最高，高效的产品品质推动了公司这几年的高速增长。公司一季报疫苗净利增长200%以上，预计未来2 年业绩仍将高速增长：公司14 年1 季度实现疫苗3.36 亿元，同比去年疫苗业务净利润增200%以上，超出市场预期。公司口蹄疫市场苗同增460%、政府招标苗同增40%共推动业绩大幅增长；未来储备品种陆续上市，产品线逐步丰富，布病疫苗预计14 年四季度推出，未来几年继续高增长可期。鉴于公司口蹄疫疫苗品质领先优势及未来新疫苗不断推出并放量，我们预计公司14/15/16 年EPS1.10/1.62/2.13 元，生物疫苗业务贡献净利润同比增速为64%/47%/32%，我们认为公司未来储备品种丰富，技术工艺领先优势明显，给予14 年EPS 35倍PE，目标位38 元。
　　种植业：关注厄尔尼诺主题投资机会。1）厄尔尼诺大数始发于5-8 月，持续时间在半年以上。2）主要影响区域是东南亚、澳大利亚、巴西、印度、中国。3）从降雨情况来看，一般会导致东南亚干旱、澳大利亚干旱、印度干旱、巴西（北部少雨，中南部降雨过多）、中国（北方少雨、南部多雨）。4）从气温来看，在冬天将导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高，东南亚和非洲南部干旱高温。夏天导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱，巴西中南部高温。大多数模型的预报结果表明，今年夏季厄尔尼诺发生概率接近60%。从品种上来看，厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产，东南亚的橡胶及棕榈油减产，阿根廷大豆增产、澳大利亚的小麦减产。从价格来看，将会导致全球白糖、棕榈油、橡胶、小麦价格上涨，导致阿根廷大豆价格下降。建议积极关注厄尔尼诺带来的主题性投资机会。主要受益标的：制糖类企业--中粮屯河、南宁糖业、保龄宝；油脂类企业-东凌粮油；橡胶类企业-海南橡胶。
　　饲料：饲料工业协会公布了4 月份饲料生产数据：4 月份饲料总产量环比增4.5%，同比降5.7%。分品种看，由于生猪存栏持续下降，猪饲料产量同比下降4.0%，环比下降5.2%；全国蛋价上涨明显，蛋禽饲料产量同比下降11.9%，环比下降0.4%。随着H7N9 流感逐渐消退，肉鸡养殖产业链处于缓慢复苏中，4 月肉禽产量环比增11.5%，同比降14.2%。受到华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高和天气因素利好影响，养殖户投苗积极性增强，在鱼价走高情况下，养殖户增加投喂量，加快出塘速度，4 月份水产饲料产量同比增13.8%，环比增62%。推荐水产饲料公司：通威股份、海大集团。
　　种业：上周我们草根调研了张掖种子管理局、种业协会等。2012 年全国玉米制种面积为460万亩，2013 年380 万亩，预计14 年玉米制种面积下降20%至300 万亩。预计2015 年会进一步下降。制种面积下降主要原因：1、库存压力大。例张掖市，12、13 年两年共积压库存2.4亿公斤（占当年度产量近60%）。张掖市每年产量4.5 亿公斤.2、需求量下降。近2 年单粒播快速推广，预计全国地区单粒播种推广率40%，东北地区推广率80%。制种面积大幅下降的主要是郑单958、吉祥1 号、先玉335 等大品种，因为库存积压特别多。制种面积减少的主要是这些品种，但区域品种仍在增加种植面积。我们认为虽然2014 年形势依然严峻，但是具有优质品种和新品种的企业将会穿越周期，制种面积依然在增长，主要推荐登海种业、其次隆平高科。
农林牧渔行业：生猪价格小幅回调，继续推荐水产饲料
　　本周生猪价格回调 0.44 元/千克，鸡苗价格季节性下跌.
　　5 月 30 日，全国瘦肉型生猪出栏价 13.08 元/千克，较上周下跌 0.44 元/千克，同比下跌 4.7%。猪肉价格 20.77 元/千克，较上周下跌 0.07 元/千克，同比下跌 1.5%。三元仔猪 25.19 元/千克，较上周上涨 0.01 元/千克，同比下跌 9.6%。母猪均价 1474 元/头，较上周下跌 50 元/头，同比下跌 13.1%。本周烟台地区白羽毛鸡价 4.40 元/斤，环比下跌 1.8%。 烟台鸡苗价格 1.8 元/羽，环比下跌 35.5%。测算利润：5 月 23 日，白羽肉鸡孵化场利润 0.4 元/羽，环比下降 0.2 元/羽；毛鸡养殖利润 1.6 元/羽，环比上升 0.5 元/羽。
　　秘鲁中北部捕鱼进度偏慢，鱼粉内外盘价格明显上涨
　　本周玉米国内现货价为 2,468 元/吨，环比上涨 0.7%，同比上涨 3.3%。小麦国内现货价为 2,496 元/吨，环比下跌 0.7%，同比上涨 2%。豆粕国内现货价为 4,021 元/吨，环比下跌 0.6%，同比下跌 2.1%。 国内鱼粉仓库价（上海港）10,200 元/吨，环比上涨 7.4%，同比下跌 13.6%。国际鱼粉现货价为1,680 美元/吨，环比上涨 2.4%，同比下跌 8%。 本周国内鱼粉库存合计 24.3万吨，环比减少 2.3%，同比增加 92.8%。目前秘鲁日均捕鱼量约 1.9 万吨，若需完成中北部全部配额 253 万吨，后期日均捕鱼量需达日均 3.1 万吨。
　　本周观点：生猪养殖效益趋势向好，继续推荐水产饲料
　　上轮能繁母猪存栏最低点出现在 10 年 8 月份，最低跌至 4580 万头，之后进入持续补栏阶段，存栏最高点出现在 12 年 10 月份，最高升至 5078万头。 12 年 11 月份开始母猪存栏开始下行， 并且从 13 年 12 月份起开始加速，14 年 1-4 月份单月存栏分别下降 30 万头、39 万头、78 万头和 105 万头，截至 4 月份能繁母猪存栏降至 4686 万头，比上轮周期低点存栏高 106万头。能繁母猪存栏大幅收缩，中期供给收缩确立，养殖效益将趋势改善。肉禽养殖经过 12、 13 年连续亏损，在产种鸡缩减明显， 13 年在产父母代存栏下滑约 5.3%，商品代养殖环节大量散户退出。行业缩量背景下，2 月中旬以来，毛鸡价格持续上涨，商品代鸡苗、毛鸡养殖环节逐步盈利。随着需求恢复，预计肉禽养殖将步入正常盈利。饲料方面，猪料企业遭受养殖效益、存栏量下滑双重压力，水产饲料表现相对较好，目前华南、华中、华东鱼价均较好，鱼料销售顺畅。虾料受天气、疫病、苗种等因素影响更大，调研显示华东一造虾表现良好，华南受暴雨影响发病率在 2-3 成（去年同期 7 成左右），预计全年虾料销售同比大幅改善概率较大。继续推荐水产饲料龙头。本周组合：牧原股份、金宇集团、天康生物、瑞普生物
　　风险提示
　　疫病风险；自然灾害；食品安全风险等
农业：每日资讯
　　天康生物因重大资产重组自6月3日起继续停牌
　　新疆天康畜牧生物技术股份有限公司股票因筹划重大事项已于 2014年 5 月 27日开市起停牌。经公司研究确认，本公司控股股东、实际控制人正在筹划关于本公司的重大资产重组事项。根据深圳证券交易所的相关规定，经公司申请，公司股票自 2014 年 6月3日开市时起按重大资产重组事项继续停牌。
　　*ST民和于5月30日收到政府补助金750万元
　　山东民和牧业股份有限公司于日收到蓬莱市财政局《关于下达父母代种禽补助资金的通知》，下发750万元人民币，用于对本公司父母代种禽进行补助，扶持家禽业稳定发展。
　　根据企业会计准则相关规定，本次补助资金将作为营业外收入，计入公司2014年度当期损益。该补助资金将对公司2014年度业绩产生积极影响，最终会计处理以会计师年度审计确认后的结果为准。
　　罗牛山董事兼董秘宋岚女士因个人原因辞职
　　日，公司董事会收到宋岚女士递交的书面辞职报告。宋岚女士因个人原因申请辞去公司董事兼董事会秘书职务，其辞职后不再担任公司任何职务。公司不存在因宋岚女士辞职而导致公司董事会低于法定最低人数的情况。宋岚女士的辞职不会导致公司相关工作的正常运行。根据有关规定，宋岚女士的辞职报告自送达董事会之日起生效。
农林牧渔行业：厄尔尼诺专题研究报告-14年厄尔尼诺即将来袭 关注白糖等相关农产品标的主题投资机会
　　14年厄尔尼诺发生概率大
　　一般气象部门通过监测赤道太平洋中东部的nino3.4 海区水温来判断是否发生厄尔尼诺事件，当nino3.4 海区水温距平3 个月滑动平均值连续5 个月大于0.5℃，则定义为一次厄尔尼诺事件自 1980 年以来总共发生了 9 次厄尔尼诺事件，其中 2 次强厄尔尼诺事件，5 次中等，2 次较弱。当前SST 指数已经开始回升，SOI 指数已经处于-14 左右，大多数模型的预报结果表明，今年夏季厄尔尼诺发生概率接近60%。。
　　厄尔尼诺的区域气候影响
　　1）厄尔尼诺大数始发于5-8月，持续时间在半年以上。2）主要影响区域是东南亚、澳大利亚、巴西、印度、中国。3）从降雨情况来看，一般会导致东南亚干旱、澳大利亚干旱、印度干旱、巴西（北部少雨，中南部降雨过多）、中国（北方少雨、南部多雨）。4）从气温来看，在冬天将导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高，东南亚和非洲南部干旱高温。夏天导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱，巴西中南部高温。
　　厄尔尼诺现象对相关农产品的影响
　　从品种上来看，厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产，东南亚的橡胶及棕榈油减产，阿根廷大豆增产、澳大利亚的小麦减产。从价格来看，将会导致全球白糖、棕榈油、橡胶、小麦价格上涨，导致阿根廷大豆价格下降。
　　投资建议
　　建议积极关注厄尔尼诺带来的主题性投资机会。主要受益标的：制糖类企业--中粮屯河、南宁糖业、保龄宝；油脂类企业-东凌粮油；橡胶类企业-海南橡胶。
　　主要风险因素：
　　1、厄尔尼诺现象没有出现 2、厄尔尼诺对相关区域的影响低于预期
农业：每日资讯
　　新希望2013年度权益分派方案：每10股派发现金2.5元
　　新希望六和股份有限公司2013年年度权益分派方案已获日召开的公司2013年年度股东大会审议通过，本次实施利润分配的时间在公司股东大会通过分配方案后两个月以内，符合深交所和公司《章程》的有关规定。
　　公司2013年年度权益分派方案为：以公司现有总股本1,737,669,610股为基数，向全体股东每10股派发现金2.5元（含税；扣税后，QFII、RQFII以及持有股改限售股、首发限售股的个人和证券投资基金每10股派2.25元；持有非股改、非首发限售股及无限售流通股的个人、证券投资基金股息红利税实行差别化税率征收，先按每10股派2.375元，股权登记日后根据投资者减持股票情况，再按实际持股期限补缴税款a；对于QFII、RQFII外的其他非居民企业，本公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。）
畜禽养殖行业：点评报告-震荡6月蕴育第二波良机，空间超50%
　　调整意料之中，幅度不会太大。进入 6 月以来畜禽价格均出现了小幅下跌，其中生猪价格部分区域下跌至 13 元/公斤附近，毛鸡价格下跌至 9元/公斤，鸡苗跌至 2 元以下。对于畜禽价格下跌我们认为虽然原因不一，但都属于上升周期中的短期小调整，幅度不会大，预计在10%以内。生猪方面我们认为调整原因主要有二：一、五月前期的快速上涨，加上端午消费小旺季到来加大了养殖户惜售心理，导致近期供应较充足。二、5月底全国气温迅速升高，部分区域甚至创下新的纪录，气温升高使得肉类消费受到抑制。禽类价格下跌更多是因为季节性因素，6月补栏出栏时间正好对应肉类消费淡季的七月份，并且高温使得养殖难度加大，及农忙季节到来使得养殖户补栏积极性大幅下降，从幅度来看由于河南受麦收农忙影响下跌幅度最大。
　　调整是否就意味着之前的上涨只是反弹？对于畜禽周期我们坚定认为现在已处于周期反转的右侧。我们认为反转和反弹的区别主要有两点：一、价格上涨的趋势是否可以持续？二、上升过程中是否会出现较大幅度意料之外的调整。对于上升趋势是否可以持续？我们的回答是“YES”。畜禽的周期从本质上讲是供给的周期，在产能供给上，禽方面一季度祖代鸡引种量约20 万套，大大低于一季度原计划的引种目标30 万套，全年引种量据我们草根了解可能不到100万套（低于之前规划的109万套），存栏方面 50周龄以上祖代鸡目前基本淘汰到位，存栏较去年同期降低 40%。父母代方面目前已经处于供应偏紧的状态，祖代 8 月份将逐步步入紧平衡。生猪方面 4 月份能繁母猪环比下滑2.2%，从本轮周期高点已经下滑接近8%，我们预计 5月份能繁母猪数量将继续下滑，三季度步入紧平衡状态。 是否会出现较大幅度意料之外的调整？
农业：数据周报
　　生猪。全国生猪出栏均价13.08元/公斤，下跌3.3%；仔猪均价25.19元/公斤，持平；二元母猪均价1474元/头，下跌3.3%；猪粮比为5.28；生猪自繁自养头均亏损148元。全国普遍高温,生猪生长缓慢,养殖户加大出栏量,一周价格回落。近期猪价的快速反弹导致养殖积极性的回升大概率会推迟周期反转的时间和弹性，我们预计未来1-2个季度随着过剩产能淘汰，猪价有望迎来新一轮上涨周期。
　　肉鸡。锦州和烟台地区白羽肉鸡苗分别为1.80元/羽和1.70元/羽，分别较前一周下跌29.4%和42.4%，主产区鸡苗养殖每羽亏损0.80元。近期山东烟台又确诊两例H7N9，影响部分地区消费情绪；加上天气炎热，不利于白羽肉鸡的规模化养殖，养殖户补栏积极性下降。锦州和潍坊地区白羽肉毛鸡分别为4.75元/斤和4.50元/斤，分别较前一周下跌2.1%和2.6%。天气炎热加上禽流感可能再次爆发的传言，鸡肉消费小幅下降。
　　水产。威海市场海参大宗价120元/公斤，较前一周上涨15.4%。威海水产品市场鲍鱼大宗价90元/公斤，与前一周持平。威海水产品市场海湾扇贝大宗价6.00元/公斤，与前一周持平。
　　粮食和经济作物。CBOT玉米收于465美分/蒲式耳，下跌2.5%；国内玉米现货均价2468元/吨，上涨0.7%。国际方面，天气状况有利美玉米晚春播种以及近期播种的作物生长。国内方面，目前政府积极进行玉米拍卖，充分满足市场需求，预计短期国内玉米价格保持震荡态势。CBOT大豆收于1490美分/蒲式耳，下跌1.7%；国内大豆现货均价4307元/吨，上涨0.1%。14年美国中西部天气有利于大豆的生长，且目前大豆期价高于玉米期价，预计尚未播种的农户有可能转种大豆，导致14年大豆的实际播种面积高于USDA的预测。ICE白糖收于17.37美分/磅，上涨0.1%；国内柳州白糖收于4590元/吨，下跌0.2%。全球糖业协会5月份调高2013/14榨季全球食糖过剩量预估值21.4万吨至442.7万吨；同时预计14/15年度全球食糖将出现400万的缺口。国际、国内糖市同样面对本榨季供应过剩，下榨季产量减少导致供应压力减小的局面。
　　投资建议。猪价进入底部区域，淘汰能繁母猪缓慢进行，近期猪价的快速反弹导致养殖积极性的回升大概率会推迟周期反转的时间和弹性；随着过剩产能的淘汰，未来1-2个季度新一轮猪周期有望启动，建议配置生猪养殖龙头牧原股份（增持-A）、雏鹰农牧（增持-A），及疫苗业务高增长、生猪养殖业务为业绩带来高弹性的天邦股份。长期看好兽药板块投资机会，未来2-3年行业将处于景气持续提升阶段，推荐业绩增长明确的天康生物（买入-A）、中牧股份（买入-B）。目前国内原奶供不应求，预计14年价格持续高位，建议关注奶牛存栏稳步增长的奶牛养殖龙头西部牧业。
　　风险提示。疫病、食品安全、自然灾害等风险。
乳制品行业：5月第5周行业周报-生鲜乳价继续下行，恒天然全脂奶粉大跌
　　1、生鲜乳主产区价格继续下行，美国牛奶期价环比下跌
　　5 月28 日：内蒙古、河北等10 个奶牛主产省（区）生鲜乳均价环比再次下跌0.02 元/公斤至4.13 元/公斤，环比跌0.48%，同比涨幅19.02%。6 月3 日：美国CME 三级牛奶期货合约收盘价格为461.87 美元/吨，环比下跌16.53 美元/吨，同比涨14.86%。
　　2、国外品牌婴幼儿奶粉微跌，恒天然全脂奶粉价继续大跌
　　5 月30 日：牛奶、酸奶零售价格：10.51、13.41 元/公斤，环比均上涨0.02 元/公斤。国外品牌的婴幼儿奶粉为204.86 元/公斤，环比下跌0.05 元/公斤；国内婴幼儿奶粉及成人奶粉分别为160.53和89.07 元/公斤，环比均涨0.11 元/公斤。6 月2 日：芝加哥脱脂奶粉现货价格为4078.55 美元/吨，环比大幅下跌110.23 美元/吨，同比涨8.82%。6 月3 日，在恒天然环球乳制品交易网第117 次拍卖中，全部产品竞得均价3756 美元/吨，比上次成交均价下跌118 美元/吨或3.04%；中脂、脱脂和全脂奶粉竞得均价分别为 和3594 美元/吨，其中脱脂奶粉环比涨130 美元/吨，而中脂奶粉和全脂奶粉分别跌322 和283 美元/吨。按全脂奶粉竞得价核算的中国港口到岸价大约为31500 元/吨，折合原料奶3.4元/公斤。
　　3、4 月苜蓿进口量环比继续上升，豆粕下跌、玉米上涨
　　2014 年4 月，我国当月进口苜蓿草8.93 万吨，环比增23.91%，同比增52.38%；进口额3276.36 万美元，环比增24.76%，同比增46.70%；平均到岸价366.71 美元/吨，环比涨0.68%，同比降3.73%。1-4 月，我国累计进口苜蓿草26.08 万吨，同比增27.25%；进口金额总计9524.83 万美元，同比增21.38%。6 月4 日：国内豆粕平均价格为3984.85 元/吨，环比下跌43.94 元/吨，同比跌4.63%。玉米国内均价为2472.92 元/吨，环比涨12.92 元/吨，同比涨3.38%。
　　4、国内乳清粉均价微涨，外盘期价维持高位
　　6 月4 日：主要地区的乳清粉价格未出现变动，但国内乳清粉均价环比微涨，至8766.67 元/吨，环比涨11.11 元/吨。外盘方面，美国干乳清粉期货价格维持在高位，6 月3 日期货（连续）收盘价为67.5 美分/磅，环比微跌0.2%。另据数据，6 月2 日，德国饲料级乳清粉报价890 欧元；法国报价885 欧元；荷兰报价最高，在920 欧元，上涨10 欧元。
　　5、重点推荐公司
　　伊利股份、三元股份、天润乳业、西部牧业
农业：每日资讯
　　康达尔董事谢永东先生辞职
　　公司董事会于日接到董事谢永东先生递交的书面辞职报告，谢永东先生因个人原因提出辞去公司董事职务。
　　根据《公司法》及《公司章程》的规定，谢永东先生的辞职不会导致公司董事会低于法定最低人数，不影响公司董事会正常工作,其辞职报告自日送达公司董事会时起生效。辞职后，谢永东先生仍担任公司副总裁职务兼下属控股子公司广东省康达尔农牧科技有限公司董事长和总经理。
农林牧渔：水产饲料进入旺季，行业景气度将好于13年
　　我们的分析与判断
　　（一）水产饲料旺季到来，行业整体情况将好于13 年
　　根据饲料协会的数据，4 月全国批发市场鲤鱼平均价格为10.89 元/公斤，环比下降1.2%，同比增长0.7%；草鱼平均价格为14.40 元/公斤，环比增长2.2%，同比下降1.9%。受华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高和天气因素利好影响，养殖户投苗积极性增强。在鱼价走高情况下，养殖户增加投喂量，加快出塘速度。4 月份水产饲料产量同环比增幅明显，同比增长13.8%，环比增长62.0%。由于13 年5 月份雨水较多，并且鱼价较今年低，预计14 年5 月份水产饲料产量同比依然增长10%左右。我们认为只要6 月份不出现异常天气，随着鱼价高位企稳和虾病发病率的减少，今年行业整体情况将好于13 年。
　　（二）淡水鱼价高企，养殖户投苗积极性增加
　　对于淡水鱼料销量的判断，主要是跟踪淡水鱼价格。由于前几年价格低迷，养殖户养殖量减少，导致今年存塘鱼大幅减少，而近几年人们对鱼的消费在不断增加，使得今年淡水鱼供不应求，价格涨幅较大，其中草鱼价格在部分地区上涨了接近30%，特别是5 斤以上的大草鱼，华南地区（中山）塘头价5 月底在8 元/斤左右，华中地区（两湖）塘头价也在7 块以上，养殖户盈利情况普遍较好，投苗积极性增加，并且为了加快出塘速度，将会加大饲料的投喂量，并会加大膨化料等高端饲料的使用比例。目前已经进入了消费和养殖旺季，我们预计未来几个月淡水鱼价格将会在高位企稳，并有小幅的上升空间。
　　（三）华南地区对虾发病率有所好转，海外市场空间大
　　对于虾料未来行情的走势，主要是跟踪虾病爆发的情况。去年由于虾病的大面积爆发，整个华南市场的发病率达到了70%-80%，排塘率达到50%以上，对虾饲料消费量同比减少了30%以上。由于今年夏季气温变热的较晚，华南地区虾苗投放较往年延迟了一个月，第一造虾投苗到5 月底才结束，从目前的情况来看，今年的情况较去年有所好转，主要是养殖户防御意识提高，不少养殖户加强了防御措施，另外一些养殖户怕虾病爆发，提前出塘了小规格的对虾。我们预计今年华南地区对虾发病率较去年有所好转，但从今年第一造虾的情况看，好转幅度不明显。未来东南亚的虾料空间大，整个东南亚虾料有150 万吨的量，除去泰国（大约50 万吨，主要是正大占领），其他国家还有100 万吨量，越南大约有40 多万吨虾料容量，全部是外资企业占领（正大、统一、海大等）。越南目前主要是以出口欧美为主，以前出口美国大约4000 多吨，今年达到6000 多吨。另外越南目前养虾的条件好：1、越南国内消费市场慢慢起来。2、越南目前水域较好，没有被污染，发病率情况较好。目前海大和通威均积极在东南亚地区进行布局。
　　投资建议
　　水产饲料进入旺季，可积极布局，推荐海大集团、通威股份。
　　海大集团1-5 月份鱼料和虾料均增长10%+，禽料预计增20%+，猪料增10%+。13 年由于华南地区水产料大幅下滑和虾病的爆发，导致公司业绩出现下滑。我们预计14 年公司销量将会有恢复性的增长，另外原料价格下降，公司产品结构性改善（虾料占比提升）预计毛利率会稳中有升。在费用方面，公司今年新建产能减少，鱼料不会再新招销售人员，另外募集资金7 个多亿，将会带来财务费用减少，费用率也将有所下滑。我们预计公司14-16 年EPS 为0.50/0.60/0.68 元，目前股价对应PE 为20x/17x/15x，维持”推荐“评级。
　　通威股份1-5 月份淡水料增7%，虾料增40%+。公司饲料销量预计增15%左右，通过加强对原料的采购、内部管理控制和产品结构的调整，预计今年毛利率能继续提高0.8-1 个百分点。预计公司14-16 年净利润为4.4/5.28/6.69 亿元，EPS 为0.54/0.65/0.82 元，目前股价对应PE 为17x/14x/11x，维持“推荐”评级。
农林牧渔：晓说农业-下半年关注标的
　　当前行业观点：
　　二季度是农业相对淡季，价格驱动逻辑短期失灵。周期类子行业养殖短期或调整，建议等待新一轮催化剂。我们今年对于养殖平锅底周期的论述颇多，可参考相关报告。周期赚博弈的钱。我们前期一直建议投资者积极兑现部分收益。
　　对于其他周期类的，还需反复确认：建议投资者不要过于依赖厄尔尼诺天气，有一定不确定性。看位置博股价；价格预期决定空间。
　　成长类种子等标的可继续持有，但吸引力下降，不建议此时大幅加仓。理论上，成长公司逻辑依靠业绩增长来推动股价上涨。但我们注意到这两年在种子等子行业，市场还是赚估值波动的钱。
　　下半年关注点：
　　首先，我们今年认为种子板块仍有绝对收益，但需要把握一定配置节奏。种子行业是典型产品驱动型逻辑，从目前跟踪龙头公司来看，产品周期尚处于增长周期中，短期不用担心。
　　养殖仍然是按照反弹逻辑，不看反转。预计7 月份价格重新反弹，可关注相应标的投资机会：牧原、雏鹰、圣农、益生、民和等。
　　今年畜禽料需要修正预期：大北农这种龙头公司长期逻辑不变，但短期受猪周期拖累，扩张受到一定影响，增速放缓。目前股价合理，但短期上涨逻辑不存在，预计最快到三季度，跟随猪周期反弹。
　　金新农可关注，公司今年随着募投项目释放业绩能力极强。预计今年增长70%以上。市场偏爱成长的逻辑，金新农能够逆周期高速增长，投资机会较为明显。
　　成长类标的，我们建议关注龙力生物、保龄宝。龙力一直是我们重点跟踪公司，之前受补贴预期变化，股价出现一定调整，但不改公司长期逻辑。公司前期在龙江投资10 个亿建设秸秆乙醇，释放出积极信号：1）公司打开异地扩张空间，为其他区域复制开创先例；2）公司敢于大规模投资，我们判断补贴基本落实。同时近期大气治理得到市场关注，我们认为短期公司买点出现。
　　保龄宝我们之前建议尽量规避，主要担心解禁风险，而市场最终验证我们判断，但公司基本面不变，股价下跌因此带来机会。
　　中小市值，我们建议关注皇氏乳业和两面针。皇氏乳业核心逻辑在于跨界收购，转身影视剧公司。而且收购标的基本面优良，对赌业绩较高。我们看好公司后续发展，可参考我们最新报告《当牛奶遇上电视剧》。
　　两面针，我们认为公司重估价值远高于市值。同时今年公司定增投向渠道，打造中高端品牌重回牙膏市场，我们期待老品牌复兴。建议积极关注《枯木又一春》。
农林牧渔行业：双周报-关注天气以及畜禽价格的变化
　　双周回顾：双周沪深300指数上涨0.49%，农业指数双周上涨0.48%。动保板块上涨1.81%、水产养殖板块上涨1.78%、种业板块上涨0.06%、饲料板块下跌1.31%、畜禽养殖下跌2.01%。
　　生猪产业：全国毛猪均价为13.37元/公斤，环比上涨5.8%；自繁自养出栏头均盈利为-140元/头，去年同期盈利为-76元/头。政策面的支持以及双节效应，猪价从四月以来实现快速反弹。在冻猪肉收储政策落地后，猪价需要回归到供需基本面。截至上周，生猪养殖继续保持在亏损状况，但伴随此轮猪价的反弹，生猪养殖的亏损幅度已大幅收窄，从深度亏损（每头亏损超300元）减少到中度亏损。能繁母猪存栏连续8个月回落，经历了2008年以来历时最长的一次能繁母猪的淘汰，能繁母猪的淘汰将会影响下半年的生猪供应，二季度需求偏淡，猪价震荡上升的概率较大。
　　家禽产业：肉鸡苗平均价格为1.78 元/羽，环比下降31%，大宗白条鸡均价为13.5 元/公斤。受节日鸡肉需求的增加带动屠宰场开始更多备库存，肉鸡价格环比上涨，肉鸡养殖利润环比上升至1.21元/羽。短期来看，季节性影响可能会导致鸡肉需求的回落，家禽价格存在一定反复的概率，但展望下半年，一方面同步需求不会像去年那么糟糕，另一方面祖代鸡引种减少能缓解供给压力，家禽行业持续复苏值得期待。建议对家禽股圣农发展、益生股份继续保持关注。
　　种业：据气象部门预计，今年汛期农业气象灾害将呈旱涝并重，预计区域性、阶段性的旱涝灾害较明显，并有可能出现厄尔尼诺现象。在发生厄尔尼诺的年份，往往会导致粮食减产，推动粮价上涨，种业股收益明显。近期隆平高科和农发种业都有收购动作，印证了当前的供求格局催生一些并购活动的判断，行业集中度会随着中小企业出局、大企业份额增加而提升。我们建议继续关注龙头股隆平高科和登海种业。
　　水产品：海参价格为120元/公斤，同比下降20%、环比上涨20%。
　　投资策略：在去年经历了过多的利空之后，今年的投资机会主要是围绕着养殖行业而展开的。从3月到5月，家禽行业率先复苏，是基于供需同时改善的结果，家禽股走出了一波小牛市，平均涨幅超过25%，为养殖股的前半段；生猪个股曾在政策的刺激下有过短暂的反弹，但市场对于猪价能否持续存在疑问，股价上涨没能延续。我们认为，生猪养殖的核心指标能繁母猪的持续淘汰，下半年旺季需求带动下供给可能存在不足，相对而言我们更看好下半年生猪养殖股的表现，有望构成养殖股的后半段。策略上建议继续配置受益于养殖业复苏业绩有明显改善的圣农发展，以及具有潜在收购行为的隆平高科。
　　风险提示：农产品价格大幅波动 ；遭遇突发疫情等不可测事件
农林牧渔：晓说农业-下半年关注标的
　　当前行业观点：
　　二季度是农业相对淡季，价格驱动逻辑短期失灵。周期类子行业养殖短期或调整，建议等待新一轮催化剂。我们今年对于养殖平锅底周期的论述颇多，可参考相关报告。周期赚博弈的钱。我们前期一直建议投资者积极兑现部分收益。
　　对于其他周期类的，还需反复确认：建议投资者不要过于依赖厄尔尼诺天气，有一定不确定性。看位置博股价；价格预期决定空间。
　　成长类种子等标的可继续持有，但吸引力下降，不建议此时大幅加仓。理论上，成长公司逻辑依靠业绩增长来推动股价上涨。但我们注意到这两年在种子等子行业，市场还是赚估值波动的钱。
农林牧渔行业：继续推荐仔猪（种禽）、动保龙头标的
　　生猪养殖产业链: 出栏肉猪均价至 13.03 元/ 公斤，周环比下跌0.4%，同比下跌 7.9%；三元仔猪出栏价 25.95 元/公斤，周环比上涨 3.0%，同比下跌 9.3%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为-142 元/头。端午节后猪价持续走低，主要是由于多地开始进入高温天气，养殖户开始积极出栏，另外之前缺少的大猪也开始逐渐上市，但是由于终端消费疲弱，屠宰企业库存较高，屠宰量开始下滑，价格开始走低。6 月份生猪价格会先小幅回落，中下旬震荡上行的概率较大，预计下半年生猪价格将逐步恢复至成本线以上。据我们草根调研的养殖户补栏情况来看，由于养殖户资金链紧张及行业并未形成一致预期。预计 5、6 月份能繁母猪存栏量仍将环比下降。从中长期来看，我们维持 14 年是猪价反转年，当前已进入温和复苏通道中，预计 15 年生猪价格将较今年大幅好转。从投资角度，我们认为已然开始畜禽投资第二波，优选仔猪类企业，目前仔猪价格依然维持在 500 元/头，随着季节性补栏需求拉动，预计仔猪价格仍将继续坚挺。近期建议优选仔猪类企业，其次自繁自养全产业链企业。近期继续推荐：天邦股份、正邦科技、雏鹰农牧，其次牧原股份。
　　禽类产业链:山东潍坊地区肉鸡苗报价 1.6 元/ 羽，周环比下跌11.1%；泰安六和鸭苗报价 1.4 元/羽，周环比下跌 17.6%。山东潍坊毛鸡收购价为 4.48 元/斤，周环比下跌 1.3%； 近期鸡苗价格有所下滑，主要原因有：1、2014 年前几个月，种鸡场淘汰了 50 周以上的种鸡，导致存栏下降幅度达到 30%，造成鸡苗价格上涨，但进入 5 月份后，由于前两个月鸡苗价格上涨，种鸡场没有持续淘汰，并且父母代鸡苗价格便宜，龙头企业保持着及时补进新的种鸡，目前新开产种鸡增多，鸡苗供应增加。2、天气逐渐炎热，养殖密度降低，对鸡苗需求减弱；现在是农忙时节，补栏积极性减少。我们认为近期鸡苗价格回落主要是季节性因素，目前毛鸡价格依然在高位，表明需求较好。预计短期鸡苗价格将继续在成本线附近震荡，到 9 月份左右，价格将继续上涨。在下跌的时候，建议积极关注禽类股票：首推：新希望，圣农发展，其次益生股份、ST 民和
　　动保行业：继续推荐中国版“硕腾”--金宇集团！
　　近期广东省动物疾病预防中心公布了 2013 年广东省 2013 年畜禽招标苗效价数据。其中金宇集团在口蹄疫“高效苗”中免疫效果最好，抗体合格率达到 97.37%，而第二名为 65%，第三名为 50%。此数据表明金宇集团口蹄疫在市场中保护率最高，高效的产品品质推动了公司这几年的高速增长。公司一季报疫苗净利增长 200%以上，预计未来 2年业绩仍将高速增长：公司 14 年 1 季度实现疫苗 3.36 亿元，同比去年疫苗业务净利润增 200%以上，超出市场预期。公司口蹄疫市场苗同增 460%、政府招标苗同增 40%共推动业绩大幅增长；未来储备品种陆续上市，产品线逐步丰富，布病疫苗预计 14 年四季度推出，未来几年继续高增长可期。
农产品行业：真相之殇
　　一种格局：农业是“充分竞争”还是“买方寡占”市场
　　有别于大众的认识，我们认为，农业是一个近似的买方寡占市场，相比完全竞争市场，在供给相近的情况下，买方寡占市场的产品的价格往往更低。美国生猪业即是买方寡占市场的典型案例：美国屠宰业高集中度形成了对上游养殖业的强话语权，导致生猪价格与猪肉价格价差持续扩大，形成中游屠宰业对上游美国生猪业的买方寡占。现阶段中国生猪业的区域性的买方寡占市场正逐步形成，其背后根本驱动因素在于：物流收敛的中游屠宰业集中度提升形成对上游物流发散的生猪养殖业较强话语权。
　　一种原理：加速原理之于农业：经济下行对农业的影响更为严峻
　　我们认为， 工业化之后， 在经济下行阶段，农业会出现更为严峻的负面影响 （相对其他产业），即加速原理适用于解释经济周期（这里主要研究经济下行阶段）对农业的传导。个中机理一方面源于农业是近似的买方寡占市场；另一方面源于农业离消费端最远，终端需求变化对最上游的生产资料需求易产生蝴蝶效应，加之经济变化信号传导至最上游的农业耗时较长，而农业生产的长周期决定了农业供给难以对最下游的终端需求做出迅速调整，因而在经济下行期，农业在
　　加速原理的传导机理下表现更为严峻。综合分析，我们推断，在中国经济进入转型期，国内经济增速的下台阶势必通过加速原理传导至农业，预计整个行业，特别是种植业和养殖业整体的报酬率难好于第二产业和第三产业的平均水平。 加速原理同样适用于生猪价格研究。我们认为，在没有不可抗力因素影响供给的情况下（如大规模疫情），在养殖业规模化的任何阶段，以需求为主线的生猪价格分析框架应得到高度重视； 经济周期变化会通过加速原理传导至生猪需求，从而影响生猪价格，并因为猪价的变化形成对供给的响应。这从美、中猪价历史走势与经济增速表现正相关的实例中得到验证（猪价有1年左右的滞后性（相对于经济增长）。 综合上述分析，我们推断，在中国经济经历转型的阵痛背景下，预计生猪价格仍将维持低位徘徊，中国生猪价格真正的反转之日是中国经济真正起色之时 （注：这里仍需要考虑经济回暖传导至猪价的1年时滞的经验数据）。
　　投资策略：拥抱非买方寡占市场和经济趋缓影响较小的种业和疫苗
　　我们认为，种业和疫苗行业具有较高的技术壁垒和政策壁垒，为非买方寡占市场；在加速原理作用下，经济的传导对种植和畜牧业的需求影响更为显着和直接，种业和疫苗行业表现为间接影响，因此种业和疫苗受经济趋缓的负面影响相对相对更小，推荐标的：登海种业、隆平高科、农发种业、金宇集团。
农林牧渔行业：继续超配农业股，畜禽、种业皆可为
　　继续推荐投资畜禽产业链（养殖先行、兽药饲料为中军） ，当前反弹的逻辑已被证实，短期市场因反转落空和事件性冲击造成的股价回调反而是建仓良机。本周猪价微跌至 13.03 元/公斤，仔猪价格涨至 25.95元/公斤。我们判断猪价将于 6-9月份迎来中大型反弹（证据 1：在存栏生猪体重分布结构呈现“\”型；证据 2：仔猪价格自 2013 年底开始低迷） 。我们继续建议机构投资者当前积极增持畜禽产业链，提前操作高弹性的养殖股，优先选择价格弹性大的益生、圣农，而牧原成本领先、可作为猪链中首选标的。同时动态考虑畜禽链投资机会，7月猪价反弹行情将开始由养殖股向兽药和饲料龙头扩散，推荐金宇集团和大北农等。
　　本周鸡价微跌至 4.45元/公斤。短期畜禽价格调整叠加 H7N9 流感突发事件性冲击导致近期畜禽养殖股大幅调整。上述利空均属短期因素，而非决定禽链中期景气度变迁的核心变量。确定禽链反转机会的核心变量是供给端的剧烈收缩——祖代鸡引种量大幅下滑，因此反转逻辑不改：祖代引种下降和父母代去化共振，供给端下滑超过 20-30%；需求恢复且库存正常，供需两旺致使禽链景气向上至少持续到 2015 年。目前时点，我们继续积极推荐高弹性益生、圣农、新希望、ST*民和等禽业股，以收获“戴维斯双升” 。
　　兽药疫苗行业依然是 2014 年齐鲁农业团队最看好的子行业，今年将是兽药疫苗行业分化加速之年。主要是基于： （1）2007-12 年兽药行业年均 15.7%的增长表明这是一个持续高成长的行业； （2）养殖规模化趋势不可阻挡，市场苗对政府计划苗的替代引发巨大的投资机会； （3）大品种为王的时代来临。以口蹄疫、蓝耳、布氏杆菌等为代表的大品种将引发优势企业盈利快速井喷； （4）行业竞争升级，并购基金将加速行业产能集中，一小批研发产品实力强劲、市场化营销导向的标杆企业将迅速崛起。行业龙头依靠快速放量的市场苗、完善的终端布局和丰富的后备产品线开启成长新征程，全年首选金宇集团，重点推荐天康、大华农、瑞普。
　　继续强调 7月份是布局饲料股的绝佳机会：二季度开始，国内养殖行业将迎来存栏增长+盈利好转并存，受益于两大驱动指标向好，国内饲料行业景气将逐季向上。7月份是畜禽链反弹将向饲料扩散，届时是逐步布局饲料行业绝佳时机，我们推荐猪链、水产料饲料龙头，首推大北农，推荐通威、新希望、海大、唐人神。
　　绿色通道政策的出台无疑是对种业龙头长期增长的重大利好消息，必将加快行业分化与整合；除政策面外，张掖调研得出 14年全市落实玉米制种面积 60万亩，减幅 40%，行业制种面积下降明显，主动去库存意愿增强。 我们坚持行业拐点有望于 2014 年下半年显现的观点， 继续推荐高增长得登海和加速产业整合的隆平。
　　外糖主产区减产，糖价有望底部回升，致使内糖躁动，短期糖业股脉冲式行情可期，但持续性仍难以判断。2014 年厄尔尼诺现象出现概率接近 70%，但是难以确定 2014 年为反转拐点，暂时对糖业股维持“中性” 。
　　农业策略：4月至今，国内农业股表现优异，其中多细分子行业显现出基本面回升甚至反转迹象（畜禽链、种业，甚至水产和糖业） ，今年农业股将会是整体二级市场低迷中一道亮丽风景线（而不是防守港湾） ，因此我们建议继续超配农业股，相对绝对收益者均可按需择股。推荐主线： （1）未来 3-4个月内猪价反弹趋势不改，借机市场反转预期落空和 H7N9 冲击造成的股价回调，积极关注畜禽链，优选高弹性品种如牧原股份、益生股份、圣农发展，7月份逐步布局饲料和兽药股（金宇集团、天康生物；大北农、唐人神、新希望；关注旺季到来的水产料通威股份、海大集团） ； （2）利好政策频出和行业反转拐点隐现，继续推荐登海和隆平。
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