股指期货跳水&是逻辑切换还是利好兑现
6月21日，MSCI宣布A股将正式纳入MSCI新兴市场指数，初始纳入份额约占新兴市场指数的0.73%。为分析潜在影响，笔者从其他同类事件中寻找思路。
　　首先，从国外市场纳入MSCI的经验来看，纳入MSCI并不一定代表该市场相对同类指数在未来一段时间具备超额收益。我们以2010年之后纳入MSCI的卡塔尔、阿联酋、巴基斯坦为例。MSCI卡塔尔、MSCI阿联酋指数纳入1年之后相较MSCI新兴市场分别上涨19.8%、2.9%，与此同时，MSCI巴基斯坦指数则在1年之后相较MSCI新兴市场指数下跌17.5%，这组数据显示不同市场对于纳入MSCI的表现不尽相同。
　　其次，我们可以与新成分股纳入沪深300指数进行横向对比，两者共同点在于正式纳入之前可以对具体标的进行预测。对2010年之后的数据进行梳理之后发现，新成分股正式纳入沪深300指数之前两周，其相对沪深300指数具有1.47%的超额收益。而在纳入两周之后，新成分股相对于基准指数平均下跌1.5%。
　　是什么原因导致这一差异？我们认为，纳入新指数之前，市场的炒作逻辑在于预期，投资者预计未来会有增量资金介入，因此提早布局。正式纳入新指数之后，市场的逻辑切换至这些新成分股是否真的具备配置价值，同时前期入场的资金担心利好兑现，趁市场情绪尚在高位时及早离场。
　　近期A股并未体现出所谓的利好兑现，我们认为是由于有超预期因素存在。根据3月MSCI的新框架，MSCI原计划纳入169只个股，而本次实际纳入222只个股，换言之有多只个股未在原有名单中，这一潜在利好打破市场平衡，推动市场向上。同时，在A股、H股共同上市的个股表现不及平均水平，222只个股21日平均上涨1%，而两地共同上市的个股平均上涨0.7%，市场对于港股资金分流的担忧或是潜在原因。
　　A股纳入MSCI是否能改变市场结构？我们认为，在银行督查开启之前，市场的主旋律仍在成长股，蓝筹股近期尽管强势，但动能不足。一方面，恒生国企指数自6月上旬开始走弱，同时恒生AH溢价位于相对高位，这将限制国内蓝筹股的空间。另一方面，纳入MSCI前后逻辑的差异暗示市场有利好兑现的可能。反观成长反弹的逻辑没有发生变化，IPO核发放缓、并购市场回暖均体现出监管层呵护市场之意。
综上，投资者需关注纳入MSCI前后市场逻辑的差异，关注估值是否合理，蓝筹存有利好兑现的可能，成长股修复的逻辑仍可延续，，继续推荐做多IC1709合约。风险方面，一是密切关注港股动向，二是跟踪监管动态，若监管层发布或是明确银行整改的时间表以及路径，届时市场偏好有重回低位的可能。
　　综上，投资者需关注纳入MSCI前后市场逻辑的差异，关注估值是否合理，蓝筹存有利好兑现的可能，成长股修复的逻辑仍可延续，继续推荐做多IC1709合约。风险方面，一是密切关注港股动向，二是跟踪监管动态，若监管层发布或是明确银行整改的时间表以及路径，届时市场偏好有重回低位的可能。
　　（作者单位：中信期货）
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悲观预期浓烈？理解本周期指深度贴水的正确姿势
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本周，A股三大主力期货出现大幅贴水，引发市场的关注。以本周二7月21日15点15分为准，IF1508 贴水4.73%，IH1508贴水3.85%，IC1508贴水6.15%。
这还不算大的，如果找7月20日和21日，5分钟为频率，盘中贴水的最大值是，IF1508贴水6.04%，IH1508贴水4.71 %，IC1508贴水7.38 %。
目前，市场对于期货贴水存在一些负面观点，认为期货会压制现货走势，&空头&为了在结算时获利，会大力抛售现货&砸盘&，从而拖累现货价格下跌。但事实上，期货和现货价格之间的收敛，既可以是现货向期货靠拢，也可以是期货向现货靠拢。
那么当下的市场，会选择那种路径呢？这就需要我们深入理解升贴水的内在原因。
为什么会有升贴水？
在通常情形下，期现升贴水主要反映了分红预期以及市场的资金成本，偶尔也会夹杂一些市场的预期。在极端行情出现的时候（比如此次大跌之前），期现升贴水更多反映的反而是市场整体的情绪以及对于后市态度，该情况下分红预期或者资金层面的扰动几乎可以忽略不计。
华泰认为，当前升贴水形成的原因，更多还是情绪偏空，以及在不确定性较高的市场环境下套保需求也相对较高所导致，与分红预期及资金成本关系不大。不过，由于国家队的深度介入，当下大幅贴水未必完全代表悲观预期，融券限制、距离交割日尚远、500家股票停牌等是大幅贴水的部分原因。
当下市场的升贴水情况其实更为复杂。除了以上的市场类因素之外，我们也需要充分考虑到市场管制以及&国家队&直接参与的渗透程度和特殊操作方式，而且国家队的操作方式与市场本身的反应是博弈联动的，具有一定的不可预测性。因此，我们认为无论是基于升贴水判断后市悲观或者乐观的结论都有失偏颇，最直接的理由就是国家队的参与掩盖了市场原貌，而且也从交易心理上因为市场无法获得一致预期造成了资金的流动的障碍。从理论上，升贴水本身也不应该是一个一致预期的情景，尤其在目前特殊的市场环境下，大跌过后伴随着国家的干预，市场一时难以找到情绪和预期中枢，也使得投资者在市场上总是显得&半推半就&且无所适从。从一个研究完整性的角度来看，我们应当把期货和现货市场看成一个充分联动的体系，而大家关注的升贴水只是系统内部的特征而已，真正驱动行情的源头还是要回归到基本面与资金面的意愿。
华泰证券进一步指出，在期货深度贴水的情况下，后续演变到收敛的情景只有两个，一个是现货相对更强，引导期货向其收敛的过程，另一个是现货被期货&拉下水&的行情。
华泰证券认为，只要市场预期进一步转好，股票现货多头愿意用期指多单代替现货头寸，则期货有望向现货收敛。
大幅贴水意味着后续上涨
方正证券在研究了A股和海外经验后指出，贴水往往意味着后市会上涨，而且深度贴水可能是市场到达底部的信号。
日，台湾的股指期货贴水幅度高达4.59% ，历史最大。后市跌了吗？没有，这里是场底部面1个月上涨8.6%，3个月涨了42.2% ，7个月涨了79.9% 。
沪深300期货日上市后，大盘一路走低，至7月5日收盘，已经下跌25.97%。7月6日，重要的转折来了，收盘升水只剩0.08%；7月7日，全天70.1%的时间基差为负。这个情况蔓延到7月8日，全天91.8%的时间贴水。结果，这确定了7月5日是2010年全年最低点。
2013年6月底的&钱荒&，也是大幅贴水。结果是，日，是过去6年的大底部。
贴水是利好
方正证券认为，此次的期货贴水对股市将是利好，理由有三：
首先，A股市场长期以来，期指升贴水是由散户决定，而不是站在对冲这一边的机构决定。我们曾经统计过7天逆回购利率和期指基差的关系。如果从对冲套利的角度，应该是正相关，因为7天逆回购利率高，套利者容忍的基差更高。然而统计结果是负相关，这就说明，基差是受到市场情绪的影响（逆回购利率高&景气不好&基差下降）。
再看目前的基差趋势，3个期指都一样，大盘涨、基差高，大盘跌、基差低。买进或卖出完全跟着大盘走，这样情绪化的基差，肯定是反指标。
最后，从机制上，贴水也是利好。第一种情况，如果找来一位投资经理，对A股没有任何记忆，也没有任何仓位。当他站在现在的期指面前，大概率事件，他会选择做多，因为贴水相当于给多方让分。
第二种情况，如果一位投资经理手上有持股，面对大幅贴水，合理的做法（排出限制开仓的情况），卖出手上和指数相同的成分股，然后以做多股指期货替代，赚取贴水。那么，当基差归零，或是结算时，他会把持股再买回来以跟踪指数（这就是上周拉高结算的机理之一）。所以，今天的贴水，就是明天的买气。
当然，近日的市场走势也符合方正证券的判断，今天沪指实现六连阳的同时，三大期指也全线暴涨。IH1508、IF8三大主力期货对现货的贴水迅速收窄至1.61%、1.58%和1.94%。
这种期货向现货收敛的趋势能否持续，还要看后续的市场信心。
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对期指升贴水的影响_期市要闻_新浪财经_新浪网
　　成分股（300146）于4月1日进行了每股0.60元的现金分红，正式拉开了本年度指数分红的大幕。目前，成分股中已有汤臣倍健（300146）、宋城演艺（300144）、（300024）、太平洋（601099）实施了分红。
　　根据沪深300指数的编制方法，样本股除息，股票价格不予修正，任其自然回落。股票除息的同时将带动指数调整。分红对现货指数的影响在除息日当天才会体现。股指期货反映的是未来的价格。指数分红会导致指数点位回落，所以股指期货合约存续期内存在分红的话，投资者就会预期分红时现货价格将下跌。因此，这一部分预期会提前反映在股指期货的价格上，导致股指名义期现价差较低。
　　我们统计了从2009年到2015年沪深300成分股分红情况，分别对沪深300指数造成32.04点、36.77点、40.86点、48.92点、58.26点、59.15点、66.62点的影响。不难发现，每一年成分股分红的影响呈上升趋势。这一方面体现了监管层加强分红派息引导的效果开始显现，另一方面说明我国资本市场日益成熟。分红的增加，也说明分红对股指期货价格的影响越来越重要，需要引起投资者的充分关注。尤其是参与套利及对冲交易的投资者，更应关注分红调整后的实际价差。
　　我们认为，当前的期现价差长期贴水可能并不是投资者对未来悲观预期的反映，而是交投限制下多空力量不平衡所致。在限仓之前，每天股指期货的成交量是持仓量的10倍左右，大量的套利投资者和投机者为套保投资者提供了充足的对手盘，使得多空力量得到平衡。在股指期货限仓的背景下，由于市场上的量化对冲基金数量越来越多、规模越来越大，空方存在大量的套保需求。多方的投机者和套利者因为仓位的限制、高昂的手续费以及融券的难度等原因，不能给空方提供充足的对手盘。因此，在这种供需失衡的情况下，期现价差贴水成为了股指期货的常态。
　　虽然期现价差长期处于贴水，但并不意味着期现价差意义不大。相反，我们认为期现价差的变动更能反映市场情绪变动。在这种多空供需失衡的背景下，贴水的多少其实很大程度上是由多方的力量主导的。如果多方对未来比较有信心的话，他们会倾向于更加积极地建仓，因此期指贴水幅度会缩小。如果多方对未来走势比较消极的话，就会选择不进场交易，贴水幅度会扩大。因此我们认为，投资者情绪在期现价差上的反映在限仓之后更加明显。目前股指期货期现价差贴水已成常态，笔者认为当前贴水状态下研究真实价差的意义依然重要。期货合约存续期内的分红会使得期现价差被低估，影响我们对市场情绪的判断。
　　我们预测，在300只成分股中，今年将有257家公司分红，合计分红占比2.22%。按上周沪深300指数收盘价测算，累计分红将拉低沪深300指数70.68点。（作者单位：长江期货）
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{if defined('wl')} {list wl as x}{/list} {/if}最近JSL的小伙伴很多都关注到了期指深度贴水的现象，很多朋友都蠢蠢欲动，下面我就把我看到的一些材料，分享给大家，希望对大家的认识，会有个帮助。
首先、关于贴水，我就引用雪球上DAVID的文章。
关注股指期货贴水的部分因素
股指期货挂钩指数，例如IF系列期货，挂钩沪深300指数，根据指数的编制规则，要注意以下因素（以IF期指为例）。
根据规则，当沪深300权重股分红除权后，沪深300指数自然下落，所以在每年6月的时候，经常一开盘指数就跌不少，这就是因为权重股分红除息了，根据2015年的经验，分红大约会到来沪深300指数下落70点左右，分布在5-6-7-8四个月份，折算到IF期货，通常6月期货交割前分红点位占比三分之一，剩下的占比三分之二。
根据中证指数公司的数据，截止1月27号，沪深300股息率2.58，上证50股息率3.58，中证500股息率0.81。
2、权重股停盘
根据规则，停盘股按照最后一天价格计算指数，那么当股市大幅下跌的时候，停盘股复牌也会影响指数。例如万科A，在沪深300指数中大约占比2%，如果复牌跌30%，则影响指数0.6%，大约18点左右。
目前沪深300停牌的权重股有万科A、乐视网、青岛海尔、航天信息等。
此外，关于个股停牌对指数贴水的影响，方正证券在上周的研报中给出了如下数据：
自开年以来，市场主要指数持续下探，停牌影响对指数影响属性切换，并且影响比例扩大，目前创业板指，中小板指停牌影响比例较高，分别为-2.37%，-2.09%，；中证500、中证全指以及沪深300次之，比例为-1.68%、-1.18%和-0.95%。停牌对指数期货影响全部翻负。中证500影响点位为-103.13点；上证50为0.00点；沪深300为-30.16点。
最后，提醒下JSL的朋友们，裸多远月，因为分红原因实际贴水并没有那么多。而通过“卖近买远”策略指望吃贴水的朋友，务必三思，卖出近月，因为期指近月由于交割制度的存在，有强制回归现货的需要。所以时间是个最大的敌人，每少一天，机会就减少一天，风险却不断增加。
希望大家能理性一点看待期指贴水的问题，因为股指期货贴水中，部分也是合理的，具体影响分红和停牌对指数的潜在影响有多大，需要自己计算清楚。总之，融券和大股东减持政策没有放开之前，大幅贴水的状况将长期存在。
个人觉得嘛贴水不是这么容易吃到的.期指最大的优势是T+0.很多做期指的人日内平仓就是铁则.因为多一天持仓多一份风险.将最大的优势去掉吃贴水算不算低风险先不说
如果感觉自己盘感.干脆玩期指日内交易更好.A股涨过头跌过头都是经常的事情.你感觉20%很安全.实际上又有多少人能想到1个月就亏了30%?玩期指的连持仓过夜都不敢.就是因为很容易明天美股低开或者一个降息升息就导致全盘计划都被打乱.A股情绪化太严重了.而且现在期指资金占用也厉害.
如果有A股的etf或者基金的话。。。其实换成期货还是有很大的相对收益的。。。
如果本来就是做低风险的话，折价相对波动来说可能就没有那么好了
不过9月份中证500折30多%也是醉了。。。。经常忍不住想裸上
- 高夏普比例才是硬道理
停牌对指数期货影响非常重要，一直没找到相关数据
远期的合约跌不下去了，只有这帮吃贴水的人精都套得死死的，我才相信底部到了，这种思路是我屡试不爽的金牌抄底标准。当然也有可能踏空。
- 价值投资+套利
楼主告知一下是哪家券商的研报数据。
- 80后金融
其实就算停牌股票关系也不大，期指交割还是按指数交割的。
- 华泰期货小职员，专注低风险套利，追求稳健的投资回报。
停牌主要对远期有影响，近期只要不复赛，没什么问题。近期反而受交割影响，贴水会逐步缩小。
- 价值投资+套利
查到了，是方正的研报。
- 价值投资+套利
这点影响分摊到全年12个月，影响微乎其微。
如果可以融券的话，卖出工行60w，买入远期ih50-1手，想想多觉得美！
- 华泰期货小职员，专注低风险套利，追求稳健的投资回报。
关键现在券源太少，而且券源主要集中在中小券商，加上每个人只能有一个信用帐户，更加不方便了
要回复问题请先或