股指套利周报:股指期货贴水现象、原因与适用策略
国泰君安期货
6月以来,出现较相应的标的现货股票指数大幅贴水,实际基差远远高于理论基差,三个品种的贴水幅度更是创下上市以来的新高。
我们认为,导致跌水现象的原因与现金分红令股指期货自然回落、卖出套保持仓需求较大、反向套利执行难度较大、市场预期等因素有关。
基于交割结算规则,股指期货与对应的标的现货股指,在期指合约到期交割日必然趋于收敛,因此期指近月合约大幅贴水仅仅是暂时的市场现象,最终股指期货合约与股票现货指数必将收敛。
大幅贴水时的策略方面,参与者可关注反向套利策略、期现切换策略、移仓策略、跨期价差多头策略。
正文已结束，您可以按alt+4进行评论
您认为这篇文章与"新一网（08008.HK）"相关度高吗？
看过本文的人还看了
在这里，发现聪明钱
扫描左侧二维码即可添加腾讯财经官方微信；
您也可以在微信公众号搜索“腾讯财经”，开启财富之门。
读完这篇文章后，您心情如何？
热门搜索：
腾讯理财超市
同类产品年涨&27%
今年以来收益&13%
近1月涨&7.41%
7日年化收益&2.97%
99抵扣500购车款
千元优惠+2年免息
前100名送油卡一张
Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved登录没有账号？
&登录超时，稍后再试
免注册 快速登录
分红季对期指贴水的影响
长江期货 王旺
　　成分股(,)3月6日进行了每股0.60元的现金分红，正式拉开了本年度的分红季。随后，成分股300033(,)3月15日进行了每股0.90元的现金分红。目前，确定实施分红方案的还有将于3月29日实施每股分红0.39元。
　　根据沪深300指数的编制方法，样本股除息，股票价格不予修正，任其自然回落，股票除权的同时将带动指数除权，分红对指数的影响是在除权除息日当天才会体现，反映的是未来的价格，所以分红作为影响现货价格的因素也必须提前体现在股指价格中，这会导致股指期货价格下跌甚至出现贴水情况。
　　我们统计了从2009年到2016年沪深300成分股分红情况，可以发现成分股分红对沪深300指数的点数影响呈年年上升趋势，由2009年的32.04点上升至2016年的72.57点。这一方面体现了前几年监管层逐步加强分红派息引导的效果较好，另一方面根本在于我国资本市场日益成熟。分红的增加，同时也说明分红对股指期货价格的影响也越来越重要，需要引起每一个投资者的重视，尤其是参与期现套利与跨期套利的投资者，跟踪价差并不能仅关注盘面的名义价差，更应关注算上分红调整后的实际价差。尤其在股指期货受到严格交投限制的情况下，股指期货长期处于结构性贴水状态，若投资者要把握真实股指期货期现价差，需要剔除沪深300分红因素影响。
　　我们预测300只成分股中今年将有244家公司分红，合计分红占比2.06%。按3月21日沪深300指数收盘价测算，累计分红将拉低沪深300指数71.35点，分别对目前挂牌的IF1704、IF1705、IF1706、IF1709四份合约影响为1.00点、8.49点、20.00点、71.35点。截至本周三收盘情况，上述四份合约较沪深300指数的名义贴水分别为28.65点、47.05点、83.65点、160.85点。剔除分红因素影响，四份合约实际贴水分别为27.65点、38.56点、63.65点、89.50点。
　　可以看到，剔除分红因素影响，实际贴水幅度并没有直观感受上那么大，尤其是远月合约的实际贴水与名义贴水相差较大。从另一角度来看，期指仍然处于实际贴水运行，显示市场结构性贴水问题依然存在。以季度为周期观察，标的沪深300指数第一季度截止目前已上涨4.23%。若算上第一季度的上涨，沪深300指数已连续三个季度上涨。因此，我们认为当前期指贴水可能并非由于投资者情绪悲观所致。交投不活跃或许仍然是期指贴水的主要因素，虽然前期中金所对股指期货进行了适度“松绑”但成交量回升幅度并不大。未来股指期货期现价差恢复合理水平，仍需要在市场稳定的条件下循序渐进地进一步放开交投限制。（作者单位：长江期货）
（责任编辑：谢涵瑶 HF044）
和讯网今天刊登了《分红季对期指贴水的影响 》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
提 交还可输入500字
你可能会喜欢
热门新闻排行榜
和讯热销金融证券产品
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
违法和不良信息举报电话：010- 传真：010- 邮箱：yhts@ 本站郑重声明：和讯信息科技有限公司系政府批准的证券投资咨询机构[ZX0005]。所载文章、数据仅供参考，投资有风险，选择需谨慎。现金分红对股指期货贴水的影响分析
一、现金分红影响期指贴水
根据中证公司的指数编制方案，沪深300、上证50以及中证500指数均采用“除数修正法”修正原除数，以保证指数的连续性。其中规定：凡有样本股除息（分红派息），指数不予以修正，任其自然回落。因此，当投资者用股指期货多头头寸替代一揽子组合现货时，无法得到其成分股现金分红的收益，且标的指数则会在分红除息时回落，因此，指数成分股的分红除息预期会影响期指贴水。
从过去几年的分红数据来看，上市公司分红除息的密集期在每年5-7月，期间实施分红除息的公司占所有分红公司的比例高达80%以上，说明较多公司偏向于5-7月实施分红除息，因此期间指数受到成分股分红除息的影响最大。
我们统计了2013年至今以每日收盘价为准的IF当月合约基差数据，通过每日基差计算出月平均数据，可以看到2013年与2014年的5-7月期指合约贴水幅度明显深于其他各月，而在2016年基差贴水修复的过程中，5-7月期指基差贴水也有所扩大，体现成分股分红影响。2015年6月起受股灾影响，市场预期主导期指深度贴水，成分股分红影响较小，参考意义不大。
总体来看，每年5-7月的股指期货合约贴水较其他月份有明显差异，说明期间的成分股分红除息对相关月份的股指期货基差确有影响。
二、现金分红热度有所升温
根据2013年1月上海证券交易所发布的《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，设置了30%的现金分红及格线，鼓励上市公司现金分红比例不低于本年净利润的30%，要求现金分红比例低于30%的上市公司履行更严格的信息披露义务。而同年发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》对现行现金分红制度实施效果进行进一步修改、补充和完善。
2016年下半年起证监会大力打压过度炒作，加上今年4月刘士余主席公开痛批我国资本市场出现全球罕见的“10送30”高送转乱象，在2016年报披露季，上市公司现金分红的热情明显升温。随着所有上市公司的2016年度年报披露完毕，各公司的分红预案也逐一浮出水面。从现金分红预案的公布情况来看，3214家上市公司中共有2401家宣布现金分红，占比达到74.70%。
在上交所设定了30%的及格线后，可以看到近几年来实施现金分红的上市公司的年度现金分红比例整体基本保持在30%的比例左右，但从分红趋势来看，分红比例稍有下降，2015年度报告的整体分红比例在30.20%左右（2015年度报告中披露的分红除息实际在2016年实施）。
在2016年度年报披露的分红力度上，中国神华作为国企分红表率，抢先宣布每股拟派股息及特别股息合计2.97元，一次性给股东派发590亿元的现金大红包，股息率高达15.64%，掀起今年上市公司的分红热潮。另外，历年“分红王”贵州茅台的2016年年报显示，公司拟对全体股东每10股派现67.87元，共分配利润85.26亿元，延续了其一贯以来的高分红作风。
三、三大指数成分股2016年度报告分红情况
从目前公布的三大指数成分股的分红情况来看，沪深300、上证50、中证500指数成分股中已实施2016年度分红的上市公司分别有36家、4家、65家，已分红公司数仅占成分股总数的12%、8%、13%。我们通过各股权重计算成分股分红除息对指数点的影响如下。
未来，沪深300、上证50、中证500指数成分股中还有264家、46家、435家上市公司预备分红，由于三大指数所有成分股公司均在2016年度年报披露中预告现金分红，预计将对期指贴水的影响较大，期间分红除息的预期压制股指期货贴水修复，有利于股指空头套保策略。
因此，我们根据权重以及对指数点的影响大小，预计沪深300成分股未来分红除息实施将造成指数回落约60点，上证50成分股未来分红除息实施将造成指数回落约53点，中证500成分股未来分红除息实施将造成指数回落约38点。另外，我们列举了重要成分股分红除息事件对指数点位的影响预期，请投资者关注指数权重股分红除息日。
责任编辑：
声明：本文由入驻搜狐号的作者撰写，除搜狐官方账号外，观点仅代表作者本人，不代表搜狐立场。您现在的位置：
股指期货对A股的真正影响
　　或许很多股民会问，为什么上市，资金会大幅做空呢？是否意味着股指上市带来了A股的熊市呢？其实，股指期货并不改变股市的运行机制，也不构成牛熊要素，它仅仅是市场趋势的催化剂。而提到了初期的下跌，是因为它和标的物品之间的差值。股指期货到期后实现交割，即让股指期货交割合约指数与实际沪深300指数将无限接近，那么当股指期货合约指数背离沪深300指数很多的时候，自然就会有套利资金进行相关方向操作。日，中金所公布了IF1005、IF1006、IF1009和IF1012各合约月的挂盘基准价，而4月16日开盘之后，各期货合约月对标的指数开盘价的实际升水分别扩大到61.71点、81.71点、211.71点和230.51点不等。股民可以对比一下目前股指期货各合约的升贴水情况，目前当月、次月合约一般升贴水就是在10点左右，下季、隔季合约升贴水也一般在30点以内，由此对比可以发现，上市之后巨大的升水空间给套利资金提供了大量做空机会，所以我们看到了资金在4月19日开始了一波非常猛烈的做空，实际上就是资金在无风险地获得这期间的差值。而随着时间的推移，升水空间越来越小，到达7、8月份，实际上我们看到股指期货主力合约已经高度跟随沪深300指数，也就是说套利空间几乎不存在，股指期货走势也就不具备单边特性，转而多振荡。
　　因此总结来看，在股指期货推出的前3个月时间里，是给炒新资金送上了一个做空大礼，而3个月后套利空间消除，才真正开始发挥股指期货本身的作用。这个像极了当初的，先抛出一种新的赢利模式，制造巨大的赚钱效应，此时大多数普通股民是无法理解这其中深意的，而当股民用了一段时间弄懂了究竟新事物为何物的时候，快速赚钱的机会早就结束了。此时，先知先觉的资金赚了大钱，市场赚了人气和规模，管理层得到了预期的效果，而剩下的就是一大批埋单者还蒙在鼓里。
　　明白了这些之后，我们其实已经明白了为什么管理层要推出股指期货，经历了年一波应对金融危机的救市之后，市场迎来了诸多的困难，其中包括超宽松货币政策猛药的副作用，经济结构调整和相关调控对相关行业的负面影响，还包括股市要遭遇到历史上最大的解禁潮（市值高达3.5万亿元，且是股、中小盘均有，覆盖面很广），这些问题都摆在管理层面前需要解决。同时在两会上（在下面&政策解读实战系统&中，笔者还会详细分析每年两会上管理层对金融方面的发言，就是在定性金融市场一年的方向），管理层已经明确2010年股市的任务就是要给实体经济提供更多的支持，说白了就是要加速IPO，提供更多的融资渠道，而当时股市行情低迷，本身吸引资金就很困难了，如何去抽资呢，即如何解决钱的问题？管理层选择了和当初推出权证一样的策略，将股指期货双向交易制度引入市场，不仅可以解决市场一直以来没有做空机制，从而导致风险控制能力差的问题，而且股指期货T+0、金融杠杆和双向交易特性都是吸引资金的亮点，这能够让资金不再是&牛市来，熊市去&，而是可以一直留在股市中，只要股市中有了&钱&，那么券商、上市公司、交易所、管理层等各个群体就能够各取所需，市场也会活跃起来，有了赚钱效应那么场外资金也会源源不断进入，救市就完成了。正是这样的因素才有开头的景象，股指期货一上市就吸引了大量的资金，很快就超越了沪深两市合计成交额，并且一直是股市中的焦点，单单创造的佣金费用就相当可观，数据显示股指期货前5个月就给中金所创造了20多亿元的佣金费用，足见其威力。
　　总体来看，虽然股指期货上市后，市场出现了连续的下跌，但实际上随后一波2319点的反弹，让指数回到了下跌的起始位置，因此可以说股指期货初期的做空效应仅仅是因为初期标的过高所致。此外，股指期货上市也并没有改变中小盘股为首的中小板指数从2008年4季度开始的牛市行情，随后其还是一路冲高到了7493点，即股指期货上市后半年内，该指数上涨超过了20%，而且沪深两市合计超过4成个股的股价超过了6000点，只是由于权重股的低迷，将这一切掩盖了。股民还要注意到一点，那就是由于2006年股改高峰带来的大量解禁股上市是从2009年开始的，数十万亿元的大小非重新上市，对A股的冲击不言而喻，如果没有股指期货上市留住了大量资金，A股早就暴跌了。我们对比股指期货上市前和上市后的走势能够发现，之前市场A股始终是在暴涨暴跌，要么逼空上市，要么砸盘下行，这是源于单向做多的事情无法真正留住资金，资金进来就大涨，资金出去就大跌。而股指期货上市后，我们可以发现市场走势更为平缓了，下跌时也会有很多局部反弹的机会给股民逃命，而上涨过程中也有很多的局部调整给股民买股，因此可以说股指期货带来了更多的操作机会，市场的规律性也大大增强了，如果股民能够合理利用这样的走势特点能够起到事半功倍的效果，在本书第二章第一节的&股指期货实战系统&中，笔者还将对此做详细的分析。
　　南方财富网微信号：southmoney
南方财富网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
48小时排行