每股现金流量是什么？
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每股现金流量是什么？
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每股现金流量分析
“每股经营活动现金流量”和“每股现金流量”是怎么定义的？在判断一个公司的时候，这两个参数有什么用？ 后者是前者的简称，一回事，公式是经营性现金流余额/总股本，这个指标在财务报告中公司都会提供，一般出现在报告开始的“财务和经营数据摘要”部分。为什么每股现金流不用经营、投资和融资三项现金流的余额总合来计算，而只用经营性现金流，原因是这个指标是用来验证同期每股预期年化收益（EPS）的质量如何，本质上仍是一个盈利指标。如果EPS远高于每股现金流，说明公司当期销售形成的利润多为账面利润，没有在当期为公司带来真金白银的现金，即利润或EPS的质量很差，严重点说是虚假繁荣。导致这一现象的主要原因一是公司销售回款速度慢，卖出去货后没收回钱，你去查资产负债表里的应收帐款，必定期末较期初数有大幅上涨；二是存货出现积压，大量采购来的原材料尚未形成产品，或产品尚未销售。如果我们发现连续两个季度以上的每股现金流都明显低于EPS，而且较上一年度同期的情况有恶化或不正常，很难不让投资者担心公司业务在遭受压力甚至出现危机。连续多个季度每股现金流表现不佳的结果是公司运营资金吃紧（如果此时公司负债已高，情况更差），往往预示着未来EPS会走差。反之亦然，如果每股现金流连续高于EPS，则预示着未来EPS的增长，因为这多数是由一些还未计入收入但已签单收到现金（定金）带来的，未来这些销售正式入帐后将会增加EPS。所以，看公司业绩不能只看EPS，还需看每股现金流是否匹配，这个指标还经常能够担纲揭示未来业绩走向的指针。 看财务报告是选股的基础，有时候我们太关注事件和故事，而忽视事实（财务报表里的数据），把两者割裂开来是做不出通盘考虑、心理有底的投资决定的，往往会忽视风险或机会的存在。再插一句关于大家担心的会计操纵问题，这点不必过于担心，作案必定会留下线索的，安然这样计划缜密的财务造假最后还是被一个不知名的分析员通过看报表发现问题。国内那些出事的公司造假水平更是初级，稍有财务和商业常识的人都会觉得不对劲，只是过去有这些能力人多是些利益相关者，不会通知大众的，希望真正的投资者都能掌握这些简单的东西，当然，我们更多的目的不是打假，而是避险和发掘机会。 财务数据表 看什么？ 看什么？怎么看？得到什么信息？ 　　一家上市公司在年报中会披露三张报表，一是资产负债表，一是利润表，一是现金流表，这三张表从不同角度展示了公司的运营状况。　　对投资者而言，最关心的可能是利润表，用净利润除以总股本，得到每股预期年化收益。在这张表上，你还可以看出公司的毛预期年化利率和净利润率，通过和前几年相比较，可以看出利润率是上升还是下降，如果毛预期年化利率上升，说明公司控制成本比较出色，或者公司的产品价格上升了。你还可以纵向比较最近几年收入和净利润的升降水平，如果收入增幅小于（？似乎是大于）净利润增幅，说明公司的成本和费用上涨比较快，你需要研究是什么原因导致这种局面。如果是原材料上涨所致，需要看看公司是否有转嫁成本的能力，如果公司只能被动接受原材料涨价，对这家公司需要多一些警惕。在这张表上，你还可以通过公司过往几年的增长速度，结合公司最新的经营状况，来大致计算公司未来几年的增长幅度，这对你计算公司未来几年的动态市盈率至关重要。你还可以用公司的市值和销售额相比较，用总市值除以公司销售收入，这个数字在报表上找不到，需要自己计算，因为公司销售收入对公司价值有直接的影响。如果得到的数字很大，说明这家公司的股价上升速度超过了公司业绩发展的速度，股价可能高估了。如果得到的数字较低，而且公司还具有较高的毛预期年化利率，那么这家公司就值得你重点关注了。至于多大的数字算高算低，只能通过同行业公司的横向比较，以及你自己在实践中多加检验了。　　对有些成熟的投资者而言，他们可能更关心公司的现金流，用现金流入减去现金流出，得到公司的净现金流。有些公司可能在利润表上产生了很好的净利润，但现金流状况却很不乐观，对这种公司也需要保持警惕。因为这些公司产生的利润可能只是账面游戏，他们或许在会计上产生了利润，这至少说明公司的收入质量不高，如果应收账款变为坏账，情况就不妙了。有些重视现金流的投资者不是用市盈率来判断公司的投资价值，而是用现金流来判断，也就是用股价除以公司的每股现金流，而不是用股价除以每股预期年化收益。　　资产负债表可以看出公司的财务状况是否健康，用公司的总资产减去长期负债和短期负债，就得到了公司的净资产，也就是所有者权益。用负债除以总资产，得到公司资产负债率，如果负债率太高，说明这家公司具有较高的财务风险。在这张表上，你可以看到公司的流动资产、应收账款和存货等资产，比如你在研究一家周期性公司时，需要看看公司存货的变化，如果公司的存货明显减少，说明过去在萧条时期积累下来的大量存货已经开始有了更多市场需求，这家公司已经开始有了走出周期性底部的迹象。在这张表上，你还可以看到公司的流动比率和速动比率，存货周转率和应收账款周转率等，通过这些财务指标来判断公司资产的流动性是否良好。　　上述这些只是最基本的财务数据，如果你对这些熟稔在心，可以进一步关注一些更复杂的数据，或许就能从一大堆数字中发现投资机会。或许，你也可以发现类似蓝田股份这样的骗局，躲过一些看似美妙的空中楼阁。 ============================================================ 利润表：每股预期年化收益、毛预期年化利率和净利润率、收入，以及这些数据的升降水平与比率
看成本控制能力、产品竞争力、成本转嫁能力、未来几年增长率、总市值/销售收入=股价上升速度/业绩发展速度 现金流表：看现金流、收入质量（是否只是帐面游戏） 资产负债表：看负债率、流动资产、应收帐款、存货、流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率等 估值方法:市盈率与市净率大多数情况下(不是绝对,同时还要看当时的市场牛熊阶段和氛围)，你需要去看市盈率而不是股价，这也是格雷厄姆告诉人们如何估算股票内在价值的方法。 需要了解的数字:1.市盈率(P/E) --- 静态市盈率市盈率=股价/每股预期年化收益 个股的市盈率(当前\最低\最高)行业的市盈率(当前\最低\最高)市场整体市盈率(当前\最低\最高) 2.市盈率与增长率(成长性)选择 增长率&市盈率 的股票重仓持有 增长率&市盈率*2 的股票 如何计算增长率? 看利润表,可以通过公司过往几年的增长速度，结合公司最新的经营状况，来大致计算公司未来几年的增长幅度，从而可大概推算出其未来几年的动态市盈率。 成长类应该采用PEG方法来估值,也就是: PEG=市赢率/年利润增长率　　在美国市场,这个PEG值一般在200左右,也就是说,如果一个企业在可预见的将来,年利润增长率能持续保持在30% ,则市赢率可以维持在60倍。成长类企业适合采用PEG进行估价。 3.市净率P/B=股价/每股净资产如果股价低于净资产,而公司没有存在严重问题,那么公司价值被低估,比如2006年上半年，宝钢股份、中国联通等股票都曾跌破净资产，当时很多投资者都不愿去买这些大盘股，结果这些股票都成了去年的大牛股。 4.关注现金流 股价/每股现金流 注意现金流量是否充足，以免资金链的不正常影响日常经营，并且注意应收帐是否可能变坏帐，避免会计陷阱。 每股现金流 & 每股预期年化收益 还是每股预期年化收益 远远& 每股现金流？ 5.负债率 负债率高，财务风险也高。
======================================== 按照成熟市场券商股在牛市中的P/B估值区间，6-8倍是合理的范围，最高的在10倍以上。公司＋好价格＝价值投资(ZT) [折叠]　　这年头，什么都是价值投资，借用某个牛基金经理的话说，价值投资不用讨论，没有价值，买它作甚。所以40元追某某航空也是价值投资，嘿嘿。价值投资这个标签全国全地球人都可以用，可是，价值投资的精髓是什么？　　　　愚人观点，好公司，好价格，才是价值投资。或者说，即使是再好的公司，也要充分考虑安全边际。　　　　所以，任何公司到了40-50倍PE，除非业绩成长性出奇的高而且具备一定可持续性，否则好公司的股票一样会套住投资者，会让你亏钱，何况，好公司也不是一成不变的。当年最好的公司是四川长虹，深圳发展银行，后来呢？　　　　实际生活中，由于市场有效性不断提高，特别是在一个多头市场中，好公司的价格通常不便宜，这时怎么办？　　　　愚人原则之一：好公司比好价格更重要；假设好公司是永续经营和持续成长的，那么理论上即使买了阶段性高点，后来一样通过时间来赚钱甚至赚大钱。个人体会最深的就是烟台万华在2001年上市之初的热炒中到过80元，相当于静态200倍PE；后来由于大盘下跌和市场偏见，在报表几乎年年接近100%增长的背景下，股票依然回落了50%；但是持续的成长让它在05年以后屡创新高，目前PE大概06年静态20多倍。当时的高位套牢者持有至今预期年化收益依然可观；另一个案例是中兴通讯，在每次科技股热潮中即使你买在最高点被套，1-2年内它又创出新高。不过，困难在于，如何判断公司能否持续成长？　　　　好公司比好价格重要的另一点是好公司即使买在50倍PE，如果每年25%成长，3年后差不多就只有25倍PE，你的最大亏损幅度就是损失3年的时间机会成本；实际上，市场情绪的波动会给你奖励，你很有可能在第二年就赚钱了。　　　　而坏公司的下跌风险是没有底线的，这是必须严格止损的理论基础。我印象最深的是2000年有一个著名高校的小盘股，芯片概念的，当年到过接近50元，操盘的某NB券商，现在据说操盘手依然活跃在投资界的某大腕，6年过去了股本没有扩张，也没有股改，股票今天还在5元以下，而指数已经回到当初位置以上了。　　　　愚人原则之二： 好价格（CHEAP PRICE）是投资成功的核心。回到前面烟台万华的例子，原始法人股东回报是多少？1元变200多元，投资回报200多倍。（股本扩张10倍以上，股价20元）；（这是很了不起的，我身边有朋友持有平安的股权，大概10年30倍，持有万科早年的法人股，差不多20年150倍，烟台万华6年200倍，俺01年的研究报告用了”千里挑一”的说法，今天确实印证了）。而你在80元买的呢？投资回报大概只有1倍多，虽然不坏，但没有什么值得骄傲的。再举一个例子，复权看，茅台的低点大概只有5-6元，当时买入持有，现在回报超过10倍；而你60元追的茅台，目前账面盈利不过10%；70元买的茅台，已经出现亏损了。　　　　做VC或PE（PRIVATE EQUITY）的魅力就在于你早期投资成本相对于后来的价格，是太太CHEAP了。不过，这其中的风险和眼光，不是一般人能做的，暂且不谈。　　　　当然，好价格是相对的概念。相对人家5元的茅台成本，你的10元是贵了，但比后来的人，还是买了很好的价格。　　　　我的一位师兄前辈当年就教导我，博弈的核心就是你永远要快人一步，永远先便宜的买到好股票。　　　　愚人原则之三：任何东西都有价格，垃圾也不例外。注意到没有，所谓中国首富就是在香港和美国收垃圾废纸的。　　　　卓越的企业是可遇不可求的，一旦发现了就要死死的抱住，当然密切的跟踪是不能忽略的功课。这个俺是百分百赞成。　　　　但是，我们面对的大量投资对象，是有瑕疵的，有困惑，有问题的。这时“好价格”就显得重要了。　　　　你可以象某些投资者宣称那样，永远持有最优秀的股票，所谓“皇冠上的明珠”。但是个人认为人都有偏见和情绪，这种手法的风险是不言而喻，巴老看错的例子也不少。何况巴老经常亲自参与董事会，改造公司。而国内的法律体系和文化，要改造公司谈何容易。搞所谓行业整合的德隆系的尝试结果如何。　　　　“好价格”投资理论基础是均值回归，或者说风水轮流转。　　　　钢铁股业绩波动性大，以前国有企业又不分红，或者老是没完没了的资本支出，因此，这个板块肯定不是好的投资标的。但是，如果它跌到只有3-5倍PE呢？　　　　一个国有上市公司市值5亿，持有的物业市场价值10亿（账面价值3亿），负债大概1亿，有投资价值吗？你可能会动心，但想到即使买了再多股票也不能控制董事会，也不能实现它的价值，你就心凉了；因此股票继续跌50%，市值只有2.5亿了，你是否更加动心了呢？反正，经常出现的概率是市场会把股票市值炒到甚至超过10亿。　　　　均值回归对应的是非理性的钟摆摆过头。因此，可以买入长期等待；但是不可轻易卖空，概因为借来的头寸总是要在规定时间内还的。　　　　因此，寻找相对低估的板块和股票，是投资组合经理每天干的工作，很辛苦，也很有意思。为什么一定要这么做？概因为大前提是中国没有这么多优秀甚至卓越的公司让你长期持有；小前提是你的个人判断力和修养，控制局面的能力，远远没有达到可以大比例重点投资少数几只股票的程度。频繁操作固然不可取，适当的高位获利了结和寻找”低估”品种可能是一个不错的选择。以年换手率看，个人认为50%-200%都是中庸之道的合理范围。大于或小于此范围，则属于风格激进的类型。都对当事人提出了更高的要求。长期持股要求你的判断力和忍耐力高于他人，大规模的转换热点则是MISSION IMPOSSIBLE，不过总有个别例外的幸运者。比如，今年认识的朋友中有管理规模不算太小的资金达到接近400%的预期年化收益率。是基金最佳者140%的数倍。 PEG Ratio[市盈率与增长比率 什么是市盈率与增长比率？ 释义市盈率是一个用每股盈利来衡量股票相对价值的比较普遍的方法。 P/E ratio[市盈率]高的股票说明市场普遍看好该公司的未来盈利增长。但由于市盈率本身并不反映未来盈利增长情况，所以“市盈率与增长比率（PEG Ratio）”这一概念被引入进来。
市盈率与增长比率的起源。 历史可以说，PEG Ratio这一概念的发展就是为了弥补P/E Ratio的不足。具体而言，它就是为了衡量不同公司的未来盈利增长率，而对市盈率所做的调整。 市盈率与增长比率的计算。 公式PEG Ratio = （每股市价 / 每股盈利） / （每股年度增长预测值） 市盈率与增长比率的运用。 应用证券经理和分析员通常通过比较PEG Ratio来发现被低估或高估了的股票。PEG Ratio被普遍用来评估新兴市场的股票（它们的增长率往往很高，但不易确定）。 一般而言，当PEG Ratio的值达到1时，这支股票则被认为估值得当。 当PEG Ratio的值小于1时，这支股票则被认为估值过低。 当PEG Ratio的值大于1时，这支股票则被认为估值过高。因为市场往往是相对于公司所在的部门和产业来为其股票定价，所以会将个别公司的PEG Ratio和P/E Ratio 与其行业平均水平做比较。市盈率与增长比率的步骤。 流程确定公司股票市价。确定公司最近的每股盈利（过去12个月）。确定公司每股盈利的预期增长（运用长期的、可靠的、可取的估值法，最好大于2年）市盈率与增长比率的优势。 优点PEG Ratio提供了一个简单可靠的评估方法。 如果计算准确，一支增长型股票的市盈率应该等于这个公司Earnings Per Share[每股盈利]的增长率。市盈率与增长比率的局限。 缺点较之增长快、风险低的企业，高风险公司会选择在PEG Ratio较低时交易。较之增长速度一般或者较低的公司，高增长的公司会选择在PEG Ratio较低时交易。投资项目质量不高、但再投资率高的公司往往会表现出较高的PEG Ratio。PEG Ratio对预期年化利率敏感。 低预期年化利率的市场情况下，很少有股票会估值过低；反之亦然。当公司趋向成熟时，它的PEG Ratio将受公司不断变化的风险、股息以及再投资项目影响。尽管对不同公司的PEG Ratio可以进行比较，但它却受公司的构成影响（如，公司的业务组合、经营风险以及成长状态）。当公司需要支付大量股息时，则需要用到另一个派生公式，市盈率与增长及股息比率（PEGY Ratio） = 市盈率 / （盈利增长率 + 股息预期年化收益）。对于那些不以盈利为股票估值因素的公司（如资产支持型公司）来说，市盈率并不能准确反映其增长速度。最后，就这一理论自身而言，仅仅依据PEG Ratio来评断股票是否估值过高或过低，没有坚实的理论支持。市盈率与增长比率的前提。 条件PEG Ratio假定市盈率和盈利增长率都有一个稳定的年度基础以及可预测的周期。
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732&人参与&&日 17:28&&分类 : 巴菲特选股10招&&
唯一正确的现金流量折现估值方法前面我们讲了，公司上的利润其实是虚的，只是账面数字，并不是真金白银。既然只有真金白银才是实实在在的，巴菲特干脆从利润转向了现金， 用现金流量这个更准确的赢利能力指标来进行估值。所谓现金流量，其实就是进来多少钱，出去多少钱，收支相抵，净流人U袋 里多少钱。进来的钱是现金流人，出去的钱是现金流出，一进一出公司账上流人 的钱就是现金流量.巴菲特不再局限于导师格雷厄姆教给他的估值方法，从而超越了他的老师。运 用现金流量进行估值，更适合巴菲特精选个股、集中投资的投资策略。巴菲特正是 因为成功地运用现金流量估值方法，才正确估计出了一只又一只股票的内在价值， 从中发掘出几只被严重低估的超级明星股，最终成就了他世界股神的地位。什么是真正的内在价值最早是在1942年，约翰.伯尔.威廉姆斯（John Burr Williams)提出了 运用现金流量进行估值的公式。巴菲特将这种估值方法精练为一句话：“今天，任何股票、债券或公司的价 值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现 的现金流量。巴菲特修正了他的导师对内在价值的定义，“内在价值可以简单地定义如下： 它是一家企业在其佘下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值这个现金流量估值方法，听起来相当专业，没有学过财务的人比较难懂。为 了方便理解，我们用大家非常熟悉的杀鸡取卵的寓言故事来解释说明：有一个老太太，养了一只鸡突然，有一天她在鸡窝里发现，这只鸡 下了一只金灿灿的金蛋。她拿来一看，真是纯金的，老太太高兴坏了。第二 天，老太太再到鸡窝里一看，这只鸡又下了一只金蛋。第三天再一看，又下 了一只金蛋。后来，这只鸡每天给她下一只金蛋，这个老太太就开始卖金 蛋，变得越来越有钱，逐步成为当地的第一富婆&有一天，她想：&这太慢 了，一天才下一只金蛋，干脆把这只鸡给杀了，把它肚子里的所有金蛋一 下子都拿出来，我马上就会成为世上的第一富婆，于是，她把这只会下金蛋的鸡给杀了。结果打开鸡的肚子一看，里面一只金蛋也没有把鸡杀了之后，老太太再也得不到金蛋了。当然这个故事的寓意是讽刺那些过于贪婪的人，那些什么都想得到，往往 最后什么也得不到的人。但是，你想一想，无论是投资股票，投资基金，投资债 券，这些投资都会给我们不断赚钱，其实我们是+是也像养了会下金蛋的鸡？其 实巴菲特投资公司股票的时候，就像养鸡一样，养鸡的目的就是为了获得这只鸡 下的金蛋。巴菲特买股票，也就像买一只会下金蛋的鸡一样.他是如何估算这只 鸡应该值多少钱的呢？为了简单起见，假设这只鸡像老太太的鸡一样，也是一天只下一个金蛋，一 年总共下360个金蛋（假设一年为360天，以计算方便）e假设这只鸡只能工作 1〇年，干完1〇年，这只鸡就不干了，要退休了。那么是，一年下360个金蛋， 10年就是3 600个金蛋，是不是这只鸡就值3 600个金蛋呢？肯定不是。因为你 只算了下的金蛋，这是你嗛进来的钱，是现金流人，你没有算你花出去的钱，还 得扣掉现金流出啊。这只鸡它要吃饲料，你还得给它建一个豪华的鸡舍，你得每 天给它打扫啊，这都得花钱。这只鸡既然下金蛋，那它吃的饲料肯定也挺费钱.我们假设这只鸡每天吃的 饲料等成本相当于半个金蛋，那么一年到头我们净到手的只有180个金蛋，10年 就是1 800个金蛋。是不是这1 800个金蛋就代表了这只鸡的真实价值呢？也不 是。用巴菲特的话说，你的现金流人，扣掉你的现金流出，这样净到手的现金流 量，是真实的现金净流人。但是这些现金流量并不是自由的。不自由的意思是什么呢？这些钱你不能随便花，因为你还得留下一些钱为未 来大的支出做准备。你要给这只鸡打疫苗啊，防止它得禽流感，你还要给它听音 乐，要保证它有好心情，你要给它买个跑步机，让它每天跑跑步，这样它才不会 太肥胖，要不金蛋就下得少了。总之，你要保持这个鸡一直有好身体和好心情， 一直保持不断下金蛋的好状态。大家可以算算自己的自由现金流量。我们每一个上班族每月发到手的工资并不是我们实际赚到手的钱，我们还要 扣掉日常支出。假设你一月发5 000元钱工资，然后你租房和吃饭花掉3 00o元 钱，只剰下2 000元钱。这2 000元你是不是可以随便花呢？不能。你还得锻炼锻炼身体吧，你还得接受培训吧，你还得孝顺父母吧，只有把这些未来的大项支 出，就是用来保持你个人的竞争优势和良好社会关系的这些钱留出来之后，剰下 的钱才可以自由地花，随便地花，这些钱才是你的自由现金流量。那么假设这只鸡一天下一个蛋，吃的饲料相当于半个金蛋，然后为了让这只 鸡活得更健康，心情更好，身体更好，每天还要再扣掉1/4个金蛋的成本支出， 那么剩下的我们可以自由花的金蛋是多少呢？最后一天只剩下1/4个金蛋了.一 年360天就能剩下90个金蛋，10年就是卯0个金蛋。也就说我们每年可自由支 配的现金流量是90个金蛋，10年加在一起就是900个金蛋，那么是不是这900个金蛋就代表了这只鸡的内在价值呢？也不是。大家想一 想，你现在拿到一个金蛋，眼你1年之后拿到一个金蛋的价值一样吗？跟你10 年之后拿到的一个金蛋价值一样吗？肯定不一样。这个道理很简单。你现在有1元钱，拿到银行存款，利息3%，过了 1年呢就变成了 1.03元， 你存1〇〇元，1年后就变成了 103元。大家反过来想一想，那么未来1年的103元， 相当于现在的多少钱呢？只有100元，这个道理很简单，尤其那些贷款买房的人 最清楚这个道理6按照最新的贷款最低利率来计算，如果我们贷款1〇〇万元来买 房的话，按照等额本息法去还款，未来30年，我们逐月地等额还款，大家猜一 猜未来这30年，你一共要还多少钱？要还250万元。也就是说，未来30年，你 挣到250万元，才相当于现在的100万元的价值。如果你现在有100万元，就不 用未来再还那250万元了。可见，未来的钱，不如现在的钱值钱。如果你听到有人吹牛，我们家过去很有钱，没有用*如果你听到有人吹牛， 我们家未来很有钱，没有用I如果你听到有人吹牛，我们家现在很有钱，有用， 最重要的是现值；重要的不是过去，也不是未来，而是现在。我告诉大家一个简单的法则——72法则，72法则能帮你快速算出本金按照 某个利率多少年翻一倍。只要用72除以这个给定的利率再乘以100,结果是多少，就代表需要多少年 本金才能够翻一番^假如说是按照6%的利率，那么72除以6,就是12,表明经 过12年能够翻一番，也躭是说，按照6%的利息，1元钱需要12年才能变成2 元钱。反过来算呢，按照6%的利率，12年之后的2元钱，只相当于现在的1元钱， 12年之后的1元钱只相当于现在的5角钱。你到银行存款，按照复利的话，即利滚利，一年一年往下滚，越滚越多。按 照6%的利率，1元钱过了 12年就滚成2元钱了。倒过来算，未来12年之后的1 元钱现在价值多少呢？按照6%来打折，一年一年往下折，未来12年之后的1元 钱折到现在只有5角钱。大家经常在报纸上和研究报告上看到折现和现值这两个专业名词，其实意思 很简单。现值就是指现在的价值，折现就是把未来的一笔现金流量，折算成现在 的价值是多少。就像我们刚才说的那只鸡^每年下一个蛋，吃掉的饲料筹成本， 相当于半个蛋，再扣掉为了维持这只鸡的好身体、好心情、好状态这些长期的支 出一1/4个蛋，那么每天我们可以随便花的自由现金流量，只有1/4个金蛋。那 么一年360天，我们的自由现金流量只有90个金蛋。那么我们计算这些金蛋的 价值时，就要把未来第一年才能得到的90个蛋，打个6%的折扣，进行折现，折 算出来的就是现在的价值。未来第10年下的90个金蛋，就要按照6%的利率连 续折现10次，一直折现回来才是现值。我们把未来10年期间每一年的金蛋，按 照我们这个长期存款利率6%给打折，折算出现在价值总共多少，就是这只鸡的 内在价值。你会估算这只会下金蛋的鸡的价值，同样你也就会算一只股票或者一只债 券的价值。估算一只会下金蛋的鸡的内在价值，就是把它未来能下的，我们能够 自由花的金蛋的数量，用一定的折现率折现回来。那么对于股票，它与债券也是 同样的计算方法，我们把从这只股票或债券上能得到的自由现金流量，同样用一 定的折现率折回来，就可以得出这只股票或债券的价值。用巴菲特的话来说，自 由现金流量折现方法，可以估算出任何一项资产的价值，只要知道未来它每年能 够实现的现金流量是多少我们可以用现金流量折现方法估出任何一个农场、一 个饭馆、一条髙速公路等宇宙中任何一项资产的价值。其实债券更像我们故事里的这只会下金蛋的鸡，因为一个债券的利息每月每年是固定的，就像这只每天固 定下多少金蛋的鸡。而股稟和债券不一样，股票这只会下金蛋的鸡每天能够下的 金蛋数量，每个月能下金蛋的数量，每年能下金蛋的数量，都是不固定的，我们 只能逐一地预测出未来每年大约能够下多少金蛋，然后按照不同的折现率折现回 来.巴菲特发现，公司管理人员的管理水平，就像饲养员的水平一样，对未来现 金流量的影响很大a如何运用现金流童折现方法进行估值大家一定要注意，运用现金流量估值方法，会碰到两个问题。第一，你需要预测未来这只鸡每年能下多少金蛋，第1年下多少，第2年下 多少，第3年下多少……每一年都要预测。第二，你要估计出合适的折现率应该是多少。只要你知道了这只鸡未来每年能下多少金蛋，你能自由花的金蛋，也就是现 金流量，你又知道合适的折现率，你就可以估出这只鸡的价值。同样，只要你知 道一个公司未来每年的自由现金流量，你又知道一个合适的折现率，你就可以估 出这家公司的内在价值。估算出公司的内在价值，再除以总股本，就可以估算出 每股股票的内在价值。运用自由现金流量折现方法，来估计一只股票的内在价值，有两个核心因 素：第一，未来的现金流量是多少，第二，折现率是多少。对于第二个问題，我 们可以很轻松地解决，巴菲特制定了一个标准，任何公司的折现率不能低于长期 国债利率。这是一个最低标准。那么越稳定、越优秀的公司，折现率越低。公司 经菅越不稳定，折现率就越髙。这就像我们去买打折的衣服，越好的衣服，打的 折会少一点，越差的衣服打的折会多一点。同样，公司也是如此，公司基础越 好，竞争力越强，折现率越小^接下来我们就会面临第二个困难，也是最大的困难，就是公司未来的现金流 量实在太难预测了。每个人都知道，预测一家公司未来的自由现金流量非常非常 困难，可以说，世界上再没有比预测未来更困难的事情了^巴菲特喜欢说这样一 句话，未来永远是看不清楚的。那么我们买公司买的是什么呢？其实我们买的都是未来。因为你现在买进一 个公司的股票的时候，公司过去的利润是属干老股东的，作为东，你能得到的只是这家公司未来给你赚的钱，那么，公司未来能给你赚多少钱呢？谁也无法 告诉你一个准确的数字，你只能自己大致预测。那么我们怎样才能比较准确地进 行预测呢？巴菲特从日常生活中找到了一个好办法，帮助他解决了这个问题。我 们每个人在结婚寻找终身伴侣的时候，图的是什么呢？图的是未来。未来会怎么 样呢？两个人要在一起过上几十年，谁能说得准呢？那怎么办呢？我们还得要结 婚啊。唯一可行的办法是，在你认识的人里面找一个最稳定、最可靠、最符合你 标准的作为终身伴侣。现在我们中国国内的上市公司有1 500多家，就像你身边有1 500多个候选 的终身伴侣对象，你应该选择哪一个呢？很简单，选择你认为最稳定、最可靠的 上市公司，就像我们在第四章中所讲的那样，不能不选，不熟不选，不值不选。这个公司是你有能力评估的，又是你很熟悉的，你又很懂它的业务和管理， 你才有很大把握推断其业务竞争优势能够保持长期稳定，你在预测未来现金流量 时才不会有太大的差错。这类非常稳定的公司未来现金流量的预测方法，其实很 简单。你看它的现金流量表，其中有一项是“经营活动产生的现金流量净额”， 代表公司从业务经营中取得的净现金流人。经营活动产生的现金流量净额扣除长 期资本支出，得出来的就是每股自由现金流量。长期资本支出是维护这家公司的 长期竞争优势所需要的支出，就像我们个人要不断地培训自己，不断锻炼身体， 目的是维护我们自身的竞争优势^长期资本支出可以大致用现金流董表中的“投 资活动产生的现金流量净额&代替。这样，你只要把现金流量表中的经营性现金 净流量加投资性现金净流量，就能得出公司的自由现金流量总量。然后除以公司 的总股本，就能得出每般自由现金流量。那么，估值的第二个重要因素折现率选什么比较合适呢？由于你选的都是最 稳定、最可靠的上市公司，所以说你可以给它一个比较低的折现率，相当于20 年或者30年的长期国债利率。有的人就会说了，这个股票投资，要比债券风险大多了，为什么你给它这么 低的折现率呢？其实，巴菲特选择的公司，都是非常非常稳定的公司。可口可乐有200多 年的经营历史，华盛顿郎报公司从1877年开始到现在也有130多年的经营历史, 吉列刀片从1901年到现在也有100多年的经营历史，都非常稳定。巴菲特甚至 觉得这些公司稳定的程度超过了美国政府的稳定程度.政府4年就要换届，选一个新的总统，但是这些公司的存续时间比美国总统的任期长多了，甚至从某种意 义上说比美国政府还要稳定，巴菲特认为，它们的风险程度应该跟政府发的长期 国债类似，因此用长期国债的利率作为折现率是合理的。当然根据不同公司的不 同情况，你可以灵活调整，多一个百分点或者多两个百分点，但是基本上应以长 期国债利率为基准。那么我们知道了未来的现金流量，做了最稳定的预测，然后再按照长期国债 利率作为折现率，就可以大致估算一下这只股票的内在价值是多少。简化现金流童估值方法可能有的人会觉得现金流量折现方法实在是太费事了，又要预测现金流量， 又要折现。有些事情是一定要费事的.你想想你在选择一生伴侣的时候，你是不是应该多 费点事，多花点时间去考虑考虑？你在想你上什么大学和去什么公司就业的时候， 这关系到你一生的成败，你是不是也应该费点事，去思考一下，去衡量一下？巴菲特如选妻，在一只股票上面下很大的賭注，把自己大量资产投进 去，而且长期持有很多年，万一出错了，报失无法弥补。我们学习巴菲特，大量 买人一只股票，也是在做出一个重大选择，所以费点事、费点心、费点力是应该 的，因为我们的目的是为了获得巨大的投资回报。可能有的人要问，有没有更简单的现金流量估值方法呢？我们可以用两种方 法，把巴菲特的自由现金流量估值方法相对简化一下，作为初步评估的一种方法^第一种方法是存款利率比较法。我们到银行去存款，我们要比较是存在这个 银行好还是存在那个银行好，我们的方法是看哪个银行给的利息率高。我们买股 票的时候也可以用这个方法a你买这家公司股票的时候，相当于把这笔钱存进这 家公司了，那么你得到的每股自由现金流量就相当于你拿到手的利息，用每股自 由现金流量除以它的股价，就相当于你投资这只股票的利息率。如果它远远高于 长期国债的利率，就说明买这只股票划算。当然你用每股自由现金流置与股价的 比率进行选股时，你一定要用这个公司稳定的可以继续长期保持的每股自由现金 流量，我们预测未来的每股自由现金流量，肯定会是一个区间，可能是5角钱到 6角钱，或者每股5角钱到8角钱。计算比率时你要用预测区间的下限，这样做 更保守，风险也更小。第二种方法是市现率。参照市盈率，我们把它修改一下，改成市现率^市盈 率是市价除以每股收益，我们现在用市价除以每股自由现金流量，我们把该比值 简称为市现率。因为每股自由现金流量才是你投资能够到手的钱，每股自由现金 流量比每股收益更加可靠，所以市现率也比市盈率更加保守、可靠。一只股票的 市价除以每股现金流量得到的数字，就代表着你从这只股票上用现金收回投资成 本需要多少年。市现率越低，就说明你收回成本的时间越短，就越值得投资。我 们可以把长期国债看成是一只股票，我们用长期国债的价格，除以我们每年能够 得到的利息，就是这个长期国债的市现率，可以用这个数字作为我们衡量市现率 是髙是低的参照标准。股票的市现率越低于长期国债的市现率越好。以上这两种方法其实是一样的，只不过一个是每股自由现金流量除以每股市 价，另一个则相反，是每股市价除以每股自由现金流量。运用这两个简便方法的前提是，这家公司非常稳定，未来自由现金流量能够 长期保持稳定，接近于过去的长期平均水平.预测现金流量的保守原则请大家一定要注意，巴菲特在预测公司未来自由现金流量时，他的原则是： 保守，保守，再保守。巴菲特是从公元前6世纪的一则伊索寓言中受到启发学会这个保守预测的。 伊索寓言里有这样一个故事：一只夜莺正在树上高高兴兴地唱着歌，忽然飞过未一只饥饿的老庳，伸 出巨爪就把这夜莺抓住了，要把它吃掉，夜鹙吓坏了，赶紧乞求老鷹：&大 哥，求求你千万别吃我，你看我这么瘦，这么小，还不够你塞牙缝的，你 这么庞大，这样吧，你把我放了，我去树林里给你引来一只又大又肥的大夜 莺，保管你吃了马上能够填饱你的肚子/老虞一撤嘴说：“你想鵃我，你想 让我放弃手中一只现成的小鸟，去等一只还看不见、摸不着的大鸟，我才没 那么傻呢/这就是西方一句著名的谚语的由来：一鸟在手胜过两鸟在林^我们做事-定要有把握，做最有把握的事，风险最小。巴菲特在预测公司未 来现金流量的时候，用的也是“一鸟在手胜过两鸟在林”的谨慎原则，只做最有&把握的预测.巴菲特发现，在几千家上市公司中，真正有把握预测出未来现金流 量的公司，只有极少数^因此我们在预测未来现金流置的时候，一定要保守，一 定要谨慎，一定要确定自己非常有把握。要不然的话，你估算出来的价值会非常 错误，而且会错得离谱，让你的投资承受重大的风险。哪里能找到免费的财务数据我们在衡量公司业绩的时候，在估计公司股票内在价值的时候，都要运用公 司财务数据。哪里有这些财务数据呢？很简单D像学生期末有成绩单一样，上市 公司期末也有成绩单，那就是上市公司的年度财务报告，简称年报^每年1?4月，上市公司就会在各大报刊上公开披露它上一年度的财务报告。 同时，在这个公司的网站与交易所的网站上都能够査询到其财务报告。在新浪、 网易1捜狐这些网站的财经频道上，也能够査到各家上市公司的年报。年报为我们提供了进行ik绩评估和价值评估的主要财务数据。所以大家一定 要投资股票的话，一定要多读年报，因为我们需要的数据大部分都来自于年报。 巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。“我阅读我所关注的公司年报，同时我也 阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料/你必须能够读懂财务报表。但是即使在美国也有95%的人看不懂财务报表， 分不清什么是资产，什么是负债，如果你想致富的话，必须要能读懂金钱的语 言。就像如果你从事计算机的工作，你必须能够懂得计算机语言。在研读巴菲特39年来在伯克希尔年报中写给股东的信中，我对巴菲特对企业 会计报表的财务分析能力无比佩服。巴菲特认为分析企业会计报表是进行价值评 估的基本动，投资人必须有看出上市公司是否做假账的火眼金睛当经理们想要 向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定来进行。但不幸的是， 当他们想弄虚怍假时，起码在一些行业，同样也能通过会计报表的规定来进行。 如果你不能辨认出其中的差別，那么你就不必在资产管理行业中混下去了/美国有上市公司做假账，中国也有上市公司在做假账.会计人员要牢记“不 做假账&，但难免会有人做假账。因此我们投资人要牢记：不买假账，坚决不买 那些做假账的上市公司的股票^财务数字不可能百分之百地反映现实，因此巴菲特说会计数字只是估值的起 点，而不是终点。巴菲特给阅读企业财务报告的投资者提出了以下三个建议：第一，特别注意会计账务有问題的公司。如果一家公司迟迟不肯将期权成本 列为费用，或者其退休金的估算假设过于乐观，千万要当心。当管理层在幕前就 表现出走上了邪路，那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。厨房里绝对 不可能仅仅只有你看见的那一只蟑啷。第二，复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖，如果你根 本就看不懂附注披露或管理层分析，这通常表明管理层压根儿就不想让你搞懂， 安然公司对某些交易的说明至今仍让我相当困惑。最后，要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司^企业很少能够在一 帆风顺、毫无意外的环境下经营，收益也很难一直稳定成长。至今査理跟我都搞 不清楚我们旗下企业明年到底能够賺多少钱，我们甚至不知道下一季的贏利多少， 所以我们相当怀疑那些常常声称知道未来赢利会如何如何的CEO们。而如果他们 总是能达到他们自己声称的目标收益，我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保 证能够达到籯利预测目标的首席执行官，总有一天会不得不去假造贏利数宇。(R)我们前面讲了巴菲特估值的三种方法，根据资产进行估值，根据赢利能力 进行估值，根据现金流量进行怙值。巴菲特早期用的是前面两种方法，后来他主 要运用现金流量进行估值，他发现自由现金流量折现方法.是唯一正确的估值方 法。大家只要对这家公司的业务和财务有着深入的分析，对它未来就可以做出比 较稳定可靠的预测，就可以估计出这只股票的内在价值是多少。只要这家公司股 票的内在价值远远髙于股价，这时你低价买入就有很大的安全边际，你将能够获 得满意的投资回报率，那么，是不是买了这样价值远远髙于价格、具有很大安全边际的股票，就 可以保证你能賺很多钱呢？不一定。我们很多人都买过那些非常赚钱、持续上涨 的明屋股股票，为什么我们后来并没有賺到很多钱呢？有一个很大的原因，就是 你买的这种賺钱的股票的数量太少，即使这只股票翻了 10倍，如果你只投资了 1 000元钱，也只能赚1万元钱。但是另外一只股票并没怎么涨，你却投资了 10 万元钱。因此整体而言，你并没有賺多少钱。巴菲特之所以比别人賺钱多得多，一个重要原因是，大部分人是分散投资, 而巴菲特是集中投资，把大部分钱集中投资于那些最优秀、最可靠、最賺钱的公司股票上。那么巴菲特是如何成功地进行集中投资的呢？我们以査询工商银行（60139幻的现金流量表为例，只要你在各大财经网站 的股票频道中，输人股票代码“601398”或名称“工商银行'就会出现工商银 行的股票行情走势图。一般在左边一栏中，就会看到很多栏目，你找到“财务数据w —点，再在新 的网页中寻找“现金流量表”栏目，一点就可以看到现金流量表了。来源：（微信/QQ号：），转载请保留出处和链接！本文链接：
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