08月23日讯，周一，美国股市的“恐慌指标”VIX有望收获自英国退欧公投以来的最大涨幅。　　芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)，被广泛认为是衡量市场恐惧的最好指标，了13.5%，涨幅为1.53点，至12.87点，即将创下6月24日以来的最日涨幅。但VIX指数仍处在近两年的低点附近。　　自英国公投退欧以来，股市复苏，标准普尔500指数已经涨到了新高，同时市场处在相对较低的波动中。它有30个交易日波动幅度没有超过1%。VIX指数的计算基础是在芝加哥期权交易所交易的标准普尔500指数的期权的提出并调用。　　VIX指数上次见到两位数上升是在英国公投后的第二天结果意外为退欧，当时该市指数暴涨49.33%，由于担心欧盟和欧洲经济的稳定。　　KKM Financial的董事总经理Daniel Deming表示，投资者在美联储主席耶伦周五的演讲前可能会买一些安全资产。　　在美联储副主席Stanley Fischer和纽约联储主席杜德利发布鹰派言论后，耶伦最终也要发布关于加息的看法。　　Deming称，在9月20日和21日的美联储会议前，VIX指数价外期权的叫买肯定会显著增加。　　根据CME集团的FedWatch工具，市场预期9月会议加息的概率为18%。　　不过，Deming 也表示，对周一走势的过多解读可能为时过早。他指出，“你只是看到了VIX指数星期一的大幅上涨，但是S&P 500指数在过去的30天上了约5.5%。目前的VIX指数还处在52周的低点。”
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恐慌or乐观指数？VIX信号日内、日间大不同-50ETF期权交易分析
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本周思考：50ETF期权VIX，恐慌指数？还是乐观指数？50ETF期权对应的每日收盘VIX指数与标的价格表现出了“同涨同跌”性。在这种状况下，看跌行情时买入认沽期权性价比较低。然而，日内VIX指数分钟数据与50ETF价格基本呈现“镜面”反射关系，日内交易者不妨将VIX指数作为交易的参考信号。期权市场中的情绪指标显示市场情绪低迷:本周近月成交P/C比例维持在低位徘徊，50ETF价格也同时进一步下挫。由此可见，市场运用认沽期权套保的比例较低，作为同步性指标来看，该比例低位徘徊表明市场情绪依然低迷，但预计下方空间有限。目前VIX指数依然居高不下，虽不排除短期继续高位震荡的可能，但进一步上升的空间料将有限。期权市场中的套利情况:本周期权市场中认购、认沽期权隐含波动率分化现象层出不穷，触发明显正反向套利机会，期权套利盛宴仍在持续，其中价差及盒式套利年化收益率超过50%的机会比比皆是。操作建议：高波动率水平难以维持->做空波动率（需delta 对冲）。如需获取更多期权数据的机构投资者请加微信：Jaime-PIPI, 请注明 机构名+姓名，需加入讨论群请务必注明所在投资机构名称。1. 本周思考： 50ETF期权VIX，恐慌指数还是乐观指数？VIX指数是CBOE（芝加哥期权交易所）编制的波动率指数，用以反映S&P500;指数的波动程度，也可以说这一指数是期权市场对未来30天S&P500;指数波动程度的一个预期。S&P500;指数期权存在着不同到期月份的合约，同一到期月份的合约又同时存在着不同行权价的合约，这些数量众多的期权合约都有各自不同的隐含波动率。为了从期权市场采集到一个能反映众多期权合约整体波动率水平的指数，CBOE通过对期权虚实程度加权、剩余时间加权的方式制作了VIX指数（下文我们将给出详细的计算步骤）。VIX指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险，因此，VIX指数广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，又称“恐慌指数”。指数愈高，意味着投资者对股市状况感到不安；指数愈低，表示股票指数变动将趋缓。然而，不同于S&P500;指数期权市场对应的VIX指数被广泛用作反向指标，当前我们的50ETF期权市场中的VIX指数则表现出与标的价格同涨同跌的“诡异”现象（详见图表2）。50ETF期权市场的VIX指数因与行情的同涨同跌性,被业内笑称为 “乐观指数”。在目前的情况下，交易认沽期权显得“极不划算”，如果看跌行情买入认沽期权，很有可能标的价格下跌但相应的认沽期权价格由于隐含波动率的下降并不上涨或甚至出现下跌的情形（可参考方正金工的期权交易报告《你是风儿我是沙》）。而看涨行情时买入认购期权则会获得标的上涨以及波动率上涨的双重收益。不过我们惊奇的发现，即便日间VIX指数走势确实与50ETF价格同步，但其日内VIX指数的表现却能较好的反映其“恐慌指数”的特征，图表3便充分的显示了这一点。图表3展示的是至期间VIX指数的分钟数据以及对应的50ETF价格，两者基本呈现“镜面”反射关系，即VIX指数与50ETF价格明显负相关。因此对于支持T+0交易的期权而言，日内交易投资者不妨密切关注VIX指数在日内的表现，可考虑将此作为指导日内交易的信号。根据CBOE白皮书中的规定，我们按照如下步骤来计算50ETF期权市场对应的VIX指数：Step1. 读取6月、7月期权合约分钟价格数据（注：按照CBOE白皮书中的规定，我们应该以期权合约的bid、ask平均价计算，不过本文为了简单起见，只选取了分钟收盘价计算；日VIX指数的计算也同样简化为期权的日收盘价格计算）。下面我们以6月期权合约为例：Step2. 选取平价期权对应的行权价格。计算认购期权和认沽期权的差价，差价最小的期权所对应的行权价格为3.30（表格中橙色标识），记该行权价格K_0=3.3。远期价格：F=K_0+e^rT*差价=3.3093;Step3. 选取行权价格小于K_0的虚值认沽期权，同时选取行权价格大于K_0的虚值认购期权，组成新的期权价格表用以计算VIX指数（见图表7），其中平价K_0所在的期权价格为认购、认沽期权价格的平均价（图表中用橙色标志）。最终得到，VIX = 42.02272。注：对于期权月份的选择，根据CBOE白皮书，30天的VIX指数选取的是剩余时间超过23天的近月合约以及剩余时间少于37天的次月合约进行加权计算。不过目前50ETF期权合约的到期月份仅有当月、下月、当季及下季四个，难以严格按照CBOE规则计算，我们选择了当月和下月合约进行计算，直到当月合约离到期日不足一周时，我们将用以计算VIX指数的期权合约移仓至下月及当季。2. 本周市场行情回顾本周标的50ETF价格大幅下挫，周跌幅达到13.25%。期权价格走势基本跟随标的价格运行，图表8给出6月行权价格在3.10的认购期权和认沽期权的价格走势作为参考。截止至本周四，50ETF期权总持仓量为238441手，本周期权持仓量继续稳中有升，总持仓量再创历史新高。周四当日成交量为98051手，成交金额万元，本周期权市场交投氛围有所升温。3.期权市场中的情绪指标分析看跌/看涨（P/C）比例以及波动率指数（VIX）这两个期权市场的指标普遍被用于判断当前市场的多空情绪，从而可以对标的价格的走势给出一定的指引。3.1
情绪指标：P/C 比例图表10、图表11、图表12、图表13分别给出了50ETF期权近月合约、所有月份合约的成交量及持仓量的P/C比例，这里的P/C比例=认沽期权合约的成交量(持仓量)/认购期权合约的成交量(持仓量)。我们之前的期权周报表示，从局部来看，近月合约的成交P/C比例与上证50ETF价格走势呈现出了一定的同步性。本周近月成交P/C比例维持在低位徘徊，而50ETF价格也一路下滑，认沽期权成交量并未因为行情的大幅下挫得以升温。一方面表明当前市场应用认沽期权进行套保的运用不足；另一方面从行情与指标的同步性来看，表明当前市场情绪依然低迷，但现在P/C比例已经处于较低水平，因此其进一步下跌的空间也较为有限（由于数据样本有限，P/C比例这一指标的运用及可靠性仍有待于考验）。3.2
情绪指标：VIX指数本周30日VIX指数依然居高不下，但较周初有所小幅回调。市场多空意见分歧空前激烈，标的价格日内波动惊人，反应市场情绪的VIX指数同样拒绝回调。从整体来看，VIX指数依然保持与标的价格走势的同步性，但目前隐含波动率指数已处于期权上市以来的高位，虽不排除短期继续高位震荡的可能，但进一步上升的空间料将有限，这对标的价格而言不是有利信号。4. 波动率分析从上证50ETF价格的历史波动率锥来看（见图表15），随着本周历史波动率继续攀升，当前各期限的历史波动率明显抬升，除了90日的历史波动率之外，其余期限的历史波动率目前已明显高于一年以来75%概率分布位。图表16显示已实现波动率（RV）本周从高位回落，不过历史波动率（HV）与VIX指数依然表现坚挺。隐含波动率与已实现波动率的背道而驰，反映出市场对于波动的情绪依然亢奋。不过考虑到RV有所下降，且HV、IV均处于历史较高水平，IV进一步上升的动能将有所减弱。从本周四收盘后的50ETF期权的隐含波动率水平来看，实值认购期权依然存在大量的定价不合理现象，即部分认购期权的隐含波动率为0。从套利角度来看，目前做多这些价值低估的期权的隐含波动率能获得无风险套利收益（操作方法请参考方正金工期权交易分析报告《如何赚取隐含波动率被低估的钱？》）。从隐含波动率水平来看，除部分严重低估的隐含波动率外，6月认购期权的隐含波动率水平基本与认沽期权相当。不过7月认购期权相对认沽期权高估的现象较为明显，做两者的波动率回归预计将获得不错的收益。5. 本周期权市场各类无风险套利机会监控情况近两周期权市场中依然存在着较多的套利机会，且各类型的套利机会均较为普遍，套利监控系统方面的问题可参见方正金工的专题研究报告《富贵何须险中求-期权无风险套利研究》。现货市场行情波动剧烈，这给期权市场的套利交易者带来了极多的交易机会，近期年化收益率超过50%的套利机会比比皆是，“套利盛宴”还在继续，建议投资者继续密切关注。图表21、图表22中的bounder代表边界套利，box代表盒式套利，pcpb代表反向套利，pcpf代表正向套利，vertical代表垂直价差套利。此外，我们只统计了年化收益率超过3%的套利机会6. 投资策略建议根据上文的判断，期权市场的高波动率水平或难以维持，因此投资者可尝试做空波动率（需delta 对冲）。相关研究：,《两大股指期货新上市影响几何？期权市场指标透玄机》,《如何赚取期权隐含波动率被低估的钱？》,《隐含波动率，谁牵动了你的微笑？》,《蓦然回首，IV却在RV处》,《你是风儿我是沙》,《富贵险中求-期权无风险套利专题研究》,《交割周无效期权扫描》,《行权有风险，交割须谨慎》方正金工团队成员高子剑 021-楼华锋 021-陶勤英 021-陈杨城 021-李　杨 021-更多方正金工研究报告请点击“阅读原文”链接。↓↓↓↓
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衡量市场恐慌？VIX指数可能没你想得那么“神” |专栏
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VIX在一定程度上反映了期权交易员认为市场可能会在未来30天内发生的状况
“目前几乎所有地区的每个资产大类的隐含波动性都处于或接近1年低点”
“噢，天哪，VIX指数近期跌破10了——我们眼看就要遭遇股市崩盘并陷入长达十来年的熊市了。” ”
面对这种市场情绪，我们推出了市场指标解密系列的最新一篇。这篇评论将围绕一个关键问题展开：VIX指数真是衡量市场恐慌情绪的指标吗？
人们的第一反应很可能是“VIX指数当然就是恐慌情绪指标”。大家之所以有此判断无外乎四大原因：
（1）仔细研究过该指数的基础数据
（2）追踪过VIX走势和股价的相关性
（3）思考过VIX期货交易对VIX成交量和定价的影响
（4）仔细考虑过这个问题
但答案可能并没有那么肯定。
我怀疑更有可能的情况是，许多做出这一判断的人只是人云亦云，因为其他交易员似乎一直都是这么说的。
这种模因传播在那些先下结论再寻找支持性证据倒推结论的人中尤为流行。这是一种糟糕的分析方式，对于投资的危害更严重。
我们还是考虑一些影响VIX（其正式名称为芝加哥期权交易所波动指数）的潜在因素，并据此判断我们能否妥善地框定其对投资者和交易者的意义。VIX指数反映的是市场对未来波动性的预期。
令人迷惑不解的VIX指数
VIX 指数低于10。
我们就从5月第一周刷屏的消息开始分析吧：“VIX跌破10了，而上一次跌破这个水平是2007年，你也知道接下来发生了什么。”这种思路存在两个明显的问题：
首先，有关VIX读数有多频繁地降至个位数水平的样本太小了。这样的状况发生过三次：本世纪前10年的中期、上世纪90年代初期和现在。也就是说，VIX处于那么低位的情况并不多。
第二个问题是对2007年的过度强调。当时的金融危机和股市崩盘与股市投资者自满情绪和VIX指数低没多大关系。
请看下图：
当美国股市走低一段时间后，这种情况就发生了。
在VIX跌破10的三个例子中，美国股市无一例外都在遭遇崩盘后经历了逾5年的复苏期：1987年的大崩盘、2000年的网络科技股崩盘以及2008-09年的金融危机。在这些例子中，随着VIX不断下跌，美国股市都在崩盘后相当长的时间内录得了两位数的涨幅。
当然，我仍然记得上世纪90年代是如何落幕的：标准普尔500指数下跌了47%；以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌近80%。
但这提出了另一个问题：
你愿意为了避免市场最终崩盘的可能性（而不是确定性）而放弃延续6年的可观上涨？如果股市出现大回调，你凭什么相信自己有勇气能够脱身出来？
VIX是对预期和概率的下注。
当我们将其分解为最基本的组成部分时，VIX在一定程度上反映了期权交易员认为市场可能会在未来30天内发生的状况。市场根据需求设定价格，而需求是由各种因素驱动的：市场情绪、消息，当然还有投资者的焦虑情绪。
它提供的信息有多可靠呢？
针对一幢房子失火被烧毁的可能性购买保险与有关这幢房子会烧毁的预测是两回事。同样，我们并不能经常看到交易员们在扎堆惊慌时能特别准确地预测市场。
VIX是市场趋势的镜像：VIX经常与主流趋势相反。
在股市上涨时，VIX指数下滑；当我们看到股市小幅回调时，它会微幅上涨；当我们看到股市大幅下跌时，它会强劲跃升。
然而，这些信号都不是特别及时。我们还没有看到任何证据显示VIX指数有任何先知的能力。请注意，VIX会在市场重挫时飙升，但它并不是可靠的领先指标。VIX在股市小幅回调时的上扬会释放无数“假”信号。
波动率下降现象不仅限于股市。
美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)编制了一个追踪美国国债市场预期波动率的指数Move Index。尽管美国联邦储备委员会(Federal Reserve)接连加息，并且有迹象显示未来还将继续加息，但该指数也一直在下滑。
《金融时报》(Financial Times)写道：“目前几乎所有地区的每个资产大类的隐含波动性都处于或接近1年低点。”在我看来，这表明除了投资者的自满情绪之外，还有其他一些因素可能在产生作用。
投资者是否依然在进行对冲操作？
我的同事乔什&布朗(Josh Brown)认为，指数化的兴起以及“买入并持有”投资策略的卷土重来，应该归功于交易员们对冲股权风险意愿的降低。我同意他的分析。
《华尔街日报》(Wall Street Journal)指出，投资者可能只是“不再那么依赖标准普尔500指数期权来保护他们的投资组合”。
技术原因。
《彭博市场》(Bloomberg Markets)观察指出，与VIX指数挂钩的交易所交易产品“已经改变了期货市场，并且有时会间接影响到该指数本身”。
我们必须认识到这些新的衍生品已经改变原生金融工具交易状况的可能性。
（本文内容不代表彭博编辑委员会、彭博有限合伙企业、《商业周刊/中文版》及其所有者的观点。）
编辑：马杰、王倩&
翻译：许子轩
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播放数：5808920暴风雨前的宁静？VIX指数跌至20年低位 金融市场陷入平淡
来源：快讯通财经
　　近几年来，全球金融市场从未像现在这般宁静，这样诡异的平静，多多少少令人感到不安。隔夜，有市场“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）收于近24年低位，该指数过低意味着市场过于稳定，这并未令投资者感到安心，高盛及均警告称，上一次出现这一行情走势时，正是金融危机爆发的时候，因此需要留意冲高回落的风险。　　随着法国大选以马克龙获胜而结束，又一项据称将威胁全球稳定的因素已消失。对那些目睹价格波动水平创下纪录新低的投资者而言，极右翼总统候选人勒庞的失败意味着更多风险已消散。　　衡量欧洲股票波动率的欧元区斯托克50波动率指数周一跌至今年3月来的最低水平，欧元与在法国大选第二轮投票前两周的涨势，也几乎没有给波动率反弹留下空间。与此同时，芝加哥期权交易所（CBOE） 的波动率指数（VIX）下挫7.6%，跌到1993年来的最低。　　历史数据显示，VIX指数此前仅有10次报收于个位数，该指数历史平均水平为20。VIX指数走软表明投资者对当前市场感到安心，但同时也引发该指数是否仍为投资者焦虑程度的可靠指标的疑问。　　前理事Kevin Warsh表示，IX指数在9.5水平我不会觉得舒适，相反会担忧，或意味着市场充斥着“过度的自满” 。　　野村固定收益策略师orge Gonlves在给客户的报告中写道，　　自满情绪以如此迅速的方式回归，开始让人感到就像2005-06年，当时似乎没有任何事情可以让整个市场害怕。由于投资者看淡从民粹主义抬头到来自朝鲜的威胁加剧等地缘政治不确定性，波动率不见了。尽管贸易协议、税收改革以及金融监管前景等问题悬而未决，但投资者的关注点已转向10年来全球最好的一个季以及经济增长信号。　　值得注意的是，其他市场也是风平浪静。据美林衡量期权价格波动的指数，美国波动率上月以来已下挫24%并跌到去年10月来的最低。在上，摩根大通的七国集团货币波动率指数处在逾两年来的谷底。　　VIX指数自从两周前的法国大选首轮投票以来，已累计重挫32%。据彭博汇编数据，今年标普500指数的波幅也在缩小，单日平均波幅只有0.31%, 2016全年为0.58%。　　WallachBeth CApital董事总经理Ilya Feygin表示，在广受关注的法国总统大选结果出炉后，各类资产的市场波动性于周一大幅下降。多数投资者之前已逾期马克龙将在周日的大选中胜出。　　市场波动下降之际，今年全球股市迄今为止已上涨9%。在法国和德国股票飙涨带领下，百分比涨幅达到两位数，推升全球股市。　　经济数据或许可以解释市场为何出现上述表现。无论美国还是海外数据，不是符合分析师预估，就是超过他们的预期。虽然上个月美国数据超过预估的比重下降，但据彭博经济意外指数判断，基本上与今年初的表现相当。　　与此同时，美联储对美国经济疲弱迹象置之不理，上周维持基准利率不变，但暗示今年再升息两次的轨迹没有改变，与市场预期一致。　　暗示着暴风雨要来？尽管市场波动率的下滑反映出市场投资者在安然度过诸多风险事件后变得更为乐观，但在一些业内人士看来，过低的波动率创表现却绝非好现象。VIX指数在过去一周里有三次跌穿了10。对此，高盛和分析师都警告称，低风险规避期难以长久持续，需警惕未来3到12个月间的股指回落现象。　　高盛跨资产策略师Ian Wright研究发现，　　自去年美国大选日以来，全球股市都经历了持续不断地高企。以当地货币计算，日经225指数在过去六个月间累涨20%、欧洲斯托克600指数同期累涨16%、明晟全球指数累涨12%、标普500和明晟新兴市场指数的涨幅均为11%。与此同时，跨地区间的股指回报率相关性却显著回落至2000年以来低位，反映出跨市场间的波动性很低。而上次市场波动性这么低的时候，正好在2007年金融危机前夕。花旗警告称，　　历史规律显示，避险情绪低落持续一定时间后必将反弹，例如在2010年时，MRI在三个月内从史上最低读数1.1%大幅上涨了70%。届时将带来更高的波动性、推升和债券价格上扬，进而拉低股指表现。而拉升市场避险情绪的潜在因素，可能是地缘政治冲突和近期的经济不确定性，因此建议投资者应在未来几个月的风险追逐市场中谨慎行事。
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我们已在VIX指数底部 也就是股市风平浪静的极端
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美股市场又变得安静了。昨日恐慌指数VIX收于10.68，周一VIX的收盘更是低至10.11。而1990年以来，恐慌指数只有9次收于10下方。
这份死寂让人心生恐惧。要知道，从50日均线的表现来看，上一次VIX指数处在类似的低位，是2007年年初。
网05月04日讯——美股市场又变得安静了。昨日恐慌指数VIX收于10.68，周一VIX的收盘更是低至10.11。而1990年以来，恐慌指数只有9次收于10下方。
这份死寂让人心生恐惧。要知道，从50日均线的表现来看，上一次VIX指数处在类似的低位，是2007年年初。而2007年2月，从亚洲到全球，股市大跌，数千亿市值蒸发。
不过美银美林指出，目前全球跨资产的风险传导相对还没有那么高效，而且在被动、指数基金和ETF等新型产品的作用下，单一股票波动对大盘的影响也被显著削减。也就是，虽然VIX现在是低得可怕，不过市场可能还有一定的缓冲基础的。
来看看VIX指数最近的表现究竟有多“夸张”：Convergex首席经济学家Nicholas Colas称，几乎可以确定我们已经在VIX指数的底部，也就是股市风平浪静的极端。
今天的恐慌指数收在10.68，日以来，99.2%的收盘价都比这一数值高。另一方面来看，在过去的6887个交易日里，VIX指数只有55天是收在较低水平的。VIX已经非常接近日录得的纪录低位9.31。
VIX的50日移动均线在12.3，而这一均线的历史低位是10.8，是2007年的2月26日——而且，VIX的50日均线在2007年年初曾超过连续30天维持在11以下。
历史经验证明，数周内，市场就有可能出现大起大落。
VIX与股市不一样，没有什么“看不见的手”把它拉回到20的平均值。恐慌指数说到底是投资者对股价情绪的量度，而情绪是由本能驱动的，所以VIX也就不可捉摸。而只要投资者会心慌意乱，波动性就会回来。
不过，美银美林指出，还有两点是可以稍稍宽慰投资者一些的。一方面，虽然全球的跨资产的流动性依旧远在长期低位的上方，但是风险跨资产的传导似乎还没有那么高效。而另一方面，单只股票对大盘的影响已经显著降低。
（文章来源：华尔街见闻）
[责任编辑：Make]
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