（）财经讯 & 周三，在安信证券举办的2013年医药投资年会上，安信证券首席策略分析师程定华表示，目前市场的反弹是由于周期企稳导致，但这种反弹维持时间不会很长。从中期看走势比较弱，下行风险转移到四季度。鉴于此，四季度选择整体性降低仓位，弱市投资中医药板块将重新受到青睐。　　巫师程定华以眼光精准闻名业内，其多次成功把握住A股近年的行情走势，所推荐行业也有不俗表现。此次程定华看好医药股，也引来了市场资金的追捧，早盘医药股全线大涨。（同花顺财经原创中心 &朋博）
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股市巫师程定华：千万不能做空A股
发布时间： 08:44:31来源：字号：
　　摘要：股市巫师程定华指出，本轮股票市场的上涨源动力不是来自经济基本面的改善，而是来自于转型中的资金推动，目前尽管泡沫很大，但看不到行情有结束的迹象，如果你觉得...
　　摘要：&股市巫师&程定华指出，本轮股票市场的上涨源动力不是来自经济基本面的改善，而是来自于转型中的资金推动，目前尽管泡沫很大，但看不到行情有结束的迹象，如果你觉得贵，你可以不玩，但你不能开空头。
　　主要观点：传统行业的转型动力是牛市的第1条主线，由此形成的热点主要集中在互联网+、新能源、大健康领域。
　　政府部门的转型动力是牛市的第2条主线，由此形成的热点主要集中在一带一路、自由贸易区、京津冀、国企改革、环保等领域。
　　这两条主线相关的股票都处于高估值的状态，存在一定的风险，仍然是可以管理的，我们继续看好上述两条主线和海外中资企业。
　　&股市巫师&程定华指出，本轮股票市场的上涨源动力不是来自经济基本面的改善，而是来自于转型中的资金推动，目前尽管泡沫很大，但看不到行情有结束的迹象，如果你觉得贵，你可以不玩，但你不能开空头。
　　共识1:经济增速下滑
　　名义GDP增速估计在7附近，是07年的三分之一。工业企业收入同比增速5-6%，从11年14-15%下滑。春节黄金周商品零售总额下滑到11%。固定资产投资从30%下滑到13%附近，与牛市紧密相关。新开工下滑。铁矿石、铜、原油进口同比负增长。需求慢，消化库存，衰退性顺差。日本90年代也出现过，显示国内需求下滑。PMI低于50。
　　共识2:通缩风险与政策宽松
　　通缩：PPI季度环比从12年开始负增长；CPI滑向通缩区，月同比1%附近。货币政策13年之后持续放松。房地产相关政策从13年之后宽松。中央预算投资目标上升，铁路投资规模上升，今年大于8000亿，11年5947亿。
　　分歧：经济增速会出现显著反弹吗？
　　不会好转或反弹。
　　目前大家炒互联网+，如果经济好转要炒周期股；另外，降准降息也没有了。经济要好转，来自总需求：国内消费、进出口（国外消费）、政府支出。但三方面都不行：
　　1、城镇居民人均可支配收入同比增速下滑到10.2%，07年17%。07-12年工人工资涨幅最快，保姆工资工资收入06-11年涨幅最快。现在涨不动了，因为基数大。由于，收入增速下滑，社会消费品零售总额当月同比下滑。
　　2、07年净出口占GDP10%，目前大幅下滑到3-5%的增速。国外对中国的消费需求逐渐饱和。
　　3、政府支出。全国政府性基金支出当季同比大幅下滑。税收收入增长3%，卖地收入下滑30%多。公共财政和中央财政收入同比增速处在低位。地方政府平台融资功能受限，不能大规模投资，主要靠中央政府，但要受预算约束。
　　政府期望企业投资不要下滑、房地产企稳。
　　地产新屋交易量：商品房销售额同比增速转负，因为总需求走过了拐点，房地产投资同比增速下滑到负数。政府没有卖地收入，无法投资。政策对三四线城市刺激作用不大。
　　制造业投资增速一直下滑，降息不起作用。因为投资是投资收益率的函数，不是利率的函数。国有企业单季度利润率5.2%，贷款利率在6%以上，是负收益的状态，理性的选择是不投资实业。
　　结论：经济不起来，股市牛市不止
　　分歧：牛市是因为无风险收益率下降吗？
　　法定利率降到0，经济也未必会好转，日本欧洲是例子。市场利率跟法定利率不同。理财产品利率是由市场的资金供求决定的，是市场利率。10年期银行间企业债到期收益率略降，国债利率下降，但对股市走牛作用很小。
　　股市走牛的根本原因是什么？
　　储蓄率和投资率的差导致A股市场变好了。中国储蓄率在50%左右，由居民、企业、政府储蓄组成，在国际上处于很高的水平。（中国储蓄率最终会下降，因为人口老龄化。40岁左右的人储蓄率高，60岁以上的人储蓄率会飞速下降）。储蓄的目的是做投资，所以应该是个恒等式，但现在储蓄率远远大于投资率，07年储蓄率和投资率都很高，百姓储蓄搬家到股市，今年是企业储蓄搬家到股市，这是跟07年与今年最本质的差异。07年企业投资收益率17-20%，目前利润太薄。
　　经济越差，储蓄率和投资率缺口越大，股市泡沫越大。
　　要提高财政收入增速、企业利润和折旧增速、固定资产投资增速需要资金。借钱渠道：信贷、发债、发信托（09-11信托火速增长）。目前企业不投资了，需要增加的债务规模下降了，不发信托了，产业资本改买股票了。
　　如果经济反弹、投资反弹，股市风险来临。
　　未来是蓝筹好还是创业板好？
　　实体经济不好，蓝筹股业绩看不到起色。垃圾公司不得不转型，不得不装新资产，这是企业家的思维，不是散户的思维。如果不看好创业板，不看好互联网加，就是不看好这轮行情。但如果投资剧烈反弹、经济企稳，互联网泡沫就会破灭；或者经济下滑到中小型银行都撑不住了，全社会风险偏好就会降低，大家都会保存储蓄，金融系统性风险爆发，泡沫也会破灭。日本95年四大券商之一倒闭了，火烧连环，投资体系遭到破坏。
　　市场重心：
　　一带一路、京津冀、国企改革、环保、互联网加，最看好互联网加。今年要买30-50亿市值的公司，与当年的股权分置改革时很像。企业互联网加转型之后，30亿市值变成了100亿市值，其他企业不甘落后纷纷追赶。
　　政府对于股市的态度：
　　对储蓄搬家非常忧虑，企业不做投资，经济不会好。股市泡沫救不了实体经济。但目前的阶段政府还是容忍股市上涨。
　　美股、港股和A股哪个好？
　　港股市场不适合个人投资者。香港市场20-30%的公司是老千公司，股价是个骗局，而且没有跌停板。中概股的情况要好一点。但对于专业的机构投资者，建议港股配50%，中概股配30%，A股配20%。
　　银行股：
　　不喜欢。银行体系不透明，坏账不明。不喜欢不能预测的东西。降息对金融股是利空。降息之后，息差减小。目前有4%左右的息差，之后降息对银行是重大利空。如果利率水平降到0，降准也没有意义。
　　投资新三板：
　　有意义。要买圈钱的公司，要收购、变大、挤垮竞争对手、快速成长、上市、转板。只要确定新三板的圈钱是为了收购好的公司，有利于公司的成长就可以投资。
　　查两融、伞型信托、配资，用杠杆对股市的影响：
　　如果两融停掉，资金会换一种渠道回到股市，因为银行会创新，企业有赚钱的诉求。查两融是没有用的。股市火爆带动两融，不是两融带火股市。
　　内幕交易和操控的问题：
　　个人从来不去上市公司勾兑，只要看清大局和方向，守住华容道就行了。
　　行情波动大，有资金撤离吗？
　　看交易量。资金撤离，交易量萎缩。对于散户，建议仓位50-60%，相对安心。
　　目前如何做价值投资？
　　中国估值中枢不稳定，波动太大，中国价值投资的土壤不肥沃，目前投机盛行。
　　有色行业：
　　不看好。不同意有色价格大反弹，因为经济没有好转，目前炒的是供应收缩，价格反弹。需求端好转不明显。但互联网加和题材会带火一些公司。
　　江苏地方债发行延期，会影响股市吗？
　　会。股市，市场回报要求高，投资者看不上地方债。无风险收益率随着股市上涨而水涨船高。中央政府也很难把股市摁下去。经济下行，融资成本不会降。
　　美元还是安全的。
　　美国债务占GDP的比例从10%降到4%。美国贸易逆差占GDP的比例从6%下降到3%。债券发行速度变慢了，美国国内债券市场规模与增速变慢。美元还会是强势货币。买投资海外的基金是不错的。
　　人民币汇率：
　　有贬值的压力。但人民币国际化的战略和一带一路背景下，贬值压力不大。但这个战略实施之后，人民币成为储备货币之后，就存在贬值压力了。（华讯财经）
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程定华：安信证券前首席策略分析师，现常春藤基金经理，因多次准确预判A股拐点而名声大噪，包括2008年看多、2009年看多、2010年看空，江湖外号“股市巫师”。
其为普通投资者所知，则缘于2012年12月初的反弹。日晚，基金经理们收到了署名安信证券首席策略分析师程定华发送的报告或短信：“市场经过前期大幅下跌，已消化了部分不确定性，我们建议投资者在12月逐步加仓。”果然，之后市场一路上涨到2013年春节前，从1949点涨到2444点。
程定华认为现在A股：在全球股市牛市的背景下，Ａ股市场单独出现了个股大熊市的趋势，这是目前Ａ股的制度环境和资金面极度紧张造成的，和经济基本面没有关系。未来一到两个季度，经济的基本面总体还比较正面。
站在当下，如果Ａ股市场要结束熊市趋势，首要的条件是利率水平的上升过程要停止。目前5年期AA级债券的利率已经超过百分之7，和去年同时期相比，几乎翻了一倍。已经超过了银行同期贷款利率。我个人认为，6月底资金需求高峰过后，债券利率持续维持如此高的水平，几乎是不可想象的事情。因为届时死掉的不仅是股市和债市，实体经济也将遭遇高资金成本的巨大冲击。
因此，我个人认为，6月份美联储加息之后，如何把国内利率水平降下来，就会成为中国央行最紧迫的任务。对于Ａ股投资而言，熬过这段时间，可能就像2013年6月份以后一样，迎来曙光。
Ａ股历史上每次大熊市的底部，壳资源股的市值基本上会回到10亿左右。目前两市最低市值的公司是16亿。
...........................................
确定！IPO大跃进叫停！
IPO大跃进上演了大半年，前三个月一直维持在10家，在上周降低至7家后本周再继续降低至4家，超预期减速！缩减发行家数缩减融资规模，以防IPO过渡抽血！
据传：IPO暂缓（本周只批4家，6.15 因补中报因素暂停一段），并购重组放开，组织媒体宣传金融去杠杆初见成效。
IPO大跃进叫停，释放了两个重磅信号：1、管理层重视市场关切，展示维稳决心。2、A股市场需要一个稳定的发展环境，目前A股市场主要是存量资金在博弈，进场的增量资金很少，减缓IPO的数量，有助于A股市场休养生息，提振市场情绪！
股票说（gps0101tmt）：这一次股灾是由流动性恶化和金融监管所致，跟中国经济没有任何关系。一方面，金融在强力去杠杆，市场资金极度紧张，债券利率飙涨，昨天，一只信用债的利率冲到9%，另一方面，监管层打击保险资金、游资，恶化A股流动性（其后的监管措施，也在打击市场情绪）。两方面叠加，双杀，引发共振，造成个股闪崩！出现了，全球股市走牛，唯我大A股灾！
好消息，证监会的减持新规和IPO确定放缓，决心维稳，过度监管这一因素将消失！
度过六月的银行大考，七月资金利率料将下降，资金紧张局面也将缓解！
压制股市的两个核心因素，在消除！
现在，A股的估值已经处于历史低位，投资价值已显，股灾很难持续，底部将现或已经出现！
目前，1340只个股跌破熔断低点，据中金王汉峰团队统计：A股估值水平已跌破2016年初的阶段低！（除保险、食品饮料、家电等行业外，更多行业的估值水平也已跌破2016年初的阶段低点）。A股整体估值处于历史低位，同时，十九大召开也逐步临近，此处无需对A股过度悲观！
股票说（gps0101tmt）：六月是战熊的一月，估值历史低位，将助A股走上健康牛！熊市不布局，牛市徒伤悲！在政策维稳信号＋七月资金面宽松预期下，过度悲观将彻底错失左侧布局机会！
好日子将开始！
来源：股票说（gps0101tmt）
综合中金王汉峰“A股估值调到哪？”、“此处无需过度悲观”、程定华“熬过六月，迎来曙光”
备注：投资有风险，入市需谨慎！本文仅供阅读所用，不可作其他用途！
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All Rights Reserved 苏ICP备号-1重磅！“股市巫师”程定华再发私募！徐翔曾5000万欲挖角
　　巫师回归！程定华即将再发私募　　据最新靠谱消息，股市巫师程定华已经确定要重出江湖，再战私募，发行一只大规模私募产品。下图为该产品宣传图： 　　这是程定华进入私募行业第三年以来的第二只私募基金，其产量可谓为低。程定华成名于安信证券，此前和高善文一起，被称作“安信二宝”——首席经济学家高善文和首席策略分析师程定华。高善文和程定华等资本市场明星分析人士的拥趸众多，每年安信证券策略会会场总是爆满，更遑论资本市场中愿意一掷千金私下单独贴耳聆听真传的豪气投资人。　　关于程定华，市场上传闻最广的就是2013年他和的一段对话(见文末附录)，殊不知早在此之前，就曾经数度传出过徐翔要花5000万元挖程定华的说法。 　　转战私募，从水土不服到渐入佳境　　徐翔没有挖到程定华，不过程定华最终还是进入了私募。2013年末，程定华离开安信证券，正式入职上海常春藤资本，任基金投资经理，与公司董事长黄勇一道管理阳光私募产品兴业信托-常春藤六期。 　　刚进私募的程定华还有点水土不服，他所管理的常春藤六期成立于日，而截至2014年一季度末，综合收益率为-4.67%，在当时可纳入统计的676只同类型产品中排名仅第536名。　　不过从长期来看，该基金表现称得上稳定，尤其是在遭遇股市大幅波动的2015年，全年依然有52.23%的正收益，并且最大回撤只有0.23%。参考下图，为常春藤6期2013年以来业绩表。　　根据好买理财统计，型私募在过去一年中平均收益率仅为10.88%，以此来看，在熟悉了私募这块土壤后，整个2014年和2015年，股市巫师的表现还是相当不错的，远超同类基金经理平均水平。不过其2016年以来表现一般，落后平均，具体请参考下表：　　还有一点需要说明：根据好买理财数据、朝阳永续等多家私募理财平台统计，程定华一直以来管理的私募产品都只有一只，这也让我们对他管理大规模资金的能力持保留态度。　　而这一次，程定华高调出山，要做一只规模百亿的大私募，我们一起来看看，这位股市巫师能否继续神奇下去！　　附：徐翔和程定华对话录音文字版　　股市巫师业内成名已久，但真正让大众投资者熟悉的却是2013年1月份和当时的私募一哥徐翔的一段对话。当时，徐翔和程定华的午餐会录音被曝光，录音中程定华谈到了对后市的判断，几乎是全部命中，由此名声大噪，被称作：股市巫师，章鱼哥。　　这段被泄露的录音让程定华获尽好处，不过却也因此和徐翔断了往来。原因是在录音泄露以后，徐翔并没有得到和程定华对等的好处，于是他一怒之下，把在安信证券的分仓全部都停掉了。　　以下为录音内容文字版：　　程定华：看涨的逻辑，我不大看估值，看逻辑的破坏。大概原因有2个，一是，10月份后整个发行已实质性停掉，市场购买量变小；二是，10月份之后整个经济的方向在变好，最近各行业都在变好，大家对整个经济向上不在怀疑。经济在向上供应量在变少，所以市场会起来。　　行情要结束，就是要破坏这两个逻辑：3月份会破坏其中一个，3月份后估计再融资会再重新恢复，不管以什么形式恢复，对市场都是利空。　　徐翔：新股是从10月开始停掉的，为什么股市从12月才开始起来呢？　　程定华：10月份周期股就开始变强了，大家没有意识到。（）等公司10月都开始变强，大家都认为是十八大召开，会恢复，11月底明确知道不会恢复，到12月份市场开始回补。　　周期股的走强，重卡水泥在12月之前就已经出现低点。　　3月份其中一个逻辑会破坏，2月下旬第一波会结束，幅度不会特别大。成长股和主题投资为主，一般周期股不大会动，若指数深度调整，地产可能会动一下。调整也是比较浅的调整，调整比较深的是水泥汽车等。活跃的应该是比较小一点的股票，指数相对比较安全，没有新的主线。　　徐翔：为什么是三月份？　　程定华：从管理层了解的结果，是这样的。证监会主席换好，银监会保监会证监会总要有2个主席要换的，但是换谁还不知道。郭树清也是在考虑之列，所以大家还不知道他是否会调整。新总理上来后，指数估计在左右，IPO恢复的条件就成熟了。　　徐翔：那你觉得现在这一波会怎么样呢？是真实复苏吗？程：到目前为止，到二季度为止，方向是不会结束的。需要考虑的是，二季度后复苏是结束还是加强了，这是关键。现在大家都没有足够的证据，来说明年二季度经济的情况。经济学家认为今年是弱复苏，7.8-8.2之间。脱离这个区间，与预期不一致。二季度后经济不是超过8.2就会向7.8以下衰退。若向8.2以上复苏，今年会出现第二波行情。预计在5、6月份。　　第二波时，方向就不在水泥、钢铁上，将直奔上游，在煤炭、有色、农产品、房地产四个方面，与价格相关的，偏上游。现在煤炭有色是很苦的，因为价格不动，这些行业不会有明显变动。一旦GDP超过8.5，全球就会看的数据或炒资源价格，直奔上游，跳过中下游，业将成为最牛四大行业。到三季度后第四季度市场会崩盘：价格水平比较高，若二季度能看到8.6%增速，四季度CPI一定在3.5以上，价格将很快垮掉。这个情况与04年头一模一样，涨的快跌的快。若四季度CPI在3.5或4以上，14年将击穿1950点。从前的经济弹性很大，但现在是一个非常高负债的经济体，各方面都绷得很紧。　　若真的是若复苏，那今年的高点在2、3月份。　　徐翔：弱复苏与强复苏的区别？　　程：经济增长超过8.2，比预期高，8.5-9是远远超出预期。若到8.5-9，能上2600点左右。第二波将会非常快而猛，但随后基本上完蛋了。3月份之前，保留银行地产，加上医药、。现在是垃圾时间，指数不会有太大的变动。市场是比较安全的。若经济接着上，那么水泥钢铁也不会再涨，煤炭有色会涨，但是其价格还没涨。2月下旬，人人都要减仓，5、6月份是决定胜负的时候。若没有强复苏(99%预测弱复苏和1%预测不复苏)，5.6月份周期股将跌的一塌糊涂包括汽车、钢铁水泥。资产配置又回到医药，银行将会稍微好一点。　　徐翔：白酒为什么要在经济没有强复苏的时候起来？　　程：因为现在便宜，一季度的数据，可以看出去年的冲击。若冲击很大，3、4月份将跌，反应完成。经济不复苏，不玩白酒玩什么？药是长期配置主题，任何时候都不能作为低配。人口老龄化决定未来三十年。指数不行的时候，往医药跑，是稳定的。医药是个必需品，没有大的风险。今年二季度是不会出现强复苏，主要是今年是否有经济中的投资？政府投资规模有多大，新型发改委正在编制，3月份会出。即使出来，到了地方，执行过程中，会不会变形。没人搞得清楚房地产投资，市场预测明年有40-50的增速。12月房地产销售情况显示，明年不可能只有40-50的增速。这两块变数太大，现在没法预测，最好的方法是观察并且应对，3月份固定资产投资增速，21水平定义为弱复苏。消费和进出口无需看。3.4.5月份固定资产投资在20-21，可以确定弱复苏。若在24-25，可以认为是强复苏。申万认为不复苏，一直看空。　　徐翔：会不会城镇化低于预期？　　程：2月底减仓，若低于预期，仓位已经减了也无所谓。比较怕的是高预期。经济强劲复苏，短期很爽，但是只有一把。现在市场利率水平在7-8，大家在做预算的时候，还钱的时候按照7-8，日子比较痛苦。没有大规模的金融风险，没有系统性风险。到4-5时，影子银行的利率将上升到10以上，一旦有调控，出现紧缩，企业将无力还钱，出现系统性断裂。以目前状态，影子银行利率水平冲不到11-12的话，下来之后，将出现巨大风险。不是历史上简单的重复。　　徐翔：强复苏和弱复苏的区别？　　程：主要体现在中央投资和地产投资。中央投资：铁路轨交、新城镇化。铁路审批的规模已经很大了，但还不知道。发改委目前在做城镇化的规划，很快将征求意见，3月份将会下发。在实际执行过程中，发生很大的变形，地方政府只知道投资，别的都不记得。新型城镇化的资金来源：发改委在制定规划时，投融资体制会告诉你钱来自哪里。若来自信贷，那明年中长期信贷占比很重要。那今年信贷规模数量不小，但结构不行，偏票据。若明年9万亿信贷中场信贷拔掉70-80，那就已经足够了。　　徐翔：是否会有坏账？　　程：不放贷就当场死，放贷就延期死。解决这个问题很难。银行若不贷款，那企业立即形成坏账，与很像。上半年有些企业生产出来的现金，都无法覆盖不包含折旧的成本，但还在生产。一旦不生产就要提出清算，申请破产了。一清算资产被变卖，都不值钱了。省公路集团已省政府的财政在作质押，14%的利率，一年期，向私募借钱。虽然省政府财政不能质押，但私募还在做。银行不借。整个利率和资金系统都崩的比较紧，所以这次一旦出现高通胀和紧缩，一定要把股票全部清空。　　徐翔：目前点位如何配置？　　程：银行、地产+成长股。风险不大，银行不一定有超额收益，地产还是有可能的。1、2月的销售数据好于预期的概率高。万一指数向下，要靠银行要来撑住指数的。现在做主题投资和成长投资的时间，还有2个月。过了这连个月要么上游、要么医药白酒。如果不出现巨大的风险，中国投资者的交易习惯改不了。每年这个时候主题投资创业板都会出来，是纯粹的交易习惯。
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股市巫师程定华：千万不能做空A股 行情远未结束
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“股市巫师”程定华指出，本轮股票市场的上涨源动力不是来自经济基本面的改善，而是来自于转型中的资金推动，目前尽管泡沫很大，但看不到行情有结束的迹象，如果你觉得贵，你可以不玩，但你不能开空头。
　　主要观点：传统行业的转型动力是牛市的第1条主线，由此形成的热点主要集中在、新能源、大健康领域。
　　政府部门的转型动力是牛市的第2条主线，由此形成的热点主要集中在、自由贸易区、京津冀、、环保等领域。
　　这两条主线相关的股票都处于高估值的状态，存在一定的风险，仍然是可以管理的，我们继续看好上述两条主线和海外中资企业。
　　“股市巫师”程定华指出，本轮股票市场的上涨源动力不是来自经济基本面的改善，而是来自于转型中的资金推动，目前尽管泡沫很大，但看不到行情有结束的迹象，如果你觉得贵，你可以不玩，但你不能开空头。
　　共识1:经济增速下滑
　　名义增速估计在7附近，是07年的三分之一。工业企业收入同比增速5-6%，从11年14-15%下滑。春节黄金周商品零售总额下滑到11%。从30%下滑到13%附近，与牛市紧密相关。新开工下滑。铁矿石、铜、原油进口同比负增长。需求慢，消化库存，衰退性顺差。日本90年代也出现过，显示国内需求下滑。低于50。
　　共识2:通缩风险与政策宽松
　　通缩：季度环比从12年开始负增长；滑向通缩区，月同比1%附近。货币政策13年之后持续放松。相关政策从13年之后宽松。中央预算投资目标上升，铁路投资规模上升，今年大于8000亿，11年5947亿。
　　分歧：经济增速会出现显著反弹吗？
　　不会好转或反弹。
　　目前大家炒互联网+，如果经济好转要炒周期股；另外，降准降息也没有了。经济要好转，来自总需求：国内消费、(国外消费)、政府支出。但三方面都不行：
　　1、城镇居民人均可支配收入同比增速下滑到10.2%，07年17%。07-12年工人工资涨幅最快，保姆工资工资收入06-11年涨幅最快。现在涨不动了，因为基数大。由于，收入增速下滑，当月同比下滑。
　　2、07年净出口占GDP10%，目前大幅下滑到3-5%的增速。国外对中国的消费需求逐渐饱和。
　　3、政府支出。全国政府性基金支出当季同比大幅下滑。税收收入增长3%，卖地收入下滑30%多。公共财政和中央同比增速处在低位。地方政府平台融资功能受限，不能大规模投资，主要靠中央政府，但要受预算约束。
　　政府期望企业投资不要下滑、房地产企稳。
　　地产新屋交易量：商品房销售额同比增速转负，因为总需求走过了拐点，房地产投资同比增速下滑到负数。政府没有卖地收入，无法投资。政策对三四线城市刺激作用不大。
　　制造业投资增速一直下滑，降息不起作用。因为投资是投资收益率的函数，不是的函数。国有企业单季度利润率5.2%，贷款在6%以上，是负收益的状态，理性的选择是不投资实业。
　　结论：经济不起来，股市牛市不止
　　分歧：牛市是因为无风险收益率下降吗？
　　法定利率降到0，经济也未必会好转，日本欧洲是例子。市场利率跟法定利率不同。利率是由市场的资金供求决定的，是市场利率。10年期间企业债到期收益率略降，国债利率下降，但对股市走牛作用很小。
　　股市走牛的根本原因是什么？
　　储蓄率和投资率的差导致A股市场变好了。中国储蓄率在50%左右，由居民、企业、政府储蓄组成，在国际上处于很高的水平。(中国储蓄率最终会下降，因为人口老龄化。40岁左右的人储蓄率高，60岁以上的人储蓄率会飞速下降)。储蓄的目的是做投资，所以应该是个恒等式，但现在储蓄率远远大于投资率，07年储蓄率和投资率都很高，百姓储蓄搬家到股市，今年是企业储蓄搬家到股市，这是跟07年与今年最本质的差异。07年企业投资收益率17-20%，目前利润太薄。
　　经济越差，储蓄率和投资率缺口越大，股市泡沫越大。
　　要提高财政收入增速、企业利润和折旧增速、固定资产投资增速需要资金。借钱渠道：信贷、发债、发信托(09-11信托火速增长)。目前企业不投资了，需要增加的债务规模下降了，不发信托了，产业资本改买股票了。
　　如果经济反弹、投资反弹，股市风险来临。
　　未来是蓝筹好还是好？
　　实体经济不好，蓝筹股业绩看不到起色。垃圾公司不得不转型，不得不装新资产，这是企业家的思维，不是散户的思维。如果不看好创业板，不看好互联网加，就是不看好这轮行情。但如果投资剧烈反弹、经济企稳，互联网泡沫就会破灭；或者经济下滑到中小型银行都撑不住了，全社会风险偏好就会降低，大家都会保存储蓄，金融系统性风险爆发，泡沫也会破灭。日本95年四大券商之一倒闭了，火烧连环，投资体系遭到破坏。
　　市场重心：
　　、京津冀、、环保、互联网加，最看好互联网加。今年要买30-50亿市值的公司，与当年的股权分置改革时很像。企业互联网加转型之后，30亿市值变成了100亿市值，其他企业不甘落后纷纷追赶。
　　政府对于股市的态度：
　　对储蓄搬家非常忧虑，企业不做投资，经济不会好。股市泡沫救不了实体经济。但目前的阶段政府还是容忍股市上涨。
　　美股、港股和A股哪个好？
　　港股市场不适合个人投资者。香港市场20-30%的公司是老千公司，股价是个骗局，而且没有跌停板。中概股的情况要好一点。但对于专业的机构投资者，建议港股配50%，中概股配30%，A股配20%。
　　银行股：
　　不喜欢。银行体系不透明，坏账不明。不喜欢不能预测的东西。降息对金融股是利空。降息之后，息差减小。目前有4%左右的息差，之后降息对银行是重大利空。如果利率水平降到0，降准也没有意义。
　　投资新三板：
　　有意义。要买圈钱的公司，要收购、变大、挤垮竞争对手、快速成长、上市、转板。只要确定新三板的圈钱是为了收购好的公司，有利于公司的成长就可以投资。
　　查两融、伞型信托、配资，用杠杆对股市的影响：
　　如果两融停掉，资金会换一种渠道回到股市，因为银行会创新，企业有赚钱的诉求。查两融是没有用的。股市火爆带动两融，不是两融带火股市。
　　内幕交易和操控的问题：
　　个人从来不去勾兑，只要看清大局和方向，守住华容道就行了。
　　行情波动大，有资金撤离吗？
　　看交易量。资金撤离，交易量萎缩。对于散户，建议仓位50-60%，相对安心。
　　目前如何做价值投资？
　　中国估值中枢不稳定，波动太大，中国价值投资的土壤不肥沃，目前投机盛行。
　　有色行业：
　　不看好。不同意有色价格大反弹，因为经济没有好转，目前炒的是供应收缩，价格反弹。需求端好转不明显。但互联网加和题材会带火一些公司。
　　江苏地方债发行延期，会影响股市吗？
　　会。股市，市场回报要求高，投资者看不上地方债。无风险收益率随着股市上涨而水涨船高。中央政府也很难把股市摁下去。经济下行，融资成本不会降。
　　美元还是安全的。
　　美国债务占GDP的比例从10%降到4%。美国贸易逆差占GDP的比例从6%下降到3%。债券发行速度变慢了，美国国内债券市场规模与增速变慢。美元还会是强势货币。买投资海外的基金是不错的。
　　人民币汇率：
　　有贬值的压力。但人民币国际化的战略和一带一路背景下，贬值压力不大。但这个战略实施之后，人民币成为储备货币之后，就存在贬值压力了。（华讯财经）
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