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券商股扎堆IPO 上市公司股东扎堆
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　　作为证券市场上举足轻重的主体，券商 IPO一直备受瞩目。　　目前，已有10家证券公司公布了上市进程。其中华安证券 、东方证券 、东兴证券和证券等4家券商已经预披露了招股说明书；国信证券处于“落实意见反馈中”；第一创业证券和浙商证券的IPO材料处于“初审中”；东海证券和恒泰证券处于“辅导备案登记受理”阶段；而中原证券处于“终止审查”状态。　　而在已预披露的4家券商的股东榜上，一大批上市公司名列其中，以国泰君安为例，直接参股的上市公司有14家。业内人士认为，并不是每只参股券商的股票都会上涨，需要综合各项指标来综合分析。此外，东方证券自营占比超过50%，被认为风险过高。　　14家上市公司参股国泰君安　　据披露，国泰君安拟公开发行不超过15.25亿股，东方证券拟公开发行不超过10亿股新股 ，东兴证券拟公开发行不超过5亿股新股，华安证券拟公开发行新股不超过8亿股，4家券商均不安排老股转让。　　“其中实力最强的是国泰君安，在未上市的情况下就在第一梯队，紧随中信、海通排名第三。上市后很有可能会超越排行第二。”一位非金融分析师告诉记者，国泰君安估值情况可以参照海通，预计上市后募集资金超200亿元。　　而在已预披露的4家券商的股东榜上，一大批上市公司名列其中，以国泰君安为例，直接参股的上市公司有14家。　　在国泰君安前十大股东中，有3家上市公司，分别是： 、 、 。其中深圳能源、大众交通各持1.54亿股，各占发行前总股本的2.53%；华茂股份持有9530万股，占比1.56%。此外， 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、熊猫电子等11家上市公司名列国泰君安股东榜。　　东方证券前十大股东中有三家上市公司，分别是 、和 。其中浦东金桥持股1.66亿股，占比3.88%；长城信息持股1.43亿股，占比3.34%；上海建工持股1.34亿股，占比3.12%。　　参股华安证券的有限售限制股份的股东共有17家，其中有8家上市公司；前十大股东中有5家上市公司，分别是 、 、 、 、 ；此外， 、 、分别持有7200万股、7000万股和6000万股，分别占股2.55%、2.48%、2.12%。　　参股东兴证券的公司共有12家，其中有两家上市公司，分别是和 。其中泰禾集团持有7000万股，为第三大股东，占比3.49%；此外，的控股子公司方正和生持有5400万股，占比2.69%。　　上海一位私募投资经理表示，“市场上的资金一向喜欢追捧新股，而这些参股券商的上市公司，由于持股拟上市券商，一般来说也会有一定的投资机会。但并不是每只参股券商的股票都会上涨，需要综合各项指标来综合分析，比如持股比例、上市后新股股价的表现等等。参股股价表现优良券商的上市公司将从中受益，是我们关注的重点。”　　而另一位私募人士则表示，“新股上市大家都会一窝蜂去抢，能抢到都是运气，但关注参股券商的上市公司就容易多了。而且历史上很多参股券商的股票显著跑赢纯粹券商股。比如 年，和最高涨幅达到21 倍和20 倍，同期中信和宏源的涨幅分别为19.9 倍和12.6 倍。”　　此外，银河证券表示，目前券商整体估值水平依然不高。一方面券商创新大会的预期对板块整体行情形成支撑；另一方面沪港通细节的披露、IPO重新开闸临近以及商业银行优先股发行的指导意见出台，均有望进一步催化板块市场表现。　　东方证券自营风险大　　值得一提的是，4家券商的招股说明书中均提示了经纪业务风险，其中，华安证券经纪业务占比最高。其招股说明书中显示：证券经纪业务是公司的传统优势业务，2011年、2012年、证券经纪业务收入占营业收入的比例分别为103.17%、58.91%和75.20%。　　而对于其2011年经纪业务占比103.17%，湘财证券一位分析师解释道，“经纪业务占比会超过100%的原因在于自营业务亏损，2011年大盘下跌，他们自营亏损了0.72亿元。实际上自营亏损7200万对小券商来说影响是不小的，全市场的上市公司每年净利润的中位数也就是7000多万。”　　“我觉得小券商依赖经纪业务很正常，实际上经纪业务是所有券商非常重要的收入，绝大部分券商的经纪业务占比都超过三成。即使现在有互联网开户 ，佣金也不断降低，经纪业务占比下降也是趋势，但目前经纪业务仍然是所有券商的主要收入。”上述分析师表示。　　根据中国证券业协会统计，2011年、2012年、2013年全行业证券公司代理买卖证券业务净收入占营业收入的50.67%、38.93%、47.68%，经纪业务仍属于证券公司收入的主要来源。　　那么，过度依赖经纪业务对投资者而言是不是会有很大风险？ “实际上经纪业务占比过大的风险并不高，而那些依赖自营的券商才是有很大风险的。自营就好比你投资股票，经纪业务就是收佣金的，佣金可能慢慢变少，但投资股票的盈利和亏损都是有很大可能的。”上述分析师认为。　　四家券商中，除国泰君安外都提示了自营风险。其中，华安证券在报告期内自营收益分别为-0.72亿元、2.25亿元和0.22亿元，呈现大幅波动。东兴证券的自营业务在报告期内逐年上升，从2011年的占比10.42%到2013年的24.25%。自营业务占比最多的是东方证券，招股说明书显示，2011年到2013年，自营收益占比分别为31.66%、52.68%、65.69%。　　一位业内人士认为，“65%的占比确实太高了，实际上越依靠自营，盈利的稳定性越差，自营业务受市场波动影响较大，如果证券市场行情持续低迷或继续下跌，公司投资规模和结构配置不合理或投资决策不当、投资产品风险较高，都可能导致大幅波动、持续下滑甚至亏损的风险。”
(责任编辑：DF126)
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关注天天基金券商IPO项目“存货”哪家多：中信证券占绝对优势
来源：证券日报
　　券商IPO项目“存货”哪家多：
　　前十名中八家是上市券商 占绝对优势
　　伴随注册制改革的推进，券商投行和直投业务将受益，预计明年IPO或为券商带来550亿元收入
　　■本报记者 吕江涛
　　随着注册制改革步伐的加快，对于A股走势的影响市场褒贬不一，
相关公司股票走势
但是对于券商的利好似乎已经成为共识。有机构研究认为，伴随注册制改革的推进，券商投行和直投业务将受益，预计明年IPO或为券商带来550亿元收入。
　　不过，在券商投行人士看来，注册制的推出，将改变现有的券商投行业务格局，机构间竞争压力将加大，小券商投行面临被挤出的可能性。从已经披露的IPO排队企业来看，保荐机构大多为大型上市券商，中信证券、等在投行业务有传统优势的券商手中储备项目较多，而中信建投、安信证券等券商也大有迎头赶上的趋势。
　　上市券商储备项目多
　　中信证券稳坐头把交椅
　　近日发布研报指出，“券商投行和直投业务直接受益。我们认为注册制在2016年上半年推出是大概率事件，预计全年IPO企业将达到500家”。证监会公开数据则显示，截至日，IPO排队企业数为688家（仅统计审核状态为已通过发审会、已受理、已反馈及已预披露更新的上报企业），其中主板为314家，中小板为134家，创业板为240家。
　　《证券日报》记者根据证监会数据统计发现，上述688家处于正常审核状态的企业，其保荐机构大多来自上市券商。其中，中信证券保荐企业最多，主板24家，中小板7家，创业板18家，合计49家。紧随其后的是广发证券，保荐企业合计为42家，两大券商的份额合计超过13%。
　　此外，中信建投的投行业务表现得也格外耀眼，凭借38单保荐项目排在第三名。由其保荐的主板、中小板和创业板企业分别为25单、4单和9单。其中还不乏中国核工业建设、中国电影、无锡农村商业银行等大中型项目。
　　保荐项目数量排在第四名至第七名的券商分别为、国信证券、和，在手项目分别为36单、33单、33单和28单，上述券商的储备IPO项目数量排名基本与其市值排名相当。比较意外的是，安信证券以27单储备项目在全部券商排名中名列第八，力压国泰君安和申万宏源两家市值排名靠前的大型券商。
　　值得注意的是，此前曾以投行老大的身份居高临下多年的中金公司已经被甩在了第一梯队之后。仅凭借储备项目主板13单，中小板2单和创业板5单的成绩排在了前十名之外。
　　中小券商竞争压力变大
　　有机构人士分析，对于券商而言，注册制的来临将强化中介机构的责任，责令先行赔付对券商投行业务的风控能力要求提升。与此同时，注册制的出台，将改变传统券商经纪业务的收入模式，大券商投行转型业务迫在眉睫，中小券商竞争压力更大。
　　“前段时间IPO重启，我们的投行人员就已经全副武装了。现在基本上办公室没有人，都在外面跑项目。”北京一家大型券商投行人士告诉记者。对于他们公司来说，项目多的做不完。原因之一是该券商为前十大券商之一。
　　然而，对于中小券商来说，通道模式的弱化以及项目收费的降低，都将对其收入形成冲击。比如新增加的保荐机构先行赔付制度，小投行根本没有这个资本与能力，只有大投行才可以。以后对于券商来说，销售的能力会越来越重要。而在这方面，小券商则处于绝对劣势。即便对于个人职业发展来说，大平台无疑也更具吸引力。正因如此，多位投行人士认为，注册制推出之后，中小投行只能通过业务转型形成新的竞争优势。小券商可以选择不做承销项目，而开展保荐人业务合伙，类似于会计师律师事务所的合伙制，只是承担保荐业务风险和收益，而承销业务由大投行负责。
　　不过，在投行所有业务中，IPO仍是根本。在IPO业务基础上可以衍生很多业务，包括再融资、发行债券、并购等。当然，在不同时期，投行业务有所侧重。比如在今年上半年IPO暂停之下，再融资获得快速发展。再融资受限之后，投行还可发力债券、新三板等业务。
(责任编辑：UF029)
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--------------------------Page1------------------------------目录摘要………………………………………………………………………………………………………………………………一2Abstract……………………．…．………………………．………………………………………………………………………．．!}1引言……………………………………………………………………………………………．．41．1选题意义与目的……………………………………………………………………。41．2研究思路及基本框架………………………………………………………………．．51．3本文的创新之处……………………………………………………………………～61．4不足与改进………………………………………………………………………j…．62文献综述………………………………………………………………………………………一72．1国外研究……………………………………………………………………………。72．2国内研究……………………………………………………………………………一83研究背景………………………………………………………………………………………．103．1券商直投与IPO的制度背景分析……………………………………………………．．103．2券商直投的运作和现状………………………………………………………………．123．2．1国外直投业务的发展情况……………………………………………………一123．2．2国内直投业务的现状………………………………………………………一14理论分析与研究假设的提出…………………………………………………………………．114．1理论分析………………………………………………………………………………．．114．2研究假设………………………………………………………………………………一135样本选择与研究设计…………………………………………………………………………．145．1数据来源、样本定义和描述性统计…………………………………………………一145．2回归模型设计…………………………………………………………………………．．165-2．1券商对于投资标的公司的筛选作用……………………………………………165．2．2直投背景公司对承销商的选择…………………………………………………175．2．3券商直投对IPO质量的影响……………………………………………………186实证结果与分析………………………………………………………………………………．226．1券商对直投标的筛选能力……………………………………………………………。226．1．1基本特征分组对比和单变量分析……………………………………………～226．1．2财务特征分组对比和单变量分析……………………………………………．．246．1．3回归模型检验……………………………………………………………………286．2直投背景公司的承销商声誉…………………………………………………………一306．2．1分组对比………………………………………………………………………．．306．2．2单变量分析………………………………………………………………………306．2．3回归模型检验……………………………………………………………………316．3券商持股对IPO的影响………………………………………………………………．．336．3．1单变量分析………………………………………………………………………336．3．2回归模型检验……………………………………………………………………356．4实证研究部分小结……………………………………………………………………．437结论…………………………………………………………………………………………………………………………一4s7．1主要结论及贡献………………………………………………………………………一457．2相关建议…………………………………………………………………………………．．46参考文献…………………………………………………………………………………………48后ii!………………………………………………………………………………………………………………………………!；】i万方数据--------------------------Page2------------------------------摘要2007年9月，券商直投业务正式破冰启航。随着2009年创业板的开办，直投业务发展迅猛，成为券商新的盈利点。截至2013年3月，涉及券商股权投资的项目共有103家，其中82家公司成功实现IPO。券商直投不断创新高的投资收益引人瞩目，但其不成熟的发展模式和潜在的利益冲突也引发了诸
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&分析：股为何疯狂 券商股强势或另有原因
每经记者郑步春
A股仅短暂地休整了一天即再度疯涨，上证综指本周二收盘大涨3.11%至2763.54点，深圳综指涨1.48%至1433.50点，成交略缩但绝对量仍较大。从盘面看，金融板块全线暴涨，其中券商最强，银行及保险次之。由于这些品种对股指的贡献极大，故沪指远强于深指。
消息面上，昨为公开市场操作窗口，但央行并未回笼资金，在月末时点过后央行仍持这种态度，给出的宽松信号已相当明确，故多头胆量大增。
银行股极为疯狂，这除了与上述央行宽松态度明显外，应与另外两因素相关：其一是市场盛传&月内可能降准&；其二是中金公司预测称11月国内银行业金融机构新增贷款7000亿到7500亿元，环比增长30%到35%，同比增15%到20%。
未来银行股仍可能涨一段，但上行空间存疑，投资者不必惑于银行股的强势，仓重者不妨逢高减持。
这一周多来银行股走势很强，但其H股表现远远落后，这就使得A股银行股的溢价大升。这样的溢价如果处于升值大背景下问题还不大，但万一人民币升势终结，这种溢价就很难维持，因毕竟我们内地资金成本是远高于境外的。
就最近情况看，、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元等亚太币种贬值明显，但人民币中间价却维持了升势，时不时还创出新高。由询价系统看，人民币走势是弱于中间价的，已形成了较明显的背离。本周欧央行、英央行等许多央行将召开会议，此外，本周五美国将公布11月非农就业数据，这些因素均可能促使汇市异动。假如进一步升值，人民币再勉力维持升势的难度就将加大。
券商股基本面应较银行股好，因如今各类金融创新进展速度远超预期。此外，笔者认为券商股如此疯狂应很难单独用金融创新来解释，所以券商股的强势或另有原因。可能有个不太起眼的因素也有利于券商股，这便是实体经济低迷，因当经济低迷时，业绩存在增长预期的个股势必大幅缩容，这就使得有明确业绩增长预期的品种变得&更加稀罕&。
简言之，券商股如今只有利好，几乎没有利空，最大利空就是已涨得太多，而银行利润却处于向实体经济转移的大背景下，且这种转移也仅只是个开始。因此就这两品种看，券商股可能不适合短线追高，但可能适合中线逢低布局，而银行股正相反，其短期可炒，中线走势却令人怀疑。
如今投资者也只能努力去适应大盘的涨势，大盘如此疯狂上涨明显与市场疯狂&加杠杆&相关，故未来投资者需盯住管理层会否干预。
如管理层对这种疯狂加杠杆继续&睁一睁闭一眼&，那么就可继续持股，品种可集中在滞幅落后个股上；如果出现了&限制杠杆&之类风声，那就应迅速清仓离场，因如今大盘一旦消息面不顺就很易出现大起大落。
杠杆凶猛 两融撬起券商疯牛行情
银行套钱再加杠杆入市
&身边的朋友几乎都加了杠杆，其中不乏把房屋抵押给银行套取资金的。&某投资大户对中国证券报记者表示，他出于谨慎考虑一直没有开通两融业务，使得这轮投资业绩被其他激进的朋友甩在了身后。华南地区某上市银行从业人员透露，伴随央行降息，近期到银行抵押房产做贷款的客户明显增多，的确有一些资金曲线进入股市。目前，该行的消费贷款按照房屋评估价值的7折来发放，在基准利率基础上一般上浮40%，按照一年期以下贷款计算，则贷款年利率为7.84%，比两融业务的成本要低。
&目前两融业务的利率一般在8.6%&，有券商营业部的工作人员告诉中国证券报记者，从银行套取资金的确成本较低，但杠杆倍数受限，于是一些激进的客户会采取杠杆叠加方式，把贷款资金转移到股市后再开通两融业务。另一家券商营业部投顾表示，为了推动客户做两融业务，他们不仅将业务门槛降低至5万元，还对APP进行了升级，客户不再需要到营业部现场办理开通，通过手机即可操作完成。此外，公司还加强考核让他们积极推动客户开通包括两融在内的各项新业务。
在加杠杆的狂热下，两融规模突飞猛进。Wind数据显示，今年4月10日融资融券余额首度突破4000亿元，4月29日又回落到3900多亿元，直到6月17日再度突破4000亿元。过了46个交易日，融资融券余额突破5000亿元关口，从5000亿元到6000亿元、6000亿元到7000亿元都只用了22个交易日。从7000亿元到8000亿元则缩短到19个交易日。
翻阅各大券商此前的一些证券行业投资策略报告，就会发现即便是明星分析师，对于券商两融业务的发展速度预估也过于保守。据中国证券报记者不完全统计，多家券商分析师给出的2014年度两融业务规模在5000亿元左右。甚至有大券商在2013年上半年认为要达到5000亿元需要三到五年时间。如某明星分析师自称是&最乐观的卖方&，去年做出的预计是2014年融资融券余额有望达到约4600亿元，预计2015年规模可突破6000亿元。
两融余额月内或破万亿
从理论上说，两融规模到底可以做到多大？
一些分析师告诉中国证券报记者，这是近期他们调研过程中反复测算过的，方法有很多种，但市场上并不统一。华南一家证券公司两融业务负责人告诉中国证券报记者，市场上多按照市值占比来测算。按国际市场两融余额占总市值2%到4%测算，假设未来5年我国证券总市值以12%的速度增长（过去10年18%），则3%对应1.6万亿元，4%对应2.1万亿元。另外从券商角度来测算，如果按照截至9月末行业净资产8500亿元、杠杆5倍计算，在其他业务都不做的情况下，则极限值是4.25万亿元，不过这种测算只是理论层面上的。
&资金都用于两融业务是不可能的。&某上市券商非银分析师对中国证券报记者表示，目前证券公司的杠杆率平均不到3倍，虽然一些券商在向两融业务大幅度倾斜，但自营、资管、直投等业务都需要钱。此外，证券行业的杠杆提升到5倍至少需要两到三年时间，乐观来看未来三年左右两融规模达到2&3万亿元问题不大，明年则预计能达到1.5万亿元。
&预计今年年底到1万亿元问题不大&，另一家上市券商研究所副所长对中国证券报记者表示，业内通常按照市值占比来进行测算，所以两融规模的前提取决于A股市值情况。他认为难以测算未来两到三年的两融规模，目前的一些测算建立在A股市场持续走牛的前提上。
即便市值占比，也有不同参照体系。有分析师认为，从国际市场看，业务发展到成熟阶段时，融资融券业务余额规模占总市值的2%&3%左右，如美国两融规模稳定在市值水平的2%，但国内的投资者结构是以散户为主，台湾地区的经验表明，牛市时期两融业务可以达到市场规模的3％至5.5%。因此预计在该业务发展的高速成长期，两融规模占市值比可达5%。
不管测算结果如何，业内都对两融业务未来的发展空间一致看好。首先，参与这一业务的投资者数量会越来越多；其次，券商的融资渠道将有望进一步拓宽，杠杆上限会进一步提升；再次，融资融券标的有望继续向中小板、创业板扩容。此外，随着降息周期开启将降低券商提升杠杆的成本，短期内券商资本中介业务的利差有望扩大。正是在这种逻辑下，券商股迎来行情大爆发。证券板块自11月以来出现连续上攻，12月2日均涨幅更是高达9.13%名列第一。
杠杆潮涌风险凶猛
在经纪业务受到互联网证券、&一码通&等不断冲击的情况下，融资融券业务被视为拯救传统经纪业务的&神器&。经纪业务排名靠前的国信证券数据显示，该公司客户信用交易的平均佣金费率高于非信用交易，信用交易如融资融券和约定购回式证券交易等的发展，使公司平均佣金费率水平基本保持稳定。2011年、2012年、2013年和月，信用账户的基金交易金额分别占公司股票基金总交易金额的1.56%、5.01%、14.48%和20.28%。
中证协公布的数据也显示，2013年和月融资融券业务利息收入占营业收入比例分别为11.59%和17.56%，已成为证券公司重要收入来源之一，贡献度在2013年已超过投行等传统业务。从券商披露的2014年半年报、2014年三季报数据来看，融资融券等资本中介业务的快速增长，成为上市券商业绩爆发的助推神器。
这种格局下，两融业务竞争日益激烈，为解决资金瓶颈问题，一些券商抓住时机在资本市场上大规模圈钱，通过IPO、定向增发、H股上市等多种方式补充资本。如华泰证券[-1.16% 资金 研报]近期抛出的方案表明公司拟通过港股IPO、短期公司债[0.02%]、次级债、受益凭证以及融出资金资产证券化等五种途径进行融资。有分析人士指出，该公司若全部按上限完成，则至少将为公司提供千亿元级别新增资金。截至10月末，华泰证券两融余额已达393亿元，在19家上市券商中增速排名第一。
&总体而言，两融业务券商所面临的风险相对较低&，前述上市券商分析师表示，这一业务对投资者来说要求较高。她认为一旦市场风向转变，可能出现融资资金的大规模杀跌，对投资者的风险承担能力提出了较高要求。对一些在银行抵押房产套取贷款资金再转入股市开通两融业务的投资者而言，风险无疑将放大数倍，如果操作不慎将损失惨重。还有业内人士认为，两融业务对券商的内控管理、IT系统都提出了要求，如果盲目扩大规模，有可能导致券商的流动性风险及业务操作风险。
银行股几近全线收复破净失地
截至昨日，16家上市银行仅交行中行市净率低于1倍
⊙记者周鹏峰○编辑颜剑
从几乎全面破净到几近全线收复失地，银行股用了不到10个交易日。昨日银行股再次飙涨，来自银行人士的看法是，也许是因为市场接受了消灭一倍PB以下银行股的概念，而包括员工持股计划的可能推进以及进一步降息、降准等预期为其上涨找到了理由。
受安邦举牌刺激，民生银行[-0.83% 资金 研报]昨日领涨银行股，涨停收盘，银行股全线大幅上行，涨幅居于末尾的[-0.39% 资金 研报]收盘也录得4.24%的涨幅，内地银行指数再次大幅上行6.61%。借此涨幅，银行股破净态势已得到大面积修复。
截至昨日收盘，16家上市银行仅有交行以及中行市净率低于1倍，但就在十多个交易日前，局面则是几乎全线破净。截至昨日收盘，最先脱离破净队伍的宁波银行[-0.26% 资金 研报]市净率已达到了1.39倍。
尽管银行股连续近10个交易日的大幅上行让人欢喜，但多少也让人有些不解。某上市银行投资者关系处人士分析说，可能是大家接受了消灭一倍PB以下银行股的概念，&毕竟银行股估值低，安全边际高，大盘要涨，判断不清，先买银行股错不了。&
中金公司在11月27日发布银行业研报重申消灭1倍PB以下银行股的观点，坚定看好A股银行股。
29日，申万发布报告称，现在政府自上而下推动金融企业混改决心坚定，而为了保障国有资产不流失，银行股股价至少达到1.1倍净资产以上，才可以引入新的投资者，与此同时，冰封多年的员工持股计划也重启，申万在当日预计，在混改与员工持股计划激励下，坚定看好板块30%的修复空间。
上述上市银行人士也认为目前的行情与员工持股计划推进预期有一定关系。目前上市银行中仅有民生银行推出员工持股计划，在消息公布后的第一个交易日，民生银行股价最高涨幅超过了6%。
&银行股行情还没完。&市场人士认为。另一上市银行高层持有相同的预期，而该人士对目前银行股行情的预期理由则来自以下几点：
一是存款保险制度雏形的落地。虽然这意味着利率市场化推进可能加速，对银行看起来并不是大利好，但该人士认为，这进一步助推市场看好上市银行比较优势，毕竟上市银行质地更好，更透明，更为值得信赖。
二是降息。该人士认为，此次降息带来了进一步降息及至降准的预期，这一方面会带来更多资金入市，另一方面，降息也有利于房地产市场的回暖，提振经济形势，而此前包括房地产市场的回调等都被认为是银行资产质量承压的重要原因之一，因此，降息后所带来的系列改变预期也带来了一定的正向效应，且认为预期好转的态势可以覆盖降息带来的银行息差下行压力。
中行昨日发布的研报即认为，2015年经济增速或下行至7.2%，货币政策坚持稳健基调和总量稳定目标，同时将突出灵活性和针对性，预计再次降息可能性较大，法定存款准备金率或下调1-2次。
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