星石武当：牛市拿得多 缘于熊市没赔钱(10.1.23)
星石武当：牛市拿得多 缘于熊市没赔钱(10.1.23)
　　投资大师巴菲特曾说过，投资的要义“第一是不亏钱，第二是记住第一条”，这句话对于以业绩提成为主要收入的阳光私募们来说，可能会有更深的体会。在2009年，虽然绝大部分私募都取得了正收益，但仍有许多私募最终只是赚了“吆喝”。由于私募提取收益办法的限制，有很多在2008年出现亏损的私募净值在2009年未能创出新高，这也使他们难以得到业绩提成。而根据《每日经济新闻》的调查，在2009年中，最赚钱的私募往往并未在去年获得最高的收益率，而基本都是因为在2008年的熊市取得了优异业绩。投资风格让私募表现差别大简单说来，阳光私募的收入来源主要包含两个方面：一是固定管理费，二是业绩提成。固定管理费一般为管理资产的1%左右；业绩报酬一般为收益的20%，不同私募具体规定的提取方式有不同，但阳光私募想要提取收益，其净值必须要超过历史最高值时才能实现。由于在2008年遭遇市场暴跌，很多私募因此损失惨重，一旦去年的收益未能“覆盖”2008年的亏损，阳光私募肯定无法提取业绩报酬，收入只能依靠固定管理费，正是由于此种规定，造成了部分阳光私募在2009年&&“只赚吆喝不赚钱”的局面。如果把2008年和2009年的表现连续起来看，阳光私募又会怎样呢？据好买基金对2009年运行满全年的182只私募基金进行的业绩统计，其中列举了2009年绝对回报排名前20的产品，有以“暴利拐点”法精选个股的新价值，有热衷技术革新、产业革新的尚雅，有做“逆向投资人”的淡水泉，有趋势投资结合“能量选股”的景良能量，有自上而下把握行业轮动的源乐晟，有免疫于市场情绪、换手率极低的混沌，还有在特定板块深度挖掘价值股的龙赢富泽等。但这些在牛市中业绩优异的私募，在2008年的市场大跌中也遭遇了净值的剧烈波动，部分跌幅超过50%，损失较大。而与之相对应，在2008年熊市中有优异表现的私募，在2009年似乎又不尽如人意。从好买基金统计的2008年业绩排名前20的私募基金在2009年的收益表现来看，曾经风光无限的金中和、星石、中国龙等稳健型产品在2009年的收益均只有30%左右，远远跑输大盘，在整个数百只阳光私募中，也是排名靠后。分析人士认为，造成私募产品在业绩表现上的不连续，主要是跟私募管理人的投资风格有关，在遭遇不同的市场行情时，私募的表现也会迥异。最赚钱私募都因风控做得好如果单单统计2009年的收益，比如从净值增长率等指标来看，部分私募可能表现不错，甚至排名靠前，但这类私募仍然可能并不赚钱。比如开宝1期，尽管2009年其收益率高达143.68%，排名阳光私募的第5位，但由于它在2008年亏损较大，其单位净值依然低于1元。类似的还包括美联融通1期、睿信、龙票、林园等等。正如前述，这部分私募由于净值未创新高，在2009年可能无法提取业绩提成，不过由于去年已经打下了良好的基础，今年只要能维持稳定增长，领取业绩提成应该难度不大。而与上述情况不同的是，有少部分私募由于良好的风控，在2008年业绩表现优秀，要么取得了正收益，要么亏损较少，这一方面可能因此迅速扩大了自己管理资产的规模，而在另一方面，也为2009年提取超额收益奠定了良好的基础。这批公司无疑就是2009年最赚钱的私募。国金证券在从2008年初到2009年底业绩表现较好的私募当中，对73只存续满两年的可统计产品进行分析后发现，其中取得收益最多的主要有以下几家：田荣华管理的武当1期，实际资产增长率为68.93%，相对沪深300的收益率为99.24%；其次是重国投·金中和，增长率为65.35%；第三是平安财富·淡水泉成长一期，增长率为56.28%；接下来分别是朱雀1、2期，净值增长率在45%左右；尚雅3期，增长率44%；星石1、3期，增长率为35.36%；合赢，增长率为27%。由于阳光私募公开信息较少，特别是管理资产的规模往往不为人所知，所以想要精确地计算出某个私募管理公司到底赚取了多少非常困难，不过根据已公布的每个私募管理产品的数量可进行大致的估计。目前北京星石共管理19只信托产品，如果按单只信托1亿元左右的规模来计算，其管理的资产将近20亿元，以固定管理费按1%计算，可提取2000万元；其中有7期产品成立于2009年以前，2009年这几只产品取得的收益为30%左右，简单计算利润约为2亿元，按照20%的收益提成，将可以拿到4000万元左右，这还不算其余12只净值都有增长的产品，算上这部分，星石去年业绩提成应该至少在6000万元以上。这也使星石当之无愧地成为去年最赚钱的私募。其次是武当资产，目前约有13只产品正在运行；再次是尚雅和朱雀等，一方面在2009年有不错收益，净值都创出了新高；另一方面管理资产的规模都在10亿元以上，这部分私募在2009年也取得不错的收益。新闻链接业绩提成规定也有弊端由于阳光私募业绩提成的具体规定，使私募管理人需要随时警惕风险，防止出现亏损，但这项规定在现实中也存在一些“弊端”，并造成了一些负面影响。比如，一部分私募在去年上半年取得了不错收益后，为了保住利润，或者说为了保住业绩提成，下半年的策略就会变得十分保守。以星石为例，去年下半年其净值波动幅度较小，表明其仓位处于较低的状态，有业内人士就曾质疑，星石如此保守的原因是否就是为了保住“胜利果实”，以顺利地在年底提取超额收益。去年8月，根据四川长虹的公告，江晖管理的星石16只产品参与了四川长虹可分离交易债的申购，动用资金超过5亿元，这说明当时星石的确已经轻仓，当然事实证明星石的谨慎也是有先见之明的。不过平均30%的收益率相比其他私募来说，的确也有些差强人意。此外，民森资产等也有类似的特征。当然，私募对此可以很明确地宣布，自己轻仓甚至完全空仓的原因是因为不认可市场的估值。而在另一方面，有些私募上半年业绩表现平平，其净值往往接近1元，但在年底时净值却会突然出现大幅拉升，据业内人士看来，这极有可能是私募为了最后赌上一把，目的就是为提取超额收益。类似的案例并不少，在业内俗称“翘尾”现象。比如，根据好买去年11月份对最新净值在0.90元至1.20元间的私募产品进行的统计，发现随着年底的临近，不少前期走势稳健的私募波动加剧，其中一些私募近一个月涨幅占了今年以来累计收益的较大比重，使得原本平缓的净值曲线在年底出现一个明显的“翘尾”，比如景泰1期和2期、六禾财富银盏、证大价值、平安德丰等都有类似情况。从表面看来，出现上述情况的原因可能是在去年年初时对行情判断错误，仓位较低，而错过了反弹行情，为此在下半年才大举加仓，提高股票仓位。专家分析，甚至不排除这些基金参与了风险较大的题材和概念炒作。不过这也暴露出，这类私募经理急功近利的心理和不成熟的心态。从更深层次来看，私募在2008年出现亏损情有可原，但2009年在多数股票上涨数倍的情况，如果依然不能赚钱，该私募管理人的能力就可能受到怀疑，客户对于无法给自己赚钱的管理人也肯定无法容忍。众所周知，阳光私募一旦失去口碑，可能很快就会被市场所淘汰。因此上述私募在年底出现“翘尾”可能也是无奈之举。当然，随着股指期货、融资融券等做空工具的推出，类似的问题可能将不复存在。到那时，风险控制的手段将不仅仅是空仓。
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阳光私募基金的优势有哪些？
　　日&14:27
格上理财　
　　1)业绩优异：阳光私募基金长期投资业绩完胜大盘、公募基金及其他股票型理财产品。
　　2)追求绝对回报：私募基金管理人利益和投资者利益是一致的，私募基金固定管理费很少，主要依靠提取20%的业绩报酬生存发展，而超额业绩费是在净值每次创出新高后才可提取的。只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱。所以私募基金需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。
　　3)操作灵活：仓位可在0%-100%间灵活调整，牛市可满仓获取全部收益，熊市可空仓规避系统风险，投资策略众多。
　　4)精英管理：阳光私募基金的资产管理人，大多经历了中国股市20多年牛熊转换的实战考验，他们有的曾经是公募基金的明星基金经理，有的曾在券商中担任自营部投资经理或资深行业研究员，有的曾被任命为管理关系民生的保险资金、社保组合及企业年金，而有的源于民间股神的华丽转身。
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三大瓶颈待解决
阳光私募如今虽走上了快速成长的道路，但专业人士认为，他们正面临着三大发展瓶颈。
一是监管体制应进一步明晰。虽然私募通过信托公司可实现阳光化，但目前信托归属在银监会的管理之下，而作为资本市场的参与者，阳光私募从属性上又应纳入证券监管范围，故应探索更科学的监管体制。另外，现阶段私募基金通过信托公司开立证券账户受阻，行业人士期盼尽快恢复通道。
二是目前市场缺乏合理、科学的阳光私募评价体系。投资者在选择阳光私募时，往往是根据其过往业绩进行抉择，对其稳定性、人才队伍、投资潜力、职业操守等无法全面评价，这需要第三方评价机构的介入，更需要引进国外先进的评价体系。目前，阳光私募基本靠口碑吸引投资者，资金来源成本较高，有个别资金管理人为吸引资金，采用一些高风险做法来抬高业绩，这给市场和其自身发展都埋下隐患。
三是在金融产品创新方面，阳光私募产品投资门槛较高，中小投资者无法参与，这实际上也是阳光私募发展的一块短板。在这方面，也未有第三方机构来针对阳光私募的产品做一些尝试性的创新。
多年砥砺换新颜
据私募排排网、朝阳永续等常年跟踪私募基金的专业机构统计，今年阳光私募的整体投资业绩与公募基金旗鼓相当，现今存续的300多只证券投资信托产品皆实现正收益，其中，三只产品的净值增长跑赢了收益最好的公募基金。在2008年，阳光私募的整体业绩同样超过了公募基金。
最近两年来，不断有公募基金经理加入阳光私募行列，其中不乏已经树立了个人投资品牌的优秀者，这增强了私募行业的精英化色彩。由于影响力增强，一些私人银行理财产品开始与部分出色的阳光私募合作，使得其管理的资金规模越来越大。与此同时，阳光私募正成为券商竞逐的客户对象，他们对市场的看法也越来越受重视。
这种成果来之不易。从历史来看，中国的私募证券投资基金一直缺乏&合法身份&。直到近年，伴随着金融创新，一些私募基金依据《信托法》，通过信托公司的途径来发行理财产品，从而步入有些&曲线化&的阳光之路。
2004年，第一只阳光私募产品&赤子之心&在深国投发行，凭借其价值投资理念和优秀业绩表现赢得了&掌声&。而后，这种模式逐渐成为主流。有私募业人士表示，这也是条如履薄冰的阳光之路。首先，投资业绩不能出现重大亏损，这样方可避免可能导致的法律纠纷。其次，&阳光&就必须要克制欲望，提高职业道德要求，绝不能出现类似&麦道夫骗局&那样的丑闻。最后，私募基金不能成为操纵股价和内幕交易的代名词。否则，对于刚刚从历史沉疴走出，在一些投资者眼中还有几分神秘且很容易被与&庄家&、&操纵&等联系在一起的私募基金业来说，可能尚未复苏就迎来灭顶之灾。
所幸的是，在过去五年中，一些阳光私募因其投资的灵活性、良好的激励机制以及较低的建仓成本，取得了不亚于公募基金的成绩。虽然2008年的大跌行情令一些阳光私募声誉扫地，但在2009行情中的迅速恢复，又让投资者看到其自我疗伤能力。而在目前的信托公司监管体系下，也未发生大的问题。
走过五年历程，经历一轮牛熊更替的充分洗礼之后，中国的&阳光私募&（通过信托机构向特定投资人发行的证券投资集合资金）迅速壮大，正成为股市不可忽视的投资者群体。不过，在快速发展的同时，他们的成长也面临着瓶颈和障碍，正渴望更多的制度性关注。
★爆发式增长
2009年私募基金取得了长足发展。截至11月末，今年成立的私募产品已超过120只。目前，市场上正在运行的阳光私募累计达300多只，不少业绩优秀、品牌出众的私募公司的资产管理规模已超过10亿元，如星石、武当、从容、重阳等。
★重阳3期首发突破10亿
7月，前交银施罗德投资总监李旭利投身私募，与重阳投资的裘国根联手创办&新重阳&投资公司。9月，重阳3期通过招商银行（600036）私人银行部首发，其规模达10.5亿元。此前阳光私募的普遍规模在5000万元左右，今年一些公募基金的募集规模也没有超过10亿元。
★TOT成新潮流
5月末，国内首只TOT产品&&由东海证券担任管理人的东海盛世1号成立并投入运行。TOT(trust of trusts/信托的信托)就是海外以对冲基金为投资对象的组合基金（FOF）的国内版。TOT通过对私募基金进行深入的研究后，借助优选组合来为投资者分散单只产品风险，争取更高收益。
★开户受限新品难产
7月，中国证券登记结算公司（中登公司）暂停了信托公司在中登公司开设股东账户的业务，从短期看，开户受限使不少私募新产品难产。该事件的起因是个别信托公司通过大量开户投机打新股，违反了&三公&原则，损害了新股发行改革的成果。但从深层次看，该事件其实是关系如何加强私募基金监管的问题。
公募基金的制度优势正在消失吗
&公募基金业正在失去制度优势，或者说正在或已经转变为制度劣势。&国联安基金总经理许小松12月初在第八届中国证券投资基金国际论坛年度峰会上的发言，代表了公募基金公司对行业发展的沉重思考。而在带给公募基金莫大压力的各种挑战中，近两年迅速壮大的阳光私募正是其中之一。
阳光私募所长，正是公募基金所短。一方面，阳光私募产品的发行受约束较少，管理人可以结合市场情况灵活发行产品。公募基金发行仍采取审批制，这造成基金公司&拼首发、轻持续&，并且产品类型和市场走势脱节，导致牛市末期猛发股票基金，股市见底时又力推债券基金。
另一方面，阳光私募往往采取管理人持股并提取业绩报酬的形式，管理人的利益与投资者紧紧地绑在一起。而公募基金公司股东利益往往凌驾于持有人之上，结果是基金公司管理层一心做大规模，忽视对持有人利益的保护。更重要的是，无法采取员工持股&拴住&人才的公募基金公司优秀基金经理正大量流失，&公转私&的大潮一浪接着一浪。
同时，阳光私募在投资上限制较少，可以根据市场情况灵活调整仓位。而公募基金投资范围和比例受到严格限制，在排名压力下，业绩往往随股市波动而大起大落。从业绩来看，牛市中公募基金更容易战胜私募，因为公募基金经理&更敢于&把仓位顶得很高；但熊市中阳光私募通常亏损较小甚至取得正收益，原因在于私募以绝对收益为目标，更加重视控制风险。
实际上，以&组合投资、信托托管、信息披露&为三大支柱，公募基金业在十一年的发展中取得了跳跃式的发展。但金融危机之后，公募基金业这头&大象&越来越感受到步伐的沉重，阳光私募则以更快的速度发展起来。公募基金的管理者怀疑制度优势正在消失是有道理的，在激励机制、发行审批、投资管理等方面，公募基金的确应该向阳光私募学习，完善公募基金的制度基础。
但这并不意味着公募基金的制度基础就应该被动摇。因为公募与私募完全属于不同的制度范畴：公募基金是向普通投资者提供标准化产品，目标是战胜业绩比较基准；私募基金则服务于更高端的理财人群，目标是在绝对收益的基础上获取更高收益。就像麦当劳卖的是汉堡，要求它像马克西姆那样做出一席法式大餐未免强人所难。不同的制度范畴决定了公募与私募间更多是互补的关系，而不是正面PK。两者互相借鉴、携手发展，对于中国资本市场和广大投资者都是一件好事。
阳光私募正成为股市的一支重要力量，但他们的成长壮大也面临着诸多瓶颈。
&阳光普照&需制度支持
其实，从阳光私募目前的投资理念、管理水平和中国居民财富积累情况、投资意愿来看，阳光私募已具备成规模发展的环境和基础。
随着一大批公募基金经理的加入，阳光私募的投资理念呈现出多元化格局：趋势投资与价值投资、分散投资与集中持股、关注重组与关注成长性、数量化投资与注重投资的逻辑，不同观念在赢得良好业绩表现的同时，也赢得了不同类型投资者。另外，民间投资启动才是中国经济持续恢复的关键，而现阶段，民间投资依然处于不活跃状态。专家认为，在现有条件下，阳光私募应该是合理引导民间资本有序进入投资领域的一条渠道。
不过，要大规模发展阳光私募还需获得管理层的认可。在1997年发布的《证券投资基金管理暂行办法》中，对成立的基金管理公司管理公募证券基金做出明确规定，但只字未提早已暗流涌动的各类&代客理财&形式的私募基金。按照&法无明文禁止即许可&这一现代民商经济领域的原则，私募基金在灰色地带中顽强走到今日。业内人士认为，要使阳光私募成为中国资本市场上除基金外的另一支重要力量，在法律法规上，进一步承认阳光私募的合法地位，是最为重要的一环。
此外，在体制层面上，尽快理清阳光私募的监管体系；在价值评定上，进一步完善阳光私募评价体系；在创新层面，进一步完善和丰富阳光私募理财产品，让普通投资者参与进来，将成为阳光私募发展要解决的问题，也是其发展趋势。
前11月业绩盘点
整体中规中矩 两极分化明显
2009年以来，A股市场整体走出一波震荡上行的大涨行情，大量私募基金如雨后春笋般涌现。来自好买基金研究中心的私募基金月度排行榜显示，截至日，运行满一年的私募基金有178只，占全部281家私募基金数量的63.35%。截至2009年11月底，所有纳入好买基金排行榜业绩统计的139只私募基金在2009年均实现绝对正回报，其中有16只产品获得100%以上的绝对正收益。此外，23只跑赢了沪深300指数，116只私募产品前11个月的表现均落后于大盘。
整体业绩跑输大盘
11月份，A股市场延续了前两个月的震荡上行走势，沪深300指数上涨了7.05%。当月，超过九成以上的私募基金获得较好回报，其中48.42%的产品收益战胜了指数，如翼虎成长、新价值1期等产品近1月收益率超越指数15个百分点以上。不过，11月私募的整体表现，仍弱于公募基金。公募股票型基金当月均实现正收益，且有6成战胜了指数。
近3个月、近6个月，私募的平均相对收益率分别为-4.89%和-6.29%，不敌公募股票型基金的-1.52%和-2.46%。近12个月，私募产品整体平均收益为55%，虽取得了不俗回报，但跑输指数33个百分点，未能获得超额收益。而从短期表现来看，8月31日至11月30日，沪深300指数上涨了24.08%，95%的私募基金获得绝对正收益，但主要分布在0%-10%和10%-20%两个收益率区间，仅16.21%的私募基金获得20%以上的绝对回报，其中银信宝、翼虎成长、尚诚、证大价值、证大稳健增长等7只产品的近3月收益超过30%。
两极分化特征明显
在私募产品的平行比较方面，经过近1年的大浪淘沙，私募基金产品已经呈现出极为明显的两极分化特征。
截至2009年11月底，所有纳入好买基金研究中心业绩统计的139只私募基金均实现绝对正回报。从业绩分布来看，私募两极分化明显，有23只产品战胜指数，获得超额收益，占总体比例的16.79%；同时有15只产品在指数大涨93.20%的情况下收益率尚不足20%，占总体比例的10.79%。
而在业绩最佳和最差的单只产品方面，截至日，前11个月排名第一的新价值2期今年以来获得了高达156.79%的回报，为私募基金2009年前11个月的阶段冠军，而排名垫底的塔晶华南虎，收益率仅为0.50%。
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