股票如何对冲上涨为什么可以对冲经济硬着落

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-05-14 14:09 标签： 什么是股票对冲
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　　文/赵卿苏宁金融研究院高级研究员
　　今年对冲基金市场业绩惨淡。根据HFRI（Hedge Fund Research Inc.）统计数据，2016年1月到7月对冲基金整体业绩上涨1.5%，而标准普尔500指数上涨6.2%，对冲基金的表现严重落后于市场业绩。
　　事实上，从2010年开始，对冲基金的业绩表现就不及标准普尔500指数。业绩的低迷造成了对冲基金规模增长缓慢，今年2季度，全球对冲基金的规模仅增加了300亿美元至2.97万亿美元，部分业绩表现较差的对冲基金面临客户大规模赎回甚至清盘，比如，美国Brevan Howard对冲基金在2016年6月底前被赎回高达14亿美元，同时Nevsky资本、WCG资产管理等对冲基金遭遇清盘，可谓凄凄惨惨戚戚。
　　与对冲基金江河日下形成鲜明对比的是蒸蒸日上的被动指数型基金。根据ETFGI数据，截至2016年2季度末，全球ETF已经达到5823只，资产规模达到2.97万亿美元，首次超过了对冲基金规模。从上半年规模变化来看，全球ETF基金净流入达1523亿美元，而同期对冲基金净流入只有397亿美元。
　　对冲基金和指数基金的业绩表现大相径庭，内在原因在于二者收益来源不同，外在原因在于全球流动性宽松下股票市场估值持续提升。
　　从收益来源看，对冲基金通常追求绝对收益，通过做多和做空一篮子股票获取alpha收益；指数基金被动跟踪股票指数，在一个持续性的大牛市中，指数基金通常能为投资者提供稳定的beta回报，不过，alpha收益是很难获取的，并且随着对冲基金行业规模的不断扩大，基金对alpha收益的竞争也越来越激烈。以最简单的因子模型为例，今年1月至7月，大部分股票因子都无法提供正的收益（参见下图），这也是为什么对冲基金表现比较低迷的原因。
　　外部市场环境方面，在2008年金融危机后，全球央行先后进入扩张资产负债表的行列之中。全球流动性宽松带来的第一个影响是全球股票市场估值的持续性抬升。以MSCI发达市场股票指数为例，金融危机后的8年中，只有2011年和2015年指数取得负收益率，其余6年均取得正收益，而且2009年和2013年收益率达到了20%以上（参见下图）。如果单纯购买一只挂钩MSCI发达国家股票指数的ETF，则2009年至今的年化收益率达到8%，这一收益无疑是非常可观的，还跑赢了对冲基金平均5%的年化回报率。
　　全球流动性宽松的第二个影响是资产之间的相关性大幅提升――在央行释放流动性的时候，各类资产同涨；在央行收紧流动性的时候，各类资产同跌。这使得部分对冲基金如宏观策略基金和期货CTA基金表现较差。这两类基金通常会分散配置股票、债券、外汇、商品等大类资产，以获取不同资产类别低相关性带来的收益，而一旦资产价格同涨同跌，分散投资的优势就失去效力。以宏观基金为例，2001年至2007年，宏观基金总收益率高达87%，但金融危机后的2009年至2015年，宏观基金总收益率只有12%(参见下图)。这就是分散化投资优势不再的后果。
　　当然，也不是所有类别的对冲基金的今年收益都非常差。比如新兴市场股票基金今年1月-7月就取得了不错的回报率，平均收益率达到了2.95%。这是因为受益于资金流出欧洲股票市场和新兴市场经济出现反弹，资金持续流入新兴市场，年初以来MSCI新兴市场股票指数上涨13.5%。不过躲不过的一个问题是，当投资者看好新兴股票市场时，为什么不直接购买一只挂钩新兴股票市场指数的ETF基金呢？从下图可以明显看出，当指数上涨时，对冲基金是无法跑赢指数基金的。
　　既然对冲基金表现持续弱于指数基金，那对冲基金就没有理由再向投资者索要高额的管理费和业绩提成。最后需要说明的是，对冲基金跑输股票指数，还有一个重要原因是高昂的成本费用。一般情况下，投资者只需要简单地购买标普500指数基金就可以实现可观收益，而对冲基金不仅收益率低还要再额外收取20%的业绩提成，这使得投资者实际得到的回报会更少。比如一般对冲基金的收费结构是2%的管理费加20%的业绩提成，但ETF仅收取很少的管理费，一般管理费率在0.1%-0.5%，大的基金公司如Vanguard股票ETF基金的管理费则仅有0.09%。
　　基于这个基础，容笔者多句嘴：用户们，该打破对对冲基金和绝对收益的崇拜了，在行情来时，不妨买点指数基金。
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　　□　盛　刚　　当坏的预期已经提前导入股市且股市已经下行多年之后,改革和结构调整带来的希望会成为股市上涨的动力　　11月28日,A股以天量大涨结束11月的行情。当日沪深股指均创下本轮反弹新高。沪指报2682点,创三年新高；创业板指收于1570点,也是历史新纪录。两市成交量高达7105亿元,则打破全球股市日间成交量纪录。股市放量增长,资金面趋于宽松,令投资者对牛市来临充满期待。　　想年初,2000点能否守住尚难言；看如今,股市的生猛劲恍如隔世。不过,相对股市的高歌猛进,今年的经济增长并不给力。最新汇丰PMI创6个月新低,表明经济下行压力犹在。国家统计局数据显示,10月工业企业利润增速同比下降2.1%,说明企业业绩压力也大。无论宏观还是微观,客观条件似都难以支撑股市的强劲弹升。可就在这样的背景下,自7月低点以来,大盘上涨已逾600点。　　令人纠结的便是,为什么GDP向下,股市却能顽强上升?　　无疑,突如其来的降息对上周股指上行起到了巨大推动作用。尽管降息不足以解决导致经济放缓的根本性问题,但却暂时缓解了经济下行的风险,也有助降低无风险利率,吸引资金入市。尤其是,降息还让市场看到了未来资金面宽松的希望,降息之后可能还有降息,甚至还会降准。流动性有望继续宽松,再伴随无风险利率下降,对股市就是最大的利好。上周银行股的大涨更是表明,大象都能起舞,没有什么股票不可以涨。　　这说明,预期十分重要。其实,宏观经济和股市并非线性关系。从历史经验来看,股市底往往并不是出现在经济底之后,而是出现在经济底之前。换句话说,因为预期的缘故,市场的活跃会走在实体经济走强之前。若普遍认为8%以上的增速才正常,那么增速掉到7%对股市自然就是利空,如果投资者接受了传统经济增长动力衰减和经济增速放缓成大势所趋的现实,当经济增速真的跌到7%,对于未来宏观面悲观的预期反而开始改善:经济有下行甚至通缩的危险,也表明货币政策有继续放松的空间,财政政策有继续加码对冲经济下滑的要求。虽然房地产可能高点已过开始往下走,但正在深刻改变各行各业的移动互联也在加速上行,人们期待新兴产业能够跑赢淘汰落后产业的速度。虽然工业增加值增速依然不振,但企业盈利趋于见底,可能意味着去产能化进入末端,增长质量开始提升。总之,当坏的预期已经提前导入股市且股市已经下行多年之后,改革和结构调整带来的希望会成为股市上涨的动力。　　更重要的是,在大变革的时代背景下,仅仅局限于证券市场来看股市涨跌已经不够,还必须看到,“提高直接融资比重”已成为国家推进融资结构改变的重大战略目标。在中国经济下行,产能过剩严重,影子银行风险潜藏,企业债务率和实体经济融资成本过高的背景之下,作为直接融资主战场的股市的重要性凸显。股市最直接的好处就是融资成本很低,企业没有还本付息的压力。但要吸引各路资金入市,关键是得形成牛市赚钱效应。股市走好,有了吸金效应,投资者将不至于再因股市的“开闸放水”闻风而逃,加速转型的传统产业和迅速成长的新兴企业则能获取急需的发展资金。这样,不但股市的直接融资功能得以体现,对产业升级和经济转型也有显著的助推作用。而正在或将要推进的混合所有制、新股发行体制、退市制度、多层次资本市场建设、并购重组制度改革、沪港通等一系列改革措施,则是在为股市长期走牛和增加投资者信心进行制度建设。总之,股市走好,投资者高兴,企业欢迎,政府也开心。　　所以,近期A股的走强并不偶然,正是诸多因素形成的强大合力,改变了A股的运行方向,而且这种改变一旦形成投资者预期,也不会轻易回头。尽管,在经济依然面临下行压力,结构转型步履维艰的时候,上涨行情到底能走多远很难预料,打造股市长牛的制度基础也不可能一蹴而就,其间难免要遭遇多种波折,大牛市最终形成也要靠经济持续高质量上行的支撑。但毫无疑问,中国股市正行进在通往牛市的路上。
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