摘要： 刚跑通了模式，又被品控撞了腰。医药电商想要打破困境，除了解决品质控制，还需要翻越这三座大山。
看得见的肥肉，终究还是没能吃到口。这恐怕是很多医药电商创业者当下最大的感受。
从2013年开始，医药电商开始发力。在互联网创业者看来，医药成本低、利润大、交易环节繁琐，是一个值得&颠覆&的行业。
根据中康CMH统计，2015年国内处方药市场约为1.2万亿元，OTC(非处方药)市场2000亿元;而在美国，早在2013年，医药电商就占整体医药销售的30%左右。也就是说，如果中国医药电商也能做到美国的规模的话，一年的产值将超过6600亿元，谁能不眼馋这块蛋糕呢?
但是，跑马圈地几年后，无论是互联网创业者，还是阿里巴巴这样&进击的巨人&，都不得不放慢医药电商的脚步。看起来近在咫尺的金矿，被横亘的天堑阻隔。当很多医药电商庆幸商业模式终于似乎要&跑通了&的同时，&品控&成为压垮医药电商的最后一根稻草。
&步入寒冬&
5月18日，送药O2O药给力，因&融资和公司资金压力&，1小时送药上门业务已经停止;7月29日下午，天猫医药馆向平台上的商家发布了《日停止95095药品在线交易功能》的通知，并于日起停止药品在线交易功能;8月15日，有媒体陆续曝出&寻医问药裁员50%以上&的消息。
伴随此前&就医160&的裁员风波，互联网医疗进入资本寒冬的观点不胫而走.....
事实上除了B2B，医药电商还没有找出能够可持续盈利的商业模式。如果说这就是冬天，那么距离春天的时间间隔也太短了。事实上，医药电商不久前才得到国家政策扶植，刚刚开始跑马圈地。
2015年，国务院办公厅发布的《关于积极推进&互联网+&行动的指导意见》中指出，各级各类医疗机构要积极利用移动互联网提供在线预约诊疗、候诊提醒、划价缴费、诊疗报告查询、药品配送等便捷服务，之后不久的新闻发布会又提出，医药电商的跨界融合与发展，将是药品零售行业未来服务模式转型的关键。
自此，医药O2O在政策庇佑知悉，抢滩市场，集中爆发。
医药O2O主要分为三种：
1、轻资产型，例如药给力&&与传统药店合作，一手从App接订单，另一手将订单分配到附近的线下药店;配送人员主要是药给力帮助药店招募和培训。
2、重资产型，例如叮当送药&&在背后的品牌布局支持下，主打配送药品及时性的需求。
3、自建物流型，例如快方送药&&组建完善的配送体系，用带冰盒的保温箱运送药品;配送员介绍，打包盒有GPS系统，记录药品温度、湿度以及是否打开过，用户端可以跟踪。
与餐饮O2O和相比，医药O2O更低频，但是对药物的品质以及应患者需求所能产生的服务要求更高。以上三种模式对比下，自建物流的快方送药能在配送过程中将品控做到最佳，且对于消费者来说，无论是产品包装、人员素质还是路线规划，自建的物流团队都更具优势。
此外，国家食药监总局在&网络购药消费提示&中指出，目前普通快递公司的管理水平和条件还达不到药品配送质量要求，快递药品在途风险难以管控，出现药品质量问题难以界定责任，因此送货人应当是药店自己的配送队伍。
所以医药电商O2O在药品保真的前提下还要解决配送环节的品控问题，那么如何在自建送配送体系的高人力成本情况下想办法压低药品销售成本，又成了另一个问题。
除此之外，由于线下药店布局密集，用户买药的便捷性不存在困难，且药品与其他产品不同，用户的目的性非常明确，很难通过爆款来带动其他产品的销售，即使通过计生用品和保健品来带动，也无法与大型的电商巨头抗衡。一旦传统O2O模式的费用的补贴不存在，用户的需求很可能就像潮水一样退去，不再回头。
在医药B2C方面，阿里健康、1号店、八百方等平台B2C仍是消费者的首选。在取得互联网药品交易服务资格证书的实体药店(自营B2C)可以继续通过互联网直接向消费者销售药品的情况下&&京东、天猫已相继通过合作、收购等方式，或自持C证，或与持有C证的售药企业建立联系，希望能延续自己的线上医药零售业务。
对此，京东方面正式整合推出面向产业链上下游合作伙伴及流通渠道的&京东医药B2B分销平台&，以及为消费者提供自营非处方药(OTC)和健康保健产品的&京东大药房&业务;阿里健康更是以1680万元人民币收购实体零售企业&五千年医药连锁&，并入驻天猫，算是&接棒&了天猫的药品第三方平台，开启自营之路。
但&天猫医药馆&为代表的互联网第三方平台网上零售试点的结束，似乎预示着平台B2C已经步入瓶颈期，成为医药电商进入冬天的又一佐证。
跑通了模式，却被品控撞了腰
关于&天猫医药馆&事件，中国医药报的一篇报道指出的原因：&试点过程中暴露出第三方平台与实体药店主体责任不清晰、对销售处方药和药品质量安全难以有效监管等问题，不利于保护消费者利益和用药安全，因此决定结束互联网第三方平台药品网上零售试点工作。&
可见，药品作为特殊产品，销售环节当中对品质控制的要求会更高。
如果单纯的考虑&互联网+医药&的商业模式，其商业模式显然是没有问题的。药品是标准化的、轻量级的、易存储易运输、和图书的性质有些相似，而且医药出厂价很低，中间流通环节如果能够把握好，可以做到企业、用户和平台的多赢。
但是，事实却并非如此。如果说，在外卖领域，一旦出了问题，很难找到问责人的话，那么在医药行业，每一次医药配送都可能是人命关天。而且，医药行业需要非常严格的管理来确保每个环节不能出任何问题。
相比于整个产品，医药的流程管控至关重要。这也是此前医药电商普遍缺乏的一点，正是在品质方面的&失控&，让医药电商陷入了困境。
在品控方面，中国还没有健全最严格的药品追溯制度，因此，当下在线医药只开放了OTC售药。在无法确保处方药百分之百安全之前，处方药的市场是不会在线开放的。这使得整个在线市场的售药规模仅占整体的七分之一。
而OTC本身并非绝对刚需，也不是高频需求&&一般家庭储备在家里的医药就基本够用了&&这使整个在线医药市场变成了价格和服务作为增值的互联网产品，而非医药获取途径。
官方药品可追溯制度还在完善之中，此前的创业者没有建立药品监控流程。二者叠加，导致医药电商存在种种隐患。
例如，据腾讯企鹅智库调查，有超过六成的消费者始终担心网购药品会是假药。消费者购买药品通常在医院和药店，这两种传统渠道都具有国家认证资格，药品的流通可以查询、追踪，具有很高的安全性。
而医药电商的第三方平台式B2C的中间环节较多，因此应该明确销售药品的最终的责任人;此外，医药O2O的送药过程也根据药品性质进行处理，同时对配送员进行专业培训，保障药品从购买到配送的品质可控。
在解决了品质控制的基础上，平台B2C才会有更多的机会。
打破困境，需要翻越这&三座大山&
单纯从数据上看，中国医药电商发展已经超越了电商行业的增速。2015年中国医药B2C交易额达到152亿元，增长率接近100%，增速高于网络购物市场整体增速(40%左右)。而目前获得药品互联网交易C证(B2C、只能销售自营非处方药品)资格的企业大概已有400多家&&
从前景来看，医药B2C也是大势所趋。在以药养医的时代，药品销售最大的渠道是医院，传统药品销售市场份额较小;且线下药店布点密集，在药品获取较为便捷，在加上药品本身是低频需求，所以从用户角度看并没有太大的替代动力，因此线下转线上的渠道转换本身就比较难。
且因受网购习惯影响，消费者普遍更容易接受平台式B2C，根据易观发布的数据显示，尽管自营医药B2C发展迅速，但2015年医药B2C企业的平台移动渠道占比仍远远大于自营移动渠道。
但是，由于前述的种种问题，以及医药行业&人命关天&的本质，药品可追溯是医药电商能够存在的基石。因此，要想打破困境，就必须解决&失控&的问题。
根据思达派()小编的整理，医药电商要打破困局，就必须在这三个方面进行破局：
首先，药品可追溯制度的建立和完善。
没有这个前提，医药市场就会处于一放就乱、一抓就死的困境里。除了京东，市场上还没有能够完整管控流程的医药电商，即便是京东，也很难做到流程全程无盲点。因此，这个制度的建立和完善是市场发展的必要前提，事关整个医疗产业的未来发展。
其次，处方药与在线医保亟待全面解禁。
药品可追溯制度建立以后，处方药以及医保对接才有可能落地。处方药才是真正的刚需药品。在美国，处方药占到整体医药电商的50%左右。在中国，处方药市场是OTC市场规模的6倍。但是，处方药网售这个市场仍然处于待解禁的状态。
今年3月，中国医药物资协会副会长郭生荣就曾表示，医保尚未打通是医药电商目前遇到的最大难题。
最后，用服务切入电商机会。
医药行业的OTC产品经过多年市场教育和用药引导，外加互联网海量的资讯页、准确的医药数据、医生患者互动的平台，患者自主性变得越来越强。
但即便如此，在无法实现完全&个性化医疗&的情况下，患者往往还是缺乏专业的病症诊断技巧，没有相应的药学知识。所以在无法辨别自有病症、不知晓用药禁忌等的情况下贸然在网络上购药同样存在品质风险。
对于医药电商而言，如果能够跳出单一的售药环节，通过为患者推荐优秀的医药品牌，强化在线用药咨询服务，设置专职性的药学技师、药学客服等方式，增强用户用药安全感。
产品质量保真加上完备的用药指导，在解决品控这一最基本也是最重要环节之后，医药电商的产业生态健康势必会得到保障。最后，医药电商应该结合O2O以及个性化医药等机会，成为用户的家庭用药顾问，就会成为医药链条中的核心环节。
当然，解决品控问题，不仅需要创业者自身从无到有的建设，还需要整个医疗环境的配合和成熟。这中间还有很长的路要走。但是，随着商业模式的逐渐清晰，再辅以完善的医保对接，甚至解禁处方药，相信未来的医药电商的市场必将大有作为。
责任编辑：灿灿
作者：思达派
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扫一扫关注最新创业资讯 个股点评： （）:智慧药房项目实施的第一步---签订中药饮片代煎及药品配送服务协议 类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：余文心,周锐,郑琴 日期： 事件: 公司与广东省中医院签订了《中药饮片代煎及药品配送服务协议》。为改善患者就医体验,提升患者满意度,双方拟合作向患者提供药品调剂、中药饮片代煎、膏方制作、个性化加工和炮制、送药上门服务。协议有效期为五年。合作期满前半年双方可就继续合作事项进行协商。 点评: 智慧药房项目实施的第一步。广东省中医院:“三级甲等”中医院,开放床位超3,000张。2014年全年门诊量超过720万人次,2014年药品采购额约16亿元。公司与医院签订的《中药饮片代煎及药品配送服务协议》,是利用互联网与物联网平台,进行传统医药物流改革的探索与实践,力争最大程度满足患者对医疗终端服务的需求。对医院来说,可以降低门诊药房服务压力,提升患者对医院服务的整体满意度;对患者来说,可以缩短在医院的取药轮候时间,解决患者煎药过程存在的各种问题,提高患者就医体验的满意度;对公司来说,是智慧药房项目实施的第一步,可以提升公司在医院的药品销售服务规模,有利于提高公司在医疗服务领域的影响力,实践探索提升公司全产业链终端增值服务的模式。 签订中药饮片代煎及药品配送服务协议。医院将所有门诊(不含珠海分院)患者已办理完成代煎或代送手续的处方推送给公司,委托公司进行药品调剂、中药煎煮及药品配送服务。医院按国家政策及上级主管部门的相关规定向患者收取药费和煎煮费,公司按医院的药品购进价向医院收取药费。公司出资建设符合国家相关法律法规要求的药品调剂及中药煎煮中心,并保证药品包装与煎煮等相关技术能追踪到最前沿技术。煎煮好的汤剂在合同生效之日起三个月内由公司送给医院,三个月后由公司直接送到患者指定地方;中西成药由公司直接配送到患者。相关配送费用由公司负责向病人收取,标准可按政府相关部门有关规定执行。 看重公司布局中药大产业链战略。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的&实体市场与虚拟市场相结合&的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 维持“买入”评级。目标价41元。预计康美药业年EPS 1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2015年30倍PE,对应目标价为41元,“买入”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。 九州通跟踪点评:涉足医养综合体项目 类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期： 事件: 公司公告与武汉汉阳区政府签署《战略合作意向协议》,涉足医养综合体项目,涵盖电子商务、医药超市、三甲医院及康复养老等。 涉足医养综合体项目,整合资源 本次与汉阳区政府战略合作,有利于打造公司产业一体化。公司现有业务以医药批发零售为主,兼营医药电子商务,本项目内容涵盖结算中心、电子商务、医药超市、三甲医院及康复养老等相关产业,可以更好整合资源,为上市公司服务。 投资规模大,回收周期长 本项目预计总投资约为25亿元,建设期3-4年,建筑总面积为32万平米,会分批分期进行。截至2014年三季度,货币资金为20.1亿元,公司作为医药流通企业,企业自身发展需要周转资金,若投资本项目,则面临较大资金压力,不排除随后启动定增募集相关资金。 本次与汉阳区政府合作有利于公司谋求转型,有利于公司由医药批发企业向医院直销及医药电商转变,可进一步降低医药流通环节的成本,增加收益。 投资策略 我们预测年营业收入分别为397.9亿元、477.5亿元和582.5亿元;归属上市公司净利润分别为5.77亿元、7.01亿元和8.51亿元,每股收益分别为0.35元、0.43元和0.52元,对应PE分别为54倍、45倍和37倍,我们继续给予“推荐”评级。 风险提示 医改政策的冲击;处方药医药电商放开速度;产品安全事件等。 上海医药:调研纪要 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：中信建投证券研究所 日期： 一、2014年财务表现 2014年,公司实现营业收入923.99亿元,同比增长18.12%;营业毛利111.76亿元,同比增长11.34%;扣除二项费用后的营业利润33.94亿元,同比增长16.98%;归属于上市公司股东净利润25.91亿元,同比增长17.06%;实现EPS 0.96元。 综合毛利率12.09%,同比下降0.74个百分点,主要是分销收入增速高于工业收入增速,结构性变化导致综合毛利率略有下降。销售费用率、管理费用率分别下降0.41、0.29个百分点;扣除二项费用后的营业利润率3.67%,同比下降0.04个百分点;销售净利率略降0.08个百分点至3.24%。每10股派息2.9元,7.8亿元,分红率30.09%,仍处于较高水平。 经营性现金流13.36亿元,同比增长37.21%。分季度看,Q2-Q4每季度累计经营性现金流均为净流入,且逐季度增加;分业务看,工业和分销均实现经营性现金流净流入,抵消前分销近2亿,工业约14亿,经营质量较高。应收账款和票据214.08亿元,同比增长29.22%,主要是14年分销领域的几大并购以及分销业务规模扩大所致,风险可控.。公司14年对应收款项坏账计提比例进行了会计估计变更,应收拨备政策由1-2年10%提高到50%,2年以上全部提高到100%,影响14年8500万净利润。应收周转天数75天,同比上升4.5天(剔除并购74.02天,同比上升3.52天),主要是纯销比例上升所致。存货周转天数54.27天,同比下降1.59天,周转加速,库存总量下降,资产质量保持良好。资产负债率为51.66%,同比上升3.16个百分点,剔除并购影响不到50%,流动比率同比下降0.13,总体状况比较健康。 海虹控股上篇:基于PBM业务的健康管理公司,潜力巨大 类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：邓周宇,李少思,张其立 日期： PBM 业务的第一步延伸:开拓商业健康险、驶入新蓝海。 公司近期与商业保险公司进行商业健康险的合作,这是PBM 业务的第一步延伸,而商业健康险潜力巨大,10年之后规模有望过万亿,可以认为是一块未开发的处女地。我们总体判断,公司给商业健康险带来的价值在于:1、设计新产品(针对慢性病患者的产品),扩充产品线。2、加强保险公司赔付的事前监控。3、降低核保人员数量,提高效率。4、患者医疗费用的直接支付。 PBM业务使得公司积累了强大的医疗分析能力。 公司PBM业务试点范围覆盖全国20个省/直辖市的100余地市,覆盖参保人群约为4亿,监管4000亿基金,处理30亿单据/年。形成了强大的医疗数据分析能力。PBM系统是美国ESI 自1986年建立,历经近30年的积累,公司站在巨人的肩膀上实现了快速学习的过程,远超竞争对手。目前公司临床知识库和药品标准数据库涵盖18个子数据库,在ESI 的基础上还增加了中医药数据库,我们认为公司基于PBM 业务形成了强大的医疗数据分析能力和对医疗行业的深刻理解,这是公司超越竞争对手的核心竞争优势。 PBM业务的第二步延伸:针对中高端人群的慢性病管理。 基于PBM业务,公司开发出慢性病管理的工具:“新健康”app,双向连接医院和患者(C 端)。“新健康”给用户带来的价值包括: 1、针对慢性病患者提供医院和医生的推荐。2、对患者身体状态的监控,提供健康管理建议。3、为慢性病患者提供商业保险产品。4、为异地患者安排医院就诊。慢病管理可以做成子产品而嵌套进商业健康险,亦可开拓大企业的雇员福利计划,从而聚集C 端用户。我们认为目前中高端人群慢性病管理产品极为匮乏,海虹“新健康”将有广阔的市场空间。 风险提示。 与商业保险的合作、以及新健康业务推进进度低于预期。 建议积极关注,首次覆盖暂无评级。 公司与商业保险合作及慢病管理是可行的商业模式,但业绩尚未到爆发时点。 预计14-16EPS0.02/0.02/0.04元。传统估值体系不适用于现在股价,首次覆盖,暂无评级。但公司商业模式日益清晰,我们会重点关注公司业务线的进展。 一心堂:实际控制人并购基金取得新进展 类别：公司研究 机构：证券股份有限公司 研究员：丁丹,胡博新 日期： 事件: 1)公司公告称实际控制人阮鸿献先生拟参与发起设立昆明钰心医药并购投资中心,其中深圳金晟硕业资产管理有限公司与达孜县中钰健康创业投资合伙企业作为有限合伙人。并购投资中心认缴出资总额为8亿元。主要投资方向为医药制造业等细分领域,主要方式为并购、新建、合作经营等。 2)公司公告称经综合考虑本次参与发起设立云南沿边小微银行事宜的实施成本、潜在风险等因素决定退出参与设立云南沿边小微银行。 评论: 实际控制人储备工业资产,助力公司增强核心盈利品种控制力。公司凭借2600多家的门店布局获得区域性渠道优势,目前主要通过与上游厂商开展品牌获得高毛利品种,2014年品牌共建品种约1200个,占销售收入比例约50%,贡献毛利超过70%。本次实际控制人成立并购基金主要投向医药工业,预计主要目的是掌握和发掘优势终端品种批文,助力公司增强核心盈利品种的控制力,同时也为公司将来根据终端需求定制化生产品种奠定基础。 退出民营银行,聚焦主业发展。公司前期拟出资5.2亿参与发起成立民营银行,此次公司公告决定退出民营银行筹建,并将聚焦主业发展。 门店扩张进入加速期,维持公司增持评级。根据公司公告,公司计划在2015年投资3.5亿,在云南、四川、广西等市场扩张门店1000家,门店扩张将进入加速期。截止2014年底,公司货币资金约10亿,现金充沛;实际控制人控股52%,占比较高,未来扩张门店可选择多种方式。目前公司已完成山西（）少数股权和太极上海大药房公司(约10家店)收购,预计后续门店扩张将逐步加速,维持年EPS1.44/1.77/2.10元的预测,维持目标价65元,维持公司增持评级。 风险提示:门店扩张进度低于预期 太安堂:互联网+医药,“安康”携手开启价值重估 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,丁丹 日期： 投资要点 价值重估,上 调目标价至22.7元,维持“增持”评级。我们对（）采用分部估值法,传统业务PE 估值,“互联网+”业务PS 估值,以体现互联网板块的成长价值。维持年EPS 0.34/0.42/0.50元,上调目标价至22.7元,维持增持评级。 不同于大众的观点:采用PS 法估值,互联网价值未被充分预期。市场认为太安堂2015年预测PE 超过40倍,估值偏贵;我们认为市场没有充分预期太安堂在“互联网+医药”领域的巨大价值,太安堂收购的康爱多是国内医药电商龙头企业之一(2014年含税收入近5亿,预计2015年有望达到10亿),且拥有庞大的用户积累(总访问IP:超2亿;注册用户:超1000万;累计交易用户:800万;活跃用户:超500万;移动端用户:超300万),2014年至今几乎每月排名天猫医药馆第一。扣除传统业务后公司电商业务估值为2015PS3X,远低于同类上市公司电商业务2015PS&10X 的水平。 医药电商大有可为,有望向“互联网+医疗”多功能平台转型。医药电商最单一的功能为网上卖药,但因为用户在购药时扮演患者角色的特殊性,所以可以延伸至服务、购药咨询、用药指导等。我们认为当具规模效应,拥有大量活跃用户时,可进一步开放医生入口,通过“大数据挖掘”和“专业化服务”向“互联网+医疗”多功能平台转型。 康爱多作为医药电商龙头,领先优势明显,转型潜力大。康爱多领先优势明显,在用户增长和ARPU 增长上依然有巨大潜力。且被太安堂收购后激励到位,整合顺利,团队稳定,业务上协同性强,有望助力太安堂自有产品加快增长,并进一步整合太安堂线下资源。 风险提示:电商竞争激烈;扩张影响盈利水平;业务拓展不顺利。 天士力2014年年报点评:步入新一轮激励成长期,国际化和外延并重 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：林小伟,邓周宇 日期： 扣非净利润增32%,EPS1.32元,现金流大幅好转。 2014年,公司实现收入125.7亿元(+13%),归母净利润13.7亿元(+25%),扣非13.5亿元(+32%),EPS1.32元,保持稳健较快增长。扣除会计估计变更至新增净利润7100万影响,扣非净利润增速也有25%。综合毛利率同比提升0.94pp 至37.48%,主要是高毛利率的医药工业占比提升。期间费用率上升0.60pp,其中销售费用同比增17.3%,财务费用大幅增长97.2%(此次定增完成近16亿后有望大幅缓解财务压力),管理费用基本稳定。经营性现金流净额6.2亿元,同比大幅增长79%,回款良好,现金流大幅好转。 医药工业稳健增长,二线产品有望进一步,商业有所回升。 医药工业:收入60.5亿元(+23%),毛利率71%下降4.21pp。其中预计丹滴增约15%,养血清脑增20%左右,芪参益气滴丸增超30%,水林佳增近30%,其他口服品种增约25%;注射剂中,预计益气复脉粉针增30%,丹参多酚酸增约20%,已进入7省医保,醒脑静稳健增长,重组尿激酶原仍处于四期临床推广期,今年有望开始放量上规模;化药帝益收入增超25%,利润增近30%;14年公司有13个品种在21省增补基药目录,9个品种进入地方医保,19个主要品种进新农合目录,未来二三线品种进一步放量可期。医药商业:收入64.7亿元(+6.6%),下半年增速有所回升,毛利率提高0.98pp,主要是加大医院纯销业务。 创新性搭建医药电商平台,试水慢性病管理。 公司正创新性搭建电商平台,优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系,结合自身拥有的200多家药店,未来公司医药电商业务拓展空间巨大。同时公司是天津市“糖尿病送药上门服务”唯一承办单位,已取得良好服务效果,将扩展到其他慢性病,为公司探索慢性病管理奠定基础。 管理层激励定增完成,助力外延拓展。 公司完成对大股东及核心管理、研发、销售人员近16亿元的激励定增,15年将是新管理层进入的新一轮激励考核期,公司会加快发展“一个核心带两翼”的产业格局,坚持“产业和资本”双轮驱动,外延有望加快。 把握良好机遇,分享国际化与外延收获期,建议“买入”。 定增完成股本增加摊薄,预计15-17年EPS 为1.61/2.02/2.35元。公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,大股东及管理层巨资参与定增激励,彰显坚定信心,未来几年渐入国际化与外延收获期,中长线价值突出,未来千亿市值可期,建议“买入”,给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X)。 嘉事堂14年报点评:创新业务带动业绩快速增长,一季度超预期 类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：王雯 日期： 公司发布2014年,全年公司实现营业收入55.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.2亿元,分别同比增长57.22%和43.24%。扣非后EPS 约0.51元,我们之前预期0.5元/股。拟每10股派发现金红利1.2元。 同时公司预计2015年一季度主营业务归母净利润为同比增长60%-90%,超出市场预期,我们点评如下:l 创新业务带动收入实现了快速增长。 公司收入大幅增长主要来自医药批发业务包括药品纯销、GPO、心内高值耗材代理业务均实现了快速增长。特别是收购的14家器械子公司在2014年纳入合并报表是快速增长的重要原因。年报披露的14家器械子公司14年合计实现收入已超过17亿,净利润合计超过1亿,由于并表时间影响,预计14年有部分收入未计入合并报表。GPO 方面,公司2013年6月与首钢开始履约集中采购合同,2014年已实现收入约5.9亿元,离合同预计目标8亿元左右相差不远,与首钢GPO 规模的快速扩大,说明公司探索的GPO 模式具有较强的可操作性,合作方接受度强。目前公司已经和鞍钢、中航工业下的中航医疗签署合作协议,GPO 模式有望继续实现快速增长。纯销和社区方面,我们预计也保持了30%以上的快速增长,公司通过巩固和继续推进多种药事服务合作方式,继续深化与医院的合作,并取得了拜耳、赛诺菲等外企主流品种配送资格。第三方物流业务方面,公司实现了约87%的增长,随着京西物流在上半年投产,高速增长有望保持。 盈利能力增强,负债和费用率有所提升。 公司2014年毛利率为12.88%,相对13年提升了超过3个百分点,主要得益于高值耗材经销配送业务毛利率高于纯销。但三大期间费用受新业务并表,均呈现高速增长态势,主要是该业务销售模式和纯销有所区别以及管理及财务成本加大原因。总体而言营业利润率相比往年提升了超过1个百分点。净利润率方面,14家器械子公司净利润率在4.8%-9.7%不等,盈利能力较好。受减持（）实现约1.37亿投资收益,公司净利润率大幅增加。目前中青旅股票已全部减持完毕。 投资建议。 我们认为公司有着突出的创新能力及优秀的管理团队。目前医药商业行业机会与风险并存,高值耗材、纯销及第三方物流业务的快速增长及贡献业绩能为公司成长打好基础,未来医药电商及其它创新业务又打开了公司成长的想象空间,给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS 分别为0.75、1.03和1.38元。 丽珠集团:化学专科药快速增长,业绩处于阶段底部 类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：黄彬 日期： 四季度业绩下滑 2014 年营业收入55.44 亿元,同比增长20.04%;净利润5.16 亿元, 同比增长5.84%;每股收益1.74 元。四季度单季营业收入14.24 亿元, 同比增长2.79%;净利润9267 万元,同比增长下降14.80%;每股收益0.31 元。 化学专科药快速增长 化学药除心脑血管药外,消化道、抗微生物药物、促性激素收入增速均在20%以上。结合终端数据我们预计亮丙瑞林增速50%以上,鼠神经生长因子、艾普拉唑收入增速60%以上,以上三大产品是公司主要的增长动力。参芪扶正注射液收入同比增长2.62%,增速明显放缓,对整体增速拖累较大;受益于抗菌素原料药市场回暖,原料药及中间体同比增长42.65%,减少了对整体业绩的拖累 优秀产品线支撑中长期增长 艾普拉唑肠溶片(新适应症)、阿卡波糖片、氯吡格雷申报生产;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ib 期临床试验受试者招募,预计2018 年上市。明后年起公司将进入产品密集收获期。尽管短期不能剥离原料药业务,但现有三大高端专科药配合优异的在研产品线也能够保障公司业绩中长期稳定增长。 投资策略 预计 年每股收益分别为2.07 元、2.66 元和3.40 元,对应当前价格分别为28 倍、22 倍和17 倍。公司制剂业务快速增长, 亮丙瑞林、鼠神经生长因子和艾普拉唑均是潜力大品种,给予“推荐” 评级。 风险提示 核心产品降价;原料药业务波动 康恩贝:战略布局医药电商 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期： 评论: 战略布局医药电商,整合平台价值提升。预计贵州拜特继续高增长,维持年EPS0.67、0.85、1.01元盈利预测(未考虑定增摊薄)。通过对参股珍诚医药,公司开始战略布局医药电商,探索新模式以拓宽销售渠道,带动品种资源二次开发。公司是目前国内率先布局医药电商的医药工业企业之一,并且拥有丰富的品种资源,随着处方药网上销售监管放开,双方资源有望得到进一步整合,维持增持评级,目标价21元。 收购参股珍诚医药,构建换联网医药销售平台。2014年12月公司公告收购参股珍诚医药30%股权(2013年收入18.74亿,净利3507万元)。珍诚医药是我国首批获得医药分销B2B资格的商业企业,具有互联网企业的基因和先发优势,可为公司探索构建互联网销售平台提供技术和人才支持,快速切入医药电商领域。公司拥有丰富的品种资源,但目前处方药销售尚未放开,业务尚未整合。未来随着监管的放开,双方整合的空间大,剩余股权问题也有望得到解决。 贵州拜特是目前主要增长引擎。拜特并表是公司2014年业绩主要增长引擎。预计2014年拜特继续保持30%的增长,公司持股51%,并表8个月对应增厚约9000万元。考虑到目前拜特主导产品在县级以下渠道覆盖率较低,预计年可以继续保持20~25%增速。 拜特与公司自有品种也开始尝试合作销售,主要是高端专科产品。公司前期收购云南（）和内蒙康恩贝预计继续亏损,略微拖累2014年业绩。2015年销售整合显效,内蒙康恩贝收入过亿,则有望扭亏。 加快资本整合步伐,完善综合竞争平台。公司拟逐步打造中高端医院,基层社区,OTC和医药电商四大销售平台,其中资本整合实现平台和品种快速布局完善。近年来公司也持续进行资本运作,目前21亿增发项目已处于审核阶段,获批后公司流动资金将获得补充,满足公司进一步布局需要。 风险提示:自有OTC品种竞争加剧,销售增速波动;药品互联网销售竞争加剧; 复星医药:务实发展,业绩稳健,模式创新 类别：公司研究 机构：（）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期： 投资要点: 收入增长20.3%,非后净利润增长29.8%。2014年公司实现收入120.3亿,增长20.3%,净利润21.1亿,增长33.5%, EPS0.92元;扣非后净利润13.3亿,增长29.8%,EPS0.58元,基本符合预期。其中:四季度单季实现收入33.6亿,增长15%,净利润5.76亿,EPS0.23元;扣非后净利润2.8亿。公司扣非后净利润保持快速增长,主要由于制药业务、医疗服务业务以及联营公司国药控股的快速增长。公司毛利率44.1%,同比下降0.42个百分点;期间费用率36.6%,上升0.15个百分点。每股净经营性现金流0.52元,增长8.2%。 医药工业:核心品种增长强劲,研发创新驱动长期发展。医药工业2014年收入73.4亿,增长11.4%;毛利率52.48%,同比增加0.37个百分点。1)增长强劲领域包括:抗肿瘤类产品增长254%;抗感染类产品增长30%;心血管类产品增长25%;代谢及消化类产品增长17%。2)过亿产品17个:奥德金、阿托莫兰系列等产品销售额均超过人民币5亿元;西黄胶囊和复方芦荟胶囊等首次过亿。3)公司不断加大研发投入,2014年研发支出5.6亿元,同比增长29%,占制药板块收入6.16%。集团在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目125项,26个项目在申报进入临床试验、11个项目正在进行临床试验、41个项目等待审批上市,产品线持续壮大。 医药商业:优化整合资源,拓展O2O 模式创新。2014年,医药商业收入15.5亿,增长2.7%;公司向国药控股协议转让复星药业、复美大药房、金象大药房,优化整合医药流通资源。公司通过与挂号网合作,打通“险、医、药”产业链,开启医药电商O2O 新模式。 医疗服务:拓展医养新模式,比不断提升。2014年,医疗服务收入11.9亿,增长150%,其中内增性增速约10%;医疗服务占集团总收入10%,比重不断提升;实现分部利润1.1亿,增长166%,净利润率约10%;控股的济民医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计床位2770张。公司开拓医疗模式“老院带新院”医养新模式,分别在温州、台州及齐齐哈尔实现合作。完成美中互利私有化,积极推进和睦家在全国的扩张与发展。 医疗器械与诊断:并购创新。医疗器械及诊断业务2014年收入19.3亿,增长37%;其中制造业务收入15亿,增长38%,代理业务4.36亿,增长33%。Alma 收入6.2亿,增长13.4%。公司投资了体外诊断试剂德国企业miacom Diagnostics GmbH37%股权,英国企业Genefirst Limited 35.23%股权,推进公司器械诊断领域国际化扩张与发展。 增发融资,优化结构,蓄力并购发展。公司2014年完成了6721.4万股新增H 股配售,募集资金17.62亿港币,用于偿还计息债务、补充流动资金及收购。亦于日公告筹划非公开发行A 股股票事项。不断优化集团融资及债务结构,降低财务成本,蓄力并购发展。公司现资产负债率为46%。 公司战略清晰,务实发展,业绩稳健,模式创新,维持增持评级。我们小幅下调15-16年EPS 1.18元、1.40元(原预测1.26元、1.52元),增长29%、18%、对应预测市盈率21倍、18倍;首次预测17年EPS1.68元,增长20%,对应预测市盈率15倍,维持增持评级。
责任编辑：xlp
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