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无间道之中国外汇储备投资版
　　核心提示：中国外汇储备超过2.4万亿美元，外汇储备远超流动性需求，外储内用，海外抄底，还是购买金融产品，外储投资广受热议。有人担心外储投资是2010年中国经济最大的风险之一。外储投资，难以解决的无间道。
　　凤凰卫视中文台《财经正前方》播出，以下为文字实录：
　　刘芳：到今年的3月份，中国的外汇储备高达2.447万亿美元，连续四年据全球首位，占到全球储备比重的三分之一。一般来说，适量的外汇储备有助于开展国际间的贸易、应对国际市场的大幅波动、防范国际经济风险和金融危机。但是，高额的外汇储备也是一柄双刃剑。由于资本帐户没有开放，中国正在承担着外汇储备高速增长带来的流动性过剩，以及由此衍生的相关风险。比如说，中国的外汇储备一季度增加了479亿美元，另外的数据也显示，同期第一季度外贸顺差和FDI分别为145亿和234亿美元。以简单粗略的差额算法，一季度的外汇储备中就有100亿美元的资金量无来历，这也就是我们通常所理解的“热钱”的大概数量。如果考虑到汇率变动导致外储增长的因素，这个“热钱”额度可能更高，甚至有比较大胆的估计认为中国2.4万亿美元的外储中，一半是热钱，“热钱”流入过度的其中一个后果就是通货膨胀。另外，由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在近些年来的美元兑国际其它货币下跌的过程中，中国外储账面贬值也很严重。于是，如何化解外储风险、提高投资收益，这个技术性、专业性非常强的话题始终困扰着中国。在机制改革呼声日益高涨的今天，人们的视线也再次盯住中国的高额外储：过去10多年来，到底是什么样的制度和政策，导致了今天这种外汇储备多得难以处理的局面？在中国，操作外汇储备这只烫手山芋，到底有多大的空间？今天的《财经正前方》我们一起关注。
　　解说词：中国央行公布的最新数据显示，2010年3月末，国家外汇储备余额为24471亿美元，一季度仅增加479亿美元，创去年2季度以来的新低，从去年12月份的外汇储备增长放缓情况一直持续到了今年3月份。虽然一季度外储增长明显放缓，但外汇流入并没有大幅减少。截至3月底，中国外汇占款较2009年底增加约1千亿美元。有分析人士认为：外汇流入力度不减而外储增长明显放缓，这可能跟一季度外汇储备中，非美元货币相对美元大幅贬值有关。但是，另有市场人士指出，一季度外储增长放缓可能还跟中国贸易顺差持续收窄有关。因为，今年一季度中国外贸顺差比去年同期减少近八成，其中３月份，中国外贸进出口出现７２．４亿美元的贸易逆差，终止了自２００４年５月开始连续７０个月贸易顺差的局面。如此种种，莫衷一是。
　　胡祖六：我们的资本流入，就是我说的国际收支，包括经常帐和资本帐，经常帐里面最主要就是贸易帐户，如果贸易是逆差，那么你经常帐是不是逆差还不知道，因为经常帐还包括服务，包括国际转移支付，我们有假设经常帐就等于贸易帐，所以贸易帐是逆差，经常帐也是逆差，如果有外汇储备的增加，就说明你这个资本帐是顺差，而且这个顺差大于经常帐的逆差，所以还是净的，表现是外汇的净流入，而且央行得毫无保留的把它买进来，所以变成外汇储备的增加，所以这两者并不矛盾。
　　解说词：以往，中国外汇储备的增长主要归因于持续的经常项目顺差与资本项目顺差。
　　胡祖六：外汇储备变动也受一个国家汇率政策的影响，如果是固定汇率，那么只要有顺差，只要有资本净流入，那么你外汇储备就会增加，反之，只要你有逆差或者说资本净流出，那么外汇储备必然相应的减少，它的原因就是因为通过央行在外汇市场上的干预，通过买进或者是售出这么一种行为来使外汇的储备上下变动，从而能够保持汇率固定不变。
　　解说词：目前中国非美元资产在外汇储备中的占比大致为三分之一，按照外汇储备24000亿美元的总规模计算，非美元外储约为8000亿美元左右，如果汇率每贬值1%，外储可能会出现80亿美元的贬值。据估算，由于美元走强，今年一季度非美元货币兑美元约贬值10%左右，这意味着一季度外储中非美元资产的贬值可能为800亿美元。加上外储投资收益、服务贸易等因素，前3月外汇储备仅增长479亿美元基本上能够解释。
　　刘芳：自1994年至今，中国经济连续14年出现了国际收支双顺差。尤其是自2005年7月人民币汇改以来，由于中国政府选择了“小幅、稳健、可控”的升值策略，吸引了大量国际短期资本流入中国套利，这加速了中国外汇储备的累积。仅2007年一年，中国外汇储备就增长了4619亿美元。对于一个国家来说，外汇储备的本意是为了应对紧急情况下的对外贸易和偿还对外借款需要，所以，正常情况下的外储管理，应该符合三个原则：即安全性、流动性以及盈利性，目前中国外汇储备便是主要放在流动性极强的美国国债上。但是，始于华尔街的金融危机又让业界质疑：美国无法在为世界提供流动性的同时保障币值的稳定，这是将主权国家货币作为国际储备货币的内在缺陷。此外，如果按照流动性储备的需求，中国大致有5000亿美元的外汇储备就足够了，那么多出的近两万亿美元怎么办，于是就出现了如何做好外储投资的问题，这被认为是2010年中国经济最大的风险之一。
　　解说词：中国从未正式披露过外汇储备收益，对于外储管理和投资也讳莫如深，但随着国际市场联动性的加强，中国对外投资一举一动备受关注。为了确保过2万亿美元外储安全增值，开拓汇管思路已是势在必行。
　　金岩石：有三个东西肯定是需要改进的，第一，我们没有独立的投资团队，因为这么大额投资的投资人，那不是一百万年薪以下的人可以管得了，可是我们的中投公司的董事长、总经理，你告诉我，他们的工资是多少钱？如果他们的工资就这么一点，你怎么可能养一支高薪的投资团队，这是第一。
解说词：目前，有不少专家认为：中国目前缺少具有国际视野的专业外储投资及管理人才，即使近30年来，中国有许多顶级人才纷纷赴海外留学，但是学成后归国的并不多，一个重要原因是中国很难提供具有国际竞争力的薪酬。
　　第二，决策机制，既然没有独立的投资团队，那么做决策的到底是谁？是经过什么样的程序完成了投资？也是不知道。第三，作为这么大的一个国家主权投资基金，有没有任何法规明确地说了，哪些东西可以投，哪些东西不能投，哪些东西你可以间接参与，哪些东西你不能参与。比如说很多国家主权投资基金已经明确规定，不能投衍生品，我们有没有这个规定，如果我们有这个规定，好了，当我们把钱投给了布莱德，布莱德是衍生品投资公司，那么我们是不是对于它投资衍生品，我们自己有没有约束呢？这都不知道，我们对于投资公司的投资团队不清楚，决策程序不清楚，投资范围不清楚，所以我们不知道一个国家级投资公司的风险工作究竟是如何实现的。
　　刘芳：外汇储备作用主要有两个：一是能够在需要的时候干预汇率；再就是硬通货，在国家有金融需求的时候可以作为流动资本直接投资，在中国，这两方面的运用都可以看到。比如汇金公司给商业银行的注资，就是直接拿硬通货投资。而在包括中国在内的一些汇率固定的国家，外汇储备干预汇率的作用就更加明显。比如，在97/98年的亚洲金融风暴中，像泰国等东南亚国家，汇率没有完全市场化，但政府的外汇储备总量又比较少，所以在国际炒家的进攻下很快就支撑不住了。尽管，随着现代金融业的发展，很多情况已经发生了很大的变化，外汇储备依然能体现市场和政府的博弈关系。由于中国的外汇储备远超过流动性需求，于是人们相对不关心中国政府应对危机的能力，反而是如何做好外储投资更受热议，中国外汇储备的主要组成部分是美元资产，包括美国国债和机构债券。在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。有估算显示，2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。由于金融危机加剧了国际金融市场的波动性，在恶劣的环境下，外汇储备投资要取得令人满意的收益率也是相当的困难。中国的外储投资该如何减压，广告之后我们继续关注。
　　刘芳：在世界各国中，亚洲各国家，特别是东亚国家和地区的外储相对较多，而中国的外储规模已经超过东北亚其它国家和地区的总和，同时也超过了世界主要七大工业国的总和。庞大的外汇储备表明中国经济地位的提高，抵御国际金融风险能力加强。但是，外汇储备过多不仅会付出高昂的机会成本，造成外汇资源的闲置和浪费，而且还会加大通货膨胀的压力，推动汇率升值。2005年以前，部分学者在中国外汇储备规模上也曾经有着较激烈的争论，存在着“过多论”和“适度论”的分歧，然而到2005年以后，几乎所有的学者都认为中国的外汇储备规模明显过多，根据大多数学者的测算，中国的最优外汇储备量应该是在4000亿到5000亿美元之间，是现在外储总量的大约6分之一。2.44万亿美元的外储确实给中国经济带来了很大的压力。可是如何负责任的，安全的管理外储巨额资金，却也并非一件容易的事情，外储投资，从技术层面到制度层面都饱受争议。
　　解说词：对美贸易是中国外汇储备的重要来源，而中国使用外汇储备的一个重要渠道是购买美国国债。然而，在国际金融危机影响的当下，过两万亿美元外汇储备到底该如何分配，市场众说纷纭。
　　胡祖六：因为我们的外汇储备都是以美元来计价，美元是最重要的储备货币。
　　金岩石：除了美元资产，你告诉我投什么？
　　胡祖六：有一种普遍担心，就是美元很不安全，美元资产可怕，其实可能是一种误解。
　　解说词：随着中国外汇储备规模的进一步增长，持有储备的机会成本日益凸现，中国政府面临着越来越大的提高外汇储备投资收益率的压力。中国外汇储备的90％投资于美国国债与机构债，收益率不超过5％，而根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查，外国在华FDI企业的平均收益率超过22％。加上美国财政部公布了数据，2009年12月份海外投资者减持美国国债530亿美元，减持幅度创历史新高，于是有人开始质疑中国是否应该继续持有高额的美元资产。
　　胡祖六：世界上没有绝对安全的资产，都是一种相对来说的，如果你觉得美国政府债券还不可靠，那你觉得日本政府债券可靠吗？日本政府的赤字也比美国严重得多，而且日本的国债的余额占GDP现在是200%，美国尽管2009年，今年2010年有奥巴马的财政刺激，还有医疗健康改革，美国政府赤字会增加，但是美国的国债余额占GDP也就100%，还只是日本的一半，而且从中长期来说，美国的经济前景肯定显着的优于日本，因为日本已经是人口老化，又很封闭，几乎经济发展没有动力，美国还是个年轻的国家，而且移民，移民就带来劳动力的增加，而且因为它集中了全世界很多优秀的人才，所以很多科技上面，比如上十个年，美国的IT革命、互联网是领导全球性潮流，下一个十年很可能就是有可能从美国发生。
　　解说词：尽管美元资产有着诸多的优势，但是，还是有观点认为，中国政府应该拿出更多外汇储备进行多元化投资，比如资源型商品以及可用于硬通货的黄金等等。
　　金岩石：石油、黄金那是实物，那个东西超出了央行的授权，央行是不能直接投资的，我们很多人看到市场上什么东西涨了，回头就说，你看，你拿了这么多钱，你为什么不买这个？这都属于缺乏常识，为什么呢？美元资产是怎么形成的？因为我们的外汇结算体制是自动结汇，以美元作为结算工具，所以自然而然地，美元资产的现金储备是自然形成的，
　　解说词：据美国财政部今年公布的数据，2009年12月，增持美国国债的国家多过减持国家，比如，日本增持美国国债115亿美元，超过中国，重新成为持有美国国债最多的国家；此外，英国当月增持了249亿美元美国国债，仍为美国国债的第三大持有国；巴西增持了35亿美元；然而，减持美国国债的只有中国和俄罗斯等少数国家，分别是342亿美元和96亿美元。
　　胡祖六：基本上我们外汇的构成也就是美元，美国政府的债券，国库券，还有其他七国的一些政府的高评级的政府债券，所以自然是比较安全的，也是流动性的，比如这次金融危机，百年不遇的全球金融危机，很多资产流动性都冻结了，乾枯了，但是美国的国债还是非常有流动性，甚至导致一种叫当市场恐慌，投资者对很多优质的蓝筹公司的股票，甚至对很多3A级的公司债券都逃之夭夭的时候，大家还趋之若鹜，去增持美国政府的债券，所以美国政府债券在投资者项目中有很高的安全系数。
　　金岩石：我们现在的选择对象是日元、美元、欧元、英镑和特别提款权，假定我们在这五个当中选择，我们很明显，我们在安全性上，我不担心美国和特别提款权，欧元我都担心，因为你给它一万亿，它明天变元欧了，前面的货币就一律无效了，好了，在这个选择范围内，我再看美元特别提款权，流动性哪个更强呢？美元有现成的国债市场，特别提款权没有啊，所以流动性又是美元。然后我再看收益性，五个选择都放在这儿，哪个收益比美元的债券更高？所以当这笔钱交给你，你作为一个操盘手，你的原则是这三个原则，安全性、流动性、收益性，你本能的就会超额配置美元资产。
　　解说词：有媒体爆料，中国庞大的外汇储备正在试水高回报的投资渠道。继入股黑石和摩根士丹利之后，中投与美国私募股权投资公司J.C.Flowers签署协议，成立一家资金达40亿美元的私募股权基金，其中，中投出资32亿美元，主要投资于各项美国金融资产。2007年，掌管中国所有外汇资产的外管局，也悄然将触角伸向了世界第四大石油公司法国道达尔，斥资28亿美元拥有道达尔1.6%的股权。此后，外管局的一家子公司购入了澳大利亚四大银行中三家的少量股权。今年2月，外管局引入曾在美国太平洋投资管理公司任职的朱长虹任首席投资官，其拓展国际视野的目的显而易见。果然，不久便传出外管局在美国投资的基金公司至少包括太平洋投资管理公司、贝莱德和布里奇沃特投资公司的消息。
　　刘芳：其它国家的外储是如何投资的？新加坡的GIC和淡马锡在资产的选择上都涉及到很多领域，如金融、房地产甚至直接投资等。而日本的海外投资主要集中在自然资源的开发、制造业、房地产、金融、保险和运输业。挪威央行根据各主要贸易夥伴的进出口贸易额，将满足盈利性和发展性的外汇储备长期资产配置到42个发达和发展中经济体、31种货币，取得了很好的效果。成立于2007年的中投公司就是中国政府在管理外汇储备方面的首次大胆尝试，目前，中投公司的投资组合偏重于美国金融股权，受次贷危机的影响，中投公司投资的市场价值并不乐观，比如对黑石的股权投资，账面价值缩水40％。中投公司的投资策略比外管局更加激进，但在中投的竞争压力下，外管局也加大了对发达国家资源型企业及金融股权的投资力度。从2007年到2008年，外管局直接或者通过自己的子公司，投资了三家澳大利亚商业银行、法国道达尔公司以及英国石油的股权。此外，媒体披露，外管局目前还在与美国私募股权基金商谈合作投资事宜。除了外管局和中投公司，社保基金、国开行等主权投资机构也纷纷加大对外股权投资的力度，从投资收益的角度看这符合中国的国家利益。但是，如何形成一套对外投资的综合战略，而不至于在某些项目上，各主权机构产生冲突和竞争，也是中国政府接下来要考虑的问题。
　　刘芳：有太多因素，政治的，经济的，社会的都会影响一个国家对外汇储备的管理。世界上主要的货币输出国有美国、日本、欧元区和英国，除了日本维持高额的外汇储备外，美国、欧元区和英国的外汇储备规模都远远低于其它国家。其背后的原因就是这些国家/经济体本身的货币就是国际货币，再加上它们的金融体系发达，金融风险防范能力强，持有外汇储备的需要并不高。与这些国家对比，外储对于国际货币输入国来说就比较重要，这些国家在管理上所采取的方式也五花八门。例如韩国有KIC、新加坡有GIC、挪威有石油基金，香港有外汇基金，这些基金的运作方式各不相同但目标都是为了使高额外储保值增值。多年来，中国积累了巨额的外汇储备，因此也面临着众多货币输入国相似的难题。尽管，国家外汇管理局局长易纲在公开场合说：在金融危机冲击最严重的2008年和2009年中，中国外汇储备在保本的基础上，获得了比较好的收益。但是，这似乎并不能打消民众对于外储投资是否赢利的疑虑。
　　解说词：中国迄今没有公开披露过外汇储备收益情况，也很少在公开场合谈论外储管理和投资事宜。据估计，中国外汇储备的币种构成中，美元资产占到70%，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。
胡祖六：对中国来说，我想，我们因为常年以来中国是饱受外汇储备不足，外汇短缺这么一个困扰，所以我们把外汇是看成国家的战略资源，所以相当的保密工作，所以我们一般是不去轻易的披露，主动的去披露有关的信息，到今天为止，中国的外汇储备的构成，多少是美元，多少是欧元，多少是日元等等，或者说哪些资产的类别，多少是低息债券，多少是股票，一般来说，这不是一个公开的信息。
　　解说词：所以从专家到民众都在猜想：此轮全球性的金融危机中，美国的财政赤字在继续扩大，美国的国债负担急剧上升，中国大量持有美国债券，它的损失到底有多大。
　　胡祖六：外汇储备投资是根据国家的政治体制和社会体制，还有文化，不宜它的透明度和披露程度，比如像挪威，挪威是个小型的民族整体，非常开放，非常透明，有的国家，包括像新加坡，你是非常不透明的，你不知道它的外汇储备是放在哪些资产里面，究竟是赚多少还是赔多少，不是很清楚。
　　金岩石：现在的问题不是在这一块流动性储备和收益性储备当中是有信息披露，最大的问题是在投资性储备资产，投资性储备资产交给了投资公司，那么有没有这样的程序说，我作为投资公司，我投什么必须向全中国人民公告，没有啊。我投资哪些东西是赔了还是赚了，我一年报告一次，对人大报告，对国务院报告，但是绝对不可能说，一个投资公司如果还有上千个股东，每做任何决策都必须经过股东同意，我想这就超出了我们很多人能够理解的范围，所以投资公司，它的日常投资行为并不需要披露。
　　刘芳：您还记得奥巴马曾经呼吁，“美国人买美国货”，换句话说就是让美国人“抵制”中国货吧？真要这样的话肯定会让中美贸易陷于恶性循环。但在美国人买中国货的背后还有中美之间的另一层循环：您一定知道我在说中国买美国债。
　　中国国务院总理温家宝在2月4号接受英国媒体采访时曾说：中国政府正在研究“外储内用”的可行性，这让美国人吓了一跳的同时也让很多中国人眼睛一亮。但就目前这个阶段来说，有关外储内用还存在巨大争议。反对者认为：外汇储备在入账之时，央行已经发了等额的，“外储内用”等于变相发行人民币，可能引发通货膨胀。支持者认为：外汇储备虽然不能直接入境，但却可以“过桥”使用，可选择的方法具有很大的灵活性。比如转道香港，或者是通过央行发行特别国债；再者，可以对境内金融机构发行挂鈎票据，所发行的票据直接和外汇储备挂鈎；甚至还有人提出过将银行持有外汇储备资产，置换成人民币给财政部来执行其扩张性的经济刺激计划。“外储内用”的四种方式分别由跨境企业，央行、商业银行和财政部各自主导，似乎不难找到可操作的流程，但是需要关注的问题也许是“外储内用”后带来的经济后果。
　　刘芳：专家们对于如何使用中国外储有很多建议，例如刚刚提到了外储内用、海外抄底、购买资源或金融产品等等。但所有的这些建议都存在问题。首先，是外储内用，“外汇储备”本身有着特殊的定义，是一国货币当局持有的资产，但在央行的资产负债表上属于“负债”，也就是说，“外汇储备”政府和国民都没有所有权。如果在国内使用，意味着央行重复发放货币，可能引发通胀，这在今天的中国形势中尤其敏感。其次，是海外抄底，这看似前卫却危机重重。从央行角度来说，外汇储备最重要就是要确保安全。然而抄底海外恰恰考验的就是外汇的首要原则“安全性”。此外，也有经济学者建议财政部发行特种债券，将外汇从外管局转到财政部，再由财政部组织机构或委托企业投资或购买海外资源或者实业，但这么做同样风险巨大。对于购买资源，在美元还没太贬值的时候将钞票变为实物，也有争议。目前包括石油、黄金在内的战略性物资，早已高度金融化。在这些近似虚拟经济的领域，中国只是新入场的投资客，还不太熟悉游戏规则，更谈不上制定游戏规则。站在一旁批评或出些大而化之的主意是一件轻松的事情，但丝毫不可能替代务实而富有智能的操作执行。
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作者：综合
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最近人民币贬值引起不少关注。
最近人民币贬值引起不少关注钱都缩水了想不在意都难今天媒体曝出一条关于人民币贬值的微博引起热议，说了啥？就是这句“但是不合理，纯粹是预期人民币会贬值，把人民币换成美元的投资需求应该坚决遏制住”让大家不乐意了，下面骂声一遍……。我们看看新浪财经报道的：文章称，李稻葵表示，央行手中的人民币存量达到了21万亿美元，但外储仅3万亿美元，所以必须严格精准管控跨境资金流动，“进行国际贸易，在国内进口原材料生产服务国内消费，这部分的资金的外汇需求必须满足。但是不合理，纯粹是预期人民币会贬值，把人民币换成美元的投资需求应该坚决遏制住。因为如果人民币贬值预期一旦形成的话，将一发不可收拾”。其实关于外储这一块，中国社会科学院学部委员、央行货币委员会前委员余永定今天也提及，但对于方法不同的是，他提及，应对这个方法很简单，就是停止干预，同时要完善资本跨境流动的监管。余永定：面对汇率的贬值，在中国最关键的问题是保外储，而不是保汇率，汇率不会引起太大的问题，如果死守住汇率的话，外汇储备越来越少，当外汇储备跌破门槛的时候，贬值压力更大了。不要干预的话，我们还保留着充足的弹药，如果需要的话我们可以动用这种弹药，维持中国经济的稳定。所以我觉得明年的风险主要来自于外部，资本外流，导致人民币贬值压力的上升。应对这个方法很简单，就是停止干预，同时要完善资本跨境流动的监管。都在说外汇储备少，现在是啥情况呢？据国家外汇管理局公布，截至日，中国外汇储备规模为3.05万亿美元。为连续第五个月下滑，创近十个月来最大单月降幅。国家外汇管理局有关负责人表示，从11月份的情况看，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。为啥重要？例如，当汇率贬值时，货币当局若想保持汇率的稳定，就必须做出选择——要么是消耗外汇储备来干预汇价，极端情况下甚至采取资本管制手段；要么是提升国内利率，通过境内外高利差来增加本币吸引力，但此举也就意味着国内利率政策更多要考虑汇价因素，而非是国内经济情况。对于外汇储备的现状，央行副行长易纲日前在接受新华社记者专访时表示，尽管近期中国外汇储备有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。中国外汇储备规模接近全球的30%，分别是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。某位曾任央行货币政策委员会的经济学家在今年初不无担忧地表示“央行应守住3万亿美元外汇储备”。但也有人说，据华尔街见闻，对外经济贸易大学校长助理丁志杰教授却在12月17日的一个论坛上表示，“中国应继续顺势降低外汇储备。中国的外汇储备如果下降到1万亿到1.5万亿美元，中国就正常了。”看看多少人已经换了美元或者准备换的……深蓝财经网综合新浪财经等深蓝财经记者社区shenlancaijing
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