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给协会师弟师妹关于利率债投研的小介绍
点击上方“EPA”可以订阅哦！声明本司机乃银行间市场没证，没牌，没车的求职新手司机一枚，一是为了帮助自己在之后的求职面试中整理思路，二是因为平山村实在地处金融荒漠区，众有志于做固收二级投研的师弟师妹很难找到很多一线的固收实习机会，尤其是利率债投研交易，本文主要讲利率债交易是个什么东东，并且介绍一下我自己常常讲述的投研思路，希望能帮师弟师妹能少走我当年走过的弯路，尽量在学校养成看盘做模拟交易的习惯，在未来找工作中能更加从容。所以，文章内容仅供参考，欢迎拍砖，尽信书则不如无书。正文债市从2014年4月央行定向降准以来，就开启了持续了2年多的大牛市，国债收益率差不多下了200个bp，不少赚资本利得的交易盘得到了可观的收益，于是固收就成了“人少钱多下班早”的代言（虽然还是人家一级和销售赚得多），越来越多的师妹们想要做固收。但是因为学院所处的位置原因，深圳很少有一线利率债投研交易的机会，而且做固收的师兄师姐前辈们也很少有时间能给我们细讲，所以董老师的红宝书以及券商研报就成了我们当年学习的主要资料。但是随着做债的人越来越多，更多的老司机们开写公众号，所以新一代的小鲜肉也就多了很多在学校接触的机会。（羡慕嫉妒恨啊！）固收的基础知识我就不介绍了，有兴趣可以去参考深港、博雅以及CBA等大协会的内培，大家做的很好，内容详实，其他基础知识自行百度。这里我们的核心是讲讲如何开车。（啊对，因为还没车，所以如何开模拟器）1利率债 与活跃券利率债主要是国债、政策性银行债（国开，农发，口行）以及地方性政府债。一般来说，我们常说债市交易主要指的是利率债交易，因为其流动性相对较好，而信用债虽然也可以交易赚钱，但是当市场不好的时候，其流动性瞬间消失，真的是卖都卖不出去，参照16年4月，bid-ask之间差距极其大，一天损失10几bp很正常。所以，一般来说，交易主要集中在利率债，并且，10年的期的债券流动性要好于其他券种（因为久期合适，并且发行量也很大），过长的久期，1个bp的波动账面差距就很大，有的时候我们的小心脏受不起，而短久期的债券又久期太小，因此还是10年好玩。但是，这些利率债就像股票一样有自己的代号，这是我在真正上班实习前一直都不知道的（以前就是从wind的经济数据库里面拉中债的10年国债的数据，以为这就是交易的结果，后来才知道too young）。每年，财政部，国开行，农发行，口行都会发行不同期限的债券，并且一个债券有可能会多期发。举个栗子，160210，市场上目前交易最活跃的债券，是国开行16年发行的第10期债券，票面利率忘了，期限10年。16– 16年，02- 国开行， 10- 第10期债券，在之前几乎每周都有续发该债券，有的时候100亿，有的时候少一些。因此一级市场的发行结果能帮我们看看市场是否配置火热（因为一般大的配置盘都偏好从1级市场买债，量大）。并不是这个第10期代表10年期限，只是一个代号，比如160205就是20年的债券；并且同一期限并不是只发一次，比如后来的160213也是10年期的国开债。类似地，160008代表的是国债（中间两个数字是00），160418代表农发，160303代表口行债。160210在wind上张这个样子，这里可以看到其最近这段时间的走势；这里可以在左下角看到当日的交易情况。现在交易比较活跃的券是：,, 160303, 以及205,410等长债，和一些7年、5年债。有兴趣的可以把所有的代码试一试，就自然能找到活跃券。关于活跃券，欢迎大家去读兴业证券唐跃老师的文章 160622《活跃券那些事》。一般来说，利率债是市场的风向标，能更好地反应整体债市的市场情绪与逻辑，做信用债的交易的人也一定会去看利率债的波动。但是之间也有背离，比如2012年上半年的债市，当时的理财大爆发，信用利差一直被压缩。另外利率债有参考意义的还有铁道债等，前几铁道债3.15的招标结果，直接引发了当天市场的情绪爆棚。2市场的参与者们一般在利率债市场的参与者主要是：银行（自营 资管 理财），券商（自营 资管），公募基金，私募基金以及保险，银行应当分为：四大行，股份制银行，城商行 农商行。其中，最大的参与者是银行，关于这些参与者的行为以及信息，可以参阅国君小胡子总的报告， - 《国泰君安中国债市机构行为者手册》。另外不能忽略的是货币中介，因为债市是OTC市场，所以需要做市商，货币中介在其中扮演了重要的角色。他们是信息的集散地，参与者的举动都在他们的眼中。所以搞好与中介的关系，就能得到很多有用的信息。现在最大的中介是国利，其他中诚，平安，信唐和国际。他们的报价Wind中也是可以看得到的（但好像必须是机构版的，学生版的没有权限？）一般我会关注他们的公众号的市场点评，可以了解到当天的主要交易双方是哪类参与者。一般中诚的公众号会在第二天早上8:30左右出。债市中有著名的，央妈，开姨，债王。央妈是央行，开姨是国开行，因为其债券发行量巨大，而且在央妈不呵护资金面的时候，开姨有时候来解围，因此得名“姨”（好像是这样？）债王指的是宇宙行，因为其资金量庞大，并且在有的时候在债市呼风唤雨而得名。因此，平时得多关注这三位的动向。3交易类别虽然大家都知道交易有现券交易，质押式回购，买断式回购等，但是我们这里再强调一下（因为只是纸上谈兵，没有做过业务的人很难感受到资金面的重要）。当我们现在有1个亿的现金，但是想买2亿的利率债时候，我们可以用现金买一个亿，然后去把这个利率债质押借钱，假如借的是隔夜资金，也就是第二天还钱，今天先去拿钱买债券。之后第二天，我们的隔夜钱到期，我们需要把这1个亿再去质押，借到钱，然后去还昨天的借的钱。但是加入几天市场上资金面很紧，借不到钱，而你又不得不还钱的时候，你就只能卖现券了。因此资金面是债券市场的生命线，因为隔夜利率大概是2.1，而10年国债的持有收益就有2.7，因此就是一个借短套长的套利机会。现在每天的隔夜交易量大概2.5万亿左右，8月份在央行的“指导”下，一度回落到1.7万亿，.03一路回落到3.20。所以资金面是债券交易中及其重要的，而质押式回购交易有的时候能够代表债券的杠杆水平。（好像是 (托管量 /（ 托管量量 回购量) ，不过正如春申君所说，可能边际杠杆才更关键）而这些期限套利的交易也是全球长端利率下降的重要因素（可以参考伯南克的《why interest rate so low》的第四篇以及BIS的很多文章。1994年的美债危机中就有杠杆交易的影子（记得交易员春申君好像写过这个例子？）4投研交易的框架好了，前面都是一些基础知识，现在说说可能真正自己做投资决策时候有用的东西。首先，我觉得最重要的是理解你资金的负债端，是稳定的长期资金，还是变动很大的短期资金，以及量的大小，这是你选择投资的行情级别的核心。如果你是保险、银行等负债端资金来源稳定的机构，并且量大，那么配置就是更好的选择。如果是券商自营等追求超额收益的资金，以及负债端期限短，追求高收益，可能短期的波段操作更加合适。再次声明，以下的这些都是我没有经历实操，纯粹自己在学校和实习中总结出来的自我使用的经验。所以，仅供参考。在这里先得感谢一下猫猫师兄，自己刚上研究生的时候，也是什么都不会，幸好遇到了猫猫师兄，不厌其烦地带着我做了两年的研究学习，让我们以小见大，找到了入手点，从而整理出了自己的一些分析思路。——长期趋势有一个问题，长期来看，中国利率会不会到0？如果是0，并且我的资金来源稳定，能有个10年，20年之类的，那我不如把汇率对冲掉后，全仓买国债就行了，甚至还可以加一倍杠杆。未来一定有270个bp够我赚的。并且长期趋势，会让我们做所有的决定时更加有底气。举个例子，如果不出现恶性通胀，我们的10年国债会不会回到2004年的6左右？我相信大家都会笑笑。猫猫师兄曾经说在13年钱荒后14年初，看到国债利率在4以上，凭借着自己对长期趋势的判断，大举做多，于是…………我们从课本中学到，利率的长期决定因素是资本回报率，大家可以看最近伍戈先生的公众号的文章，其通过实证角度来谈利率与资本回报率。那我们会不会到0利率？可以推荐大家读一读paper，有很多很好的文章，比如英格兰银行的《secular drivers of global real interest rate》和《Long term interest rate：a survey》，以及BIS的一些working paper；最近几年很热的secular stagnation以及伯南克和萨默斯的论战。另外，说长期趋势，就不得不说到经济周期，这里先推荐大家读一本书《逃不开的经济周期》，里面对很多经济周期的理论做了介绍。最后总结出脍炙人口的主要是：3-4年的基钦周期（库存周期），8年的朱格拉周期（资本性支出周期），18年的库兹涅茨周期（房地产周期）以及60年的康波周期（创新周期）。关于这些周期的文章有很多，其中中信建投的周金涛是康波周期的力挺者，MFI的江勋也是周期派。除了这些以为，还有几位的理论也很有意思。首先是鼎鼎大名Dalio的债务周期，他在其网站的economics中有很详细的介绍，至少在他的理论中，名义利率应该是会达到0的，否则一定有降利率促进加杆杠的空间。（但愿我没搞错）；然后还有我最喜欢的野村辜朝明的资产负债表衰退，他的两本书《大衰退》和《the escape from balance sheet recession and QE trap》十分建议去读，经济的阴阳周期，十分有意思（利益最大化与债务最小化的经济人假设）。还有就是彭文生先生经常说的金融周期，虽然其并不是原创吧（好多BIS的论文中都有讨论），但是很值得去读。其中房地产作为抵押品所带来的信贷繁荣以及下半场房地产的问题对我们现在的疯了似的房地产市场有一定的借鉴意义。（但是所谓的资金流入房地产市场，虽然很多大V不同意，但一方面是房地产抵押创造信贷，一方面也有居民存款的流入）。当我们能用一些指标，把这些周期理论对应到中国中的时候，相信自己的水平有了很大的提升。所以看长期趋势，我觉得核心是找到一套自己对宏观运行体系认知的理论，从而进行长周期的判断。其中，判断我们在长期中的哪个位置很重要。彭文生先生在2013年之后觉得金融周期到了拐点，但是之后因为房地产，而使得先生的判断有所失误；Dalio则认为中国还有一段债务增长的时间，利率还没到0，整体的债务还有上升的空间等等。这对指导我们未来几年的投资逻辑很重要。猫猫师兄还一直推荐我们读《凯恩斯大战哈耶克》，让我们去读亚当斯密、哈耶克、米塞斯、弗里德曼、凯恩斯的书，认为很多投资问题其实都可以从这些书中找到映射与答案。可惜自己太懒惰，去年暑假的读经典的读书笔记一直都没交……——“中期”趋势这里中期加引号，因为觉得使用中期并不合适，更多针对的是持仓时间可能达到几个月，半年，甚至一年的周期的投资策略。在这段投资周期中，我觉得核心是看供求关系。董老师的红包书就是我们最好的武器。研究供求关系，我觉得核心是：经济面，政策面，整体的流动性，汇率，监管以及社会融资体系。债券的供给，一方面看整体社会的融资趋势，另一方面看政府的规划。比如说，15年以后，随着公司债的放开，很多房地产商在公司债市场可以拿到更便宜的资金，债券的发行量大增；12年的时候，随着利率曲线的陡峭化，以及债市信用利差的压缩，更多的公司选择发行短融，甚至超短融，而在年的时候，受到热捧的是中票，因为短端利率低，全社会整体的融资久期下降。而且对于购买者来说，如果看空未来，那么短久期的债务的确定性就更大，风险更小。政府的规划方面，比如政府准备财政托底，于是国开行大量发债，比如政策要求债务置换，于是天量的地方债就下来了；比如2014年城投债就要退出历史舞台（好像是？）14年城投债更是一票难求，更比如2007年的特别国债。因此，经济面、政策面、监管都在对债券的供给产生着影响。需求方面，就有更多的可说了。好的，我们一个一个讲。在中期趋势的判断中，我对经济面的理解核心是指导流动性的配置。经济面往往能帮助我们找到风险收益比最好的资产，从而也能看到社会资本的主要流动方向。这其中，对银行、理财的季报、中报的研究就很有用。现在的券商都会出一些相关的报告，比如最近的读银行的中报，不过这里给大家推荐公众号“陆家嘴摩的司机”，东昌路码头老司机的“从银行中报视角看债券配置”很有意思，对我们理解今年上半年的市场很有意义。另外建议小鲜肉们有机会一定要多做银行方面的研究，包括银行的各种监管指标，比如巴三，资本充足率，存贷比等等，这些指标对我们理解银行行为大有裨益，对理解债市的主导配置力量就更不用说。所以对经济面的阅读很重要，通过分析不同行业的情况以及整体经济的情况，我们才能够得到资金对不同的投资领域风险与回报的认知，从而能更好地判断银行的决策。（做债的很多人其实对宏观的认识就是那几个指标，深挖经济研究较少，我觉得想要成为一名出色的基金经理，或者说左侧交易，这些是不可少的基本功。）另外就像红宝书中讲到的，经济基本面，要看增长 通胀，我再补个国际收支。具体怎么看，红宝书 无数的券商报告讲的都比我好，这里就不再赘述。政策面，再怎么说都不为过。一句话，央行要放水，你说涨不涨？但是怎么去判断央行的货币政策思路呢？除了红宝书上的介绍以外，给大家推荐UBS和Morgan Stanley之前的关于央行货币政策报告（网上一搜都有），详细并且全面，另外特别建议读读伍戈先生写的书。好像现在有三本，以前自己读过一本，但是当时读的有点晕，觉得就是论文，没啥意思，但是现在觉得太有意义了。还有盛松成先生写的书，宋国青老先生的03-08年《财经》文集，以及一些有央行背景的人写的书与文章。说实话，这些书我现在也只能理解皮毛，但是和之前自己读的感觉已经完全不同，以前觉得卖方报告比这些有用多了，但是现在觉得想做这种中周期级别的投资，还是很值得细读，研究。还有比如董老师最近提出的“宽货币，紧信用”等等，这些都是货币政策研究应该覆盖到的。（比如说最基本的降准降息，到底其原理是什么，想要达到什么样的政策效果，为什么两者的政策效果会不同）另外关注更多正牌的货币政策分析，会避免我们胡思乱想。比方说，2013年6月的钱荒，货币政策的主要目标是去同业杠杆，但是很有可能就会造成另外一种误读。因为，在1-4月的时候，外汇占款流入大增，当时很多的同业滚动资金来源就是新增的外汇占款，之后5月份查虚假贸易，外汇占款大幅下降。6月20日，中国的shibor达到当时的最高值，而当天就是伯南克宣布QE缩减计划的时间，下半年后，全球的新兴经济体都经历了美元大幅度流出的境况，新兴经济体的整体利率全部回升。所以我曾经把当时的货币政策理解为了“保汇率，保资本流动”，但之后的事实证明自己有一点太异想天开。所以尽量还原每一次货币政策操作的真实背景，会更有帮助。流动性—— 及其重要的点。说道流动性，特别推荐大家读 QQ总在申万和华创写的流动性报告，王超先生的《银行间流动性管理那些事》以及熊猫交易员写的《宏观交易员入门手册》，他们对整体的流动性分析都很有意思，让人拍案叫绝。在这里我们简单说一下。衡量银行市场资金面最重要的指标是基础货币，或者说是超储，银行间基础货币变化量 = 外汇占款变化量 央行公开市场操作的变化量 – 财政存款变化量 – 银行库存现金和M0的变化量（-央票）- 存款准备金变化量（记得不太清了，好像是这个样子……），因此我们就可以理解为什么信贷规模增大，春节时期，季末时期，资金面紧，债市的表现往往未必很好。同时，天量信贷是债市巨大的利空，比如,以及2016年年初。（信贷是要生成存款的，最终会减小超储）。再举个例子，16年7月是非标集中到期的时间段，理财因为监管，得把更多的钱配置利率债，因此也能看到7月份的利率债市场有多强，210直接到了3.03.监管，也是重要的因素。比如2009年9月份的对银行次级债的监管、2013年4月份对理财的监管，直接导致了非标被银行自营资金承接，造成了同业业务的进一步增长，也造就了2013年更加紧张的货币市场资金面，钱荒顺势而生；2013年年末和2014年年初的127号文以及9号文，对非标的进一步管制，更是导致了14年整体经济的快速下滑，理财对利率债的需求，4月份定向降准后，债市正式进入牛市；以及2011年央存贷比考核、超级严厉的货币政策，造成了表外业务以及民间信贷的兴起，理财，同业业务在12年迎来大爆发，货币市场就一直持续在高波动的局面。汇率上，多去看看05年债券的牛市，外汇占款扮演的角色，以及11-12年人民币贬值预期和套汇，对汇率与债券市场的关系就会有更多的认识。因此，中期的投资核心是将整体的经济体系串联起来，政府、银行、企业、地方政府、居民所有的这些参与者用流动性串联起来，从而发现较大的供需缺口，然后去投资。这些需要我们在学校内多读书，读课本，读券商报告，读公众号，读大V的深度长文，同时需要我们自己动手去参与，去制作一些模板，去写自己的策略报告。其实市面上目前我们看到的很多的文章与报告都是讲中期投资的逻辑。——短期趋势所谓短期趋势，我这里就特指波段操作了。这里我更喜欢把所有的参与者称为交易员。波段操作可长可短，短则日内交易，长则可能半个月到1个月，而且波段操作往往是利率债投资超额收益的来源。平时在学校中，师弟师妹们可能很少接触到，这里就多讲一些。波段操作有一点像追涨杀跌，并且很强调市场预期。举个例子，我们都知道今年3-4月份铁矿石猛涨，当时市场大跌，price in了大家对房地产带动经济复苏，经济回暖的预期，但是后来，这个逻辑被证伪，但是债市已经经历了一波回调，因此当时市场预期5月份的经济数据并不怎么样，尤其是CPI与PPI，于是4月26日左右，市场开始升温，国债期货和现货同时上涨，开启了一轮轰轰烈烈的行情，160210大概从3.48涨到了3.28，然后在5月9日左右数据公布后，利好实现，获利盘了解，行情开始回落。正好叠加当时的美联储加息炒的火热 资金面并不宽松，当时的钢厂开始复产，石油一路涨，因此市场有所犹豫。并且5月的数据已经炒过了一轮，6月炒5月已经没什么好炒的了，因此市场波动很小，每天就是1-2bp的波动，甚至1bp能玩1天。这就是“预期”的力量。终于，6月中旬，又一个超预期可以炒作的点来了，英国脱欧。6月13日当时全球避险情绪升温（好像是因为民调原因还是什么的），当时日元涨，黄金涨，全球债市都涨，原本以为跟中国没啥关系，但是做多力量好不容易找到了一个主题，那我们全球一起来避险。但是到了17号，女议员被枪杀，于是全球都觉得脱不了了，我们的市场也跟着走，之后就是6月25日，大家都噗嗤了，于是我们的债市也就也跟着一起避险吧！因此在这段时间把握好交易的逻辑，就很有意义。再到6月份，各位老师们已经喊起了配置力量的强大，尤其是董老师，四个石头总和小胡子总，而且当时不少的外资行在买中国的利率债，整体的“钱多”逻辑下，债市就像插上了翅膀，在7月展翅高飞。这个时候，经济数据是炒作的话题，比如说13号左右，当时上午10:30出了经济数据，工业增加值预期是5.9，最终是6，我当时还判断应该做空，后来10:38-10:40左右，国债期货小小地回落下后立马大涨，当天的现券市场也大涨。一问，原来大家炒作的是固定资产投资数据太差，尤其是房地产在当时6月份有点“偃旗息鼓”的样子，大家觉得下半年投资不好，估计药丸，因此做多做多做多。另外有的时候行情具有突然启动的样子，比如国开招标，全场倍数很高，或者一级招标利率太好等等。这里要给师弟师妹们说一下，很多利率债并不是一次性发，而是一段时间内，每周（偶尔间隔）都会续发一些，比如160210每周大概都会发，因此其一级市场招标的情况就会对市场有个指引。一般来说，国开返费0.31，也就是说，假设160210招标3.15，你用3.15的利率买了债后，每个债还给你退回来0.31，大约是3-4bp，所以一般来说一级市场利率要比二级市场低3-4bp。比如，一般发债的结果就是下图这个样子。全场倍数指的是认购量与发的量的比值，以前这个倍数在2-3倍都很高，但是债券牛市以来，尤其是“钱多”的逻辑主导后，倍数4倍以上已经是家常便饭。其实可以观察，一般招标的时候，比如11:30截标，9:40左右国债期货就开始涨，10点以后就涨的更猛，这多半反应出了市场对招标结果预期较好，现券市场也迎来一波上涨，之后招标结果出来后，不出大的意料，市场就会横盘，否则，就会有大的波动。波段操作的核心是短期，并且加杠杆放大收益。随着这两年牛市，更多的机构参与到波段交易中，以前的10年国债，10年国开已经不能满足大家了，于是大家玩起了,160205这种长久期债。请随意感受一下160008的交易量波动……也请感受一下160410在短短10天内的收益率变化：还有最近9月份，资金面紧，但是利率债还在涨，很有意思，从中我们可以看到是谁在吸筹，谁在做多，央妈天天1000亿的投放，为什么资金还紧。对于波段操作，我建议大家可以多读读两个公众号：债券笔记 债市小兵，他们有每天的盘面解读，做的很赞。很建议师弟师妹们能够在学校有机会盯盯盘，去做这样的每天的看盘记录。甚至做一些模拟交易。收获会很大。?怎么做呢？????第一步，把握关键时间点：一般来说，数据公布是最重要的时间点，尤其是通胀数据 经济数据 货币信贷数据。这些在华尔街见闻和wind上的财经日历上都有，可以提前关注盘面是否对这些数据有所反应，以及数据公布后有什么大的变化。另外有兴趣的同学可以自己做一做数据预测，比如说公众号HTFICC就介绍了CPI的高频数据预测法，大家可以有空多去wind的经济数据中看看有哪些高频数据。第二步，把握货币市场资金面。在短期波动中，资金面是核心。一般来说，大家关注每天央行的公开市场操作，比如说量，价，前一段时间央行重启14天逆回购的事情直接造成了月23日5.5个bp的回撤。因为我们在前面提到过，现在的货币市场，很多人利用滚隔夜的质押式回购方式来持有债券，但是一旦整体市场的资金利率水平提升，很多之前的套息交易没钱可赚，只好造成了减持。7月下旬以来，市场不停地出现资金面及其紧张的局面。另外2011年申万的银行组好像写过一个“货币微观”的系列报告，对理解资金面的周期性影响因素很有帮助。第三步：看每日的新闻。可以一边开着华尔街见闻的时事新闻，一边开着现货/期货市场，观察哪些新闻的公布造成市场大的波动，这些就是对市场影响大的点，值得去积累。第四步：多品种分析。这里的多品种，指的是不同期限的国开、国债、农发以及口行。这里可以衍生出很多的套利策略，比如新老券套利，在市场一致看多的时候，市场流动性提高，老券的流动性改善，新券的流动性溢价就应该收缩，比如这时候做多0210就更有性价比；比如债券的曲线做平，205等长债的性价比就更高；比如国开和国债的价差分析，比如国开、口行、农发的价差分析，最好的时候，418,160303之间利率基本相同，但是前一段时间市场不好的时候，210的利率比其他两个低了5bp，那么下次做多的时候，这两个券就是更好的品种；还有比如7月初的时候，160210的利率低于160207，这时候做多160207就是更好的选择，最终207的收益率低于了210.同时要多分析国债期货，很多时候现货市场是跟着国债期货在跑。在这一点上，我觉得主要是国债期货的参与者结构简单，几个大机构就能拉动市场，很多现券市场的人就跟着上，羊群效应很明显。第五步：驱动因素分析。比如6、7月份市场的主要驱动因素是——配置力量，但是在7月份的非标集中到期后，8月份配置力量减弱很多，而且3.03的国开，一倍的杠杆，可能刚刚覆盖3.5的理财收益率，（尤其是货币市场利率如果上升），因此这个时候就需要考虑配置力量是不是该“歇歇了”。比如14年下半年的国开又是一个很好的例子。之后就进入了“去杠杆”的主题，央行公开市场操作这么一搞，利率大幅上行，但是1.7万亿的隔夜量不久又回到了2.4万亿，可能这段时间就是市场对前期“去杠杆”主题过度反应的修正。总之，多复盘，多去找各种角度分析，很有意思，多去看市场price in了什么，什么没price in，市场对不同信息的态度，当前的主要驱动因素，是单边市场，还是震荡市等等。第六步：衍生品分析。国债期货在一段时间内是现货市场的先行指标，套利盘的存在（正套、反套）更是把两者绑在了一起。因此对国债期货、利率互换的分析也是交易盘应该做的。尤其是对于净基差的分析，很有必要。在我们看盘的过程中，最好也能养成交易策略的制定，并且在模拟盘中去执行。关于如何制定交易策略，其实可以看看四个石头总15年的文章《择时的自我修养》和16年的《好的交易策略是如何产生的》。（石头总的市场感觉是我很崇拜的地方）——跨市场分析特别喜欢四个石头总的跨市场分析，债市、股市、汇市、商品的联动以及中国债市和全球债市的联动。作为一个交易员还是应该对此有一定的了解的。具体的欢迎看四个石头总的微博以及《跨市场交易策略》这本书，之前申万策略写过一个市场风险偏好测量指标的文章（好像一个系列4篇），可供阅读。（一是自己还没想好怎么写，这方面的研究比较少，二是写不动了……）在全球宏观方面，付鹏、GAA、兴业王涵，智堡网，loneschicksal的微博等都是我喜欢看的。另外多关注外围市场，美股，美债，欧洲股票，欧洲债市，日本市场，还有G7的外汇市场，黄金、石油等。不管是面试，还是投研，一般这些都要考虑。尾声我也没想到自己这么啰嗦，居然能写这么多，其实还有一些想跟师弟师妹分享的东西，也没有篇幅写了，而且前面很多都是大概讲了个思路，很多都是蜻蜓点水，具体的也没探讨。写本文的目的，还是希望能整理思路，同时给师弟师妹们提供一些做债市研究的框架。我在入学的时候很期待有位师兄师姐能体系化地讲一讲债券的投研思路，从而自己能够早点养成习惯，其实我上面说的这些，一个学期就可以完成了，但是我自己在学校两年都没完全摸索清楚，因此还是希望能给师弟师妹们一点少走弯路，如何入门的建议。至于推荐的阅读的东西，其实文章中很多都覆盖了，再说一些我没覆盖的以及觉得好的。公众号：人民币交易与研究，法询金融，东海债券通，央行观察，香帅的金融江湖，何帆工作室，21世纪经济报道，重阳投资，CITICS债券研究（明晰笔谈），EBS光大固收，敦和资管，FICCRUC，郭磊宏观，海清FICC，固收彬法，洪昇，交易圈，债券圈，周浩宏观外汇等等（发现太多了……但是各大券商的宏观和固收公众号至少都应该关注，个人关注更多的是中金继强总，中信明明总，光大张旭总，海通姜超总，兴业唐跃总，华创QQ总，国信董老师，兴业王涵总，广发郭磊总，当然还有高博，徐小庆总等等），微博上就有更多的好信息，欢迎大家自己去挖掘！未来，如果利率继续下行，可能债市还有一段好的时光，但是就像那篇《生涯最后100bp》所说的；不过目前看，利率债如今已经是赚博弈的钱的阶段，那种躺着就可以赚钱的日子已经不在了，而且利率的窄幅波动，我觉得有时候更加大了交易的难度（可能新手司机水平太差……），有的时候行情的启动会“莫名其妙”，都来不及上车。并且，利率债投资感觉有一点点饱和（至少今年已经不好找工作了），更鼓励大家多做做信用债的研究，毕竟体量远超于利率债，利率高，机会也更多。当然，再次声明，以上内容仅供参考，千万不要对大家造成误导。正如刚才被同学点醒，作为一个没offer的平山村固收二级狗，好意思分享经验嘛……遂，遁去……（小编：杨璨瑜）欢迎大家关注北京大学经济政策协会（EPA）微信公众号（pkuepa），我们将定期推送纯干货，并将每周对宏观政策、股票市场、债券市场、外汇市场和商品市场进行系统性的跟踪，敬请期待！公众号：pkuepa北京大学经济政策协会成立于2013年，是汇丰商学院中唯一一个专注宏观经济形势与政策的协会，坚持对行业的深度研究，旨在培养成员经济解读能力和政策分析能力，为走向职场打下坚实基础。