达晨创投刘昼：PE行业应建立自己的投资体系
由《融资中国》杂志社主办的“2013融资年会暨颁奖盛典”于日在北京召开，本次会议的主题为“寻找”。腾讯财经作为战略合作媒体全程播报本次会议。达晨创投创始合伙人、董事长刘昼在会议中表示，PE行业应建立自己的体系。刚才讲了，在中国我们做PE了13年，我们在座的很多结构也都是十几年了，这些过程中，我们应该坐下来，好好利用这个行业不景气的时候思考，这个时候的竞争，一定是一种体系的竞争，一定不是一种波及化，做一个股票，做一个案例，怎么建立你的体系，我们达晨的是投资风险融资管理服务体系，每一个名字里面，一个投资怎么建，融资怎么建，都有它的学问，很简单，我们知道，PE现在体现为，有钱的人投资PE，慢慢没有赚到钱就跑了，所以这个是你怎么建立体系。从整体上，就是核心竞争力需要打造的方式不一样。我们做PE的人，我觉得有两点要建设，首先一个相信政府，相信现在的政策。另一个，在做PE的过程中，我觉得还是要坚持。以下为刘昼发言实录：刘昼：总体来说，2012年给大家的印象就是难，投资难、融资难，什么都难，对于2012年创投的行业，总体看，即便难的话，肯定在洗牌，洗牌的过程中，中小基金更明显，很多的都转行。第二，从行业的角度上看还有几个明显的，监管、投资的成本居高不下。这个都是行业的问题，这个过程中，也有困扰的，像去年的负盈税，可以说是服务社的一个问题，对这个行业来说，也是很关键的。我们本身做PE的本子在哪里，PE是寻找好的项目，这个项目怎么推出，从这个过程来看，这个都是自有的案例，对我们行业的一种瓶颈，到2013年怎么躲过这个瓶颈。中国远一点20年，近一年就是10年左右的时间，如果再详细讲，真的向本土创投的发展，就是从2005年开始，也就是6、7年的时间。在这6、7年的过程中，我们走了欧美发达国家，PE可以说走了20、30年的速度，历程远远大于欧美发达国家行业的速度。这个速度过程中，存在了很多问题，我们在通过PE行业是十年已经会有一些大的机构。基础，重点是要打造每一家公司的核心竞争力，这个在哪里，怎么做？行业也难，不同的版业也都难，怎么打造，我们也是，本土上面先试着，我们一直在探索，我们觉得，首先应该有这几个是我们必须要做到的。第一，实际上我非常赞同刚才社保理事的说法，社保有8%的收益非常不简单，不简单其中一个核心的东西，我觉得刚才分析完了，我刚才也在思考，其实也就跟我们PE的竞争力有关系。第一个关系，行业方面的节奏。没有社保，没有这个参股的机构，像外资一样，像(601398,股吧)、(601988,股吧)，可能也没有这么多的收益，这个收益实际上是在变革中的收益。同样作为我们PE来说，也是要掌握每一家的方向节奏，这个节奏讲起来比较容易，但是做起来比较难，怎么去找这个方向节奏，实际上从几个环节过程中，首先，我们还是要遵守这个行业的规律，另一个，打造你的规律圈，假设真是行业的规律，PE一定是一个长期服务，长期投资的，实际上我们PE也有它的熊市和牛市，熊市和牛市无非是表现的形态不一样。很简单，像现在800多家，我们现在是很多同行很担心，什么时候开闸，其实我认为，这个我们没必要担心，这个我觉得，证监会会考虑的，这个也不是我们能做到的，我们要努力做到我们该做的事情，那就是说，你所选的项目，能不能挺过。社保建设，一定要有一个专业化，什么项目都想做，什么行业都想做的时代，我记得两三年之前跟他们说了，就给你们两三年的时间，是一个专业化、渠道化、品牌化、国际化，这四化，我觉得是我们达成目的在思考的问题。熊市渠道跟牛市的渠道也不一样，所以也是一个方向在中国招PE十大渠道的竞争力，但是怎么建，应该是两家PE自己的建法，根据人才的结构、专业的水准、人们的关系，可以建设你的渠道。另一个就是按照PE的每一分钱，跟这个企业建设好关系，所以我们还有一个，有一定的手法，要想通过，思维一定要打开，兼容内资、外资、美联，这些都是要思考，在国内IPO不行，在国际上也许可以。另一个，建立自己的体系。刚才讲了，在中国我们做PE了13年，我们在座的很多结构也都是十几年了，这些过程中，我们应该坐下来，好好利用这个行业不景气的时候思考，这个时候的竞争，一定是一种体系的竞争，一定不是一种波及化，做一个股票，做一个案例，怎么建立你的体系，我们达晨的是投资风险融资管理服务体系，每一个名字里面，一个投资怎么建，融资怎么建，都有它的学问，很简单，我们知道，PE现在体现为，有钱的人投资PE，慢慢没有赚到钱就跑了，所以这个是你怎么建立体系。从整体上，就是核心竞争力需要打造的方式不一样。我们做PE的人，我觉得有两点要建设，首先一个相信政府，相信现在的政策。另一个，在做PE的过程中，我觉得还是要坚持。这些机会都在，谢谢大家。
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页面更新时间： 19:38:48雪球今日话题
如果说投资路上，最重要的一步，那么我想就是构建自己的投资体系。唯有形成自己的投资体系，才有可能吸纳新的知识，调动已有的经验，整合成一个整体，为投资服务。那么如何构建自己的投资体系呢？下面谈谈我自己构建这套体系的经验，觉得不适合的，就默默路过吧，不用批斗呢。
直接学价值投资的经典书
投资如果想构建自己的体系，就直接看我上篇文章中提到的《聪明的投资者》、《投资最重要的事》或《安全边际》这种经典的投资入门书。有些人反对我把这些书列入入门书，但实际上它们就是入门书，那么《小狗钱钱》、《穷爸爸富爸爸》这些呢？在我看来，仅仅算事给孩子看的书。入门级别还不到。
入门书并不意味着很简单，而是意味着你要苦读，即使不能倒背如流，也要写满笔记的程度。有很多人囫囵吞枣地看了一遍上述三本书，就觉得自己已经明白了书中的大意，其实没有的，需要度很多遍，然后不断常常拿来读，达到能够熟练引用，回忆起来的地步，还是很有必要的。
当然上述三本书，读一本也就可以了，但要读精，我个人觉得对于 现在想入门的投资者，最好是学《投资最重要的事》。为什么？贴近我们现在，对原来的《聪明的投资者》有继承与发展。还有一个原因，就是引导自己阅读马克斯的投资备忘录，是一个宝库，可以让自己学习到很多内容。我们就有在做把《投资最重要的事》变成解读的视频、翻译备忘录等等，做这些事不简单，需要对内容精通，但还是想尝试，因为有用性很大。
我比较反对读二手书，比如读别人写的对巴菲特的理解的书，作为入门书，比较反对。二道贩子的理解未必深刻。多原著是让人获益最多的行为，如果觉得难，就多读几遍，你要相信自己只要初中毕业应该能够读过来的。2 需要的财务知识没那么多
很多人一开始学投资的时候，就被财务知识难到了，觉得好难。其实呀，在一开学到时候，用到的财务知识非常有限。但我可以告诉大家，其实不是这样的，既是你知道很多财务知识，也未必对形成投资体系有帮助。举个例子，一个财务的老师，其照样在怎么运用 pb 与 pe 上搞不清楚，到底应该是哪个数据的数据才能帮助投资决策？这些内容说简单也简单，但确实会给初学者造成困扰。把最最基础的搞明白先，这很重要。f10 里提到很多的指标，把其反复搞懂还是有必要的，但也要有选择性，比如呀，不太懂的人，常常会说每股收益怎么怎么样，在我看来，一辈子就没有用到几次，至少不会单独用。如果有人告诉你每股收益多少块，然后来评价企业怎么样，通常是不靠谱的。
最需要知道的就是 roe 及其分解，深入了解 roe 代表的含义，及其与 pb 和 pe 的关系。很多人学习的基础不扎实，就搞不清这些，其实不难，但就没有深入去挖掘其背后的东西。roe 代表的是什么？是自有资本投入与回报之间的关系，其代表企业能够为股东创造的价值。先不要去管很多多变的情况，比如自有资本，到底好不好呀，回报到底真实不真实呀。很多投资者，喜欢以自己的模糊的标准，来评价 roe，觉得市场上很多企业造假，这种指标肯定有假，没必要学习， 也没必要看，没必要学。就好像有些人觉得在中国资本市场都是投机者，学价值投资没出路等等，都属于自我意淫，自我瞎想，说白了，就是井底之蛙的想法。
roe 重要，是因为体现在财务体系中，roe 就是代表我们最终看企业好坏的综合性指标，我们所有的深入学习，都与这个有关，如果说财务数据方面的根是什么，那么就肯定是 roe，你看如果你一开始学习抓住根了，那么投资体系这个茁壮的小树就能够很好成长，抓不住的，最终就会胡子眉毛一把抓。学习投资要知道根在哪里很重要，分析企业也一样，也需要有根。
告诉大家哦，在我看过的那么多报表中，用到长期股权投资这个科目帮助自己做投资决策的，加起来不到 10 份，大多数报表的大多数项目，是没必要做很深刻的理解的。所以想要构建自己投资体系的朋友，没必要那么急。也不要觉得学习了财务就好像找到了核武器一般，没用的，没有形成自己的体系，你根本装不进去，最近学到的任何财务知识，也只会人云亦云地运用罢了。
其实我挺懂财务知识的，这得益于我当年的工作。但我在自己投资的前几年，就是不知道财务知识怎么运用为好，看了不少，但实际上用不上。为什么呢？就是没有体系或者原来的体系有问题，纳入不进去。3 撇去对宏观与新闻的关心
让我们分心的事，实在太多，总耐不住去关心宏观的事，看很多新闻，生怕自己落下什么一样。越是这样担心，越抓不住要点。宏观与新闻，都是一种叠加因素，它们当然会影响企业，也会影响股票的价格。但 这些因素，大多数撇开各类次要因素，然后去看主要因素，在构建自己的投资体系中，要占据很大的位置。所有在我的投资体系里一条线始终贯穿，找主要因素，然后看其它次要因素，怎么与主要因素联系在一起，是正向还是逆向？正有大致有多大程度的正，逆又大致有多大程度的逆，等等。
我觉得撇开一些因素，是让我对有些问题豁然开朗的大功臣。不再为一些次要的因素所牵绊，所有为提出分析企业的时候保健因素与激励因素，就是基于这种理解展开的。不知道与我学习的人有没有从中受益，我是受益匪浅，然后也大大提高了自己逆向投资的能力。会有一天发现，原来自己还能敢这样投资的。
举个列子吧，最近好多人在分析格力电器，分析其要购买的新能源汽车，可能会怎么样。说实在的，我其实对很多商业机会有自己一定的看法，但格力准备买的新能源汽车，还真不是我以前买入格力与持有或者放弃格力的理由。为什么呢？它占整个企业大约 20% 左右，80% 是空调，那么在低估的情况下，不太会因为这个事，就随便改变投资的决策。当然为基本态度也是有的，就是并购未必是好事，在心里还是做了负向的叠加的。还有一点也可以肯定的，就是在大家都火热投资新能源汽车的时候，对格力未必是啥好事。我个人更关心，格力在面对美的省电诉求下，怎么竞争的问题，这才是对格力杀伤力大的问题，估计很少人这样想，懂我的人懂的，为什么我这样说。不过这个问题呀，都是后面我们要学习的，而不是在构建投资体系的时候，考虑的问题。投资体系的时候，要考虑的重点中重点，就是根，深入学习根。4 找到一个导师
我的投资路，就是没有导师，一开走得无比艰辛，入不了门。 但我身边愿意学习投资的人，我看入门就非常快，甚至几年时间头头是道，感觉能够超过很多人对投资的理解，对企业的理解，所以导师的力量其实是无穷的，至少在某个阶段，有导师会有很大的帮助。这一点上，让我坚信投资的体系是可以由培训与学习得到的。
那么什么样子的人，可以作为你的导师呢？我有几点不可以作为导师的标准：第一，整天关注股价，关注市场的人。如果发言都在关注这些，那么在我看来，其对投资的根的理解有问题，至少不是什么学习对象，如果有兴趣看看就好。第二，短期导向的投资者。拿着股票三个月不到，甚至恨不得一天跑 n 回的人，无论多么厉害，也就看看好，不要学，至少我是学会不会的。第三，不研究历史的人。不去研究投资的历史，企业的历史，投资思想的历史，总给我的感觉不够厚重，把其当为导师，未必是好事。 在我的体系中，对估值数据的理解，很多都是基于历史的观察所得到的。找一百个曾经的好企业，观察其估值数据的变化情况，可以让我们得到很多经验性的东西，如果我们找的导师，没有这方面的训练，那么也是有点欠缺的。
至于其它的，如果在某个方面能够指导你，我觉得都可以考虑把其作为你投资路上的导师。找到好导师很难，找到了，就要认真学，但多想想人家的思考方式，都是基于什么去思考问题的。其具体的投资对象，反而还是其次的。要学会钓鱼的心态，而不是拿到一条鱼。5 心态是学习出来的
很多涨跌，我都没感觉，即使跌的比较惨，只要我们自己认准了，越跌越买就好。那么这种心态是怎么来的呢？至少我不是啥修炼、啥打坐、啥心灵鸡汤得到的，而是在买入之前，就用保守的心态，去对待投资对象得到的，这是学习得到的结果。
所以在构建投资体系的初期，不要想着很多怎么让自己心态好起来的做法，即使做了，也很难叠加上去，对投资很有帮助。我觉得最好的办法是，让你的投资体系中，没有陈安之，不要迷信直接练习心态就可以让自己在投资中乘风破浪。我们需要的是方法，而不紧紧是心态修炼术。
其实心态问题，只要按照一定的方法，可以解决大部分。不要指望什么都能够搞明白，尤其是股价怎么波动的，大多数时候，我们确实是处于不可知的状态。但只要知道方向，那么就不要太害怕。雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
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