定增太火热 公募基金叹息“几近失去安全垫”
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当前，定增市场呈现供需两旺的局面：一方面，定增市场火爆，今年有望再创新高；另一方面，折价率的提高令定增股含金量不断下降，业内人士认为，目前普遍九折的定增价已经近乎鸡肋。
　　当前，定增市场呈现供需两旺的局面：一方面，定增市场火爆，今年有望再创新高；另一方面，折价率的提高令定增股含金量不断下降，业内人士认为，目前普遍九折的定增价已经近乎鸡肋。　　在“资产荒”的大背景下，安全优质的投资方式自然会成为市场追捧的“香饽饽”。今年以来，定增市场“供需两旺”，不仅规模有望创下历史新高，中标定增标的的基金数量也不断攀升。私募、券商资管、公募普通基金、定增基金、专户等纷纷入场抢食定增标的，定增市场也呈现出群雄逐鹿的局面。然而，随着定增折扣的大幅收窄，投资定增的性价比不断下降。　　定增市场供需两旺 　　不论从定增的数量还是募资规模，今年定增市场都有望再创新高。据统计数据显示，2015年全年共实施了827次定向，共计募资1.27万亿元；而据今年上半年的不完全统计，已实施的定向增发有364次，募资规模近8000亿元。　　从需求端来看，公募基金通过定增买入的热情也在不断高涨，中标定增的基金数量也呈现明显的上升趋势。　　记者梳理公募数据发现，月，公告参与非公开发行股票的公募基金数量分别为29只、34只、35只。而截止到7月9日，公募基金在不到月度1/3的时间里，已有17只产品中标定增标的，市场的参与热情可见一斑。　　北京某公募公司专户投资经理向记者表示，在当前市场做投资不太容易，尤其是管理“绝对收益策略”的专户产品，参与定增是当前低位震荡市场的有效策略，只要有好的标的和较好的折价，他们都愿意去参与。　　据了解，在“资产荒”的大背景下，私募基金、券商资管、公募普通基金、定增基金、基金专户等都在争抢定增标的，呈现群雄逐鹿的局面。 数据显示，2016年以来新成立的定增主题基金已经有6只，募集规模达106.68亿元。其中有不少目前还在建仓期，“抢项目”成了常态。　　定增基金经理刘开运认为，虽然定增主题基金的募集规模多达百亿元，但相对于上半年上千亿规模的定增市场仍旧很少，各类资金对定增标的争夺激烈，但定增项目也多，市场呈现“供需两旺”的格局。　　前海开源基金执行投资总监、研究业务负责人邱杰也表示，定增市场大发展的原因有二：一是近年参与定增投资普遍收益不错，且相对有保障；二是由于IPO进度缓慢，诸多公司选择通过被并购证券化，并购浪潮催生了大量的定增投资机会，其中优质品种的一二级市场价差使得参与定增有比较明确的收益空间。　　折扣下降 　　定增投资渐成“鸡肋”　　然而，定增市场的“供需两旺”也导致投资定增的性价比正在下降。　　北京某公募基金经理向记者透露，国内一家优质TMT公司最近定增报价就是二级市场价定价的九二折，但这个报价只是参与的门槛，要想最终拿到标的，至少需要喊价到九六折附近，九五折就可能遭遇流标。　　该基金经理称，“我测算了一下该公司停牌前20个交易日的价格，如果按照九六折的价格拿票，20个交易日里面有9个交易日都是低于定增价的，如果二级市场轻微波动一下，或者直接在二级市场逢低建仓，机构参与定增的折价优势就不存在了。”　　在部分优质定增标的折价率降低、市场价差收窄的大背景下，选择高折价股还是质地优良但折价少的标的就成为摆在基金经理面前的两难选择。　　刘开运表示，理论上而言，上述两类投资标的他们都会考虑，在折价问题上，他们追求相对较高的折价率，不会去投价格太高的项目。但股票质地对股价未来表现影响很大，行业景气、质地较好、公司基本面扎实的股票更值得布局，在行业上他们比较偏好增长预期相对确定的医药、消费服务、高端制造等行业。　　“如果定增标的折价太少，与二级市场价差太少，定增投资的优势确实会小很多。”刘开运称，“但相对券商、私募、专户投资的定增，公募投资定增项目会相对分散，风险也要小一些，有一个组合投资的优势，因为我们在拿票时，有的票折价高，有的折价低，平均来说就可以拿到市场相对平均的折扣价，构建的产品组合也可以熨平净值大幅波动的风险。”
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&&& 本文首发于微信公众号：中国基金报。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。　　【导读】基金君在6月3日邀请了泰达宏利研究部副总监、泰达宏利增利基金拟任基金经理张勋做客中国基金报微信群，详尽全面的解答了粉丝们对定增市场以及定增基金的疑惑。在这里奉上文字实录供大家参考。　　中国基金报 王瑞 赵婷　　“一阳指”不牢靠，震荡市反复被打脸，听说定增是掘金利器，究竟怎么玩？基金君为了回答大家的疑惑，在6月3日邀请了泰达宏利研究部副总监、泰达宏利增利基金拟任基金经理张勋做客中国基金报微信群，详尽全面的解答了粉丝们对定增市场以及定增基金的疑惑。在这里奉上文字实录供大家参考。　　后续基金君将继续为基报粉儿们推出基金经理微信交流活动，还请及时关注中国基金报官微发布的报名贴。而且，机智的基金君搞定了多个微信群同步直播交流活动，报名不再有人数限制。先做个预告哦，下期活动就在端午节之后，盯紧中国基金报官微的报名动态，抓紧来吧~　　鉴于问题的重合性，基金君做了整合，保留了干货~以下是文字实录：　　1、网友“belle.wang”：请对定增基金运作做一个简要介绍，尤其是它不同于非定增基金的特点有哪些？　　张勋：定增基金主要投资上市公司定向增发项目的基金，一般都是定期开放式运作的形式。它和非定增基金的不同点在于，一般的基金是投资二级市场的股票，根据股票的涨跌进行操作。定增基金是因为上市公司有融资需求，可能一次融资10份，我们可以拿一份来参与定增。它的盈利模式更多的就是通过一年的这个锁定期，和上市公司一起成长。　　它的好处在于，第一，避免了市场波动的影响，至少在一年里，避免了操作上交易带来的损失。第二，定增基金的收益率相对稳定，就是因为规避到市场的波动，所以从历史来看，能有比较好的收益。我们统计的数据，像过去的5年，定增基金收益率为年化40%多，这个是很多二级市场基金收益率比较难达到的水平。第三，定增基金它赚什么样的钱，首先是赚取折价的收益，一般上市公司增发的时候，我们能拿到的价格是有折扣的，一般情况下5%到30%不等；其次是赚取市场波动的钱，它规避了一个交易损失；第三块挣的钱，就是这个公司的内生性增长的钱，就是业绩的钱。　　2、网友“高文杰”定增公募基金一般会买几只定增股票？只买一只的话会不会风险太集中、没有分散开？基金经理对该产品18个月后的收益有预期吗？　　张勋：定增基金肯定不会只买一只股票的，定增公募基金基本的运作的规则是按照公募基金来运作的，其中有一个规定就是持有单只个股的比例不能超过净值的10%，所以定增基金如果全仓的话，至少得持有的股票数是10只，这是一个基本的框定。　　对于提到的18个月后的预期收益率，我有个算法，首先与股票仓位是有关系的。第二是和投资的定增项目收益率有关。我们做个假设，假设如果你的股票仓位是80%，那么按照历史过去5年的均值收益率算，一年期定增项目的平均收益率是40%，基金最终的收益是32%。当然这是一个理论的测算水平，这种测算水平是建立在市场较为稳定的基础上来的。　　3、网友“市场冷才是投资好时节”定增基金一定会赚钱吗？有时候个股股价跌破定增价了，比如(,)一度跌破定向增发价，这时候我们能抄底吗？定增基金的风险是什么？　　张勋：定增基金不能说一定会挣钱，因为所有的挣钱都是一个概率事件，比如说去年的时候，如果在5月份、6月份发定增基金，大概率都是赔钱的，但是现在市场点位比较低，赚钱的概率相对较高。然后还有一个就是您提到的个股会不会跌落定增价，会出现这样的情况，定增基金和单个参与定增项目的区别在于定增基金投的是一篮子组合的股票，单个的多是专户产品。如果投资的只有一只股票，那这一个股票亏了，整个产品就是亏了。但是如果投资的是一篮子股票的话，有涨得多的，也有涨得少的，也可能点背的时候出现部分亏钱的。但是组合整体来看的话，定增基金赢的概率是比较高的。　　定增基金最大的风险有两个，一个就是市场大幅度下跌的风险，这是市场系统性风险，都躲不掉的。　　第二个是流动性的风险，比如说组合到期之后，倘若到时候市场不太好，或者就是说流动性比较有限，那基金在退出的时候可能会遭遇阶段性拥挤交易的情况。还有可能会出现的风险，假设在建仓期，尽快的把基金仓位顶上来，这样的话，在锁定期一年以后，才能有一个好的收益。但是这主要看不同公司自身在资源配置上的能力，如果你的能力比较好，项目比较多，那就好很多。从当前这个市场来看，因为定增项目多，就好一点。　　4、网友“Amit殷骏”投资人挑选一只定增基金最需要关注的三个点是什么？最大的踩雷风险在哪里？　　张勋：投资人在挑选一只定增基金时，最需要关注的三个问题：　　第一个问题是基金公司参与定增的经验是不是丰富，这样才能够保证你参与定增项目获胜的概率，这是需要研究团队的大力支持和配合。　　第二个要关注的点就是基金公司做定增的历史业绩，做的项目多不多。这代表着基金公司拥有的资源，接洽的能力是不是丰富。如果之前没有做过定增，或者很少做定增，那基金公司和投行、银行的关系都没有达到一定程度的话，很多定增项目到时候你是拿不到的。　　第三个点是市场上在做定增的上市公司数量如何。　　5、网友“葫芦娃小浩”：近期将有参与定增的基金发行吗？大家都比较缺乏了解。　　张勋：定增类公募基金，在市场上是比较少见的。今年市场上新成立了几只，大家现在都开始比较踊跃的去发这类产品，发这种产品的背景就是目前上市公司做定增融资的项目特别多，这一块的历史收益率又比较好，现在市场波动比较大，所以它满足了这种投资人――既要绝对收益，又要收益率水平可观，还要风险偏好较低的人群的基金配置需求。　　我们之前没有专门做定增的公募基金，但是我们从2012年的时候，就开始做定增的专户项目。它一部分是通道的业务，一部分是我们自己管理的专户产品。到目前已经做了200只定增专户产品的发行，和50多家的商业银行和投资银行都有比较紧密的联系。　　6、网友“wangzheng”：是先募集资金再拿票，还是先拿票再募集资金？　　张勋：肯定是先募集基金，再拿票，因为它有一个开始发售到募集的过程，在募集期间，已经筛选市场的定增股票。定增的流程是这样的：上市公司定增过会之后，到拿到批文有几个月的时间，最短是一个月，长的话可能两、三个月。然后是公司从拿到批文到发出来，还是需要有半年的时间。所以在这个产品开始发行的时候，我们已经开始在储备项目和接洽投行了，理论上讲同时在进行，但是不到最后一刻，钱是投不出去的。　　7、网友“Mr L”：基金管理公司主要参与什么类型的定增（期限、定价方式）。产品期限为18个月的话，一般多长时间内可以完成投票，会出现建仓期投不出去的情况，投不出去的钱是否可以退出？　　张勋：我们目前主要参与的是一年期的定增，为什么会选择一年期的定增而不是三年期的定增呢？这个和我们项目的整体的数量有关系，因为三年期定增项目很少，但是我们做公募要在前4个月到5个月把钱投出去，所以我们优选的就是一年期的定增，它的项目很多，筛选的空间比较大，时间匹配上也比较好。　　另外是它涉及到退出的问题，因为产品封闭18个月，如果选三年期定增，它的封闭期就是36个月，因此可能面临产品打开的时候，申购赎回的流动性风险，所以我们基本上优选一年期的定增。　　8、网友“郭芳”：泰达宏利参与定增报价的机制是怎样的，基金经理如何权衡在旗下众多产品的分配？产品期限为18个月的话，一般多长时间内可以完成投票，会出现建仓期投不出去的情况，投不出去的钱是否可以退出？　　张勋：产品建仓期一般4个月左右。产品的封闭期是18个月，意味着在满18个月之后才可以退出。如果钱没有投出去，我们会投资债券和货币来提升资金的收益率。　　参与定增报价的流程是这样的：首先就是投行会和我们一起去接触这个项目；然后我们让研究员和投资经理跟进该项目，确定它本身的投资价值是高还是不高；第三步，研究员和投资经理出具纸面的报告，给一个说明；第四个阶段是和投行沟通，了解市场报价的预期心理和预期空间；第五步就是正常性报价，至于报价的高低，除了一方面是研究员的判断，另一方面我们会参考业内对这个公司的报价预期，如果是非常好的项目，我可能报更高的价格拿到。如果项目一般，我可能就会按照比较客观的形式来进行报价。　　9、网友“杨剑青”：看好小盘股还是大盘蓝筹方向？如果定增品种碰到黑天鹅怎么办？在基金操作风格上，你更侧重在于选股还是择时？　　张勋：基金操作风格上肯定是侧重于选股的，这是确定无疑的。我投资的方向是这样的，第一，符合经济转型，符合产业升级的股票，本质上这种股票应该是成长类股票。第二，选股的标准是什么，我希望我参与定增的时候，这个定增项目里边，有大股东、高管、或者员工的持股计划，即我能和上市公司的利益锁定，确保投资项目大概率获益。第三个，我们在选股的过程中，还是要从基本面研究出发，要考虑估值和业绩的匹配性。而不是单纯为了一个概念，为了一个什么故事进行。　　定增产品碰到“黑天鹅”事件，不排除会发生。公募定增投的是一篮子组合股票，这样的话，即使碰到一只“黑天鹅”股票，我还有其他的股票来补偿这只股票的损失，所以整体来看的话，我倒不太担心这个事情发生对产品收益的影响。　　10、网友“随心”：现在是发行定增的比较好的时机（2900点）吗？根据新规募集后才能拿到票，这样会错过机会吗？发行的这款产品是结构化产品吗？有劣后级提供安全垫吗？　　张勋：我们做过统计数据，过去几年定增项目的收益率水平是比较高的，有40%多。但是区分来看会发现，在4000点以上参与定增的话，赢的概率就会降低，收益率水平也会降低。在5000点以上参与定增的话，基本上是负收益的，并且赢的概率相当于10%到20%。在4000点以下参与定增相对好一点，尤其是在3000点以下，3000点参与定增我统计过数据，赢的概率在80%，这个收益率的概率大概是在60-70%。所以说在3000点以下发定增产品，参与定增是比较有利的。在振荡市里边做定增产品的超额收益率更显著。熊市里边大家都跌，所以参与定增不一定能显出非常强的优势，如果在单边上涨行情里边，像去年上半年那种行情，参与定增也不一定能获得比较显著的超额收益。但是在振荡行情里边，比如说现在从之间来回振荡，参与定增反而是获得超额收益的比较好的时机。　　11、网友“jemming Zhang”：随着定增基金规模的极速扩大，加上定增市场日益火爆，供求关系的改变会不会导致定增价格折价的持续缩小，从而压缩定增基金的潜在安全垫？　　张勋：现在定增基金的规模相较于项目需求，还是远远不够的。去年定增规模是1.2万亿，但是现在大家发的定增基金加起来，可能100亿都不到，所以还是远远达不到融资需求。　　关于竞争折价的问题，证监会最近又发了一个文，要求定增的折价不能超过30%。我们统计过历史数据来看，定增产品一般的折价率是在5%到50%之间。那现在新的规则就是5%到20%之间，折价率肯定比过去小了。　　那么折价率高的原因是什么呢？是出现在牛市里边，一般在牛市里容易出现大的折价率的。但是在熊市或者振荡市里，折价率本来就不会很高，如果一个10%的折价率，放在这个市场的基金排名里边，收益率已经算非常可观了。　　定增项目能不能盈利取决于很多因素，其中一个很重要的因素就是上市公司的利益是不是和你一致。再一个就是上市公司未来在解禁过程中对市值管理的安排，这个还是非常重要的，我们觉得还是愿意更多的参与这种项目。　　“安全垫”的话，很多项目别人会提供“安全垫”的，其实这些东西可能并不是特别明显的一些东西。　　12、网友“甘尼克斯”：定增基金参与的定增项目到期出现浮亏如何处置？看去年那么多的定增其实在二级市场买还价格更便宜，却依然竞价参与还要锁定期不能逃顶。而且为了能参与，不顾公司价格合理评估，结果现在很多解禁浮亏的。　　张勋：首先，我们这个产品和一篮子股票组合，不是单只股票，所以不特别担心单只股票浮亏，对产品收益率的影响。　　第二，去年那么多定增项目，肯定比现在二级市场要贵多了，这是和去年的特殊市场行情有关，因为去年上半年是大牛市，很多定增项目发的是高位，这个不是常态。　　第三，我们自己在选项目的时候，肯定还是结合安全边际和上市公司本身的动力和管理市值的能力来综合考量。　　我想我们不会为了参与不顾公司价格合理评价。因为一方面我们项目够多。另一方面我们有内部研究在支持。此外，我们在投项目的时候，也有一个比较强的内控流程，大家一块儿来审批这个项目。对于这个单个基金规模不是很大的话，我不会为了抢项目就报高价，然后为了花钱而花钱。这个不是我们想做的事情，我们也不会这么做。　　13、网友“Xinrong Star_麦克”：投资者认购定增基金，基金募集结束后在等待项目期间，这些资金会投向银行理财，货币市场标的吗？还是趴在账户上？　　定增基金参与定增成功后，股份有一年锁定期，锁定期结束后，基金是立即持所得股票获利退出，反映在上是锁定期结束吗？在锁定期内投资者能申购赎回吗？这些条款是否都会包括在基金合同里？　　张勋：第一个问题，是，在资金等待项目期间，我们会做债权、货币的投资，来提升这个产品的收益率水平。　　第二个问题，项目到期后，会不会立即退出。我们原则上会优选立即退出，主要是结合当时几个因素，第一个项目的收益率情况怎么样。第二个因素是上市公司在市值管理过程中的沟通，就是它对市值管理是什么样的预期。第三就是对市场环境进行判断，如果市场当时是个牛市，那可能就往后推迟几天。　　我们的产品泰达宏利增利基金封闭18个月，在这个期间，投资者是不能申购，也不能赎回的。　　13、网友“Xinrong Star_麦克”：定增基金投多只股票，锁定期不同怎么处理净值计算？股票锁定期和基金本身锁定期不一致的问题怎么处理？　　张勋：您提这个问题，我们在产品设计的时候已经充分考虑到了。有些定增基金是拿到定增项目之后，一下子就把折价这一部分，直接算在基金的收益里边，然后显得基金的收益率当期很高。　　我们不是这样做。比如这个股票现在股价10块，我8块钱拿到的，那么它在我的净值里面体现是把2块钱的浮盈，体现在这个产品的18个月里边，每天进行均摊的，是这样的计算方法。不是那种一下子把它全算在里边，当期显得盈利很高，后面就一直横着。　　股票锁定期和基金本身锁定期不一致的问题，也是我们考量在内的一个因素。基金锁定期18个月，股票锁定期12个月，在这个时间段选择，一是建仓期要留出时间。第二是退出要留出时间。所以我们建仓期现在4个月到5个月，退出期是1到2个月。　　14、网友“belle.wang”：那如何对定增基金进行申赎，即对申赎期的控制来尽量扩大收益？　　张勋：中行的渠道、一些的渠道，还有公司的直销渠道，都可以来申购我们的定增基金。　　怎么申购扩大收益，其实，我们这个产品钱没投出去的过程中，是按照银行的活期利息来计息的。这个没差别，你放在银行也是活期利息，放到我们这儿也是活期利息。　　除非你拿这个钱，短期内做股票、债权投资或者商品投资，你有其他投资方法。不然，存在银行跟申购我们的基金收益是一样的。　　15、网友“jimmy”：定增基金解禁后一般市场如何反应，开放那个月会不会波动很大，是提前抛售好还是捂住继续下一个周期？　　张勋：定增基金解禁后，肯定是有申购、有赎回。是申购还是赎回呢？我觉得取决于一个很重要的因素，就是在封闭期内，你的收益率的情况怎么样。如果你的收益率情况很好，可能很多机构，包括一些大客户，可能在没有打开之前，就会有预约申购，我们之前也有这样的事情发生。那样的话，波动就没这么大。 而个人在处理申购和赎回的时候，我可能在基金最后打开前，我尽量多的保持一部分现金的仓位。　　第二，我会看一下当时的市场环境，如果解禁期之前的收益率很高，估计很多人会选择捂住，到下一个解禁期再考虑申购还是赎回的问题，关键还是产品的收益率。　　16、网友“张小爪”：是否会关注定增破发股，会有哪些机会？　　张勋：对于定增破发股，我会区别对待。如果一般的公司，定增破发股我不会考虑，因为二级市场价格更便宜，我没必要冒着道德风险去参与这样的增发。如果这个公司非常优质，但是它出现破发价概率应该很低，除非是出现市场暴跌，那它不小心就破发了，这个时候我可能会捡便宜。　　17、网友“邵好”：定增认购方已经浮亏了，这种股票能不能买呢？　　张勋：从投资上有一种策略，就是专注定增类相关股票的行情。有增发方案出公告，拿到批文，定增发行前拉开股价，都会出现。但是像这种定增认购方已经浮亏了，还是应该区别公司的资质。大部分情况来看，大家都会觉得这个股票浮亏，公司还会挣扎一下，做一下市值管理，这种股票实际上比一般的股票在催化剂上还是多一点东西，还是可以考虑的。　　18、网友“禾禾”：现在七折底价，竞价很容易就出现了溢价，这个问题怎么解决？　　张勋：据我目前了解，出现溢价的情况还没那么多，因为现在这个市场供给太大。如果说真的非常好的公司，那我也愿意溢价出手，关键看对它一年之后收益率的一个判断。　　19、网友“rakehell”：大股东一直减持的股票可要买吗？　　张勋：原则上不买。股东减持现在有很多种说法，有的股东是为了套一部分现金，他毕竟企业经营十几年，好不容易上市了，他需要套一部分现金。有一部分人说白了是改善各种各样的生活。如果大股东减一点点，是为了拿这个资金再投资其他项目，将来还往上市公司装，实际它对上市公司的股价影响就是短期冲击。关键还是看上市公司的资质。　　20、网友“蓝海-朱海刚”：上市公司在5000点定增的股票，都把一些大资金套在里面，这样的公司是否可以关注，依据在哪里？　　张勋：我个人觉得这样的公司是可以关注的，上市公司肯定各种折腾，要把股价做上去，帮助参与竞争的人解套，上市公司肯定会有这样的动力和行为。但还是有一点原则，就是不要在高点去关注它，要在比较低一点的位置关注它。　　一般这种公司都是比较有动力做股价，也比较能折腾，在市场不好的时候，可以去抄一点。在市场反弹的时候你就卖掉。不要想着从头跟上市公司陪伴到尾，现在市场是振荡行情，所以上去之后涨了20%，就有人倒出来，还是做波段。好多5000点闷进去的，好多上市公司员工持股计划也是。　　21、网友“满仓(,)”：对高送转板块怎么看？定增资金参与方式、资金量？散户如何可以当定增对象？　　张勋：我个人觉得市场比较活跃的时候，高送转板块有行情，但是每个公司筹码分布不一样，行情的力度、高度是不一样的，具体个股具体分析。如果市场资金比较活跃，比如说像当前这样的市场，实际上最近行情还是比较厉害的。　　一般定增都是机构在参与，散户很难参与进去。首先是你不一定能拿到项目。　　第二是单笔金额比较多，一般都是起步几千万，然后到几亿、几十亿，这个是比较难参与的。散户主要的参与方式，还是通过购买定增基金产品比较好，这种产品大概1000块钱就可以参与。　　22、网友“般若空观”：员工持股计划深度被套的公司可以重点考虑吗？　　张勋：这种公司也是选股的投资策略之一，员工持股计划深度被套，要不就是公司定增，大股东、高管参与了，深度被套，这是现在A股投资策略之一。　　但是还要看公司的基本面怎么样，如果公司基本面很差，它想解套的难度还是比较高，除非是转型、搞各种事情，这样的一种股票的操作思路。我个人觉得这种股票，可以看，但是一定要参考它的基本面。　　这种公司关键看操盘能力，就是背后市值管理，包括公司高管操盘能力怎么样。像有专门的员工持股计划被套，或者是高管参与定增被套的策略，但是这种策略整体来看，在市场稍微活跃的时候，是远远跑赢市场的，只要市场一蹦哒，这种股票弹性就比较大。　　23、网友“启辰”：机构选股时具体通过哪些方面来判断该股价格　　张勋：估值是非常艺术性的东西，水涨船高，市场高的时候，估值重心上移，市场跌的时候，估值重心下移，所以这是非常艺术性的活。那怎么判断被高估还是被低估呢？有几种方法，第一就是观察历史的估值水平，和业绩的匹配程度。然后按照业绩，比如30%业绩增长时，它的估值是多少倍，40%增长时，公司的估值是多少倍，通过这个情况来判断合理的估值的位置应该是多少。　　第二个方法，看它和同类公司估值的比较，就是一般的同类公司大概估值什么位置，那我可以给它一个这样的估值。　　第三个方法就是对于没有业绩的公司，我们看的是市值比较，可以以这种PS什么东西来比较，这种比较方法就是参考国外的或者是同业水平来比。　　高估和低估很难说，因为估值没有一个非常确定的这个办法，唯一确定的办法，就是大家在做的这种DCF模型来算，但是DCF模型它本身是弹性很大的，因为假设随便变一点点，它的股价目的波动二三十，所以也是有一定的问题，这个估值很难定。　　24、网友“百度”：定增的价格如何确定？　　张勋：一般来说，定增的价格，就是停牌之前的20个交易日的均价打9折，一般证监会按照这个建议做定增的价格，这是报方案的价格。那最后做定增完成的投资人报的价格，最后怎么定的呢？每个人来报完价之后，然后按照这个价格，需要募集多少股，按照这个来确定最后的价格，最低那个就是定下来的价格，比如募集1000万股，那第1000万股那个报价就是我最后定增的价格。　　25、网友“丁建鹏”：定增对公司财务指标有何影响，是利好还是利空，或者在什么情况下是利好，在什么环境下是利空？　　张勋：定增对于上市公司是好还是坏，一般从三个方面来评估，第一就是公司的财务指标有正面影响，比如说降低了负债率，增加了盈利，增加了盈利能力，增加了收入。　　定增对上市公司影响的第二个角度就是，定增能够改善企业的经营资产。　　第三个影响是改善企业的投资资产。这三个方面来对上市公司产生影响。　　怎么判断是利好还是利空呢？如果定增能改善财务指标，或者能改变经营资产，或者能改变投资资产，那这就是利好的。如果定增这三项都做不到，那它就是利空的。　　26、网友“追风筝的人”：供给侧改革对基金的影响？　　张勋：供给侧改革对基金的影响，更多应该是对投资的影响。供给侧改革从本质上来说是压缩产能，对产能过剩的行业有利。另一方面是增加有效供给，减少无效供给，对一些产生新供给的行业，比如消费的行业，也可能有积极的影响。　　我们这个产品在做的时候，供给侧改革方向的票可能做得不会太多，因为一般供给侧改革都是国有企业，如果它要做的话，会时间比较长。一个国有企业要做定增，从方案拿出来，审批的流程又长，可能不符合我们这个基金的投资周期。　　27、网友“Regina”：如何看待目前的定增参与时点，对下半年的走势作何判断？今年解禁市值有望达到1.2万亿元左右，对定增市场会产生怎么样的影响？　　张勋：第一个问题，如何看待目前的竞争参与时点。之前已经讲过，在3000点以下参与定增，在震荡市参与定增是比较好的环境。在单边熊市和单边牛市都不适合做定增。因为对A股来说，市场波动特别大，熊长牛短，参与定增的话，下降式和单边上升式都不利于做定增，所以这个点还是比较好的。　　对下半年的走势做何判断？实际上我个人觉得这个市场还是个震荡市。目前来看，市场向上的话，空间有限，因为经济大环境在这儿摆着，尤其是权威人士讲话之后，大家对经济的预期已经降下来了。向下的空间也不大，一方面政策上要求稳定。另一方面很多股票一旦跌到2600点、2700点位置的时候，估值也可以看了。整体是向上空间不大，向下也没有太多空间。　　今年解禁有望达到1.2万亿，这个数据对定增市场产生什么样的影响？我觉得整体影响并不特别大，因为对我们产品来说，解禁的1.2万亿，它是个沉没成本。我们要参与的是未来要做定增的，在明年解禁的这个项目。　　我们还有这些小伙伴　　《中国基金报》旗下平台，资本市场的约会神器，让上市公司和机构零距离。给上市公司带来更多机会，让机构提前感知投资风向标。
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&&& 文章来源：微信公众号中国基金报
（责任编辑：马郡 HN022）
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