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　　近几年，券商、基金、保险等&大资管&业务放开，使得信托融资类业务遭受多重挤压，不少信托公司的业务重心转向了房地产信托和政信合作项目。目前信托资金最主要的两个投向就是地方政府融资平台和房地产，在目前房地产风险增大、房地产项目大幅度缩减的前提下，政信合作的风险要小很多，很多信托公司都将政信合作业务看作是&避风港&，尤其是近期在政策监管放松的情况下，各家信托公司都在大力推进征信类产品。
　　一、近期政策变动对平台公司融资功能的影响
　　1、43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》
　　以2014年为时间节点，存量债务被纳入政府预算管理。2014年9月，国务院下发43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，对地方政府性债务存量 进行甄别，进行新老划断，能够被中央政府认定为地方政府债务的，将被纳入政府预算管理。被认定为地方政府债务纳入政府预算管理的项目安全性将大大提高，收益也有所保障，因此信托公司和类信托机构都曾积极与地方政府沟通，希望把存量项目纳入地方政府债务，并且2014年12月和2015年1月出现抢发政信合作类信托的热潮。
　　地方融资平台剥离政府融资职能。&43号文&中要求地方融资平台 剥离政府融资职能，同时不得新增政府债务。由于目前政信类项目合作模式大多都是以与平台公司合作为主要开展方式，这一条款将对现行政信合作操作模式产生较大的影响。
　　将来的方向是把平台的政府性债务剥离，对既有债务进行分类，地方政府性项目的债务融资将主要包括以下三种模式：一是纯公益性、缺乏盈利能力的项目主要依靠地方政府一般债券融资；二是公益性和盈利能力兼备的项目主要通过专项债券或PPP等模式支持；三是以盈利为主的项目则应逐步退出地方政府及融资平台的债务融资范畴。
　　2、40号文《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》（国办40号文）
　　妥善解决融资平台在建项目 后续融资问题。日，国务院办公厅转发财政部、人民银行、银监会《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》（国办40号文）。具体来看，针对在建项目的存量融资，意见要求，对日前已签订借款合同并已放款但合同尚未到期的在建项目，银行业金融机构要继续按照合同约定发放贷款；对日前已签订借款合同且合同到期的，如果项目自身运营收入不足以还本付息，银行业金融机构可重新修订借款合同。另一方面，针对在建项目的增量融资，意见要求，对于已签合同贷款额不能满足需要且适应PPP模式的在建项目，优先采取PPP模式。此外，意见指出，对于已签合同贷款额不能满足需要且不宜转为PPP模式且符合相关条件的，纳入政府预算管理，由地方政府按法律要求和有关规定发行政府债券解决。
　　总体来看，40号文放宽了地方政府融资平台的融资限制，使得现行的新政合作模式在短期内还能继续下去。
　　40号文对融资平台公司在建项目的后续融资指导
　　二、短期内信政合作以现有模式做在建项目融资
　　在当前的缓冲期内，信托公司仍在大力推进现有的政信合作模式：贷款，投资，投资附加回购，应收账款转让，受益权等（以应收账款转让为主），主要原因在于：
　　一方面在于财政部、人行、银监会三部门联合发布40号文，支持融资平台公司在建项目的存量融资需求。政信类信托项目虽然受到地方政府存量债务审核的制约，已经不会有大量新增项目推出，但是存量项目的还款来源却从地方还款逐步向中央政府出面担保，用置换债务的方式进行偿还，安全性大幅提高。
　　另一方面也在于相比较工商企业、房地产投向，地方融资平台是更为优良的交易对手，在以地方政府信用为背书的交易条件下，其信用水平仍要高于其他种类交易对手。
　　在当前的政信合作模式下，核心是政府信用要为合作背书。主要关注以下两方面：
　　（一）目前政信类项目的合规性要求
　　自2011年起，银监会对地方融资平台采取名单制管理，要求各银行业金融机构统计上报符合要求的地方政府融资平台名单，并一季更新一次。截至目前，国内地方融资平台近12000家，包括名单内&仍按平台管理类&和已调出名单的&退出为一般公司类& 平台公司。
　　1、地方政府融资平台（包括名单内和退出类）
　　根据2012年财政部、发改委、人民银行、银监会共同发布的财预[号文《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》：
　　除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购（BT）责任等方式举借政府性债务 。对符合法律或国务院规定可以举借政府性债务的公共租赁住房、公路等项目，确需采取代建制建设并由财政性资金逐年回购（BT）的，必须根据项目建设规划、偿债能力等，合理确定建设规模，落实分年资金偿还计划。
　　解读：信托公司不得以直接或间接融资的方式，将资金投资于需要由财政性资金偿还的公益性项目，以下项目除外：
　　（1）符合公路法第二十一条和第六十条规定的收费公路项目；
　　（2）有偿还能力的公租房项目、保障房项目、廉租房、棚户区改造项目；
　　（3）资本金已到位的国务院核准或审批的重大项目（如城市快速轨道交通项目等，国务院审核或审批的重大项目的范围具体可以查询《固定资产投资项目目录(试行)》[2004]）。
　　同时，对于符合法律或国务院规定，可以举借政府性债务的，地方政府还需要真正落实&分年资金偿还计划&。
　　2、名单内&仍按平台管理类&的融资平台
　　按照银监会2013年10号文《中国银监会关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》的规定，名单内&仍按平台管理类&的融资平台新发放贷款必须满足&六个前提&和&五个投向&。
　　六个前提条件是：一是现金流全覆盖；二是抵押担保符合现行规定，不存在地方政府及所属事业单位、社会团体直接或间接存量贷款已在抵押担保、贷款期限、还款方式等方面整改合格；三是融资平台存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理，并已落实预算资金来源；四是借款人为本地融资平台；五是资产负债率低于80%；六是符合《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财预[号）文件有关要求。
　　五个投向主要为：一是符合《公路法》的收费公路项目；二是国务院审批或核准通过且资金本到位的重大项目；三是符合《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资发【号）要求，已列入国土资金部名录的土地储备机构的土地储备贷款；四是保障性安居工程建设项目 ；五是工程进度达到60%以上，且现金流测算达到全覆盖的在建项目。
　　（二）目前政信类项目的风控要求
　　目前政信类项目的准入选择上，主要关注区域经济、政府财政情况、融资主体实力、产品增信措施等几方面。
　　1、项目区域选择
　　项目所在区域首选经济发达区域，如长三角、珠三角、环渤海等，其次是经济水平较强的一二线城市、百强县等，主要考察以下几个方面：
　　（1）经济情况。项目所在区域的经济发展情况主要可以从GDP规模、增速、人均值、支柱产业的发展情况等方面进行评价（查询各地统计局发布的统计公告，如南京市2014年国民经济和社会发展统计公告）。
　　（2）地方政府财政实力
　　首先，财政实力评价的对象是地方本级财政收入。地方政府的预算执行情况报告中一般会有地方财政总收入、地方一般预算收入、本级一般预算收入、本级财政收入等，但地方财政总收入、地方预算收入中含有归属于中央财政的收入，不是地方的真实收入（如关于南京市2014年财政预算执行情况和2015年财政预算草案的报告）。
　　其次，通过财政收入的历史数据，分析历年来地方财政收入的波动情况；还可以分析财政平均收益率（财政收入与GDP的比比率）和财政边际收益率（一定时期内新增财政收入与新增GDP的比率），当财政边际收益率大于财政平均收益率时，表明财政收入有真正的提高。
　　最后，要重点分析财政收入的结构。一般预算收入是地方政府可以自主支配的财源，其规模和在财政收入中的比重是评判地方财政实力的重要指标；如果一般预算收入中的税收收入占比较高，说明地方财政收入的可持续性和稳定性较强，是地方财政实力的重要体现。近年来由于土地收入开始纳入基金收入，有些地方可支配财力过度依赖于土地出让收入，但是与一般预算收入相比，土地出让收入和区域性的房地产市场走势密切相关，存在较大的波动性风险。
& & （3）地方政府债务情况。一般用债务率和负债率来衡量地方政府的偿债能力（债务率=地方政府负债余额/地方政府可支配财力，负债率=地方政府债务余额/GDP)，不过由于地方政府债务数据不透明，一般要通过尽调由平台公司、当地财政局提供。同时，可以通过查询公开信息，了解区域政府债务情况，比如江苏省的政府债务规模全国最高。
& & （4）土地出让及房地产市场情况。有些地方政府对土地出让收入的依赖程度较高，土地出让收入的波动将会影响地方政府可支配收入和地方政府对地方融资平台支持的资金规模。
　　2、交易对手选择
　　（1）平台公司的级别。政级别越高，再融资能力越强，还款能力越强。一般情况下，省级(直辖市)&副省级&地区(地级市)&区县级。对于县（区）级以下的平台，如何不是百强县的平台或财政实力相当于百强县的区级平台，项目风险较大。
　　（2）在当地平台公司中的地位。有的地方政府在当地设立多家融资平台，比如镇江设有5各政府融资平台，包括镇江交投、镇江建设、镇江城投、镇江经发和镇江经开，尽量选择实力较强、有发债记录、评级等级较高、在当地排名靠前的融资平台作为交易对手。
　　由于平台公司融资会受到较多的合规要求限制，为了规避监管，一些平台公司通过新设立子公司的方式，借壳融资，然后提供级别较高的平台公司提供连带责任担保等担保措施，对这类小平台公司的融资风险较高。
　　（3）财务状况
　　首先，重点关注是否存在当地政府将大量土地注入平台公司，虚增资产、降低资产负债率的情况；土地入账的价值是否存在虚增；同时要关注注入土地的合法程序 。
　　其次，多数平台公司要承担当地的基础设施建设，与地方政府存在大量的应收账款，而且账龄一般较长。而且政信合作类项目的交易结构多设计为转让应收账款，因此需要重点关注应收账款的过往回款情况、形成的原因、相关协议、付款条件等，以确认该应收账款真实、合法、有效。
　　再次，考察公司的资产负债率、负债情况和再融资能力。通过目前公司资产负债率、刚性负债的规模、到期情况等，判断公司在信托计划存续期间内的偿债压力；通过了解平台公司未来的发债情况、在当地银行的授信额度，判断其再融资能力。
　　最后，大多数融资平台缺乏盈利能力，依赖于财政补贴，而且由于确认收入的时间问题，公司收入波动性较大；现金流偏紧，融资压力较大。重点关注政府财政补贴的稳定性和持续性；现金流量表与资产负债表、损益表的勾稽关系是否合理，公司是否存在虚增收入的情况。
& & （4）民间借贷。首先，重点关注财务报表中应付账款和其他应付账款科目，审计报告附注中列出的债权人如果出现个人，或与公司无关联关系、业务往来的民营企业，需要进一步深入了解该应付账款的发生原因。其次，民间借贷行为隐蔽性强，一般无法通过公开渠道了解，在这种情况下就需要通过实地走访、多渠道了解。
　　3、风控措施
　　政信类项目的风险措施主要包括：
　　关联企业提供连带责任保证。担保方一般首选信用评级等级在AA以上的发债主体。
　　房产和土地等实物抵押。一般情况下，融资平台土地储备较为丰富，用土地使用权作为抵押是政信类信托项目常见的风控措施。要重点考察土地评估价值的公允性，土地的坐落位置，如果抵押土地位置偏远，未来存在项目出现风险时抵押物无法变现的问题。
　　应收账款质押。重点关注应收账款的真实、合法、有效性（提供应收账款的相关证明文件，包括BT协议等）；在中登网办理应收账款质押登记手续，避免应收账款重复质押。
　　地方政府出具人大决议或者财政局出具承诺函、安排专项还款等。虽然463号文要求，地方政府不得提供任何直接或间接形式的担保承诺。但是目前的政信类项目还是很看重政府的担保，地方政府出具人大决议一般很难落实，多数项目是由财政局出具承诺函，至于承诺函中的具体内容就需要通过双方协商确定。
　　4、融资额度
　　综合考察以上各点，并结合交易对手在其他金融机构（包括信托公司）的融资额度、信托公司在交易对手所在区域平台融资的额度，以及信托公司自身地方政府融资平台贷款规模限制（信托公司不得新增名单内地方融资平台贷款规模），确定交易对手的融资额度，避免出现集中度过高的风险。
　　三、长期信政合作改变业务模式，转向PPP业务
　　43号文在剥离政府融资平台公司政府融资职能的同时，推广使用政府与社会资本合作模式（PPP）。PPP（Public-Private Partnership）是指政府和社会资本在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系，是一种以特许经营为纽带，彼此共担风险、分享收益的合作模式。
　　自从43号文出台以来，PPP项目一直是信托公司的研究热点。日，国务院办公厅转发财政部发展改革委人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》，从中央到地方大力推出了规模高达数万亿元的PPP项目。
　　（一）首单信托PPP项目落地
　　日，中信信托&唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划&正式成立，标的项目是&2016唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目&，这意味着中信信托参与的这单PPP项目正式落地，这一项目也成为信托行业首单成功落地的严格按照财政部《政府和社会资本合作操作指引》实施采购的PPP项目。
　　该项目的交易结构为：
　　中信信托作为委托人募集资金成立唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划，并与唐山市政府出资机构共同设立项目公司&&唐山世园投资管理有限公司，具体负责唐山世园会基础设施项目建设和运营。中信信托持股60%，而唐山市政府方面（南湖投资公司、世园管理公司）则持股40%。该项目公司持有唐山2016世园会园区资产及特许经营权，并将进一步引进外部机构资金，完成建设并实现收益按股权分配后即用以作为信托计划投资人收益。据了解，该信托计划预期社会资本投资回报率为8%。
　　标的项目情况如下：
　　2016唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目是国内采用政府和社会资本合作（PPP）模式建设和举办的最高级别专业性国际博览会，特许经营期为15年，预计该项目总投资33.67亿元，其中代表政府的南湖投资公司、世园管理公司应投入项目公司的注册资本为4.05亿元，中信信托通过信托计划出资6.08亿元，剩余资金投入通过银行贷款来解决。按照相关规划，经唐山市人民政府批准，政府与社会资本共同组建项目公司，对项目融资、建设、运营维护管理和资产管理全过程负责，政府依据相关法律法规在融资、建设、运营过程中给予相关支持和财政补贴。
　　（二）信托公司参与PPP项目
　　中信信托首单PPP业务能够成功落地，与其作为信托行业领军者所具备的资源和渠道密不可分。而对于其他多数信托公司而言，在以往的信政合作业务模式中，绝大多数项目是债务属性，收益固定，期限通常在三年以内，通常还有政府信用背书。而PPP项目周期长、融资成本低、现金流入处于项目后期等，与传统的信托融资业务的要求没有契合点，尚未找到合适的盈利模式。同时，PPP项目区别于传统政府融资项目，由于整个运作结构较为复杂，涉及到很长的审批和协调流程，实际推动过程中困难重重。
　　不过信托参与PPP可期的利好较多：延续信政合作业务，拓宽政府投资渠道，推动融资平台业务转型；合法&绑定&政府信用，直接控制优质资产及长期稳定的现金流；建立竞争优势，发掘潜在机会，探索业务创新。
　　未来信托公司参与PPP模式，除了以产品期限较长的股权或债权信托产品直接参与，以投资方的身份参与基础设施建设、运行项目（资金来源为期限长、收益较低的银行资金、险资等资金）；为PPP项目中的某一建设方提供融资也可实现间接参与PPP业务。
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　　来源：钱江晚报
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