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去杠杆，企业过得怎么样?
核心提示：　债少更轻松
　　不能总想着放杠杆、赚快钱。一些融资渠道较多的企业已寻求主动去杠杆
　　8月中旬，记者来到山东德州的景津环&　债少更轻松
　　&不能总想着放杠杆、赚快钱&。一些融资渠道较多的企业已寻求主动去杠杆
　　8月中旬，记者来到山东德州的景津环保股份有限公司。这是一家压滤机产销量居全球第一的企业，巨大的生产车间整洁有序，工人们正在加班加点。在下游行业不甚景气的情况下，这里的生产线仍热火朝天，一线工人月工资最高能到7500元。
　　&做企业就要踏实，不能总想着放杠杆、赚快钱。我们已经提前主动去杠杆、去产能，工人从最高峰时的5260人减少到现在的不足3100人，负债率从2014年的53.2%减少到2015年的40.7%，生产效率却有很大提高，产品市场竞争力明显增强。&景津董事长姜桂廷告诉记者，从2012年起，公司发现市场增势放缓，虽然产品利润率还不错，但他们没有热衷于扩大规模上项目，而是及时调整发展策略，压减人员和产能。去年7月，景津在新三板挂牌募集资金2.6亿元，全部用于归还银行贷款。
　　记者在公司财务报表上看到，上市前，景津环保在6家金融机构有授信业务合作，信贷余额合计5.4亿元，目前公司贷款余额仅有8000万元，还有1亿余元的现金存款。&通过间接融资向直接融资转换，公司每年能节约融资成本约1200万元。&
　　无债一身轻，债少也轻松。记者在调研中发现，部分企业根据自身情况和市场变化，已经开始主动调整资产结构和负债率，为今后的发展&养精蓄锐&。
　　&我们觉得自己的银行贷款已经是饱和状态，不会再增加了。&河北精英集团董事办常务主任李跃生说。精英是一家主营教育的民企，经过20多年打拼，其教育产业链涵盖从学前教育到大学教育。近年来，公司调整融资结构，逐步将贷款由短期、高息置换为低息、长期，&我们已经打出品牌，教育收费也能形成比较稳定的现金流，银行看好企业，愿意提供贷款支持。&
　　&现在公司一般只接受利率最多上浮20%、3年期以上的贷款，利率高、期限短的贷款，我们基本不要了。公司还准备到香港上市募资，逐步把贷款置换出来。&李跃生说。
　　江苏南钢集团很早意识到行业的产能过剩状况，2013年起已逐步去杠杆，资产负债率从75%降到现在的67%。南钢集团财务总监钱顺江说：&当企业发展到一定规模，且无法继续扩大规模、进行产品更新时，企业的财务费用、人工工资和折旧都是刚性的。而一旦产能过剩，盈利水平会大幅下降。到亏损的时候，想要再降杠杆就非常难了。&
　　&对企业来说，去杠杆不是单纯降低债务率水平，而是综合利用多种融资渠道，优化杠杆结构，减轻企业发展负担，提高市场竞争力。&山东黄金集团财务部副总经理黄卫民说，集团紧扣&去杠杆、降费用&，内部实行&统一集中管控，统筹集约运营&的资金运作模式，外部积极对接国内外资本、资金市场，多渠道、低成本融入资金，债务率水平呈现逐年下降态势，目前维持在72%左右。
　　比如，山东黄金集团发行国内首单私募永续债、山东省内首单公募永续债，降低资产负债率12.47个百分点；发行20多期超短期融资券，最低利率2.7%。通过这些措施，每年可节约财务费用约1亿元，在实现可观经济效益的同时，大幅优化了资本结构。
　　资金压力大
　　&问题是多年积累的，要解决也不是一两天&。部分企业去杠杆&有意愿，没能力&
　　&一下子抽走几个亿，别说我们这些不景气的企业，就是正常企业也没办法运转。&黑龙江建龙钢铁有限公司财务副总经理姜兴录说。建龙在民营钢企中排名第二，近年来，受整个钢铁行业大环境影响，钢材价格大幅下跌，企业经营越来越难，一直低效运行。去年银行收回信贷资金约7亿元，当时让企业正常运营陷入很大困境。
　　高杠杆企业集中在&重&&大&传统行业。在去产能、去杠杆的大背景下，银行对产能过剩行业的信贷政策有所调整，这让一些企业现金流的压力陡增。
　　&&部分企业经营困难，债务集中到期雪上加霜。
　　龙煤集团是黑龙江省重要的国有煤炭企业。受多因素影响，近年企业持续亏损，现金流高度紧张，到期债务无法偿还，一度拖欠职工工资，社会影响较大。&企业的问题是多年积累的，要解决也不是一天两天。目前龙煤集团已度过最艰难的时期，但经营压力依然很大，还没有形成正常合理的现金流。&龙煤矿业控股集团有限责任公司总会计师宋云飞说。
　　徐州丰成盐化工有限公司前几年上马了新项目，投产后恰遇产品价格大跌，企业成本快速上升，资金吃紧。&企业经营难，还款难。如果银行这时候收回贷款，企业就无法正常运转了。对盈利能力不强、融资渠道不广的民营化工企业来讲，去杠杆是有意愿、没能力。&公司总经理郑奇波告诉记者。
　　与银行贷款相比，债券市场到期债务的回旋余地更小。河北开滦集团有限公司财务科长王志超说，公司作为特大型国有企业，资产多、包袱重，尽管采取了一系列扭亏增盈措施，经营形势同比转好，但上半年依然亏损，目前公司负债567亿元，负债率73.65%。&今年债券市场违约事件频发，公司在债券市场的融资也遇到了困难，投资者一听说是煤炭企业，马上用脚投票。6月，在有河北港口集团担保的情况下，公司发行15亿元债券，依然没有市场机构接受，最后不得不在有关部门协调下，由省内金融机构出面购买。公司债券余额最高时191亿余元，现在只有145亿元，下降了46亿元。&
　　&&能正常还本付息的企业，资金预期面临很大不确定性。
　　南钢集团钱顺江说：&现在政府、银行都怕钢铁企业出问题，银行要想压缩贷款，每年压5%到10%，企业是能接受的。南钢每年利润是2亿到3亿元，今年市场回升，能有3亿到5亿元利润，加上折旧17个亿，每年现金流能有20亿。现在我们银行贷款是120亿元，每年压缩10%，就是12亿元，集团现金流还能维持正常经营。但如果一下子压缩40%，换哪家企业都受不了。&
　　徐州东南钢铁主要融资渠道是银行贷款，公司担心未来会有更多机构要求抽贷、压贷。&企业对银行信贷额度和期限安排没把握。很可能银行一个电话过来就说要抽贷，所以不得不留存大量闲置资金来应对这种风险，企业资金安排难度大。很多惠及企业长期发展的投资项目都不敢上马，这不利于产业升级，实际上也是对信贷资源的一种浪费。&东南钢铁分管财务的林小磊说。
　　&&各种形式的资金占用，也让一些企业杠杆率居高不下。
　　山东中通客车是一家上市公司，去年完成定向增发，资产负债率一度降到70%以下，如今这一指标再次回弹到75%左右。公司财务总监侯晶说：&国家新能源客车补贴今年迟迟没到位，占用资金已超过40亿元。随着销售规模不断扩大，公司商业信用持续增加，不仅没实现去杠杆，反而将公司杠杆率一次次刷新。&
　　江苏徐工集团经营管理部部长助理王大彦介绍，这两年徐工主动降低杠杆率，扩大直接融资占比，融资总额保持平稳。但受到国外市场低迷等因素影响，徐工被拖入应收账款高企的困境，目前应收账款已达300亿元左右。应收账款高，意味着占用了企业大量流动资金，是企业去杠杆的一块拦路石。
　　最怕一刀切
　　银行&谈钢色变&。去杠杆任务自上而下，好企业被摊派更多压降份额，劣币驱逐良币
　　调研中，很多企业反映，银行对待一些行业一刀切的管理方式，令人非常担心。
　　银行&谈钢色变&，传统企业转型升级得不到应有支持。
　　河北唐山钢铁为了摆脱行业过剩产能对公司的影响，近年力推非钢产业，围绕钢铁主业先后发展了云计算、物联网、电气自动化、新能源等新兴产业，非钢企业已形成170亿&180亿元的收入规模。&现在银行去杠杆普遍一刀切，跟钢铁沾边的一律停贷、压贷，我们的非钢企业去银行借贷，只要一听是唐钢的公司，银行就很谨慎，发展非钢产业主要依靠我们的自有资金，这给转型升级带来了很大困难。&唐钢财务处副处长郭明举对记者说。
　　同样位于唐山的国丰钢铁公司今年关闭了北区3座高炉，压减产能200万吨，由此需要安置职工4000多名，公司以买断工龄方式，一次性支出资金超过3亿元，对公司正常现金流产生较大压力，加上银行信贷收紧，公司生产经营受到很大影响。&钢铁业买卖难做是普遍现象，但每个行业都有波动期，也有好坏企业之分，有人一股脑地认为凡是钢铁企业就有问题，导致银行谈钢色变，对整个行业的发展很不利，也不公平。&国丰财务部长侯春生认为。
　　据介绍，地方银行机构往往对企业比较熟悉和了解，对有竞争力的优质企业能保持信贷规模，但去杠杆任务是上级机构下达的，经常是对整个行业下达压降任务，而一些僵尸企业或已经形成呆坏账的企业无力还贷，反而导致正常运转的企业被摊派了更多压降任务。
　　南钢集团钱顺江认为，不能把过剩产能行业的企业都扣上&僵尸&帽子。有关方面对僵尸企业的定义并不清晰，很多银行还来问南钢是不是僵尸企业，甚至认为只要是钢煤企业就属于&僵尸&。目前大银行对每笔产能过剩行业贷款都要求上报总行，省行还能掌握南钢的经营情况，但总行的审批人员可能并不了解。最怕的是，有些企业已出现问题，银行想收贷款却收不回，就开始压缩一些还在正常经营的企业贷款。这样一来，劣币驱逐良币，会使好的企业死掉，差的企业还在。
　　&我们也希望对优秀的企业提供支持，但现在总行对钢铁煤炭有着严格的限额管理，并通过信贷管理系统锁定这些行业的贷款审批，很多时候我们也没辙儿。&某大银行唐山分行负责人表示，作为基层分行，需要严格落实金融政策和总行信贷要求，对于好企业，只能是一户一议，单独进行信贷调查，争取给予信贷支持。
　　银行愁坏账
　　&坏杠杆难去、好杠杆难寻&。去杠杆进程受到不良贷款增加的约束
　　记者了解到，银行愁的是，伴随去杠杆进程，信贷资产风险显现，不良贷款上升。
　　中国人民银行济南分行副处长代金奎认为，去杠杆受到不良贷款增加的约束。目前商业银行对企业去杠杆的途径主要是限制贷款增量，同时将存量贷款从落后行业和困难企业中逐步退出，但这样做可能导致不良贷款增加。部分经营尚可维持但杠杆率较高的企业，因贷款撤出而&猝死&之事屡屡发生，直接增加了不良贷款。而且，部分企业担心还贷后不能续贷，停止偿还贷款，更有甚者抱团违约，打破了原有生态平衡。
　　农业银行江苏省分行副行长韩静介绍，传统银行信贷较多服务于资本密集、重资产的工业企业，随着去产能、去杠杆逐步推进，这些实体企业的风险将加快暴露，影响银行资产质量。从农行情况看，在去杠杆过程中，不良贷款有一定幅度上升，制造业是重灾区。同时，银行的信贷规模也会有所缩小。&不良率持续攀升，银行业惜贷可能加剧，导致信贷投放受阻。&
　　&去杠杆中，银行遇到的最突出困难就是短期内坏账增加，社会信用体系和司法体系在打击逃废债方面也不完善，最近5年我们通过诉讼方式收回的现金贷款额为零。&交通银行唐山市分行副行长姚晓告诉记者。
　　建设银行徐州市分行副行长许范新说，目前不良资产处置渠道较窄，除了少数不良资产实现现金回收，基本上依靠打包转让和核销，很大一部分损失靠银行自身利润消化。
　　&现在是坏杠杆难去、好杠杆难寻，一边是银行在过剩产能行业不良贷款快速增加，另一边却是大量资金找不到好项目。&工商银行山东省分行副行长李明说，目前银行最大的外部挑战不是来自去杠杆，而是由于经济下行，一些企业经营困难、效益下降，贷款违约频发，造成银行不良贷款上升。
　　&很多企业抱团对付银行，出现信贷违约，不是想着怎么还钱，而是千方百计逃废债，有的企业在厂区养着大狼狗，我们的信贷员都没法上门。&李明说。
　　中国银行江苏省分行副行长徐效强也认为，对于潜在风险较大的客户去杠杆，随时可能导致企业资金链断裂，引爆不良授信的风险。但不收也不行。银行很难不采取&压&&退&措施，否则将面临内部问责。另一方面，在整体去杠杆背景下，银行融资需求减少，贷款增速放缓，难以找到好的新项目，这与银行寻求业务增长和利润增长的管理目标形成冲突。
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来源：财经综合报道
作者：FT中文网
　　摘要：总体来看，企业负债的上升对于整体经济的下行压力仍然较大。IMF也预计中国需要至少2-3年的时间来降低房地产市场的库存，以使其回到正常的水平上。在这一过程中，房地产投资仍然需要维持在低位，而同时保持对需求的刺激，这一过程将意味着整体经济增速仍将继续放缓。与此同时，中国的货币和财政政策必须保持“双宽松”来减缓企业减杠杆过程中面临的痛苦。
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　　文/周浩 德国商业银行
　　中国的公司债务问题一直是市场关注的焦点。按照国际清算银行（BIS）的估计，到2015年第二季度底，中国的非金融企业的债务占GDP的比重 超过160%，这样的水平显著高于欧洲和日本将近110%的水平，也远远高于美国和 英国大约70%左右的水平。而即使在新兴市场国家，中国的企业债务率也明显高于印度（50.1%）、巴西（75%）和俄罗斯（57%）左右的水平。
　　纵向比较来看，从2008年至2015年第二季度，中国的非金融企业债务占GDP的比重从当年的98.7%上升至2015年第二季度底的163.1%，上升的幅度也十分迅速。因此，从任何角度来看，中国的企业债务上升速度都应该引起市场的关注。
　　在储蓄率处于高位以及资本流入的大背景下，此前市场对于企业债务高企仍然心存一丝侥幸，但在人民币贬值、人口结构老化以及资本流出的“新常态”下，企业债务带来的风险也越来越显著。
　　我们首先需要理解企业债务的分布。通过对2500家在沪深两市上市的公司财务报表研究，我们可以发现，上市企业的整体债务呈现逐年上升的趋势。上市企业在2014年年底的债务存量超过20万亿元人民币，占GDP的大约三分之一的水平。从增速上来看，从2008年至2014年，上市企业的债务增速为年均20.1%，而国际清算银行的所有企业债务增速则为年均21%，表明债务数据在宏观层面和微观层面是契合的，这也有利于我们接下来的分析。
　　图表：上市公司的债务集中在传统行业（人民币，万亿元）
来源：万得，德国商业银行
　　从行业来看，制造业大约占据上了上市公司债务的32%，房地产和建筑业占29.3%，而采掘和资源行业则占23.3%。这三大行业加总占据了整体公司债务的80%，表明企业债务的集中程度相当高。更为重要的是，这些行业都与房地产行业高度相关，这事实上从侧面表明中国经济转型的必要性和困难程度。
　　判断债务是否存在风险的一个指标是杠杆率。IMF使用“全部债务/净资产”来作为杠杆率的评价标准，他们的研究发现，在上市企业中，占市值三分之二的国有企业在全部债务重的占比为80%，同时财务状况越是糟糕的国有企业存在着杠杆率越高的状况。但在民营企业中，总体杠杆率却有下降的迹象。
　　我们使用“净债务/EBIDA（利息、折旧及摊销前收入）”这一指标作为企业杠杆率的指标来进行分析，主要是考虑到这一指标更能反映企业的现金流状况。数据上来看，三大高负债行业的整体负债率都呈现出上升的迹象。这其中上升速度最快的是房地产和建筑行业，具体来看，2008年该行业的杠杆率为2.5倍，由于“四万亿”的刺激，2009年该行业的杠杆率下降至1.3倍左右的水平，而此后则一路上升，到了2014年，则已经上升至将近4.5倍的水平。与房地产行业相比，制造业的杠杆率则从2007年的1.5倍上升至2014年的2.19倍，上升幅度还算平缓。采掘和资源行业的杠杆率则从2007年的0.97倍上升至2014年的2.49倍，上升幅度也十分明显。
　　图表：各行业的杠杆率都在上升
来源：万得，德国商业银行
　　接下来的问题是这些高负债行业是否有能力偿还这些债务。简单来说，偿还债务需要企业有足够的盈利能力，但据我们的观察，中国上市企业的盈利能力在过去几年普遍出现了下降。以房地产企业为例，房地产和建筑行业的利润增速从2009年大约80%的高速增长，下降至2014年的将近零增速。伴随着赢利的不断下滑，房地产行业的投资增速也在不断下滑，这主要是因为库存的上升压制了企业继续投资的空间。从房地产行业来看，库存在整体资产中的占比从2000年的30%一路上升至2014年的60%，表明销售的速度无法赶上建设的速度，最终这些企业被迫放慢扩张的步伐。
　　在盈利下降的状况下，中国的整体企业部门都面临着债务率继续上升的压力。未来的风险主要来自于两个方面：第一是经济放缓带来的赢利进一步下滑，第二是利率的上升。
　　目前看来，在整体经济面临“去杠杆”和“去库存”的压力下，传统型企业的盈利压力难以在短期内得到改善，在这样的情况下，在这些企业中出现“僵尸企业”的概率也将明显上升，“僵尸企业”的出现一方面是因为企业的财务状况欠佳，另一方面也是因为政府和银行必须要在一定程度上通过多种手段维持这些企业的生存，以避免就业和信贷资产资产的下降。
　　另一方面，由于中国的货币政策仍然保持宽松，整体利率维持在低位的可能性较大，因此利率端的风险并不大，但资本流出可能带来一定程度利率上升。对于中国企业持有的外债来说，人民币贬值也会带来一定的偿还压力，但与企业的整体资产负债表相比，外债在整体债务中所占的比例仅为10%左右，汇率带来的冲击更多体现为“边际效应”。
　　总体来看，企业负债的上升对于整体经济的下行压力仍然较大。IMF也预计中国需要至少2-3年的时间来降低房地产市场的库存，以使其回到正常的水平上。在这一过程中，房地产投资仍然需要维持在低位，而同时保持对需求的刺激，这一过程将意味着整体经济增速仍将继续放缓。与此同时，中国的货币和财政政策必须保持“双宽松”来减缓企业减杠杆过程中面临的痛苦。
　　（来源于FT中文网）
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　　中央经济工作会议中提到,明年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重,主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。其中“去杠杆”,很多人并不是第一次听说,因为今年的暴涨暴跌中就有“加杠杆”的身影。
　　“经济学中的杠杆化有好几个层次的含义,可以简单理解为通过借债来扩大规模。”山东大学投资研究所所长肖洪生介绍,企业为了发展,往往会通过贷款的方式向借债,用较小的权益资产支持起较大的经营规模,由此产生了“杠杆效应”。在资本市场中,股民通过融资融券向券商等机构借款可以放大资金规模；而政府发行地方债也可视为一种加杠杆的行为。
　　有限的加杠杆可以放大资金或资产规模,有利于企业和社会的发展,如果杠杆率过高,就需要适当控制。今年股市暴跌的一个原因就是加杠杆放大了流入资本市场的资金,当这些资金成倍退出股市时,就容易引发市场恐慌。如果政府与企业的杠杆率太高,就会造成债务增速过快,还债的压力反而拖累了发展,同时导致整个社会的效率持续走低。
　　对于中央提出的去杠杆问题,中国社科院副院长在接受媒体采访时表示,中国总体的负债率不高,资产负债表还比较健康,但是有两个问题很突出,首当其冲的就是中国企业的负债率过高,远高于发达国家的水平；第二个问题是政府杠杆率结构,我们总体政府债务不高,但是地方政府债务相对较高。
　　统计数据显示,中国企业债水平在2015年第三季度已经攀升至GDP的124.5%,传统银行贷款、企业发行的债券、非标产品的快速发展共同推高了企业负债率。企业负债率升高,直接抬升了财务成本,企业本就投资意愿不足,自然会选择收缩性经营战略,这最终会导致经济下滑与就业难题。
　　企业负债攀升的下一步很可能会是局部性、地方性甚至系统性、全国性金融风险,不仅如此,企业因债务危机破产而引发的就业等问题也困扰着政府。因此去杠杆的一个重点便是化解企业债务,尤其是产能过剩行业,限制对其贷款、抬高发债门槛是去杠杆的主要方式。
　　本报记者　张&#38932;
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