程晓明:新三板真正的上市条件是不退市(组图)
来源：全景网
　　由三板富和全景网联合举办的第一届中国(深圳)新三板高峰论坛日前在深圳福田香格里拉大酒店举行。　　企巢新三板学院院长程晓明博士在本次论坛发表题为《新三板的发展逻辑与政策驱动下的市场机会》的主题演讲。　　本文为程晓明博士主题演讲部分精华观点摘要。程晓明在高峰论坛上作主题演讲　　关于交易　　新三板逻辑,交易是核心,没有交易就没有一切。新三板的问题是交易不够。　　如果没有活跃的交易,新三板存在的意义在什么地方呢?企业靠三板融资,今年据说新三板融资额到了一千多亿,是不是由此说新三板融资能力很强?不能这么说,因为交易不是很活跃。　　今年新三板三到五月份交易曾经活跃过,那时候新三板挂牌公司几乎是秒杀,什么价格都有人要,投资人买了之后可以更高价卖掉。年初也传过新三板改革,但现在三板公司融资又遇到很大的问题。公司还是一个公司,公司基本面发生大的变化吗?没有。企业好不好融资,跟公司有关系,但不是最重要的,企业好不好融资,取决于市场活不活跃。　　新三板到现在我们做了很多工作,推进很多,但是交易不活跃,如果能取消500万的门槛,我相信新三板交易量每天将达到几百亿,因此,500万门槛是交易不活跃的主要原因。　　我认为最迟到2017年个人交易门槛会降低,至少先降到300万是可以的。　　关于分层　　新三板分层应该不考虑对公司业绩和未来的判断。我们在分层时,与其现在判断公司的未来,还不如交给市场。　　所以我提了另外一套分层建议。分为三个标准,由投资人进行评价,投资人评价就是股价。　　第一,孵化层;第二,创新层;第三,价值层。　　价值层并不是指企业最有价值,而是这个层次的企业价值投资人看得很清楚。说的不好听点,这种公司不应该也不配在新三板待着,只配在主板。最有创新能力企业待在新三板,创新能力比较差的传统企业别在新三板待着,到主板去。　　投资分层就是好的企业上去,不好的企业退市。　　明年新三板进入分层的时代,明年开始新三板到了退市的时代。第一届中国(深圳)新三板高峰论坛现场　　关于与主板区别　　新三板和主板到底有什么区别?估值竞价逻辑。就是投资人基于上市公司评估定价,投资人自己定价是主板,主板的定位是传统企业,不是说主板是好企业,传统企业的特点在于一般的投资人都可以,新三板是高科技公司创新公司一般人搞不懂,要做市商。主板估值来的比较容易,新三板估值来的不太高。　　今天讲新三板逻辑,交易是核心,没有交易就没有一切,交易活跃不够,需要交易价格准确,怎么做到价格准确?做市商!　　主板信息披露就是我们平时说的信息披露,新三板做市商很大意义上取代了信息披露的意义。为什么要信息披露?无非为投资者买卖股票时提供定价依据。投资主板上市公司靠信息披露就够了,新三板上市公司信息披露对一般投资人来说没有太大的意义。所以,新三板抓信息披露核心就是做市商报价,只要能够把公司价值准确反映出来就够了。　　关于竞价交易　　有人说新三板三大利好,其中包括竞价交易,我认为,也许新三板永远不需要竞价交易。因为竞价交易的说法本来就是错的。何为竞价交易?所谓的竞价交易是拍卖的,买卖双方按照最优的价格成交,由交易所做,我们新三板有没有竞价交易?有人说没有,我说不对,新三板有交易竞价标准。　　新三板撮合双方不是投资人和买卖之间,而是投资人和做市商当中,一千多支做市股票就是竞价交易。竞价交易和做市根本区别不在于下半部分,两种都是撮合交易,区别体现上面,竞价交易本质是投资人自己定,做市商交易是做市商引导的,都是竞价交易。　　相对于竞价交易是柜台交易,没有交易所撮合的是柜台交易。对于交易所来说协议转让本来不应该存在的,协议转让是交易所以外的,只要是交易所交易都应该是竞价交易。　　公司挂牌之后协议转让的问题在于交易效率低,双方很难成交,即使成交了价格也很难相信。我经常看一个新闻某个股票一个月内翻了一千倍,你们大家相不相信?肯定不信,毫无意义,怎么翻了一千倍呢?月初时有一笔成交1分钱,月底成交10块钱,问题是1分钱是假的,买不到手,毫无意义。1分钱的实际价格可能是3块钱,但有可能公司搞股权激励按1分钱送给激励人,这个是合法的。协议交易的坏处在于在融资的时候没有定价意义。股票交易量要活跃起来,要做市商做市比协议交易要好很多。假设这个问题解决了,新三板交易活跃起来以后,做市股票交易是好事情。　　关于退市　　新三板看起来容易上,门槛不高,但是真正的上市条件其实是不退市。我们都希望新三板交易活跃,但这不是我们的最终目的。　　有人说三板门槛很低,怎么看这个问题?任何一个市场都要选择好企业,未来是好公司。主板之所以要求高,因其定位是传统企业,传统企业特征是之前业绩很好的。怎么看传统企业未来的业绩?就直接看过去业绩。因此主板选择公司上市时,对公司上市以前的业绩做了很高的要求。而新三板不是这样,新三板也是找好企业,但判断业绩不应该过多纠缠过去业绩,这种要求没有意义。　　我们希望先把数量上来,然后退市,希望2016年开始新三板退市达到5%以上。　　5%什么概念呢?现在新三板挂牌企业已经将近5000家,估计明年年底到10000家,均值7500家。如果退市5%的话,就是退市300多将近400家。如果明年新三板能够退市400家,新三板就成功了。　　企业上市如同淘金,有的人只看到泥沙跟着黄金混进来,如果不让泥沙进来怎样有机会让黄金进来呢?最终泥沙淘汰掉,黄金留下来,这才是问题的关键。解读新三板亮相高峰论坛　　关于融资　　对于企业来说,支持企业创新最重要的一条是持续融资。创新最大的问题是一旦失败就要进行下一次融资,如果没有后续持续融资,那失败是白失败了。失败的过程要持续,持续的失败最终是要成功,如果过程中间中断了就不可能成功。要让企业持续下去关键的一条是持续融资,就是给持续融资的定价预期,上市就是起到这个作用。　　有些企业对上市有这样那样的疑问,也有一种观点是现在不缺钱,不需要上市。证券上的融资功能不单纯是指融资,而是交易让你知道一旦想融资随时都以一个公平的价格融到资,是预期问题,而不是现在融多少资,因此只有上市才能真正解决科技企业融资问题。　　我们预测新三板未来,根本的问题搞清楚新三板在整个国家战略中的定位。我对三板充满了信心不在于新三板怎么样,而在于新三板怎么定位。中国经济今天走入创新,供给侧核心就是创新,创新主体是企业,最核心的一条是企业持续融资。中国梦等于企业家创新梦+三板梦+资本梦。　　我们对新三板当前的热点和未来的政策都充满信心,三板未来一定比今天更好。我们认为大家所期盼的新三板高峰最迟在2017年一定会到的!
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客服邮箱：是什么助推了新三板如此疯狂？
钛媒体注：的火爆几乎成了创业市场里激情蓬勃的一个助燃剂，我们发现越来越多的中小企业与资本蜂拥而入，大起大落的现象时有发生，整个大陆资本市场一下像被突然激活了。我们也发现，越来越多多新兴创新企业、创业企业在新三板上受到更大的青睐。我们如何看待新三板，钛媒体记者走访了新三板的大量相关利益者，看中央政府、地方政府、企业、PE、VC、券商中介，都在这里面如何各取所需。此文试图以围绕新三板的五个最核心问题，解答关于新三板突沐春风的详细逻辑。
注册制给新三板带来了什么优势？
做市商为何进场？
有哪些政策红利？
多方利益在博弈中如何驱动？
新三板到底有没有泡沫？
以下是来自钛媒体的详细报道：
4月22日傍晚，中科招商股价暴跌。
挂牌新三板后的这一个多月，中科招商最辉煌的一天是4月13日，当天总市值超过千亿，大幅领先市值排名第二的九鼎投资，甚至超过了当日市值冠军。以所有公司4月13日的A收盘总市值来排名，中科招商也能排在第53位。
“新三板”即 “全国中小企业股份转让系统”，是经中国国务院批准设立的全国性证券交易场所，类似的有美国的场外交易市场OTCBB（公告板市场）。
中科招商的火爆，只是新三板群像的缩影。2013年，新三板只有356家挂牌企业、全年成交额8亿元，截至2014年4月，挂牌公司超过2200家，一天的成交额就超过了10亿元，总股本直逼1000亿股。
中科招商股价的暴跌，显示出新三板游戏规则的局限性。4月22日中科招商收盘暴跌90.98%，盘中最高52元，最低跌至1.01元，成交53万元。第二天又暴涨762.96%，盘中最高60元，最低40元，成交1135.44万元。过山车似的玩法，让不少人感慨：新三板还是交给专业投资机构才更靠谱，散户们还是避开点吧。
暴跌被认为是“非正常交易”，并且指向新三板“不设涨跌幅限制”、“协议转让”、“不需要披露股价异常波动原因”的规则。这些规则看起来很宽松，与国际接轨，也在一定程度上推动了新三板的火爆——主板是计划经济时代的产物，服务实体经济、工业时代的经济，新三板服务互联网时代的创新创业经济，是一种更加自由的市场，必然获得最多的活力和机遇。
注册制的先发优势？
“火是一种必然。”中科招商董事长单祥双认为，新三板吸引的是机构投资者和专业投资者，现在越来越多的企业愿意上新三板，因为新三板市场化程度最高。
“主板服务的是成熟的企业，新三板服务的是成长中的企业，想象空间很大，也更能调动投资人对获利的追求，新三板可能5年内诞生目前市值最大的公司，可能超过阿里。”
单祥双很乐观，新三板的投资收益更大，会引领很多机构投资者在这里布局。
他相信新三板更加符合优胜劣汰的规则：如果挂牌的是业绩差的公司，一定融不到钱，但是在主板，坏公司也能融到钱，这就是主板制度设计的缺陷，新三板的注册制更像是对主板的补充。
“主板和创业板对投资人要求比较低，要保护投资人，政府监管会严格一些，不过今年实行的注册制，可以看到政府对于企业上市的要求在逐步放宽。”许河斌律师此前就职于锦天城律所，专门负责新三板挂牌公司的法律辅导，他坦言，政府政策的调整力度应该按照国家发展的节奏，逐步调整成注册制，如此一来，企业入门会降低，但是监管会严格，算是宽进严出。
新三板注册制的优势可以归纳为3点。中信建投证券股份有限公司金融部总监苏涛介绍：首先，挂牌公司数的大幅增加将带来融资额和并购数的增多，为金融机构创造更多收入。量的积累还可优化制度、产生示范效应，预计挂牌公司数超过5000家时分层管理制度将推出。
其次是挂牌交易与融资并购相分离。新三板注册制将挂牌交易和融资并购分离，摆脱了沪深交易所“融资市”的困境。挂牌企业的融资在很大程度上取决于交易活跃度，即被市场认可程度，这真正打通了二级市场的定价功能和一级市场的融资功能。
同时，注册制也鼓励着券商等中介机构转变服务意识。注册制虽然能为券商等中介机构带来更多挂牌推荐服务费，但微乎其微且不可持续，中介机构持续的盈利收入应该来自于存量交易，而非增量挂牌。
“这意味着中介机构应该精心挑选公司，持续跟踪，创新服务方式。主板市场没有投资者限制且存量股东的利益优先，注册制无论做何设计都难以在数量方面实现大幅跨域，而新三板没有历史包袱，可以轻装前行。”苏涛说。
做市商为何进场？
今年1月，联讯证券在当日以0.01元/股的价格交易了949.9万股，总交易金额为9.5万元，而联讯证券前一交易日的价格为2.71元/股。同样被以一分钱的价格进行交易的还有冰洋科技和股雪郎生物。
这几次低价交易都被新三板官网披露为异常交易，背后则是协议转让的漏洞。
2014年8月做市商制度推出以前，新三板仅有协议转让交易一种方式，买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。没有涨跌幅限制、不需要披露股价异常波动原因，给了很多挂牌企业“动手脚”的空间，在不同的交易价格下，有些交易是真实发生的，有些价格是虚假的。
高股价可能是公司进行市值管理的一种手段，有了比较高的估值，对公司的声誉甚至日后的融资都有益处；而股价过低，可能是因为公司股票交投不活跃，用低成本的交易来活跃交易，提升公司的价值。
同时还存在买卖双方为同一证券营业部或同一证券账户的情况，这存在着利益输送的可能，比如股权变相赠予，同时也可能有避税的意图。相关规定要求股东转让限售股会缴纳20%的所得税，避税也成了低价成交的动机。
“股价跌至1元，就是协议转让的漏洞。”中科招商董事长单祥双说，目前正在接触多家做市商，规避这类问题再次发生。自做市商制度推行至日，做市转让板块整体换手率为22.63%，高于市场整体的11.27%及协议转让板块的7.60%。做市商制度极大地提高了挂牌企业的流动性。
“在做市商制度下，做市商提供双边报价，在报价范围内以自由资金履行交易义务，且有持仓比例限制，提升了市场流动性和成交效率。同时，新三板做市商制度规定一家挂牌企业需由两家以上券商做市，做市商专业的选股优势提升了投资者信心，专业的定价优势弥补了投资者股权分析方面的不足。”苏涛认为，做市商还可以稳定市场。我国新三板做市商买卖价差不能超过5%，有利于稳定股票价格，防止过度投机，保证市场流动性。
哪些政策红利？
从政策信号里可以看出，政府非常推崇直接融资。
国务院常务会议连续几年都在提多层次资本市场的建设。4月初，李克强总理在国家开发银行和中国考察并主持召开座谈会，对于企业直接融资困难的问题发表了讲话，很重要的一点就是：促进多层次资本市场持续健康发展，加快银行间债券市场和交易所市场互联互通……积极发展“互联网+金融”等新业态，开展股权众筹融资试点。
2014年11月李克强总理在国务院常务会议上已经提出建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点，鼓励互联网金融更好地向“小微”、“三农”提供规范服务。
在经济下行的大背景下，中小微企业直接融资可以减轻国家的压力。
直接融资从这几个方面操作。
商业银行根据企业情况自主开展贷款展期或续贷，多措并举引导实际利率下行；大力发展政府支持的融资担保机构、基金和再担保机构，通过信贷资产证券化、贷款流转等方式盘活存量资金，发展金融租赁，支持有市场前景的企业发展，扶持“三农”等薄弱环节扩大直接融资，推进股票发行注册制，促进多层次资本市场持续健康发展，加快银行间债券市场和交易所市场互联互通。
如此引导更多资金投入实体经济，使金融与实体经济共享发展红利。
“从国家的层面上建立这样的构架，中小微企业获得融资发展的同时，可以推动经济的发展，地方政府做这个是一个政绩，在政绩之余，也带动了地方经济的发展，是推动实体经济的一个过程。”苏涛分析。
多方利益在博弈中如何驱动？
新三板是一个多方利益交换的场所，在利益的驱动下，中央政府、地方政府、挂牌企业、PE、VC、券商中介，在这里各取所需。
政府由此建立多层次市场构架，扶持实体经济；地方政府可以规范企业，带动地方经济发展；挂牌企业，可以规范挂牌，融资发展；对于券商中介，可以增加业务，开展做市交易；投资者可以从中博取溢价收益。
“最初我们想让投资的两家民营企业上新三板，由于挂牌还要花成本，会计事务所、律师事务所、监管部门等多方面都要去沟通，企业会有所顾虑，想在税收和利润上做一些调整。这两家民营企业不认可我们的建议，害怕融不到资金，或者资本市场不认可。”
匡时创投总经理郑积彩说，对于企业，不上新三板就不用体现利润，体现利润就意味着更高的税收。
郑积彩觉得国家迟早会放开政策，当时国家暂停IPO，一停就是一年多，大量企业排着队等着上市，又都束手无策，他觉得挂牌新三板是退出的最好选择，便与企业做了大量沟通，好不容易说服其挂牌。这两家企业，其中一家最近做了新一轮增发，拉了3000万资金进来，以前，这是不可能的，民营企业能有1000万的贷款就不错了，老板还要抵押房产，同时，市场对企业的认可度也不高。
目前郑积彩的手里，还有3家企业正在准备挂牌新三板。对于PE、VC，可以从挂牌中获得投资收益，这是一条很好的退出通道，同时新三板也是投资机构遴选项目的重要场所。
PE、VC的退出渠道有几种，IPO退出受注册制、发行节奏的影响，并购退出适合较大规模的企业，对于初创企业，还是难度很大的。新三板为PE、VC在并购和IPO之外，提供了新的简便、快捷的退出渠道。随着交易系统上线和交易规则实施，新三板交易逐渐活跃，它作为推出渠道的价值逐将显现。
挂牌企业数量快速增长，新三板也成为股权投资机构寻找投资对象的“标的池”，经过主办券商的推荐，挂牌公司得到规范并能够充分披露信息，投资挂牌公司，可以降低PE和VC的工作成本，提高效率。投资机构在这个过程里要做的是：熟悉新三板的融资模式，调整自身决策流程，参与挂牌公司的定向发行。机构通过定增的方式拼资源、抢筹码，发行产品获厚，进行扩张。
总体来看，投资有5个阶段。
阶段一：公司挂牌前投入，挂牌后退出
阶段二：协议转让投入，做市交易退出
阶段三：首次做市交易介入，再次做市交易退出
阶段四：做市交易介入，竞价交易退出
阶段五：早期投资在分层制度阶段，比如竞价交易、转板时退出。
新三板依然代表着正能量。对于投资人和投资机构在新三板里关注的行业，苏涛觉得比“TMT”更全面的解释是“TIMES”，T代表科技、通信、车联网，I代表网络、智能家居，M代表传媒、移动医疗，E代表娱乐、教育，S代表体育、服务。
这些新兴产业被投资机构认为是未来的标的，新三板市场上更加闪亮的新型企业也会孕育于此，它们能更好地推动新三板市场前进。
对于中科招商董事长单祥双来说，公司的发展更加规范，是挂牌新三板的收获之一。由于上主板和挂牌新三板的要求是完全一致的，单祥双借挂牌的机会，花了半年时间，让业务更加合规。一些挂牌新三板的企业希望过几年转到或创业板，他却希望一直在新三板做下去。
“新三板是新市场，如果到了新三板还想着转板，那新三板就是失败的。”单祥双说。
挂牌新三板之后，是否转板要看企业自己的选择，相较于主板和创业板，新三板的交易活跃度是没法同日而语的，而且资金量低很多。有一天新三板满足不了企业的需求，也就是企业需要转板的时候。
新三板到底有没有泡沫？
“所有的泡沫都有一个共同点，就是都出现在经济快速发展时期。照理讲，经济的快速发展带来的应该是大众财富的增加，但事实通常是，因泡沫的崩溃而让相当多的人蒙受巨大的经济损失。”吴军在《文明之光》里写道。
回望20世纪80年代末、90年代初的日本经济泡沫：1989年年底日经指数达到了历史最高点38957，东京地区的房价增长已经成了强弩之末，日股市开始下跌，到了2003年，日本股市跌到历史最低点，7862点，不到峰值的20%，2010年东京地区房价只有峰值的三四成。
这场泡沫的后果是：经济停滞20年，国民和公司收入没有增长，全球竞争力下降，原本要靠股票和房产退休的老人一下子老无所依。
2013年新三板经历了全国性扩容，在地方政府推动的情况下，有些企业没必要去挂牌，也争先恐后挂了牌。
“有时候就是挂上去看起来有面子。”许河斌回忆当时的情况：一些民营企业并没有发展到能挂牌的规模，企业主自身水平和资历不够，周围的朋友起起哄，很多时候就是道听途说，这些企业主想着要挂牌新三板，其实他们的企业看起来经营得不错，并不是企业本身很优质，全是拜托人脉和资源积累，身边有很多社会关系，挂牌新三板，进入资本市场竞争，对他们未必是件好事。
当然，也有人认为这个池子，需要优质的、中等的、资质比较差的公司，资质差的也有存在意义，如果只有优质公司，那么池子里活跃度会差很多。
“良莠不齐是因为没有严格审核，但是会有市场的自我淘汰，历史上上了2万来家公司，但是退市的公司很多，将来新三板必然会进入自然淘汰，可能每年新挂牌1000家，再退1000家，挂牌到1万家或者10万家的时候，新三板内部会形成一个稳定的规模，未来应该会出现这些量级的节点。”中科招商副总裁任立殿认为。
人类的发展就是一部不断用理性和知识去试图掌握未来的历史，可是人类至今没有学会完全用理智控制自己，当然，这世界上很多东西，人类的情感、股市的涨跌，都是无法预测的，所幸的是，人们用规则去克制不够理性的那一部分，去生活、去交易、去发展。从而一切思考的逻辑，可以在此衍生。（本文全文发表于BT传媒 《商业价值》杂志5月刊，网络独家首发钛媒体）
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啃哥再评点：
新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑
——新三板系列分析文章之三十三
以下文字为啃哥张驰个人观点。不随波逐流，只扪心自问。
啃哥最近非常忙，基本2-3天一个城市。同时还在进行着新三板反馈意见的整理，用焦头烂额形容并不夸张。
因此，迟迟没有动笔，心中深感不安。
前段时间收到约稿，实在挤不出时间详细些，只好将之前的啃哥自认为比较经典的文章修改了并提交。同时归纳了近期新三板在年底的收官之作。贡献给读者。
请读者放心，过了这段时间，啃哥保证会天天啃，日日啃下去。
新三板最近可以说是多事之秋，非常热闹，这也与接近年底有很大关系。本文正文开始之前，啃哥先将过去二周发生的新三板的大事件概括如下：
（注：本文中所述“新三板”，等同于“全国中小企业股份转让系统”）
挂牌家数猛增。2014年11月一个月挂牌了200多家，是10月，9月每个月挂牌数量的2倍以上。
挂牌数量创新高，截止2014年12月8日，挂牌家数为1470家，排队家数截止12月4日共726家。相比2014年1月1日354家，激增了1116家。这样看来，在2014年12月31日前肯定超过1500家。这是什么概念，A股市场上市公司只有2500家，而是已经发展了十多年的结果。而新在新三板，1年时间做到了1500家，完成了A股市场十多年做的事情。
新三板审核开始全力提速，对排队的726家企业，近两周已陆续统一下发了标准模板的反馈意见，涉及十大方面的问题，包括1．合法合规；2.业务；3.
财务与业务匹配性；4.
财务规范性；5.
财务指标与会计政策、估计；6.
持续经营能力；7.
关联交易；8.
同业竞争;9.
资源（资金）占用;10.
财务、机构、人员、业务、资产的分开情况。要求10个工作日内反馈。根据这样的情况预计，排队的726家企业，将在2015年1月底前全部挂牌！这样的效率，非A股能比拟。
可能有读者会问到，那么，这么快，质量能保证吗？新三板董事长杨晓嘉在10月30日曾公开表示，在当时已经挂牌的1217家公司当中，中小微企业占了95%以上，民营企业占95%以上；营业收入5000万的公司占比48.8%，净利润500万公司占比56.8%，没有盈利和亏损的企业20%；代表新型行业和新型业态的信息传输软件服务业的比例27%，高新技术产业占比80%。可见高质量的企业其实也非常多。这样的担心纯属多余。并且即使速度快了，只要控制关键点，照样可以控制好质量。
言归正传，啃哥观察到，目前，每当说到新三板，总有一种这样的声音，很多人会随口说出，“新三板虽然上了那么多家，但是交易量那么惨淡，没有前途的”。其实，这个观点是一个十分错误的观点，没有任何依据，是是完全信口说出来。即便这样，还有不少的人相信了。啃哥实在很无奈，“没有调查，就没有发言权”，这是毛主席泽东在1930年为了反对当时红军中存在的教条主义思想，专门写了《反对本本主义》一文中提出的。现在，确实很多没有调查的人们，却似乎很有发言权，越是简单的论断越容易相信。啃哥的论断是：新三板虽然目前交易量不活跃，但是绝对是暂时情况，未来（最多1年）一定是中国交易最活跃的板块，甚至超过A股。详细分析如下：
正如房地产市场，你说它不行，确实从2013年开始房地产市场一潭死水，交易量并不活跃。但是，国家2014年国庆前的限购限贷放开，近期又说要改变关于5年内转让缴纳营业税，改为2年内转让才缴纳营业税，超过2年不缴纳。其实原理是完全一样的。也就是政策制定者才是最终决定交易量的关键（在中国）。只要有足够好的政策，交易量就能上去。
一、最新的做市商制度推出收的效果
今年8月25日，新三板做市商制度推出，之前被认为是增加新三板交易活跃度的利器。推出后不愠不火，市场上有些人还是有点失望。
根据9月30日人民日报的文章，新三板制度执行一个月，明确表述“全国股转系统有关负责人介绍，做市业务推动改善市场流动性。1）市场成交频率显著增加，日均成交笔数达578笔，而8月25日做市业务实施前的日均成交笔数仅为约40笔。2）做市业务实施以来的一月，做市股票成交11,552笔，占今年以来总成交笔数的52.93%。投资者参与市场的意愿也得到增强。3）做市业务实施以来，新开通全国股转系统交易权限的合格投资者共计1663户，其中机构投资者236户，自然人投资者1427户。合格投资者成交金额持续净买入，成为投资者主要参与主体。”
做市商推出后从8月25日至9月25日，通过上述数字可以看到，日均成交量翻了40倍，交易笔数也是明显增加了。谁又能说做市商制度没有用处呢？？
效果显著，但是没有达到爆棚的状态，啃哥推测这是因为新三板管理者有自己的考虑。希望稳步推进，不希望爆棚，因为爆棚必然引起很多问题，先把盘子做大，再慢慢增加交易量，这样更加稳健，想一想，是这个道理，如果是啃哥作为管理者也会这样做的。
二、隐含的增加交易活跃度十二个大招
根据目前新三板的政策，啃哥分析未来新三板管理者至少有十二个大招可以使用，而且招招都是绝对可以大幅度提升交易活跃度的，管理者不是不用，只是需要慢慢推出利好，这样市场才能稳定。
大招一、做市商5%限额的调整
众所周知，根据目前新三板做市商制度中做市规则，做市商作为市场中介，买入卖出的价差不能高于5%！也就是说，做市商做市最高的每笔交易的利润就只有可怜的5%！那么必然会带来其交易的动力不足问题。
而纳斯达克的这个数值是25%，英国该类板块（AIM）板块是15%。看来我国新三板这个值是最低的！！显然，管理者希望先让市场稳定，再慢慢增加交易量。
如果想增加交易量，把5%调整到8%或者15%去，啃哥相信，做市商一定会积极性倍增，打了鸡血似的增加交易额，因为利润是明摆着的。
大招二、做市商做市时间6个月调整
根据目前新三板做市商制度中做市规则，对做市商加入和退出企业做市时间有严格要求。初始做市商为股票做不满6个月的不能退出。做市退出之后1个月内不能再为该股票做市。
所谓“初始做市”，可以理解为企业的第一个做市商。可见，只要稍微调整缩短一下这6个月的限制，那么激活的交易量又是海量的！！
而美国纳斯达克市场对做市时间是没有任何要求的。可见我们新三板的交易活跃度调整空间还有非常大的空间。
大招三、做市商100万股库存股调整
根据目前新三板做市商制度中做市规则，做市商要开展做市，必须先自己买一些被做市公司的股票，即初始的要求。挂牌时选择做市转让方式的股票，初始做市商合计应取得不低于总股本5%或者100万股的股票，每家不低于10万股的做市库存股票。变更为做市商交易和后续加入的做市商的，规定为不低于10万股的库存股。
即做事商做市的时候，必须自己垫钱买企业的100万股（初始做市商）或者10万股，然后再开始销售，而不是一边买一边卖，没有成本的空手套白狼。这样做市商做的业务越大，其垫付的资金量越大。肯定对交易活跃度有影响的。
想一想，如果降低这个初始库存股的10万股/100万股要求，例如调整为5万股/50万股，做市商将释放出巨大的资金，交易量肯定又上去了。
大招四、推出竞价交易机制
根据新三板交易规则，理论上必须有“协议成交”“做市商成交”“竞价成交”三种模式并存，企业选择其中一种模式。现在新三板只有“协议成交”和“做市商成交”两种模式，“竞价成交”模式还没有推出，相信推出之后也是会增加流动性的。根据历次新三板答记者问，这个竞价交易管理层还在抓紧制定中。
大招五、推出转板块机制
10月份证监会《关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见》，已明确，“将积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市，支持创业板的良性发展”，
市场解读为已明确允许深交所赶紧制定转板机制，与新三板挂牌企业对接，满足条件的挂牌企业在挂牌1年后可以转入创业板。这是什么概念，啃哥说，这相当于在新三板买到了原始股，因为转到创业板时这个溢价空间将是十分巨大的。那么，新三板的交易能不活跃吗？
深圳证券交易所对于转板机制的细则还没有推出，相信很快会推出的。因为证监会已经发话明确了。
大招六、推出分层制度
证监会已经多次明确，新三板市场一定会推出分层制度，那么，什么是分层制度呢？纳斯达克有分层制度，通过百度百科，啃哥了解到：
2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。
1）纳斯达克全球精选市场（NASDAQ-GS）
纳斯达克全球精选市场的标准在财务和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场，列入纳斯达克精选市场是优质公司成就与身份的体现。
2）纳斯达克全球市场
作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全球市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场折算，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全球市场中有一些世界上最大和最知名的公司。
3）纳斯达克资本市场（即原来的“纳斯达克小额资本市场”）
纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小资本额市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额等级的纳斯达克上市标准中，财务指标要求没有全球市场上市标准那样严格，但他们共同管理的标准是一样的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全球市场。
啃哥认为，通过分层，将不同类型的企业在一个层次中，能够激发市场的交易活跃度，更有利于投资者分析判断。这个制度的推出当然也是绝对的利好。因为不同类型的企业的市盈率是完全不一样的，分层后势必会体现企业价值，增加交易量。
大招七、降低投资者门槛
目前，新三板投资者的要求是，根据《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》，（2013年3月8日发布，2013年12月31日修改），新三板公司特制定该制度。
第三条：下列机构投资者可以申请参与挂牌公司股票公开转让：（一）注册资本500万元人民币以上的法人机构；（二）实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。
第四条：第四条
集合信托计划、证券投资基金、银行理财产品、证券公司资产管理计划，以及由金融机构或者相关监管部门认可的其他机构管理的金融产品或资产，可以申请参与挂牌公司股票公开转让。
第五条：同时符合下列条件的自然人投资者可以申请参与挂牌公司股票公开转让：
（一）投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上。证券类资产包括客户交易结算资金、在沪深交易所和全国股份转让系统挂牌的股票、基金、债券、券商集合理财产品等，信用证券账户资产除外。
（二）具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。
投资经验的起算时间点为投资者本人名下账户在全国股份转让系统、上海证券交易所或深圳证券交易所发生首笔股票交易之日。
啃哥上文详细引用了该制度的第三条，第四条，第五条，目的是让读者对于政策有清醒的认识。经常有人说什么新三板的门槛公司500万，个人500万，像这样没有前提，没有背景的话，啃哥是绝对不会说的。因为没有意义。
例如，1）像机构500万，是说注册资本500万元，而不是其他。2）而说个人500万，是说个人“前一交易日日终证券类资产市值500万元”，就是只要有500万余额就行，不一定是现金的。例如不少新三板公司高管持股，持股市场价值都超过了500万，是都有权利开户的。只是很多这样有资格的人没有去注意。
目前新三板市场，从8月25日做市商制度以来“新开通全国股转系统交易权限的合格投资者共计1663户，其中机构投资者236户，自然人投资者1427户”。可以看出是非常少的。
但是，如果门槛放低，一旦有了大量有资格进入的人，那么，交易量势必活跃。但是门槛放低的同时，也会造成更多的像A股那样的政策，消息性的非理性投资产生，其实就是双刃剑，高的门槛是希望投资更加理性。
大招八：推出优先股政策
目前，根据中国证监会9月19日发布的“非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件”，可以看出，新三板推出优先股已是箭在弦上。
一旦推出优先股，增加了新的融资方式，那么挂牌，交易的活跃度也会提高的。既然证监会都已经出文了，啃哥相信新三板的优先股细则推出肯定为期不远。
大招九：推出中小企业私募债计划
作为另一种融资方式，既然中小板，创业板都有了中小企业私募债，那么，相信新三板市场这个产品的推出也为期不远了。并且新三板的发言人也已经多次强调一定会推出。这也是一个会带来交易活跃度的利器。
大招十：允许PE/VC
成为做市商
目前，新三板的做市商只有券商。而关于券商数量，根据证监会网站披露的“证券公司名录（截至2012年4月30日）”，共有111家，而已经申请做市商资格的也就70多家。市场交易主体太少了。
新三板公司发言人也已经多次提到，会逐渐允许PE/VC投资机构成为做市商。那么，随着投资机构的增加，必然也会带来交易的活跃度上升。因为PE/VC相对于高大上的券商来说，更加饥饿，因此也就更加有交易和赚钱的冲动。
大招十一：增加股权质押贷款的定制型和便利性
通过仔细分析新三板已披露的与银行合作方案，可以看出，目前与新三板合作的银行都是非四大国有银行的一些中小型银行。能够为新三板量身定制融资产品的银行只有2-3家，新三板挂牌企业即使通过银行融资方式也很有限。而随着新三板交易的活跃，势必更多的银行会看好新三板，为新三板企业量身定制各种融资产品，进而促进企业挂牌和交易的热度，再促进银行设计更好的，更优惠的融资产品，达到银行和企业的共赢共荣。
因此，银行在未来，也是能够通过股权质押贷款等多种量身定制产品推出，促进新三板交易活跃度的。当然这取决于银行的盈利压力和动力。
大招十二：调整交易的个人所得税
根据财税[2014]48号，《财政部、国家税务总局、中国证券监督管理委员会关于实施全国中小企业股份转让系统挂牌公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》规定，“个人持有全国中小企业股份转让系统挂牌公司的股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额。上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税”
如果国家想增加交易量，改变税负，绝对又是一个利器。
三、国务院的态度（领导的态度）
7月18日，中国证监会副主席姚刚关于新三板的重要发言实录，其中明确提出了大力发展新三板，进行了非常详细的理论论述。
《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，内容不长，是国务院2014年5月8日发的，国发[2014]17号。号称新“国九条”。其中最核心的，是“发展多层次股票市场”，就是新三板。
《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，这是2013年12月14日由国务院颁布的。共五点，其中“一、充分发挥全国股份转让系统服务中小微企业发展的功能；二、建立不同层次市场间的有机联系”，又是强调了新三板，
“有机联动”就是转板。
啃哥想说，国务院态度鲜明的表示了将新三板做好，做大的决心，作为证监会，作为新三板公司，那么，必须要露胳膊挽袖子达到领导的要求，这是必须做到的。眼看已经12月份了，就要到年底了，那么，啃哥有理由相信，上面的12个大招必须要在年末前再释放几个，要不交易量不活跃，新三板公司，证监会自身，是没有办法给国务院汇报的，除非自己不想干了。
啃哥通过上面的分析，提出了新三板做市商推出后，交易量已较之前大幅度活跃。同时新三板的管理者还有十二个大招可以用，并且有着国务院的压力在上面，没有不增加交易活跃度的手段和动力。
但是，新三板领导者更希望稳健一些，通过将盘子做大后，再提高活跃度，因为毕竟不可能一口吃个大胖子。而目前新三板挂牌公司已超过1470家，盘子已经不小，新三板管理者还在快马加鞭，计划2个月再将剩下的排队的700余家全部挂牌。
显然，当盘子已经足够大，新三板管理者下一步一定会开始释放利好，增加交易活跃度，啃哥坚信。
目前，新三板优先股制度已经推出，新三板中小企业私募债据说也即将推出。不断地释放利好，必然带来交易活跃度，这是不用怀疑的。
只是，只是，可惜的是，最容易上新三板的时间点已经过去，因为新三板的重点目前已经逐步转向提高交易量。挂牌速度近两个月非常快是因为在年底突击解决排队问题，好交出一份完美的答卷。挂牌数量预计会在明年1月份达到峰值，之后挂牌速度一定会更减缓并更加严格。第一波机会即将过去了！啃哥之前就一直在喊，企业务必要不顾一切，大干快上的上新三板，真的，过了这村就没这店了。当然，也不用气馁。毕竟这个市场才处于起步阶段，机会还是无限的！抓紧加入仍然是好处多多！
2014年12月8日
啃哥张驰于英蓝大厦（根据之前文章整理）
（欢迎关注个人公共微信号：啃哥张驰）
于谦的一首诗《石灰吟》。以此结束此文，送给读者,这首诗表达了一种气节，一种其实每个人内心都在追求的精神：
于谦（明）
千锤万凿出深山，
烈火焚烧若等闲。
粉身碎骨全不怕，
要留清白在人间。
新三板系列分析文章目录索引：
（回复XSB1，XSB2，即XSB加序号，可查看历史文章）
1、[7.23日]：XSB1：啃哥评点：中国证监会副主席姚刚关于新三板的重要发言实录
2、[8.14日]：XSB2：啃哥评点：全国股转系统8月11日答记者问
3、[8.20日]：XSB3：啃哥评点：中小板，创业板与新三板对比分析
4、[8.20日]：SXB4：啃哥评点：国务院一月内两提降低融资成本，力挺新三板
5、[8.30日]：XSB5：啃哥评点：全国股份转让系统就做市业务相关准备情况答记者问
6、[8.31日]：XSB6：啃哥评点：全国股份转让系统（新三板）挂牌申请，材料“接收即披露。
7、[9.2日]：XSB7：啃哥评点：新三板公司，关于全国股转系统申请挂牌有关问题的温馨提示
8、[9.3日]：XSB8：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答1）
9、[9.7日]：XSB9：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答2）
10、[9.7日]：XSB10：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答3-5）
11、[9.8日]：XSB11：啃哥评点：全国股份转让系统就近期热点问题答记者问 （问答6-9）
12、[9.11日]：XSB12：啃哥评点：截止9月11日新三板挂牌公司分省份数量及GDP对比分析
13、[9.21日]：XSB13：啃哥评点：【微访谈】全国股转系统有关负责人就做市业务与网友交流
14、[9.29日]：XSB14：啃哥评点：新三板融资银行产品分析
15、[10.3日]：XSB15：啃哥评点：新三板差别化个人所得税政策分析
16、[10.7日]：XSB16：啃哥评点：中国证监会发布非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件
17、[10.10日]：XSB17：啃哥评点：新三板转板制度推出与互联网企业的机会，并论七天报了上百家
18、[10.12日]：XSB18：啃哥评点：人民日报聚焦新三板做市业务满月活力增加
19、[10.16日]：XSB19：啃哥评点：新三板已披露的部分对赌协议分析
20、[10.17日]：XSB20：啃哥评点：新三板过截止10月15日挂牌情况分省份统计
21、[10.25日]：XSB21：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）1/2
22、[10.25日]：XSB22：股转系统交易检查部侯定海副总解读做市商（超全）2/2
23、[10.26日]：XSB23：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑
24、[10.29]:
XSB24：啃哥痛批：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑（补充完善版）
25、[10.31]:
XSB25：啃哥评点：国务院发文鼓励科技服务企业登陆新三板（附原文）
26、[11.9]:
XSB26：啃哥评点：全国股转系统挂牌审查业务全公开（反馈意见公开）
27、[11.12]:XSB27:
啃哥评点：史上最全-全国27个省市185个地区新三板财政补贴精编
28、[11.14]:XSB28:
啃哥评点：新三板投资者门槛或大降，从500万降至50万，顺序问题
29、[11.15]:XSB29:
啃哥评点：新三板明年实施分层管理或将遵循三大依据
30、[11.17]：XSB30：啃哥评点：新三板10月份挂牌81家，11月1-17日挂牌105家
31、[11.20]：啃哥评点：新三板成PE转型桥头堡
32、[11.26]：啃哥评点：新三板董事长杨晓嘉：新三板不设财务门槛这一步走对了；并论新三板挂牌条件
33、[12.8]：啃哥再评点：新三板因为目前交易不活跃，所以未来没有前途的错误逻辑
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