大学专业硕士学位论文概述；1.3研究方法和创新点；1.3.1研究的方法；本文采取了理论研究同实证分析相结合的方法，通过对；本文还采用了比较分析法，通过对不同产业、不同国别；1.3.2论文的创新点；本文的创新点是结合目前世界经济和我国经济发展形势；2并购中目标企业选择理论综述；2.1传统目标企业并购理论；1.效率理论；目标企业并购理论的发展和并购实践一样也充满
大学专业硕士学位论文
1.3研究方法和创新点
1.3.1研究的方法
本文采取了理论研究同实证分析相结合的方法，通过对我国企业跨国并购区域选择、产业选择及目标企业选择进行详尽分析，指出我国企业跨国并购的一系列问题，并给出相应的对策及建议。
本文还采用了比较分析法，通过对不同产业、不同国别的对比分析，为我国企业跨国并购战略选择提供参考。
1.3.2论文的创新点
本文的创新点是结合目前世界经济和我国经济发展形势，将中国企业跨国并购目标选择所涉及或将来可能涉及的产业、目标国及目标企业进行综合性的详尽分析，为我国企业跨国并购提供有益的帮助。
2 并购中目标企业选择理论综述
2.1传统目标企业并购理论
1.效率理论
目标企业并购理论的发展和并购实践一样也充满着鲜明的时代脉搏。传统的效率理论（协同理论）认为并购可以提高企业的整体效率，即“1＋1＞2”。协同效应包括规模经济效应和范围经济效应，又可以分为经营协同效用、管理协同效应、财务协同效应和多元化协同效应，如夺取目标企业的核心资源、向目标企业输出自己的管理能力、提高财务信誉而减少资金成本、减少上缴的税收、多元化发展以便避免单一产业经营风险等。并购实际上是寻求一种优势互补，特别是能力互补性，横向、纵向、混合并购都能产生协同效应。
贝恩（1959）在《产业组织》中提出SCP分析模式，研究市场结构（主要是产业集中度、差异化和进退壁垒）、市场行为和市场绩效之间的关系。并购是一种市场行为，有提高市场绩效和产业集中度（即规模经济）的作用，后来发展的新产业组织理论认为SCP框架是一个周而复始、不断发展的双向循环过程。钱德勒的《规模经济和范围经济》（中译本，1992）是横向和混合并购的理论基础。诺贝尔经济学获得者斯蒂格勒研究了最小经济规模的确定方法，并在《通向垄断和寡占之路―兼并》中提出盛赞并购的至理名言：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩展成长起来的。”哈佛大学的波特教授在产业组织理论的基础上提出了企业面临竞争的“五力模型”，企业获得竞争优势的低成本、差异化和集中化的三种竞争战略和企业的价值链五因素分析，可认为是在产业中占据有利地位的“卡位”原理。德姆塞茨（1997）认为：大企业可以占有较大的市场份额，这就提高了产业集中度，进而从高效率中获得高额利润；优秀企业的良好绩效是因为效益而不是市场垄断造成的，说明企业的特征比产业部门特征对决定利润具有更重要的作用。其观点得到了其他经济学家实证研究的支持，如哈默在20世纪90年代初提出了企业核心竞争力的观念。鲍莫尔（1982）提出了可竞争市场和沉淀成本理论，认为进入障
碍不大，进一步支持了效率理论。效率理论对美国的企业政策产生了巨大影响，1984年美国司法部的《合并指南》修正了《克莱顿法》的传统观点，旗帜鲜明地支持效率理论。
2.交易费用理论
科斯（1937）提出了企业存在的原因是可以替代市场节约交易成本，企业的最佳规模存在于企业内部的边际组织成本与企业外部的边际交易成本相等时，并购实际上是当企业意识到通过并购将企业间的外部交易转变成企业内部行为，从而能节约交易费用时自然而然发生的。该理论的代表人物还有威廉姆森（1971年提出了资产专用性概念）、阿尔钦和德姆塞茨（1972年提出了队生产理论）、张五常（发展了契约理论）等。威廉姆森在《反托拉斯经济学―兼并、协约和策略行为》论文中集中认为生命周期和技术相互依赖是解释纵向一体化的两个技术观点；企业的优势地位常可归因于竞争对手的失效行为和随机性的市场失效，此时政府应加以干预；兼并的总效应是带来的经济效应和垄断力量的增强这两种方向相反的效应的综合，发生纵向一体化的原因是市场交换可能失效等。阿罗则指出信息因素可解释上下游企业发生纵向并购的均衡条件等。
3.市场势力理论
通过并购减少竞争对手，提高市场占有率，从而获得更多的垄断利润；而垄断利润的获得又增强了企业的实力，为新一轮的并购打下基础。并购提高了双方的市场势力，市场势力一般采用市场集中度这个指标进行判断，如产业中前4个或前8个企业的市场占有率（CR4或CR8），超过30%为高度集中，15%-30%为中度集中，低于15%的为低度集中。该理论成为政府规制并购、反对垄断、促进竞争的依据。
4.价值低估理论
该理论认为并购活动的发生主要是目标企业的价值被低估。1981诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯?托宾以Q值①反映企业并购发生的可能性，如果Q＜1，且小得越多，则企业被并购的可能性越大，主并企业进行并购要比购买或建造相关的资产更便宜些。 企业之所以有人买卖，就在于双方当事人对该企业的评价不一，尤其是在目标企业的潜力判断上有高有低，存在着很大分歧。所以在选择并购中的① Q＝公司股票的市场价值/公司资产的重置成本＝并购公司的价格/公司资产的重置成本。
目标企业时，要选择那些发展潜力大的公司进行并购。“当收购者确定一个公司清算后的价值比该公司市场上股份的总价值高时，便收购该公司。”
应用价值低估理论的关键是如何正确评估目标企业的价值，该理论也提出了选择目标企业的一种思路，但现实中并非所有被低估了价值的公司都会被并购，也并非只有被低估价值的公司才会成为并购目标。
5.区位优势论
英国经济学家邓宁在综合前人分析的基础上，提出国际生产折衷理论，较为系统地讨论了国际生产区位选择问题。区位优势是指跨国公司在投资区位上具有的选择优势。区位优势也是跨国公司发展对外直接投资时必须要考虑的一个重要因素。如果在外国生产比在国内生产能使企业获得更大的利润，那么就会导致对外直接投资；如果在国外的甲地比在乙地投资能使跨国公司获得更大的利润，则选择甲地进行直接投资。所以，对外投资的流向取决于区位禀赋的吸引力。区位优势包括直接区位优势和间接区位优势。直接区位优势是指东道国的某些有利因素所形成的区位优势，比如广阔的产品销售市场，政府的多种优惠投资政策、廉价的生产要素成本、当地原材料的可供性等。间接区位优势是指由于投资国某些不利因素所形成的区位因素，比如商品出口运输费用过高、商品出口受到东道国贸易保护主义的限制、生产要素成本较高等。这两种区位优势是从不同的方向形成跨国公司对外直接投资的区位优势。区位优势是由投资国和东道国的多种因素决定的。这些因素包括：生产要素投入和市场的地理分布状况；生产要素成本、运输成本和通讯成本；基础设施状况；政府干预经济的程度和范围；金融市场状况和金融制度；国内市场与国际市场的差异程度；文化环境的差异程度；贸易障碍等。邓宁认为区位优势不仅决定了一国企业是否进行对外直接投资，还决定了其对外直接投资的类型和部门结构。该理论还认为区位优势独立于跨国公司所有权优势之外，被视为影响跨国公司对外直接投资的外生变量。然而区位优势既然是外生变量，就容易被竞争对手所复制和模仿，因此区位优势不能成为跨国公司核心竞争力的来源。
另外，Rugman（1979）从分散经营风险的角度指出跨国公司常常通过在不同区域进行直接投资来实现分散风险的目的。
6.比较优势论
比较优势论又称为边际产业扩张论，是在20世纪70年代中期由日本一桥大学教授(小岛清)Kiyoshi Kojima 在其代表作《对外直接投资》一书中所提出的。它从国际分工原则出发，以日本的对外投资为研究对象提出的。主要内容有：
（1）在投资主体上，该理论认为对外直接投资应该从本国的边际产业(或边际性企业、边际性生产部门。这里的“边际”包括边际以下)开始依次进行。所谓“边际产业”(也称为“比较劣势产业”)是指在本国内已经或即将丧失比较优势，而在东道国具有显在或潜在比较优势的产业或领域。由于同大企业相比，中小企业更易趋于比较劣势，成为“边际性企业”，因此中小企业更要进行对外直接投资。
（2）在投资方式上，该理论主张应从与对方国家 (即东道国)技术差距最小的产业或领域依次进行投资，不以技术优势为武器，不搞拥有全部股份的 “飞地”式的子公司，而采取与东道国合办形式，或者采用象产品分享方式那样的非股权安排方式。
（3）在投资的国别选择上，该理论积极主张向发展中国家工业的投资，并要从差距小、容易转移的技术开始，按次序地进行。
（4）在投资的目的和作用上，该理论认为对外投资目的在于振兴并促进东道国的比较优势产业，特别是要适应发展中国家的需要，依次移植新工业、转让新技术，从而分阶段地促进其经济的发展。对外投资应起“教师的作用”，应当给当地企业带来积极的波及效果，使当地企业提高劳动生产率，教会并普及技术和经营技能，使当地企业家能够独立进行新的生产。在成功地完成了教师的作用之时，就应该分阶段地转让所有权。
跨国并购的目的是充分利用本国的比较优势与竞争优势，积极参与全球区位与产业的整合，提高企业的国际竞争力与经济效益，根据跨国并购理论，一国进行跨国经营必须具备内部化优势与区位优势。跨国并购首要的问题就是解决到哪里去投资，即区位选择问题 而比较优势是进行跨国并购投资区位选择时要遵循的首要原则，即选择具有比较优势的产业进行跨国并购。跨国并购的产业选择和区位选择是紧密相联的，只有当跨国并购选择的产业与东道国的区位特色相适应时，才会强化其产业比较优势与区位比较优势。不同的地区与国家具有特定的区位与产业优势。进行跨国外并购前，我国企业必须对此进行仔细分析，选择并购的目标地区及国家，以充分发挥本国产业的相对优势与东道国的区位特色。
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企业跨国并购绩效影响论文
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企业研究论文金融危机下我国企业跨国并购浅析摘要金融危机给世界经济造成了巨大的冲击，同时，也给有实力的企业带来了跨国并购的良机。近年来，我国企业的跨国并购越来越活跃，笔者通过分析这些跨国并购的原因来说明我国企业进行跨国并购的必然性，同时也试图给我国企业从跨国并购的模式上一些合理化建议。关键词金融危机跨国并购可持续发展风险0引言任何一个企业在全球化时代，都必须具备全球化的视野，诺贝尔经济学奖得主乔治施蒂格勒曾经说过所有美国的大企业都是通过某种程度、某种方式的并购成长起来的，几乎没有一家大企业主要是靠内部扩张成长起来的。当前的全球金融危机，为我国企业实施跨国并购提供了机遇，由于人民币升值及我国企业受经济危机影响相对较轻等因素，我国企业的跨国并购也随之活跃。仅2008年，我国对外直接投资就达到521.5亿美元，同比增长96.7，其中非金融类直接投资406.5亿美元，同比增长63.6。年，我国非金融类对外直接投资年均增长速度高达70.2。据渣打银行估计，2009年我国的对外直接投资额有望首次超过引进外国直接投资额。然而，国外研究机构的大量研究也表明，仅仅十分之三的大规模企业并购真正创造了价值，依照不同的成功并购标准，企业并购的失败率在50到70之间。这就是说，并购既是企业成长壮大必须采取的方式，又是复杂程度最高、风险最大的战略行为，尤其是跨国并购。近期，中铝公司确认，我国最大的海外投资因力拓毁约宣告失败。四川民企腾中重工收购通用悍马，则遭到了不少质疑。一个想收购海外优质资产，却被无情拒绝，另一个则可能拿来不良资产，想买的，对方不卖了，不良的，买了不放心。这似乎表明，我国企业眼下进行的跨国并购并不顺利。近年来，我国企业跨国并购成功和失败的案例都大量涌现，这使我们不得不更理性的思考我国企业的跨国并购行为。1我国企业跨国并购的原因1.1我国近年来经济飞速发展，随着工业化和城市化进程的不断推进，人们消费能力不断增加，我国对各类资源的需求也在不断增加。多年来，我国经济实现了持续快速发展，年的平均实际GDP增长率达到了年同比9.7，特别是自2003年以来，实际GDP增长率均保持在10以上，2007年更是达到了年同比13.0的历史较高水平。尽管2008年经济增长速度有所放缓，但是依然保持在9.0这一远远高出发达国家水平的经济增长率。经济的快速增长大幅增强了我国的消费能力。然而，我国本身资源有限，需要靠大量进口，这些需求使有能力的企业不断去寻求跨国并购机会。1.2我国企业具备跨国并购的实力。很多有实力的企业的财务状况良好，虽然自2008年第三季度以来受经济环境的影响，利润增长率大幅下挫，但依然实现了盈利。这些企业近年来所积累的良好的财务状况和盈利能力为其进行海外并购提供了条件。1.3我国政府对国内企业跨国并购的政策支持。为进一步落实走出去战略，中国政府出台多项措施支持我国企业进行海外并购。如，日，商务部发布境外投资管理办法，将境外投资审批权进一步下放到地方政府。另外，截至2008年底，我国政府积累了1.9万亿美元的外汇储备，这一水平远远高于其他国家，并且在必要时可以为中国企业的海外并购提供支撑。1.4我国健康的金融体系和充足的流动性也能为我国企业海外并购的融资活动提供巨大支持。目前我国的银行业状况良好，截至2008年12月，中国商业银行的平均不良贷款率仅为2.5，贷存比仅为65.1。这使得我国的银行业能够在许多国家的银行正在被迫去杠杆化之时，不但无需降低杠杆率，还能扩大杠杆率，为企业的海外并购提供融资支持。1.5国际金融危机导致部分海外企业经营困难，部分经营不善的企业资产价值大幅缩水，资产严重贬值。为缓解流动性短缺，迫不得已大量出售资产，导致资产价格下跌，折现能力严重下降，现在这种价格是购买的绝好机会。此时进行跨国并购不但可以解决被收购企业的燃眉之急，也可以大大节省我国企业的收购成本。1.6海外并购的监管和审查放松。在过去数年，我国企业的海外并购计划多以失败告终，主要原因在于我国企业的国有背景让海外企业家和政治家担忧不已。不过，金融危机的到来，为筹集资金而疲于奔命的欧美企业和相关政府部门都放松了对中国国有企业的监管和审查，减少了跨国并购的政治障碍和隐性成本。2我国企业跨国并购的模式面对机遇，我们更需冷静，对外投资是对企业综合竞争力很大的挑战，虽然在资金充裕、人民币升值的背景下，海外资产会显得相对便宜，但便宜不应该成为购买的理由，如果资产不能带来效益，再便宜也没有价值，甚至有可能因消化不良而背上沉重的负担。我国企业实施国际化经营战略是必然趋势，但在走出去的过程中要注意规避和防范风险。面对海外的并购机遇，我们只有找到适合可持续发展的模式才能能最大程度的保障企业的利益。笔者认为我国企业应从以下三个方面做为切入点，去进行跨国并购。2.1对实体产业的投资，买缺少的东西是明智之选。仅以中国石油天燃气公司近期的海外并购为例，今年6月21日，公司公告，以69.4亿元收购新加坡石油公司45.51的股权已经完成，公司可能对其余的股权做出强制性全面现金收购要约，预计收购总额可能达到152亿元人民币左右公司还有可能从法国道达尔公司的手中接手伊朗南帕尔斯气田上游开发，而中石油集团或将为此支付47亿美元约322亿人民币。另外，中石油、中海油也正在以40亿美元的价格竞购美国公司KOSMOS能源处于非洲加纳沿海jubilee油气田30的股权。不仅是中石油，我国其它一些行业，如钢铁、有色金属等对资源依赖性比较强的行业也趁机对海外资源进行了大规模的并购。这些将极大地缓解我国长期浪费所造成的资源紧缺状况，增加我国战略资源储备，为企业的可持续发展增加了能量。2.2技术是我国企业跨国并购的当务首选。去年年底，湖南株洲南车时代电气股份有限公司正式搞掂国内轨道交通行业首例跨国并购案。以不到1亿元的代价，控制全球排名第六的大功率半导体器件企业丹尼克斯，同时拥有高压绝缘双极型晶体管制造这一与时代电气主业关联颇大的核心技术。时代电气为其提供了良好的融资平台，解决丹尼克斯资金难题，而利用丹尼克斯的技术生产的高压半导体元件，正是我国基础建设大量需要的。另外，吉利今年初对全球第二大自动变速器公司澳大利亚自动变速器公司（DSI）的收购更是技术并购的经典。其收购的是国内目前最缺乏的、最核心的自动变速箱产能和技术。同时，DSI的大扭矩自动变速箱技术正好与吉利掌握的现有自动变速箱技术形成互补，对未来吉利全面掌握中高档车核心技术和竞争力大有裨益。最适合的就是最好的，在选择海外技术并购的时候，并不一定要并购最先进的技术。技术上具有适当的领先性、能够解决企业技术瓶颈，是选择海外并购目标的基本原则，能使企业得到飞速的发展。2.3用长远的眼光，为实现全球化战略而进行跨国并购。今年6月，海尔集团公告，将参与新西兰斐雪派克公司一项股权融资计划，计划完成后，海尔集团将成为斐雪派克第一大股东。与以往海外并购不同的是，海尔这一次更加注重市场资源和供应链资源的利用合作，一改往日海外扩张中重视制造资源的做法。双方签署了一项合作协议，即在全球范围内互补和强化双方技术优势，共享双方市场资源、供应链资源，发展高端家电产品，为用户提供解决方案，全球基础上加强售后服务合作。海尔此番之所以愿意付出国内市场资源和国外相应资源的代价，是因为海尔现在正在全球化布局的过程中，公司更加看重能的是全球资源，包括技术、市场、供应链资源，来实现其在全球的发展战略。从商务部的统计可以看出，我国企业走向海外的步伐正在加快，而全球金融危机的到来，给他们带来了更多的机会。现在的确是一个进行跨国并购的好机会，但前提是要根据企业的实际需要进行充分的调研，进而制定自己的策略，使跨国并购真正成为企业做大做强的动力。
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