第21版:访谈
国际金融报
往期回顾 &
中国系统性风险剧烈上升
——专访诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔（Robert F. Engle）
本报记者 赵怡雯
国际金融报
　　对于许多金融市场分析人士而言，ARCH理论模型是他们评估价格和风险必不可少的工具。日前，这一伟大模型的发明者——2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔来到了上海，并带来了一份特殊的“礼物”——专属中国的金融波动研究所。　　在做客上海交通大学上海高级金融学院“SAIF·CAFR名家讲堂”期间，这位拥有标志性白发的美国经济学家接受了《国际金融报》记者的采访。令记者备感意外的是，罗伯特·恩格尔对中国经济有着非常独到和深刻的见解，并且对开通不久的“沪港通”非常感兴趣。　　根据罗伯特·恩格尔的V-Lab（波动实验室）计算显示，美国的整体S-Risk（系统性风险）在金融危机过后已不断下降，接近危机前的水平；亚洲的S-Risk则从2007年起逐年递增。　　“目前亚洲预计的资金缺口已经达到1.2万亿美元，真实数据比这个可能还要高。其中贡献最大风险的就是中国，金融危机后风险上升得非常剧烈，现在的资金缺口已经超过6000亿美元。”罗伯特·恩格尔如此强调。　　波动研究到中国　　“如今风险管理是金融市场内非常重要的工作，针对不同资产组合、不同行业，ARCH模型可以对整体风险进行衡量，它可以看到金融市场资产价格的波动性有多大，为人们在交易过程中提供预测。”在向记者介绍ARCH模型时，罗伯特·恩格尔的言语中并没有流露出作为创造者的自豪与骄傲，而是用不紧不慢的语调，非常客观地叙述着这项金融工具的功能。　　恩格尔是谦逊的，但他的ARCH模型并不只是普通金融工具那么简单。作为2003年诺贝尔经济学奖的计量经济学成果之一，ARCH模型被认为是最集中反映了方差变化特点而被广泛应用于金融数据时间序列分析的模型。ARCH模型被誉为过去20年内金融计量学发展中最重大的创新，所有的波动率模型中，ARCH类模型无论从理论研究的深度还是从实证运用的广泛性来说都是独一无二的。　　授予恩格尔诺贝尔经济学奖的瑞典皇家科学院称，恩格尔的ARCH理论模式现已成为经济界用来进行研究以及金融市场分析人士用来评估价格和风险的必不可少的工具。　　然而，在创建ARCH模型最初，恩格尔并没有想到这一模型会成为后来金融市场必不可少的工具。　　“当时开始建立ARCH模型时，我主要是用于宏观领域，用来预测通货膨胀的不确定性，后来才发现ARCH模型对整个金融市场的预测也可以发挥作用。”回忆起当初与现今的差别，罗伯特·恩格尔不禁会心一笑。　　事实上，初始意愿与后期发展的差异又怎会仅仅发生在ARCH模型的构建上。正如很少人会料到，罗伯特·恩格尔这位诺贝尔经济学奖获得者在大学时代的理想是成为一名物理学家。　　在申请读研究生时，罗伯特·恩格尔分别申请了康奈尔大学和伯克利的物理学专业。与伯克利研究生院的电话联系受到耽搁之后，罗伯特·恩格尔最终选择了康奈尔。在那里，最初他还渴望成为超导研究小组的一员，但一年后受到启发，才同周围的很多朋友一样，决定转向经济系。　　物理学出身的恩格尔对于经济学的学习可以说是驾轻就熟，在拿到物理学硕士之后就很快拿到了经济学博士学位。事实上，历史上很多经济学家都有物理学背景，2000年诺贝尔经济学奖得主麦克法登亦如此。　　获得诺贝尔经济学奖之后，罗伯特·恩格尔更加发奋地投入到金融波动研究中。2009年，恩格尔在纽约大学创立了斯特恩商学院波动研究所，V-Lab便是研究所的一个重要组成部分。V-Lab将通过对各类金融资产的波动性、相关度及其他风险维度的实时度量、建模和预测，把金融学和金融计量经济学的经典理论和相关学术领域的最新研究成果相结合，为学术界、金融界及监管和决策部门提供实时的市场动态资讯及分析。　　考虑到中国已经成为全球金融中不可缺少且极为重要的一部分，罗伯特·恩格尔希望可以更多地运用ARCH模型分析中国整体资产配置和投资组合的波动性和风险。　　此次恩格尔来到中国，一项重要的工作便是参加上海纽约大学波动研究所成立的揭牌仪式。对于中国版的V-Lab，恩格尔显然非常满意。　　“研究所的波动实验室（V-Lab）中文网站已经上线，我们已经追踪了2600多只在上海和深圳上市的股票，并为其建立了模型，今后可以实时关注中国市场波动性。”　　中国风险在加剧　　在经历了2008年金融危机后，罗伯特·恩格尔将工作重点聚焦在S-Risk（系统性风险）上。在V-Lab里，恩格尔和他的同事们通过每星期一次的系统性风险的计算，让人们可以明白，金融机构需要筹集多少资本才能在下一轮金融危机的爆发时正常运作、安全度过。　　V-Lab计算显示，美国的整体S-Risk在金融危机过后已不断下降，接近危机前的水平；亚洲的S-Risk则从2007年起逐年递增（预期资金缺口为1.2万亿美元），其中中国的增幅最为剧烈，目前约占其资金缺口的一半。　　而作为金融体系中至关重要的银行，V-Lab列出德意志银行目前的系统性风险位列全球30家系统重要性银行之首。而中国银行、中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行、交通银行、中信银行、招商银行都榜上有名。　　中国的这些系统性风险主要来自于哪里？对此，罗伯特·恩格尔指出了三大症结：地方政府债务、国有企业债务和影子银行。　　恩格尔指出，中国现在已经债务缠身了，地方债从2008年的3.2万亿元人民币增加到2010年的10.7万亿元人民币，三年之后肯定还会增加。一些地方的主要税收来自于房地产，通过不断卖地支付银行利息，但如果地价不涨这种收入来源就要干涸，而地方政府又很难再找到像房地产这样比较持续的财政收入。而国企债务的危机同样来自房地产，许多国有企业把资本投向房地产，一旦房价停止上涨就会对国有企业债务造成压力，它们就会和地方政府一样面临违约风险。　　“存款保险导致西方的银行冒了太多的风险，它们认为自己拥有这种‘太大以至于不能倒闭’的担保，反正有政府会来救助而不愿意承担风险。国有银行更是如此，它们有着显性的政府担保，它们的资产组合不会充分考虑风险。一些资产抵押支持债券、地方政府负债、国有企业负债，都可能被监管当局定义为完全无风险的资产，而银行的很多投资组合比例都投入在这些上，从而避免了监管当局的审查。”恩格尔严肃地指出，“尽管中国和西方的体系有很多不同之处，但也有许多相同之处，这令我们没法不担心同样的风险会在中国上演。”　　那么，对于这些风险，中国能否抵御呢？　　“不像葡萄牙、爱尔兰、希腊等国，中国有高达4万亿美元的巨额外汇储备，而中国的S-Risk将近6000亿美元，因此短期不会爆发金融危机。”罗伯特·恩格尔微笑道。　　“目前的不稳定只是暂时的。中国将通过不断改善资产配置，解决银行的系统性风险以及地方债务问题。通过改善资产利用效率，使得资金真正投入到效率高的实体部门。”罗伯特·恩格尔说，“同时，政府在全民医保、养老保险、住房保险、环境保护等方面还大有可为，而通过这些方面的改革创新，将助推中国经济、金融市场保持稳定。”　　但同时，恩格尔也表示出自己对中国金融系统的担忧，“中国政府能够很轻松地救助那些有麻烦的银行，对其进行再资本化，把问题债务从银行资产负债表当中剔除并重组，建立起一些坏债管理公司，但如果金融部门不改变当前环境，中国资产配置效率根本不会提高，未来仍有导致危机的可能。”　　“中国的决策者完全意识到经济有哪些问题，很多的政策纷纷出台以应对金融方面的一些问题。我到中国来看到了很多好的政策，都是为了帮助解决金融机构中的不稳定性。”罗伯特·恩格尔如此强调。　　罗伯特·恩格尔用2008年金融危机举例，监管机构的挑战就是防止金融机构产生太多的风险，以至于他们没有任何准备金。因为，一旦危机产生，这些金融机构无法向其他经济参与者放贷，他们就会抛售资产，从而降低整体资产价格，使得其他的金融机构也受害，进而危及实体经济。　　对于监管者所扮演的角色，罗伯特·恩格尔再度强调，“监管要做的是预防而不是救助，这是我们希望看到监管当局做的。”　　沪港通交易量太小　　“其实我更加感兴趣的是沪港通这一政策，我为此感到非常振奋，它可以让境外人士有机会直接投资A股市场，使境外投资者能够表达他们对于哪些A股公司更加看好的观点，并向他们看好的公司注入资本。”罗伯特·恩格尔微笑着告诉记者。　　同时，罗伯特·恩格尔还认为，沪港通的开通对中国的投资者而言，也可以实现投资的多元化。　　然而，罗伯特·恩格尔也坦言，他对中国的政策有很多的期望，但现在沪港通的交易量并不是特别大。他强调，“我非常关注A股近期的上行走势，但从V-Lab的波动性曲线看，沪港通并未使A股产生波动性，我认为沪港通的交易量太小了。同样，QFII和QDII的举措尽管都极具积极意义，但量都太小了，可能其中还有一些限制条件并未完全解除。”　　“中国监管部门可以更加地大胆，更大步子地进行资本市场开放。”罗伯特·恩格尔表示，“沪港通是一个非常重要的开放中国经济的步骤，未来对经济的进一步开放会有更大的好处，引入更多的外国资本，能够刺激银行强化货币管理工具、风险管理工具和贷款承诺，使得中国银行能够扮演好金融中介的角色。”
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下载：30积分注重防范系统性风险 是资本市场稳定发展的永恒主题|监管|资本市场_凤凰财经
注重防范系统性风险 是资本市场稳定发展的永恒主题
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资本市场是高风险市场，有效防范系统性区域性风险是资本市场改革发展的永恒主题。面对市场的不断发展壮大，今后我们要更加注重防范系统性金融风险，持续推进资本市场改革和发展。
作为市场化配置资源的平台，资本市场具有服务和支持供给侧结构性改革的独特优势。但是，也要注意到，当前国内外的各种风险因素交互影响，给我国资本市场的发展带来了挑战。面对这种情况，防范风险就显得更为重要了。如何防范？笔者认为，这就要求我们对风险有一个全面的认识，要知道蕴含着什么样的风险，有什么危害。在此基础上，完备风险预警，完善风险预案，一旦风险来临，就能第一时间有效地化解风险。当然，市场的风险是多样化的，这就决定了我们应对风险的复杂性。但是，就算是再复杂的风险，当它来临的时候，我们还是要积极应对，以期把风险带来的损失降到最小。去年股市的异常波动，让投资者印象深刻。虽然异常波动是由多方面的因素造成的，但是，我们也不能否认，这与我国资本市场的不成熟存在一定的联系。也正因为如此，我们要加强对风险的认识、研究和评估，这对于促进资本市场的稳定健康发展是大有裨益的。因为随着市场的不断发展，所面临的未知风险会更多，一不审慎就极易引发不可估量的风险，甚至是系统性风险。笔者认为，要防范风险，首先就要填补制度漏洞，强化交易监管。我国资本市场经过20多年的发展，虽然市场主体不断壮大，交易机制不断完善，但是，制度上的漏洞依然存在，这是无法回避的事实。就像去年6月15日至7月8日的股市异常波动反映了我国股市不成熟，例如，不成熟的交易者、不完备的交易制度、不完善的市场体系、不适应的监管制度。面对这种情况，我们需要有针对性地加强研究和应对，注重交易制度和规则的适用性。其次，要防范风险，还要突出教育职能。目前，我们市场上的投资者还不够成熟，这就要求我们要把投资者教育放在突出位置，督促各市场主体多渠道开展投资者教育，充分揭示产品风险，引导投资者树立理性投资，提高风险意识和自我保护能力。第三，要防范风险，还要加大对违法违规行为的打击力度，细化和差异化监管以提升其有效性，注意维护公平交易环境，努力放大监管的正面效应。我们看到，过去的一年，针对市场出现的违法问题，监管层及时介入、快速出击，打击各类违法违规活动，稽查执法威慑力显著增强。数据显示，去年全年监管层受理线索723件；新增立案调查345件，同比增长68%；累计对288名涉嫌当事人采取限制出境措施，冻结涉案资金37.51亿元；办结334件，同比增长54%。其中，移送公安机关55件。同时，对767个机构和个人作出行政处罚决定或行政处罚事先告知，涉及罚没款金额54亿元，超过此前十年罚没款总和的1.5倍。资本市场是高风险市场，有效防范系统性区域性风险是资本市场改革发展的永恒主题。面对市场的不断发展壮大，今后我们要更加注重防范系统性风险，持续推进资本市场改革和发展。
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什么是非系统风险
来源：网络
出自MBA智库百科()非系统(IdiosyncraticRisk/NonsystematicRisk)目录1非系统风险的定义及特征2非系统风险的主要形式2.1风险2.2经营风险2.3流动性风险2.4操作性风险3产生非系统风险的原因[编辑]非系统风险的定义及特征非系统风险又称非市场风险或可分散风险。是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。是发生于个别公司的特有事件造成的风险，例如，公司的工人罢工，新产品开发失败，失去重要的销售合同，诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等．非系统风险的主要特征是：1．它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。2．它只影响某些的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业投票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。3．它可通过分散来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风险。[编辑]非系统风险的主要形式[编辑]金融风险金融风险是与公司筹集资金的方式有关的。我们通常通过观察一个公司的资本结构来估量该公司的股票的金融风险。资本结构中贷款和债券比重小的公司，其股票的金融风险低；贷款和债券比重大的公司，其股票的金融风险高。股份公司只有在支付了所有债务利息以及到期的本金之后，才能对股东支付股息。公司的销售产品和劳务所得的全部收入减去工资、折旧、材料等所有营业开支之后所剩余的部分，是公司的营业收入。从营业收入中再减去税款和必要的金融支出，例如支付给银行或其他债权人的利息，剩余部分才是可用于股息支付的收入。由于这一收入被用于股息支付，并且对于投资者对公司股票价格的判断影响很大，因此它的大小和易变程度在决定股东的收益率方面很重要。如果一个公司的全部资本都是通过发行股票筹集的，则它没有利息支出。而对于任何采用举债方式筹措部分资金的公司，由于必须支付利息，因此其营业收入的变动将引起股东净收入的更大变动。可见，利息支出产生更加易变的净收入，从而将股东置于风险更大的处境之中。降低金融风险的方法比较简单，只要购买债务较小的公司股票就行。然而，选择举债少的公司股票也有缺点，因为这些企业在经济扩张时期收益和股息的增加往往落后于那些将债务作为公司资本结构的一部分的公司，因此，金融风险的减少是以减少潜在的收益为代价的，股票投资者需要在这两者之间权衡。[编辑]经营风险经营风险指的是由于公司的外部经营环境和条件以及内部经营管理方面的问题造成公司收入的变动而引起的股票投资者收益的不确定。经营风险的程度因公司而异，取决于公司的经营活动，某些行业的收入很容易变动，因而很难准确预测。由于公司的收益和现金流量是紧紧依赖于其收入，因此易变的收入将导致收益和现金流量的不确定。当公司收入突然下降时，由于普通股持有者在进行现金分配时排在最后，他们会遭受重大损失。与公司的债券持有者相比，普通股票持有者处于一个风险大得多的地位。当公司经营情况不妙，收入迅速下滑时，公司在支付债务利息和到期本金后，可用于支付股息的收益已所剩无几，从而导致股东们所得股息的减少或根本没有股息，与此同时，股票的市场价格一般也会随之降低，使股东们蒙受双重损失。[编辑]流动性风险流动性风险指的是由于将资产变成现金方面的潜在困难而造成的投资者收益的不确定。一种股票在不作出大的价格让步的情况下卖出的困难越大，则拥有该种股票的流动性风险程度越大。在流通市场上交易的各种股票当中，流动性风险差异很大，有些股票极易脱手，市场可在与前一交易相同的价格水平上吸收大批量的该种股票交易。如美国的通用汽车公司、埃克森石油公司股票，每天成交成千上万手，表现出极大的流动性，这类股票，投资者可轻而易举地卖出，在价格上不引起任何波动。而另一些股票在投资者急着要将它们变现时，很难脱手，除非忍痛贱卖，在价格上作出很大牺牲。当投资者打算在一个没有什么买主的市场上将一种股票变现时，就会掉进流动性陷井。[编辑]操作性风险在同一个证券市场上，对待同一家公司的股票，不同投资者投资的结果可能会出现截然不同的情况，有的盈利丰厚，有的亏损累累，这种差异很大程度上是因投资者不同的心理素质与心理状态、不同的判断标准、不同的操作技巧造成的。由于这些原因造成的投资者投资收益的差异，称作操作性风险。操作性风险中最重要的是心理因素的影响。股票投资决策是人的主观行为，客观因素无论怎样变化，最终都得由人来评判其是与非，决定是否参与及如何参与股票投资。如果说基本因素是从&质&的方面影响股票价格，市场因素是从&势&的方面影响股票价格，那么，心理因素可以说是影响股票市场价格水平的&人气&。我们可以把引起股票投资风险的心理因素归为两类：一类是市场主导心理倾向变化；一类是投资者个人心理倾向变化。所谓市场主导心理倾向，是指一段时期内证券市场上大多数人对行情的看法。看法有时悲观，有时乐观，但只要一成气候，单个投资者往往会被卷入其中，即便这种&气候&是投机因素或谣言搅和起来的虚假现象也在所难免。在发育不成熟的市场上，个人投资者素质不高，市场一有风吹草动，大批散户就会捕风捉影，闻风而动，大量抛出或购入股票，形成&利好&或&利淡&的市场气氛。个人投资者的心理因素内容比较复杂，比较典型的有&搏傻&心理、从众心理、贪婪心理、侥幸心理和赌徒心理等等。[编辑]产生非系统风险的原因产生非系统风险的原因主要是一些直接影响企业经营的因素，如上市公司管理能力的降低、产品产量、质量的下滑、市场份额的减少、技术装备和工艺水平的老化、原材料价格的提高以及个别上市公司发生了不可测的天灾人祸等等。这些事件的发生，导致上市公司经营利润的下降甚至发生亏损，从而引起股价的向下调整。如1996年中期年报公布时，某公司宣布其上半年每股股票的亏损在0．70元以上，从而导致了该只股票的狂跌，在很短的时间内，该股票的市价就下跌的一半。非系统风险如上市公司摘牌风险、流动性风险、财务风险、信用风险、经营管理风险等,投资者可以通过制定证券投资组合将这种风险分散或转移。由于非系统风险是可以通过投资组合分散掉的风险,而系统风险不能通过投资组合规避,因此市场上所说的“高风险高收益”的风险只是针对系统风险而言,证券市场只是给高的系统风险以高收益的回报,对非系统风险则不予以弥补对于中国证券市场的风险特性,近年有关人士已经有定量的分析结果。以沪市为例,1993年4月至1996年5月系统风险的比例值高达81.37%,远远高于美、英、加等发达国家市场的比例值20―30%,并进一步得出结论：单只股票的价格波动受市场整体影响非常大,且各个股票之间价值运动的相关性很大,导致收益率间的相关系数高达0.7左右,结果是市场齐涨齐跌的现象较明显。1997年以来,系统风险占总风险的比重逐年降低,分别为43.27%和27.5%。也就是说,根据投资组合理论,在非系统风险比例上升的情况下,可以通过投资多种股票的方式分散总体的投资风险。来自&&69到：本条目相关文档我国的股票投资非系统风险2页风险投资的非系统风险评价2页企业年金投资的非系统风险3页我国券商非系统风险的成因与控制13页中国股市非系统风险被定价的实证研究10页开放式基金收益与非系统风险定价6页上海股市非系统风险分散的实证研究4页风险投资非系统风险模糊综合评判2页我国股票市场非系统风险与预期收益分析：基于IPO股票的实证研究3页员工参与的高技术项目投资非系统风险评价3页更多相关文档本条目由以下用户参与贡献村姑,山林,Zfj3000,sky,Vulture,AngleRoh,沙漠之鹰,Kane0135,菲拉斯,Dan,Cabbage,鲈鱼,Yixi,Tears~,HEHE林,泡芙小姐.页面分类:股票术语|投资风险评论(共2条)提示:评论内容为网友针对条目&非系统风险&展开的讨论，与本站观点立场无关。123.150.182.*在日16:08发表不错，受益颇深。回复评论发表评论请文明上网，理性发言并遵守有关规定。149.171.199.*在日14:41发表good回复评论发表评论请文明上网，理性发言并遵守有关规定。发表评论请文明上网，理性发言并遵守有关规定。
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