中国央行：中国债务持续增长将使宏观经济产生内生紧缩效应_外汇全球市场滚动_新浪财经_新浪网
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中国央行：中国债务持续增长将使宏观经济产生内生紧缩效应
　　汇通网5月8日讯――中国央行：中国债务持续增长将使宏观经济产生内生紧缩效应。
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双重紧缩叠加危害全球复苏
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内容提示：一方面是政府去杠杆化，另一方面是金融系统去杠杆化。财政收紧与信用紧缩同时进行，将通过叠加效应加速全球经济的下滑，摆在世界各国面前的将可能是比次贷危机更长的调整过程。多伦多G20会议标志着主要发达国家进入开始进入减赤阶段，与此同时，欧洲债务风险引发了信用紧缩效应，减赤带来的财政紧缩与信用紧缩叠加，可能会加速全球经济的下滑，而近日全球市场的大动荡就是这种担忧的反映。在应对危机期间，以西方国家为主的经济体均采取了扩张性的财政和货币政策，使政府债务大大增加，全球金融体系中充满了廉价的流动性。这场危机是以廉价
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双重紧缩叠加危害全球复苏
官方公共微信货币银行学
第四章 通货紧缩
第四节 通货紧缩效应
既有积极作用，又有消极作用。
一、积极作用
1.有利于提高消费者福利：提高了货币购买力
2.有利于加速固定资产的更新、实现企业技术改造：购置设备廉价
3.有助于对经济结构的强制性调整
4.有助于形成买方市场条件下的“消费者主权意识”，培养经济民主和社会民主意识，促进社会的稳定和发展。
二、消极作用
1.经济增长率下降。通货紧缩引起的商品价格下跌会提高实际利率水平，使社会投资支出趋于减少，影响全社会的经济增长。商业活动的萎缩不仅会引起失业率增加，而且会形成名义工资下降的压力，在居民因此而减少消费支出的情况下，经济衰退便很有可能出现。
2. 物价负增长，意味着市场需求下降，产品或者卖不出去，或者要低价销售，结果导致许多企业微利或者亏损，逼迫企业或者关门，或者闲置一部分生产能力，即开工不足，甚至破产。
3. 导致就业机会减少，下岗职工增多，失业人员增加。
4.引发企业“降价大战”和恶性竞争，使市场环境更加无序和恶化。
5.加大了银行的经营成本与风险，使金融体系陷入困境。
通货紧缩一旦形成，就有可能形成“债务――通货紧缩陷阱”，加重银行的不良资产。在此条件下，货币将变得更加昂贵，债务则因货币成本上升而相应上升。虽然名义利率未变但实际利率上升，也会增加企业的债务负担。企业在走投无路情况下，便将这些债务负担转嫁银行，导致银行不良资产升高。更有甚者，一些资不抵债的银行还会因客户“挤提”而破产。
6.居民收入水平下降，贫富差距进一步拉大，两极分化现象加重。
7.扭曲正常的债权债务关系，使债务人的财富和利益被债权人“合法盗窃”。
8.不良预期导致消费和投资的延迟，形成恶性循环。
9.农民增收缓慢。其中农业产品的价格下降幅度较大，农产品销售发生困难，农民收入增长停止甚至下降，农民与城镇居民的收入差距越来越大，造成农民增收增支缓慢。
10.国家税收减少。企业产品卖不出去，结果是开工不足，使财政的增值税收减少；而微利或者亏损，导致所得税减少。
Copyright &吉林大学远程教育学院如何理解欧文费雪的债务-通货紧缩理论？
【nashlew的回答(25票)】:
下午扯完吃个饭的功夫，就降息了。我想，不管怎样，这可以说明一些问题，分析也进入了下一阶段，甚至会使得保守预期朝着相对激进过度。
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友邀请。这个问题按理说我回答不了，我在危机与波动方面的了解比较粗浅，对通缩的郑重关注更是最近才开始。过去十五年，能抑制通胀就不错了，很少考虑到通缩的可能性。正如 里面 说的，上一次世纪之交的时候，对此完全没有概念，还正躺在网架上晒太阳看科学史认定自己以后会是个物理学家。就当作与各位分享一下我对于当前我国的经济形势与风险显现的看法，贡献一个分母答案。希望有专门研究过这方面问题的朋友来回答。
一、债务通缩的意思
Fisher认为经济衰退主要涉及过度债务负担引起通货紧缩的问题。假定债务/资产=A，过度债务就是A过大。
即由于在繁荣时期，人们的预期过于乐观，加上非理性繁荣下的资产价格高估，举债变得更加容易，社会整体的风险偏好上升，信贷扩张超过了实际潜在增长容量。到了一定时候，经济增长放缓，预期回归中性，资产价格不再持续高估，就会形成过度债务负担，而部分主体就会开始清偿债务。由于市场供给超过需求，因此清偿债务带来资产出售中估值下降，进一步引起A过大，引起进一步的资产甩卖。社会价格指数下降，实际利率会快速上升，债务负担会进一步加重，信贷迅速收缩，经济进入衰退。这在上一轮次贷危机中表现得非常清楚。比如"次贷危机的传导机制"，“次贷危机对当前国际体系的冲击”，“次贷危机的扩散传导机制研究”（张明，）针对次贷危机的传导路径，清楚的解释了次贷危机中风险机构在清偿债务负担的过程中，资产甩卖引起实际估值下跌，由于机构为了满足一定的风险资产净值，引起的连环收缩效应。而且不仅次贷危机，1990日本资产泡沫破裂有企业过度信贷的影子，2010年欧洲主权债务危机也有部分是国家政府债务快速上升的原因。
补充说明：
其一，实际利率等于什么，等于名义利率-通货膨胀率。很易理解，就是真实购买力嘛。如果10块钱借贷要还4块钱利息，结果通货膨胀率为20%即2块钱，也就是实际利率只是2块钱20%。我把钱借给你，总要考虑到通胀吧，所以借给你钱的利率就是名义利率=实际利率+通货膨胀率。所以由于从去年中期开始，甚至从13年开始，全球大宗产品价格走低，引起我国原料及能源进口价格走低，成本降低，社会价格指数降低，加上需求乏力，今年年初通胀跌破1%，在这种情况下，名义利率居高不下，就等于债务的实际利率上升。因此在通缩初期，会加剧企业与机构进行债务清理的行为。
其二，资产估值的下跌，推荐参考上面提到过的张明老师的论文。一个机构或企业按照一定的风险资产估值，在债务与资产之间保持一个比率A0。当市场下行的时候，资产价值下跌，A上升超过了A0。此时不得不出售一些资产以偿还流动性债务与重新平衡到A0的债务，而这种资产甩卖使得资产实际交易值远低于账面估值，情况进一步恶化。在一个去杠杆化的过程中，企业还会下调A0，使得这种情况加剧。尤其对于不少机构，在资产负债上具有期限错配的情况，随着大量的短期债务到期，流动性本来就匮乏的机构与企业就会遭遇流动性破产风险。而去杠杆化是每个经济周期发展到一定阶段必须进行的过程，旨在激发市场活力，修复资源错配长期积累下来的问题。对于我国来说，主要目标就是中央定的调子，转方式调结构，加快激发信贷扩张朝着有利于新型实体经济发展的领域流动。
其三，信贷会收缩，预期会走向悲观，这是衰退的典型标志。通常默认举债主体要比放贷主体的支出偏好与风险偏好都要高，因此在清偿过度债务的过程中当资本从举债主体流向放贷主体时，社会总体支出与风险偏好都在下降，社会总体的预期也朝着悲观方向前进。否则，清偿债务并不一定会引发正反馈效应。
首推肯定是Fisher的书和论文了，“The debt-deflation theory of great depressions，1933”。
其次，百度google有大篇幅关于这个问题的帖子与论文，不再赘述。
当然，偶像ray dalio的论点也有助于理解债务-通缩问题。推荐阅读以下问题与回答。
但事实上，将通货与信用统分进行考量并不是ray dalio的首创，ray的理论在教材中已有大量论述，我因此反对知乎上提倡的阅读杂文而抛开经济学教材的经济学学习模式。
二、当前的基本问题
（1）结构性失调引起的供需失衡
我个人一直觉得，事实上产出就是收入，因此在供给方的结构产能过剩，必然对应在投入方的过度债务负担，而同时对应在收入方的结构分配失调。需求不足，很难单独一定要说是哪一方出了问题。你要说是供给失衡会在中期引起的需求乏力，也对。但是供给和需求不过手心手背，先有鸡还是先有蛋这个问题本身可能是没有标准答案的。
从我国持续以投资进行短期需求刺激拉动经济增长的模式，以及08年的四万亿大规模刺激行为，都为当前这种结构性失衡留下伏笔。事实上，在08年，4万亿是预算外，实际到10年共进行了近10万亿的刺激计划。要说好不好？当然是有用的。每一项政策都有利有弊，在当时是利大于弊，而其负面效果不断积累下来，到了今天，又成了需要赶紧解决的问题。我国在隐性目标上是服从政府经济增长目标的，因此尽管在过去明确清楚可能会出现结构性失衡的问题的情况下，也不得不持续扩张和盯紧信贷扩张，货币政策具有显著的内生性。
（2）利率市场化过程中的名义利率上升。
在一个繁荣和乐观预期的环境中单方面彻底放开贷款利率，引起名义利率的快速上升。加上流动性的结构性失调，这种现象更加明显。大量过去的货币投放在第一个环节都被投放到基建公共设施等与中小企业无关的领域，而这些实体经济需要快速扩张发展创新以满足繁荣预期下的竞争需求，就不得不负担更高的资金成本。民间借贷与中小贷的成本过高显而易见。
（3）大量存在利率不敏感市场主体推高了资金成本与债务负担。
由于我国大量存在利率不敏感的市场主体，包括地方财政、央企国企、地方大型企业、企事业科研教育单位以及其它许多民生关联机构，在过去的繁荣预期中对实际利率并不敏感。要发展，不能没钱。发展了，这钱有没有收益，关心不了。这里面一方面是经营管理制度的改革不完善，政策性亏损可以成为一个公认的理由，另一方面是公共机构财政投入不够，承担了太多了经营主体需要考虑的负担如高校，公共服务与市场经济没有分割清晰。而银行出于运营成本和风险偏好考虑，也愿意贷给这些利率不敏感的市场主体。
（4）美联储加息带来的资本流出与人民币贬值压力。
美元加息，美元的流出比较显著。我国外汇占款增长乏力，基础货币投放已经由贷款增长引领持续了很长一段时间。人民币贬值尽管对贸易有所利好，但是不利于维持国际收支平衡与外汇储备小幅度增长目标。
（5）去杠杆与调结构同时进行，带来了下行压力。
过去主要的经济增长动力逐渐下降，经济增速进入新常态。转变发展方式与调整发展结构是今年中央经济工作会议定下的主要任务。而此时由于要开始对过度债务负担进行清理，可能会放缓地方财政的扩张与需求刺激政策。而这种双重压力给经济增速带来了下行压力。
（6）下行压力需要国内货币扩张，而货币扩张会加剧国际收支不平衡。
理论上，面对下行压力，我们需要进行国内货币扩张政策。但是如果大幅度降准和降息，会使得美元加速回流，资本流出更加严重，止血不住，放血亦无用。当然我认为美国加息目前是在一个复苏的上升通道中，净需求是增长的。而且随着我国制度红利和去杠杆化的完成，资本流出压力也会随着预期乐观上升而减轻。
有人说当前问题是流动性不够，但是在我看来，流动性缺乏与流动性失衡同样严重，而抑制流动性失衡或者说结构性失调仅仅依靠货币政策是不够的。流动性失衡在本回答中（二、（1））里面已经说了。
面对什么时候降准降息，推荐这两篇帖子，讲得非常清楚。
（张斌，2015.02）
（张明，2014.10）
所以正如张斌老师所表述的那样，快速降息一方面可能会在没有解决资本投放流向与结构调整问题前，导致新的扩张政策进一步加剧了结构性失衡问题，唯恐饮鸩止渴，不如索性再等一等让市场自然出清，虽然这一出清过程会伴随着部分失业关门与下行；因此另一方面认为如果不尽快降息又可能使得企业不堪债务重负，经济下行导致预期进一步恶化，希望市场自然完全出清也可能远无希望。张明老师去年就已经说过，受制于国际收支平衡的限制，国内降息的幅度随着美国加息变得更加艰难。难度就在于这个度的把握，要出清到什么程度，风险偏好与盲目预期要回调到什么位置，降息的力度等等，多了不行，少了不够。
三、关于结构性失调与政府债务负担问题具有部分说明力的两张图
以下两张图均参考渣打王志浩《大国经济之路》中第9章“拯救中国，财政刺激计划”中的内容所作。我也向各位强力推荐这本书。书中后半部分比前半部分精彩。尤其讲述财政政策与农村问题有启发意义。无论如何，货币扩张，信贷扩张都是造成过度债务的直接原因之一。
（1）4万亿都投向了哪里？
（2）政府负担到底有多少？（08年数据）
尽管中央政府债务占GDP并不高，但事实上，由于我国国情，有许多其它债务在本质上仍然是中央政府债务如出一辙。包括政策性银行债务、地方政府债务、银行不良贷款、资产管理公司债务、养老金。各项占GDP比率为下图，即最终政府债务占GDP比重为70%。
（3）企业债务
无图无真相。我没有详细了解过，请参考网上的评论和赐教于我谢谢。但是我相信，大中型企业的债务负担还是比较重的。
四、我国是否会进入债务-通缩？
会不会陷入债务-通缩？不清楚。但是债务过重是现实，去杠杆化也需要进行，然而去杠杆化过程中必然伴随着资产价格的下行压力。与国民经济转方式调结构一起进行，经济增长压力也确实不小。当然，目前普遍还是认为去年底以来价格指数下行的原因中输入性通缩即国际大众产品包括原料价格下降引起的，至于是否是需求严重乏力，我个人持有严重担忧。就身边的实际情况和我们自己的体会来说，流动性紧张与失调的问题同时存在。加上我国建立完全成熟的市场规则制度以及各项改革发挥出制度红利还需要一定时间，在这个期限中，财政与货币政策如何组合，能否闯过这个难关，就成为了我国接下来是否可以继续繁荣三十年的关键，事实上，我国在财政、货币、制度上可打的牌还是很多的。
当然，仅就信心上来说，我是有信心的。包括知乎上很多关于下行与通缩的问题，我看得出无论是关注者还是实业从业者的回答， 都公认当前存在困难，但是不会怨天尤人，而会百尺竿头抓住时机进行转型升级。抛开理论不谈，我相信我国人们的勤劳勇敢团结一心或许就是宏观经济中克制通缩和衰退的最最最关键因素“乐观预期“的根本保障，而这或许正是所有新兴经济体中我国最大的优势。
改革开放以来三十多年多少困难我们都过去了，今天也不在话下。
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【暗中二的回答(1票)】:
【追忆逝水年华的回答(1票)】:
我想通了自己提的问题：
在我开始我的叙述之前，我想先对其中涉及到的某些点做一些我自己的理解和解释，因为我觉得只有在理解这些点的基础上才能或者能更好的理解费雪的理论
过度生产的两种不同含义：
（1）在某一时点，手持大量的存货现量
（2）在某一特定时间段，过于快速的生产流量。
这两种不同的生产过剩的影响：第二项是生产速度大于销售速度结果造成累积所以也同样是造成库存及成本以及资金回笼困难→而资金回笼困难就无法如期还债。债务负担过大就是过度负债，超出他可以调整的能力。
债务种类：银行的债，供货商的债，员工薪水，股东等
债务对企业类的影响：再次获得资本困难以及原有资本流失（资本，劳务，劳动力）及债务链条，银行不愿冒险借款给它，供货商不愿给他credit，员工流动，股东压力，相关的股票价格下跌。如果问题严重的话，对供货商的影响就是供货商可能也因此无法如期偿还另一第三方的债务，就是债务链。
债务对银行体系的影响：而银行就是因为企业家不能及时还债造成银行存款降低，影响银行内部资金供求输送，进而影响消费和支出。（例子：如果一个存款者本来想买某东西的可是没能及时取钱他很可能推迟甚至放弃购物欲念，若经常这样，存款者可能换银行或者更进一步对银行产生不信任，银行不可信和态度的传递，一个存款者质疑后可能会导致其他存款者也质疑于是大量存款者前去提款，而银行没有足够现金只好慌忙地卖出股票债券等资产很可能损失严重，这也会造成股价下跌，够严重的话就是股市大震荡。在资本主义现代的社会里，银行对于经济就好像汽油对于汽车一样重要，只有它有能力把闲散的小数额资金积聚起来通过资产性质转换贷放给企业用于生产投资改革，因为我们的社会是货币的社会，没有货币交易都是无法完成的，资金供应出现问题，企业就没法正常运转了。
总结：所以说如果过度负债和通货紧缩联系起来问题就很严重。
生产过剩的原因：在经济增长期或是新发明新能源新政策等机遇的都容易使厂家对未来过分乐观再加上部分冒险心高的这些人都容易巨额贷款进行生产，然后某个时候就产生过渡生产的状态。
-在现实中，一些普通的生产过剩，如果业主生产过剩并没有危及银行正常运转或者其他经济参与者的正常运转或者只是在一定程度内影响到他们，比如轻度负债，偶然的资金短缺等由于市场机制的发达与高效率都是可以调节回来的。
（承上启下）在以上的分析过后，接下来这一系列的步骤就更容易理解了。
II.债务和通货紧缩的作用
22.债务和通货紧缩是两个最主要的变量；七个相对次要的变量：债务，流通媒介及其流通速度，价格水平，资本净值, 利润，交易，商业信心，利率。
A：假定起始点：处于均衡态的经济体系受到过度负债的冲击;特别的；再假定没有偶然发生的或人为蓄意的可以影响价格水平的其他因素。
B：开始：在某个时点出现了“过度负债”的经济状态（原因上面有说）。债务人或债权人或两者的担心就会产生债务清偿的趋向。
为什么此时要债务清偿？法律制度要求；为了保证信誉（如果不及时还债下次借款别人还愿意借吗？）理性预期未来价格还会下跌那越早卖出越好。对于过度生产产生的库存，可不可以我库存起来慢慢卖？不可以，一方面是不少物品有保质期，另一方面是技术样式口味等落后造成贬值；库存成本，库存对企业发生什么改变？就是短期或长期停止生产，员工削减，缩减厂房等，于是就是所谓的建筑减少就业减少，对比就业减少其他原因：当然还有企业出于理智自愿削减以达到最佳利润状态或者是企业没有足够资金担负...
这样以来，汇总起来就可以得到以下九步的链式反应：
(1)债务清偿引致廉价出售（债权人不会等你一点一点卖的，本来多等些时间可以按某高价全数卖出可是债主等不住，你只能廉价快速卖出，所以我觉得是生产销售期限和债务期限的矛盾），并且(2)引致存款货币的收缩（本该预期能按某价格某数量出售得到90的降价卖出或者没有达到预期的销售数量 等，结果只售出并回笼银行了60），及其流通速度下降（因为回到银行的资金没有预期的多，银行间及银行内部资金流转困难，于是就会出现我想取钱取不出得等的情况）。存款货币的下降及其流通速度的收缩，在廉价出售就是供给过多的情形下，引致(3)价格水平的下降（就是银行资金流转变慢，消费者生产者等获得资金更加困难，消费支出受限减少，生产和消费受到阻碍和抑制，所以在这个时间点上整个社会购买力水平较资金能正常流通时低，所以购买减少所以引致整体价格水平大程度或低程度下降这基于银行发生了多大程度的资金流转困难），由于没有外来的“再次通涨”的外生性干预，就必然有：(4)商业部门的资产净值的更大下降，这加速了企业的破产和(5)利润的下降（债务实际负担变大，企业可用资本价值降低）。在一个“资本主义”的，即“私有产权-利润至上”的社会里，这又导致陷入营运亏损的企业去(6)减少产出，交易和劳动雇佣。这些的企业亏损，破产和失业，引致(7)悲观情绪和信心丧失，这反过来又引致(8)持现行为和存款货币流通速度的更进一步的下降。在以上的八个变化中，(9)利率也会产生复杂的变动，具体的说，就是名义利率下降和真实利率上升。
（其实是要用做小组exposé的，所以里面的有几个句子...）
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