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美国证券业托管和清算机构的发展与现状
来源：本站原创 作者：文/中国人民银行济南分行 李剑 点击次数：次 时间：
美国证券存托与清算公司（DTCC）是全世界最大、最先进的证券存托和清算机构，笔者于月在美国纽约的人民银行美洲代表处调研期间，对美国证券业托管与清算情况进行了调研，现介绍如下。
一、DTCC的发展历程
DTCC成立于1999年，是由负责证券集中保管和券款交割业务的全球最大证券存管机构——存管信托公司（DTC）和负责证券交易的清算的全国证券清算公司（NSC）合并而成的控股公司。DTC和NSC又分别产生于1960年末和1970年初华尔街纸制作业危机。两公司成立之初，都只是为纽交所、美国股票交易所和后来的纳斯达克交易所提供证券 “固化”和清算服务。
两机构成立前美国证券市场的存托和清算业务相当分散，只在波士顿、费城和芝加哥等城市有地区性市场，分别处理存管和清算业务。随着业务量的增长，成本高昂、效率低下、系统冗余、程序各异等成为客户关注的问题。
与此同时，美国法规制定者为寻求有效引导建立全国统一市场机制，制定了两个核心原则：客户选择；价格透明。
为给交易商提供在最好的价格条件下买卖证券的机会，立法者要求交易所之间建立业务链接。无论交易发生在哪个市场，这笔交易总能被提供更好价格和更高效率的机构进行清算和结算。
随着时间的推移，美国的市场参与者逐步意识到，后台服务的商品化可显著降低成本和减少风险，实行集中基础设施模式有利于获取经济规模。集中交易轧差还能减少成本和降低风险。在客户的驱使下，地区性清算托管机构进行了整合，整合过程用了好多年时间才得以完成。
1973年DTC成立，专门负责证券集中保管和券款交割业务。1976年，纽约证券交易所、美国证券交易所和全美证券经纪人协会将各自的清算机构分离出去，组成全国证券清算公司，负责证券交易清算。单独处理纽约证券交易所、全美证券市场及后来的纳斯达克市场上证券“固化”和清算业务。
年期间，5个地区性交易所退出了清算、结算和托管业务，由全国证券清算公司和存管信托公司将业务合并到一起。
整合的过程不断发展。后来，DTCC引入并整合了另外两家固定收益债券清算公司，即政府债券清算公司和抵押债券清算公司。今天，几乎全美国的股票交易、公司和政府债券、抵押支持证券、货币市场工具和场外交易（OTC）衍生品等都由DTCC的子公司负责清算和结算。DTCC还为股票、公司政府债券、住房抵押贷款证券、交易所交易基金、货币市场工具和其他类型证券提供证券保管和财产服务功能。
伴随市场交易对象从股票和固定收益证券等传统类工具向衍生工具转换，DTCC努力寻找推动业务发展的市场动力源，通过与客户结为伙伴积极开拓并持续获取业务。DTCC利用自身经验和技术迅速建立起衍生工具服务系统，在信贷违约互换和其他场外衍生工具的过户、清算和结算方面实现了自动化并降低了风险，不断满足日益增长的全球市场需要。
DTCC在不同类型产品领域的丰富经验和为多种市场建立不同技术解决方案的能力，使DTCC具有独特的竞争优势，并能迅速走向市场化或实现业务、技术创新。经过30多年的摸索和实践，DTCC公司实现了业务处理自动化、集中化、标准化和一体化，大大提高了运行效率，减少了风险，降低了成本。在2006年年度行业客户满意调查中，DTCC获得了91%的满意度，达到世界先进水平。
二、DTCC的组织结构
DTCC被其主要使用者拥有，运行原则是以收抵支、利润返还客户。DTCC的收费属于世界同行中最低之列。
DTCC的主要股东为银行、经纪人/交易商、信托公司、保险公司、基金管理公司、证券交易所和国家证券交易商协会等。DTCC由21位董事组成的董事会进行管理，这些董事同时也是运营子公司的董事。董事会中17位董事来自成员机构，2位由DTCC的优先股股东—全美证券交易商协会和纽约证券交易所指定，其余2位分别是DTCC的董事会主席和首席运营官。
DTCC的5个子公司分别是全国证券清算公司、存管信托公司、固定收益清算公司、衍生服务有限责任公司和业务解决有限责任公司。
DTCC与汤姆森金融公司的合营企业欧姆姬尔有限责任公司，在42个国家拥有6000多个客户。它为经纪人、投资管理者和托管银行提供中央信息管理和网络中心运行服务,在交易后机制程序处理方面起到重要作用。
DTCC的子公司负责几乎全美国金融产品和工具的托管、清算和结算业务。包括：股票交易、公司和政府债券、抵押支持证券、货币市场工具和场外交易衍生品等。此外，DTCC通过与基金和承保公司的配送网络连接，为共同基金和保险业务提供清算、结算等服务。DTCC还为美国和世界107个国家和地区提供金额达36万亿美元的证券保管和资产服务。2006年，DTCC提供证券结算服务的金额高达1500万亿美元。
DTCC托管和清算的所有服务事项均由美国证券交易委员会负责登记和管理。存管信托公司是美联储系统的会员，是依照《纽约州银行法》成立的有限定目的的信托公司。
三、DTCC的服务功能
1.清算和结算
（1）股票、公司和市政债券
全国证券清算公司为所有经纪人之间的交易提供清算、结算、风险管理、中央对手方（CCP）服务和抵押品担保，涉及股票、公司和政府借款、美国存托凭证（ADR）、交易所基金（ETF）和单位投资信托等。NSCC通常实行T+3的清算和结算周期。服务项目有：客户账户自动转账；持续净额结算；库存管理系统；交易处理报告和确认；实时交易比对；重新确认和定价服务；结算服务；借券程式。&
（2）政府证券
固定收益清算公司的政府证券部门为美国政府的债券发行和回购协议提供实时交易比对、清算、风险管理和交易轧差服务，它处理的证券包括国库券、长期债券、票据、零息债券、政府代理证券和通胀指数证券。政府证券服务项目包括：拍卖接受获分配的证券处理；实时交易比对；政府证券净额结算；轧差失败处理；回购协议处理；一般抵押品融资回购。
（3）抵押支持证券
FICC的抵押支持证券部门为抵押支持证券提供实时交易自动比对、交易确认、风险管理和向抵押贷款支持证券市场发布电子池通告。服务项目有：实时交易比对；电子资金池通告；轧差；抵押资产支持证券清算。这一市场的主要参与者是抵押资产支持证券发起人、政府作为发起人的企业、注册经纪人或交易商、机构投资者、投资管理者、共同基金、商业银行、保险公司和其他金融机构。
2.资产服务
存管信托公司通过“固化证券”和簿记方式,为客户提供清算和结算便利，并大大减少成本支出。DTC为NSCC净额结算、机构交易 (包括托管银行和经纪人/交易商之间的货币与证券转移)以及货币市场工具结算提供证券转移。服务项目包括：托管与保管；包销；存取款；分红、重组和代理;受限证券族系服务;直接登记服务。
存管信托公司为美国及全世界100多个国家提供证券发行的保管业务，业务规模达到280万种证券、价值36万亿美元，极大地提高了证券行业的效率。2006年，DTC结算业务金额近445万亿美元，处理记账交付业务2.93亿笔。
3.全球公司行为
DTCC的业务解决有限责任公司（Solutions LLC）负责运行全球公司行为校验服务，为全球的股票和固定收益工具集中提供公司行为的有效信息来源，成为接收、比较、验证、储存和发布全球公司行为的信息枢纽。行为校验服务能够处理欧洲、亚太和美洲地区近百种股票和固定收益工具类型的公司行为信息，包括收购要约、兑换、股票拆分等。
行为校验服务通过减少冗余的技术操作和降低高昂劳动密集型固定成本，为银行、经纪人/交易商和其他金融机构转变了公司行为公告方式。2006年，行为校验服务处理了160个国家的近90万笔公司行为业务。
4.场外交易（OTC）衍生工具
DTCC的衍生服务有限责任公司为场外衍生品交易提供自动比对和确认服务，还提供相关的支付资金流比对和双边轧差。处理的场外衍生品交易包括信贷、股票和利率衍生工具。服务项目有：信贷违约互换的比对和确认；股票衍生品的比对和确认；利率衍生品的比对和确认；支付比对和双边轧差；交易信息库。
衍生服务有限责任公司在降低劳动力成本支出和减少纸基业务处理方式的同时，大大提高了电子确认比率。DTCC通过与主要交易商、投资型金融机构紧密合作，开发出涵盖信贷、利率、股票和其他场外衍生品在内的全球性基础设施。它于2006年开发的全球交易信息库，提高了场外衍生品合约交易后处理的精确性,减少了风险和成本。仓库内保留了每一份合约的原始记录，能够处理已超出业务周期的合约。&
目前衍生服务有限责任公司客户群包括30多个国家的交易商和投资型金融机构，确认的信贷衍生品交易量占全球的80%以上，业务量呈逐年递增趋势。2006年，衍生服务有限责任公司处理业务260多万笔，成为全球最大的衍生品市场交易后服务提供者。
5.财富管理服务
NSCC提供支持共同基金、管理账户和另类投资产品增值等系列服务。NSCC通过与基金公司连接并传送有关账户信息，通过与美联储的Fedwire系统连接办理货币结算。服务项目包括：资产转移系统；手续费结算；限定分摊额交割及清算系统；自动化集中处理系统；基金服务平台；共同基金简介服务；网络系统；退休财产过户。
自动化集中处理系统能够为境外基金自动办理买卖、登记、赎回和结算业务。NSCC的其他功能还包括：协调基金与公司之间账户信息的一致性；处理限定分摊额；公司之间过户；提供基金招股说明书信息的集中存储等。2006年，DTCC的Solution有限责任公司通过集中式自动化平台，连接投资管理者、经纪人/交易商发起人和服务提供商，简化了账户设置程序。这一服务具有账户维护、代履行权责和收费账单等功能。
DTCC即将实施的另类投资产品服务计划，将使认购、赎回、对冲基金的头寸和估价报告、对冲基金的基金、不动产投资信托等重要业务实现自动化并提高效率。这一服务将这些复杂产品的交易指令执行、工作流文档、报告和结算等建立在一个统一平台上。2007年，对冲基金、基金管理者和经纪人/交易商将试用这一服务。NSCC将使另类投资产品能够适用于全球对冲基金提供商并提供多种货币的结算报告。
6.保险服务
NSCC提供的保险服务包括年金申请、准入和约定、佣金支付、财务状况和评估、资产定价、融资活动报告和年金客户过户。2007年将实现可变年金的资金转移，并支持影像、签名和其他文档的电子转换。这项业务的目的是使保险中介之间的销售实现自动化，并为其提供衔接严密的销售渠道，能够办理全国范围内各种类型的保险产品及货币结算。
四、DTCC的比较优势
DTCC的发展历程、组织结构和服务功能，反映出它先进的市场化运作、业务透明度和高效率。它还具有以下优势。
1.成本节约的优势
DTCC的折扣促销和低收费反映了它庞大的经济规模和严格的财务管理。经济规模成为DTCC在全球交易收费最低的主要原因。DTCC从业务收费中向成员单位返还收益，给客户分配利润，以求不断拓展业务领域和品种。2006年，DTCC收入超过13亿美元，其中返还、折扣和支付利息共计5.8亿美元，减少向客户业务收费1.82亿美元。
DTCC通过不断提高系统效率和减少清算结算成本实现折扣促销和低收费。DTCC管理团队制定出逐年递减成本目标规划，并使用多种最优技术运行措施和战略，如“六西格玛”质量项目和能力成熟度模型集成，使技术运行标准化。
折扣和降低收费只是DTCC创造产业效益的一部分。DTCC使用持续净额结算系统促进了结算流程一体化，减少了交易契约的融资结算业务量，使客户每年减少几万亿美元费用支出，优化了客户的资本结构。2006年，NSCC将资金结算需求金额从174.9万亿减少到3.8万亿美元。根据DTCC的估计，目前美国市场单边清算一笔股票交易，刨去折扣后只需花费2美分。
2006年，FICC的净额运行还减少了75%的政府证券和95%的抵押贷款支持证券的交易结算需求量，从而使金融业的资金有效利用率大大增加，同时降低了风险，提高了效率。
近年来，欧洲的几个著名研究机构通过比较美国和欧盟交易后运行成本发现：无论国内还是跨境交易，美国的运行成本都比欧盟低得多。这些研究机构包括：CEPS、Giovannini、LSE/Oxera、NERA Economic Consulting等。欧洲委员会（EC）得出的结论是：从投资者观点看，欧盟市场的跨境业务费用比国内业务费用高2～6倍，而欧盟市场的国内交易费用又比DTCC 高8倍以上。投资者在欧盟的交易后费用总支出比DTCC高出20～50亿美元。
2.全球化服务的优势
DTCC的合营公司欧姆姬尔有限责任公司，通过欧姆姬尔联结系统为全球法人机构提供直通式交易、结算、交割服务。OMGEO作为全球证券行业的信息管理中心，以及经纪人/交易商、投资管理者和托管银行运行网络中心，发挥了极其重要的作用。
DTCC还与欧洲结算系统和国际结算系统合作，实现了欧洲商业票据发行业务预发布信息自动化。基于跨境交易所的合并，如纽约证券交易所与法比荷交易所联盟的合并，DTCC通过不断对系统加以改进来满足全球化业务发展的需要。DTCC还向英国、中国等国家扩展设施，并为客户提供每周7天、每天24小时不间断服务。
DTCC有16个跨境托管公司与全球的中央基础设施机构连接，如加拿大证券托管公司，DTC能够代表参与者用加拿大元进行业务结算。DTCC还与日本、韩国、中国以及中国台湾地区等主要交易后基础设施机构签署了信息交流和协作方面的协议。同时，DTCC拥有几百个战略合作伙伴，包括各类公司和专门的软件供应商。
DTCC的清算结算系统通过与多个分离的结算系统连接，能够灵活地处理其他市场的业务。DTCC已经实现了从美国以外的交易所或其他市场接受实时业务输入，接受多种货币的交易，以美元以外的货币结算和管理资产。
3.风险管理的优势
DTCC将风险管理看作是核心竞争力。DTCC全面检查与市场风险、信贷风险、运行风险和公司风险相关的因素，使用各种措施减少风险，包括持续交易轧差、资本充足标准化、共同清算基金、逐日盯市的全额抵押担保结算系统、运行风险评估等多种先进的分析方法和战略措施。为实现对客户在极端市场情况下的压力测试，并及时披露参与者风险，DTCC扩展了分析性风险值的用途。公司目前经常对风险管理系统的质量和精确性进行后续检验，并用这些检验结果重新计算客户发生的清算资金和抵押品需求，及时对试验中可能会发生的其他风险因素做出反应。
DTCC的子公司通过作为中央对手来承担结算风险，从而减少客户交易结算风险。DTCC子公司设置了客户必须达到的资金充足性和抵押担保的最低标准，每一客户的抵押品需求量都基于它的敞开交易头寸而每天发生变化。DTCC子公司运行的风险管理程序决定着抵押品需求量的多少，以确保客户完成他们尚未偿付的交易。DTCC通过一系列结算控制措施，如净额借方上限和抵押担保贷款等，确保完成股票、公司政府贷款、货币市场工具和单位投资信托等交易的最终结算。
DTCC对所有重要客户拥有充分的冗余设施以确保业务的正常开展。2005年，DTCC和发行商、代理商一起，帮助客户成功应对了卡特里娜飓风造成的破坏，顺利解决了系统运行问题，像往常一样恢复了数据，并完成数据的后续比对。
2006年，DTCC的子公司（DTC、NSCC、FICC）都获得了标准普尔的最高信用等级：AAA/A-1+。
参考知识库
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RTC是多种名词的缩写，如：实时时钟（Real-Time Clock）、美国资产重组托管公司（Resolution Trust Corporation）、 协作软件交付环境（IBM Rational Team Concert）、响应时间补偿（Response Time Compensation）、实时通讯（Real-time communications）、 雷达跟踪中心（Radar TrackingCentre）。
RTC实时时钟
实时时钟（Real-Time Clock）是PC主板上的及相关电路组成的时钟电路的生成脉冲，RTC经过8254电路的变频产生一个频率较低一点的OS(系统)时钟TSC，系统时钟每一个cpu周期加一，每次系统时钟在系统初起时通过RTC初始化。8254本身工作也需要有自己的驱动时钟（PIT）。
RTC主要作用
提供稳定的给后续电路用。主要功能有:时钟，日历，闹钟，周期性中断输出，32KHz时钟输出。
RTC主要性能指标
控制方式：二线制，三线，四线制。
：分内置晶振和外置晶振。
耗流，时间微调范围，时间精度以及是否有TTF功能。[1]
RTC相关公司
美国资产重组托管公司（Resolution Trust Corporation, RTC），是世界上最大的临时性金融机构，于1989年8月根据《金融机构改革、复兴和实施法案》（FIRREA）设立，主要职能就是对破产储贷协会所有的资产和负债进行重组清理。经过6年多的运营，RTC基本完成了其使命，并已于1995年底自行关闭，但它的实践确为其后全球金融机构重整提供了一个可资借鉴的成功范例。[2]
RTC背景：储贷协会危机
储贷协会( Savings and Loan, S&L) 是美国的一种合作性质的非银行储蓄机构（Thrift），创立的最初目的是为了作为商业银行、货币贷放者以及典当行的替代，满足收入有限的人们对储蓄、信用和贷款的需求，其主要业务是为低收入的家庭买房或建房提供贷款。类似的协会最早大约在1781年前后出现在英国，美国的第一家储贷协会（“牛津储蓄建房协会”）则于1831年在法兰克福、郊区的一个小镇上建立。此后的150年中，储贷协会不断发展壮大，业务范围逐步扩展，在金融领域的作用持续提升，渐渐地已成为能够与银行相抗衡的一类重要的金融机构。然而到了本世纪70年代，美国经济遭受到“滞胀”和危机的双重打击，出现了严重的，引起飙升。在这种情况下，当局不得不放弃长期以来通过Q条例所实施的利率控制，允许银行适用进行存贷。这样一来，以往占有一定优势的储贷协会就面临着来自商业银行以及新兴的（MMF）对存款的激烈竞争，以及低收益的抵押资产对的沉重压力，经营出现了困难。为帮助储贷协会渡过难关，1982年的《储蓄机构法案》（《加恩－圣·杰曼法案》）放松了对其的管制，扩大了它的经营权力，进一步消除了储蓄机构与银行之间的界限。然而事与愿违，给予困境中的储贷协会较多的自由反而使其陷入了投机性的深渊，引来了更大的麻烦：大量的资金被沉淀在投机性房地产贷款以及（Junk Bond）上，高风险迅速增长的战略使得许多储贷协会出现了事实上的。然而储贷协会当时的主要监管者——联邦住宅贷款银行委员会（FHLBB）却不愿正视现实。这一方面是因为当时为储贷协会提供保险的联邦储蓄及贷款保险公司（FSLIC）没有足够财力满足所有的破产支付；另一方面，“冷战”的政治氛围也不愿看到金融机构大量倒闭，相反希望通过继续扶持政策使其恢复生机。于是一系列掩盖问题、延缓破产的措施（Policy of Forbearance）相继出台，包括允许较低的、放松记帐规则、延迟确认贷款损失、将“商誉”列入资本、给予购并者大量税收及其他优惠等等。?权宜之计终究是权宜之计，自欺欺人的做法毕竟难以长久。到了80年代末，大量苟延残喘的储贷协会终因累积了太多的而严重，特殊的会计处理也无法使其再继续支撑下去。为避免损失进一步扩大而增加纳税人的负担，1989年国会终于痛下决心，重拳出击，通过了《金融机构改革、复兴和实施法案》。法案规定：关闭前述的联邦储蓄及贷款保险公司（FSLIC），并入联邦储蓄保险公司（FDIC）来为储贷协会提供保险；撤销联邦住宅贷款银行委员会（FHLBB），并入货币监理署（OCC）下设的新的储蓄机构监管局（OTS）来实施监管；同时，组建托管公司（RTC），管理和销售破产金融机构的资产。综上所述，RTC是在美国处理储贷协会危机的过程中应运而生的，特殊的背景赋予其特殊的使命，但这并不妨碍相关内容引发我们思考。比如储贷协会危机产生的原因之一——利率变动加剧，显然就是一个普遍存在的现象，而且随着放松管制（Deregulation）、金融创新、以及金融非中介化（Non-intermediated）的发展，这种趋势还将进一步得到强化。如何应付由此产生的危机，恐怕是全世界面临的共同问题，美国如是，日本、瑞典、如是，我们同样也不例外。
RTC概述及特点
不难看出，面对储贷协会危机，美国开始采取的是一种延缓、克制激烈举措，顺其并助其发展以求重获生机的策略。然而其效果却难尽如人意，还大大增加了纳税人的负担，于是政策取向发生了大的变化，转而通过RTC来实施更为果决的清理。应当说，当金融机构出现大面积偿债困难时，就监管当局而言，到底选择立即行动还是静观其变，的确颇费思量；而最终的结果会由于客观环境的差异而有根本不同，难以一概而论，因此具体的个案分析仍是不可或缺的。当然，至少从目前来看，美国的后一实践还是相当成功的。在确定了迅速清理的原则之后，接下来的问题就是由谁来对破产金融机构的财产进行清算，并为清算提供必要的资金支持——美国在此时选择了RTC这一临时性机构。根据构想，RTC的职能就是取代以前的联邦储蓄及贷款保险公司（FSLIC），来充当储贷协会的破产接收人（Receiver）或（Conservator），而其存续时间也从一开始就被加以限制。在最初设计中，其清理破产储贷协会的使命应于1993年9月终止，此后这一职责将转由联邦储蓄保险公司（FDIC）承担。不过事实上，RTC一直持续运转到了1995年的12月31日才自行关闭，把相应职能及未尽事项移交给FDIC处理。1989年法案指出，设立RTC的首要目的是重组倒闭破产储贷协会的资产和负债，最大限度地减少其给纳税人带来的损失。其次，强调RTC在进行资产处理时应采取适当的方式，以限制对当地房地产及金融市场造成的冲击。此外，RTC还被要求对其他一些目标给予关注，比如有利于为家庭提供合适的住房等等。在设计实施重组策略时，RTC 非常注意避免重蹈失误的覆辙，这也使其自身实践具有了一些与以往不同的新特点：首先，凡事有章可循。无论是对于机构内部的职员还是外部的合同相对方，RTC的所有运作都基于一套详尽的规章制度；这些规章制度涉及面极广，涵盖了包括资产管理与处置、定价与销售、竞价程序、缔约策略等方方面面的内容，使得全部的交易都能在一种公开、竞争的环境中，遵循标准化的程式而进行。实践证明此举利大于弊，虽然严格统一的程式在很大程度上限制了RTC在个案处理时的自由裁量权，但同时也降低了欺诈舞弊发生的可能性，令决策依据与成本评估更加透明，并使重组进程得以加快。此外，这样做也有利于吸引更多有兴趣的参与者，有事实为证：70%的处理对象在重组过程中收到了两个或两个以上的投标竞价，涉及金额占到的85%。其次，有别于80年代前期所采取的方式，RTC在处理时比较注重效率，没有类似延缓破产（Forbearance）等规定，也未给予税收方面的特别优惠。再次，RTC创造性地赋予了处理资产的买方以资产售回权（Putback），即自购并之日起1年内，买方有权将所购资产卖还给RTC，售回条件则因各具体资产而异。这种（Put Option）极大地刺激了买方参与竞买的积极性，同时将RTC所面临的风险限制在一个预先设定的期间之内，一定程度上降低了双方即时决策所需负担的谨慎义务及，加速了资产销售的完成。此外，RTC在运营中的其他一些特点还包括：在拍卖中推出“菜单”（Menu）模式，使得竞价对象可以是储贷协会的整体，也可以是其中已标准化的某一部分；积极帮助买方筹资，寻求购买资产所需的资金来源；以及大量、广泛的广告宣传等等。基于上述特点，RTC在债权回收和等方面较好地体现了原则性与灵活性的结合。应当说，其之所以取得成功，与这些特点是密切相关的。
RTC干预措施
如前所述，从1989年开始，储蓄机构监管局（OTS）取代原先的联邦住宅贷款银行委员会（FHLBB），成为联邦与州各级储贷协会及其持股公司的主要监管者。OTS负责考察评估储贷协会的经营和财务状况，在其认为必要时向RTC提出开展干预行动的建议。对于出现问题的储贷协会，RTC所采取的干预措施主要分为两类：援助（Assistance）和重组（Resolution）。RTC的援助行动通过一项名为“储蓄机构公开救助”（OTA）的计划实施，主要以注入现金的方式帮助储贷协会摆脱困境，当然前提必须是有充分证据表明：援助将使其重获长期持续经营的能力，并有助于成本的节约。虽然实施OTA计划有时确能减轻纳税人的负担，但其两项负面效应却常为人所诟病。其一是“”的产生，当储贷协会的股东和管理者事先知道，如遇麻烦会得到政府的援助，就很可能丧失应有的审慎态度，对维持自身的清偿性缺乏足够的动力。其二是对的破坏，OTA的注资实质上是一种补贴，它使接受救助的问题储贷协会实际上获得了融资上的优势，对经营良好的同业来说，这是极不公平的。鉴于此，RTC并不热衷于采取援助行动，事实上也从未参与过OTA计划。相比之下，重组的情况要复杂得多，大致来说可以有以下三种方式：
(一)即刻清算或出售（Immediate Liquidation or Immediate Sale）。
清算时，储贷协会吸收的存款可能得到立即偿付，也可能被移转到其他的金融机构。对于前者中属于范畴的，RTC直接进行偿付，同时保留该储贷协会的所有资产。存款移转的，则由接受者在自己的账簿上相应地开立新的账户，条件是它有权就增加的额外成本和费用从RTC处获得现金补偿。?出售时，根据合同的不同约定，买方或者承担全部的，或者仅对其中已保险的部分负责；同时它取得该储贷协会的全部或部分资产。至于未列入交易范围的资产，则由RTC托管并伺机出售。
(二)托管（Conservatorship）。
处于托管状态的储贷协会可以获得继续经营所需的资金，但须由RTC任命的人员进行管理。在此过程中，减小、审慎查核资产的各项措施将被采取，销售程序也同时启动。需要指出的是，这里的资产或负债管理行动都要受到RTC严格的规则制约。 经过托管的储贷协会往往能在随后的出售中卖得一个好价钱，这也正是其最受人青睐之处。个中原因有二：一是托管期给了RTC及潜在买家一个审慎考察的机会，有利于前者更为精确地核算资产价值，防止出现系统性的低估；同时也有助于消除后者对资产质量的疑虑，减少其不必要的“杀价”。二是托管使得RTC可以将几家问题储贷协会捆绑在一起销售，一定程度上增强了对购买者的吸引力。
(三)加速重组计划（Accelerated Resolution Program, ARP）。
ARP与托管非常类似，唯一的差别在于：在前一安排下，RTC接手管理之前，储贷协会的销售工作就已经开始。引入这种更快捷的方式一方面是适应现实的需要：包括商誉在内的储贷协会经营价值有时下降很快，拖得越久、贬值越多，就越难出手。另一方面，RTC往往也是事出无奈，因为在它的雇员中没有足够的行家里手去同时经营那么多的金融机构。由于本身财力亦受限制，RTC难以完全根据自己的意愿在以上三种重组方式中做出取舍，这就决定了其决策实际上可能并非是最佳的选择；而且它还必须根据对象问题的轻重缓急来对拟采取行为的先后进行排序。创建初期，RTC适用一种简单的规则：先将问题储贷协会统统置于托管之下，然后根据经营价值、规模大小、地理位置、损失比率及其已经过托管期的长短，确定重组的优先顺序，然后严格依次售出。这种做法产生出相当荒谬的结果：即使投资者对某一储贷协会有极大的兴趣或需求，只要它所处位次靠后，交易就难以达成，所有的人都只能眼睁睁地看着其价值一天天地贬损。RTC后来也注意到这个问题，于是通过一系统措施，特别是ARP的实施，进行纠正和弥补，为原先刻板的机制注入了相当大的灵活性。
RTC资产的管理与销售
除了由其职员直接对破产储贷协会进行管理外，RTC也通过签署《标准资产管理与处置协议》（Standard Asset Management and Disposition Agreement, SAMDA），雇佣外部专业人士来实施管理。这时RTC的主要职责就变为对上述活动进行监管，及为协议对方的履约行为设定标准。有关这方面的内容及程序，在RTC《资产管理与处置手册》及《合同政策与程序手册》中有详尽的规定。 资产销售是RTC业务中最具特色的部分，各种手段在这里被运用得相当灵活，其成功经验很值得其他国家借鉴与吸收。
(一)一般手段。
在销售资产时，RTC根据对象的不同采取了多种手段，如单独销售、、公开拍卖、竞买等等。就其针对性而言，每种手段都各执胜场：单独销售适合于具有某种偏好的中小投资者，组合销售对于大买家有着特别的吸引力，公开拍卖则使RTC可以同时出手大量的资产，从而降低管理成本。
(二)（Options on Assets）。
在RTC运营初期，由于信息不对称的存在，潜在的购买者在投标时难以确知储贷协会的底细，往往举棋不定、踌躇再三，再不就拼命压价。针对这种情况，RTC自1990年开始就大多数大型储蓄机构，推出期权销售。根据这项政策，对于现金、投资级证券、住宅贷款、消费信贷等资产，买方通常有权在取得后1年内行使售回权（），同时对该储蓄机构尚未售出的资产享有排它性的。期权安排为投资者提供了保障，使其可以放心大胆地来购买资产，这就加快了销售的速度，提高了RTC的收入。当然，从另一个角度来说，期权的运用也延长了RTC的，实践中一些质量较差资产的售回比率也的确相当高。
(三)证券化（Securitization）。
创设伊始，RTC就从破产储贷协会那里接受了约2000亿美元的抵押贷款以及300亿的其他贷款。如何处置这些资产，RTC面临多种选择：
a．最简单的办法是自己持有并设法收回，但这样做将使RTC暴露在长期风险之下，而且也与其作为临时性机构的性质不符。
b．将其作为整体出售，从而把转移给私人投资者。不过此举要受买方意愿和能力的制约，达成交易也绝非易事。
1991年6月，RTC一改以往整体出售的做法，首次试行了贷款证券化，随后更将其作为资产销售的首选方式。仅1年之内，就通过45宗交易售出了价值200亿的。实施证券化时，RTC首先挑选一些同类型的抵押贷款组成集合（Pool），然后将其转让给一家信托基金，由后者在市场上发行证券售与投资者。此外，RTC还须按照贷款集合的一定比例设立储备基金，以保护证券持有者免受因贷款不能按期收回而造成的损失，储备基金的存在同时也有利于提高相关证券的。证券化受到青睐的原因之一在于它成功解决了RTC所面临的难题：由于源自监管不力、问题成堆的破产储贷协会，RTC所持贷款资产多数缺乏应有的账目记录，理清其来龙去脉费时费力；而如果想在此之前售出，则又不得不给予较大的折扣，买方才肯接受。证券化的方式通过设立储备基金为投资者提供了保障，消除了顾虑，同时也提高了RTC在交易中的谈判地位，使其能够要求较高的售价。?(四)与现金流（Cash Flow Mortgages）。此类销售方式主要适用于最难出手的不动产资产。为了提高投资者的购买兴趣，对于交易金额在10万美元以上的住宅或商用不动产，RTC承诺提供卖方融资（Seller Financing），而这当中又以现金流抵押贷款最具特色。在此安排下，买方支付首期款取得不动产，同时开立第三方资金保管帐户（Escrow Accounts），存放用于对其进行维护及修缮的基金；随后依约定期以物业经营的收益偿还贷款，而还款义务的实际履行又与其经营业绩直接相关。客观地说，采取这种做法，RTC所承担的风险较大；然而考虑到不动产销售困难的现实，这恐怕也是其不得不付出的代价。
还需指出的是，在销售资产时，价格并非RTC(Resolution Trust Corporation ，美国资产重组托管公司)决策的惟一因素，它还必须同时考虑出售资产可能对当地市场造成的冲击。RTC在市场中的地位无疑是举足轻重的，有统计表明1990年时仅在周边地区它就持有房地产总量的1/3，这种情形下，RTC活动对其他参与者产生的外部效应显然不容忽视。既要增加收益，又要控制影响，同时达到两项有些自相矛盾的目标，对于急于做出成绩给国会看的RTC来说，的确是一个严峻的考验。而事实上，亦步亦稳的RTC在6年的内始终努力希望做到的，正是在这两者之间寻求艰难而微妙的平衡。
RTC资产定价
在资产销售时，RTC根据评估市场价值（Estimated Market Values）来确定该资产的价格。对于在有组织市场上交易的标准化资产，其市场价值自然一目了然；而对其他资产，比如贷款或不动产，则需要RTC通过“资产价值审核程序”（Asset Valuation Review Process）来加以计算。在此程序中，资产被划分成不同的类型，然后从各类型当中分别撷取一些资产作为样本。接下来，在对样本资产各项特点及相关信息充分考虑的基础之上，确定其市场。最后，样本资产市场价值与之间的比率，也就是资产回收比率（Recovery Rate），再被用来核定同类型其他资产的市场价值。就不动产而言，RTC 的定价策略十分独特：首先规定以评估市场价值的一定比例作为其最低价，而后这一比例会随着该资产处于待价而沽状态时间的长短而相应变化，比如最初的6个月为80%，接下来的一年内为60%，再往后的半年则是50%；如果资产于初次面市起两年内仍未售出，则须对其重新进行评估。不少人对此定价策略持批评态度，认为其延缓了资产处理的速度、降低了资产销售的收益，因为这种安排实际上打击了投资者主动购买的积极性，持币观望、以拖待降，显然更符合买家的利益，特别是在各买家互通声气、联手出击的情况下。
RTC资产回收比率预测
毫无疑问，待处理资产的真正价值只有在其实际售出时才能被最终确定。然而出于以下目的，RTC却不得不对资产回收价值进行预先测算：应财务报告的需要确定损失储备、设计相应的策略、决定流动资金对外的数量，以及评估未来重组成本的大小等等。准确地预测资产的回收价值绝非易事。估价过高，资产难以出手；估价过低，收入又无法保障。对回收价值的低估还可能造成短期资金的匮乏，因为RTC被允许对外借款的数量限于资产预测价值的80%；而且，由此而引发的“资产贱卖”、“资产倾销”之类的政治责难也会令RTC心存忌惮。换句话讲，以为己任的RTC必须面对这样一种进退维谷的境地：回收比率预测过高，则可能低估成本支出，造成资金紧张，影响重组的效率；预测过低，则会招致国会及公众的非议，最佳重组方案仍然无法得以实施。?考虑到RTC的规模，就每项资产分别预测其回收价值显然很不现实，于是RTC采取了其他的方式：运用统计学中的标准抽样法来选取样本，测算其回收价值；再以此为基础，得出同类型资产的加权平均回收比率。例如，经过这样的测算，1991年家庭住宅的预测回收比率就为87%，而则为61%。最后，各类型资产的相应比率经汇总计算就可以得出RTC所有资产的平均预测回收比率。?预测程序的完善与否可以用样本及资产总体估算价值与实际售价之间的差额来衡量。会计总署（GAO）提供的报告表明：在开始运营的第一年中，RTC的确存在价值高估的倾向；但随后它很快就改进了自己的抽样评估体系，大大提高了预测的准确性。对样本资产的售后跟踪调查也证实：其实际回收比率与事先预测值之间相差无几。
RTC资金来源
如何对RTC的活动给予必要的资金支持？美国财政部面临两种选择：其一是充分满足其重组的资金需求，提供一个长期的供应渠道；所需资金可以通过发行财政部的办法募集，并以财政拨款的形式发放。但从传统上看，美国人向来并不热衷，甚至可以说相当排斥这种政府出面大包大揽的做法，因此也就自然而然地倾向于另一种选择。另一种安排的最大特征是政府要求RTC在一定程度的资金紧缺压力下完成运营，因而无论对财政拨款还是RTC借款都要施以某种限制。有关RTC的可以采取财政部债券、RTC本身债券的形式，也可以源自其他联邦机构为RTC利益所发行的债券。但的供应必须是有限度的、阶段性的，而且前提是RTC的运营活动要被置于国会的审核监管之下。此外，RTC还被允许从两家金融机构获取一定限额内的借款：其中一家是为代表RTC利益进行借款而专门设立的重组（the Resolution Funding Corporation, REFCORP），另一家则是财政部下属的联邦融资银行（Federal Financing Bank，FFB）。有批评认为，限制资金来源、施加资金约束的主要动机是使各派政治势力有机会控制或影响RTC的活动，然而这一掣肘却可能导致RTC的资金严重不足，从而延缓其重组活动的实施。此外，REFCORP或FFB发行的高于同期财政部债券水平30个基本点，用此方式为RTC融资显然不符合成本最小化的要求。?尽管有争议存在，美国政府仍然坚持拒绝承担为RTC全额融资的义务。这样一来，实践中RTC的资金来源就有四个：财政部拨款、后的回收价值、托管储蓄机构中的存款以及从REFCORP或FFB的借款。据统计，自创建时起到1995年的11月，RTC从政府获得的资金净值为1030亿美元，其中根据1989年《金融机构改革、复兴和实施法案》拨款500亿，根据国会年法案拨款约410亿，另外115亿则是向FFB的借款。与此同时，RTC通过资产出售也回收了约820亿美元的资金。
从1989年到1995年底，RTC一共重组了747家储蓄机构。这当中，433家被，222家被其他储蓄机构并购，剩余的92家则进行了存款偿付。截止1995年底，RTC通过债权回收和，处理资产帐面价值4560亿美元，其中回收了3950亿美元，占到账面价值的87%。至于具体的回收比率，则因资产性质的不同而各异，如证券的回收比率达到了98%，家庭为96%，而不动产只有55%。到1995年的11月，RTC手中还持有未售出资产价值约100亿美元，依照规定其于1996年起转归（FDIC）管理。?应当说，RTC的实践为消化、清理破产金融机构提供了一个较为成功的范例。然而在各国学习借鉴其成功经验时，有两点必须引起注意：其一，尽管危机中储贷协会所暴露出的问题十分严重、涉及面非常之广、造成的损失也很大，但它毕竟只是美国庞大金融体系中的一个组成部分；而大量的其他金融机构，如众多商业银行，不仅依然运转良好，并且有能力成为破产储贷协会潜在的或现实的购买者。惟其如此，RTC所策划的清算、重组、才有可能得以实现。相反，很难想像，在一个存在普遍性缺陷或整个金融行业面临全面危机的环境中，孤立的一家或几家金融机构能够最终力挽狂澜，即使它们确被寄予厚望。其二，1989年至1995年，RTC所存续的年代恰是美国经济由弱转强的重要时期，堪称生逢其时。这一事实也再次提醒我们，金融的稳定与发展终究离不开健康的的支持，离不开全社会的共同努力。
（作者单位：北京大学金融法研究中心 郭雳）
RTC协议软件交付环境
IBM Rational Team Concert 是一个协作软件交付环境，可以帮助项目团队简化、自动化和监管软件交付过程。自动化数据收集以及报表能力减轻了传统软件交付管理上的过度管理的问题，并提供了实时的监控能力使得软件项目的监管更加有效；动态的项目配置（Dynamic project provisioning）增强了团队在立项前期的生产力；实时协作功能可显著降低资源浪费和返工。Rational Team Concert 通过提供整合的工作项目、版本构建、软件配置管理（SCM），以及 Jazz Team Server 提供的协作基础设施增强团队的能力。
IBM 最近两年推出的 Rational Team Concert（RTC）是一款适合多种开发模式，集需求管理，软件开发，配置管理和构建为一体的多功能管理软件。该产品的最新版本 2.0 里面提供了一个新的组件，RTC ClearQuest Bridge（RTC CQ Bridge）。该组件以链接的方式将 RTC 里面的工作项与 Rational ClearQuest（CQ）里面的变更记录连接起来，帮助用户实现了 RTC 与 CQ 轻量级无缝集成。对于企业级用户来说，如何快速的将应用部署到已有环境中，并将其融入到自己的业务中是其必须面对的问题。
．电子产品世界[引用日期]
．新浪博客[引用日期]