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螺纹钢期货分析
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螺纹钢期货分析
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来源：永安研究
&& 关于燕京汇：永安发起，坐标北京，聚焦北京黑色产业投资圈，汇产业、机构和资深投资者，发现投资机会，创造投资价值。
&& 时间地点：日
&& 北京本期主题：下半年黑色主逻辑：行政去产能与市场供需谁主沉浮主题演讲永安期货研究院宏观分析师王鹏发表主题演讲《与未来展望―8月中国宏观经济与资产配置展望》，主要观点如下：
　　2016年上半年，影响大宗商品价格的宏观矛盾的核心是生产端和需求段的不匹配，低库存放大了这种矛盾，预期改变和结构性因素引发大宗商品价格的第一次上涨，生产端的持续扩张带动第二轮补涨。上半年GDP呈现”L型”走势，二季度工业开始发力，生产端环比开始收缩，而未来消费的稳定，恐难弥补进出口和投资弱势对需求带来的压力，需求端恐也无法阻止生产端的收缩。无论从8月工业增加值同比可能回升、PPI跌幅可能进一步收窄、新增可能再度增加角度，还是从供给侧结构性改革带来的库存周期弱化角度，都可能使得大宗商品价格未来走势不如上半年流畅，叠加政策的不确定性，会给单边投机大宗商品的投资者带来风险。
&& 永安期货研究院宏观分析师
　　募道投资（北京）有限公司总经理张东亮作黑色行情主题演讲《9-11月份钢材市场走势分析》。主要观点如下：
　　一、供给：高产能为高产量提供了基础条件，高利润刺激了高产量，去产能有助于抑制过高产量，但去产能并没有去产量；
　　二、需求：政策为终端需求同比增长提供了物资条件，产业政策推动了终端需求的同比增长，去产能的各项政策为投机需求提供市场预期；
　　三、库存：投机需求的基础条件依然存在，钢厂库存同差逆序和价格上涨存在正相关性，社会库存更多时候和价格存在正相关性；四、价格走势：先看大幅回调9-10月份RB1701出现大幅回调是确定性的，再看下跌的可能性，若需求同比差于预期，价格将进一步下跌。需求环比见底后会再次上涨，11月20日前后终端需求将环比见底，考虑到基差和投机需求，螺纹钢主力期货合约在10月20至11月10日之间见底，并再次上涨。
　　募道投资（北京）有限公司总经理张东亮投资研讨研讨环节由永安期货研究院院长张逸尘主持，与会嘉宾从矿石、煤焦、去产能及投资机会等角度进行了探讨，与会嘉宾观点整理如下。
　　1铁矿石
　　▲ 第四季度变量较大，有下行风险，铁矿石下半年供应上会有明显提高。
　　▲ 要搞清楚，期货是期货，现货是现货。5月底时气氛低迷，站在期货的角度，现货是淡季，那期货应该持乐观态度，从基差上盈利。6月中旬，期货涨了不少，要做多基差，最高单边先买现货，期货不必着急。9月合约开始移仓后，市场会拉高1月份价格，是极好的机会。
　　▲ 近年疏港量增加，发货量并没有降低，每年几个大矿山会留出一定量，以备发生不可抗力因素导致的事件，所以计划一直很稳定。港口的现货不是最便宜的，不敢储备大量库存。
　　2去产能
　　▲ 去产能分为国有企业和私有企业，有效产能和无效产能。河北去产能计划中60%属于有效产能，相当于1000万吨，但对市场影响并不大，只要市场有利润，就不会对产量有影响。
　　▲ 三条钢厂线：湖南一带、沿海地区、西北地区。去产能是按地区划分的，沿海地区形势最好，西北最差，产能非常低。
　　▲ 从来讲，钢厂压力很大，公司有三个高炉要拆（还在生产中的），作为国企只能严格执行，明年的每个月会影响150万吨。去产能对于铁矿石的影响应该是明年，因为年底开始执行，而企业当然是希望越晚越好。
　　▲ 邯郸地区明年去产能将会加强，武安好多钢厂都被要求退城搬家，所以明年大体上会减量生产，对价格看好。
　　▲ 6月份的时候，去产能或许还有商量的余地，现在压力很大，政府去产能力度越来越大强，是一个长期的行为。前几个月还不允许授信，这个月开始主动抛出橄榄枝。品质好的矿不是很好买到。
　　3焦煤焦炭
　　▲ 焦煤现货看多。运输费用的增加（外国涨幅高于国内），导致供应量短期内上不来，出口的价格还会继续上涨。
　　▲ 动力煤一直是去产能的风向标，冬季对动力煤来说是旺季。现货可以卖到540-550元，以前上游求着下游买，现在反过来，去产能以后产能还是满足不了需求。
　　▲ 政府的效率越来越高，政策一定会执行的，政策总体还是利多。螺纹钢5月是供需错配，9月、10月需求整体看好，看跌铁矿石。港口高品位的矿石少，低品位的大家又不愿意买。策略上，空矿石，做多钢铁。
　　▲ 焦煤焦炭看多，矿石看空，钢材看多。铁矿下行速度快。螺纹钢今年会受制约，向下的空间不会太大，到后年都会处于正常的状态，可以一直看多。如果钢材现货销量崩盘，导致矿石也会崩盘。（永安研究）
　　以上观点根据部分嘉宾发言整理而成，并非会议一致性观点，不代表主办方或任何相关机构，请谨慎参考。
　　免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为永安期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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责任编辑：吴晓璐
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玻璃与螺纹钢跨品种套利分析
期货日报　新湖期货研究所 翁鸣
　　玻璃与螺纹钢均为建筑材料，具备相同的需求端，两者价格波动趋势保持较好的拟合性，具备跨品种套利的基矗本文通过逻辑理论与历史数据统计，探析玻璃与螺纹钢期货跨品种套利的可行性与机会。
　　跨品种套利的可行性
　　1．玻璃与螺纹钢的关系
　　日常生活中，玻璃及其制品无处不在。建筑和装饰领域是玻璃的最大下游行业，目前70%左右的浮法玻璃应用于这两个行业。螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称，螺纹钢与水泥是钢筋混凝土的主要原料，广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设。
　　玻璃与螺纹钢均是用于房地产行业的建筑用材，在房地产施工环节中，螺纹钢集中使用于施工环节的初期。玻璃的使用主要处于施工环节后期，甚至在竣工后的装修环节也大量使用。玻璃产量与房屋的竣工面积保持较好的一致性。玻璃与螺纹钢的共同需求端均为房地产的施工环节，集中使用的时间略有先后，具备共同的影响因素。
　　2．玻璃与螺纹钢价格的传导机制与相关性
　　本文选取从日至今的现货市场报价，并对其进行相关性分析，不过，相关性并不高。
　　从传统意义上来说，房屋销售好转会带动房价上涨，刺激房地产商进一步加大房地产，从而带动新开工、施工、竣工面积的增长。在这样的传导路径下，螺纹钢价格波动应该领先玻璃价格波动。
　　但玻璃与螺纹钢现货价格进行交叉相关性检验显示，两者领先与滞后关系并不明显。究其原因，房地产行业的传导路径并非一成不变，也就是说，当房屋销售与房价上涨时，并不一定会带动房地产商增加房地产开发与新开工。
　　基于以上分析，我们发现，玻璃与螺纹钢现货价格的历史走势关系呈现两个阶段：第一阶段是2011年以前，房地产市场呈现量价齐升的格局，房地产商乐于积极开发新项目。该阶段房地产市场的开发与销售流程处于传统的路径，玻璃价格滞后螺纹钢价格约1个月。第二阶段是2011年以后，国家出台了严厉的房地产调控政策，对房地产市场形成打压，这在很大程度上挫败了房地产商开发的积极性，房地产开发与销售流程与传统路径不同。自2011年开始，玻璃与螺纹钢的价格没有明显的领先滞后关系，整体保持趋势一致，其相关性上升至0.65。
　　跨品种套利的机会
　　在玻璃与螺纹钢跨品种套利的具体操作方面，我们应更多考虑两者的强弱变化特点，及其价差波动区间，探究玻璃与螺纹钢的趋势套利和模型套利的机会。
　　1．玻璃与螺纹钢现货价格的价差机会
　　通过对玻璃与螺纹钢现货价格历史价格及价差进行描述性统计，我们发现，螺纹钢与玻璃现货价差均值为2568元/吨，最大达到3367元/吨，最小为1606元/吨，波动幅度较大。统计结果显示，两者的现货价差合理区间在元/吨。从理论上来说，价差位于该区间外均有套利机会。
　　2．玻璃与螺纹钢期货价格的套利机会
　　本文选取玻璃期货上市至今，1309合约收盘价与文华财经的螺纹钢期货指数进行统计分析。从两者的期货价格走势来看，两者趋势保持高度一致，具备套利基矗
　　第一，上市至今，玻璃期货日均波动率1.02%，螺纹钢期货日均波动率0.65%。两个品种的波动率均较大，市场成交相对活跃。两者的波动率也比较相近，套利不会造成较大的风险。
　　第二，通过对两者期货价格日数据进行交叉相关性分析发现，其呈现高度同步性，同期时最高相关系数达到0.93。
　　第三，两者期货价差均值为2429元/吨，最大达到2576元/吨，最小为2212元/吨。价差的波动幅度较大。根据统计测算，两者价差的核心基准位于2400元/吨附近，期货价差合理运行区间为元/吨。从理论上来说，价差超出合理波动区间时，则有回归趋势，套利机会出现。
　　3．玻璃与螺纹钢期货的套利比例
　　由于波动率比较相近，玻璃与螺纹钢期货的套利比例以绝对价值相等进行比例配置即可。一手玻璃为20吨，一手螺纹钢为10吨，以玻璃1400元/吨，螺纹钢3800元/吨进行测算，玻璃与螺纹钢的套利比例约为1.36∶1，可近似为3∶2的比例进行操作。
　　值得注意的是，目前玻璃上市仅仅数月，期货价差的运行区间有待进一步确认，现货价差的运行区间仍有较大参考意义。在进行套利交易时，除了考察两者的价差运行区间外，还应考虑两者基本面的强弱对比，以增加套利的把握。(期货日报)
中金在线声明：中金在线转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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