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ppp各利益方的介绍，ppp产业基金的构成与案例解析。
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PPP与产业基金
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3秒自动关闭窗口专题研究：简述产业基金的定义与分类
专题研究：简述产业基金的定义与分类
产业基金整体概述　　一、产业基金概念　　产业基金：又叫产业投资基金，它是一大类概念，国外通常称为风险投资基金和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。产业基金涉及到多个当事人，具体包括：基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。　　2006年，国家发改委制定了《产业投资基金管理暂行办法》，把产业投资基金定义为：是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。　　产业基金实际上一种综合化的投资管理形式，聘请专业化的投资管理管理机构，主要以股权投资为主，债权投资为辅，涉及上市公司、非上市公司、创业引导、并购等企业、产业、基础设施建设多方面的资金运用。　　二、产业基金整体要点如下：　　管理方式：设立专营化企业或特殊目的载体，由专业管理人进行统一管理。　　组织形式：契约型、公司制、有限合伙制　　资金来源：私募形式发行，对合格投资人进行募集　　发起人：普通合伙人GP和有限合伙人LP（合伙制基金）、管理人和投资者（契约型）、发起股东（公司制）　　合格投资人：银行理财、保险资金、高净值客户、政府财政资金　　投资方式：以股权投资为主，债权投资为辅　　投资方向：政府基础设施建设、产业升级、上市公司定向增发、非上市公司股权、并购基金等　　投资行业：工业、农业、科技、环保、现代服务业、文化旅游等　　退出方式：股权转让；IPO、并购；到期清算　　收益支付方式：基金份额转让溢价支付、股权转让溢价支付、股权维持费、股东分红等　　三、产业基金与与传统债权投资方式区别　　产业投资基金投资与贷款等传统的债权投资方式相比，一个重要差异为基金投资是权益性的，着眼点不在于投资对象当前的盈亏，而在于他们的发展前景和资产增值，以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报。具体表现为：　　第一，投资对象不同。产业投资基金主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业。而债权投资则以成熟、现金流稳定的企业为主。　　第二，对目标企业的资格审查侧重点不同，产业投资基金以发展潜力为审查重点，管理、技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资则以财务分析与物质保证为审查重点，其中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。　　第三，投资管理方式不同。产业基金在对目标企业进行投资后，要参与企业的经营管理与重大决策事项。而债权投资人则仅对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入决策。　　第四，投资回报率不同。产业投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。如果所投资企业成功，则可以获得高额回报，否则亦可能面临亏损，是典型的高风险高收益型投资。而债权投资则在到期日按照贷款合同收回本息，所承担风险与投资回报率均要远低于产业基金。　　第五，市场重点不同。产业投资基金侧重于未来潜在的市场，而其未来的发展难以预测。而债权投资则针对现有的易于预测的成熟市场。　　四、传统政府融资目前显现的问题： 　　1.项目用款时间与资金到位时间不匹配：政府债发行期限长，而项目建设需要持续用款； 　　2.无法保证发债额度能持续满足项目建设：发债额度是由财政部下发的，需要每年上报，下发额度有很大不确定性； 　　3.新增项目举债增加政府负债率：且期限相对短，偿还压力大； 　　4.有现金流项目资本金无法到位，银行信贷资金无法使用； 　　五、发展产业基金拟解决的问题： 　　1.降低政府负债率：原本属于政府投资建设项目的新增债务表外化，降低政府负债率； 　　2.延长政府偿债期限，缓解政府偿债压力； 　　3.撬动银行贷款，促使项目早开工，早竣工，增加社会影响力：解决项目前期开工资本金无法到位，银行贷款无法使用的问题； 　　4.产业投资基金可以根据不同项目设立子基金，解决政府对基础设施项目建设分批单个融资问题； 　　5.基金退出机制灵活，且可以延伸到PPP融资模式中。 第二部分
产业基金产生的背景　　产业基金从推出到发展壮大，主要有以下几方面原因：　　一、金融大脱媒：　　1.对于银行而言，资产端依赖传统贷款融资比重在下降，负债端依赖传统存款作为资金来源的比重也在下降。　　2.对于企业和居民而言，负债端意味着融资方式的多样化，即从间接融资为主转向股票、债券、票据等直接融资与间接融资并重；资产端意味着持有资金形式的多样化，从过去单一的银行存款衍变成以理财产品、基金、信托、股票等多种金融产品。　　3.而对于整个经济体，意味着社会融资结构的巨大变化，贷款在社会融资总量中的占比下降，债券、票据、股票等在融资总量的比例上升。　　二、政府平台　　1.债务上限。自2008年底以来，地方政府投融资平台的数量和融资规模迅猛发展。地方政府投融资平台信贷规模的快速增长，不仅加大了地方政府的债务负担，接近发债规模上限，也对银行业的经营风险形成了潜在压力。　　2.资金紧张。因为地方政府投融资平台主要投资于基础建设设施等大型工程项目，投资期限长、资金需求量大，地方政府投融资平台很难有新的资产用于抵押进行传统信贷融资，因此普遍存在资金紧张的问题。　　3.盈利水平不高。部分地方政府投融资平台存在盈利水平不高的问题，其原因在于产业结构不合理、项目资本金不够、管理不到位、分红政策软约束等诸多因素。　　4.随着《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的下发，政府的负债融资行为受到了很大的限制。 　　三、国资国企改革　　本轮国企改革明确提出积极发展混合所有制经济，进一步推进国有企业公司制、股份制改革，继续推进改制上市，有条件的实现整体上市。鼓励民间投资主体积极参与国有企业改制重组以及国有控股上市公司的增资扩股，并引入股权投资基金参与国有企业重组、上市及国际并购过程中。未来，伴随着国企市场化改革的深化推进，将有大量的重组、上市、并购等股权融资需求涌现。　　四、轻资产企业发展　　未来随着我国多层次资本市场的建设步伐加快，轻资产公司的改制、挂牌、上市和并购需求将进一步显现。由于轻资产企业抵押担保融资能力不足，导致传统信贷成本较高，限制了发展的速度。但随着我国私募股权市场的活跃，轻资产企业拓宽融资渠道，采用直接的股权融资方式满足资金需求成为主流。　　五、并购交易　　未来传统行业产业链整合将成为主流。纵向并购侧重于增强企业产业链薄弱环节，有助于优化产业结构，促进产业转型升级。去年国家各部委陆续出台了两项重大政策促进产业整合，同时，证监会对并购重组审核分道制的实施也对本轮并购热潮起到推波助澜的作用。通过为并购交易提供权益性融资促进产业升级，产业链整合，可以帮助企业顺利开展并购战略。第三部分
相关政策演化过程　　2014年6月，国务院决定大幅度扩大中央财政新兴产业创投引导资金的规模，以便助力创新驱动发展阶段的结构调整和产业升级。截至2014年，我国政府总共已经成立189家“创投引导基金”，其累计投资规模也达到1000亿元左右。产业投资基金作为能够将产业和金融有效结合的金融工具，对于提高资金使用效率、扩大就业机会、推动高新技术等战略性新兴产业的发展，以及促进整个产业结构的转型与优化升级，都有着极为重要的现实意义。以下为产业基金主要政策的演化过程：　　80年代末-1994年：初涉股权投资和产业投资。《关于科学技术体制改革的决定》中首次引入了“创业投资”的提法指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作可以设立创业投资给以支持”。第一家以产业股权投资为主要业务的中国新技术创业投资公司（中创公司）设立于1986年。　　1992年：由原中国农村发展信托投资公司等五家机构联合发起的我国第一家规范化的公司型、封闭式投资基金————淄博乡镇企业投资基金。　　1995年：中国人民银行发布《设立境外中国产业投资基金管理办法》,为境外产业投资基金的发展提供了法律依据。　　2000年后：国家批准设立了三只中外合资产业投资基金————中瑞合作基金、中盟中小企业投资基金以及中比直接股权投资基金。　　2005年：国家发改委等10部门联合发布《创业投资企业管理暂行办法》，推动有关部门出台税收扶持、引导基金、国有股豁免转持等政策，旨在促进创业投资企业发展，规范其投资运作，鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业。　　2006年：国家发改委制定《产业投资基金管理暂行办法》。　　2008年：发改委出台《关于创业投资引导基金规范设立和运作的指导意见》，支持各级政府创设一批创业投资引导基金，引导和带动一大批创业投资引导基金的设立和发展。　　2008年：国税总局出台《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》，明确合伙企业的税收制度。　　2008年：国家发改委、财政部、商务部下发《关于创业投资引导基金规范设立和运作的指导意见》，明确引导基金是由政府设立的政策型基金。　　2011年：发改委出台《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》（财建〔号），鼓励中央财政资金通过直接投资创业企业、参股创业投资基金等方式，培育和促进新兴产业发展。　　2013年：《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的下发，对政府的负债融资行为进行了很大的限制。　　2013年：中央编办下发《中央编办关于私募股权基金管理职责分工的通知》，将私募基金划归证监会管理。　　2014年：国务院出台《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发[2014]60号文）鼓励发展支持重点领域建设的投资基金。大力发展股权投资基金和创业投资基金，鼓励民间资本采取私募等方式发起设立主要投资于公共服务、生态环保、基础设施、区域开发、战略性新兴产业、先进制造业等领域的产业投资基金。政府可以使用包括中央预算内投资在内的财政性资金，通过认购基金份额等方式予以支持。　　2014年：证监会下发《私募投资基金监督管理暂行办法》和《私募投资基金管理人登记和基金备案办法》，明确私募基金备按管理机制和准入标准。　　2015年：各地区政府出台相关政策，在财政支持、税收优惠、行业管理等方面，支持鼓励当地产业基金设立及发展。具体包括重庆市政府出台《重庆市产业引导股权投资基金管理暂行办法》，浙江省政府出台《浙江省人民政府关于创新财政支持经济发展方式加快建立政府产业基金的意见》（浙政发〔2015〕号），广东省财政厅出台《广东省战略性新兴产业发展扶持基金管理暂行办法》，湖北省政府公开招募“湖北省长江经济带产业基金”管理人及投资者。　　日，天津市滨海新区出台《天津市滨海新区现代高端产业发展基金管理暂行办法》，办法所称滨海新区现代高端产业发展基金是滨海新区及各管委会、各街镇安排的专项资金，用于支持滨海新区行政区域或管委会产业规划区域内企业和项目发展现代高端产业。同时设立滨海新区现代高端产业发展基金理事会，负责审议和决策产业基金的筹集、管理和使用等重大事项。产业基金用于支持国家、天津市及滨海新区重点发展的各类现代高端产业和领域，主要包括：航空航天、装备制造、电子信息、石油化工、生物医药、新能源新材料、国防科技、轻工纺织、金融服务、现代物流、电子商务、科技服务、文化旅游等。产业基金的使用采取资金补助、贷款贴息、专项奖励、股权投资等方式。第四部分
产业基金的组织形式　　一、契约型基金：　　契约形基金是指依据信托契约，通过发行受益凭证而组建的投资基金。这类基金一般由管理公司、保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。基金保管公司一般也由银行担任，它依据信托契约负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理以及有关的代理业务等。投资者即受益凭证的持有人，他通过购买受益凭证投资于基金，并根据其购买份额分享投资收益。基金的受益凭证是一种有价证券和基金的财产权证明。　　根据目前监管要求，契约型基金的投资人不得超过200人。常见的契约型基金有集合信托计划、集合专项计划、私募基金发起的契约型基金等。　　契约型产业基金的优点：　　1.客户委托财产具有较好的独立性。若SPV为信托计划，则基于信托财产的隔离制度，信托财产的运作不受信托当事人经营状况和债权债务关系的影响，投资人、债权人无法通过法律途径对投资人的信托财产实施查封等法律限制措施。　　2.资金募集具有一次性和多次性。现行法律、法规没有限制契约型基金成立生效后的扩募，可适时进行多轮资金募集。　　3.避免了双重征税。一般契约型基金本身并不构成应税主体，基金的投资收益可以不征税，只有当受益人取得投资收益时，才需就此缴纳个人所得税或企业所得税。　　4.投资人退出灵活。部分投资人的变动不影响契约型基金的有效存续。　　契约型产业基金的缺点：　　1.股权投资退出渠道“通而不畅”。按照证券法的规定及证监会的要求，拟上市企业必须披露实际股权持有人，防止关联持股等问题，而契约型基金管理人（信托公司或基金子公司等）在很多情况下是代人持股，因此证监会并不认可契约型基金管理人（信托公司或基金子公司等）作为企业上市的发起人股东。　　2.对受托人诚信风险控制有限。契约型基金管理人作为财产管理人，并不像有限合伙制私募股权基金中作为普通合伙GP那样，对合伙企业的债务承担无限连带责任，委托人一般不能通过投票方式解任受托人，亦没有充分权力监督受托人的投资决策行为。　　二、公司型基金　　公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似。通过发行股份募集资金，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司（或基金公司本身就可以直接从事投资管理工作）。基金管理公司负责管理基金业务公司。　　公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、基金管理人或投资顾问等。基金股东指基金股票的持有者。基金公司就是基金本身，按照股份公司组织形式建立，基金公司可分为封闭型基金公司和开放型基金公司两种。封闭型基金公司是指公司发行的股份数量是固定的，以后不在追加资本。因此也称为固定股份基金公司。开放型基金公司是指公司只发行一种普通股票，发行数量不固定，发行之后可以根据投资者需求随时增发基金股份。因此也称为不固定基金股份公司或追加型基金公司。　　主要特点：　　公司制基金的特点：使用广泛、最为常见的投资结构，便于实现风险隔离和安排资产担保，包括普通法体系下的浮动担保最基本的公司型投资结构。　　1.公司型基金参考公司法对基金投资人的权益通过股东大会、管理人董事会等公司治理机制，解决了契约型基金治理结构上存在的缺陷，解决基金持有人的缺位的问题，保障了投资人的合法权益。　　2.相比契约型基金，公司制基金具有规范的。根据业务发展的需要，既可通过增资扩股，也可通过正常途径、在许可范围内向银行融入资金来扩大基金规模。　　3.公司型基金具有永久性，不会面临解散压力，经营比较稳定，有利于长期发展。　　4.公司式基金最大缺点在于双重征税：既要以公司的名义交纳各种税费,又要以个人的名义交纳股东分红带来的个人所得税。　　三、有限合伙基金　　有限合伙基金是指一名以上普通合伙人与一名以上有限合伙人所组成的合伙，它是介于合伙与有限责任公司之间的一种企业形式。有限合伙人不参与有限合伙企业的运作，不对外代表组织，只按合伙协议比例享受利润分配，以其出资额为限对合伙的债务承担清偿责任。普通合伙人参与合伙事务的管理，分享合伙收益，每个普通合伙人都对合伙债务负无限责任或者连带责任。　　典型的有限合伙型产业基金结构可分为三层：银行、保险等低成本资金所构成的优先层，基金发起人资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层和劣后层的收益。通过这种设计，有限合伙型产业基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。　　主要特点：　　1.出资人与管理人相分离，有限与无限责任分离；有限合伙人提供货币资金，普通合伙人提供少量货币资金，更主要是提供人力资本，对基金进行操作，并据此收取管理费以及未来可能的利益分享。　　2.与传统公司制企业相比，合伙企业适用“个体工商户经营所得”以5%—35%分级累进税率的先分后税模式;并且，很多地方对股权投资类合伙企业有更多的优惠，例如可享受较低的固定税率，地方财政还有返还或奖励。　　3.有限合伙私募投资基金的财产独立于各合伙人的财产。作为一个独立的非法人经营实体，有限合伙制私募投资基金拥有独立的财产；对于合伙企业债务，首先以合伙企业自身的财产对外清偿，不足部分再按照各合伙人所处的地位的不同予以承担；在有限合伙企业存续期内，各合伙人不得要求分割合伙企业财产。由此，保障了有限合伙制私募投资基金的财产独立性和稳定性。　　4.普通合伙人与有限合伙人享有不同的权利，承担区别的责任。在有限合伙制企业内，由普通合伙人执行合伙事务，有限合伙人不参与合伙企业的经营；有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任。这样的制度安排，可促使普通合伙人认真、谨慎地执行合伙企业事务；对有限合伙人而言，则具有风险可控的好处。　　有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧的“同股不同权”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展。第五部分
产业基金分类及退出　　一、基础设施建设基金　　涉及基础设施建设的产业基金本质上是一种融资媒介，政府通过成立基金，吸引社会资本以股权形式介入项目公司，参与基建类项目的建设和运营。此举可以解决地方政府面临的三大问题： 　　1.解决新建项目融资问题。对于新建类项目，政府可以发起母基金，吸引银行、保险等金融机构和实业资本提供项目建设所需要的资金，解决当前建设资金不足的问题。 　　2.解决存量项目债务问题。对于存量项目，可以通过TOT、ROT等方式，由产业投资基金设立的项目公司接手具体项目运营。尤其是对于已到回购期的BT类项目，原先政府的付费期是三到五年，产业基金介入项目后，政府通过授予特许经营权，政府的补贴或支付期限可以延长到十年甚至更长，大大减轻地方政府的短期偿债压力。 　　3.解决城投公司资产负债约束问题。很多省市以地方财政投入启动资金，再引入金融资本成立产业投资基金。PPP模式下的产业投资基金，一般是通过股权投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责具体基建项目的设计、建造、运营，政府授予项目公司一定期限的特许权经营期。 　　二、并购基金　　并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是：通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。　　并购基金兼具两种角色：首先，并购基金是一种专注于并购成熟企业，通过对目标企业的并购重组，实现企业价值增值后再从被投资企业退出，以获取投资收益的金融资本，同时并购基金又是协助或参与改善被投资企业经营，提升其资产效率的投资机构。　　并购基金与其他类型投资的不同表现在，风险投资主要投资于创业型企业，并购基金选择的对象是成熟企业；其他私募股权投资对企业控制权无兴趣，而传统的并购基金意在获得目标企业的控制权（获得51%以上的股权投资）。　　三、产业引导基金　　2014年6月，国务院决定大幅度扩大中央财政新兴产业创投引导资金的规模，以便助力创新驱动发展阶段的结构调整和产业升级。截至2014年，我国政府总共已经成立189家“创投引导基金”，其累计投资规模也达到1000亿元左右。产业投资基金作为能够将产业和金融有效结合的金融工具，对于提高资金使用效率、扩大就业机会、推动高新技术等战略性新兴产业的发展，以及促进整个产业结构的转型与优化升级，都有着极为重要的现实意义。　　产业引导基金的优势　　政府的视角　　－以政府引导资金（或其他国有资本）参与适当的股权比例，充分发挥政府资金的引导作用　　－与项目投资人共担风险，有利于提升投资人的投资信心，为项目提供信用增级　　－获得合理的投资回报　　－产业基金设立项目公司（SPV），SPV可以基于项目现金流发起融资，无需投资人提供额外信用担保，减轻政府投资负担和负债压力　　社会资本的视角　　－引入具备独特优势的合伙人，充分提高项目投融资、建设和运营管理效率　　－基金模式相较于传统融资渠道具备更强的便利性　　－基金模式在管理架构、利润分配模式上具备独特的灵活性，是最有利于PPP项目投资人　　－实现风险、收益配置的合作平台　　四、产业基金的退出方式　　1.股权回购/转让退出是指产业投资基金资金投入到项目公司后，在项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，由政府、开发运营公司进行股权回购；或将股权转让给政府、开发运营公司或其它投资者。此类股权转让性的产业基金，实际上是政府融资模式的变形，最终依靠的还是政府的财政预算支付。　　2.到期清算退出是指产业投资基金资金投入到项目公司后，在项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务后）后，通过项目投资公司清算（或注册资本减少）的方式，返还产业投资基金应当获取的股权收益，实现投资的退出。到期清算涉及到两层清算，一层是项目公司层面的清算，一层是产业基金层面的清算。其中公司制企业清算需要征求全体债务人同意并经过股东大会同意，因此在以到期清算为主要退出方式的产业基金投资中，投资人往往要求项目公司不可再对外负债，实际很难做到，该模式比较少用。　　3.IPO退出是指产业投资基金资金投入到项目公司后，在项目运营成熟后，通过将项目公司上市、资产注入上市公司、发行资产证券化产品或海外发行房地产投资信托基金（REITs）等方式，获得投资收益，实现投资的退出。随着金融工具的发展和国内资本市场的成熟，该方式在未来将成为产业基金退出的主要途径。特别声明：本微信平台所发布的文章，除标注【原创】外均属各大媒体平台摘录并整合，如原作者见到后，认为不妥，请告知我们，我们会立即删除，并表示歉意！电话：022-。
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TA的最新馆藏【专题】商业银行参与产业基金指引大全！
(文摘精选)
【专题】商业银行参与产业基金指引大全！
本文详细分析了参与产业基金的角度，同时认为，参与产业基金将从业务、盈利、风险等多层次重新塑造银行结构。核心要点如下：1、银行可多角度参与产业基金：银行可以经过信贷投放、design理财产品或公家银行业务参与产业基金投资、设立境外子公司直接发起产业基金、为需求项目投资管理经验的产业基金提供咨询顾问服务、采取集团化模式投贷联动等多种方式参与到产业基金中，一方面能够利用本身的资金优势为产业基金提供良好的金融资源，拓宽传统银行业务的渠道，另一方面也能够经过非银行业务更深程度地参与到产业基金项目中，从传统的信贷服务机构转变为综合性的金融服务商。2、参与产业基金将从业务、盈利、风险等多层次重新塑造银行结构：1）业务结构：体系化多样化银行参与产业基金，由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务，有利于构成规模效应，降低银行贷款发放的搜索、审核成本，并且有助于银行构成体系化、综合化的金融业务模式。2）盈利结构：利息支出与非利息支出均衡增长产业基金的涌现带动了大量的资金需求,为商业银行提供了新的信贷投放方向,添加银行的信贷资产规模，还可以完成银行非利息支出的快速增长，改变传统商业银行过多依赖信贷投放获取利息支出的单一盈利模式，完成盈利模式的多样化，分散运营风险。3）风险结构：复杂化产业基金对银行信贷模式的改变，需求银行以全新的角度评估风险，与传统信贷相比，将不再是对单一主体的授信业务，而是参考一个行业、一个区域的投资业务，这触及到了信誉风险评估及管理，无疑对商业银行的风险控制能力提出了更高的要求。但是总的来说目前国内产业基金次要投资于大型基建项目，虽然建设周期长、资金需求量大，但能够带来绝对波动的现金流、较高收益率，并有国家战略和政府财政支持，信誉风险绝对较低，因此能够有效完成风险对冲，长期的低风险能够对冲其他项目的投资风险，降低银行的风险资产比例。1.目前产业基金的内涵、内涵、具体模式1.1 目前产业基金的内涵与内涵产业基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供运营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即经过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础建设投资等产业投资，国外通常被称为风险投资基金或私募股权投资基金。随着国内经济发展拉动庞大的资金需求以及金融市场的逐渐完善，产业基金作为一种创新型的金融制度正在逐渐发展成为最重要的融资手腕之一。产业基金源于美国，最早以创业投资基金方式诞生，后来方式不断扩展到“企业重组基金”、“基础建设投资基金”等方式，构成如今的产业基金概念。产业基金具有以下特点：投资对象为未上市公司，且多为成长型企业，投资期限较长，通常为3-7年，积极参与被投资企业或项目的运营管理或监督，投资目的上，社会资本进入是基于企业潜在价值，推进企业发展，适时加入以获得资本增值，而由政府引导的产业基金多着眼长期，具有推进特定产业、地方经济发展或加强公共设备建设的目的，运营性不是首要目的。1.2 产业基金的具体模式目前国内产业基金次要以三种组织模式进行：有限合伙制、公司制、信托制。在投资者权利方面，公司制、有限合伙制都是合理的制度方式，公司制提供的投资者权利保护更全面，但不利于基金管理人自主决策运营，无法构成以管理人为核心的基金制度；在税收方面，公司制基金存在劣势；在资金募集方面，公司制、有限合伙制能够完成合理的资本承诺制度安排，保证资金运营效率，优于信托制度；在资产安全和监管方面，公司制有限合伙制能够完成有效的制度安排，信托制度则需求引入托管人。在我国现行法律制度下，公司制和有限合伙制都是产业基金可行的选择。如果产业基金专注于投资传统产业，必然会采取更高的投资杠杆，以获得更高的投资收益，但会添加被投企业的财务风险；而如果产业基金专注于低杠杆的成长资本型投资或创业投资，则可在投资者权利和税收地位之间进行权衡，选择公司制或者有限合伙制。此外，若基金目标投资者为大型企业和金融机构，有限合伙制可能会提供更好的投资报答；若基金的目标投资者为公众投资者，则公司制更合适。我国产业基金多以有限合伙制设立。以文明产业基金为例，目前国内已成立的93支文明产业基金中，有82支基金采用有限合伙制，10支采用公司制，仅有1家采用信托制。2.我国产业基金发展合理其时产业基金作为融资媒介的创新，除了本身具有的投融资功能的有效发挥，在中国产业晋级转型、新兴产业迅猛发展、公共基础设备大规模建设的大环境下，其整合、优化、扶植企业的功能愈加凸显。首先，产业基金大多投资于公共基础建设，具有周期长、资金需求量大、专业要求高的特点，我国目前正大规模进行基础建设，资金需求量庞大，仅依托财政投入与银行贷款不符合经济市场化和分散投资风险的要求，所以发展产业投资基金是改善目前政府高负债结构的必要措施。其次，我国产业结构正面临晋级转型，过度依托房地产业的经济模式必须改善，高新技术企业与新兴产业需求成为新的经济增长点。而产业基金正是高新技术企业、新兴产业发展的推进器：产业基金的设立不只可以为发展潜力大的企业处理长期资金需求，并且可以经过产业基金建立的收益共享、风险共担的机制利用本人在运营管理、资源渠道上的优势协助企业的发展。再次，我国目前的证券市场还处于发展壮大中，各种机制还需求进一步完善，需求优质的上市公司加强市场活力，推进证券市场的波动健康发展，产业基金能够协助进步企业的全体质量，上市后加强证券市场的活力，有利于证券市场健康波动发展。总而言之，中国正处于产业机构晋级转型的关键时期，政府政策对于产业发展的支持成为产业基金发展的良好市场条件。：2014年以来，政府陆续出台了一系列铁路、机场、港口码头、水利工程等基础设备建设项目。2015年地方预算内投资近4800亿，比2014年添加200亿，其中铁路建设将保持8000亿的投资力度，随着项目陆续进入实施阶段，基建投资将有所回升，构成较多信贷需求。此外，在信贷、税收、取消限购和降息等政策的综合刺激下，开发贷款资金需求都将有所回升。在如此巨大的资金需求下，仅依托政府投入与银行信贷不利于金融零碎的波动与抗风险性，因此在融资结构上具有优势的产业基金发展正应其时。3.我国产业基金发展的具体路径和意义我国产业基金发展的具体路径：产业基金在我国的发展最早在上世纪80年年代中期，1985年中国第一家产业基金公司——中国新技术创业投资公司获准成立，产业基金在中国问世，90年代国外产业基金开始进入我国。1999年当前，我国产业基金有了较快的发展，产业基金和产业基金资本数额开始大幅添加。2006年，国家发改委颁发《产业投资基金管理暂行办法》对产业基金的相关法律法规进行了明确，而产业投资基金试点管理办法在2006年初定框架，并审批产业投资基金试点地区，但目前产业投资基金的管理办法还未正式出台。虽然我国产业基金全体还处于初发展，也没有成熟的法律制度与管理体系，在中国产业基金制度环境还未完全构成的情况下，基金设立采取的是“特批特办”的方式，因此正式获批在中国注册的产业基金数量很少，但随着相关政策的逐渐落实，加上宏观经济发展与金融市场改革的需求，产业基金将会成为主流的投融资方式之一。中资产业基金的发展可以分为两个阶段：第一阶段，“官办民营、先批后办”。2008年之前，我国产业基金的设立模式采取的是“官办民营、先批后办”，即由政府作为申报人，提出设立，报发改委审批经过后（最后是由国务院特批，逐渐过渡到发改委牵头，“小组”审批），由投资人设立，这一阶段可视作为产业投资基金程序化的构成阶段。这一阶段成立三批共十只试点产业基金： 2005年底，中国第一只真正的中资产业基金——渤海产业基金获批，计划总投资200亿，次要面向优势企业、高新技术企业以促进滨海新区的开发建设和产业结构调整，2007年，国务院批准成立第二批五只试点产业基金：上海金融产业投资基金、广东核电及新能源产业投资基金、山西能源基金、绵阳科学城产业基金、中新高科产业投资基金，2008年7月，国务院特批第三批产业基金：华禹水务产业投资基金、天津船舶产业投资基金、城市基础设备产业投资基金、东北配备工业产业投资基金。以最先设立的十只国家试点产业基金为例来分析我国产业基金的发展情况。中国的产业基金均带有政府导向，市场化程度不高，设立目的次要在于促进地方经济发展，产业基金成为政府对特定产业的投融资平台。但目前从多个产业基金的实践运营情况看来，产业基金对项目的投资还大多停留在融资层面，参与企业经济管理或项目运营维持的程度不高，特定目的的确定也难免会限制基金全体的投资方向与效率。随着监管体系的不断的完善，经济不断发展产生的巨大资金需求，产业基金的发展模式在中国会趋向完善。第二阶段，审批制转变为备案制。2008年8月当前，国家发改委监管思绪转变，审批制转变为备案制，50亿元以下（含50亿元）规模的产业基金在发改委备案即可，无需获得国务院审批，产业基金的申报人改为发起人和管理人，而不是各级政府机构，这意味着产业基金开始走向市场化，此后规模较大的产业基金的设立仍以政府主导为多，但是各品种型的非试点产业基金数量开始增多。发展产业基金能够拓宽企业的融资渠道，促进直接融资与间接融资的均衡发展，加强企业发展活力；产业基金能够为社会资本提供良好的投资机会，集聚我国目前大量闲散的社会资金，引导社会资本直接投资于实体经济，进步社会资本的配置效率和运作效率，促进经济增长。产业基金在基础建设、政府政策支持产业的投入一方面能够减轻政府财政负担，合理分散风险，加强资金运营效率，另一方面能够促进我国产业晋级和结构调整，转变经济发展方式。4.目前我国产业基金类型目前我国产业基金以投资范围分类可以分为创业投资基金、支柱产业投资基金、基础产业投资基金、企业重组基金以及特定概念基金五类，而目前我国产业基金与通常所说的私募股权基金并不等同，由于目前国内产业基金的法律框架和监管体系尚未完善，对境内资本投向多有政策约束，我国的产业基金多是由国家及地方政府主导的，因此国家战略导向型或地方产业发展导向型的产业基金居多，经过产业投资基金的设立投资于基础建设、高新产业，以国家或地方产业战略规划为目标支持相关产业的发展。从风险收益分配来看，不同类型的产业基金模式有所区别：基础产业投资基金普通属于政府项目，投资、建设周期长，资金需求量庞大，有政府信誉作保障，所以风险较低，收益绝对也较低；而创业投资基金由于其投资于新兴产业、高技术产业，行业前景、项目盈利情况面临较大的不确定性，但是一旦成功则能够带来相当可观的收益，因此属于高风险、高收益型；支柱产业投资基金、企业重组基金与特定概念基金则由于其投资项目的不确定性，风险收益的婚配也不确定。5.银行如何介入到产业基金中来？目前国家正在大力推进“一带一路”、“京津冀一体化”等发展战略的规划，这将会产生大量的资金需求，产业基金在其中顺势而生成为次要的融资方式，而商业银行作为金融市场的重要参与者，在渠道、客户、资金方面具有多重优势，在传统业务增长空间有限的情势下，亟须经过拓展新兴业务领域培育将来的核心竞争力，正应该顺应时势，介入到产业基金中，拓宽投贷渠道，发展新兴业务模式。一方面，银行可以利用本身的资金优势为产业基金提供良好的金融资源，拓宽传统银行业务的渠道，另一方面，在银行业大资管时代来临、金融自在化前景可期的情况下，银行也可以经过非银行业务更深程度地参与到产业基金项目中来，经过理财、公家银行、投行、资管等方式直接投资于产业基金项目，同时可以经过参与项目规划、为项目提供咨询顾问等方式深化参与基金，从传统的信贷服务机构转变成为综合性的金融服务商。5.1 贷款业务目前一带一路、京津冀一体化发展战略的提出为国内经济发展带来了大量的投资需求，次要投资于基建项目、新兴产业支持的产业基金发展正盛，并且目前政府高负债结构下财政投入有限，因此为商业银行提供了新的信贷投放方向，虽然产业基金投资项目大多发展周期长、资金需求量大，但是由于其具有国家政策导向性质，因此有较为波动的利润保证，信誉风险绝对较低，能够改善银行贷款资产情况，并经过长期的低风险完成与其他项目的风险对冲。5.2 理财/公家银行《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》显示，监管层有意鼓励银行理财资金服务虚体经济，在以投资基础建设为主的产业基金中，商业银行可以经过理财产品的design或公家银行业务为渠道参与产业基金投资，但是这一模式也需面临政府信誉、项目失败等特殊风险，所以进行尽职调查，规避项目风险，尽量减少投资损失也是必须的。银行资管计划参与到产业基金项目中，途径之一是理财直接融资工具。理财直接融资工具是指由商业银行设立、直接以单一企业的债务类融资项目为投资方向、由地方国债登记结算有限责任公司一致托管、在银行间市场公开买卖、在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资载体，目前购买人次要是商业银行资管计划。在该模式下，银行参与产业基金的方式不再是为产业基金提供融资渠道，而是直接对产业基金投向的单一企业进行调查提供债务、股权等融资，这就可以使银行摆脱刚性兑付的风险并回归代客理财的本质，而投资者将最终承担产品的风险。5.3 直投由银行本人组织成立产业投资基金，产业基金由机构和个人组成，进行相关公司项目的股权投资。出于分业运营和风险隔离的考虑，商业银行不能直接发起设立产业基金，但是可以经过设立境外子公司的方式，由子公司发起成立产业基金，从而完成直接参与项目投资。工商、中行、建行均经过该种方式参与了产业基金的成立与运作。银行经过控股子公司的模式直接参与产业基金的设立与运作，既可以有效完成风险隔离，又能够保持对产业基金运作的主导权，完成商业银行在客户、资金、渠道商的整合协调优势，在将来银行综合运营可期的大趋势下，经过该模式可提早为综合运营谋划规划，取得投资业务发展的优势，因此其他股份制银行也纷纷效仿这一模式积极参与到产业基金中。5.4 咨询顾问商业银行不只可以经过各种方式直接或间接为产业基金提供融资渠道，还可以经过咨询顾问方式为需求项目投资管理经验的产业基金提供辅助支持。商业银行受基金管理公司的委托即可以为其提供投融资等方面的咨询顾问，在基金募集方面提供支持，并分析项目投资价值/发展前景等；同时也可以将本身的优质客户资源引荐给产业基金作为投资备选项，由此建立良好的投资渠道，银行丰富了为企业提供融资服务的手腕，从而完成向综合性金融服务商的转变。5.5 投贷模式投贷模式是指商业银行经过发放贷款和运用投行资金的方式满足项目或企业融资需求，发放贷款使得商业银行成为项目或企业的债务人，而投行资金的介入使得商业银行可成为项目或企业的股东，商业银行既获得利息支出，也可以获得股息支出，这有助于调理银行支出结构。同时贷款和投行资金联动可以降低银行大规模贷款带来的风险，投行资金的参与也为银行更好参与项目的运作提供了良好的契机。因此，投贷模式是商业银行参与产业基金项目投资中非常好的模式，即在产业基金运作中，一方面银行以发放贷款模式成为项目的债务人，同时银行也经过投行资金的方式成为项目的股东，获得股息支出，同时参与项目的管理运作，利用本身在资金、渠道、客户方面的协同整合优势，推进产业基金的良好运作。商业银行可以采用集团化模式投贷联动参与到各种基建项目的产业基金运作中来。在银行为产业基金项目服务的具体运作过程中，银行首要提供信贷和资金服务，利用表内和表外资产为产业基金项目提供融资；其次，银行可以担任产业基金项目顾问，发挥协同优势，利用多种产品为项目提供design和融资方案；最后，发挥金融机构优势，充当产业基金项目组织和撮合方。以“一带一路”战略实施为例，首先基建、交通、油气管网等领域存在巨大投融资需求，包括边境口岸设备和中心城市市政基础建设、跨境铁路扩能改造、口岸高速公路等互通互联项目建设，这些项目资金需求量大，投资周期长，产业基金必然成为次要的融资方式，这为银行带来巨大的信贷投放机会，同时银行可以更多经过非银业务深度参与到产业基金中，完成业务结构与支出结构的提升；其次将出现触及多国家、多币种的广泛跨境金融合作，跨境人民币业务将迎来史无前例的发展机遇；再次，贸易金融业务新活力将得到激发，带动利率汇率风险规避、跨市场投资理财等贸易金融产品的创新。商业银行在“一带一路”产业基金的运营中，具有多样化的业务拓展机会，可以经过信贷发放、咨询、理财、资管、投行等多种模式深化参与到产业基金中，助力实体产业发展，也完成银行向综合型金融服务提供商的转型。6.产业基金的出现如何改变银行业的信贷资源的配给和盈利模式？6.1 添加信贷投放，多样化盈利模式在过去一年宏观经济面临下行趋势的情况下，一方面银行信贷投放难度添加，社融持续低迷，另一方面信贷信誉风险上升，不良贷款率上升，因此银行业全面子临一定的运营压力。数据显示，截至2016年年上半年，商业银行不良贷款余额1.44万亿元，较年初添加1600亿元，商业银行不良贷款率1.75较年初上升0.06个百分点。2016年上半年商业银行完成净利润。0.9万亿元，同比增长4%；平均资产利润率为1.11%，同去年年底基本持平；平均资本利润率15.16%，较去年年底回升0.5个百分点。银行业整个运营应战压力较大，经济下行压力大，信贷投放难度增大，信贷资产信誉风险持续上升。因此产业基金的涌现带动了大量的资金需求,为商业银行提供了新的信贷投放方向,添加银行的信贷资产规模，同时由于目前国内产业基金的性质多以国家战略发展为导向，如一带一路、京津冀一体化发展战略下设立的产业基金，使得银行信贷资源的配给向基础设备建设领域倾斜，而大型基建投资项目能够带来绝对波动的现金流、较高收益率，并有国家战略支持，信誉风险绝对较低，添加银行的利息支出，强化银行传统贷款业务的盈利能力。除此之外，商业银行可以在产业基金的运作中，大力开展资管、投行等非银业务，经过表外资产为产业基金提供融资，并提供咨询管理等两头业务，从而可以完成银行非利息支出的快速增长，改变传统商业银行过多依赖信贷投放获取利息支出的单一盈利模式，完成盈利模式的多样化，分散运营风险。6.2 由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务银行传统的信贷投放方式以单一客户、项目为对象，评估单一客户或项目的风险与收益配置进行信贷额度与信贷方式的决策，而产业基金的出现将促使银行由单一客户授信转变为特定区域或行业的整合投资业务。现有的银行信贷决策以独立运营的企业或经济主体为对象，在企业全体运营情况的基础上，经过信誉分析，对企业的资金实力、偿债能力、运营管理能力、获利能力、履约能力、发展能力等各个方面情况做出评定和预测，最终银行作出贷与不贷、贷款额度、利率程度与贷款方式的决策，直至最终发出贷款完成信贷业务。目前单一客户信贷业务需求银行针对每一投放主体进行全面的信息搜索和信誉分析，成本较大，并且面临巨大的信息不对称和道德风险，而产业基金的出现能够推进银行信贷业务的模式转变。我国目前的产业基金普通由政府或大型国企主导，以发展特定区域经济或特定产业为目标，投资领域多集中于基础设备建设、高新技术、能源、基础工业等领域，可以促使银行信贷由单一客户向区域、产业投资的转变，针对某一产业基金，银行可以完成向产业基金投资范围内的全部企业与项目的放贷，只需是产业基金投资范围内的企业，银行就针对其信誉情况，为其提供合适的信贷供给，构成为整个产业提供信贷资源的业务模式。这种信贷模式的构成将对银行和相关产业与区域经济发展产生巨大的作用，一方面，对于银行来说，特定产业或区域的全体信贷投放，将构成规模效应，与单一客户授信相比，将降低银行贷款发放的搜索、审核成本，进步银行信贷资产的运营效率，另一方面，金融体系的信贷配给由原先以企业运营情况作为信贷决策根据下导致的信贷资源偏向规模较大、财务情况良好的企业转变为以产业发展为信贷决策根据，将处理重点行业的中小企业融资难的成绩，信贷配给偏向符合国家产业结构晋级、地方经济发展的特定产业，将推进产业和区域经济良好发展。7.产业基金如何改变银行的风险结构、业务结构、盈利结构7.1 风险结构复杂化产业基金对银行信贷模式的改变，需求银行以全新的角度评估风险，与传统信贷相比，将不再是对单一主体的授信业务，而是参考一个行业、一个区域的投资业务，这触及到了信誉风险评估及管理，对商业银行的风险控制能力提出了更高的要求。产业基金下，银行以行业、区域为决策根据的信贷发放模式，与传统的单一客户信贷业务相比，将面临不同的风险结构。传统的信贷发放风险次要来自于企业本身的信誉风险，由于其本身的运营管理情况，或者所处行业的不景气，形成企业的债务偿还能力出现成绩，使得银行面临贷款资产无法发出的风险，在银行以企业信誉情况作为次要决策根据的情况下，银行经过不同行业、不同企业的贷款结构的配置，不良贷款即风险还是控制在较小的范围内的，但是以产业基金为决策标准的贷款发放模式面临的风险结构将大不相反。首先，产业基金由于专注于某一领域，易受行业与经济周期影响，内行业面临下行周期时，不易于分散和转移风险。而对于地域型产业基金而言，资金投资标的通常事前以确定与特定区域，会限制基金全体的投资方向与效率。由此，产业基金内行业与地域上的限制会影响银行信贷资产在地区和行业上的配置组合，不利于银行分散和控制风险。其次，对那些政府型产业投资基金来说，政府愿景与资金供给方之间的矛盾是一大应战，银行资金的参与也会面临这样的矛盾。政府投资会更偏重于战略考虑，而银行作为基金的资金提供方会更倾向财务性投资，基金增值是银行首要目标。因此，银行参与产业基金，为产业基金项目提供信贷或各种方式的资金支持将会面临政府会否过多干涉产业基金的风险，如果政府给予基金太强的指向性就会使基金无法按市场化进行运作，产业基金本身行业与地域的限制更会放大这种干涉，那么银行信贷的盈利性与自主性将会遭到政府政策的支配，银行如果无法自在进行自主决策，其面临的不确定性风险将加大。最后，由于产业基金有较强的政策导向性，容易形成大量资本同时进入某一行业的情况，从而引发产能过剩、产生泡沫，由此银行面临着产业产能过剩形成的风险。此外，产业基金的存续期间往往较长，基本十年以上，并且短期报答并不可观，因此银行在信贷期限结构的组合上需进行风险管控。银行介入产业基金中来，其风险结构将有以下两个方面的改变：一，以产业基金投资行业作为信贷决策的标准，处于这些行业的很多中小企业可能并不符合传统单一客户信贷的发放标准，虽然所处行业有良好的发展前景，但产业基金存续期间较长，所以银行在产业基金中的部分信贷投放，短期内不能产生良好的收益，甚至会存在较大的信誉风险，其风险期限结构将改变；二，产业基金集中投资于特定区域和产业，会形成银行信贷投放的地区和行业集中，风险也绝对集中，无法利用地区和行业的组合良好地分散风险。虽然介入产业基金会形成银行风险结构的变化，要求银行应对风险和管控风险能力的进步，但是总的来说目前国内产业基金次要投资于大型基建项目，而大型基建投资项目虽然建设周期长、资金需求量大，但能够带来绝对波动的现金流、较高收益率，并有国家战略和政府财政支持，信誉风险绝对较低，因此能够有效完成风险对冲，长期的低风险能够对冲其他项目的投资风险，降低银行的风险资产比例。7.2 业务结构体系化、多样化银行参与产业基金，由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务，有利于构成规模效应，降低银行贷款发放的搜索、审核成本，并且有助于银行构成体系化、综合化的金融业务模式。原先单一客户授信，业务结构以点为主，即便是能够持续为单一客户提供多样的金融服务，但业务结构还是以分散为主，而介入产业基金之后，能够经过对产业中上下游个企业提供金融服务，横向以信贷和资金服务为核心、多样发展理财、资管、咨询顾问、投行等非银业务的模式，多样化金融产品，纵向将信贷投放扩展到整个产业链，从而构成银行金融服务的面板发展，构成流水线、体系化的贯穿产业上下游、多样化金融产品的综合业务模式，业务规模扩大，完成业务运营的规模经济效应。7.3 盈利结构：利息支出与非利息支出的均衡增长随着业务结构的纵向和横向多样化，银行盈利全体上升，而多样化业务模式的发展促进两头业务支出快速增长，完成银行利息支出与非利息支出的均衡增长，盈利结构也完成由过多依赖信贷投放获取利息支出的单一盈利模式向利息支出与非利息支出并重的均衡盈利模式，银行的盈利能力加强，竞争力进步。抗风险能力提升。8.产业基金对宏观经济的改变如何？产业基金对于我国宏观经济的发展具有重要的理想意义和长远的经济效益。在我国，产业基金多由政府主导，所以相应地承担产业晋级转型和区域经济发展的责任，因此产业基金的发展首先能够促进我国的产业晋级、结构转型，促进区域经济发展，进步企业竞争力，加快推进地方产业结构优化调整和经济快速发展。同时，产业基金在节能减排、环境保护、新能源和文明产业等一些投资周期长、专业要求高、预期报答率不明显但对将来经济发展具有关键性作用的领域具有特定的优势，经过在这些领域非营利性目的的投资，能够改善发展环境、完善基础设备，带动经济健康良好发展，加快经济发展方式的集约型转变。产业基金作为一种投融资方式，不只能够有效处理企业发展、产业晋级的融资成绩，改善信贷资源的配给成绩，缓解相关产业中中小企业融资难成绩，引导金融机构资金向政府战略支持的行业流动，进步社会资金的配置效率和运作效率，同时能够减轻政府债务负担，缓解政府高负债结构的成绩，并且能够为社会闲散资本提供良好的投资渠道，引导社会资本向实体产业流动。此外，众多金融机构参与产业基金的运作，也能够经过不断的服务创新与业务拓展来整合金融行业的资源，加快金融自在化的推进，加强银行的盈利能力和抗风险能力，促进金融体系资源配置效率的进步，保证金融市场高效的波动健康运转。9.投资建议 & &1、当下，我们对银行股的观点有变化。之前认为短期走平，中长期看好。目前认为：政策利好出现，可积极加大银行股配置比例，4季度银行股有绝对收益和绝对收益。缘由是：政策面积极回暖，风险缓释的政策将在4季度加快落地，在风险缓释力度大于风险暴露的情况下，控风险提估值。（1）中秋节之前，尚福林主席表示加快资产管理公司对银行不良资产的处置力度，同时表示投贷联动下一步的次要任务是成立子公司，运作投贷联动业务。我们在上周二曾经发了点评提示投资者。（2）这些公开言辞表明：银行持有股权有望提速，借助银行直接债转股，借助投贷联动。政策口径仍然打开，落实和实施只是工夫成绩。（3）银行可以持有股权，对银行的边际改善非常明显：可降低风险，并且将风险后移。次要是：只要在股权风险低于债务风险的前提下，银行才会持有的股权，而且股权风险比债务风险暴露愈加滞后，信誉风险减少，全体风险后置，自然增量风险下降。（4）中长期看好的逻辑。随着供给侧改革推进，去杠杆、杠杠转移等措施实施，非金融企业的杠杆率将逐渐下降，企业债务风险降低，银行信誉风险下降，估值需求回升。无论是自动降杠杆或者是被动降杠杆，或者杠杆转移，企业端杠杆率下降都将带来企业端的改善。2、银行股投资逻辑：（1）风险缓释政策逐渐出台。不良资产收益权转让首单发行、CDS政策出台；将来4季度，债转股、银行直接债转股政策、混业监管框架也将落地。中钢集团，渤海集团债转股方案摩拳擦掌。（2）不良逐渐出表，估值缓慢修复。（3）整个行业和部分上市银行，不良生成率环比在下降；这是阶段性下行，非趋势。（4）我们估计此轮银行股行情16年PB可以修复到1.1倍左右，目前为0.90倍。（5）随后常熟农商行、杭州银行、上海银行都将陆续上市，将对城商行的估值有催化，同时构成“ 银行次新股板块”，在“次新股效应
定增效应”的作用下，次新股估值将独立于16家上市银行。3、中长期重点引荐：招商、宁波、光大、民生，大行中，首推中行。随着债转股落地，不良资产管理行业的相关标的带来一波机会。我们建议关注不良资产管理行业的相关标的，重点引荐：海德股份、泰达股份。另外，建议关注：普惠金融的标的：银之杰。
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