拿地4年未动中冶甩卖启东项目 挂牌近1年无人问津
9月15日，《每日经济新闻》记者从上海联合产权交易所股权交易平台上发现，中冶集团自去年9月1日挂牌转让其全资公司启东中冶天翔置业（以下简称启东中冶）100%股权，截止日期为9月16日，但挂牌近1一年无人问津。
每经记者 杜冉乐
南京&地王&余波未平，尴尬处境中的中冶集团去年一桩挂牌甩卖项目的生意又面临到期无人问津的状况。
9月15日，《每日经济新闻》记者从上海联合产权交易所股权交易平台上发现，中冶集团自去年9月1日挂牌转让其全资公司启东中冶天翔置业（以下简称启东中冶）100%股权，截止日期为9月16日，但挂牌近1一年无人问津。
5年前，中冶集团通过出让方式拿下了位于启东市启隆乡的住宅地块，并缴纳了土地款及税费，但公告称其至今未进行&三通一平&，仍为一片&鱼塘&。
这一现象背后是否另有隐情？记者深入调查发现，中冶与启隆乡各执一词。但有一点需要注意，上述被转让房企经评估之后增值3100万元。
中冶&卖子&藏玄机
上海联合产权联交所公告显示，启东中冶成立于2010年1月底，注册地位于启东市启隆乡，注册资本5000万元，职工3人，唯一的出资股东为中冶天工集团。
《每日经济新闻》记者注意到，中冶天工集团由中国中冶（601618,SH）和天津保税区投资成立，注册资本18亿元，其中中国中冶以出资逾17.7亿元实现绝对控股，但这背后的实际控制人为中冶集团。
实际上，中冶集团成立上述房企是为了开发当地的一个住宅项目。中冶方面描述说，该住宅项目位于崇明岛北侧，管辖地属启东市，项目周边房地产已在开发中或已完成开发，随着国际旅游岛的加快建设，连接浦东至启东的长江遂道、崇启大桥已开通，大型游乐项目相继落户崇明岛，认为标的项目必将日益显现其潜在投资价值。
启东市一位房地产业内人士表示，作为启东市唯一与上海陆域接壤的区域，融入上海是启隆乡的发展理念，而启隆的定位就是&上海生态后花园&。
上述住宅项目区位稀缺，投资潜力又如此大，为何中冶集团还要坚持卖掉？背后是否另藏玄机？
中冶方面在前述转让公告中说，2010年2月通过出让拿了土地，且已经支付了全部土地出让款及相关税费，但由于启隆乡政府延迟交地，双方尚未办理接地证明，故截止评估基准日本项目并未能够按照土地出让合同约定的时间进行开工。
&现状还是一片鱼塘，场地尚未进行平整，未通路、通水、通电，是一块未能按照合同约定达到&三通一平&交地条件的土地。&中冶集团方面描述说。
对于中冶方面的上述说辞，启隆乡政府并不认同。启隆乡政府规划建设部门一位工作人员表示，&东边相邻一地块的房子都在销售了，通路通水通电都是可以的，中冶那块地不开发，不是我们的原因，那是他们自己的原因，隔壁可以开发，为啥他不可以开发？&
&当时是现状出让，不涉及拆迁，原来是一个鱼塘，涉及地块平整，一开始没有做，出让合同约定现状出让，也就是摘牌时承认这个现状，政府不会帮他平整的。&上述工作人员解释说。
随后，《每日经济新闻》记者致电中冶天工集团，该企业办公室工作人员回应说，并不清楚股权转让事宜。
仅就上述股权转让一事，标的公司转让价款大约为8171万元，相对于净资产5000万元增值了3171万元，增值主要为流动资产增值，实为土地存货增资。这也就意味着，4年下来，中冶虽未开发项目，但其因土地增值而将赚取3171万元总收益。
中冶地产&进&与&退&
从2012年巨资摘得南京&地王&，到去年以来拿地后久而未动，以至于被迫分割甩卖，中冶在地产江湖上陷入尴尬。
据了解，中国中冶旗下主要子公司、参股公司为中冶置业、中冶天工、中国五冶、上海宝冶和中冶金吉矿业。除了中冶金吉矿业，其他4个子公司均涉足房地产开发。
近来，在上海、重庆等产权交易所，央企或地方国企集中开卖地产公司，涉及云峰集团、诚通集团、攀钢集团等。仅在上海产权交易所，9月份就有10多起房企股权挂牌交易。
绿地集团一位内部人士表示，云峰跟绿地的业务相近，但发展不甚好，在上海国资改革背景下，未来不排除业务整合。
与保利、招商、中建、中交、华侨城等央企巨头相比，中冶当前在地产开发与资本运作方面的表现似乎逊色一些。尽管如此，中冶集团作为被国资委点名允许开发房地产的16家央企之一，种种迹象表明，其正想逆市突围。
今年上半年，中国中冶实现房地产开发营收99.8亿元，同比增幅7.57%，毛利率22.13%，同比增加5.77个百分点。在工程承包、装备制造、资源开发等4项业务营收中，房地产开发的贡献排第二位，但与工程承包853.7亿元营收相比仍然很小。
中国中冶董事长国文清公开表示，公司坚持业务适度多元发展，力促从单纯的建设企业向投资建设运营等综合服务企业转变，积极拓展高端房建、中高端地产等，构建&四梁八柱&业务体系升级版。
截至今年6月底，中国中冶资产负债率80.89%，其中货币资金281.8亿元，同比减少53.8亿元，短期借款与一年内到期非流动负债合计518.6元，同比增幅35.3亿元，这意味着其账面现金已难以覆盖短期借款，偿债压力可见一斑。
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邢东新区综合管廊（EPC工程总承包）.预中标结果
邢东新区综合管廊（EPC工程总承包）.预中标结果
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邢东新区综合管廊项目（EPC工程总承包）.
邢台市东昊土木工程有限公司
'中国采 招网（.cn）
计划开工日期
计划竣工日期
部分财政拨款,其余部分由项目单位自筹
建筑总面积
石家庄鑫泽招标有限公司
第1中标候选人
设计（勘察）、采购、施工EPC工程总承包内所有内容
参加投标企业
投标文件被判为 废标的投标人
名称及编码: 河北建工集团有限责任公司（联合体方中冶南方工程技术有限公司）
　废标原因: 河北建工集团有限责任公司2015年度资产负债率高于90%。
　　　依据: 招标文件投标人须知前附表1.4.1要求
参加投标企业河北建工集团有限责任公司（联合体方中冶南方工程技术有限公司），中国二十二冶集团有限公司（联合体方中冶京诚工程技术有限公司），中铁一局集团有限公司（联合体方西安市政设计研究院有限公司），中冶天工集团有限公司（联合体方中国恩菲工程技术有限公司），中国建筑第二工程局有限公司（联合体方中国市政工程华北设计研究总院有限公司），中国三冶集团有限公司（联合体方长春市市政工程设计研究院），中国建筑第八工程局有限公司（联合体方北京市市政工程设计研究总院有限公司），邢台市政建设集团股份有限公司（联合体方石家庄市政设计研究院有限责任公司），中建路桥集团有限公司（联合体方天津市市政工程设计研究院）。
第一中标候选人：中国二十二冶集团有限公司（联合体方中冶京诚工程技术有限公司）。
第二中标候选人：中铁一局集团有限公司（联合体方西安市政设计研究院有限公司）
第三中标候选人：中国建筑第二工程局有限公司（联合体方中国市政工程华北设计研究总院有限公司）
第一中标候选人投标报价：2万元。
第一中标候选人建造师姓名：张晓峰，一级，冀0925（李建海，一级，1）
公示时间：:30至7:30
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（原标题：煤企资产负债率创16年来新高2016年大规模重组整合潮将来临）
煤炭行业已陷入困境三年多，今年亏损面已经超过八成，且因为产能过剩很严重，明年仍旧不乐观。目前，相关部门多次强调，要加快对长期亏损、产能过剩严重的“僵尸”企业的重组整合或退出。煤炭行业也因此成为重点打击的行业。今年以来，煤价已下跌三成，降到不如土豆的价格，坑口吨煤价格甚至卖不过一立方沙子。很多更是巨亏，不得不通过降薪、甚至停薪留职、内部休假等手段来降本增效。但即便如此，煤炭“僵尸”企业为了维持现金流，宁愿亏损也不停产。但实际上，随着煤价不断降低，煤企的资金链已经快顶不住。数据显示，目前煤炭行业平均已经达到67.7%，处于16年来最高水平。近日，四川最大民营煤企已经被爆出面临违约的危机。此外，临近年关，前三季度亏损严重的、陕西煤业等大型煤企纷纷开始出售资产来改善业绩。因为产能过剩严重，煤炭行业在短期内难有反转，煤企的亏损只会有增无减。按照要求，“十三五”期间煤炭行业的一项重要任务就是加强供给侧管理“去产能”，拟建立退出机制，清理“僵尸企业”，加快推进兼并重组。业内认为，为了打击“僵尸企业”去产能，2016年煤炭企业将出现大面积倒闭和整合潮。煤炭“僵尸企业”宁亏损也不停产煤炭“僵尸企业”即将遭遇一场生死劫。12月2日，国务院总理李克强在经济工作专家座谈会上表示，要下决心淘汰一批“旧动能”，要对“僵尸企业”“绝对过剩产能”狠下刀子。加快推进“僵尸企业”重组整合或退出市场成为一场攻坚战。尽管目前对僵尸企业仍未有明确的定义，但业内认为，“僵尸企业”指的是长期亏损、扭亏无望，但难以顺利退出的企业。企业规模较大、产品附加值较低、行业产能过剩，是“僵尸企业”的共同特征。而深陷困境三年多的煤炭行业毫无疑问成为“僵尸企业”的重灾区。从2012年开始，煤价开始下跌，但煤炭行业今年的形势仍旧在恶化，煤炭价格下跌三成，已经不如土豆价格，许多地方的坑口吨煤价格，甚至卖不过一立方沙子。煤炭行业产能过剩严重。而即便在这样的情况下，很多煤炭企业宁愿亏损也不愿意停产。有煤矿人士向《证券日报》记者表示，有不少煤企现在已经亏损，但还是硬撑着生产，甚至为了摊薄吨煤成本还会超能力生产，以扩大市场份额。因为不生产，现金流断了，企业的处境更艰难。因为深陷亏损，很多煤企从两年前已经开始降薪，连最赚钱的神华今年也顶不住，最高降薪40%。甚至有煤企早就发不出工资，不得不依靠停薪留职等手段来降低成本。10月份，为应对煤炭市场持续低迷的困境，潞安集团发布了停薪留职和内部休假的办法，而淮北矿业则发布了转岗分流的公告。尽管煤炭行业已经陷入如此困境，但想让煤炭企业主动退出仍旧十分困难，煤炭行业中有大量的“僵尸企业”需要“动刀”。中国煤炭工业协会会长王显政表示，今年前10个月，煤炭库存已经连续46个月超过3亿吨，全国规模以上煤炭企业实现利润同比下降62%，行业亏损面达到80%以上，国有煤炭企业整体由去年盈利300亿元转为亏损223亿元。这也意味着煤企将要面临的形势将会更严峻，最困难的时期仍未。安迅思煤炭行业分析师邓舜在接受《证券日报》记者采访时表示，很多煤企都是靠贷款维持生产并发工资，不到最后一步，不会停止生产。“剩者为王”，看谁的资金链能撑到最后。资金链堪忧资产负债率创16年来新高事实上，很多煤企的资金链已经处于断裂的边缘。根据中国煤炭协会近期公布的煤炭市场情况，前三季度，煤炭行业应收账款高达3868亿元，创历史新高。部分企业债务违约不断，财务状况恶化遭到评级公司预警。近日，有消息称，四川最大民营煤企恒鼎实业或将到期的1.83亿美元公司债违约。公开资料显示，恒鼎实业于2000年5月份在四川攀枝花市成立，到2005年时已成为四川最大的民营煤炭集团。该公司于2007年9月份在香港联合交易所主板上市，是中国第一家在境外主要资本市场上市的能源型民营企业。这家曾在煤炭市场颇为出名的煤企，如今却是这般窘况。实际上，其它中小煤企更加惨不忍睹。从煤炭行业资产负债率情况来看，数据显示，目前行业平均资产负债率已经达到67.7%，处于1999年以来的最高水平。也正是由于煤企的资金链出现危机，临近年底，中煤能源、陕西煤业和都宣布了资产处置计划以改善利润状况。12月6日，中煤能源发布公告，公司拟将部分与煤炭主业关联度不高且主营业务市场持续低迷、盈利能力较低的资产以9.27亿元转出。该交易以现金方式结算，其中50%应在12月31日前支付，剩余50%将在日前支付。现金收益将用来补充营运资金，降低负债。截至9月30日，中煤能源净权益负债率达到79%，此次交易的全部收益能帮助公司将这一比率减少1%。而中煤能源之所以在年关前出售资产，与其盈利不佳有关。三季报显示，中煤能源前三季度实现营业收入约448.8亿元，同比下降13.8%，净利润亏损约16.7亿元，同比大降352.8%。作为我国第二大煤炭公司，这是中煤能源上市七年以来首次亏损。中煤能源还称，2015年度净利润可能为亏损或与上年同期相比发生重大变动。同时，陕西煤业的公告显示，拟将下属白水煤矿、徐家沟煤矿、鸭口煤矿、王斜矿和凹矿相关股权或资产及负债向陕煤化集团出售。此交易将在年底前完成，预计该公司2015年度累计亏损情况将有所减缓。而陕西煤业今年前三季度净利润亏损达18.06亿元，同比大降295.58%。转让亏损资产本就是上市公司在年底前常用的改善业绩的手段，对于亏损严重的煤企来说，此方法显得尤为重要。分析师表示，目前，绝大部分煤企在用现金流换生存，由于自身现金流的恶化，煤企普遍选择逆势加杠杆，而银行等低成本融资渠道已基本对煤炭行业关闭，煤企融资成本普遍偏高，这无异于雪上加霜。邓舜还向《证券日报》记者表示，现在中央的方向出来了，明年要加大供应侧改革，实现市场出清，这种态度已经很明确。之前部分煤炭企业是靠银行和地方政府贷款“输血”维持的。他认为，明年这种情况可能就维持不下去了，会有很多中小型煤炭企业退出市场，一些中大型的煤炭企业会合并重组，像最近五矿和中冶这种央企之间重组的例子。按目前这种情况，煤炭企业肯定也要进行供应侧改革，重组合并少不了。大面积倒闭整合潮来临而正因为煤企面临如此困境，加大对煤炭行业“僵尸企业”的处理正在提上日程。12月9日召开的国务院常务会议决定，要求加强分类指导，对不符合国家能耗、环保、质量、安全等标准和长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组，对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”，清理处置“僵尸企业”。按照国务院和国家发改委要求，“十三五”期间煤炭行业的一项重要任务就是加强供给侧管理“去产能”，拟建立退出机制，清理“僵尸企业”，加快推进兼并重组。信达证券分析师郭荆璞表示，煤炭行业基本面短期难有反转，煤炭企业的亏损只会有增无减。为了打击“僵尸企业”去产能，2016年煤炭企业将出现大面积倒闭和整合潮。尽管这个过程十分艰难，但却是控制煤炭产能所必须要经历的阶段。12月初，国家发改委副主任连维良2016年全国煤炭交易会上强调，“十三五”期间，中国将加速关闭和重组老旧、劣质煤炭产能，严格控制总产能。未来几年仍有大量小煤矿需要淘汰或重组(产能在30万吨以下的煤矿总产能共计5.7亿吨/年，产能在9万吨以下的煤矿总产能共计3.1亿吨/年)。需要一提的是，除了产能过剩严重，煤炭需求不断下降也是大势所趋，这也使得去产能的任务更加严峻。李克强总理在12月份的一次会议中宣布，到2020年中国将通过电厂升级和效率提升减少电力行业排放量60%，这意味着到2020&年煤炭需求将减少1亿吨/年。随着中国从煤炭密集型经济转型，煤炭的需求将面临又一个打击。郭荆璞还指出，目前我国的总体煤炭产能是严重过剩的，而有效产能的数量取决于煤炭市场的需求和煤炭价格。鉴于煤矿停工、复工的灵活性，过剩的煤炭产能将持续地抑制煤价的上涨。而只有当煤价下跌至有足够多的产能被淘汰在外时，煤炭供需才能实现动态平衡。实际上，对于煤炭行业脱困业内已有共识，那就是去产能。但是仅仅依靠煤企主动降低产量，并没有太大的作用。王显政表示，目前煤炭工业协会以及相关部门已经形成了煤矿退出机制政策建议的初稿，其中将以市场化为主的方式化解过剩产能。各产煤省要制定煤矿退出机制的具体政策和确定退出的规模，而这也将成为各省考核机制中的一部分。数据显示，2015年1月份-11月份，国内煤炭业有49起并购，较2014年的31起多出58%。根据煤炭资源网统计，11月份国内主产矿区动力煤和炼焦煤亏损面按矿井个数来看分别达到91%和&95%。而煤炭行业前5家、前10家以及前50家企业产量占全国总产量比例分别为27%、40%和73%，集中度相对较低。近日，发布煤炭业研究报告认为，煤炭行业产能淘汰、兼并重组正在进行中，但远远不足以抵消行业的下滑趋势，重组转型措施仍需加码。需要一提的是，煤炭行业多数企业在亏损，央企整合也是国家一大战略，2015年9月份，中煤能源董事长王安的离任更让市场觉得央企整合的步子或许已经开始迈出第一步。煤炭行业资产负债表不断恶化，业绩连年亏损后，行业将出现更多重组，国企也不例外。相关新闻：在资源约束和环境约束趋紧的条件下，“十三五”期间我国能源发展要瞄准绿色低碳，2016年力争淘汰落后煤炭落后产能6000万吨，未来三年内暂停新建项目审批，同时稳妥推进一批沿海核电项目，力争风电新增装机达到2000万千瓦以上，光伏发电新增装机达到1500万千瓦以上。据乌鲁木齐市政府介绍，乌鲁木齐56处落后产能的煤矿大多分布于城市规划区和城郊旅游区，不仅存在安全隐患，还对生态环境造成污染。
本文来源：证券日报-资本证券网
作者：李春莲
责任编辑：钟齐鸣_NF5619
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中国冶金科工股份有限公司主体及相关债项2014年度跟踪评级报告
公告日期：
穆迪投资者服务公司成员
2014年度中国冶金科工股份有限公司跟踪评级报告
中国冶金科工股份有限公司
中诚信国际维持中国冶金科工股份有限公司(以下简
本次主体信用等级 AAA
评级展望 稳定
称“中国中冶”或“公司”)主体信用等级为AAA，评级展望由
负面调整为稳定；维持“10中冶MTN1”和“10中冶MTN2”
上次主体信用等级 AAA
评级展望 负面
的债项信用等级为AAA，维持“13中冶CP002”和“13
存续期内债券列表
中冶CP003”的债项信用等级为A-1。
中诚信国际肯定了公司业务结构持续优化，2013年公
司盈利能力恢复，利润水平回升，经营活动净现金流水平
大幅提升，债务水平下降，偿债指标增强以及畅通的融资
10中冶MTN1
渠道对公司信用实力的支持。同时，中诚信国际关注公司
2013年营业总收入持续下滑，房地产开发业务未来面临一
10中冶MTN2
定投资压力和较大的短期偿债压力等因素对其经营和整体
13中冶CP002
信用状况的影响。
13中冶CP003
我国固定资产投资持续增长，为公司业务提供发展空
间。2013年我国固定资产投资为436,528亿元，同比
增长19.6%，增速虽有所回落，但仍保持在较高水平；
持续增长的固定资产投资为公司提供了发展空间。
总资产（亿元）
业务结构持续优化。近年来公司不断拓展非冶金工程
所有者权益(含少数股东权益)（亿元）
市场，2013年非冶金新签合同额为1,424亿元，占比
总负债（亿元）
上升至63.74%，非冶金工程的稳步拓展使工程施工业
务结构进一步优化，公司整体抗风险能力有所增强。
总债务（亿元）
2013年公司盈利能力逐渐恢复，利润水平回升。2013
营业总收入（亿元）
年，公司实现利润总额和净利润分别为52.97亿元和
EBIT（亿元）
30.78亿元，实现EBITDA为134.69亿元，均同比大
EBITDA（亿元）
2013年公司继续加大工程回款的管理，并转让部分BT
经营活动净现金流（亿元）
项目资产收益权，经营活动净现金流水平大幅提升。
营业毛利率(%)
2013年公司继续加大对工程回款管理，同年12月成功
转让下属BT项目的资产收益权，当期经营活动净现金
EBITDA/营业总收入(%)
流为200.22亿元，同比大幅提升。
总资产收益率(%)
公司债务水平下降，财务杠杆下降，偿债指标增强。
资产负债率(%)
截至2013年末，公司总债务和净债务分别为1,249.11
总资本化比率(%)
亿元和913.25亿元，分别同比下降11.05%和14.03%；
受益于此，公司财务杠杆下降，偿债指标增强。
总债务/EBITDA(X)
畅通的融资渠道。公司作为A+H股上市公司，在拥有
EBITDA利息倍数(X)
股权融资渠道的同时，与银行亦保持了良好的合作关
注：公司的财务报表根据新会计准则编制；中诚信国际将公司计入其他流动
系，外部融资渠道通畅。2013年末，公司共获得各银
行综合授信额度4,121亿元，其中未使用额度2,941亿
负债科目的超短期融资券和短期融资券调整至短期借款。
项目负责人：王文龙.cn
2013年公司营业总收入持续下滑。2013年公司实现营
项目组成员：杨婉莹.cn
业总收入2,026.90亿元，同比减少8.33%，延续了2012
年的下滑趋势。
电话：(010)
房地产开发面临一定投资压力。目前房地产行业仍处
于调控环境下，截至2013年末，公司在建项目达
传真：(010)
2,001.30万平方米，体量较大，未来仍将面临一定的投
资支出压力。
短期偿债压力较大。近年来公司有息债务一直处于高
位，截至2013年末，短期债务为826.87亿元，短期偿
债压力较大。
2014年度中国冶金科工股份有限公司跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员
一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托
关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联
关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本
次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实
性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评
级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任
三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按
照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本
次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部
评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。
五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，
并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能
作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
2014年度中国冶金科工股份有限公司跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员
跟踪评级原因
综合来看，2013年以来我国冶金工程市场固定
资产投资继续保持稳定增长趋势，但增速有所放
在债券存续期内，按照《跟踪评级安排》，定
缓，增速放缓主要表现在钢铁行业固定资产投资方
期对评级对象进行跟踪评级。
我国城镇化建设提速将释放巨大内需能量，为建筑
2013年以来，我国固定资产投资继续保持稳定增长
业发展注入了强劲动力
趋势，但增速持续放缓
建筑业是国民经济的重要支柱产业之一，其发
日，中共中央政治局召开会议，
展与社会固定资产投资规模密切相关。2013年我国
这次会议传递出一系列经济信号，其中“城镇化”被
全社会固定资产投资为436,528亿元，比上年增长
摆在了显着位置；另外，李克强总理也多次在不同
19.6%，增速较2012年下滑0.7个百分点。其中，
场合提及新型城镇化，并寄望于通过推行新型城镇
东部地区投资200,480亿元，比上年增长17.9%，
化来解决当下中国诸多问题，带动经济发展。中诚
增速同比上升1.4个百分点；中部地区投资124,310
信国际认为，我国新一届政府大力倡导新型城镇化
亿元，同比增长22.8%，增速下滑1.3个百分点；
建设，无疑将加快城市现代化进程，并释放出巨大
西部地区投资106,245亿元，增长23.0%，增速回
的内需能量，这也正是未来几十年我国经济结构调
落0.1个百分点，固定资产投资区域结构性差异明
整的主要源动力。
显。我国政府以基础设施建设投资拉动经济增长的
根据国家统计局公布的数据显示，2012年我国
模式促使近年来我国建筑业获得较快发展。
城镇化率为52.57%，这不仅明显低于发达国家近
图1：年我国全社会固定资产投资总额及增速
80%的水平，也低于许多同等发展阶段国家的水平。
按发展规律，城镇化率超过30%以后会进入加速发
展期，城镇化将带来大量的内需，若以每年1%的
城镇化增长速度计算，可拉动约5.2万亿元的内需，
约等于2012年国内生产总值52万亿元的10%。中
诚信国际认为，城镇化已成为我国未来经济发展新
的巨大“引擎”，每一个百分点的城镇化率，对应的
都是上千万人口以及数以万亿元计的投资和消费，
而这些投资和消费很大一部分要用于住房建设，这
全社会固定资产投资（万亿元） 全社会固定资产投资增速（%）
无疑为建筑行业发展注入了强劲动力。
资料来源：国家统计局
就建筑行业本身而言，除现有的老城镇改造以
从冶金工程市场固定资产投资来看，全国钢铁
外，新型城镇化所要避免的交通拥堵、环境恶化、
行业固定资产投资6,726亿元，同比增长2.16%，
设施短缺、住房紧张等问题，会衍生出巨大的新兴
增幅比2012年小幅下滑0.81个百分点。其中，黑
市场，这必将为建筑企业提供巨大的市场空间。此
色金属矿采选业投资1,666亿元，同比增长10.4%，
外，中诚信国际还注意到“新型城镇化”不同于传统
增速比2012年回落13.3个百分点；黑色金属冶炼
意义中的“城镇化”，未来的城镇化将协调工业化、
及压延加工业投资5,060亿元，同比下降2.1%，降
信息化、城镇化、农业现代化同步发展，是比较高
幅较2012年扩大0.1个百分点。同时有色金属矿采
水平的城镇化，主要体现在以县域城镇为主要载体
选业全年完成固定资产投资1,659亿元，同比增长
的城乡一体化协调发展，并融入建设智能城市和绿
19.7%，增速同比扩大0.7个百分点；有色金属冶炼
色城市等概念。未来，建筑企业需合理把握市场契
及压延加工业全年完成固定资产投资人民币5,465
机，把环保、低碳、低能耗等建设融入到企业管理
亿元，同比增长20.6%，增速与2012年持平。
经营中，并不断吸收新技术，培养和使用复合型人
2014年度中国冶金科工股份有限公司跟踪评级报告
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才，拓宽新的建设领域，增强综合竞争实力。
资方资金链断裂、政府违约、BOT项目盈利低于预
综上，伴随着我国城镇化进程的加快推进，必
期等，都将为投资者带来不同程度的亏损。BT项
然导致对住宅、办公楼、体育场馆等城市基础设施
目方面，投资者在前期考察阶段，应着重考察项目
产生大量需求，尤其对以房建和基建为主业的建筑
所在地区的经济实力，看政府是否有能力支付项目
企业发展带来有力的支撑。但中诚信国际也关注
回购款，同时评估政府是否能够提供有效的资产抵
到，“新型城镇化”对建筑行业带来的积极效应不会
押担保，在项目移交时对投资者形成一定的保障。
在短期内显现，预计市场需求将在中长期逐步释
相比于BT项目，BOT项目更注重于项目的选择，
由于BOT项目投资，回收期较长，收益水平具有
一定的不确定性。
资本运营投资模式具有融资能力强、建设效率高、
总体来看，资本运营模式已成为政府开展基础
投资回报高等优点，但同时存在着投资方资金链断
设施建设项目的主要运作模式，但作为投资者在享
裂、政府违约、BOT项目盈利低于预期等风险
受高收益的同时，也将承担相应的经营风险。
基础设施建设投资是拉动我国经济增长的重
2013年公司工程承包业务收入持续下滑，但盈利能
要因素之一，而以BOT（建设-运营-移交）和BT
力提升；民建、市政工程、城市综合体等非冶金工
（建设-移交）为代表的资本运营投资方式具有融资
程市场的开拓有利于公司抗风险能力的增强
能力强、建设效率高、政府风险小和投资回报高等
工程承包是公司具有传统优势的核心业务，是
诸多优点，能有效缓解地方政府财政支出压力，近
收入和利润的主要来源。近年来，公司通过坚持推
年来得到普遍推广。
行EPC承包模式，不断提高工程管理水平，加强风
BOT的基本模式是由投资人作为项目的发起
控能力，推进产品结构调整，取得了一定成效。2013
人，从政府或所属机构获得某些基础设施的建设经
年，受钢铁行业需求持续疲软、国内钢铁行业产能
营特许权，然后由其独立或联合其他方组建的项目
过剩等问题的影响，公司冶金工程收入下滑，导致
公司负责项目的融资、设计、建造、运营等，整个
工程承包业务收入下降至1,651.82亿元，同比减少
特许期内项目公司通过项目的运营来获取利润，并
5.72%；但通过加强工程项目管理，该板块毛利率
用此利润来偿还债务。在特许期满后，整个项目由
由2012年的10.80%上升至12.62%，盈利能力有所
项目公司无偿或以极少的名义价格转交给政府。对
提升。从工程承包收入结构来看，受国内钢铁行业
于政府而言，采用BOT的模式来建设基础设施，
调整的影响，冶金工程市场需求不足，加之公司加
能够减少在项目建设过程中政府的直接财政负担，
大了对房屋建筑、市政公用设施、交通基础设施及
减少政府的借款负债义务，所有的负债项目融资责
其他工程等非冶金工程承包业务的市场开拓力度，
任都转移给项目的发起人，且政府无须保证或承担
冶金工程收入及在工程承包业务收入中的占比逐
支付项目的借款。BT的基本模式是由投资人作为
年下降，2013年冶金工程收入在工程承包业务收入
项目的发起人，从政府或所属机构获得某些基础设
中的占比下降到30%以下。
施的建设经营特许权，然后由其独立或联合其他方
表1：2013年公司工程承包业务总体经营情况
组建的项目公司负责项目的融资、设计和建造，整
（单位：亿元）
占总额比例
个项目完工后再由政府按照事先约定的价格将项
分部营业额
目收回。相比于BOT模式，BT模式一般持续时间
分部毛利润
较短，且整个项目的进度与风险均由政府把控，省
注：分部营业额未做抵消
资料来源：公司年报
去了投资者一定的管理成本。同时投资者一般要求
新签合同额方面，2013年公司工程承包业务实
政府提供有效的资产抵押担保、上市公司的担保等
现新签合同总额2,243亿元，与上年基本持平。其
来规避项目完工后政府不能按时付款的风险。
中冶金工程新签合同额819亿元，同比减少
资本运营模式同样蕴含着诸多风险因素，如投
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13.67%；非冶金工程新签合同额1,424亿元，同比
承包项目、科威特大学城科学院与教员俱乐部项
增长5.45%，非冶金工程在工程承包中的占比持续
目、新加坡蔡厝港地区新建组屋邻里项目、义顺7
道执行共管公寓项目和斯里兰卡OCH项目等重大
表2：2011年~2013年公司工程承包业务新签合同额构成
项目。2013年公司实现海外新签合同额30.40亿美
单位：亿元
元；截至当年末，公司在手海外工程承包项目总数
达114个，分布于34个国家和地区。
总体来看，2013年以来受到冶金工程市场需求
非冶金工程
1,346.63 1,350.40
放缓和国家对房地产持续的调控政策影响，公司工
其中：房屋建筑工程
程承包新签合同额略微下滑，对工程承包业务收入
交通基础设施工程
产生一定影响。然而，公司通过加强项目管理、提
2,279.50 2,299.10
升管理能力，工程承包板块盈利能力得到增强。从
注：含海外工程项目
目前公司工程业务结构分布来看，非冶金工程业务
资料来源：公司提供
占比较高，改变了过去高度依赖钢铁冶金市场的局
冶金工程市场方面，2013年以来公司加大市场
面，抵御市场风险的能力增强。
的挖掘力度，新签订了多项重大合同，包括营口京
华钢铁有限公司新建综合原料场工程、沧州中铁
2013年公司装备制造板块一方面继续进行产业升
605平烧结生产线总包工程、鞍钢股份五炼焦大修
级，另一方面向钢结构领域拓展，与工程承包主业
工程设计施工总承包和设备总成套供货合同、宝钢
形成了较好的协同效应，但2012年以来受到冶金
广东湛江钢铁基地项目系列总包合同、日照钢铁有
行业产能过剩影响，该业务收入出现下滑
限公司转炉炼钢工程和ESP无头带钢生产线、青岛
装备制造业务是公司冶金工艺技术和施工技
钢铁有限公司环保搬迁工程――炼钢项目、本钢板
术的优势向装备制造领域的延伸。2013年，公司在
材股份有限公司焦化厂焦二车间干熄焦扩能改造
装备制造板块加大科技研发力度，一方面加快推进
工程等项目。
产业升级，另一方面进行产品结构调整，向钢结构
非冶金工程是公司工程承包主业经营结构调
领域拓展。
整的重点领域。2013年，公司继续加快产品结构调
表3：2013年公司装备制造业务总体经营情况
整，并在民建、公路市政，城市综合体建设等非冶
（单位：亿元）
占总额比例
金领域取得新进展，新签了多项合同额超过人民币
分部营业额
10.0亿元的重大工程项目，包括20.0亿元的云南昆
注：分部营业额未做抵消
明羊肠村“城中村”改造项目二期工程、18.0亿元
资料来源：公司年报
的武汉市长丰大道改造工程、15.5亿元的河北省沙
在工程承包业务向市政轨道交通、大型场馆等
河市体育公园与汇通公园壹号工程、13.7亿元的重
非冶金领域的拓展的带动下，2013年，公司下属子
庆佳程广场项目一、三标段等项目、13.0亿元的宿
公司中冶建工集团有限公司新建了钢结构加工基
马现代产业园区住房代开发项目等。非冶金工程的
地，进入了市政轨道交通、高铁、国家电网、巴斯
拓展有助于增强公司在非冶金工程市场的品牌影
夫供货与安装、ABB产品加工、高层及桥梁钢构等
响力，促进工程板块转型升级。
新领域；中冶天工集团有限公司产品涉及高端钢结
海外市场开拓方面，近年来公司加快“走出去”
构、特箱、罐箱等。中国五冶集团有限公司在城市
步伐，重点拓展印度和东南亚等国家和地区的冶金
轨道交通、大跨度空间钢结构等领域也取得了较好
市场以及中东和新加坡等区域的民用建设、基础设
施建设市场，承揽了印度BSP二次精炼钢结构供货
在专用设备方面，下属子公司中国一冶集团有
工程项目、越南台塑河静钢铁厂高炉和焦炉EPC总
限公司现拥有压力容器A2、A3资质，并获得了美
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国阿斯米U和U2认证、美国国家锅炉压力容器检
年底划出以及多晶硅业务前三季度的停产所致。受
验师协会（NBBI）认证及中国船级社（CCS）、日
益于盈利能力较差的中冶葫芦岛有色金属集团有
本海事协会（NK）和法国船级社（BV）认证，压
限公司转出，资源开发业务板块的盈利能力有所恢
力容器品牌已在行业中享有了相当的知名度。中冶
建筑研究总院有限公司的“高效节能连铸坯火焰切
表4：2013年公司资源开发业务经营情况
（单位：亿元）
占总额比例
割系统技术与设备”、“连铸坯氢氧火焰切割技术与
分部营业额
设备”和“连铸坯在线高压气体吹扫去渣技术与设
备”三个核心技术，组成了具有特色的“高效环保
注：分部营业额未做抵消
连铸坯火焰切割系统”，受到国际知名企业的认可。
资料来源：公司年报
中诚信国际注意到，2013年该板块收入为
矿产资源开采方面，目前公司海外资源开发项
95.39亿元，同比减少16.36%，一方面是受到冶金
目主要位于巴基斯坦、阿根廷和巴布亚新几内亚等
行业淘汰落后产能、控制钢铁产能过快增长等政策
国。2013年公司巴基斯坦山达克铜金矿受到反射炉
影响，全行业需求有所放缓，另一方面是公司下属
大修、可采矿量减少和矿石硬度增大等因素影响，
子公司中冶京诚（营口）装备制造技术有限公司和
累计生产粗铜1.35万吨，同比减少29.8%，销售粗
中冶南方（新余）冷轧新材料技术有限公司由于处
铜1.57万吨，同比减少12.0%，实现营业收入10.44
置股权或者第三方增资导致不再纳入合并范围所
亿元，同比下降23.8%。公司山达克铜金矿项目于
2011年5月成功续租，租期延长至
总体来看，2013年公司充分利用其自身的科研
日或至有经济价值资源开采完毕为止，该采矿权延
实力，在加强装备制造板块逐步向高端转变的同
期为公司提供了稳定的可经营性资产。2013年公司
时，进行产品结构调整，进入钢结构领域，获得了
在阿根廷的希拉格兰德铁矿项目正常生产，全年生
良好的发展；并且装备制造业务与工程承包主业能
产铁精矿43.50万吨，同比减少10.3%，销售48.8
够形成较高的协同效应，有利于其工程施工主业的
万吨，同比增长30.8%，全年实现营业收入3.57亿
元，同比增长28.0%，但受比索贬值影响，该项目
亏损1.63亿元。2013年是公司位于巴布亚新几内
葫芦岛有色的划出和多晶硅生产线的停产导致
亚的瑞木镍钴项目投产运行的第一年，受工艺瓶
2013年公司资源开发板块收入大幅下滑，但毛利水
颈、设备磨合以及气候环境影响，该项目未能达到
平有所恢复；主要项目在“重点推进项目、暂缓推
预定目标，全年实际生产氢氧化镍钴（干基）29,736
进项目和资产处置项目区别对待、分类实施”的原
吨，折合镍金属量11,369吨、钴金属量1,013吨，
则下持续推进
分别完成年度计划的69.3%和60.7%；全年销售金
公司是我国进行境外资源开发的重要企业之
属镍15,000吨，金属钴1,330吨，实现销售收入11.34
一，也是我国拥有海外矿产资源最丰富的国内企业
亿元。由于矿资源开发主要集中在海外，而海外资
之一。2012年以来公司对现有境外资源项目按照
源开发面临政治、结算、跨国资金调配和汇率等多
“重点推进项目、暂缓推进项目和资产处置项目，
项风险因素。2013年，一方面因为阿富汗政府未按
区别对待，分类实施”的原则，进行分类推进。对
合同要求落实磷矿和煤矿资源，另一方面则受到阿
于重点推进的项目，公司集中各种资源积极推进，
富汗政府负责的文物发掘、土地征用和村庄搬迁工
争取早日投产；对于暂缓推进或目前处于前期工作
作、排雷工作进展缓慢等因素的影响，公司在阿富
阶段的项目择机开发；对于资产处置的项目着手研
汗的艾娜克铜矿项目无法正常推进；目前公司已与
究退出方案，以求最大限度地降低资产损失。2013
阿富汗政府达成了初步共识，双方争取签订修改合
年，该板块实现收入33.36亿元，同比大幅减少，
同的备忘录，并计划继续就该项目可靠的安全保障
主要系中冶葫芦岛有色金属集团有限公司于2012
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等问题进行谈判。公司在巴基斯坦杜达铅锌矿项目
商品房开发实现收入约124亿元，同比增长6.0%，
仍因进行资源补充勘探和现场维护工作而停建停
毛利率为27.4%；保障房及土地一级开发实现收入
产。兰伯特角铁矿项目方面，截至2013年末，公
约140亿元，同比增长2.9%，毛利率为12.1%。
司正致力于寻求合适的战略投资者，并进行矿权的
表6：2013年公司房地产业务总体经营情况
（单位：亿元）
占总额比例
日常维护工作。
分部营业额
表5：2013年公司资源开发业务部分项目产量情况
注：分部营业额未做抵消
资料来源：公司年报
山达克铜金矿
地产开发方面，2013年公司继续有效调整开发
节奏，加大在建项目推进，严格控制新项目的开发，
阿根廷希拉格兰德
全年新开工面积为234.20万平方米，同比减少
瑞木镍钴项目
27.94%。截至2013年末，公司房地产在建总面积
洛阳中硅高科技有
为2,001.30万平方米，与上年基本持平。
土地储备方面，2013年公司新购置土地面
资料来源：公司提供
79.70万平方米，截至2013年末，土地储备的建筑
多晶硅制造业务方面，受到2012年以来整个
面积为826万平方米。
多晶硅行业的持续不景气的影响，2013年共生产多
2013年7月，南京市国土资源局因故终止了位
晶硅2,359吨，同比下降41.5%，销售1,916吨，同
于南京市下关区滨江江边路以西2号地块的出让程
比下降50.2%，产销量均持续了下降趋势；全年实
序，对南京下关滨江项目调整后的控制性详细规划
现营业收入2.92亿元，同比大幅下降50.1%，亏损
具体落地及1、3号地块的开发造成重大影响。由
4.36亿元。
于1、3号地块整体开发体量较大，项目开发周期
总体来看，公司的资源开发业务符合我国“走
较长，根据公司日公告，为保证项
出去”的资源开发战略，在目前国内市场有色金属
目投资收益，公司将优先集中力量推进3号地块的
处于相对稀缺的环境下，公司有针对性地海外资源
开发，并在1号地块开发中寻求引入战略合作伙伴。
开发得到了政府在资金、政策等方面的支持。但同
日，公司发布公告，与东南亚深富
时中诚信国际也关注到，海外资源开发风险很大，
有限公司（以下简称“东南亚深富”）和远盈集团
不确定因素很多，且有色金属市场价格波动显着，
有限公司（以下简称“远盈集团”）分别签订《产
这对资源开发型企业和有色金属冶炼加工型企业
权交易合同》，将其持有的1号地块中的3块土地
构成较大的盈利压力；同时，2013年公司多晶硅业
股权分别转让给上述两家公司，转让对价合计为
务的持续亏损加大了该板块的运营压力；但盈利能
29.70亿元，转让收益约为4.64亿元。
力较差的中冶葫芦岛有色金属集团有限公司的划
表7：南京市下关区1~3号地块情况
转有利于提升该板块总体盈利能力。
规划建筑面积成交价格
2013年公司加强房地产板块资源整合，并通过引入
（万平方米）（万平方米）（亿元）
合作伙伴降低自身开发压力，但受行业调控政策影
响，产品毛利率水平略有下降
公司房地产板块主要从事商品房、保障房以及
一级土地开发的开发设计业务。2013年，在我国房
资料来源：公司公告
地产行业持续严厉的调控政策影响下，公司房地产
业务实现收入263.78亿元，同比增长4.40%；其中
表8：公司土地股权转让情况
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营业毛利率由2012年的11.73%上升至13.61%，同
比提升1.87个百分点，毛利率水平的回升有助于提
升利润水平。
表9：2011年~2013年公司各板块收入情况（单位：亿元）
（万平方米）
规划建筑面积
（万平方米）
房地产开发
东南亚深富
注：05-10、05-01和09-09三块土地均为南京下关区01号地块内土地
资料来源：公司公告
注：板块收入已做内部抵消处理
总体来看，公司房地产板块已基本实现了集商
资料来源：公司年报
分板块来看，工程承包是公司的传统核心业
品房开发、保障性住房开发、土地一级开发于一体，
务，也是目前收入总额贡献占比最高的业务。然而，
多层次的业态结构，具备了较强的综合抗风险能
受近年来钢铁行业需求波动的影响，公司最具竞争
力。中诚信国际认为，在当前严厉的房地产市场调
优势的冶金工程收入持续增长面临较大压力。公司
控政策下，公司严格控制新项目开工，主要加大在
积极拓展民建、市政、交通、城市基础设施等非冶
建项目的投入力度，并取得一定效果；但由于总体
金工程市场，同时加大力度布局海外市场，使产品
开工体量仍然较大，房地产业务面临较大经营压
结构以及区域布域不断优化，抵抗市场能力有所增
力。2013年，公司通过对房地产板块资源的整合和
强。同时，公司坚持推行EPC承包模式，严格控制
战略合作伙伴的引入，自身经营开发压力得到一定
工程成本，提升管理水平，使得该板块2013年毛
利率水平明显增长，由上年的10.74%上升至
12.74%，同比提升2个百分点。
以下分析基于经普华永道中天会计师事务所
装备制造业务主要包括冶金设备、钢结构及其
有限公司审计并出具带强调事项段的无保留意见
他金属制品，能够与工程承包板块形成协同效应。
的公司2011年审计报告，无保留意见的公司2012
下属子公司中冶京诚（营口）装备制造技术有限公
年~2013年度审计报告。公司财务报表均依照新会
司和中冶南方（新余）冷轧新材料技术有限公司的
计准则编制。中诚信国际将计入其他流动负债科目
划转，导致2013年该板块收入持续下降，但随着
的超短期融资券和短期借款调整至短期借款。
装备制造产品结构的调整以及产业升级的推进，该
板块毛利率由2012年的9.75%上升至2013年的
受主要业务板块收入下滑影响，2013年公司营业收
12.61%，同比提升2.86个百分点，产品盈利能力得
入持续下滑，但盈利能力和利润水平明显恢复
除房地产板块外，2013年公司其它三大业务板
资源开发板块受到多晶硅业务停产以及中冶
块收入均延续了2012年的下滑趋势，受此影响，
葫芦岛有色金属集团有限公司转出影响，板块收入
营业总收入为2,026.90亿元，同比减少8.33%，降
持续下降，但毛利率水平大幅恢复，由2012年的
幅较2012年有所扩大。但受益于工程承包、装备
0.71%回升至14.41%。中冶葫芦岛有色金属集团有
制造和资源开发板块盈利能力的恢复，2013年公司
限公司的剥离减轻了该业务板块的经营压力，有助
于未来良好发展。
强调事项为：公司披露的个别合同中，因其累计发生的项目成本已超
过业主认可的合同总金额，中国中冶对其评估后，管理层确信合同成本
房地产开发方面，在持续严厉的调控政策下，
可以收回，且无需计提预计合同损失，该合同最终会否出现损失因取决
于对项目成本的专项审计结果并协商确定而具有重大不确定性。本段内
公司加大了在建项目的建设力度，2013年房地产开
容不影响已发表的审计意见。
2014年度中国冶金科工股份有限公司跟踪评级报告
穆迪投资者服务公司成员
发板块收入同比持续增长，但增速有所放缓；同时，
4.05亿元，较2012年的-48.89亿元亦有较大改善。
随着毛利率较低的保障房及一级土地开发收入占
筹资活动方面，2013年经营活动为公司带来了充足
比的提升，该板块毛利率水平总体出现下降。中诚
的现金流入，加之投资支出的放缓，公司将资金主
信国际关注到，2013年7月南京市下关区滨江江边
要用于偿还到期债务，使得全年筹资活动净现金流
路以西2号地块的出让程序的终止以及公司逐步引
为-211.53亿元。
入战略合作伙伴对1号地块中部分土地的共同开发
有息债务方面，2013年末公司总债务为
有助于缓解房地产业务的资金及经营压力。截至
1,249.11亿元，同比减少155.25亿元，净债务为
2013年末，公司在建项目总量为2,001.30万平方米，
913.25亿元，同比减少149.03亿元，债务水平下降
以2012年公司建设速度来看，在建项目体量能够
显着，有助于缓解公司偿债压力。债务结构方面，
覆盖其未来3~5年的开发，在建项目十分充足。
2013年末，公司仍以短期债务为主，短期债务为
表10：2011年~2013年公司营业毛利率情况
826.87亿元，与上年末基本相同，主要系长期债务
逐年到期后转入短期债务。
偿债指标方面，受益于毛利率水平的提升，
2013年公司EBITDA为134.69亿元，同比恢复显
着。EBITDA和经营活动净现金流的恢复与提升以
房地产开发
及债务水平的降低强化了公司主要偿债指标，使得
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
偿债压力有所降低。
总体来看，2013年公司毛利率水平的提升抵消
表11：2011年~2013年末公司偿债指标
了营业总收入下滑对利润的不利影响，为利润水平
短期债务（亿元）
的恢复提供了空间，全年实现利润总额52.97亿元，
总债务（亿元）
1,465.66 1,404.36
实现净利润30.78亿元。
净债务（亿元）
1,012.85 1,062.28
资产负债率（%）
2013年公司加强工程承包业务回款管理，同时出售
总资本化比率（%）
部分资本经营项目和地产项目以回笼资金，使得经
EBITDA（亿元）
营活动净现金流水平大幅提升；同时公司放缓投资
经营净现金流（亿元）
支出，将资金用于偿还到期债务，降低了财务杠杆
经营净现金流/短期债务(X)
和债务压力
经营净现金流/总债务(X)
经营净现金流利息倍数(X)
经营活动方面，2013年以来公司一方面加大传
EBITDA/短期债务(X)
统工程业务的成本控制以及项目回款，另一方面，
EBITDA/总债务(X)
也加大了对BT等资本经营项目的回款管理，当年
EBITDA利息倍数(X)
经营活动净现金流大幅提升至200.22亿元，同比上
资料来源：公司年报，中诚信国际整理
升356.44%。其中，日，公司将其
公司作为A+H股上市公司，目前与金融机构
所享有的对珠海大横琴投资有限公司（简称“珠海
保持着良好的合作关系，截至2013年末，在各银
大横琴”）的50亿元的资产收益权以及其对应的
行的授信总额为4,121亿元，未使用授信总额为
投资收益、违约金，转让给中国建设银行股份有限
2,941亿元，对公司的资金周转以及到期债务的偿
公司珠海市分行。投资活动方面，公司放缓投资支
还提供了一定支持。
出并加大投资回收力度，使得投资活动净现金流为
截至2013年末，中国中冶对外担保余额合计
人民币9.69亿元。公司担保对象主要为大型钢铁集
2即珠海市横琴区市政基础设施BT项目（简称“BT项目”）合同项下，
团和机械设备制造企业，均属国有企业，且担保规
根据BT项目已完成工程量审定的金额为50亿元的应收BT工程回购款
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表12：截至2013年末公司主要对外担保情况
被担保企业
担保金额（亿元）
邯郸钢铁集团有限责任公司
河北钢铁集团滦县司家营铁矿有限公司
西安三角航空科技有限责任公司
石钢京诚装备技术有限公司
资料来源：公司2013年年报
或有事项方面，截至2013年末，公司作为被
告形成的未决诉讼的金额为10.80亿元，主要为涉
及金额8,000万澳元的诉讼事项。
资产抵（质）押方面，截至2013年末，公司
抵质押借款为73.02亿元，抵质押物为公司持有的
房产、土地使用权、机器设备、存货、长期应收款
和应收账款等，账面价值合计为100.43亿元，其中
存货43.86亿元、长期应收款22.48亿元、应收账
款18.17亿元、固定资产10.82亿元；用于抵（质）
押的资产以及获得的抵（质）押借款均大幅减少。
过往债务履约情况
根据公司2012年年报数据显示，除中冶葫芦
岛有色金属集团有限公司和葫芦岛锌业股份有限
公司外，公司子公司中国五冶集团有限公司逾期借
款为1.50亿元，现已偿还。除此，截至2013年末
公司本部及其他子公司未发生重大债务违约情况。
综上，中诚信国际维持中国冶金科工股份有限
公司主体信用等级为AAA，评级展望由负面调整为
稳定，维持“10中冶MTN1”和“10中冶MTN2”
的债项信用等级为AAA，维持“13中冶CP002”
和“13中冶CP003”的债项信用等级为A-1。
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附一：中国冶金科工股份有限公司股权结构图（截至2013年末）
国务院国有资产监督管理委员会
中国冶金科工集团有限公司
中国冶金科工股份有限公司
（万元人民币）
中冶鞍山焦化耐火材料设计研究总院有限公司
设计、服务等
中冶焦耐工程技术有限公司
设计、科研、工程总承包等
中冶北方工程技术有限公司
设计、科研、工程总承包等
中冶鞍山冶金设计研究总院有限公司
设计、服务等
中国三冶集团有限公司
工程承包等
中冶沈阳勘察研究总院有限公司
勘察、设计等
中冶沈勘工程技术有限公司
勘察、设计等
中冶海外工程有限公司
工程承包等
中冶交通工程技术有限公司
基础设施承包
中冶国际工程技术有限公司
工程承包等
瑞木镍钴管理(中冶)有限公司
镍钴矿石开采冶炼等
中冶集团财务有限公司
中冶集团铜锌有限公司
1,250万美元
资源开发等
中冶金吉矿业开发有限公司
资源开发等
中冶京诚工程技术有限公司
设计、科研、工程总承包等
北京钢铁设计研究总院有限公司
设计、服务等
中冶置业集团有限公司
房地产开发等
中国第十三冶金建设有限公司
工程承包等
中冶天工集团有限公司
工程承包等
中国二十二冶集团有限公司
工程承包等
中冶东方控股有限公司
设计、服务等
中国有色工程有限公司
设计、科研、工程总承包等
中国二冶集团有限公司
工程承包等
中冶建筑研究总院有限公司
设计、科研、工程总承包等
中冶建设高新工程技术有限责任公司
工程承包等
中国华冶科工集团有限公司
工程承包等
北京中冶设备研究设计总院有限公司
设计、科研、工程总承包等
中冶赛迪集团有限公司
设计、服务等
中国五冶集团有限公司
工程承包等
中冶建工集团有限公司
工程承包等
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中国十九冶集团有限公司
工程承包等
中冶(广西)马梧高速公路建设发展有限公司
基础设施投资
中冶宝钢技术服务有限公司
维检协力等
中国二十冶集团有限公司
工程承包等
上海宝冶集团有限公司
工程承包等
中冶马鞍山钢铁设计研究总院有限公司
设计、服务等
中冶华天工程技术有限公司
设计、科研、工程总承包等
中国十七冶集团有限公司
工程承包等
中冶集团国际经济贸易有限公司
武汉钢铁设计研究总院有限公司
设计、服务等
中冶南方工程技术有限公司
设计、科研、工程总承包等
中国一冶集团有限公司
工程承包等
中冶长天国际工程有限责任公司
设计、科研、工程总承包等
长沙冶金设计研究院有限公司
设计、服务等
中冶集团武汉勘察研究院有限公司
勘察、设计等
中冶陕压重工设备有限公司
冶金专用设备制造
中冶海水淡化投资有限公司
投资与资产管理
中冶控股(香港)有限公司
中冶阿根廷矿业有限公司
7,038万阿根
资源开发等
中冶西澳矿业有限公司
2,000万澳元
资源开发等
中冶澳大利亚控股有限公司
资料来源：公司年报
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附二：中国冶金科工股份有限公司组织结构图（截至2013年末）
资料来源：公司提供
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附三：中国冶金科工股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径）
财务数据(单位：万元)
4,528,050.60
3,420,787.20
3,358,557.90
交易性金融资产
应收账款净额
4,353,577.60
4,694,363.90
5,259,763.00
10,612,052.80
11,034,027.00
10,793,055.10
其他应收款
1,031,685.70
1,385,030.50
1,384,481.20
345,909.50
385,138.00
553,414.60
固定资产(合计)
4,351,134.00
4,090,780.80
3,810,418.00
33,203,096.20
32,623,479.10
32,288,443.90
其他应付款
1,131,654.80
1,424,298.00
1,979,310.90
9,408,100.80
8,337,160.90
8,268,685.10
5,248,491.50
5,706,451.20
4,222,410.80
14,656,592.30
14,043,612.10
12,491,095.90
10,128,541.70
10,622,824.90
9,132,538.00
27,385,616.00
27,343,245.80
26,781,922.00
财务性利息支出
435,950.70
551,849.80
501,008.90
资本化利息支出
247,282.40
所有者权益（含少数股东权益）
5,817,480.20
5,280,233.30
5,506,521.90
营业总收入
23,017,820.40
22,111,969.80
20,269,024.10
三费前利润
2,127,778.70
1,973,572.00
2,185,460.70
113,228.60
361,283.60
1,051,414.80
-244,379.70
1,030,660.20
1,317,891.00
1,346,881.10
经营活动产生现金净流量
-1,263,137.40
438,658.20
2,002,214.60
投资活动产生现金净流量
-787,457.10
-488,850.00
筹资活动产生现金净流量
2,398,875.20
-1,011,329.00
-2,115,300.80
现金及现金等价物净增加额
341,854.60
-1,063,626.40
-84,162.10
1,004,978.40
568,071.80
326,027.50
营业毛利率(%)
三费收入比(%)
EBITDA/营业总收入(%)
总资产收益率(%)
流动比率(X)
速动比率(X)
存货周转率(X)
应收账款周转率(X)
资产负债率(%)
总资本化比率(%)
短期债务/总债务(%)
经营活动净现金/总债务(X)
经营活动净现金/短期债务(X)
经营活动净现金/利息支出(X)
总债务/EBITDA(X)
EBITDA/短期债务(X)
EBITDA利息倍数(X)
注：公司的财务报表根据新会计准则编制；中诚信国际将公司计入其他流动负债科目的超短期融资券和短期融资券调整至短期借款。
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附四：基本财务指标的计算公式
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款＋应付债券
总债务＝长期债务＋短期债务
净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红
利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入
三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债
存货周转率＝营业成本/存货平均净额
应收账款周转率＝营业总收入净额 / 应收账款平均净额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：主体信用等级的符号及定义
受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
受评对象不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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附六：中期票据信用等级的符号及定义
票据安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
票据安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
票据安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
票据安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
票据安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
票据安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
票据安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
基本不能保证偿还票据。
不能偿还票据。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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附七：短期融资券信用等级的符号及定义
为最高级短期债券，其还本付息能力很强，安全性很高。
还本付息能力较强，安全性较高。
还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
还本付息能力较低，有一定的违约风险。
还本付息能力很低，违约风险较高。
不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调
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