涉案的三个来自德阳中江的95后女孩，家境都不算差。
他们刚执行完任务准备返回，还穿着厚重的消防服。
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　　美图在8月份向港交所递交了招股书，据称将计划募集5-10亿美金，届时公司估值将达到50-60亿美金，如此一来，美图的市值将到达400多亿港币，将成为港股市场上仅次于腾讯的互联网企业。
　　对于美图的分析，最为尴尬的问题就在于美图在过去的几个财年不仅都没有实现盈利，而且亏损幅度很大，这和我们印象中上市企业都是盈利有着本质的区别。
　　根据香港上市规则，公司收入超过5亿，市值超过40亿，就可以忽略利润，在香港主板上市。很明显，美图15年收入约7亿，市值约400亿，肯定符合港交所上市规则。
　　美图公司介绍
　　美图是一家以自拍，美颜为主要产品的互联网公司，主要产品为美图秀秀，美颜相机及美拍，公司总共开发了23款产品。
　　按IOS非游戏类下载量排名，美图仅仅次于苹果，Facebook，腾讯，Google，百度，阿里巴巴，微软，排名世界第八。
　　根据最新的App Annie的数据，在中国IOS平台上，图片和影像类前十的应用中，美图公司的产品占了6席，基本垄断了这个类目。
　　而且美图的应用常年盘踞在这份榜单前几名。
　　公司的商业模式是通过免费的创新产品与服务积累大量用户，然后通过不同的模式实现用户变现。
　　所以对于美图公司来说，用户数是公司的核心资产。美图旗下各个产品的累计MAU（月度活跃用户）为4.46亿。
　　月活数具体到几个核心产品：
　　4.46亿月活是个什么概念？
　　如今微信的月活是8亿，instagram月活是5亿，twitter3亿，微博2.8亿。美图的4亿月活可以说是非常值钱。
　　美图目前收入来源
　　美图公司目前主要的收入来源是智能硬件的销售，也就是美图手机。
　　从2013年美图推出手机以来，公司总共推出了2个智能手机和5个智能手机型号。
　　同时美图还计划推出微单相机
　　根据招股书披露，美图手机的毛利在18%-20%之间，这是一个非常高的水平了。
　　2015年，手机的收入占了公司收入的90%，作为一个互联网公司，如此高的硬件收入占比可以从完全不同的角度去解读。可能是公司变现能力不足，也可能是公司开没有开始尝试挖掘4亿多月活的变现能力。
　　63亿巨亏之谜
　　在美图递交IPO资料之后，就有很多媒体报道了美图将在香港上市的事。 其中很多媒体都提到了这么个事，美图巨亏63亿，而且很多都是知名媒体发的文章，并把这个点作为吸引读者的关键。
　　其实这个63亿亏损是非常误人子弟的说法，公司实际亏损远远小于这个数字。
　　从公司财报中看出，美图亏损主要来自于――可转换可赎回优先股的公允价值亏损。这个亏损完全是因为会计准则的处理问题。
　　那这个“可转换可赎回优先股”是个什么东西？
　　1、什么是优先股
　　优先股就是相对于普通股而言的一个概念，普通股就是我们一般炒股买卖的那种股票，优先股在利润分红及剩余财产分配上享有优先权，但是一般来说没有投票权，一般来说也不能在二级市场交易。
　　优先股形式上更像是个债券，能稳定的获得分红，但是不能享受普通股的其他权利，所以他的估值也是非常简单，下一期分红除以一个折现率就是优先股的价值。
　　2、可赎回
　　可赎回是赋予投资方或者被投资公司的一个权力，如果是投资方拥有这个权力，投资方可以要求上市公司花钱把他们手上持有的优先股买回去，如果被投资公司持有这个权力，公司可以花钱把这个优先股买回来注销掉。
　　对于美图来说（下图），这个可赎回的权力是赋予投资方的。
　　由于可赎回的特点，这个优先股在国际会计准则下就会计为负债，意思大概就是未来可能会有一笔本金的支出，类似于负债归还本金，和负债的形式比较像，所以IFRS要求计入负债项。
　　3、可转换
　　可转换优先股的意思是投资方可以选择把优先股转换成普通股，由于优先股只是享有优先分红和求偿的权力，并不具备普通股的权力，价值也和普通股不一样。如果未来公司快速成长，公司的普通股价值会上升，但是优先股的价值则不会上升，所以可以把这个可转换看作一个看涨的期权。
　　那么像美图这样，公司不断在壮大，这个期权就越来越值钱，也就是说这个“转换可赎回优先股”的价值越来越大，但是这项是放在负债下面的，会计上就变成负债越来越大，于是就演变成了公司巨亏63亿。而且这么来说，公司是资不抵债的。
　　所以如果公司IPO成功，这些可转债都会转成普通股，那以后也就没了这个巨大亏损的隐患。
　　总而言之：只是一个会计处理，对公司的持续经营不会产生任何影响，并且公司越值钱，亏损越大。在公司上市之后，这个项目就会消失。
　　若扣除优先股公允价值亏损的影响，美图经调整累计亏损为12亿元。也就是说，美图公司还是亏损，但有51亿元的账面亏损，这其实是投资人的资产增值部分，不是真正的亏损。
　　美图的价值分析
　　1、智能硬件是不是一个好业务？
　　我的观点，这是一个非常好的业务。分析美图手机，不能按照手机的逻辑去分析，因为他的用途并不是手机，而且说句玩笑话，女性用户都不是理性用户。
　　美图手机推出之前，其实有一款当时叫做卡西欧自拍神器的产品。产品定价完全等于顶级手机的价格，而且作为一款相机，6000元的价格都可以买入门级单反了。
　　2011年卡西欧TR-100刚面市的时候，售价不过2000多元，但是当“自拍神器”被当成营销噱头和卖点的时候，新的TR系列产品价格越走越高，完全把自己当成奢侈品去营销。结果靠着这款产品，卡西欧相机业务在2013年实现扭亏，并且后来销售额不断上涨，带动卡西欧盈利的增长。
　　要我总结卡西欧自拍神器的成功就一句话，女生不是用神器自拍，而是用来秀神器，和包包的道理是一模一样的。
　　回到美图手机，我们不能把它当成手机看待，在一帮闺蜜面前，大家都掏出手机自拍的时候，你掏出一个专门自拍的工具，瞬间秒杀一切。而手机的功能模块仅限于可以发朋友圈，连通话都谈不上。
　　从我和女性朋友的交谈中可以得知，他们几乎是把美图手机当成卡西欧自拍神器的替代，毕竟6000的价位实在是太高，而且说实话，美图不只是故意还是无意，美图手机几乎是处于脱销的状态，要想买到只能在淘宝加价买，其实也不便宜。
　　爱秀，似乎是女性消费的最原始动力！所以作为一个非常细分的手机行业，其他厂商估计也没有特别大的动力去切入进去，那么作为这个细分手机市场的领先玩家，我相信是可以给公司贡献稳定的收入。
　　2、美图的用户数值多少钱？
　　美图公布的月活约是4.46亿，秒杀很多我们所熟知的产品。对比其他的互联网公司，无论从市值与MAU的对比还是收入和MAU的对比，美图都是处于垫底的位置，也就是说美图的50-60亿美金的市值相对较低，目前公司每名用户的变现能力也非常低，可能是因为美图还处在变现初期。
　　但是因为不同互联网公司的性质不同，硬要说这样比也不是很科学。
　　应该这么说，如果不考虑长远因素，美图这4.5亿的月活摆在这里，但凡是个搞过点互联网的，都能从这上面赚超过现在好几倍的钱。但是从公司经营者的角度，如果没有股东的压力，怎么能长远的赚钱才是美图的第一要务。
　　3、从美图未来盈利点去分析
　　从业务的角度，未来美图计划的赢利点在4个方面：
　　1）智能硬件
　　这个前面已经简单分析过，从一个非常细分市场的角度去看，美图手机并不严格属于手机行业，更像是创造出来的一个行业，他并不阻碍女士在拥有手机的同时再拥有一个美图自拍手机。这块不能指望太多，但绝对可以给公司带来一些稳定的收入。
　　让人惊讶的是，最近美股正在准备IPO的Snapchat也准备把智能硬件作为公司收入来源之一。而且Snapchat1.5亿月活，2.5-3.5亿美金的收入却希望估值可以达到250亿美金，着实让人吃惊。
　　2）广告
　　美图的4.46亿月活数其实是个累加概念，把旗下的产品的月活累加起来，如果考虑整个美图公司，我认为美图公司的月活应该处于2-2.5亿的水平，除去海外用户，中国的月活数应该在1.5-2亿左右。
　　根据最新的人口普查，中国15-40岁女性的数量略少于2.5亿，那么我们可以认为美图的应用，精准覆盖了这2.5亿用户的绝大多数，而且再从爱自拍筛选除了其中爱美的，这样精准的用户群体，广告的价值其实非常高。目前公司的两大应用美图秀秀和美颜相机，累加月活达到了2亿之多，但是完全没有广告展示。
　　但这另一方面其实也说明了美图公司用户数的一个潜在天花板，如果不能拓展海外用户，公司在用户的获取上其实空间不会太大。不过光是这中国2亿爱美女性已经是一个天量的市场了，都说四大最好赚钱的行业――女人爱美，男人好色，小孩教育，老人健康。
　　如果美图把女人爱美这个市场吃透，公司的前景也是非常光明。
　　3）社交/电商
　　这块应该是最有想象力的了。
　　美图从工具应用起家，积累的大量用户，最直接的下一步自然是打通这些零散的用户，建立社交平台。类似于Instagram的图片社交。
　　目前我国比较成熟的社交软件只有3个，微博，微信和陌陌。微博定位于社交媒体，严格说是一家信息流转平台。微信是熟人社交，只有好友之间可以分享，相比微博非常私密，并且好友上限只有5000个，一般人是不会超过这个数。陌陌则定位纯陌生人社交，是对微信熟人社交的补充。
　　而国内类似于Instagram这样的成熟纯图片社交平台其实是个空白（微博勉强算是解决了一部分这样的市场），而美图则直接跨过图片社交平台，直接从美拍做视频社交平台。不过话说回来，做社交只是提高用户粘性，最后的变现手段依然还是广告。
　　从美图自拍应用的操作流程上看，广告的插入非常影响用户体验，但是如果自己做电商，通过一些方法引导自拍者自己点击进去，然后销售一些女士用品，或者给自己的商场导流，说不定会有很好的效果。
　　4）增值服务
　　目前主要指直播中的礼物分成。
　　美图的4.46亿月活是一个让谁看了都眼红的数据，而且覆盖非常精准。相比于其他的工具类应用，拍照的应用频率算是比较高的。
　　上市之后，如何提供一个投资者认可的变现模式或许是决定股价走势的关键。在没有盈利之前，50-60亿美金的估值相对偏低，但并不具备安全边际。
　　个人看来，通过高频工具形成社交平台提高用户粘性，然后尝试广告和电商或许是比较可靠的路径。公司对标Instagram或许是个不错的选择。
文章来源：港股那点事
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来源：每日经济新闻
　　“携程不拥有任何一家酒店或机票经销商，可当所有的经销商和用户都在它的平台上寻求交易时，携程就拥有了最可贵的资产。发展人工智能的百度和搜狗，看似两个风马牛不相及的行业，却是目前互联网公司发展的一个很明显的方向。”王冠雄认为，美图虽然目前不向任何一个用户收取费用，但每个月在美图平台上诞生的56亿张照片就成了美图最大的价值。　　想象空间与不确定性并存　　“爱美是女人的天性”，这或许是美图公司所有产品备受女人追捧的核心原因，也正是投资人看好它的重要原因。可以看到，自2013年以来的五轮融资中，投资者几乎都是华夏基金、IDG资本、老虎基金等知名机构。根据招股书显示，美图自创立开始共计进行了五轮融资，总融资额达5.01亿美元。　　“在里约奥运会就能看到有不少外国运动员用美颜相机拍照，澳洲名模米兰达可儿在接受时尚自媒体gogoboi采访时也说过自拍时会用beautyPlus(美图秀秀海外版)修图。”王冠雄认为，由于海外用户良好的付费习惯，美图的海外商业化道路或许会更加顺遂。　　同时，艾媒市场咨询董事长兼CEO张毅也告诉《每日经济新闻》记者，“上下游产业链可以带动的产业和转化，包括电商，这个是大头，转化率比较高;广告，尤其是女性相关产品的广告到达率高和匹配性好;周边，比如女性手机，女性用品等都将是变现的途径。”　　美图上市招股书中显示，截至日，美图旗下产品总月活数4.46亿，其中，美图秀秀月活数1.03亿，美拍月活数1.41亿，美颜相机月活数1.13亿。BeautyPlus(美颜相机海外版)月活数3600万，潮自拍月活数2400万，美妆相机月活数1700万。　　截至日，美图拥有超过3.7亿海外用户，在25个国家和地区的用户总数均达到100万以上，其中印度、印尼、日本、马来西亚、韩国、泰国、美国及越南的用户总数均超过1000万。　　业内认为，美图的路线类似腾讯，即马化腾的用户为王，坐拥数亿庞大的用户群体，盈利是早晚的事;其次，美图的用户群体类似阿里，即马云的女性经济，美化图片是女性用户的必修课，拍照的频次比逛淘宝的频次高得多，在此基础上可以延伸出众多商业变现模式。　　另外，美图旗下的多款产品早已有了社交平台的潜力。比如具有短视频分享和视频直播功能的美拍，其拥有超过1.41亿月度活跃用户。更重要的是，美图秀秀在美图软件这一领域已经基本成了“垄断者”，类似淘宝在服饰电商中的地位，没有同量级的竞争对手，因此在商业化进程中有更高的议价权。　　关于美图公司目前的盈利模式等情况，以及未来规划和考虑，美图公司公关部相关负责人对《每日经济新闻》记者表示，因为在缄默期暂不对外做任何回应，但可以参考上市招股书。　　虽然美图受到了来自资本层面的青睐，但由于目前美图公司仍处在亏损状态，且规划中的变现模式也还需观察其“吸粉”效应，毕竟，习惯了免费用修图软件的女性用户，能有多少转化为电商或相关收费服务的用户，都还是一个未知数，这也是美图面临的最大不确定性。
*除《中国经营报》署名文章外，其他文章为作者独立观点，不代表中国经营网立场。
中国经营报
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看脸时代 美图估值50亿美元是陷阱还是馅饼？
　　◎每经记者 张斯
　　不生产任何东西、不向用户收取费用，不拥有任何一处厂房和机器，自美图公司宣布年内将在港交所上市以来，这家“三不”公司的估值、巨亏以及上市前景引发了诸多争议。
　　关于美图秀秀等美图软件目前的盈利模式情况，以及未来规划和考虑，美图公司公关部相关负责人对《每日经济新闻》表示，目前仍处在缄默期，暂不对外做任何回应。但业内多位人士在接受《每日经济新闻》采访时均表示看好拥有庞大用户量的美图公司，用户黏性决定了该类型产品具有非常大的畅想空间。最新的消息显示，美图最快下月就有望登陆香港市场，是陷阱还是馅饼？资本市场的选择或许将很快给出答案。
　　高估值与无法盈利的反差
　　如果不是专业的金融人员，大部分人可能都难以真正看懂一般公认会计准则（US GAAP）和国际财务报告准则（IFRS）的区别，因此，在美图刚披露上市文件之初，市场对美图上市文件最大的误解，是围绕其财务报表中的60多亿元亏损到底是从何而来？
　　上市文件披露后，很快就有机构发表解读，提到62亿元的累积亏损实际上是关于一般公认会计准则（GAAP）计算和国际财务报告准则（IFRS）两种不同计算方法之间的误读，按照美股上市公司财报里最常见的一般公认会计准则（GAAP）计算，美图公司已经累计亏损63亿元，而实际上由于美图在香港上市，采用的国际财务报告准则（IFRS）。
　　科技圈评论员李东楼分析表示，在IFRS准则下，投资人在投资后获得的优先股也被视作金融负债，美图的估值越高，优先股价值越高，账面上的累计亏损也就越多。而除去优先股的影响，美图实际上的累计亏损则是11.38亿元。如果将这个金额换算成美元，也就不到2亿美元。
　　虽然营收一直在增长，但美图这几年却没赚到钱，今年上半年净亏损22亿元，同比扩大69.2%。与其他女性应用商业化遇到的问题相似，目前市场上工具类App还没有清晰的商业模式，其经营业务主要包含两方面，一是智能硬件，主要包括美图手机；二是互联网服务及其他，主要包括在线广告，以及在美拍和手游上销售虚拟物品。从收入比例来看，旗下拥有23款应用的美图俨然已经是一个手机公司。智能硬件（目前主要是智能手机）的收益分别占2013年、2014年及2015年总收益的59.7%、87.8%、89.9%，2016年上半年更是达到95.1%。2016年上半年，美图手机销量289079部，收入5.5亿元。
　　一方面是美图的募资规模堪比当年赴港上市的互联网巨头，另一方面是美图目前还属于亏损状态，最核心的修图软件生意并不赚钱。因此，美图公司上市之路备受争议。
　　如何评估互联网公司价值
　　“这其中的争论，正是中国在快速步入新型经济形态时产生的认知断层。”互联网资深观察人士王冠雄在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，欧美电商亏损了20年，反而一直获华尔街偏爱，从上世纪90年代开始股价就涨得很厉害。在今年公布盈利后，更是股价和估值双双暴涨，在一年多的时间里市值涨了超过2200亿美元。原因很简单，股票市场本来就是一个基于将来时的交易，这也解释了为什么一些创业项目能够盈利却没人愿意投资——能不能建立壁垒、独占市场才是未来成为吸金机器的关键，而这些的代价常常是牺牲早期的利润。
　　在不少业内人士看来，互联网企业和科技企业正在飞速成长，虽然资本对其十分看好，但是大多数人对于企业的认知还停留在“生产、制造、出售”的逻辑中，很多人认为，像美图这样的企业，不生产任何东西、不向用户收取费用，不拥有任何一处厂房和机器，怎么能够创造价值呢？实际上我们很多人已经习惯互联网为我们带来的便利，却还不能理解互联网企业的价值。
　　“不拥有任何一家酒店或机票经销商，可当所有的经销商和用户都在它的平台上寻求交易时，携程就拥有了最可贵的资产。发展人工智能的和搜狗，看似两个风马牛不相及的行业，却是目前互联网公司发展的一个很明显的方向。”王冠雄认为，美图虽然目前不向任何一个用户收取费用，但每个月在美图平台上诞生的56亿张照片就成了美图最大的价值。
　　想象空间与不确定性并存
　　“爱美是女人的天性”，这或许是美图公司所有产品备受女人追捧的核心原因，也正是投资人看好它的重要原因。可以看到，自2013年以来的五轮融资中，投资者几乎都是华夏基金、IDG资本、老虎基金等知名机构。根据招股书显示，美图自创立开始共计进行了五轮融资，总融资额达5.01亿美元。
　　“在里约奥运会就能看到有不少外国运动员用美颜相机拍照，澳洲名模米兰达可儿在接受时尚自媒体gogoboi采访时也说过自拍时会用beautyPlus（美图秀秀海外版）修图。”王冠雄认为，由于海外用户良好的付费习惯，美图的海外商业化道路或许会更加顺遂。
　　同时，艾媒市场咨询董事长兼CEO张毅也告诉《每日经济新闻》记者，“上下游产业链可以带动的产业和转化，包括电商，这个是大头，转化率比较高；广告，尤其是女性相关产品的广告到达率高和匹配性好；周边，比如女性手机，女性用品等都将是变现的途径。”
　　美图上市招股书中显示，截至日，美图旗下产品总月活数4.46亿，其中，美图秀秀月活数1.03亿，美拍月活数1.41亿，美颜相机月活数1.13亿。BeautyPlus（美颜相机海外版）月活数3600万，潮自拍月活数2400万，美妆相机月活数1700万。
　　截至日，美图拥有超过3.7亿海外用户，在25个国家和地区的用户总数均达到100万以上，其中印度、印尼、日本、马来西亚、韩国、泰国、美国及越南的用户总数均超过1000万。
　　业内认为，美图的路线类似腾讯，即马化腾的用户为王，坐拥数亿庞大的用户群体，盈利是早晚的事；其次，美图的用户群体类似，即的女性经济，美化图片是女性用户的必修课，拍照的频次比逛淘宝的频次高得多，在此基础上可以延伸出众多商业变现模式。
　　另外，美图旗下的多款产品早已有了社交平台的潜力。比如具有短视频分享和视频直播功能的美拍，其拥有超过1.41亿月度活跃用户。更重要的是，美图秀秀在美图软件这一领域已经基本成了“垄断者”，类似淘宝在服饰电商中的地位，没有同量级的竞争对手，因此在商业化进程中有更高的议价权。
　　关于美图公司目前的盈利模式等情况，以及未来规划和考虑，美图公司公关部相关负责人对《每日经济新闻》记者表示，因为在缄默期暂不对外做任何回应，但可以参考上市招股书。
　　虽然美图受到了来自资本层面的青睐，但由于目前美图公司仍处在亏损状态，且规划中的变现模式也还需观察其“吸粉”效应，毕竟，习惯了免费用修图软件的女性用户，能有多少转化为电商或相关收费服务的用户，都还是一个未知数，这也是美图面临的最大不确定性。
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