顶级券商评级 25股现明显买入信号
作者：|来源：巨灵财经|日期：|分享：
　　中兴通讯（000063）：终端毛利率大降&买入评级&
　　年报业绩低于预期:终端毛利率大降，资产减值损失意外增加。公司公布11年年报，收入同比增长22.8%，符合预期，归属上市公司股东的净利润同比下降-36.6%，低于我们此前同比下降-16.7%的预测。主要原因是四季度毛利率不达预期（终端毛利率大幅下降），以及资产减值损失意外增加。
四季度毛利率低于预期。受终端业务毛利率大幅下降影响，公司四季度毛利率30.3%，低于我们预期的32%。（1）运营商设备毛利率大幅回升，由上半年的34.4%升至下半年的43%，原因是部分高毛利订单的确认，反映了公司由“冲规模”向“保利润”的战略转变。随着12年华为放弃价格战，预计运营商设备毛利率可维持在高位。（2）终端业务毛利率大幅下降，由上半年的19.6%降至下半年的12%，反映了终端市场竞争态势的严峻，各厂商希望借低价智能机普及热潮扩大规模，在品牌、技术缺乏明显差异的情况下，价格成了主要的竞争手段。但公司在智能机出货量大增后，可更有效的控制成本，预计12年终端毛利率稳中略升。
营业税金低于预期，期间费用率符合预期，资产减值损失意外增加。（1）公司四季度营业税金率低于预期，弥补了毛利率低于预期部分。（2）期间费用率符合预期，其中销售、管理等费用低于预期，研发、财务费用高于预期。（3）公司四季度意外增加5.5亿资产减值损失，原因是运营商验收周期拖长，导致部分发出商品依照公司规定计提存货跌价损失。（4）若补回资产减值损失，则公司11年EPS为0.76元，符合我们0.79元的预测。
维持盈利预测和“买入”评级。由于运营商很少出现坏账，我们预期资产减值损失不会持续出现，而低于预期的毛利率水平将由营业税金率和费用率的下降弥补。所以，我们维持EPS预测水平不变，预计公司12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.45元。对应PE17、13和11倍，维持“买入”评级。此外，预计公司12年一季度收入增长18%，利润与11年一季度持平。（申银万国）
三一重工（600031）：品牌提升价值&买入评级&
　　公司&11年共实现营业收入50，776百万元，同比增长49.54%；归属母公司股东的净利润8，649百万元，同比增长54.02%，EPS&为1.139元。由于4季度毛利率下滑使得公司EPS&低于我们之前预期的1.23元。公司11年股利分配预案为每10股派发现金红利3元。
经营分析&混凝土机械、挖掘机和汽车起重机业务对业绩增长贡献大:11年工程机械行业受到宏观调控和货币紧缩政策的影响，增速较10年明显放缓，但公司混凝土机械、挖掘机和汽车起重机业务依然保持了快速增长。公司混凝土机械收入达到26，046百万元，同比增长46.10%，高出竞争对手中联重科（.8%；挖掘机销量超过20，000台，同比增长45.6%，比行业增速高出40个百分点，市场份额从10年的8.48%提升至11.72%，超过小松成为市场第一；同时公司汽车起重机实现销售3，500余台，增速为72.7%，远超0.11%的行业增速，市场份额较10年提高4个百分点，达到9.93%，仅次于徐工和中联重科。
综合毛利率保持稳定:11年公司综合毛利率为36.48%，较10年略减少0.37个百分点；公司主要产品混凝土机械、挖掘机和汽车起重机的毛利率分别为41.83%、30.02%和28.18%，基本保持稳定，但由于挖掘机和汽车起重机的收入占比提高，导致了综合毛利率毛利率略有降低。
4季度毛利率明显下降:公司第4季度实现营业收入9，473百万元，同比增长17.66%，增速继续逐季放缓；而当季的毛利率仅为30.59%，明显低于全年水平和10年同期的35.20%，导致当季净利润同比下滑16%，销售净利率仅为10.32%。毛利率的降低可能4季度挖掘机和汽车起重机等较低毛利率产品收入占比上升有关。
费用控制良好但财务费用增加较快:11年公司期间费用为8，086百万元，期间费用率为15.93%，与10年基本持平。其中销售费用率为8.03%，同比下降1.1个百分点，但财务费用大幅增加了171%，达807百万元；财务费用的增加主要是因为公司长期借款和短期借款分别增加了451%和90%，达到6，680和9，502百万元。
营业外收入大幅增加:公司11年营业外收入为1，022百万元，同比大幅增长577%，主要是4季度公司收到的政府补助和税收返还，对11年业绩贡献较大。
经营性现金流大幅下降:由于存货的采购和储备增加以及销售回款率的降低，11年公司经营现金流为2，279百万元，较去年同期大幅减少了4，470百万元，但明显好于前3季度的-1，516百万元。期末公司存货达8，134百万元，&同比增加43.03%&；应收账款达11，304百万元，&同比增加97.36%；存货和应收帐款的大幅增加是导致经营性现金流不理想的主要原因。
资产投入规模大:为增加产能应对业务规模的快速增长，公司加大了对基建、技改的投入，11年公司固定资产、在建工程和工程物资共计14，834百万元，同比增长65.02%，因此为满足资产投入资金需求，公司增加了银行贷款，长期借款和短期借款分别增加了5，468百万元和4，507百万元。
海外扩张步伐加快:公司加快国际化进程，进一步完善海外布局，11年公司实现海外销售收入3，425百万元，同比增长60.7%。12年1月，公司发布收购德国普茨迈斯特公司的决议，三一德国出资3.24亿欧元（折合人民币26.54亿元）收购普茨迈斯特公司90%股权；这也是公司首次采用收购方式进行海外扩张。营业外收入大幅增加:公司11年营业外收入为1，022百万元，同比大幅增长577%，主要是4季度公司收到的政府补助和税收返还，对11年业绩贡献较大。
经营性现金流大幅下降:由于存货的采购和储备增加以及销售回款率的降低，11年公司经营现金流为2，279百万元，较去年同期大幅减少了4，470百万元，但明显好于前3季度的-1，516百万元。期末公司存货达8，134百万元，&同比增加43.03%&；应收账款达11，304百万元，&同比增加97.36%；存货和应收帐款的大幅增加是导致经营性现金流不理想的主要原因。（国金证券（600109）&董亚光）
金隅股份（601992）&：12年河北区域水泥价格有望触底回升
全年业绩增长24.4%，4季度单季同比下降15.8%，基本符合预期。公司公告2011年年报，11年实现营业收入287亿元，同比增长24%，实现归属母公司净利润34.3亿元，同比增长24.4%，折合EPS0.8元，基本符合一致预期0.83元。其中，4季度收入96.5亿元，同比增长4.5%，环比上升61%，归属母公司净利润10.8亿元，折合EPS0.24元，单季同比下降15.8%，环比上升51.2%。4季度毛利率为22%，同比上升0.5%，环比上升0.3%。
需求放缓导致水泥毛利回落，持续限购使得地产结算进度放缓。水泥业务，从全年看，2011年公司水泥和熟料销售总量达3768万吨，较上年增长32.4%，预计综合吨毛利为71元，同比增加6元。下半年受宏观调控影响，需求回落，4季度北京、河北地区P·O42.5均价分别为427、342元/吨，分别较2季度回落80、23元/吨。预计公司下半年综合吨毛利为61元，较上半年回落21元。
受持续限购影响，公司房地产业务增速放缓。2011年公司结转面积为83万平方米，较10年回落4.8%，其中下半年结转面积46万平方米，同比回落14.8%。
河北、北京区域水泥价格逐步回升，保障房业务稳步推进。为稳定价格，河北区域主导企业自3月中旬起陆续停窑，预计停窑时间达1个月。目前，河北地区唐山、石家庄、邢台地区水泥价格上涨10-30元/吨左右，河北地区P·O42.5均价为350元/吨，与11年同期水平持平，后期随着需求进一步好转，预计价格有望逐步回升。北京地区自3月16日起主导企业上调80-100元/吨，P·O42.5均价达500元/吨，同比增加80元/吨。2012年，北京地区将开工建设、收购各类保障性住房16万套，竣工各类保障房7万套，公司保障房业务将稳步推进。2011年公司商品房、保障房签约面积为42、55万平方米，预计12年保障房结转面积有望超过商品房。
盈利预测与估值。从目前来看，2012年河北区域水泥价格触底回升，全年均价将高于11年，预计公司12-14年EPS为0.96/1.14/1.4元，首次给予“增持”评级。（申银万国&王丝语&张圣贤）
青龙管业（002457）&：业绩符合预期&年内有望明显受益
公司公告2011年年报，11年实现营业收入9.95亿元，同比增长16.8%，实现归属母公司净利润1.2亿元，同比下滑2.3%，折合EPS0.54元，与业绩快报一致。其中，4季度收入3.65亿元，同比增长45%，环比上升59%，归属母公司净利润1700万元，折合EPS0.077元，单季同比下降23%，环比下降67%。
单季毛利率为22%，同比回落11%，环比回落15%。公司2011年分配预案为每10股转增5股，派现1元。
原材料成本上涨及产品技术调整导致毛利率下滑，12年毛利率有望回升。11年受原材料成本上涨的影响，钢材、水泥平均采购成本均上涨近10%，同时公司加大了混凝土管防腐成本支出，使得公司混凝土管道毛利率由2010年的38.5%下降至2011年的33.1%。受原油价格上涨的影响，公司塑料管毛利率也由2010年的23.6%下降至2011年的20%。尽管4季度钢材、水泥等原材料价格均有所下跌，但公司4季度供货的原材料主要在3季度采购，加上4季度防腐成本支出较高，导致毛利率大幅回落。从目前看，经过11年4季度的调整后，钢材、水泥等原材料价格均明显低于去年同期水平，原材料价格上涨压力明显减轻。另外，2012年随着大型水利项目的逐步开工，预计大口径管材需求将明显增加，公司混凝土产品毛利率有望回升。
积极调整募投，布局山西，年内有望明显受益。2011年公司积极调整布局，瞄准山西大水网建设市场，在当地设立子公司，加大产能投放，一期工程将增加PCCP管产能120KM，预计将于12年9月投产。据山西水利厅厅长表示，至2012年4月底，占大水网总投资（310亿元）一半左右的四大骨干工程将全面开工，公司将有望明显受益于该工程的开工。同时，公司在山西生产基地的投产，将形成宁夏、山西、天津延线的北方市场战略布局，可以首尾呼应，大幅扩大公司产品覆盖范围，提高公司产能利用率。
盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，12年下半年起大型水利开工有望加速，公司业绩将迎来拐点，我们维持公司12-14年盈利预测，预计EPS为0.7/0.96/1.29元，维持增持评级。短期行业催化剂为辽西北供水工程招投标（预计管材投资近100亿，4月初开标），随着水利投资的大幅增加，我们预计青龙管业在大型水利项目的中标概率有望提升。（申银万国&张圣贤&王丝语）
银江股份（300020）：利润快速增长&值现吸引力
银江股份公布2011年报，公告显示，公司2011年实现主营收入10.21亿元，同比增长43.17%，实现经营利润0.95亿元，同比增长42.47%，实现净利润8297.02万元，同比增长27.92%，实现基本EPS为0.35元。
2011年，公司的销售毛
利率为25.93%，比上年下滑2.51个百分点。我们认为，由于公司全国营销体系已经建立，承接外省业务增加导致相应的成本费用增加。各业务方面，智慧交通业务的收入同比增长37.39%，毛利率下滑5.99%；智慧医疗业务收入同比增长63.38%，毛利率下滑4.69%，智慧建筑业务收入同比增长21.65%，毛利率增长4.85%，智慧城市业务收入同比增长132.69%，毛利率同比下滑5.68%。从区域收入结构上看，公司的东部市场开拓已经进入稳定增长期，占总收入比重较大，同比增长14%，北部西部和南部市场是2011年重点开拓区域，收入增速均在150%以上，成为重要的利润增长点，我们认为，公司从区域性系统集成商向全国性集成商转型已经获得了阶段性成功，市场空间得到较大的提升，未来市场前景值得期待。
2011年，公司的管理费用同比增长17.36%，达到8109万元；销售费用同比增长76.33%，达到5939万元，高于主营收入的增长，主要由于公司不断增加市场开拓布局全国性销售体系。税收方面，所得税费用较上年同期增加70%，主要由于国家重点布局的高新技术企业评比尚未展开，出于谨慎原则，公司2011年的企业所得税税率按15%计算所致。
2011年公司已经基本实现了向全国性系统集成商的转型，十二五期间，以智慧城市为代表的物联网产业将迎来大发展机遇。我们认为，公司目前估值低于行业平均，未来能够持续增长的确定性较强，估值上已经具备了较大的吸引力。我们给予公司2012年22倍动态市盈率，6个月内合理价值应为10.56元，我们给予其\"推荐\"的投资评级。（华泰证券（601688））
信维通信（300136）：客户及产品两维度持续改善
投资要点：
“移动互联”、“融合应用”催生终端产业爆发，并带动天线行业市场规模剧增。智能手机换机效应持续，手机天线产销两旺，超极本（Ultrabook）将带动NB行业换机；各类新形态移动互联终端旺销带来增量市场空间；移动互联功能增多使得单机天线配置量不断提升，手机NFC移动支付、移动电视等新应用不断催生增量空间。
国外企业仍占据全球移动终端天线的主要份额，而智能终端爆发、金融危机、产业转移等各因素带动中国企业突围。
公司客户及产品两维度持续改善，预计2012年信维通信的多个大客户三星、华为等出货将保持快速增长，公司在两家公司的份额占比持续提升；RIM天线连接器将大幅释放业绩，预计2012年将贡献5000万以上营收；Amazon等新客户认证进展良好，年内有取得合作的可能；LDS、音射频模组天线等新产品今年将投产。
市场认为公司业务进展较慢，对此我们认为，天线对应的终端厂商认证壁垒高、切入周期长，除对天线共同设计、调试、反复修改与多次验证外，还要经过一段时间的批量试用才能获得其正式供应商资格，因此公司部分产品及客户进展较慢。但是一旦通过了大厂商的供应商认证，通常能形成长期的稳定合作关系，公司只要争取到某个热销机型的天线/相关组件供货或者在某个大客户中多争取几个供货型号，业绩就可能展现爆发性增长。
市场认为公司和其他国内零组件厂商类似，属于精密加工产业，而我们认为，公司是设计属性明显的专利驱动型企业。近年来随着苹果、HTC等厂商之间的专利战不断打响，移动终端行业已经从硬件竞赛、软件应用竞赛转变成专利竞赛，专利已经变成增长驱动力。
预计年公司EPS分别是0.68、1.16、2.00元，对应的PE是22、13、8，估值低于同行业上市公司，公司业绩爆发性好，我们建议重点关注，并维持推荐投资评级。
主要风险因素：业务进展慢于预期；大客户依赖；小非减持风险。
（王莉&银河证券研究中心）
格力电器（000651）：厚积薄发、创新突破不断呈现
创新突破不断呈现
公司历年来在制冷技术上获得创新突破，从过去经典的睡眠空调技术、低温制热技术、智能化霜技术、G10低频控制技术的基础上，2011年更是在变频空调所用钕铁硼材料替代、全球首台双级高效永磁同步变频离心式冷水机组上获得令人惊喜的突破。我们认为公司将在2012年以此获得在变频空调产品上的竞争力明显提升；同时继续渐进积累在中央空调的规模和技术优势，获取未来量变到质变的下一个成长点。
每一轮公司分化均显示出竞争力提升表现
公司在过去行业每一次的增速放缓过程中，都体现出其领先龙头的增长魅力，这一轮也不例外，2011年国庆到近期的零售端销售表现均印证了这一点。公司在2011年10月以来继续保持了内销的较好增长，且出口毛利率环比月出现明显提升。
2012年竞争环境当中处于主动地位
我们判断2012年行业虽需求增速放缓，但公司的定价能力以及竞争主动权却有提升表现，这主要是基于行业竞争更多的转向产品创新能力比较、渠道影响力比较的原因。
建议参与公司定向增发
公司公开增发启动，每股发行价17.16元，拟募集资金不超过32.6亿元，增发完成后公司股本增加6.7%。公司具备明显的制冷技术创新优势、近期销售表现好于同行，建议家电配置比率较低的机构积极参与增发。
维持“推荐”评级
预期公司未来业绩成长确定性高，其产品定价能力是其他同行所不能及的，2012年1季度预期净利润同比增速约18-20%，预期公司、2013年每股收益1.88、2.20、2.56元，维持对公司的推荐评级。即便按2012年增发后11倍PE计算，公司也可达到每股价值22元。（王念春&国信证券研究所）
国金证券：兆驰股份（002429）今明两年天时地利人和
投资逻辑
去年下半年起，公司的液晶电视ODM及LED背光源和照明业务进入快速增长阶段，且今明两年天时、地利、人和兼具。天时——全球代工比例上升、直下式LED因替代CCFL有成本优势而占比上升、地利——产能释放、人和——依靠管理和研发设计创新下的成本优势突出，在保持价格优势的同时高净利率可基本维持。无不尽其极地降成本是公司的核心竞争力。公司坚信“价格是硬道理，降价是主旋律”，尽力在各个环节降成本，以保持价格优势：公司人均产值高不以高薪酬为代价；自动化测试工装有效降低生产线人数；延伸上游，LED灯珠自供；研发出解码、电源、背光驱动三板合一。
业务的纵横延伸是公司发展的新动力。电视行业微利更有利公司获得更多订单，通过向大尺寸LED电视和LED产品的延伸，两项处在上升周期的业务的叠加使得公司具备短期高增长动力和长期发展基础。未来两年公司仍处于快速成长期。液晶电视仍是公司增长的源泉，2012年俄罗斯和国内订单高速增长；数字机顶盒受益产品升级可恢复增长；LED高增速（当然目前贡献还不大），未来两年公司收入增速可达30%以上。
盈利预测及投资建议
盈利预测：预计公司年收入分别为65.9、85.4、107.6亿元，增速为47.3%、29.6%、26.1%；净利润为6.07、7.74、9.23亿元，增速为48.9%、27.4%、19.3%。对应EPS为0.856、1.091、1.302元。
投资建议：公司现价对应12.4X12PE/9.7X13PE，作为成本控制能力极强的ODM企业，考虑到明年还能快速增长，12个月合理估值为18X12PE-15X13PE，即15.42-16.37元，距离现价还有45%空间，给予买入建议。公司上周已公告一季报预增40-60%，我们估计接近60%的可能性较大，是股价的短期催化剂。
风险提示
产能释放后公司为争取订单，毛利率和净利率的下行速度有超过我们预期的风险。
公司LED灯珠自供效果还处观察期，如效果不好将影响公司LED产品销售，动摇公司长期发展基础。
（国金证券）
平安证券：华夏幸福（600340）地产股中的成长股
1.&开収区运营机遇与挑战幵存。东部地区的产业升级和中西部地区的产业转移为未来5-10年的开収区建设带来了新的収展机遇，但是传统的园区开収模式遭遇瓶颈，政企双斱利益诉求不一致所产生的代理人问题亟待解决。
2.&综合性园区开収一站式解决斱案提供商。公司的商业模式高度契合政府诉求：一站式解决斱案弥补了众多区县级地斱政府资金和专业能力的不足，充分収挥出园区和地产的协同敁应；落地投资额返还制度则解决了代理人问题，实现了政企双斱利益的统一。强大的招商能力与品牉影响力铸就了公司模式的壁垒；建立在合理价差基础上的地产销售和成熟招商共同保证了公司商业模式异地复制的成功率。
3.&持续高增长：未来5年净利润CAGR超30%。公司具有非常好的业绩锁定性和成长性，未来5年净利润CAGR将超过30%：长期看，新增园区的成功复制和现有园区的开収潜力为公司的持续增长奠定了基础；中短期看，截止2011年底，地产业务和园区业务的业绩锁定系数都在4以上，超强的业绩锁定性为公司的高成长提供了重要保障。
4.&估值探讨：怎么看都便宜。相对估值斱面，公司2012年PE仅为8倍；鉴于园区业务开収周期的觃律性和利润率的可预测性，我们使用利润折现法对其迚行估值，再结合房地产业务的NAV，推算出公司的合理价值约为260亿元。所以，不管仍哪个角度看，公司的价值都是严重低估的。
5.&维持“强烈推荐”评级，上调目标价至35元。我们预测，公司年的EPS分别为3.19、4.29元，净利润年均复合增速为36%，最新收盘价对应的PE分别为7.0和5.2倍；根据测算，公司2011年底的每股RNAV值为39元，股价相对于NAV折让43%。我们认为，公司具备持续成长能力，而且业绩锁定性超强，未来5年净利润CAGR将超过30%，目前股价严重低估。维持“强烈推荐”的评级，上调目标价至35元，对应2012年PE为11倍。
6.&风险提示。1、房地产市场的超预期调整导致公司地产销售大幅下滑，回款减少，资金面压力加大；2、经济加速下行导致园区的招商及入园企业的投资迚度低于预期；3、土地市场的急速冷却导致地斱政府的偿付能力出现问题，影响公司的现金流。
（平安证券）
广电运通（002152）：2013&全面迎接金融创新
事件：
2011年，公司实现营业收入20.89亿元，归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，扣除非经常性损益后的净利润4.89亿元，同比分别增长21.18%、6.61%、5.39%。每股收益1.14元。
公司拟向全体股东每10股送4股，派发现金股利1元（含税）。
点评：
国内增长较为平淡，海外市场受大单驱动：11年公司整体收入增长较为平稳，其中国内业务实现收入16.85亿元，同比增长仅为4.9%，国外业务实现收入4.04亿元，同比增长243.01%，主要受益于来自土耳其ZiraatBank的2.3亿元大单。报告期内，公司新增分行级（省）客户111家，国内市场份额进一步提升至23.3%，稳居第一；海外市场，公司与41个国家（地区）的71个客户签订了合同，成功进入土耳其、德国、伊朗、印度等市场。
ATM维保是公司近几年增速最快的业务：报告期内，公司ATM设备维护业务实现收入1.6亿元，同比增长68%，占主营业务收入比重8%。我们认为银行对ATM的稳定运行要求较高，运营服务将是公司长期持续而稳定的收入，在不断扩张的ATM规模基础上，随着公司免费维保的ATM逐渐进入收费期，未来几年该块业务将依然保持快速增长。
2011年ATM机国内市场份额23.3%：报告期内，公司ATM销售收入16.5亿，同比增长11.8%，占主营业务收入比重79%，其中来自中行、农行及交通银行（601328）的销售额为7.23亿元，较10年下滑21%。我们根据《金融时报》对中国市场的分析数据，2011年整个国内市场新增量8.15万台，公司销量1.75万台，市场份额23.3%，位列第一，较2010年增长33%。考虑到客户的招标通常都在下半年，公司的大部分订单会结转到第二年，目前在手订单合计26.43亿元，同比增长26.43%，结转到12年以后执行的合同金额约为8亿元，较往年处于较高水平，故我们判断2012年公司的国内ATM机业务会有比较快的增长。
综合毛利率与去年持平，出钞机芯已批量使用，自主循环机芯等待后续市场推进：11年公司综合毛利率49.7%，较去年同期略有所提升，其中ATM毛利率49.92%，与10年基本持平。从长远来看，硬件设备产品价格是持续下滑的趋势，但公司的核心自主技术一旦大规模应用，将会极大降低产品成本，从而提升毛利率或者延缓毛利率的下降速度。
连续两年大投入，期间费用率提升2.5个百分点：11年公司销售费用和管理费用分别同比增长37.8%和31.7%，三项费用率23.7%，较去年同期提升2.5个百分点，主要系人员增加、开发费用加大、销售增多等因素影响。10与11年，公司的期间费用率分别提升2.6个百分点、2.5个百分点，这与公司近几年加大海外市场拓展、以及核心技术研发的投入密切相关，我们预计2012年起费用的增速将有所减缓。
公司在ATM市场处于相对垄断的地位，规模、技术、服务、良好的客户关系、行业经验是组成公司的竞争优势。公司深耕行业10余年，形成了以ATM为主导产品、以AFC、TellerMaster和石油系统高速存款设备等技术相关产品为补充、以ATM设备维护和ATM服务全外包为后备力量的战略布局。在突破了核心模块的技术壁垒后，有望在海外开辟更广阔的市场。我们长期看好公司成为货币自动处理领域综合服务商的前景，预计2012年、2013年每股收益分别为1.46元和1.89元，对应12年动态市盈率为14倍，维持“推荐”评级。
（兴业证券（601377））
恒生电子（600570）：2012&全面迎接金融创新
事件：
2011年，公司实现营业收入10.5亿元，归属于上市公司股东的净利润2.5亿元，扣除非经常性损益后的净利润2.2亿元，同比分别增长20.87%、16.35%、20.81%。每股收益0.41元，略高于我们的预期0.40元。
公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元（含税）。
软件占主营业务收入78%，综合毛利率提升4个百分点至79.57%：11年公司软件业务收入8.2亿元，同比增长30.55%，毛利率94.58%；硬件与系统集成共实现收入1.2亿元，同比下滑11%，毛利率7.99%。报告期内，公司综合毛利率79.57%，较去年同期提升4.3点。上市9年来公司软件收入占比逐年稳步提升，2011年达到78%，不断向其目标“做中国领先的金融软件和网络服务提供商”迈进。
管理费用大幅提升影响净利润增速：报告期内公司管理费用4.2亿元，同比增长29.26%，一方面公司员工人数同比增长29%；另一方面人均薪酬有一定幅度的增长。近2年来公司的管理费用增速分别为51.65%、29.26%，即便放在整个IT行业集中加薪的大背景下，也显得略微激进，我们认为持续大力的人才储备及加薪，乃在于加大各种新产品的储备，顺应政策方向、响应客户新需求、把握市场新机会。我们预计2012年费用会较2011年有所控制。
以大金融为核心，1.0业务势头强劲：公司大金融IT核心部门证券、银行、基财2011年实现销售收入8.1亿元，同比增长32.3%，实现毛利6.9亿元，同比增长26.05%，贡献毛利83.3%。分业务而言，证券、银行、基财事业部的收入比例由往年的4:2:4发展至5:2:3。
1）证券事业部受益券商资产管理业务强劲增长：11年证券业务重点在资产管理、融资融券、股指期货、证券保证金多银行存管等产品，收入同比增长48%，毛利率77%，公司依然保持了在券商核心交易系统50%左右的市场占有率。同时，公司港股交易系统上线，成为国内第一家提供港股核心交易系统的金融软件开发商。2012年我们更关注公司在券商市场的转融通、高收益债、OTC等创新产品的推进。
2）银行事业部受益于银行理财产品的旺盛需求：受竣工率及银行确认周期的影响，公司11年银行业务收入同比增长22%，低于合同额增速，毛利率91%，业务重点集中在银行理财相关的系统、中间业务平台、手机银行以及人行二代支付等软件产品上。目前公司在银行的理财产品线市场占有率约为60%-70%。2012年我们更关注公司在银行领域的银行专户理财系统、银行客户资产管理平台、银行对公业务平台等创新产品。
3）基财事业部得益于保险信托行业的积极拓展：受公募基金需求低迷影响，2011年基财业务收入增长18.35%，毛利率95%，业务的增长主要来自于信托保险行业，贡献约40%的收入，公司也借此成为该领域的主要供应商。2012年我们依旧看好信托、保险行业的需求，同时，我们更关注公司针对阳光私募等中小机构投资者的软件产品的推进。
2.0业务仍处投入期，但亮点已呈现：10年公司开始推进2.0业务，寻求与传统1.0业务不同盈利模式的产品或业务。目前较为成熟的包括以上海聚源为代表的金融资讯服务业务、以数米网为代表的个人基金投资平台、以算法交易为代表的新盈利模式产品。由于2.0业务仍然处于投入期，10年、11年2.0业务的亏损额均在2500万-3000万左右，但亮点已逐步呈现：11年聚源推出“投资终端”产品、数米网积极争取第三方基金支付牌照、公司实施的算法交易在10几家基金公司部署上线。我们在2012年将重点关注聚源业务的客户拓展。
盈利预测与估值：作为一家极具竞争优势的企业，伴随着金融创新的深化，公司的发展也将加快，而今随着公司战略路线逐渐清晰：满足大金融客户多层次的需求，提供从前端到后端的软件产品，再看长远，公司愿景成为全球领先的金融IT服务商，我们坚定看好公司的长期发展。不考虑投资收益与公允价值变动，给予公司年EPS分别为0.50元和0.66元的盈利预测。维持“推荐”评级。（兴业证券）
中海集运（601866）：连续提价促业绩反弹&自上而下选投资时点
事件：报告期公司实现营业收入282.8亿元，同比下降18.8%；实现营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为-27.3亿元和-27.4亿元，同比下降164.9%和160.8%，折合EPS为-0.235元，扣除非经常性损益后的EPS为-0.245元，符合预期。
点评：
运价下跌+油价上涨，公司业绩报亏。2011年SCFI均值为1007点，同比下跌26.1%，其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别为869美元/TEU、1661美元/FEU和3006美元/FEU，分别同比下跌51.1%、27.7%、13.7%；同期，新加坡380CST燃油平均价格达650美元/吨，同比上涨39.6%。报告期，公司平均运价同比下滑23%，欧地线下滑36.7%，美线下滑20.1%，燃油费用上涨17.2%，占成本比例升至30.9%。运价下跌叠加油价上涨，公司继2009年后再度报亏。
运力交付，公司市场份额扩大。报告期内，完成重箱量为743.8万TEU，同比增长3.19%，上半年受运力出租影响，运量同比下滑3.3%，下半年在随着大船的交付，运量同比回升至16.5%。报告期公司共交付6艘14100TEU船和3艘4700TEU船，合计9.87万TEU，或19.3%的运力增长，实现了万箱船零的突破，顺应了欧洲航线上大船化的趋势，欧线上市场份额由年初的4.1%上升到年末的5%。
公司大船化持续推进。公司目前拥有和控制60.3万TEU的集装箱船队，2012年公司还将有将有2艘14100TEU和5艘4700TEU合计5.17万TEU的船舶交付使用，到2012年年末船队规模将达65万TEU，运力同比增速达7.8%。公司在2011年11月份订造了8+4艘10000TEU船舶，计划于2013年末陆续投入使用，届时，公司将拥有20艘万箱以上集装箱船。
船东自律撬动运费大幅反弹，二季度业绩有望扭亏为盈。龙头马士基竞争策略转型，欧线联盟重组加强合作，行业竞争生态向好驱动船东主动闲置运力，提升运价。在提价连获成功后，闲置运力仍在小幅攀升，船东提价决心预示4月份运价再度成功上调悬念不大，二季度船东将普遍盈利。而后续走势将取决于运价超过盈亏平衡点之后船东继续保持高度集体自律的决心，但竞争格局的变化将推动运价的均衡点上移。
盈利预测和估值。供求矛盾依然突出决定了2012年行业基本面“有反弹无反转”，1-2季度业绩改善或将带动公司股价出现阶段性反弹，而独立行情的形成还有赖于大盘和宏观面的预期变化。近期美国经济数据持续好转和欧洲经济见底的观点值得关注。若欧美经济超预期复苏，则出口产业链可能形成主题投资机会，而集运股作为出口产业链中业绩弹性最大的品种，估值将会随着预期变化率先较盈利回升。我们预计公司年EPS分别为0.11、0.12、0.17元，对应PE分别为24.7、22.6、16.6倍。鉴于2012年业绩改善预期较强，且存在主题投资机会，我们维持公司“推荐”的投资评级，建议投资者紧密关注2季度欧美经济复苏和中国出口数据等信号。
（兴业证券）
益佰制药（600594）：处方药增长加速&OTC渠道改革仍在继续
事件：
益佰制药公布2011年年报：2011年公司实现营业收入19.03亿，同比增长29.70%；实现净利润2.68亿，同比增长36.03%，其中归属于母公司的净利润为2.65亿，同比增长35.76%，EPS为0.75元，分配预案为每10股派发现金0.8元（含税）。
点评：
公司业绩略超我们预期。
1、2011年公司销售收入同比增长29.70%。2011年公司各块业务的概况为：1）、OTC业务实现销售收入2.08亿，同比增长4.62%（2010年公司开始对OTC销售渠道进行改革，当年OTC业务收入同比大幅下滑18.03个百分点；2011年针对OTC销售渠道的改革仍在进行，该项业务开始扭转2010年的下滑局面出现接近5%的增长）；2）、中药处方药业务实现销售收入15.54亿，同比增长37.53%；3）、医疗服务业实现销售收入1.33亿，同比增长10.60%。
2、2011年归属于母公司的净利润同比增长35.76%，快于收入的增速。2011年公司净利润增速快于收入的增速主要受益于整体毛利率地提升和管理费用率地下降。1）、2011年公司整体毛利率同比上升5.68个百分点。其中，处方药业务收入占比同比上升4.65个百分点，毛利率同比上升7.40个百分点；OTC业务收入占比同比下降2.62个百分点，毛利率同比下降9.81个百分点（我们估计公司2011年处方药业务毛利率的上升主要得益于高毛利率产品占比地提高；而OTC业务毛利率的下滑在一定程度上受累于其主要原材料在年的大幅上涨）；2）、2011年公司整体销售费用率同比上升8.77个百分点，管理费用率同比下降2个百分点。
3、中药处方药增长加速，仍是公司利润的主要来源。1）、2011年公司中药处方药业务实现销售收入15.54亿，同比增长37.53%，增速加快（2010年公司中药处方药业务收入增速为21.32%）。我们认为2011年公司中药处方药业务收入的加速增长主要得益于以下因素：第一，自2009新医方案颁布实施以来，各省的招标进度有所放缓，对公司产品2010年的销售造成负面影响。第二，2010年公司对渠道进行了调整，拉低增速。2011年以上负面影响逐步消除，为公司中药处方药的加速增长奠定了基础。2）、中药处方药仍是公司利润的主要来源，其2011年为公司贡献了81.63%的收入和88.32%的毛利。公司的中药处方药主要集中在心血管及肿瘤治疗领域。肿瘤治疗产品主要包括艾迪注射液及复方斑蝥胶囊，心血管治疗用药主要包括银杏达莫。我们估计2011年艾迪注射液销售收入超过7.5亿，增速从2010年的10-15%之间恢复到超过20%；复方斑蝥胶囊销售收入估计超过1.6亿，增速超过30%。
4、公司产品线不断丰富。1）、2010年公司完成了对“南诏药业”及“贵州民族药业”的收购，进一步丰富了产品线：前者的主打品种包括科博肽注射液，后者的主打品种包括金骨莲胶囊、心胃止痛胶囊、米槁心乐滴丸等。公司将逐步培育这些潜力品种。2）公司目前还在继续寻找拥有心血管、肿瘤领域的独家且进入医保产品的并购标的，进一步拓展公司的产品线。
5、公司营销体系清晰、深入。1）公司的销售体系管理有序，由旗下5个分公司来实现。第一分公司负责处方药的销售；第二分公司负责OTC产品的销售；第三分公司负责洛铂和科博肽的销售；第四分公司负责民族药业除科博肽的其它产品销售；第五分公司负责南诏药业产品的销售。2）公司的销售体系扎实、深入。公司目前只有少数几个新引进的产品采用代理的销售模式，其余主打品种都是依靠公司自己的销售团队铺货至终端，最大的限度地对终端进行有效地管理。公司将三级医院及排名前200名的二级医院定位于核心市场，而其余的医疗机构定位于一般性市场。对于核心市场公司采取单产品线集中销售，提高产品渗透率的销售策略；对于一般性市场公司采取产品混合销售的模式。
6、盈利预测。我们预计公司年的EPS分别为0.98、1.28、1.64元（已经摊薄，日公司完成了向100名核心骨干定向发行801.6万股限制性股票）。我们看好公司已经建立的清晰而深入的营销渠道及不断丰富的产品线，继续给予公司“推荐”评级。（兴业证券）
盐湖集团：项目转固及销量下滑影响盈利&关注新项目进展
事件：
盐湖股份（000792）发布2011年年报，2011年实现营业总收入67.78亿元，同比增长15.20%；实现营业利润27.15亿元，同比增长19.87%；归属于上市公司股东的净利润24.81亿元，同比增长9.38%。按15.90亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.56元，每股经营性净现金流量为0.75元。其中第4季度实现营业收入12.38亿元，实现归属于上市公司的净利润为0.61亿元。公司同时公布分配预案，拟以总股本15.90亿股为基数，每10股派发1.60元（含税）。
注：2010年财务数据为假定吸收合并已实施下可比口径计算
点评：
盐湖股份2011年EPS为1.56元，略高于公司业绩快报中EPS为1.49-1.53元的预测区间。氯化钾价格上涨是业绩和利润同比增长的主要原因，但第4季度盐湖资源综合利用一期部分在建工程转固以及氯化钾销量有所下滑对利润有所影响，导致4季度单季仅为微利。
1.钾肥销售均价同比大幅上升是业绩增长的主要原因。2011年盐湖股份销售氯化钾240.75万吨，较2010年小幅减少约5.25万吨，而产品全年均价上涨23.16%至2782.28元/吨（含税），营业收入和净利润分别同比增长15.20%和9.38%。尽管2011年以来人工、电力等成本有所上升，但由于钾肥价格同比向好，氯化钾毛利率基本维持稳定。
2.综合利用一期部分转固以及销量下滑拖累四季度业绩。综合利用一期项目于2011年四季度部分转固以及试车等前期费用的一次性计提，使得四季度单季毛利率为46.61%，较前三季度下降22.86个百分点；同时使得四季度期间费用率达到30.37%，较前三季度增加15.67个百分点。另外四季度以来由于下游需求疲软加之铁路运输受阻，盐湖股份的氯化钾销量受到一定影响，双重因素使得4季度单季度净利润仅为微利（0.61亿元）。
3.进口合同价格确定支撑国内钾肥价格稳定。近期BPC、Canpotex与国内钾肥进口商确定2012年上半年合同价为470美元/吨（如期装卸返还20美元/吨），与2011年下半年合同价相同，折算港口价为3100元/吨（考虑杂费及合理利润），对目前钾肥价格形成一定支撑，但目前需求疲软加之下游企业钾肥库存较高，短期内钾肥价格将保持稳定。从长期看，随着农产品（000061）需求和价格向好将有望带动钾肥价格继续温和上涨。
4.百万吨固液转化钾肥项目投产将成未来利润增长点。盐湖股份在建100万吨固液转化钾肥项目正处于前期工作准备阶段。该项目投产后将有助于提升公司氯化钾产量，从而推动公司业绩向好。另外两湖合并将使盐湖股份拥有察尔汗盐湖大部分资源，保障公司资源需求；同时也有助于降低氯化钾制造成本，提升管理效率。
5.综合利用二期等在建化工项目长期有望助益盈利提升。盐湖股份目前在建多项化工项目，有望将在未来几年陆续投产，此外根据化工项目建设经验，从投产到达产一般还需2-3年左右时间，因而相应项目短期内尚将难以贡献业绩。但从长期看，随着宏观经济回暖，化工产品需求和价格有望向好，加之周边铁路运力增加，缓解运输压力，各化工项目在未来投产后有望陆续实现盈利
6.维持“推荐”的投资评级。盐湖股份作为资源优势明显的行业龙头企业，将继续受益于未来钾肥行业整体景气的稳步向好。长期看，随着百万吨固液转化钾肥项目等多个在建项目陆续投产，公司将进一步稳固钾肥领域市场地位，并向相关多元化方向拓展，进而带动公司迈入新的发展阶段。我们预计公司年EPS分别为1.75、2.20、2.78元，维持“推荐”的投资评级。
7.风险提示：在建化工项目盈利情况不达预期的风险
（兴业证券）
国投新集（601918）：内生增长确定&经营战略转向积极
事项：
公司収布年报，实现营业收入80.56亿元，较上年同期增加10.5亿元，同比增长14.9%，归属上市公司股东净利润13.5亿元，较上年同期增加9，654.33&万元，同比增长7.7%，实现EPS为0.73元，每10股派収现金红利2元（含税），业绩基本符合此前预期（预计0.74元）。
平安观点：
1.&煤炭产销量基本平稳，综合煤价上涨7.2%。公司商品煤产量为1534.1万吨，同比增长1.5%，商品煤销量为1384.3万吨，同比增长4.0%。公司综合煤价为534.1元/吨，同比增长7.2%，其中地销煤价栺上涨幅度较大，上涨12.5%。2012年合同煤价栺上涨5%，公司合同煤比例超过70%，煤价上涨较为确定。
2.&人工成本上涨是推动煤炭制造成本上涨的主要因素。年报显示，煤炭制造成本为349.2元/吨，同比上涨8.1%，其中人工成本（工资、福利、社保费用）合计为138元/吨，占比约40%，同比上涨32.5%。
3.&2012年煤炭增量来自口孜东矿，预计增量为200万吨左右。公司2012年原煤产量目标为1845万吨，商品煤产量目标为1670万吨，均增长300万吨左右，其中口孜东矿是主要增量贡献矿井。&口孜东矿预计将在事季度开始试生产，6个月以后迚行竣工验收，预计全年煤炭产量在200万吨。口孜东矿自动化程度较高，建设投入资金累计58亿元，未来成本中折旧较高。预计口孜东矿盈利能力将低于刘庄矿（吨煤净利150元/吨）的盈利能力，预计吨煤净利为120元/吨。
4.&管理经营迎来拐点，未来大股东国投煤炭资产注入预期增强。2011年，公司管理层的调整（原总经理刘谊先生担仸公司董亊长，幵兼仸国投煤炭董亊长兼总经理），股东斱、管理层利益逐步理顺，市场对未来国投煤炭资产注入的预期增强。
5.&未来公司内生成长路径清晰，但収展仌面临资金压力。口孜东矿将成为未来两年的增长点，板集矿2014年具备投产条件。此外，下一步公司将开始觃划建设杨村矿（预计核定产能500万吨），目前已拿到路条，正在等待核准，预计2012年可获得核准，然后即可开工建设，成为未来的增长点乊一。
公司总体负担较重，敁益主要来自于新建矿井，经营収展资金相对不足，且该区域矿井建设成本较高（吨煤产能建设资金近1000元）。2010年公司计划再融资，但因房地产业务而受阷，未来公司仌有融资觃划，我们判断，公司未来或将以杨村矿作为募投项目来再次融资。
6.&盈利预测及估值：维持“强烈推荐”。维持2012年、2013年EPS为0.90元、1.10元，对应当前估值为13.8倍、11.3倍，鉴于公司正经历经营管理向上拐点，且未来内生增长路径明确清晰，维持“强烈推荐”评级，目前股价处于相对历史底部，建议积枀兲注。
7.&风险提示：宏观经济回落超出预期。
（平安证券）
上海凯宝（300039）：2012年增长无忧&期待推出新产品
事件：
（1）公司公布了2011年年报，实现营业收入8.20亿元，同比增长35.89%；实现利润总额1.98亿元，同比增长34.57%；实现净利润1.68亿元，同比增长35.46%；实现基本每股收益0.64元/股，扣非后每股收益0.59元/股。本年度利润分配及资本公积转增股本预案为：拟以2011年末总股本26304万股为基数，每10股派发现金6元（含税），不进行资本公积金转增股本。
（2）公司公布了2012年一季度业绩预告。2012年一季度归属于上市公司股东的净利润为万元，同比增长35%-45%。
点评：
业绩符合预期，2012年仍将保持较快增长。2011年痰热清注射液收入8.13亿元，我们估计销量约3400万支，2012年公司目标4500万支。在出厂价保持稳定的前提下，我们预计2012年痰热清贡献销售额超10亿元。
2012年进一步加强营销。2011年痰热清新进医院391家，目前痰热清在2000多家二级以上医院得到应用，目标医院7000家左右。2012年公司将进一步加强营销，主要举措有：加强对痰热清目标医院的开发力度、对营销人员的引进和培训，增强销售队伍的专业水平，提升队伍的整体素质；继续开展系列学术推广活动，加强产品营销推广力度；完善现有营销网络建设，改善现有办事处的办公条件。
工艺改进提高熊胆粉提取物收率，化解部分成本压力。2011年熊胆粉提取物的平均收率在原基础上提高了2个百分点，从而减少了对熊胆粉的需求，消化了一部分中药材价格上涨造成生产成本的压力，保证了痰热清毛利率的基本稳定。
加快系列产品研发及新产品引进。在痰热清系列产品研发方面，“5ml痰热清注射液”和“痰热清胶囊”生产批件的补充申请已于去年上报国家食品药品监督管理局审批。目前“5ml痰热清注射液”还在审批程序中；公司争取下半年取得痰热清胶囊生产批件；痰热清口服液正在进行III期临床试验。
盈利预测与投资建议。公司是清热解毒类中药注射剂龙头，随着募投产能的释放，痰热清系列的丰富，业绩将持续增长。预计年EPS分别为0.95元、1.26元，同比增幅分别为：46%、32%。给予倍PE，公司合理股价区间为：23.75-28.50元，目标价28.50元，对应2012年PE为30倍，维持“买入”评级。
主要不确定因素。中药注射剂质量风险。
（海通证券（600837））
新华百货（600785）：外延扩张拉动收入增33%略超预期
新华百货3月29日发布2011年报。公司实现营业收入52.91亿元，同比增长32.78%；实现利润总额3.49亿元，同比增长17.01%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长17.25%，扣除非经常性损益的净利润2.44亿元，同比增长13.52%。
2011年公司摊薄EPS为1.216元（略低于我们之前预期的1.25元）。净资产收益率21.98%，较2010年减少0.36个百分点；公司2011年归属于上市公司股东的每股净资产为5.84元。公司报告期每股经营性现金流1.82元，与每股收益的比率为1.5倍。
公司2011年分配预案：拟以2011年末20743万总股本为基数，每10股派发现金股利3.0元（含税）。
公司同时公告：（1）拟购买宁夏东桥投资公司拥有的位于解放东街229号地块15.32亩（合1.02万平米），用于公司开设百货综合店铺。土地使用期40年，预计土地购买及地上建筑物拆除合计成本不超过1.35亿元；此次交易有利于提升公司自有物业占比，选址于解放东街则有望分享公司在解放西街的传统经营优势，提升公司在该商圈的市场份额。
（2）拟申请发行不超过人民币4.8亿元中期票据，主要满足公司日常经营及项目投资资金需要。期限不超过5年，利率按照市场化原则确定，此举有望较好地缓解公司后续经营及因快速展店带来的现金流压力。
%的收入增速高于我们之前29.81%的预期，但由于百货、超市及家电等各项业务外延扩张加快，导致短期内毛利率明显下滑（减少1.4个百分点），而同时销售费用率有一定提升，从而公司17.25%的净利润增速和13.52%的扣非净利润增速略低于预期。
从季度拆分数据看，公司各季度收入增速均维持在30%或以上，其中四季度在消费景气下滑的环境下仍实现30.19%的增长，主要来自新开门店的外延增量；各季度毛利率均有所下降，其中四季度大幅下滑3.16个百分点，主要是低毛利率的黄金珠宝热销以及新门店毛利率较低所致；毛利率的下滑抵消了期间费用率的下降（1.38个百分点）和非经营性净收益的增加（800万元），四季度营业利润同比下降11.76%；由于处置超市民南店房屋所有权确认一次性收益760万以及营业外支出变动，公司四季度利润总额和净利润均同比增长8%-8.5%左右；因少数股东损益增加265万元，四季度归属净利润仅同比增长3.01%。
我们测算，若扣除非经营性净收益及营业外收支的影响，公司2011年经营性利润总额同比增长7%，各季度增速分别为17%、-10%、37%和-24%，其中二、四季度同比下降主要由于新开门店费用较多及毛利率降低。
维持对公司的判断。（1）新一轮外延扩张有序进行，由于新门店开业及培育费用支出增多，业绩进入短暂平淡期，但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位，构成公司外延业绩增长的重要内容，其未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主，公司此次外延扩张将进一步增厚未来收入成长能力。
公司建发现代城店经营有所起色，但依然存在优势品牌引入的问题，该店的培育时间仍存在不确定性，因此应重点观察该店品牌引入、收入增长的时间进程，这也是考察其2012年业绩增速是否会有所提升的主要因素。
（2）关于物美。物美2006年入主新华百货之后，通过管理支持和费用控制手段，依赖公司管理层实现了过去几年的业绩高增长，成为民营企业控股经营区域商业龙头的典范。虽然之前市场给以一定预期的物美与新华百货在A股平台的整合一直没有启动，但物美对公司治理结构和业绩改善的积极作用在过去几年得到充分体现。
展望2012年，我们认为影响业绩的因素包括：（A）超市和电器外延扩张加速，由于毛利率下降和费用率增加因素，短期仍将继续呈现增收不增利的现象；（B）公司将在12年二季度开始的老大楼及扩建店改造工程，预计将对收入产生一定不利影响，同时带来增量费用压力；（C）预计将于10月前后开业的青海西宁店（4.38万平米）也将影响公司年业绩，我们按全年经营假设，预计青海店亏损1000万元左右。
调整盈利预测和目标价。预计公司年EPS分别为1.44元、1.81元和2.28元，增速为18.43%、25.82%和26.05%。对应当前21.32元的价格，PE分别为14.8倍、11.8倍和9.3倍，估值低于行业平均水平，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，维持对公司的“增持”评级，根据目前行业整体下行的估值等因素略下调6个月目标价为28.81元（对应2011年20倍以上PE）。
风险与不确定性。新开门店培育时间超预期，公司难以在短期内消化费用压力，从而业绩释放时点和增速低于预期。
（海通证券）
国瓷材料（300285）：新增项目基本投产&产品销量增长
信息：
公司公布2011年年度报告，主要经营业绩：
1、公司实现营业收入1.47亿元，同比增长45.26%；
2、实现营业利润4351万元，同比增长32.45%；
3、实现归属于上市公司股东的净利润4407万元，同比增长40.96%；
4、实现基本每股收益0.94元。
利润分配预案：拟以每10股派发人民币现金1.00元（含税）的股利分红。
评论：
公司主营电子陶瓷材料，产品包括高纯度、纳米级钛酸钡基础粉及系列MLCC配方粉，2010总产能为1100吨，稳居国内第一，且荣获国家科技进步二等奖。
公司业绩基本符合预期，业绩增长主要是公司新增“年产500吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目”基本投产，公司产品销量增长所致。
11年，公司销售毛利率为49.69%，较10年下滑2.89个百分点，而环比10年年中的48.58%提升1.11个百分点，主要原因是公司产品具有较强的技术含量，产品议价能力强，公司可以维持较高毛利率。
三费分析。11年公司期间费用率为19.31%，与10年的19.66%基本持平。其中，销售费用率为3.75%，较10年下滑1.27个百分点；财务费用率为4.24%，较去年提升0.98个百分点，原因是公司扩产增加银行借款额以及借款利率比上年度增大。
公司竞争优势。公司是继日本堺化学之后全球第二家成功运用水热法工艺规模生产MLCC配方粉的企业；与日本类似产品相比，公司产品具有30-50%的价格优势；凭借技术与成本核心优势，公司盈利能力稳定在50%，客户群体逐步扩大，全球市场占有率稳步提升；微波陶瓷材料有望成为未来新的利润增长点。12年重点关注公司产能释放情况。
投资建议：预测公司2012年与2013年的每股收益（不考虑转股）为1.11元与1.48元，按3月28日27.16元收盘价计算，对应的PE分别为24.40倍与18.35倍。目前估值相对行业较为合理，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：经济下滑超预期；客户集中；汇率波动；项目进展低于预期。
（中原证券）
东方精工（002611）：产品销售前景广阔&业绩符合预期
2011年业绩符合预期。2011年公司实现营业收入3.61亿元，同比增长33%；营业利润0.79亿元，同比增长57%；归属于上市公司股东的净利润0.76亿元，同比增长78%。业绩符合我们的预期。
国内瓦楞纸中高端设备需求将保持稳定增长。2011年年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模预计约为41.5亿元，其中中高端成套设备市场规模约为13.18亿元。根据中国包装联合会预测，到2016年我国瓦楞纸箱印刷机中高端设备市场规模将大29.64亿元，年复合增长率为18%。
公司内销收入将保持稳定增长。公司2011年在中高端瓦楞纸成套设备中的市场占有率约为16%，与2010年相同，比2009上升3%。假如公司市占率不变，预计到2016年公司内销收入将达4.72亿元，年复合增长率为18%。
公司出口增长迅速。2011年公司出口收入为1.49亿元，同比增长56%，高国内收入20%的增速。预计公司今年将完成在印度和中东地区设销售中心建设，由于该区域瓦楞纸设备完全依赖进口。由于公司自身产品性价比优于其它竞争对手，所以预计未来公司出口仍有增长空间。
公司拟收购东莞祥艺机械设备有限公司。东莞祥艺机械有限公司是一个专业研发、设计、生产瓦楞机的厂商。主要产品包括瓦楞纸板制造机、瓦楞纸箱制造机、纸品包装机械等，祥艺拥有成熟的行销网络，范围更遍及中国大陆、中国台湾、欧洲、东南亚、中东、美洲、中南美洲等地。公司2011年收入约为1.7亿元，净利润为1008万元。预计收购完成后不仅能丰富东方精工的产品线，同时还将有利于公司新产品的销售。
看好公司未来产品销售前景，给予增持评级。公司完成收购后产品线将更加丰富，同时新产品也将利用祥艺成熟的销售网络推向市场，为公司提供收益。我们预计公司年EPS为0.78、1.29元，对应PE为30、25倍。如果收购完成后，预计公司年EPS为0.86、1.37元，对应PE为27、24倍。
（申银万国）
四川成渝（601107）：业绩符合预期&一主两翼战略初见成效
每股收益0.427元，业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入约38.07亿，同比增长39.50%；利润总额约15.65亿元，同比增长14.55%；归属于本公司股东的净利润约13.04亿元，同比增长13.87%；基本每股收益约0.427元，业绩符合预期。分配预案为每股派现0.09元（含税），分红率达21%。
“一主两翼”战略初见成效，BT项目开始贡献利润。公司提出路桥（一主）、工程建设与油品销售（两翼）的发展战略。2011年工程建设与油品销售收入分别为12.2亿与约1亿元，收入占比分别提升17个百分点与2.5个百分点，“一主两翼“战略初见成效。工程建设收入同比增长200%，主要得益于双流仁宝BT项目结算，该项目约贡献业绩0.05元。目前公司在建的BT项目有仁寿BT项目与双流西航港六期BT项目，仁寿项目预计将于今年结算，预计将贡献2亿利润。
成本控制得当，收入结构变化导致利润率下滑。2011年公司人工成本平均上涨20%，主要原因在于由于业务拓展人员扩张以及社会保险缴费基数上涨。但收费路桥业务总成本仅上涨5%，主要得益于养护与大修等成本同比下滑67%与39%。由于成渝、成乐、成雅均已完成大修，我们预计未来几年养护与大修均将保持较低水平，未来成本压力将来自2012年底成仁高速通车后所带来的财务费用与折旧。公司今年毛利率从59%下滑至51%，主要原因在于业务结构的变化，低毛利率业务如BT业务（毛利率仅20%）、油品销售业务（毛利率7%）收入占比明显上升，预计此现象仍将持续。
维持盈利预测与“增持“评级。按四川省交通厅的计划，今年雅西、乐雅高速等将开通，届时对公司路产成雅、成乐高速带来路网效应，对车流量有诱增作用。我们预计年EPS为0.47、0.52、0.58，对应目前股价PE分别为8倍、7倍与6倍，维持增持评级。（申银万国）
雅戈尔（600177）：品牌零售发展稳健&地产投资渐趋谨慎
投资要点
公司业绩基本符合我们之前预期（0.78元），但低于市场预期。2011年公司实现销售收入115.4亿元，同比下降20.5%，上市公司净利润17.6亿元，下降34%，折合每股收益0.79元。分板块来看，纺织服装、房地产和投资板块分别贡献0.31元，0.26元，0.22元。公司收入下降的主要原因是纺织和出口业务的逐步剥离缩减，以及房地产结算项目减少导致收入下降47%；投资板块净利润下降61%和服装业务亿元拆迁补偿推高基数是影响净利润的主要原因。2011年利润分配预案为每10股派发现金红利4元。
男装品牌零售业务发展稳健，副牌即将进入快速拓展期。2011年实现销售额38.12亿元，同比增长24.7%，毛利率达到65.66%，同比增长2.81个百分点。2011年新开门店157家至2302家。直营比例维持在80%以上。HartSchaffnerMarx和GY品牌在2011年已经实现盈利，我们认为这两个品牌已经渡过培育期，2012年将进入快速拓展期。此外，14家公司的少数股东权益（占25%）有望在今年二季度结算，有望增厚板块业绩。我们预计2012年公司品牌零售业务收入增长25%左右。
房地产板块将稳健发展，截止2011年底房地产预售收入近122亿元，销售强于市场，未来三年将陆续进入结算高峰期，业绩锁定性较强。在投资业务上，我们判断公司将更为谨慎。
我们维持之前深度报告观点，雅戈尔将回归男装股，同时非常看好雅戈尔男装的品牌积淀、多品牌推进带来的发展前景和在男装公司中的相对优势，在较大体量下增速并不比其他主流男装公司慢，下一步增速还有进一步提升的空间。目前股价仅反映其品牌服装业务的价值，整体估值有待恢复和提升。
财务与估值
在不测算金融投资贡献的前提假设下，我们预计公司年每股收益分别为0.92、1.00、1.25元.对应目标价15.40元，维持公司买入评级。
风险提示
房地产调控持续导致房价波动；金融资产价值的波动风险；消费意愿不足的风险。
（东方证券）
秀强股份（300160）：业绩增长得益于光伏增透玻璃产能释放
事件:
秀强股份公布2011年业绩，报告期公司实现营业总收入79，561.07万元，较上年同期增长了25.87%；实现营业利润11，326.30万元，同比增长了71.04%；实现利润总额11，387.39万元，同比增长了64.06%；实现净利润9，765.56万元，同比增长了64.12%，实现每股收益1.07元。
秀强股份公布2012年第一季度预报，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润2300万元-2600万元，同比增长6-17%。
投资要点
光伏镀膜增透玻璃业务发力，业绩符合预期。2011年公司主营业务收入同比上升了25.87个百分点，主要得益于公司光伏镀膜增透玻璃业务的产能释放，报告期内实现了2.25个亿的收入，同比增长126.32个百分点；2012年公司镀膜玻璃产能将达到2000万平米左右，我们预计可实现销量翻番。
彩晶玻璃业务盈利稳定，给予公司业绩有力支撑。受房地产宏观调控的影响，国内家电行业景气度有所下降，但报告期内公司彩晶玻璃业务仍保持稳定增长（同比增长25.31%），且毛利率稳定在40%以上，其主要原因在于公司彩晶玻璃定位高端，下游需求较为稳定，受周期波动影响较小，我们预计未来该业务仍然是公司业绩稳定增长的基石。
一季度业绩环比大幅增长，预示产品价格稳企回升。公司一季度预报净利润同比增长6%-17%，环比增长大幅提高（170%-205%），表明公司经营状况稳定可持续，产品价格一改四季度大幅下滑态势，逐渐稳企回升。
财务与估值：我们调整公司年每股收益分别为1.23、1.61、1.76元，维持公司增持评级。
风险提示：家电行业政策风险、TCO玻璃研发风险。
（东方证券）
洋河股份（002304）：一季报业绩预增70-90%
投资要点
事件：公司发布一季度业绩预告。预计2012年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长70-90%，合每股收益为2.21-2.47元。
公司业绩继续报告高速增长，预增幅度要略好于预期。公司于2月28日发布了2011年度业绩预告，预计净利润同比增长82%，我们认为公司一季度业绩增速要好于去年全年的增速，靠近此次一季度业绩预增的上限。
公司的全国化布局效果显著且深入。2012年初步全国化将会实现初步全国化的定量指标：一是所有省外市场收购过亿元（除港澳台外）；二是重点省份实现10亿元；三是网络覆盖所有的县（全国300多个地级市，2862个县），2011年已经覆盖差不多了。年是深度全国化的过程：一是省外要有一两个类似于江苏容量的市场；二是网络的构建要像地产酒一样的规模和效果。2011年，在江苏省内主推梦之蓝，省外主推天之蓝；2012年省内将主推梦之蓝和绵柔苏酒，省外主推天之蓝和梦之蓝。可以预见未来几年梦之蓝将进一步提升对公司业绩的贡献率。预计2011年公司在25个省的收入已经超过一个亿（2010年收入超1亿元的省份为20个），个别省如河南将会超过10个亿，超过5个亿的省可能达到4个（我们预计为河南、安徽、山东和河北）。
财务与估值
公司成长性高，PE估值水平较低，股价对应2012年EPS为21倍，参考所有白酒上市公司和二线白酒上市公司2012年平均PE，我们认为给予2012年EPS的25-28倍PE是合理的。
我们预计公司年每股收益分别为4.46、7.18、10.42元，对应目标价191.00元，维持公司买入评级。
风险提示
宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。
（东方证券）
海翔药业（002099）：说明分红政策有助增发进程
分红政策明确有助于增发尽快进行。我们认为，新监管层上任之后对上市公司的分红制度提出了较高的要求，尤其对于进行融资的公司。虽然海翔药业过往分红历史良好，但是政策未及时落实出台可能也导致了公司收到增发批文的时间晚于了我们的预期。公司过往分红记录良好，08－10年累计现金分红比例达45%，与股东共享成长。我们认为此次公司对未来分红政策的承诺将有助于其尽快的获得批文，如果顺利，我们估计时间点或将在春节前后。
基本面前景判断不变。我们对海翔药业基本面的前景判断仍维持，公司正处于战略转型期，业务板块将由目前的化学合成板块逐渐的过渡到化学合成，发酵和制剂三大板块；其中化学合成板块中高端定制和高端API仍然是核心业务。短期高基数效应消除以及所得税等非经营性因素的改善均将使公司业绩从2011年4季度开始恢复增长，新板块和新的高端定制药合作也将有望从2012年底开始贡献业绩，从而打开公司长期的成长空间。
盈利预测：
维持公司买入的投资评级。我们维持公司年0.75，&0.97元每股的业绩预测。经过前期整体板块的调整，目前公司2012年的PE水平已经在20倍左右，仍然低于增发底价具有较强的安全边际。综合考虑产业转移在未来两年良好的趋势，明确的战略，公司较小的市值，我们依然维持公司买入的评级，仍然建议积极关注。增发成功将有望对公司发展起到进一步的推动作用。
风险因素：国际合作低于预期，产品价格大幅下滑，人民币大幅升值。
（庄琰&东方证券研究所）
东华能源（002221）：股价回调不改公司投资价值
目前股价低于定增价30%，公司价值有待厘清。虽然国内外的LPG以及丙烯供需格局支撑LPG深加工，但是国内拟从事PDH项目者众，技术、气源大多依赖国际市场，市场担心PDH项目会从蓝海迈向红海，受之影响，公司股价出现大幅度回调，远低于公司11年11月公告的定增价10元/股。
LPG气库是公司的核心优势所在。公司拥有华东地区唯一一座大型地下储气库，受地质条件限制，其余的PDH项目均需要建设自己的冷冻库以及液体码头。全球只有3~5家企业能够建设丙烷库，施工周期长达2年。虽然公司涉足PDH项目偏晚，但是挟气库之利，却有可能最先投产，享受到石化大周期的收益。其余的PDH项目受制于气库，真正能够最终实施的项目不会很多。
公司价值仍有进一步提升的空间。由于长江口淤塞，中东LPG船舶必须有1/3~1/2的货在宁波卸船后方可运抵张家港，但是宁波地下储气库系压力库，张家港储气库系冷冻库。从这个角度看，宁波必须启动PDH项目以平衡两地用气，项目规模应该和张家港相当。
目前股价只是反映短期价值，未体现产业价值。保守估计，公司11~13年的每股收益分别为0.64、0.34以及0.34元，短期看，估值合理，但是这一估值未能体现PDH项目2.5元以上的项目增量收益，维持”买入”评级。
项目风险：宁波项目的推进速度、向化工业务转型需要配套的团队建设状况。
（祖广平；张延明&宏源证券（000562）研发中心）