发行债转股是好是坏 中钢集团债转股方案
孙悟空是个好员工
本书的箴言都很重要，对于个人要理解的不仅是团队，更包括自己之外的每一位团队成员。唯其如此，才能更好地与他人在前进中达成一致，才能实现团队和个人的目标和价值。 由此，回顾那段艰辛而不乏味的取经之路，有利于我们迷失的灵魂跟上生命匆匆行进的脚步……
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低位布局 等待节后反弹
　　【导读】债转股对股市有没有影响？ 　　清明节最大的新闻，或许是这篇财新老师的报道『债转股首批试点1万亿 多为正常贷款』 　　里面提到； 　　据《财新周刊》援引一位国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。报道还提及，债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。 　　财新记者从多位银行业人士处了解到，国家开发银行、中国银行(601988,买入)、工商银行(601398,买入)、招商银行(600036,买入)等银行入选第一批债转股试点。一位大行相关部门高层表示，该试点将跟投贷联动试点配合，由此银行可以获得投资子公司的牌照。 　　其中，民生银行(600016,买入)就因为"债转股"成为了五家公司：长航油运、长航凤凰(000520,买入)、二重集团、中国秦发及微商银行的股东，这些“可供出售资产”有赚有亏，股份来源均为“抵债”。 　　何为债转股？ 　　债转股，即将银行持有的企业债权资产转为对企业的股权投资。在经济下行期，债转股的主要作用有二：一是降低银行不良贷款率；二是帮助企业去杠杆，减轻经营压力。 　　通俗点说，就是别人炒股炒成了股东，可银行借钱竟然借成了股东。这样，银行账面上的“质量不好的贷款”减少了，企业也不用为还本付息而发愁了。 　　通过债权转股权，商业银行可力争恢复贷款对象的盈利能力，改善其财务健康状况，尽可能保全银行的资产；而负债企业在财务压力缓解后，经营有望改善。不过，债转股并非万能药。产业整合、企业生死，本有其必然性。该当破产退出的企业，不能靠债转股打“强心针”，银行坏账也不可能全靠债转股点石成金。若滥用债转股，只能延迟风险暴露，不良贷款变为不良股权最终仍将是损失。 　　债转股，是好事还是坏事？ 　　反对银行债转股的意见大致有这些 　　1、突破了《商业银行法》的规定：商业银行在境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。” 　　2、对于银行来说，债转股唯一的好处大概就是可以把目前越来越难看的不良贷款率降低，使银行短期的盈利数字好看一些。但这种粉饰报表，但完全不改变资产实质状况的玩法，与掩耳盗铃又有何异？ 　　3、如果由于不够谨慎的债转股导致银行体系的危机，那无疑就是触到了“不发生系统性金融风险的底线”。 　　4、颠覆了正常经济的“优胜劣汰”规则，而是逆向淘汰，“奖懒罚勤”：企业找银行借款，经营不善，还不了了，你通知他：你一分钱也不必还了，我把贷款转成股权。经营的好的企业，必须按时归还信贷本金与利息。还晚了，别怪我强制手段，甚至上法庭。 　　但也有为债转股叫好的学者跟基金经理。 　　先说为什么支持债转股。 　　债转股是朱F基时代力推的方案，当年备受争议，但事实证明，债转股是一招真正的高手才能下出的大棋局，这一步事后看，让中国的国企活了，让中国的银行活了，让中国的大棋局一下子全部摆脱困境。 　　朱F基时代的“债转股”放在当下，仍然是一个值得称道的做法。有人认为，这意味着在处置不良资产的过程中，中央财政又将为银行的不良资产买单。有评论也认为，这意味着中国银行业的风险得到了证实，是中国银行业的一大利空。其实，这些解读，基本属于挑刺式的废话。 　　很多反对“债转股”政策的人，要么是书斋中的那些整天玩模型的“完美主义者”，认为经济政策都是完美的，吃相不能太难看，要么是整天挑刺者。其实，中国重新启动“债转股”，从防范宏观和系统风险最近中国经济周刊发表的《学者建议中国将美国债&债转股&》 天涯骂的人很多，但作为菜鸟对于他们骂的地方总听的不太懂。于是找到此文章，试着分析了一下：　　文中提到的债转股主要理由有三个方面：　　1.目前道指较低，与巅峰时代相比如果转为股票可以获利130%以上。　　
对此，我不知道这是不是类似所谓的抄底，如果是真的话，现在的时机是否是正确。文中也提到了“当下跌到8000点时，美国总统奥巴马号召美国老百姓购买美国股票，“打一场保卫美国财富的战争””，现在转为美国的股票是否为他人做嫁衣。　　2.克林顿和美国两州长都非常支持　　
这纯属为吸引读者眼球而列出的理由，但是仔细想一想对方既然这么高兴，那么肯定对他们有利，因为我总觉得西方文明的本质就是自私。特别是克林顿说的“你这个想法太好了，我从来就没想到过；但是我们今天谈过之后，我就想把你的想法变成我的想法“。是不是可以理解为：这个想法太幼稚，本来觉得提起你们肯定不会接受，没想到你们竟然自己提起来了。　　3.中国可以到美国的一些州进行投资，缓解金融危机下贸易保护主义的盛行。　　
用投资获得的缓解金融危机下贸易保护主义的盛行的目的，这是绝对行不通的。正如同对于自私的人用讨好的方式行不通一样，对于自私的人应当用同样方式对待。姑且不可缓解金融危机下贸易保护主义的盛行这个目的，对于投资，联想到高盛等美国投行对于中国建设的投资，其无可厚非，但是在投资环境已经如此恶化的美国，现在进去是否理智？而且今天的中国相关的机构有没有类似高盛那些投行的分析实力？　　　　至少从这三个理由我看不出一点正确的方面，不知道是因为我是菜鸟，还是所谓的中国社会科学院美国经济研究中心主任就这点水平，还是他原本就类似春秋战国时期所谓的太宰嚭。
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　　西方就是一个强调自私的地方。。。可笑我们一见说好，骨头就软了。。。美国人让你债转股，然后公司就破产。。。让你的债就没的了。。。。。可怜中国每年大把血汗出口，换来的钱却去打水漂　　　　　　
　　作者：校长卖红薯　回复日期：　14:59:58　　　
　　　　西方就是一个强调自私的地方。。。可笑我们一见说好，骨头就软了。。。美国人让你债转股，然后公司就破产。。。让你的债就没的了。。。。。可怜中国每年大把血汗出口，换来的钱却去打水漂　　　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　什么叫别人自私阿，哪里是别人在说好阿。明明就是自己送上们去的嘛。这种好事，你自己送上门的，你叫别人说不好？真说了不好你又说人家不给你面子。
　　作者：社会正义人士　回复日期：　15:03:51　　　
　　　　作者：校长卖红薯　回复日期：　14:59:58　　　　　　　　　　　西方就是一个强调自私的地方。。。可笑我们一见说好，骨头就软了。。。美国人让你债转股，然后公司就破产。。。让你的债就没的了。。。。。可怜中国每年大把血汗出口，换来的钱却去打水漂　　　　　　　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　　　什么叫别人自私阿，哪里是别人在说好阿。明明就是自己送上们去的嘛。这种好事，你自己送上门的，你叫别人说不好？真说了不好你又说人家不给你面子。　　=======================================================　　
这个我到更觉得是别人雇他作为说客，对美国这么好的提议，背后没有一点美国自己的影子这才奇怪。
　　作者：归来的风　回复日期：　15:13:55　　　　　　　 这个我到更觉得是别人雇他作为说客，对美国这么好的提议，背后没有一点美国自己的影子这才奇怪。　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　那也是中国自己的问题阿。一个说客就能让中国作决定，说明中国就是个2
　　作者：社会正义人士　回复日期：　15:18:16　　　　　　　那也是中国自己的问题阿。一个说客就能让中国作决定，说明中国就是个2　　 ====================================================　　从来国与国之间就不缺乏说客，但是作为中国社会科学院美国经济研究中心主任成为说客这就有点说不过去，本来是让他带领团队研究美国经济，没想到他都成了说客，那么这个团队还有存在的价值吗？
　　作者：归来的风　回复日期：　15:28:10　　　　　从来国与国之间就不缺乏说客，但是作为中国社会科学院美国经济研究中心主任成为说客这就有点说不过去，本来是让他带领团队研究美国经济，没想到他都成了说客，那么这个团队还有存在的价值吗？　　＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝　　那你有本事就让他下课，没本是就忍着吧
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　我个人建议，用美国技术转让抵债（这个才是中国人喜欢的）　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　技术只存在于人的大脑中，买不到的　　就算卖给你，也只是天书一般的图纸
请遵守言论规则，不得违反国家法律法规回复(Ctrl+Enter)现场就餐的市民挤爆大门，场面极为混乱。
老人以拿钱给儿子为由，要儿子回家详谈养老。
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　　■ 谭浩俊
　　据报道，正式的债转股实施方案最快或4月份正式推出，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。
　　债转股作用发挥得好，可能对经济转型、企业发展、经济复苏等产生很重要的作用，同时，也会对投资者带来新的投资机会。相反，则可能会产生副作用。
　　此次推出的债转股，可能并不像此前所说的是处置银行不良资产，而是有可能成为不良资产、但目前还相对安全的资产，亦即在银行五级五类中，处于“关注类”的资产。对这部分资产，处理得好，可以转化成正常资产，甚至优质资产。反之，则可能成为不良资产。
　　目前，银行能够纳入到这类资产的应当不是一个小数额。不同金融机构，出于自身利益的考虑，在这类资产的认定和划分方面，存在着不小的差距。问题的关键在于，银行会先处理哪些企业的资产呢？如果把重点放在开发企业、政府融资平台等，那么对银行消化不良资产、减少关注类资产的恶化，不会有太大好处，并且会在此基础上，继续增加对此类企业的信贷支持。那此次债转股，则会给银行带来更大的风险，留下更多的风险隐患。
　　毫无疑问，债转股对缓解企业资金紧张、运行困难、负担沉重会产生积极影响，债转股带来的银行不良贷款率下降，又能够为银行放贷提供更大的支持。但是，债转股政策能否发挥作用，能否对企业产生提振作用，就看银行在确定债转股企业时，能否从大局考虑，真正把债转股政策用到具备条件的企业身上，而不只是为了化解银行风险，减少银行的负担，尤其不能为了经营者政绩的需要。同时，在确定债转股企业时，不能分企业性质、企业大小，不能讲关系亲疏，而要公平、公正，真正把政策用到最需要的地方。
　　正是由于债转股政策可能存在操纵和利用的空间，有关债转股会不会增加去产能工作的难度，会不会使僵尸企业继续“僵尸”下去的议论也很多。因为，如果银行不从大局出发，只为了给自身减少麻烦，不可避免地会在政策的实施过程中，对包括“僵尸”企业在内的不利于去产能和调结构的企业予以支持，从而失去债转股的意义。如何防止这种现象出现，应当有严格的配套政策和措施，尤其是处罚措施。
　　但是，由于债转股只是一种手段，企业能否由此摆脱困境，关键还是要看企业生产的产品、企业的管理、企业对市场的把控能力以及有没有核心竞争力。如果没有这些方面的因素，债转股还有可能拖累银行业，拖累与之相关的企业。毕竟，目前银行的盈利能力也在经济持续下行和企业效益下降中，变得难度越来越大、困难越来越多。债转股政策的推出，既是为了解决企业的问题，也是为了化解银行的风险，避免银行因为关注类资产恶化带来的银行业绩下滑和不良贷款率上升。
　　所以，对股市投资者来说，面对债转股政策的推出，也不要过度追捧相关板块，而是要对实施债转股企业的运行情况、市场前景等进行客观、全面分析，选择那些真正因为资金问题，而不是市场问题出现暂时困难，通过债转股能够迅速爆发的企业予以投资。
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关于债转股，你需要知道的一切
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（原标题：关于债转股，你需要知道的一切）
一、认识债转股
1&是什么意思？
债转股，顾名思义即是将债权转化为股权，是一种债务重组，也是处置不良资产的常用方式之一。债转股使得企业的债务减少，注册资本增加，原债权人不再对企业享有债权，而是成为企业的股东。（注：报告1，具体见文末，下同）
2&为什么要实施债转股？
在经济下行期，债转股的主要作用有二：一是降低不良贷款率；二是帮助企业去杠杆，减轻经营压力。（莫尼塔）
3&债转股有哪些基本业务模式？
4，有哪些机构参与，各方的角色是什么？
（国泰君安）
二、1999年的历史回顾
我国债转股历史始于四大资产管理公司的成立，1999 年，为处理国有银行居高不下的不良贷款，我国政府相继成立信达、东方、长城、华融四家资产管理公司（下文简称AMC）分别对口建行、中行、农行和工行四大国有银行，将四大行1.4 万亿坏账剥离。财政部作为唯一股东向四大AMC各注资100 亿元，并担保四大AMC 向央行再贷款融资5700 亿元，四大AMC 再向四大国有银行和国家开发银行共发行8200 亿金融债券，以此作为全部资金按照面值购买四大行的不良资产。
四大AMC 成立后，对四大国有银行的不良贷款进行收购和交接，截至2004 年6 月，四大AMC 收购的政策性不良资产情况如下表所示，其中包括601 家国有企业的4050亿元转股资产。
2000 年四大AMC 债转股的主要流程为&三步走&模式：
2006 年官方数据显示，四大AMC 累计处理不良资产1.21 万亿，占接收总额的83.5%，累计回收现金约2110 亿，回收率约17.4%。
坏账的剥离让银行轻装上阵，随后四大行相继走上财务重组、注资、引入战略投资者以及股改上市的改革道路。债转股带来了丰厚的回报，但也存在回收周期长、退出通道狭窄等问题。
债转股的实施也成功防范了银行不良资产率过高可能引发的金融危机，避免了国有大型企业因负债沉重大面积倒闭的局面，对维持宏观经济平稳运行发挥了重要作用。（2）
三、本轮债转股如何实施？
1&规模有多大？
首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、、、等银行入选第一批债转股试点。（财新）
2&哪些企业入选？
本轮重启的债转股最大的特点是采用市场化方式进行。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良类贷款。因此，此轮债转股，并不支持过剩产能&僵尸企业&参与，同时财政不再兜底。（财新）
目前而言有实施意义的行业预计应集中在：钢铁、水泥、电解铝、船舶制造、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。这些也是杠杆率相对比较高、风险集中暴露较多的行业。（平安证券1）
3&什么时候开始实施？
正式的债转股实施方案最快或于4月份正式推出。（彭博）
4&谁来主导？政府还是银行？
债转股的博弈焦点在于银行是否具有自主选择权和真实股东权利。
企业和地方政府有强烈的&过度&推行债转股的动机，地方政府为维持就业、P等原因，总是希望尽可能减少破产，尽可能实施债转股，而企业可能会通过美化报表等方式，争取债转股机会，或者把债转股误认为一种&免费午餐&，一种逃债方法，就会故意丑化报表，因此不宜由这两方选择标的。选择权交由银行会好一些。银行的动机是尽可能多地收回现金，因此更加符合市场化原则，即经济效益最大化。（国泰君安）
5&谁是承接主体？
银行利益关联体或许会成为本轮债转股新的实施主体。本次借投贷联动的契机，监管层可能会放开银行子公司对外股权投资，为银行利用子公司等利益关联主体作为债转股承接主体提供了可能。（招商证券1）
银行或将成立新的资产管理公司（AMC），设立股权投资基金，撬动社会资本，直接承接银行债务。其中，该股权投资基金作为GP（普通合伙人），银行理财资金或类似资管计划作为LP（有限合伙人）。（）
四、债转股对银行的意义
1万亿规模远远超过市场之前预期，3年甚至更短时间内化解银行潜在不良。不良的生成率将持续下行，下降幅度达到8%。虽然利息收入可能减少600亿，但是拨备节约1500亿，增加净利润900亿，相对1.3万亿净利润而言，增厚净利润7%左右。（中信建投）
另外与其将这笔资产转给AMC，银行自己做可以避免大幅折价转让。等待经营改善、时机成熟，银行再择机抛出，收回资金，甚至还有可能盈利。（东方证券）而当前不良资产处置是买方市场，资产包出售价格低至三折左右。（财新）
如果债转股仅仅只是针对&非不良正常贷款&，银行连由于债转股所带来的会计处理获得报表粉饰的好处都丧失了。正常类贷款在债转股的过程中，由于债权转股后原债权不再产生利息收入，因此会造成银行利息收入的减少，从而影响当期净利润、所有者权益及总资产収生相应减少，同时会由于对于股权资产 400%的风险权重使得资本充足率受到影响。（平安证券2）
此外，银行直接进行债转股受限于过高的股权风险权重比，会增加银行资本金占用。债转股后，不良资产回收周期拉长，降低银行的资本周转率，未来退出机制仍不明朗等都会使银行慎重对待债转股。
下图是正常类贷款债转股对银行资产负债表的影响（平安证券1）：
总结：若强制式债转股，银行只能被动接受，对银行可能构成伤害；若市场化债转股，银行具有标的选择权和真实股东权利，等同于给银行发了一张股权投资牌照，对银行为利好。（国泰君安）出表安排也将直接决定债转股是否利好银行。（招商证券1）
五、债转股对经济的意义
按照我国的债务周期，目前处于违约多发期，企业偿债率高于 121%（偿债率=当期本息支出/当期新增收入），企业违约，银行体系不良持续攀升，恶性循环，系统性金融风险将滋生。而今，借助持续的债转股后，国企杠杆率将明显下降，企业财务负担减轻，经营效应必然好转。企业本息支出减少，企业违约概率下降，银行不良生成率下降，避免系统性金融风险出现。（中信建投）
此外，债转股为企业改革提供了契机，可借此推进国企改革和供给侧改革。上一轮的经验， AMC并未实质参与企业经营，其实是&被动等待&策略，如果由银行（或其指定实体）真实拿到股东权利，然后大刀阔斧&修理&企业，弥补其公司治理方面的重大缺陷，那么企业公司治理可以得到改善。（国泰君安）
若政府注资，货币超发风险或随之而来，如99 年我国剥离不良资产时，央行再贷款投放量超过6000 亿元，而当年基础货币仅3.3 万亿，占比约达18%。若政府不注资，信用风险或转化为商业银行流动性风险，进而增加金融系统性风险。（海通证券）
债转股过程还涉及到银行、企业、实施机构，这三方都存在一定的道德风险。企业可能出现&劣币驱逐良币&，银行或许心存侥幸，等待政府伸出援手。三方合谋也可能令财政最终不得不兜底。（招商证券2）
六、债转股对市场的意义
在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。（国泰君安乔永远）
但在不良贷款损失全面明朗化且解决方案到位之前，银行板块难以出现可持续的估值重估。（高华）
七、大猜想
1 转优先股最合理？
本轮债转股可能采取不良贷款转&优先股&的形式，而不是转为普通股。原因在于：本轮不良资产处置更强调市场化取向，优先股在参与企业经营决策方面受限，是一种扭曲较少的债转股工具；本轮债转股需重视银行的内在激励，优先股有固定支付的股息率，对银行利润冲击较小，更具可操作性。（莫尼塔）
2 是否大规模铺开？
本轮债转股，企业甄选更为关键，其规模不会太大。原因在于：从银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前真正满足条件的企业并不多。（莫尼塔）
另外，当前债转股后只能银行表内自持，银行持有股权资产400%乃至1250%的风险权重严重制约了业务规模，如果大规模铺开或将造成银行资本充足率不足。（招商证券1）
3 成功与否的标准是什么？
实施债转股，银行付出的成本包括： 机会成本：如果不实施债转股，直接破产能够清收一部分现金（依经验看回收率10%以下，很低）； 业务成本：成为股东后，管理事务比债权人多，业务成本会提高； 资本成本：持有股权资本占用更多了，需要赚回资本成本。用2015年底全银行业的监管数据做个简单测算，债转股现金回收率达到16%以上，基本可覆盖各项转股成本。（国泰君安）
熔盛重工为中国最大民营船厂。目前，受行业产能严重过剩、航运业低迷影响，公司陷入债务困境。3月8日，华荣能源发布公告表示，董事会计划获得授权向22家债权银行或其旗下实体发行股份，来抵消欠给后者的债务，此即熔盛重工债转股方案。
其中，拟向22家债权银行发行141亿股股份，以向债权银行支付本集团欠付之相关银行借款合计141.08亿元（约169.3亿港元）。其中，是公司最大的债权人，持熔盛重工63亿，如果该债转股事项能够落地，中国银行将成为熔盛重工第一大股东，中国银行及其附属公司将持股比例将升至27.5亿股，占总股本的13.9%。此外，还将向1000家供应商债权人发行30亿股，以抵消30亿的企业债务。
参考报告：
招商证券1：招商证券报告《债转股狂想曲》，作者马鲲鹏团队。
招商证券2：招商证券报告《似曾相识燕归来？》，作者孙彬彬团队。
国泰君安：国泰君安报告《债转股方案猜想：原则性定调，弹性化执行》，作者邱冠华团队。
海通证券：海通证券报告《债转股重出江湖，谁来买单？》，作者姜超团队。
平安证券1：平安证券报告《债转股改善银行账面表现，但难掩风险暴露实质？》，作者励雅敏团队。
平安证券2：《债转股试点启动在即，企业更多受益， 银行审慎前行？》，作者袁喆奇团队。
中信建投：中信建投证券报告《政策对冲风险， 意义非同寻常》，作者杨荣团队。
高盛：高盛高华报告《债转股：媒体报道1 万亿元试点项目；市场导向/国企改革是关键》，作者李南团队。
莫尼塔：莫尼塔报告《债转股归来，这次不一样》，作者钟正生团队。
东方证券：前东方证券银行业首席分析师王剑随笔《债转股：银行系秃鹫横空出世》。
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本文来源：华尔街见闻
责任编辑：齐栋梁_NF2865
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推进“债转股”的决心和意义不容低估
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周文渊：国泰君安董事总经理，负责固定收益研究和北京交易投资管理业务，管理业务规模在百亿级。主要研究领域为金融市场、货币理论和固定收益市场。周文渊最新文章
　　【财新网】（专栏作家
周文渊））“”是以一项什么级别的战略将决定这一政策的重要性和持续性，这一届政府的国企改革、“大众创新 万众创业”政策、“营改增”政策都产生了深远的影响，也有不少政策由于推进遇到阻力，后期逐步式微，以至不了了之。
　　从媒体的报道来看，这一项政策出台的层级不低，从国务院到主要核心部委官员均提及此项战略。3月24日国务院总理李克强出席博鳌亚洲论坛时曾表示，将用市场化办法推动债转股，探索用债转股降低企业杠杆。在此前后，财政部、央行、银监会、主要政策性银行、国有大行、国有不良资产管理公司都就“债转股”政策有所表态，如财政部金融司负责人3月30日在接受媒体采访时表示，目前，有关部门正在就债转股相关问题进行研究。国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。报道还提及，债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款，而非不良贷款。
　　而从主要金融监管机构领导的表态来看，央行、银监会对“债转股”政策的介入较为深入，证监会、保监会暂未看到相关表态；在金融机构方面，银行的介入较深，而保险、证券公司、基金公司等非银金融机构跟进不足。从这些信息反映的情况来看，“债转股”政策此次预计银行主导性较强。
　　国务院和政府主要部委的重视体现出“债转股”战略是本届政府推出的又一项较为重要的举措，初期试点一万亿规模，未来可能会进一步扩大。为什么要进行“债转股”的试点，主要有几个方面的考虑。
　　一是，宏观上降低经济体债务率的重要途径。中国的债务问题从2013年开始出现，当时采取了较为偏紧的去杠杆措施，但是债务率下降并不明显，年政策有所调整，债务率继续飙升。根据统计，目前政府（含地方政府）债券率在60%左右，企业债务率在150%左右，主要工业企业资产负债率超过60%。债务率高企是一个方面，更令高层担忧的是目前中国不少债务已经是明斯克所定义的庞式融资，一旦短期流动性出现紧张，信用违约可能会大规模出现。债务状况给经济带来系统性风险。如何降低债务率是目前政府在稳定增长之后急迫需要解决的问题，年的权益市场波动造成了不利影响，之后在混业监管的趋势下，投贷联动被提上日程；之后针对存量资产的“债转股”战略被提出来，显然这些政策都是一脉形成，有统一逻辑。
　　二是，大的金融战略转型的需要。从传统银行中介型主导的信用融资体制到股权融资主导的资本融资体制的转型可以降低整个经济体的债务率，提高整个金融市场的效率，因此近20年的金融战略一直在强调提高直接融资比重，提升资本市场的重要性。推进“债转股”有利于加快从债权融资向股权融资的转型，提高整个市场的效率。
　　三是，较为现实的目标是适当降低商业银行的不良率。目前商业银行是国内最大的债权人，近两年来不良率已经迅速提升，截至2015年年末商业银行不良贷款率上升至1.67%，虽然处于较低水平，但是把考虑银行拨备，真实坏账率可能已经升至3%-5%的区间。要稳住不良率，商业银行需采取措施确保坏账不出现大规模集中爆发，而在当下的经济增长环境下，去产能、去库存、去杠杆必然会有信用违约的压力。通过将一些潜在的不良债务转换为权益，可以短期内降低不良率，确保企业在困难时期平稳过渡。
　　四是，探索不良资产处置路径。年各省逐步成立了不良资产的资产管理公司，同时积极推动不良资产证券化业务，2016年提出“债转股”政策也是消化不良政策的方式之一。
　　再回头来看看商业银行的情况，因为商业银行进入“债转股”已经较为深入。如中国最大民营造船厂熔盛重工（已更名为华荣能源）3月8日公告，拟向债权人发行股票抵债。债转股完成后，中国银行将成其最大股东。
　　商业银行急于推动“债转股”，一方面是因为坏账率飙升的现实压力，二是因为其利润增速已经下降至零值附近，2015年全年利润增速仅为2.43%，如不采取措施减轻坏账对利润的侵蚀，2016年银行业利润将出现大幅下降，这对于资产规模已经超过155万亿的整个银行体系的信心会带来较大的冲击。2015年去年利润为1.59万亿，新增的不良带来4300亿元，如果2016年新增不良贷款继续上升，则2016年银行利润将同比下降。债转股是企业债务重组诸多方式中的一种，通过债权转股权，商业银行可力争恢复贷款对象的盈利能力，改善其财务健康状况，尽可能保全银行的资产。
　　当然债转股并非是新鲜事物。在上世纪90年代的国企改革与银行业重组时期（年的三年改革脱困），中国已经实施过一轮债转股。当时实施的“债转股”战略与目前要推进的有哪些不一样？
　　一是实施的经济环境和重要性不同，当时银行的不良率已经超过20%，国有企业亏损状况比当前严重，而且国有企业的现代企业制度亟需建设，公司治理水平较低，当前推进的“债转股”试点主要是降低债务率水平，推动经济转型平稳过渡。1999年末，工行、农行、中行、建行四大国有银行不良贷款总额约3.2万亿，仅次于日本，居亚洲第二位。在此背景下，国家成立了四大资产管理公司吸收四大行不良资产。尽管如此，2003年9月末，四大国有商业银行不良贷款余额仍高达约2万亿元，不良率达到21.38%。
　　二是，当时推进的模式是政府主导型债转股。企业贷款由商业银行转移至第三方机构，由第三方机构持股。在这种模式上，第三方机构往往是由政府主导、主要出资而建立的。上一轮债转股实施过程之中，四大资产管理公司陆续成立，成为债转股实际操作人和持股人；按账面价值(本金+表内利息)剥离商业银行坏账，共计规模达1.4万亿，其中4050亿进行债转股；财政资金400亿+央行再贷款6000亿+定向债券8200亿，构成全部资金来源。而目前推进的“债转股”模式主要强调市场化，债转股必须遵循市场化原则，必须尊重市场主体意愿，定价应基于资产质量，不能成为变相逃废债务；债转股之后，新股东要发挥应有的作用，推动企业转型升级，平稳过渡。
　　三是，债转股推进的法律法规和市场环境发生较大变化。要推进市场化方式的债转股战略必须进行法律法规的突破，根据媒体报道，政府将于近期出台相关文件，允许商业银行在不良资产处置领域实施债转股，以支持实体经济，此文件并由国务院特批以突破商业银行法规限制。按照《商业银行法》现行规定，商业银行不能投资非银行企业，不能直接持有企业的股票。银行持有任何工商企业股权将面临高达1250%的惩罚性风险权重，经国务院特别批准的此类投资风险权重可降至400%。
　　四是，年绝大部分企业产业单一、产品传统落后，所有制也较为单一，目前国内企业产业结构逐步多元化，而且资本市场发展迅速。多元化产权结构、证券化水平提高了市场化推进债转股成功的可行性。
　　国外也有不少债转股案例可以借鉴。
　　波兰在20世纪90年代在商业银行内部设立直属部门进行不良资产债转股的模式运用得较为成功，主要因素是波兰对债转股方式的实施进行了严格的规定，包括对企业的债务置换规模不超过资本金的25%，波兰商业银行要求坏账企业限期做出经营重组计划，并列出具体的还款时间表及还款来源，一旦不能按期执行，随即企业将被强制破产清算。波兰的债转股规模较小，其仅占总债务规模的2%。
　　智利是拉丁美洲私有化和经济增长最为成功的国家之一,其债转股计划也最为成功和最有灵活性,不仅其转换数量多,对外国投资者吸引力大,而且政府干预少。从1985年到1991年,该国转换了大约70亿美元的债务,约占外资商业银行债务的30% 左右。智利的债转股步骤是: 先将外债票据转换成智利货币基金,这种基金可以用于私营公司或私有化时的股权投资或回购; 智利中央银行每月就债转股组织拍卖活动,就转股前的债权招标,然后转股。
　　日本的主银行制度由来已久，第二次世界大战以后, 日本的企业大部分处于破产和半破产的境地。银行资金也极为短缺, 并因企业债务的拖累, 存在大量的不良债权。日本政府在政策上鼓励银行介入企业的经营活动，它置美国占领当局的建议于不顾, 坚持支持银行雇员在企业兼职, 并允许银行持有企业的股份(银行对一家企业, 可以掌握5% 左右甚至更多的股份， 股票和公司债券投资在银行资产中所占的比重, 大约可占10 %左右), 并鼓励银行参与和指导企业的发展。日本商业银行采用“母子公司”形式，不直接参与不良资产的处置，商业银行仅控制对子公司的股权，子公司再通过其对非金融企业的持股进行管理。
　　当前中国推进债转股战略实施既要借鉴国内外经验，也要考虑到最新的经济政策环境，推动市场化模式的债转股策略。
　　首先要进一步明晰债转股的法律法规。在债转股过程中应该首先从法律的角度赋予债转股的合法性，但如果没有通过立法，则表示行政手段被赋予了法律的含义，不仅对现有法律体系构成冲击而且在债转股过程中由于缺乏明确的法律支持、没有明确的法律制度规定，缺乏统一的实施细则，容易产生道德风险和黑箱操作。如上一轮债转股推进过程中，不少案例之中，银行和资管公司成为股东，却无法干预公司运营。此外，商业银行法的突破也有待进一步明确。
　　其次，债转股实施的模式要坚持市场化原则。上一轮债转股政府主导型强，财政资金投入较大，本轮债转股战略实施，可由银行设立资产管理公司或其他子公司，发起设立股权投资基金，撬动社会资金承接债权，完成对非金融企业的股权投资。此外也可以探索商业银行逐步混业经营，银行内部机构的重组与调整，将原商业银行分为“商业银行+投资银行”，把专业银行转变为多功能的但内部又实行分业经营的银行，投行部发行金融债，受让企业股权。此外在债转股过程中是转为优先股还是普通股也要区别对待，优先股是介于债券与股权的金融产品，其清偿顺序在普通股之前，在债券之后；虽然优先股的清偿顺序早于股权，但优先股没有股东表决权，因此，持有优先股的银行并不能干涉企业经营。转为优先股有一定优势，避免商业银行过度参与企业经营，形成尾大不掉的困境，但也有劣势，由于不能参与企业经营权限，对银行的保护不够，因此债转股的权益形式也要针对不同主题灵活选择。
　　第三，债转股的企业标的选择要避免道德风险和利益输送，要坚持市场化原则制定明确标准。按照上世纪90年代官方标准，实施债转股企业要具备五个条件：一是产品适销对路，质量符合要求，有市场竞争力；二是工艺装备为国内、国际先进水平生产符合环保要求；三是企业管理水平较高，债权债务清楚，财务行为规范，符合"两则"要求；四是企业领导班子强，董事长、总经理善于经营管理；五是转换经营机制的方案符合现代企业制度要求。因此当前推进债转股的标的企业，首先是符合国家相关产业政策鼓励的行业或者是在国民经济中具有重要地位的企业，对于产能过剩、产能落后、经营管理水平极差应保持谨慎态度。其次，对于实施债转股的企业一般适合那些产品竞争力在行业内具有一定竞争力，企业仅仅是因短期流动性问题而造成困境，在经济周期向上时公司有能力恢复经营的企业。三是，实施债转股的标的企业一般具有较好的公司治理结构，产权清晰。四是，实施债转股的企业要尽量避免地方政府介入较深的地方性国有企业，特别是没有主营业务的地方融资平台型企业。
　　第四，债转股过程之中的资产评估、定价要坚持市场化原则。资产评估方法的选用，需要结合评估对象的实际情况，债转股类金融不良资产，在选用评估方法时，需考虑债转股类不良资产的处置阶段及实施条件，要考虑到债转股类资产的特殊性并需进行量化。其次，在转股完成之中的公司治理过程之中，要注意协调各方利益。企业要充分认识到“债转股不是免费的午餐，也不是唯一的救命稻草”，债转股后不可能解决企业的所有问题，要使企业真正走出困境取决企业自身的条件，如人员、技术、产品、市场等；参与债转股的企业要将主要精力用在转换企业经营机制上，不能想方设法借机摆脱债务一转了之。而金融机构作为阶段性持股股东,由于有明确的退出股权期限要求,存在追求短期效益的冲动,在参与企业经营管理中要避免行为短期化倾向。
　　第五，多元化债转股的退出机制。上一轮不良资产处置过程中，四大资产管理公司主要通过追偿债务，对所收购的不良贷款形成的资产进行租赁或者以其他形式转让、重组，债权转股权，并对企业阶段性持有等方式实施了退出，其中债转股业务目前的收入来源主要有分红收入、资产处置收入、资产重组收入及其他收入。债转股周期长，难度大，收益也高，但是退出机制有限，AMC仍大量持股。以华融资产为例，1999年债转股企业达281家，账面价值为172.56亿元，截至2015年6月末，华融仍持有其中的196家，占比高达近70%。因此本轮债转股坚持市场化推进原则，要进一步多元化股权退出方式。对于规模较大、盈利状况好且有发展潜力、法人治理结构较完善的企业,允许银行适当延长持股时间,在外部环境较好时再择时处置给战略投资者或财务投资者；对股权分散、本企业管理层人员少量出资即可控股,且管理层融资能力较强的债转股企业,可采取由本企业管理层持股、收购的方式处置；对于具有资金实力或融资渠道的转股企业,可支付收购对价,采取回购方式处置实现退股；对于市场拓展和盈利前景较好的持股企业,可采取通过规范化改制重组上市, 以股权转让方式实现退股。转股企业产品不涉及国计民生和国家安全的，利用市场选择机制，允许民间资本参股,这样做可以优化转股企业股权结构,促进内部治理结构的改善。
　　总体来看，当前政府推进的市场化债转股战略有利于降低企业债务率，改善银行不良率，中期内降低了经济面临的系统性风险，如坚决避免政府资金的大规模介入，也不会造成较强的政府债务和企业债务通胀化的担忧。应该来说这项举措配合得当可以解决当前经济面临的信用风险快速飙升的难题，对实体经济和金融市场都会带来积极影响。
　　作者为国泰君安固定收益部研究总监，北京业务部主管。个人观点与所在机构无关，文章不构成投资建议
责任编辑：张帆 | 版面编辑：张柘
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