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浅析金融经济周期动态性
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浅析金融经济周期动态性
官方公共微信彭文生：用金融周期看经济-华尔街见闻
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彭文生：用金融周期看经济
近半年，金融市场两大事件引人注目。一是油价暴跌，几月内从100美元/桶降到50美元/桶左右，引发对市场定价效率的疑问。二是中国股市指数大幅上升，幅度超过大部分投资者的预期，而中国经济仍然疲弱，结构问题突出。油价大幅下跌是短期的波动还是趋势性因素使然？中国股市的热度是否还将继续？
中信首席经济学家彭文生通过金融周期逻辑解读两大热点事件背后的共性。
彭文生认为市场对油价下跌能改善中国企业盈利的观点是不全面的，只有结果而并非原因，对理解油价下跌和中国股市上涨的联动性是不够的。
一个关联是油价等大宗商品价格的下跌对于中国这样的资源进口国而言，代表贸易条件改善，降低中国企业的生产成本、提升中国消费者的购买力，市场分析师普遍把这看成2015 年非银行上市公司盈利有望改善的因素之一。
这样的传导机制当然存在，但这个解释对于理解我们提的问题没什么大的帮助，因为它可能只描述了结果而不是原因，是部分均衡而不是一般均衡分析。比如，如果大宗商品价格下跌部分是因为中国经济增长放缓带来需求下降，那就是一个自我循环的机制，油价低虽然对中国企业盈利是利好，但源头是经济增长弱，对企业利润不利。
中信宏观团队的主要观点：
应该从金融周期，而不是一般经济周期的角度（比如短期的经济增长、通胀、利率）来看待近期的经济和市场的变化。
金融周期强调货币信用和房地产价格变动机制的特殊性，效果是拉长了经济增长、通胀、利率等宏观变量在周期不同阶段的时间，加大了其在周期不同阶段的上下变动幅度。
金融周期的理论基础是货币非中性论，强调金融对实体经济的影响，导致不同于一般经济周期的规律。一般经济周期涵盖1-8年不等，一个金融周期持续15-20年。在上半场，信用扩张快、资产价格上升、经济增长比一般经济周期的动能强；到了下半场，信用紧缩，增长下行压力持续的时间较长。金融周期的拐点可能和金融危机联系在一起（比如2008的美国），在没有发生金融危机的地方，信用收缩也对实体经济带来冲击。
中信团队认为，房地产在金融周期中起到加速器的作用，反映投资者风险偏好，其作为抵押品影响融资条件，信用与房地产相互促进，加大经济的顺周期性。在金融周期的开始阶段，稳健型债务人占比高，但随着杠杆率的上升，经济对利率上升的脆弱性增加。要么因为银行信用创造货币遇到瓶颈，要么政策紧缩，在周期的某个时间点利率必然上升。2013年下半年的利率上升是中国进入金融周期下半场的标志，房地产走下坡路，债务人减少消费和投资，储蓄相对于投资增加，均衡利率下降。
土地是特殊的生产要素，在金融周期中既影响经济总量又影响结构。与一般资本品相比，土地开发的资金门槛高，往往需要外部融资，土地供给带有垄断性，变动慢，需求的变化主要反映在价格上。同时，一般资本品价格上升带来的投资增加生产性资本，超额利润通过竞争和整体经济增长来消化，而土地在空间上不可移动，时间上不可转换，其价格上升带来的超额利润只能通过增加其他行业的成本来消化。
金融周期下半场的宏观政策环境可以总结为&紧信用、松货币、宽财政&。紧信用意味着金融体系信用扩张放缓，促进杠杆率降低，但带来增长下行压力。作为应对，货币政策放松，但货币投放方式发生变化，通过银行信用投放的重要性下降，政府信用投放货币增加。后者体现为央行支持财政支出扩张，比如美联储/欧央行购买政府债券，以及中国人民银行对政策性金融机构的贷款。预计中国央行将继续创新货币投放的渠道，方向是和财政或准财政扩张联系在一起。
下半场的宏观经济将呈现增长放缓、结构改善的特点，与上半场的增长加快、结构恶化相反。同时，政府信用投放的货币更有效地增加流动性，把均衡利率下降转化为现实的市场利率下降，同理，金融资产包括股票的价格受到支持。十八届三中全会确立的经济体制改革蓝图促进结构调整，有助于经济可持续增长。经济结构改善的一个体现将是实体经济部门的利润率上升，房地产行业和银行体系在国民收入分配中的比例下降。
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您需要绑定手机号（即完成实名认证）才能发布信息，请完成绑定。仇彦英：长期牛市看经济周期 把握强势产业
　　腾讯证券研究院特约 仇彦英 凯石益正合伙人、投资总监兼首席策略师　　牛市处于半山腰 猜测具体点位没有意义　　从牛市的角度，目前A股走到了半山腰阶段。虽然整体来看市盈率不高，却隐含了结构性风险。5000点之后怎么涨，是市盈率低的大盘股涨上去，还是市盈率高的小盘股跌回来？ 仇彦英认为“特别是牛市到了半山腰，市场会有中等级别调整的需要，5000点后这种压力明显更多。投资者要做好迎接调整的准备，而不应认为投资股票就会赚钱。”　　其实股市风险是相对的，就像爬山一样，爬到一个高点，回头一看很高，但再朝前走，再回头看，发现前期高点已变成一段平台。从长周期看，股市和经济一定是对应的，产业转型方向的股票会有好的表现，虽然短期看出现了背离。如果后续没有进一步的改革和经济景气回升，当前牛市甚至也会有夭折的风险。　　“我此前提到，从股市本身的周期看过这波牛市看到2020年，但支撑这一观点的前提是这期间没有突发因素。”仇彦英如是说，正如我们看上一轮周期一样，2006年、2007年是牛市，到2008年年初市场都还认为是牛市，但是2008年发生了汶川地震，雷曼兄弟破产、美国次贷危机，这些突发因素改变了牛市趋势。从目前来看，支持本轮股市上涨的因素没有变，唯一出现变化的就是涨得快了。但这个问题尚可理解，市场对于牛市的预期高度一致，那么肯定先进来的人最受益，所以每个人都朝前挤。　　当被问及近期火热的创业板会上多少点位时，仇彦英表示猜测点位没有意义，“有人说创业板要上一万点，我觉得这是必然的，因为所谓的一万点没有给时间周期，是今年、明年还是五年，还是十年以后，因此这样的预测没意义。”　　产业转型带来机会 蓝筹要有成长性　　新产业和传统产业的风格转换总会发生，因为封闭的股市系统并不能把这个剪刀差拉得太大，如果双方拉锯过大，就会出现收敛。但长期来看，一个代表发展方向，一个“老牛拉破车”，会走得越来越慢。　　目前传统产业要想走出大趋势，必须进行产业结构整合。以钢铁股为例，如果钢铁行业整合后只剩下几家大企业，那其他小钢企让出“壳”，这时投资者们既会炒作几家龙头企业，也会炒作让出壳的小企业。因为出让壳的小企业经营边界变了，它不再是钢了，它已经是新兴产业了，这就是为什么很多钢铁企业涨得不比新兴产业差的原因，这也是转型的一方面。这种炒作，最典型的莫过于90年代到2000年的家电行业，当年家电企业高度过剩，后来整合以后，海尔、海信、格力利润可观，甚至超过当年的新兴产业。以此来看，产业转型、结构调整，看似在短期内形成了巨大的振荡，其实在未来很多机会都是从这里面产生的。对于未来的周期行业，一定会有一次大的产业整合，像一些钢铁、水泥企业早就转型了，比如转做节能环保。　　在被问及5000点后选股策略是否改变时，仇彦英表示“我选股基本不看它是创业板还是中小板，我总是坚持从基本的价值角度选，所以我不会管风格。而且对于目前传统蓝筹的定义，我的理解也不太一样。市场上讲的蓝筹，是风格化了的蓝筹，而我的理解中，从来没把银行，甚至券商当成蓝筹。蓝筹一定还是高的盈利加上相对稳定的增长，一定要有成长在里面”。　　选股看趋势 强势行业要跟紧　　仇彦英认为，在当前阶段，对产业上的认识，更决定投资的成败，在强势产业中投资，就好比始终在牛市的格局中选择机会。而强势产业就有需求支持的行业，通俗地讲，就是和人的消费最相关的。在A股每一个调整中，投资者总是在寻找下一个风口。但长期来看，不要因为这一类股票已飙涨十倍就改变投资方向。　　从美国股市历史来看，能够有长期周期的就是食品、医药，因为它的需求是持续的，它不会因为金融危机而改变，这是一个大周期。而小周期就是经济周期，每一轮经济周期都会有一个新的产业成为强势产业，之所以成为强势产业是因为在这个阶段国家的消费需求集中在这一点上。比如中国改革开放以后，从短缺经济走出来，首先是家电、纺织和服装之类股票受捧；其后是汽车、地产；而现在需求又有所变化，新的消费需求，健康需求，还有国家富强，这就涉及到军工、高端制造。这三个方向，从国家层面上要考虑到在全球的竞争优势，从我们老百姓的层面就是消费、健康，这是未来的方向。　　而具体到选择上市公司上，我更愿意从公司的管理层来考察。中国从来不缺有钱人，但是缺少有理想，有情怀的人，所以我认为只要这个公司处在一个好的行业里面，第一位的就是看管理层是不是有雄心抱负，不是为了赚钱，不是为了上市变现，这样的就是值得你尊重的；其次看它的财务状况。　　未来的风险有两个 [上一页] 第 [1]
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本帖最后由 飞家小冰 于
06:30 编辑
正所谓“前事不忘，后事之师”，善用历史和经济的兴衰先例合理地预测市场，将有利于投资者在实际的市场操作中，制定出更具前瞻性的投资管理策略。有意思的是，一些相对可预测的周期，往往能在这个过程中为投资者提供有价值的参考。本文介绍了有关金融市场预测的四个周期，或许能让小伙伴们在预测市场时多一些有益的参照~~
本文来源：华尔街见闻 作者：Yveline 仅供参考 不代表本坛观点~~
美国Global Investors公司首席执行官Frank Holmes提醒投资者——入市前请先预测。他认为，金融市场存在相对可预测的四个周期，它们可以被用来管理投资者的预期，对管理资金也很有效.
先例在投资中扮演着重要的角色。尽管对俄罗斯等诸如此类的事件作出应急反应是必需的，但无论从宏观层面抑或围观层面，敏锐地认识历史和经济的兴衰令投资管理策略变得更具前瞻性——正如不能等到水漫过膝盖了才去买伞。
天气——以季节为周期就像月球的引力改变海洋潮汐，天气也能影响金融市场行为。厄尔尼诺现象就是个极佳的例子。这种天气将影响全球资产的价格。比如，稳定的雨水对巴西咖啡来说就是利好，但对智力金属矿业来说即是利空。因为丰沛的雨水能够促使咖啡植株长势良好，但却令矿场无法在大雨中冒着危险作业。此外，从心理学角度来说，晴朗的天气通常比阴天更能提振人的情绪。加州大学博客利分校的Mitra Akhatari研究发现，纽约天气状况与股市涨跌之间有着明显的联系。
黄金季节趋势——以年度为周期黄金是大宗商品中在季节性周期里年复一年地轮回往复的典型例子。黄金价格走势受国际节假日影响较大，比如中国的春节和印度的排灯节。回顾过去五年、十五年和三十年的现货黄金走势就会发现，在印度排灯节、西方圣诞节等时间段通常是黄金尤其是金饰需求高峰，国际现货金价也通常徘徊在当年较高点位。
图：黄金与季节性周期
还有另一个周期性经济指标——我们使用均值回归理论来追踪黄金表现。均值回归理论认为，无论一种商品资产的当前价格是高点还是低点，都有很高几率向价值中枢回归。去年，国际黄金价格累计跌幅达28%。此前，金价经历了多年牛市。尽管许多交易者抛售了持有的现货金条、黄金股票或者期货，但我们仍然怀疑，基于历史角度来看，国际金价可能会像以往那般很快反弹。
总统当政周期——四至八年ZF的ZF是一个先兆变化，这可能决定着国际政治和经济格局的变动。美国总统奥巴马正试图带领美国令经济走上正常轨道，于是，我们经历了三轮QE以及其他政策。从某种角度说，这些政策导致的主要结果就是，标普500指数在奥巴马执政期间较之前四年的总统在位期间平均值明显要好，不断刷新历史记录新高，甚至连道琼斯工业平均指数都达到了17000的历史峰值。
图：标普500指数与奥巴马及其前任美国总统当政时段的周期
自我生命周期——很多年了解商品的外部周期固然重要，但同样重要的是，在投资开始之前，还要意识到这个资产自身所必须经历的阶段。我们此前曾在有关金矿投资的文章中提及，对投资者来说，了解一家金矿企业处在自我发展的何种阶段是一个巨大的财富，这能帮助他们降低风险，优化投资收益。这为投资者管理波动性和他自己对市场预期的工具中增添了一个新选项。观察下图，企业生命周期可以依据时间被划成多个阶段。投资一家必须知道它处于生命周期的哪个阶段，才能在真正进行投资时作出更明智的决定：究竟是投资、撤离还是持仓等待。
图：企业的自我生命周期
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除了上文提到的四个金融周期外，大家还会参考哪些金融周期呢？欢迎分享你的观点~~
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