----------友情链接选择----------
香港证监会
香港交易所
香港金融管理局
中国证券监督管理委员会
中国证券业协会
深圳证券交易所
上海证券交易所
“金色香江”证券账户，即国信香港提供的证券投资账户。它沿袭了国信证券“金色阳光”的创新服务模式及本土化服务特色，倾力打造了“香江通道”、“香江智慧”、“香江锦囊”三大服务模块，力求根据不同客户的诉求分层级提供差异化服务，是业内又一个强调个性化的优质经纪业务服务品牌。 香江通道——方便、快捷的交易通道服务 选择“香江通道”服务级别的客户将免费享受国信香港提供的快速的交易通道服务、贴心的账户管家及香江秘书服务，更有全球视野的投资平台供您随心选择。交易通道服务：先进的证券交易系统，网上交易、电话委托,等多种方便、快捷的交易通道随心选择，本土化的交易界面。 投资平台服务：全球视野的投资平台，丰富的金融衍生产品任君选择，您可自由投资于香港证券市场的所有投资品种（港股、涡轮、ETF等），更可放眼全球市场，与巴菲特同场竞技，畅游美股、日股等市场。 账户管家服务：理性的投资行为分析，日结单、月结单、客户资产分析报告等多种账户信息一手掌握，方便您全面掌握当期的盈利情况与投资状况。 香江秘书服务：贴心的投资信息助手，时刻伴您左右，账户资产变动信息、新股上市、股票分红等信息第一时间发送，助您遨游股海。 电话咨询服务：客服专线、网站在线客服，时刻为您排忧解难，星级服务，星级享受。 投资咨询服务：多重本土化的服务手段，专业更贴心，香江晨报、美股动态及时发布，香江视点、 市场动态点评独具特色。
客服热线（传真）：
（852）（香港）
CopyRight @
国信证券（香港）金融控股有限公司
版权所有 粤ICP备号-1国信证券金色香江-每日晨讯
发布机构：
报告类型：晨会报告
发布日期：
报告评级：
撰写作者：
报告下载:1332
文件类型：PDF文档
左键点击或右键另存为下载
金色香江─每日晨报（2013 年 12 月 18 日）
恒生指数 52 周走势
26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000
市场等待美联储议息会议结果 金色香江市场点评
截至昨日收盘，恒生指数报 23069.23 点，跌 45.43 点，跌幅为 0.2%；国企指 数报 10894.29 点，跌 37.98 点，跌幅为 0.35%；红筹指数报 4540.21 点，涨 8.47 点 ，涨幅为 0.19%。大市成交 573.63 亿港元。盘面上看，蓝筹股跌多涨少，中资 石油股领跌，航运股走势强劲。 美国方面， 道琼斯工业平均指数下跌 9.38 点， 收于 15,875.19 点， 跌幅为 0.06%；
收盘 涨跌幅 -0.45% -0.72% -0.49% -0.31% -0.06% -0.15% 0.83% -0.55% -1.24%
国内外主要市场指数
标准普尔 500 指数下跌 5.54 点，收于 1,781.00 点，跌幅为 0.31%；纳斯达克综合 指数下跌 5.84 点，收于 4,023.68 点，跌幅为 0.14%。明日将召开联储议息会议， 这次会议结果是市场短期走向的风向标。 内地股市持续弱势，拖累港股走势。市场在解读中央经济工作会议的内容，并 等待美联储议息会议结果，今日大盘难以走出明显趋势。我们仍看好中线走势，投 资者可继续关注环保、券商、科网股。 （研究部)
上证指数 深证成指 沪深 300 标准普尔指数 500 道琼斯指数 纳斯达克指数 日经 225 指数 富时 100 指数 欧洲 Stoxx50 指数 大宗商品及 BDI 类别 WTI 原油 COMEX 黄金 LME 铜 CBOT 大豆 BDI 债券市场数据 产品 美国 2 年期国债 美国 10 年期国债 美国 30 年期国债 德国 2 年期国债 外币汇率 名称 美元/港币 美元/人民币 欧元/人民币 人民币/港币 美元/日元 欧元/美元 资料来源:WIND 独立性声明
2,151 8,213 2,356 1,781 15,875 4,024 15,279 6,486 2,942
收盘 97.22 1,230 7,290 1,335 2,225.0
涨跌幅 -0.27% -1.15% 0.48% 0.72% -2.92%
收益率收盘 0.338 2.9 0.231 收盘 7.1 8.9 102.3 涨跌幅 -3.40% -1.49% -0.72% -8.90% 涨跌幅 -0.01% -2.00% 19.00% 0.00% -34.00% -6.00%
23,038 -0.20 -51 40,062 张
10,894.29 -0.35 -37.98 113.86
4,540.21 +0.19 +8.47 59.94
收盘指数（点） 涨跌幅度（％） 涨跌（点） 成交金额（亿元）
23,069.23 -0.20 -45.43 573.63
近期研究报告
汇丰中国制造业 PMI 预览：制造业活动仍处扩张区间 蜡笔小新（1262.HK） ：期待乳饮料业务取得实质性的突破 信义玻璃 (868.HK)：信义光能分拆影响轻微，核心业务转弱
金色香江晨报导读
全球财经新闻 全球大宗商品价格 近期研究报告
作者保证报告所采用的数据均来自公开资料， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并 得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三 方的授意、影响，特此声明。
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
全球财经新闻
? 澳联储会议纪要：保留进一步宽松可能性澳元需贬值
澳洲联储(RBA)周二(12 月 17 日)公布的 12 月会议纪要显示，澳洲联储委员会并未排除进一步宽松的可能性；澳元仍处在 令人不安的高位，经济恢复平衡需要澳元贬值。澳联储表示，如果进一步降息有利于支持经济活动持续增长，并同通胀目标相一 致，则将对进一步降息继续持开放态度。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
日本政府通过国家安保战略和新防卫计划大纲
日本政府周二（12 月 17 日）在内阁会议上通过外交与安全政策首个综合方针《国家安全保障战略》和未来十年日本防卫
力建设方针《防卫计划大纲》。日本政府预计，与中国在钓鱼岛的对立将长期化，日本将强化防御力以摒除中国对日本领土的威 胁，并创建负责夺回离岛的部队等。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
CNBC：明年美国政府危机不减
周二（12 月 17 日），虽然美国参议院有可能批准预算协议，免除政府在未来两年关门的风险，但并不意味着共和党和
民主党的政治裂缝已经弥合。众议院预算委员会主席莱恩（PaulRyan）上周末称，共和党明年会再次把提高国家债务上限的投票 权当作与民主党谈判的筹码。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
穆迪：澳大利亚债务预测逊预期或改变对其 Aaa 评级
周二（12 月 17 日），美国著名评级机构穆迪表示，澳大利亚年中经济及财政展望报告(MYEFO)中的债务预测差于预期。
澳大利亚债务上升可能改变穆迪对澳大利亚 Aaa 评级的观点。目前澳大利亚 GDP 和赤字预测对信贷评级的影响为负面，但相比于 其他 Aaa 评级国家，澳大利亚状况相对乐观。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
中国电信斥资 2.6 亿人民币购母公司欧洲业务
中国电信近日宣布，向母公司中国电信集团收购中国电信欧洲 100%股权，以进一步强化公司海外电信市场竞争地位、完
善并统一海外业务经营；现金代价 2.6 亿人民币(约 3.34 亿港元)。中国电信欧洲于 2006 年 3 月 2 日在伦敦注册成立，主要在欧 洲、中东和非洲地区开展国际专线、互联网、语音批发和其他电信增值等业务。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
周小川：从三个方面进行金融改革
日前中国央行行长周小川在谈及金融改革时表示，须在三个范畴进行改革，包括金融业准入开放、资金要素价格市场化，
以及强调企业和个人的市场主体作用。周小川指出，首先是金融市场准入的对内对外平等开放，实现充分竞争。其中包括对民营 经济开放和对外开放。在对外开放上，突出特点是按照准入前国民待遇和负面清单的新规则在上海自贸区进行改革。 其次是金融要素价格的市场化定价，以实现资源的优化配置。三是强调市场主体作用，落实企业自主权及个人的自由选 择权利。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
楼继伟：建立地方发债管理体制要以信用评级为基础
财政部部长楼继伟日前撰文指出，财政赤字和债务风险加速积聚，财政中长期可持续面临严峻挑战。为加强政府债务管
理、防范和化解财政风险，按照十八届三中全会《决定》精神，应建立在地方政府信用评级基础上的地方发债管理体制。(资料来 源:国信证券(香港)，Wind)
发改委：中小城市将成新型城镇化发展重点
国家发改委城市和小城镇改革发展中心郑明媚近日指出， 中小城市将成为新型城镇化发展的重点和主导方向。 郑明媚解释，
受城市管理体制影响，中国的中小城市发展并不充分，但是中小城市人口城镇化的成本相对于大城市低很多。现在北上广等特大 城市无法再集聚和承载更多的人口，“城市病”也越来越突出，在放开中小城市落户限制的同时，严格控制特大城市人口规模非 常有必要。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
韩正：明年上海启动 1-2 家国有资本运作平台公司
在 12 月 17 日举行的上海国资改革工作会议上，上海市委书记韩正表示，明年上海将首选 1-2 家国有资本运作平台公司启
动实质运作。韩正表示，今后上海国资将统一管理，分类监管。所谓统一管理是指国有资本统一监管，公开运作。分类监管是指 将上海国有企业分为竞争类、功能类、公共服务类进行监管，同时放活企业。 此前媒体报道，同日，上海正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》（以下简称《意见》），上海国资 国企改革 20 条正式发布。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
尚福林：明年将细化设立民营银行政策思路
银监会主席尚福林近日在部署贯彻落实中央经济工作会议精神措施时明确表态， 明年银行业将细化设立民营银行的政策思
路，推进由民间资本发起设立中小型银行金融机构。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
全球大宗商品价格
基本金属 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 名称 最新价 贵金属 涨跌额 涨跌幅
英国伦敦金属交易所-LME: 铜 铝 铅 锌 镍 锡 7,290 1,794 2,166 1,992 14,030 22,775 35.00 -5.50 16.00 14.00 -70.00 25.00 0.48% -0.31% 0.74% 0.71% -0.50% 0.11%
美国纽约金属交易所-COMEX: 黄金 白银 1,230 19.84 -14.30 -0.26 -1.15% -1.30%
美国纽约商业交易所-NYMEX： 铂金 钯金 1,345 701.05 -15.50 -15.30 -1.14% -2.14%
资料来源：国信证券(香港)，Wi
美国纽约金属交易所-COMEX: 铜
资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg
能源 名称 美国纽约商业交易所-NYMEX： 天然气 取暖油 RBOB 汽油 伦敦国际石油交易所-IPE： 布油 柴油 资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg 软商品农产品 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 108.4 915.0 -2.03 -11.75 -1.84% -1.27% 4.287 296.3 264.7 0.01 -2.73 0.35 0.19% -0.91% 0.13% 最新价 涨跌额 涨跌幅
美国洲际交易所-ICE: 糖 11 号 棉花 可可 咖啡 橙汁 15.96 82.95 2,771 114.15 143.85 -0.31 -0.43 -21.00 -1.15 0.90 -1.91% -0.52% -0.75% -1.00% 0.63%
美国芝加哥商品交易所-CBOT: 大豆 豆粕 豆油 玉米 小麦 燕麦 -2.60 -0.92% 稻米 1,335 436.60 39.63 426.75 619.75 354.75 15.49 9.50 6.80 -0.47 3.50 -2.00 9.25 -0.07 0.72% 1.58% -1.17% 0.83% -0.32% 2.68% -0.42%
日本东京工业品交易所-TOCOM: 橡胶 281.10
马来西亚衍生品交易所-BMD: 棕榈油 2,576 -4.00 -0.16%
资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
近期研究报告
? 汇丰中国制造业 PMI 预览：制造业活动仍处扩张区间
PMI预览值下降但仍处在扩张区间。12月汇丰中国制造业PMI预览值录得50.5，低于市场预期值50.9，与11月终值50.8相比略微 下降。但12月预览值仍然连续五个月处于50这一荣枯线之上，显示制造业仍然维持着温和的扩张及复苏趋势。 新订单指数微升至9个月高位。新订单指数从上个月的51.7微升至51.8，为9个月高位，而新出口订单指数相比11月进一步上升。 12月份新订单和新出口订单均加速增长，显示需求端处在稳定改善的状态。 产出增长为4月以来的次高位。产出指数于11月达到最近9个月的最高值52.2，而12月产出指数预览值略微下降至51.8。然而，产 出指数预览值仍处在50荣枯线以上，并且其为过去九个月仅次于11月水平的次高值。11月产出指数高于新订单指数，表明制造 业产出扩张超过需求扩张，与11月不同的是，12月产出和新订单指数的预览值均为51.8，表现出供求更为均衡的增长态势。 温和但平稳的经济增长。虽然中国制造业预览值的下降也许显示了制造业扩张放缓，但需求端的改善也有助于对经济增长给与 一定的支持。此外，最近的中央经济工作会议决定将积极的财政政策和稳健的货币政策延续至2014年，为2014年宏观经济政策 的连续性和平稳性定下基调。因此，尽管PMI预览值低于预期，目前看来制造业活动也许并没有重大的下行风险。(
陆翠萍SFCCENo.：BCJ650)
蜡笔小新（1262.HK）：期待乳饮料业务取得实质性的突破
乳饮料将逐渐实现自产，来年有望大幅提升毛利率。日，我们对公司滁州工厂进行拜访。该工厂目前已经安装两条三片罐 生产线，可进行245ml及180ml规格产品的生产；一条生产线的生产能力为600罐/分钟，可支持超过1.5亿元产值的产品。目前设备已经 可以用于批量生产。我们预计自行生产将节省生产费用约50%左右，若完全实现自产将使得产品毛利率提升至38%-40%；明年公司将逐 步实现三片罐饮料的自产，我们乐观估计整体乳饮料毛利率有望提升至35%左右的水平。
乳饮料销售3季度以来有所提升。乳饮料新业务已经推出半年多，经历了3-4个月时间的产品试销阶段；公司根据市场反馈信息对产品 口味、包装进行调整及对可能产生销量的市场进行识别，9月份以来销售有明显提升，我们预计全年销售有望超过6千万。渠道拓展方 面，截至11月，乳饮料业务共有90多个经销商，持续补货的大约占50%左右；此外，公司已经进入安徽及江苏等地区的苏果大卖场，预 计年底前将进入华东区域的大润发。
即将推出乳饮料新品助力来年销售。 公司有望在明年1月推出利乐包新品， 新品包括200ml及125ml规格， 125ml产品包装设计采用snoopy 图像，我们认为该产品定位清晰，有助抢占儿童复原乳饮料市场；而200ml产品是市场热销的“宾格瑞”香蕉口味复原乳饮料的同类产 品，虽然该类产品已经热销了2年，但业界普遍认为该款饮料仍具有2-3年的市场生命周期；我们认为阶段性仿效市场热门品类不失为 公司进入饮料市场初期的良好选择。
维持“买入”评级。公司之乳饮料业务目前正在有条不紊地推进，虽处于成长初期，但在产能调试、人员部署及新品推出等方面均处于 良性发展状态。 我们维持 “买入” 评级， 并上调目标价至 6.25 港元， 对应 2013 及 2014 年 17 倍及 14 倍 PE。 ( 杨南翔 SFCCENo.： AYJ777)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
信义玻璃(868.HK)：信义光能分拆影响轻微，核心业务转弱
信义玻璃以介绍方式分拆信义光能。信义玻璃控股有限公司（信义玻璃）宣布分拆其光伏玻璃业务－信义光能控股（信义光能） ，在香 港以介绍形式独立上市。各信义玻璃合资格股东将按每一股信义玻璃股份获分派一股信义光能股份。上市后，信义光能将由信义玻璃 持有31.2％，控股股东及信义玻璃董事持有36.4％，其余32.4％由公众人士持有。信义光能股份定于12月12日开始交易，股票代码为 968.HK。
不确认任何出售盈亏。鉴于信义光能将按账面价值作出实物分派，信义玻璃将不会作出任何出售盈亏。信义光能之毛利率在全球光伏 需求恢复及下游光伏组件生产商接近满产的背景下从2013年上半年之25.9％回升至3季度之34%。随着是次剥离后对信义光能之持股减 少，信义玻璃从即将来临之光伏行业复苏中之受益亦将减少。
资产负债表缩减11%，净负债比率改善2.9个百分点。分拆后，信义光能之财务报表将从原先之合并法改以权益法并入信义玻璃。我们 估计，信义玻璃2014年之总资产及总负债将分别减少20.7亿港币及9.9亿港元，导致净资产减少10.8亿港币或8.7%。2014年净负债率将 从17.2%降低至14.3%。作为联营公司，信义光能预期约6.86亿港元之2014年资本开支将成为信义玻璃的资产负债表外项目。
疲软的住宅市场将减缓平板玻璃的需求。预期疲软的住宅市场将减少对平板玻璃的需求。受限购、提高最低房贷首付比例和上调房贷 利率等一系列房地产降温措施影响，全国住宅销售累计增速从2013年2月约55.2％下滑至2013年10月约22.3％，拖累施工面积累计同比 速从4月约14.8％减少至10月约12.1％。有迹象表明平板玻璃平均售价从2013年下半年已经开始调整。
产能扩张为浮法玻璃价格回升带来压力。浮法玻璃每重箱平均售价由先前2012年4月的低点58人币上涨至2013年9月约68人币。然而， 由于全国浮法玻璃有效年产能于2013年3季度增加6240万重箱，按季长7.3％，此为2012年2季度以来的最高季度增幅，全国玻璃行业 价格指数从前期10月中旬之高点下滑4.1％至1,090点。
盈利势头有所放缓，维持中性评级及7.7港元之目标价。由于相对信义玻璃总体盈利规模影响较小，我们对信义光能之分拆相对中性。 我们把FY13/14之每股盈利预测下调7％/17％至$0.53/$0.51，以主要反映浮法玻璃业务盈利情况有所转弱的预期。随着盈利势头有所 放缓，我们维持对公司的中性评级及7.7港元的目标价，相当于2014年15倍之市盈率。(郑智豪SFCCENo.:AVL287)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
研究员信息
姓名 邱海燕 曹辉 王奕F 杨南翔 范阳 郑智豪 郑梦奇 罗文安 陆翠萍 具体分工 研究部持牌负责人/医药保健 地产、酒店和博彩业 消费零售 食品饮料 电子通信及家电 建筑建材与电力 家居与办公用品 机械与交运设备 宏观经济 分机 28 27 23 27 31 29 27 27 42 邮箱地址 helena..hk .hk stephy..hk .hk bill..hk ethane..hk .hk john..hk anna..hk
经纪公司客户服务热线：
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 买入：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅在 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间； 减持：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘跌幅大于 10%。 行业评级 超配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间； 低配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未 持有其任何财务权益。 国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并未持有报告评论之上市法团须作出披露的财务权 益(包括持股)，在过去 12 个月内与该上市法团并无投资银行关系，亦无进行与该上市法团有关股份的庄家活动。本公司员工 均非该上市法团的雇员。 免责条款 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招 致损失。 本研究报告内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券(香港) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于 该股票)。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。 报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没 有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告 时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。 本报告仅向国信证券客户传送， 未经国信证券(香港)书面授权许可， 任何机构和个人均不得引用、 转载以及向第三方传播， 否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。
国信证券（香港）经纪有限公司 地址：香港中环德辅道中189号李宝椿大厦8楼 电话： （852）传真： （852）
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
国信证券（香港）机构销售部 地址：香港中环德辅道中199号无限极广场1604-06 电话：(852)传真：(852) 电邮：.hk 国信证券（香港）资产管理公司财富管理部 地址：香港中环德辅道中189号李宝椿大厦8楼 电话： （852）传真： （852） 电邮：.hk
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧国信证券金色香江-每日晨报(日)
发布机构：
报告类型：晨会报告
发布日期：
报告评级：
撰写作者：
报告下载:188
文件类型：PDF文档
左键点击或右键另存为下载
金色香江─每日晨报（2016 年 2 月 18 日）
恒生指数 52 周走势
30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000
金色香江市场点评
欧美股指大幅反弹
昨日港股高开低走，恒指收盘跌 1.03%，收于 18,924 点，交易量 669 亿港元； 恒生国企指数收盘跌 1.24%，收于 7,928 点。其中，成分股跌多涨少，昆仑能源跌 4%领跌蓝筹，整体市场看，能源板块领跌。 中国方面，A 股节后 3 连阳，建筑、军工板块领涨。
欧美方面， 全球主要股指继续大幅反弹， 道琼斯指数涨 1.59%， 收于 16,453 点，
国内外主要市场指数 收盘 上证指数 深证成指 沪深 300 标准普尔指数 500 道琼斯指数 纳斯达克指数 日经 225 指数 富时 100 指数 欧洲 Stoxx50 指数 大宗商品及 BDI 类别 WTI 原油 COMEX 黄金 LME 铜 CBOT 大豆 BDI 债券市场数据 产品 美国 2 年期国债 美国 10 年期国债 美国 30 年期国债 德国 2 年期国债 外币汇率 名称 美元/港币 美元/人民币 欧元/人民币 人民币/港币 美元/日元 欧元/美元 资料来源:WIND 独立性声明 收盘 7.5 7.9 114.10 0.8987 涨跌幅 -0.07% 0.18% 0.01% -0.18% 0.03% 0.16% 收益率收盘 0.0 2.0) 涨跌幅 3.43% 2.64% 1.82% 1.25% 收盘 30.66 1,211.40 4,589.00 885.25 307.00 涨跌幅 5.58% 0.26% 0.70% 0.31% 2.00% 2,867.34 10,161.77 3,063.32 1,926.82 16,453.83 4,534.06 15,836.36 6,030.32 2,897.72 涨跌幅 1.09% 1.16% 0.87% 1.65% 1.59% 2.21% -1.36% 2.87% 2.71%
标准普尔 500 指数涨 1.65%， 收于 1,926 点； 纳斯达克指数涨 2.21%， 收于 4,534 点。 中国春节假期之后，全球股市持续回暖，投资氛围渐渐恢复，恒指大概率维持 上行走势，建议适当介入反弹。(研究部)
恒生指数 收盘指数（点） 涨跌幅度（％） 涨跌（点） 成交金额（亿元）
18,924.57 -1.03 -197.51 669.51
18,916 -1.17 -225 118,047 张
7,928.76 -1.24 -99.58 119.83
3,390.80 -1.24 -37.26 47.41
近期研究报告
中国医疗保健行业: 康宁加大地域扩张 中国汽车行业: 新吉利时代 中国医疗保健行业: 抗肿瘤药成为石药催化剂
金色香江晨报导读
全球财经新闻 全球大宗商品价格 近期研究报告
作者保证报告所采用的数据均来自公开资料， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并 得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三 方的授意、影响，特此声明。
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
全球财经新闻
? 安倍顾问：日本央行或在 3 月会议上加码刺激
2 月 17 日消息，日本首相安倍晋三顾问本田悦朗受访时表示，有可能最早在 3 月份加码刺激。(资料来源:国信证券(香 港)，Wind)
美联储会议纪要：加息时机和步伐将取决于经济数据
周三(2 月 17 日)美联储公布了今年 1 月份的会议纪要，纪要整体表现出较为中性的观点。纪要中既谈到了经济增长的下
行风险，也谈到了通胀将逐渐回升，美联储未来的政策步伐将取决于数据表现。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
美国 1 月新屋开工年化月率意外下降 3.8%
美国商务部周三(2 月 17 日)公布的数据显示，因糟糕的天气破坏，美国 1 月新屋开工年化月率下降 3.8%，远逊于预期
值上升 2.0%，前值由下降 2.5%修正为下降 2.8%。美国 1 月营建许可月率仅下降 0.2%，暗示未来新屋开工数据或将反弹。(资料来 源:国信证券(香港)，Wind)
美国 1 月制造业产出环比增 0.5%创去年 7 月以来最大增幅
最新数据显示， 美国制造业正开始企稳。 美联储 2 月 17 日 （周三） 发布的报告显示， 美国 1 月制造业产出环比增长 0.5%，
创下自去年 7 月以来最大增幅。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
标普下调沙特主权信用评级至“A-”
标普周三下调了沙特阿拉伯的主权信用评级，将其长期外币信用评级从“A+”下调至“A-”，长期本币信用评级从“A-1”
下调至“A-2”，主要是考虑到油价下跌的影响。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
央行继续低量对冲节后流动性无忧 周三净回笼 300 亿
周三央行将进行 100 亿元 7 天期逆回购操作，当日有 400 亿 14 天期逆回购到期，因此当日净回笼 300 亿。周二净回笼
950 亿，这是央行自 1 月 14 日连续 14 天净投放后首次重返净回笼。市场人士分析称，节后流动性无忧，央行继续低量对冲，但 是后期仍需关注逆回购到期压力，尤其是本周四近 4000 亿逆回购到期，预计央行继续低量对冲的可能性较大。(资料来源:国信证 券(香港)，Wind)
商务部：人民币不存在持续贬值基础未见资金加剧外逃
2 月 17 日，商务部新闻发言人沈丹阳在新闻发布会上表示，1 月份的全国利用外资数据是正增长。外汇局的数据显示，
目前我国国际收支仍然稳健，中国经济和国内市场基本面良好，不存在人民币持续贬值的基础。因此没有所谓的资金加剧大量外 逃的现象。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
发改委：今年确保在建重大水利工程投资保持在 8000 亿元以上
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
发改委 2 月 17 日表示，“十三五”是全面建成小康社会的决胜阶段。水利改革发展的总体要求是，全面贯彻落实党的 十八大和十八届三中、四中、五中全会和习近平总书记系列重要讲话精神，紧紧围绕“四个全面”战略布局，牢固树立五大发展 理念，积极践行新时期水利工作方针，加快建设节水型社会，加快完善水利基础设施网络，加快推进水生态文明建设，加快健全 水利科学发展体制机制，着力提高民生水利发展水平，着力构建与全面建成小康社会相适应的水安全保障体系。2016 年，要重点 做好三方面工作。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
发改委：中国不会出现新一轮“失业潮”
发改委新闻发言人赵辰昕 2 月 17 日表示，从目前我国经济运行的状态看，不会出现新一轮“失业潮”。(资料来源:国信
证券(香港)，Wind)
发改委：中国有能力保持人民币在合理均衡水平上稳定
发改委新闻发言人赵辰昕 2 月 17 日表示，我国有能力继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。我国国际收支
保持良好的状况，跨境资本流动也处于正常区间，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，甚至还有所升值。我们起码有四个 没有变：第一是我国外汇储备第一大国的地位没有变；第二是我国每年较大规模的贸易顺差没有变；第三是人民币国际化稳步推 进的态势没有变；第四是人民币汇率双向波动的新常态没有变。(资料来源:国信证券(香港)，Wind)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
全球大宗商品价格
基本金属 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 名称 最新价 贵金属 涨跌额 涨跌幅
英国伦敦金属交易所-LME: 铜 铝 铅 锌 镍 锡 美国纽约金属交易所-COMEX: 铜 207.90 2.25 1.09% 4,589 1,519 1,735 1,645 8,405 15,655 32.00 -3.00 -55.50 -15.00 65.00 255.00 0.70% -0.20% -3.10% -0.90% 0.78% 1.66%
美国纽约金属交易所-COMEX: 黄金 白银 1,211.40 15.38 3.20 0.04 0.26% 0.28%
美国纽约商业交易所-NYMEX： 铂金 钯金 949.70 515.90 12.40 6.30 1.32% 1.24%
资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg
能源 名称 美国纽约商业交易所-NYMEX： 天然气 取暖油 RBOB 汽油 伦敦国际石油交易所-IPE： 布油 柴油 资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg 软商品农产品 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 名称 最新价 涨跌额 涨跌幅 34.50 337.50 2.32 15.75 7.21% 4.90% 1.94 108.79 100.34 0.04 6.09 3.25 2.05% 5.93% 3.35% 最新价 涨跌额 涨跌幅
美国洲际交易所-ICE: 糖 11 号 棉花 可可 咖啡 橙汁 13.15 59.87 2,878.00 116.60 131.30 -0.05 0.02 85.00 -0.40 -4.75 -0.38% 0.03% 3.04% -0.34% -3.49%
美国芝加哥商品交易所-CBOT: 大豆 豆粕 豆油 玉米 小麦 燕麦 -1.40 -0.91% 稻米 885.25 265.50 32.22 371.50 474.50 406.75 11.04 2.75 -1.40 0.38 3.75 5.50 2.25 0.20 0.31% -0.52% 1.19% 1.02% 1.17% 0.56% 1.85%
日本东京工业品交易所-TOCOM: 橡胶 152.60
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
马来西亚衍生品交易所-BMD: 棕榈油 2,613.00 25.00 0.97%
资料来源：国信证券(香港)，Bloomberg
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
近期研究报告
中国医疗保健行业: 康宁加大地域扩张
中国一流私家精神专科医院：康宁是中国一流的三级甲等精神病专科医院和国家临床重点专科建设单位。为满足三甲医院要
求，康宁医院有综合医院同等的科室和设备。康宁现在积极向华中华南地区扩张，从今年3 月到6 月，将在浙江临海，深 圳和杭州开设三家新的精神专科医院。在运营比例80%到90%的情况下，康宁的总运营床位数也将从现在的2,210 张到扩 大至2017 年3,000 张。
精神科床位数偏小且市场分散：根据弗若斯特沙利文研究，约13.8%（1.8 亿）中国人患有不同程度精神障碍。然而，中
国心理治疗每10,000 人的床位数2011 年为1.47 远低于G7 国家的中位数7.4。现在诊疗费方面，康宁病人自付和医保覆 盖约各为五成。中国现在精神病专科市场高度分散，市场占用率前10 位的医疗机构仅有8.2%的市场占有率，康宁现在的 市场占有率也仅为1%，市场占有率首位的上海精神卫生中心也仅有1.9%。
积极发展亚专科及毛利率扩张： 我们认为康宁会在以下亚专科方面积极扩张：(1) 儿童和老年精神心理科(2) 戒酒精/尼古
丁/毒品等的行为依赖科。现时重症病人约占康宁病人总数的10%-20%，我们认为轻度至中度病人将是未来发展的潜力。 康宁现时有不少自主定价的精神专科诊疗项目，也因此80%以上的毛利来自于治疗和一般医疗服务，并且在这方面获得较 高的毛利率（ 14 年 毛利率45%），远高于盈利贡献仅11.5%的药品销售（14 年 毛利率17.3%）。
高增长支持高估值: 根据彭博预测，康宁16 年市盈率为29.9x，高于医院行业均值22.5x 和美国同业Acadia Healthcare Co’ (ACHC.US,未评级)的21.2x。 s 每股盈利的年化复合增长率14-16 年预计为28.5%,12-14 年为98.8%， 市盈率相对盈利增长比率为1.1。主要风险包括 (1) 销售占比大多来自温州总院，而总院运营率已经饱和 (2)医保支 付的较长支付期 (3)诊疗费降价风险 (4)招聘合资历医生的各项开支增加。( 陈安琪SFCCE No.: BBM646)
中国汽车行业: 新吉利时代
领先的本土汽车制造商：吉利汽车控股有限公司（“吉利”）是中国领先的自主品牌汽车生产商，其专注于小排量轿车及运
动型多用途车的开发、生产以及销售。作为隶属于同一控股股东-吉利集团的姐妹公司，吉利与沃尔沃之间的战略合作有助 于吉利利用沃尔沃的技术以及声誉撬动市场。根据中国汽车工业协会的数据，吉利在中国整体乘用车市场的市场占有率由 2014 年的2.1%上升到2015 年上半年的2.5%。
政府环保政策的受益者：包含5%的出口销售量，吉利2015 年的整体汽车销量达到51 万辆,对应22%的按年增长率，但
仍低于2013 年55 万辆的水平。具体来说，其国内销售量实现了按年增长35%但出口按年下跌57%。公司将2016 年销售 量目标定在60 万辆，对应18%的按年增长。我们认为吉利销量的回升主要因为（1）2015 年度推出的三款新车型；（2） 小排量汽车车辆购置税减半的政策优惠；以及（3）2014 年渠道整合导致的低基数效应。
2015 年盈利不及预期：根据2016 年1 月8 日发布的盈利预告，吉利预期在2015 财年净利润将实现50%至60%的按年
增长，对应约为人民币21 至22 亿元，但低于彭博一致预期核心盈利人民币25 亿元。公司2015 财年净利受俄罗斯业务以
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
及3亿美元优先票据导致的未实现外币折算亏损影响。我们预计吉利将在2016 年保持不俗的业绩增长，基于（1）2016 年 吉利将陆续推出四款车型以及强大的新车型储备；（2）覆盖吉利与沃尔沃中国业务的汽车金融业务的设立；以及（3）出 口业务尤其是对伊朗的出口复苏。
蓝色吉利在行动：2015 年11 月18 日，吉利发布了其新能源汽车战略-蓝色吉利行动。目标到2020 年实现新能源汽车销
量占总体销量的90%且年销售量达100 万辆。其中，纯电动汽车将占35%，插电混合动力汽车和混合动力汽车将占65%。 我们认为（1）此举是呼应实现百公里燃油消耗限值标准的提前布局，（2）吉利模块化的平台架构将为业务重心的转变提 供了可操作性及灵活性。2015 年11 月推出的第一款纯电动车-帝豪EV，出色的续航里程使其有资格按标准上限获得国家 纯电动汽车补贴。
战略转型支撑合理估值: 根据彭博一致预期， 吉利16 年预测市盈率为7.8x,与行业平均数7.5x 持平。 吉利14 财年至17 财
年的盈利复合增长率为39%，市盈率相对盈利增长比率为0.2。投资者的主要关切是（1）外币汇率波动的风险敞口；（2） 对政府补助的依赖（2015 年上半年所获政府补助人民币5.33 亿元，主要为政府就营运及研发提供的现金补助，不含购车 补贴）；（3）大量的关联交易；以及（4）新能源汽车市场的地方保护主义。( 汤雅, SFCCE No.: AVV237)
中国医疗保健行业: 抗肿瘤药成为石药催化剂
主要产品销量势头犹存：15 年第三季度创新药销售按年大幅增长33.3%至9.6 亿港币, 总收入占比34.6%（14 年3 季度
25.7%）。我们预测创新药增长方面 (1) 15 年4 季度将维持按年30% - 35%, (2) 尽管有5%-10%的降价空间，16 年增长 30%。另外, 主要产品如恩必普，欧来宁和玄宁2016 年增速分别为 30%, 15%, 20% (15 年3季度: 34.0%, 23.7% 和 16.1%)。以恩必普为例, 2016 降价空间为5%到10%,但因为医院覆盖加大，销量增长为至少35%。同时，受益于自身销售 团队，我们预测恩必普的毛利率超过80%。另外，我们认为普药2016 年增长维持5%(15 年和14 年: 普药和抗生素1%增 长)。
抗癌药为长线亮点：鉴于现在抗癌药的低基数，多美素（阿霉素脂质体）和津优力（聚乙二醇化生物药）在15 年3 季度分
别按年增长110.8% 和99.1% 至 8 千4 百万港币和2 千3 百万港币。15 年三季度, 抗癌药销售按年上升78%至3.22 亿 港币，受益于冬季库存量增大，可能15 全年达到5 亿港币。我们预计石药的抗癌药销售在2016 年按年增长50%，达到7.5 亿港币。我们预计石药的抗癌药销售将被更多医院和省份覆盖及中国癌症患者数量的增加进一步推动。另外，抗肿瘤药的 毛利率预期达到70%，基于供应商和推广商需要获得一定利润空间。然而，由于新药推广的市场强度增大，我们预计销售 费用进一步增大至销售额50%，但抗癌药的净毛利率约为20%。我们认为未来医院及医生对石药产品了解加深之后的市场 费用将会有所下降。
预期3 种新药2016 年中国上市：15 年3 季度为止，公司计划向食品药品监督管理总局申报至少6 种新药。然而，石药撤回
了至少3 项申请基于更加严格的 (1)药监局审批要求 (2) 医院采购标准 。所以我们预期2016 年将只会有3 种新药上市。 抗癌药硼替佐米原料及注射剂，预期2016 年销售达到3 亿人民币，成为2016 年石药产品黑马。2015 年3 季度研发费用 为2.41 亿港币，为创新药销售的8.8% （14 年3季度为11.6%）。基于彭博预测，15 年全年研发费用为3.34 亿港币，销 售占比持平。
高增长支持高市盈率: 根据彭博预测，石药16 年预测市盈率为19.8X, 制药行业中位数为 17.3x。石药14 年到17 年利润
年复合增长率预期达到26.1%， 市盈率相对盈利增长比率为0.8X。 主要令投资者担心的是 (1) 药品降级幅度进一步增大; (2)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
医院销售订单放缓及二次议价; (3) 辅助药和高价药的使用限制; (4) 更加审慎的新药审批制度; 和 (5) 人民币贬值对港币 和美元债务的影响。( 萧智舜 SFCCE No.: AVV237)
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
研究员信息
姓名 萧智舜 余晶晶 谢嘉熙 姜正浩 陈安琪 汤雅 周君扬 林卓彦 具体分工 医药保健/主管 宏观经济 TMT&工业 TMT 消费零售/非必须消费品 新能源及环保 交通运输 零售，w育及休闲 分机 28 58 68 74 93 42 27 41 邮箱地址 jason..hk Janice..hk christopher..hk kevin..hk angie..hk angus..hk .hk raymond .hk
经纪公司客户服务热线：
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
公司评级、行业评级及相关定义
买入：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅在 10%以上；
中性：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间；
减持：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘跌幅大于 10%。
超配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 10%以上；
中性：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间；
低配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。
利益披露声明
报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未 持有其任何财务权益。
国信证券(香港)经纪有限公司及其所属关联机构(合称国信证券(香港))并未持有报告评论之上市法团须作出披露的财务权 益(包括持股)，在过去 12 个月内与该上市法团并无投资银行关系，亦无进行与该上市法团有关股份的庄家活动。本公司员工 均非该上市法团的雇员。
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招 致损失。
本研究报告内容既不代表国信证券(香港)的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券(香港) 有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于 该股票)。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。
报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没 有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告 时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。
本报告仅向国信证券客户传送， 未经国信证券(香港)书面授权许可， 任何机构和个人均不得引用、 转载以及向第三方传播， 否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧
国信证券（香港）经纪有限公司 地址：香港中环金融街8号国际金融中心2期42层 电话： （852）传真： （852） 电邮：.hk
国信证券（香港）机构销售部 地址：香港中环金融街8号国际金融中心2期42层 电话：(852)传真：(852) 电邮：.hk 国信证券（香港）资产管理公司 地址：香港中环金融街8号国际金融中心2期42层 电话： （852）传真： （852） 电邮：.hk 国信证券（香港）融资有限公司 地址：香港中环金融街8号国际金融中心2期42层 电话： （852）传真： （852） 电邮：.hk
请务必阅读尾页的免责声明部分全球视野本土智慧