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勘查阶段探矿权评估方法选择
一、勘查阶段的涵义
本文所指的勘查阶段是指在市场经济国家中对寻找固体矿产的通用提法，是矿业生命的一个环节。矿业企业生命共分六个阶段：勘查(Exploration)，预可行性研究(Pre—feasibility&Study)，可行性研究(FeasiblityStudy)，矿山建设开发(Development)，矿山生产(Mining)，闭坑(Closing)。勘查是第一阶段。
这里讲的勘查和国内通用的找矿勘探的概念是不同的。我们将探明矿产的过程划分为四个阶段，预查、普查、详查、勘探。这里讲的勘查，大致相当于预查和普查阶段。勘查阶段的目的是找到矿，或称发现矿，而不包含探明矿产。
勘查所包括的主要内容有：(1)选区研究。收集研究区找矿地质条件，提出矿床模式和找矿概念，研究矿权状况。(2)踏勘。进行野外地质、地球物理、地球化学踏勘，修订矿床模式设想，提出找矿靶区。(3)登记注册探矿权区，或为进入其他公司的探矿权区进行合资勘查谈判。(4)详细野外和室内工作。进行地质、地球物理、地球化学测量，对靶区规模和赋矿的可能性进行评估。(5)靶区验证。施工槽探和个别钻孔，证实赋矿的设想，进一步修订找矿模式。(6)靶区证实。开展进一步钻探，证实设想，了解矿床是否有关键性缺陷，初步估计矿床的品位，资源量和经济价值。
我国在详查、勘探阶段所要实施的加密工程控制，可选性试验，水文工程地质工作，确定边界品位，圈定矿体，计算储量等工作，在市场经济国家，都划入了预可行性研究和可行性研究阶段。连同半工业试验，研究采矿方法，试采，采矿对环境影响的评估，提出资金筹集和产品销售方案，矿山盈利性评估，直至完成矿山设计，都同属于预可性研究和可行性研究阶段。预可行性研究可以在勘查后期启动，评估的精度，一般要求为土30％。可行性研究与矿山建设开发阶段衔接，评估精度一般要求士10％。
在大型矿业公司，勘查和预可研、可研分属不同部门。例如在BHP公司，勘查工作由找矿部(Discovery&Group)负责，英文的意思就是发现部。而加密钻探，确定边界品位，计算储量则由资源技术部负责。它们的预算也来自不同的渠道，但它们共用公司的计算机系统。找矿部只把工程编号、座标、样号、相应分析成果输入，资源技术部根据矿产品市场价格，采矿工艺，生产成本，确定边界品位，建立品位／储量动态系统。勘查，储量计算，矿山设计，采矿生产在一个系统之内运作。
初级矿产勘查公司(Junior)在勘查阶段起着越来越重要的作用。根据加拿大的调查，近年来，80％的重要发现，都是初级矿产勘查公司作出的。由于勘查工作的特点，勘查公司最重要的不是“规模生产”和“生产效率”。初级，矿产勘查公司以其高度的灵活性，对找矿设想的迅速实施和在风险资本市场上的筹资能力，在勘查阶段起着越来越大的作用。相反，大型矿业公司则在不断缩小它的找矿部和勘查预算，更倾向于采用战略联盟方式，当初级矿产勘查公司有了发现以后，以合资方式并购矿权(Acquisition)。BHP找矿部撤出中国的原因之一，也出于BHP公司缩小风险勘查的战略考虑。
二、勘查阶段的投资及回报
1．勘查阶段投资与回报的基本特征
勘查阶段投资属于高风险投资领域，投资蕴藏着极大的风险，勘查项目只有1-2％可以最终成长为矿山项目，绝大多数在勘查阶段终止，少量项目在预可行研究和可行性研究阶段终止。勘查项目投资能否最终取得成功，主要取决于勘查地质师选取靶区的创意，取决于他们对矿权区找矿潜力的独到见解，取决于选取的找矿模式是否正确，以及野外找矿的实际经验，其次取决于他们所使用的找矿技术是否先进。例如九十年代发现的加拿大北部领土的熊猫一考拉一北极狐金刚石矿，就取决于巴菲甫克的找矿理念，经过十年坚持不懈的寻找，在波因特湖下，找到北美最大的金刚石矿。
勘查阶段投资回报的特征，首先是投入与产出几乎没有相关性。这一点与一般制造业的工业企业不同。投入很大，血本无归，比比皆是；投入不多，收获甚丰，不乏其例。在勘查阶段，不能否认“运气”对回报的作用。1994年发现的沃依斯湾镍矿(VoieyBay)，就是一个很好的的例子，寻找金矿，意外发现了加拿大第二大镍矿，仅次于肖德贝里。其次，勘查投资的目的，不是追求勘查企业的利润分配，勘查阶段现金流为负数，没有利润。勘查投资追求探矿权价值的高成长，从而实现资本增值，通过股权或权益的出售获取这一增值。如前例所提及的C．菲甫克的在湖底下找金刚石矿的“疯狂想法”得到迪亚麦特(DiaMet)公司投资80万加元，从事勘查。这个疯狂的想法实现了，迪亚麦特公司股票的价格上升了一百多倍，C.菲甫克也得到10％的权益。第三，勘查阶段要在矿权不断的流转中实现回报。没有哪个项目的勘查投资是一次“全部到位”的。随着勘查工作进展，“好消息”不断披露，同时不断把股权和权益转让出去，既实现了勘查项目的成长，又实现了勘查投资的回报。例如加拿大通用矿业公司(GeneralMineralsCo．)在日宣布把2000年勘查有进展的几个矿权，转让52％给澳大利亚朗吉尔公司(Ranger&Co.)，获得420万美元现金。
2.&勘查阶段的投资性质是风险投资
风险投资(Venture&Capital)是近年来风靡投资界的泊来概念，也有译为风险资本，或创业投资，创业资本的。现在傲视环球的高新技术企业，几乎都是在风险投资的支持下发展起来的。
勘查阶段投资的特征和运作方式是属于风险投资的。在市场经济国家，矿产勘查投资的主体，就是风险投资。从以下几点可以得到认定：&
①勘查是把资金投向具有很大失败危险的开发领域。每投入一个勘查项目，都是一次新领域的开发过程。不像制造业，同一技术，同一设计，可以建立一批企业。勘查和高新技术开发是类似的。
②初级矿产公司是风险勘查投资的对象。初级矿产公司属小型企业，具有高成长的可能。因为找到一个好矿，初级矿产公司“毕业”，迅速跻身于大型矿业公司行列。如巴厘克金矿公司，就是因为找到和开发了戈登斯泰克金矿(Golden&Strike)，而迅速成长起来的。这和高新技术企业开发了一种独领风骚，无人能望其项背的高新技术，从而迅速成长，是何其相似。
③勘查投资，从某种意义上讲，是投向一种创意。找什么类型的矿，到什么地方去找，用什么方法去找，可以说每一个勘查项目都是一种创意。要用这种创意去说服投资者，创意者个人的素质经验，科技管理人员的背景起着决定性的作用。雅虎的创始人杨致远和找到熊猫一考拉一北极狐金刚石矿的C．菲甫克的成功之路，都是他们的创意得到了具有超人魄力风险资本的青睐。风险投资是要“看人下菜”的。&
④勘查投资不能以传统融资方式筹资。我国过去勘查投资以政府财政投入方式进行，由政府承担矿产勘查投资的风险，这是正在消亡中的计划经济的投资方式。大型矿业公司以自己的资金投资勘查，承担矿产勘查投资的风险，如前所述，这种方式也在消退。传统的银行在配置资源上选择发展成熟，收入趋于稳定的企业，因风险较小而成为银行追逐的对象。相反，最需要资金，资金生产率最高的勘查、高科技项目，因为风险高，往往得不到银行的贷款。银行投资总是考虑如何回避风险，风险投资家则总是试图驾驭风险。
⑤勘查的风险投资，主要来源于独立的风险投资公司、风险投资基金，或者是一些大型企业附属的风险投资机构。例如加拿大的里帕德里资本公司(Repadre&Capital&Co．)就是一家在多伦多上市的矿产勘查风险的投资公司。投资多个黄金、金刚石、兰宝石项目，它将给初级矿产勘查公司管理者一定的股份或股票期权，风险投资公司，要解决好风险和收益的对称，保护风险投资者的利益，他们有能力对风险勘查项目作出投资决策，并进行有效的监控。
⑥勘查的风险投资，必须有各种中介机构的参与才能顺利运作。除了一般性的中介机构以外，对于矿产勘查，矿权评估和找矿项目评估是行业的专业性中介机构。
3.&勘查风险资本的退出
勘查投资能在勘查的任何阶段顺畅地退出勘查运作，是勘查投资得以顺利，连续运行的关键。对于成功的勘查投资者来说，通过退出来实现投资效益。主要方式有，初级矿产勘查公司，通过IPO(首次公开发行股票)是退出风险最理想的方式。IPO的实现，表明了市场对矿权增值空间的认可，对公司地质学家和管理人员业绩和能力的认可。其次是初级矿产勘查公司的并购，前面提到的朗吉尔公司对通用矿产公司的并购，就是一例。通过并购，朗吉尔公司得到通用行业公司矿权资产的52％，而通用矿业的股东，得到“金降落伞”(GoldenParachute)，而矿权未能很好升值，则只能得到“纸降落伞”(PaperParachute)。第三，是初级矿产勘查公司经理人员的回购，通过期权方式；既有激励作用，也提供了风险投资的一种退出路径。&
综上所述，矿产勘查投资具备风险投资的全部特征，勘查阶段的投资就是风险投资，风险勘查投资的筹集，运作、退出，回报均与勘查阶段的探矿权评估有关，因此勘查阶段探矿权的评估理念也必须与风险投资的理念相一致。
三、“赌石理论”
风险投资的回报，即探矿权的升值与投入的运作成本基本不相关，勘查权的评估依据“赌石理论”的思路。
赌石源于对宝石荒料估价。如一大块含翡翠宝石的荒料，外表黝黑，沉重，可以比喻为有找矿潜力的探矿权区。为了进行赌石交易，在赌石上磨开了两个小口子，显现了翡翠高贵的绿色，可以比喻为两个显示良好的探矿工程。买卖方是两个有经验的宝石商，为了进行赌石交易，根据这两个切口，各自估价，可以比喻为买卖双方的勘查地质师对勘查阶段探矿权价值的评估，这是根据有限资料和知识经验的综合评估。双方的出价可以相差甚远，假定卖方要价20万元，买方出价3万元，但这个要价和出价与找到这块赌石的花费及切开口子所花的成本，几乎无关，只与这块未琢荒料的“含宝性”有关。假定最后以8万元成交，对买卖双方都是巨大风险，荒料切开，琢磨，可能获得50万元的翡翠，也可能只有几千元的翡翠，前者卖方大亏，后者买方大亏，这可以比喻为勘查阶段探矿权评估的高度不确定性和高风险特征。
从“赌石理论”，我们可以引伸出几条结论：
一勘查阶段的探矿权区的评估是探矿权找矿潜力的价值评估；
一勘查阶段的有限探矿工程，仅提供了探矿权区价值的有限信息；
一勘查阶段的探矿权价值是由有经验的勘查地质师决定的；
一勘查阶段的探矿权价值与勘查投入几乎无关；
一不要期望对勘查阶段探矿权评估的“准确”，对流转双方，评估结果都包含巨大风险。
四、勘查阶段探矿权评估方法选择
根据市场经济条件下勘查阶段的内涵，根据勘查阶段筹资与回报的风险资本特点，根据勘查阶段探矿权的“赌石”特征，结合笔者多年来谈判和实施合资勘查的实践，对勘查阶段探矿权评估选择提出以下看法：
1．勘查阶段的探矿权评估，应摒弃重置成本法
重置成本法本质上是一种成本法，是反映评估基准日现行市场物价水平的一种成本法。实际上在勘查阶段，勘查的投入与这个阶段探矿权的价值，几乎没有关系。利用成本法来评估勘查阶段的探矿权价值，是一种误导，它忽视预查、普查阶段绝大多数项目都会失败这样一个不争的事实，少数有见矿显示的预查普查的探矿权在转让时得不到它应有的和高风险相应的高回报，似乎地勘单位只要拿回了投入的本钱，再加一点“利润”就可以了。使用重置成本法及其思路评估勘查阶段的探矿权，对形成我国探矿权市场，是非常不利的。矿产勘查风险资本投资的目标，不是利润，而是风险资本的高成长。&
似乎也意识到了重置成本法不能反映勘查阶段探矿权的价值，试图采用前景系数来进行校正。实际上前景系数和赌石买卖两家开价，没有什么本质区别。详细归纳勘查工作量，按照规范择出有效的工作量，根据工程质量计算了贬值系数，再按现行市价进行计算，得出的重置成本，工作量很大，不可谓不精确。但一个“精确”的重置成本，被一个主观性很大，变化范围很大的前景系数一乘，重置成本还有什么意义呢?八九位有效数字的重置成本，被只有一位有效数字的前景系数去乘，还有什么“精度”可言呢?
2．地质要素评序法的应用要非常谨慎
地质要素评序法是加拿大地质学家基尔伯恩(L.Kilburn)提出来的。该方法对勘查阶段探矿权价值的实质的理解是正确的，即探矿权价值取决于探矿权区内蕴藏矿产的经济潜力。基础成本的思路也是可取的，即按面积计算的识别，申请，保留探矿权的平均成本，这是一个公平，可接受的起点。
问题在于，由谁来判断这一潜力，用什么方法来判断找矿潜力。由一个专家组来判断，有时是可行的，但并不是可靠的。一个新颖的找矿思路，往往得不到认同。前列举的C．菲甫克的登记的金刚石找矿区的价值，就没有人认同，相反却认为这是“疯狂的想法”，但迪亚麦特公司卡特经理(G.Cater)慧眼识珠，对该矿作了风险投资。现在该区的矿权价值的升值，使周边相邻的地质条件类同地区，都被抢登，即使没有作地质工作，探矿权价值也是翻番地上攀。一个有价值的高科技项目创意，不是要专家公决来决定其价值，而取决于科技项目评估中介机构和风险投资机构超人的魄力和独到的眼光。若大家都看得明白，也不成其为风险投资了。
在判断方法上，权重的选择不得不十分小心，有时一个地质现象，起着决定性的作用。仔细研究矿床发现史，可以发现，一个关键的认识是发现矿床的决定性因素，这一点和高科技项目非常相似。西部矿业公司(WMC)在南澳发现奥林克坝巨型铜铀金矿床，勘查地质师使用沉积铜矿概念模式，起用赋矿构造部位的特提斯扭曲标志，起了关键性作用。C．菲甫克在波因特湖附近发现了一粒铬透辉石，是金刚石探矿权价值的集中体现。在市场经济国家为筹资勘查，地质项目咨询评估公司，对于找矿模式的指导思想及其地质现象的反映，始终放在对勘查阶段探矿权价值评估的首位。
在我国尚无权威的和对市场负责的地质项目咨询评估公司，尚不承认独立专家对探矿权的评估，我们聘用专家组进行评估，但专家组并不承担责任，与他们的市场信誉无关，因此用专家组的方法要非常谨慎。
3.&联合风险协议法，广泛用于勘查阶段的探矿权评估
联合风险勘查协议法，严格地说是矿权流转双方，通过协议对矿权价值的一种认定，其思路符合“赌石理论”。根据加入方承诺的勘查投入和挣股期结束后协议所取得的权益比例，反算出出让时出让方探矿权的价值，是双方对该探矿权价值的一种认定。例如我国首例固体矿产联合风险勘查协议，中方投入148平方公里的探矿权，BHP公司投入410万澳元，挣股期结束后，BHP公司将挣得52％权益。反算在协议开始执行时，这148平方公里的探矿权值378．5万澳元，约2000万人民币。中方在这个矿权区内，在70年代投入地质工作量约30万人民币，开展了化探和槽探工作。笔者在BHP公司进修时了解到，BHP公司为取得西澳的东尼布鲁克(Donnebruk)矿权，在联合风险勘查协议中，出价为500万澳元。该矿权与当时中方提供的会理地区的矿权非常相似，因此笔者为中方矿权开价500万澳元，占股49％，BHP公司还价300万澳元，占股51％。最后谈判成交，BHP公司投入勘查费用410万澳元，占股52％。中方在其他矿区的预查、普查的失败，中方的找矿创意，体现在联合风险勘查协议上，中方矿权大幅升值。高风险的勘查，得到应有的回报，符合风险投资的要求。
由于该方法简单易行，协议双方对该探矿权价值的认识，反映在联合风险勘查协议中，在勘查阶段探矿权转让中，被广泛采用。
4．粗估法具有实用性&
评估人员根据长期积累的大量国内外勘查阶段探矿权的评估结果，结合矿产品价格，勘查筹资市场的供求情况，考虑已取得勘查成果的显示，特别是品位显示情况，进行粗略估计。因为勘查阶段探矿权价值本身就有很大的不确定性，所以粗估法的评估结果为风险投资机构投资和证券交易所评估上市所接受，具有实用性。评估机构应大量积累类比资料，推进粗估法的应用推广。&
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