互联网金融企业抢滩ABS市场 流动性等风险需防范
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&&& 山东省金融网讯 &&进入8月，记者注意到，京东金融和蚂蚁金服相继在上海证券交易所（以下简称“上交所”）挂牌了互联网保理ABS和互联网消费金融ABS；其中，前者在发行利率方面，优先1级资产年化利率4.1%，优先2级资产年化利率5.9%。
&&&&资产证券化俨然已成为互联网金融企业下一个布局的重要领域之一。所谓资产证券化（Asset-Backed Securitization，简称ABS）是指将缺乏流动性，但有未来现金收入流的资产打包收集起来，建立资产池，并通过结构性重组方式，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券。
&&&&据不完全统计，目前市场上已有京东金融、蚂蚁金服、分期乐、宜人贷等4家发行了多只消费金融或保理ABS产品，已发行规模合计超过200亿元。记者分析指出，互联网金融企业加速布局ABS，主要还是因为小贷或保理公司表内融资渠道有限，ABS则可以拓展融资能力，背后则是消费金融的旺盛需求。京东金融结构金融部负责人郝延山亦曾分析指出，也需要注意资产证券化产品提前偿付的风险、流动性风险，以及服务商和管理人风险等。
　　互金平台抢滩ABS市场
&&&&日前，蚂蚁金服和京东金融分别宣布其ABS产品在上交所挂牌。据了解，蚂蚁金服计划挂牌的互联网消费金融ABS总额为300亿元，由德邦证券作为管理人，发行期数不超过20期，首期发行规模20亿元，期限为1年；京东金融的保理ABS发行规模20亿元，管理人为华泰证券（上海）资产管理有限公司，背后对应资产是京东金融供应链金融业务“京保贝”的债权，这是国内资本市场首单互联网保理业务ABS。伴随着国内消费信贷和互联网金融行业的发展，不少互联网金融平台开始布局资产证券化，其中，供应链金融、保理、信贷等均成为资产证券化热门的底层资产。
　　“首期20亿元已经获得了超额认购，认购机构包括资产管理公司、银行、保险公司等众多机构投资者。”蚂蚁金服方面表示。与此同时，记者注意到，在互联网消费金融ABS方面，以京东白条应收账款债权作为基础资产的“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”从2015年10月至今，已陆续在深交所挂牌发行了6期，总计发行规模85亿元。京东金融资产证券化相关负责人曾表示，未来京东白条ABS的发行将日渐常态化。且除了京东白条之外，安居白条、旅游白条、乡村白条等其他场景化下的消费金融资产以及京小贷等企业小贷资产，在大数据风控支持下，也将逐步实现证券化。
　　互联网消费金融平台分期乐此前宣布，“嘉实资本-分期乐1号资产支持专项计划资产支
持证券”(以下简称“分期乐ABS”)2016年3月在上交所成功完成交割，首次发行2亿元，发行利率5.05%。基础资产同京东白条类似，是用户分期消费形成的小额分散债权。据悉，分期乐花了将近一年时间，专门研发了一套针对资产证券化业务的SPV系统，用于分期乐小微债
权管理。接着，宜信旗下的宜人贷4月宣布其ABS已完成发行。不过，与分期乐不同的是，宜人贷是发行方，即它不以自由资产进行证券化。宜人贷ABS的基础资产为信托公司在宜人贷平台促成的2.5亿人民币借款，公司通过自身的在线消费金融平台，为一个信托计划提供借款咨询、发放及管理服务。对应的预期收益率从5.2%~9.0%不等。
　　消费金融ABS发展迅速
　　2005年，我国正式开始进行资产证券化试点，虽然经历了试点暂停，但市场已经完成了由试点探索向常态化发展的过渡。同时，记者注意到，近两年，随着互联网金融的崛起，在监管部门的大力推动下，我国资产证券化业务明显加速，尤其是面对消费人群的互联网消费金融资产证券化发展迅猛。
　　有分析人士称，消费金融资产具有小额、分散、真实性的特征，决定了消费信贷资产是天然的适合ABS的资产，未来有巨大的发展空间。联合资信评估有限公司方面人士也曾分析
指出，消费贷款类资产证券化基础资产呈现的特点是贷款分散性很好、贷款期限短、利率水平较高，贷款多无资产抵质押担保，贷款违约后的回收率相对较低。
　　上交所相关负责人亦表示，随着国内消费信贷和互联网金融行业的发展，越来越多的互
联网企业依托于自己专注的消费场景，利用其积累的大量真实数据，通过线上及线下结合的风险控制技术向客户提供小额消费信贷，从而满足客户多方位服务需求。资产证券化能够拓展互联网金融服务创新的广度和深度，降低互联网企业资金成本，从而更好地提供普惠金融服务。
　　来自艾瑞咨询的报告显示，2015年中国消费信贷规模达到19.0万亿元，同比增长23.3%；预计2019年将达到41.1万亿元。
　　郝延山在上半年的一次培训活动上分析指出，资产证券化和传统融资方式相比优势在于更便宜，可提高企业资金运作效率，而且是用负债端来融资。但其也存在以下风险，首先，资产证券化产品主要是提前偿付的风险，从投资人的角度出发，这个叫再投资风险。其次是流动性风险，因为现金流回款有不稳定性，一般消费金融ABS产品的流动性会较低，愿意去买消费金融ABS产品的机构投资人相对较少。第三是服务商和管理人风险，现有的市场上，原始债权人基本上和资产服务机构是同一个人。此外，还有可控范围内的信用风险等。
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&浏览本网主页，建议将电脑显示屏的分辨率调为本网最新文章2016资本市场政策半年报： 从防范风险到提升资源配置效率
文 / 蒋健蓉 龚芳|申万宏源
已阅 34928&
编者按：申万宏源证券认为，经历了2015年资本市场的剧烈波动，2016年上半年资本市场的政策重点集中在防范金融风险，保障金融安全上。这主要服从于中国金融安全的全局，无论对内对外，金融安全已上升为当前中国金融的首要问题。
主要结论：
在经历2015年资本市场剧烈波动后，2016年上半年资本市场砥砺前行，防范金融风险、保障金融安全成为首要问题。熔断机制的试错、债券市场信用风险的防范升级、互联网金融的清理整顿、私募机构的去伪存真和加强金融机构的风险管理，以及加速推进助力金融市场&去杠杆&的资产证券化产品创新等，所有政策都紧紧围绕风险防范。
展望2016年下半年，资本市场在助力&去杠杆&的同时，市场制度建设重心将有望逐步向提升市场资源配置效率转移。在金融风险防范上，下半年政策核心是防范信用风险在金融机构之间的传染，&一行三会&将协力助推金融机构同业业务去通道化。新三板分层制度的落地和上市公司并购重组新政旨在推动提升资本市场资源配置效率，包括ABS、FOF和MOM等产品创新也将有利于从产品端提升资产与资金的对接配置效率。在美元加息预期下，下半年跨境资金将继续宽进严出，在深化资本市场开放方面，推出深港通是重要的一步。
1、2016上半年：防范金融风险是核心
经历了2015年资本市场的剧烈波动，2016年上半年资本市场的政策重点集中在防范金融风险，保障金融安全上。这主要服从于中国金融安全的全局，无论对内对外，金融安全已上升为当前中国金融的首要问题。引发市场高度关注的5月9日人民日报头版《开局首季问大势 权威人士谈当前经济形势》中指出：&金融是现代经济的核心，这个核心出了问题会拖累全局，会拖累全面小康的实现。&&高杠杆是&原罪&，是金融高风险的源头，在高杠杆背景下，汇市、股市、债市、楼市、银行信贷风险等都会上升，处理不好，小事会变成大事。&
在外部金融安全上，全球量化宽松，各国货币竞相贬值，美国利用美元作为全球货币的优势，在向全球转嫁其危机。国际货币体系的不平等、国际支付体系的威胁、国际金融信息安全的挑战都对国家金融安全形成压力。同时，国内金融安全正面临三大挑战：一是在经济增速下滑，大型国企兑付压力增加以及违约事件日益频繁等&新常态&下，2016年成为刚性兑付全面打破的元年;二是金融乱象和金融诈骗丛生，全国各地各类区域股权交易中心、产权交易所、要素交易平台以及互联网金融平台层出不穷，良莠不齐;三是金融市场剧烈波动仍然可能发生，汇市、股市、债市、房市已呈现&凡市必动&的罕见现象，市场之间的关联性显著增强。因此，2016年上半年资本市场政策面也紧紧围绕防范市场系统性风险这一任务核心。
1.1 熔断机制试错
为防范市场再现2015年剧烈波动的情形，2015年初监管部门在交易制度创新方面进行了尝试，引入熔断机制，试行效果不佳被暂停。去年12月4日，上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定，熔断基准指数为沪深300指数，采用5%和7%两档阈值，自日起正式实施。实施以来，日和7日市场经历4次熔断，1月8日上交所、深交所、中金所联合发布通知，为维护市场稳定运行，经证监会同意，自即日起暂停实施指数熔断机制。就熔断机制本身而言，它的存在可以警示风险、控制投资者情绪进而稳定市场，然而在实际运用中，熔断机制还具备一定的&磁吸效应&，即当市场出现波动或接近触发熔断时，投资者可能会进行大量的股票交易以逃避股市被熔断暂停交易的风险，进而加速推进市场的急剧下跌，这也就是在触发5%的阈值后，市场在再交易时会更快触发7%阈值的原因。在实施熔断机制的四个交易日内，市场指数大幅下挫，成交量显著波动，上证指数由3536点暴跌至3115点，累计跌幅达11.70%，深圳成指由12650点暴跌至10760点，累计跌幅达15.04%，市场重现千股跌停现象。政策出台初衷并未实现。
1.2债券市场刚兑逐步被打破
债券刚兑逐步打破，信用风险成为关注的重点。自3月开始，债券市场信用风险的集中爆发，风险暴露呈现出从私募债向公募债、从低评级向高评级、从民营企业向地方国企甚至央企蔓延的趋势。以东北特钢曝出连环违约事件为首例，预计国内债券违约规模达千亿元。我们认为，债市违约事件背后反映的是实体企业债务杠杆过高、盈利状况堪忧的现状。截至2015年底，央行公布的金融机构本外币信贷收支数据显示，非金融企业及机关团体贷款68.78万亿;在其它债权融资上，万得数据显示2015年底我国非金融企业债券存量为14.63万亿;同期我国非金融企业信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票规模分别为5.39万亿、10.93万亿和5.85万亿。整体而言，截至2015年底我国非金融企业负债总额约为105.58万亿，占GDP比重为156%，企业债务水平高企。与此同时，目前我国银行不良贷款率持续攀升，多家银行拨备逼近红线，信贷资产安全状况堪忧。截至2015年末，我国银行业关注类贷款占比3.79%，不良率1.67%，不良贷款余额达到12744 亿元，不良贷款率与不良贷款余额都保持着持续上升趋势。
1.3 互联网金融市场加强整顿
规范整顿互联网金融。自去年末以来，互联网金融市场风险事件频发。去年11月，泛亚交易所遭遇赎回危机，交易所自身更是因为不规范经营及挪用客户资金等现象被公安机关立案侦查，涉及资金430亿，涉及投资者22万。去年12月，互联网金融平台&&e租宝被深圳警方以非法吸收公众存款立案侦查，截止案发，e租宝非法吸收资金超过500亿，涉及投资者90万。而今年3月，百亿级理财平台&中晋资产&被上海警方勒令查封，涉案资金300亿，涉及投资者超过1.28万。据网贷之家不完全统计，截止5月底，注册资本过亿级问题平台累计已达115，而去年末至今，发生兑付或提现风险的问题平台已超过300家。日国务院组织召开了金融专项整治会议，明晰金融专项整治的时间长达一年，共有七个分项整治子方案，涉及包括央行、公安机关、银监会、证监会、保监会等多部委，明晰各个部委的监管责任，全面引导互联网金融机构规范发展。
1.4 强化金融机构风险管理
私募机构监管规则频繁颁布，引导私募行业注重风险管理。近年来私募基金行业快速发展，在服务实体经济的同时也暴露出不少问题。开展线上宣传推介募集资金、违规拆分转让、兼营P2P、股权众筹等非私募基金业务、售卖&飞单&、挪用或侵占募集资金，涉嫌欺诈、未登记备案开展私募基金业务等违规运作时有发生。今年上半年以来私募基金行业管理进一步规范，基金业协会相继出台了《私募基金内控指引》、《私募基金合同内容与格式指引》、《私募基金信息披露方法》和《私募基金募集行为管理办法》等一系列政策;与此同时，证监会也着力从私募市场准入制度、投资者适当性管理、完善风险监测体系、加强事中事后监管、探索分级分类监管等五个方面构建符合私募投资机构监管及自律体系，引导私募基金机构注重风险管理。
私募机构加速去伪存真。截至2016年5月底，基金业协会已登记私募基金管理人23982家。已备案私募基金30260只，认缴规模6.45万亿元，实缴规模5.30万亿元，私募基金从业人员40.59万人，管理规模在100亿元以上的私募基金有112家。据证券投资基金业协会统计数据显示，目前有近15000家登记备案的私募机构尚未发行产品(管理资产规模为零)，占比超过60%。而根据2月5日基金业协会颁布的《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，新登记的私募基金管理人在办结登记手续之日起6个月内仍未备案首只私募基金产品的，中国基金业协会将注销该私募基金管理人登记;2月5日前，已登记满12个月且尚未备案首只私募基金产品的私募基金管理人需在5月1日前完成产品备案;已登记不满12个月且尚未备案首只私募基金产品的私募基金管理人，需在8月1日前完成产品备案，否则将被取消私募基金管理人资格。我们认为伴随一系列政策新规的执行以及私募基金登记备案、信息披露、管理人规定、托管业务及外包业务等管理办法的相继发布，私募机构去伪存真的进程也将进一步加速。
《证券公司风险控制指标管理办法》颁布，防范证券经营机构风险。4月8日，证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见。6月17日，新的券商风险指标管理办法正式发布，自10月1日正式实施。此次办法的修订在维持总体框架不变的基础上，对不适用行业规则的计算方法进行调整，明确逆周期调整机制，主要修订内容有六个方面：一是改进净资本、风险资本准备计算公式，提升资本质量和风险计量的针对性;二是完善杠杆率指标，提高风险覆盖的完备性;三是优化流动性监控指标，强化资产负债的期限匹配;四是完善单一业务风控指标，提升指标的针对性;五是明确逆周期调节机制，提升风险控制的有效性;六是强化全面风险管理要求，提升风险管理水平。整体上，我们认为风控新规将对证券行业产生四大影响：其一，证券行业风险管理整体趋严，管理理念向巴塞尔协议III靠拢，风险覆盖率指标和资本杠杆率成为实际的约束指标，根据新规则测算行业2015年风险覆盖率约为180%-235%，资本杠杆率约为22%，其中风险覆盖率指标约束较大;其二，实现风险管理的全覆盖，把原来处于风控真空地带的直投、另类投资等都纳入进来，将证券公司所有分支机构都纳入集团进行统一监管，因此其对大型、集团式证券公司的影响更大;其三，对资管业务影响最大，融资类业务的影响次之，《征求意见稿》借助特定风险资本准备的形式来限制通道类资管业务的规模，限制了信用业务规模不超过净资本4倍的上限;其四，受风控新规影响，证券行业将进一步迎来融资潮，其中IPO和增发等股权融资是首选，但受制于政策和市场环境影响较大;次级债由于可按一定比例计入附属净资本，将成为证券公司债务融资的优选方式。
1.5 资产证券化助力市场&去杠杆&
资产证券化产品持续创新助推不良资产证券化。据中央结算公司《2015年资产证券化发展报告》显示，2015年资产证券化市场呈现爆发式增长，发行各类资产证券化产品规模逾9000亿，较2013年规模扩大15倍。而截止今年5月，据Wind统计显示，资产证券化产品规模已超过12000亿，迈入万亿规模行列。规模爆发式增长的背后是资产证券化产品种类的日益丰富，以企业债权为基础资产的证券化产品数量逐步增加，包括住房公积金贷款、保理融资债权、航空票款等创新型基础资产实现了从无到有的跨越。此外，以银行不良资产债权为基础资产的证券化产品也在今年实现了零的突破。我们认为，在当前宏观经济稳增长、调结构、促转型的大背景下，资产证券化有助于调整存量债务结构，降低实体经济杠杆率。在金融结构方面，它能有效进行结构设置实现破产隔离，降低信用风险;在基础资产方面，多样化的资产包罗万象，能降低小微企业综合融资成本，仅今年前两月，沪深交易所就以各类多样化资产发行产品，创下国内数单第一;在参与机构方面，多方协同联动，促进了不同业态、市场之间的竞合协作;在资产处理方面，证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面实现负债与资产的相应匹配，能有效缓解发起人资产负债表压力
2、2016下半年：逐步转向提升资源配置效率
5月9日人民日报中，权威人士对下阶段金融改革提出了明确的方向：&&&我们就明确了股市、汇市、楼市的政策取向，即回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段。股市要立足于恢复市场融资功能、充分保护投资者权益，充分发挥市场机制的调节作用，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，切实加强市场监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易、股价操纵等行为。&对于股市，权威人士将&立足于恢复市场融资功能&放在了首位，我们认为下半年资本市场的政策重点将有望逐步转向回归资本市场基本功能，提升市场资源配置效率这个核心问题上来。
展望下半年，具体来看：一是仍将继续强化系统性金融风险防范，下半年包括银行、证券、基金子公司、保险在内的所有金融机构同业业务去通道化将成为金融监管部门的一致行动，重点在于防止信用风险在金融机构之间的传染和蔓延;二是在《证券法》和注册制都暂缓的情况下，新三板分层制度落地、并购重组新规推进，以及ABS、FOF和MOM等产品创新也将从产品端提升资产与资金的对接效率，提升市场整体的资源配置效率;三是在美元加息和人民币贬值预期下，跨境资金宽进严出仍将是常态，在市场开放方面上，推出深港通和继续努力推进A股纳入MSCI指数是政策重点。
2.1同业业务去通道化成为金融监管一致行动
2016年下半年防范信用风险升级和传染，助推同业业务去通道化将是政策重点。今年上半年以来，&一行三会&在规范金融机构同业业务发展上都出台了相应的政策，其中证监会规范私募基金和基金子公司监管;银监会发文规范不良资产收购业务;保监会下发《关于清晰规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》，严查通道类业务。我们认为&一行三会&下半年将协力进一步助推同业业务去通道，防范信用风险在金融机构之间的传染和蔓延，从具体的监管重点来看，下半年央行的监管重点在大型的、承诺保本高收益的互联网机构和票据等业务;证监会的监管重点在限制通道类业务以及严查信息披露等方面;银监会的监管重点在于规范银行委外业务和表外风险监管上;保监会的监管重点在于规范通道业务、严查保险机构期限错配风险等。
同业业务去通道化，规范银行委外业务发展。在上半年基金子公司、证券公司通道业务监管的基础上，下半年同业业务去通道化的趋势将进一步延续;在银行委外业务发展上，近年来银行委外业务快速发展，据申万宏源研究债券组测算，银行委外资金规模约14万亿元。银行委外业务的快速发展一方面丰富了机构资管业务，另一方面也增加了信用风险在金融机构之间传染的可能。具体来看，下半年在规范银行委外业务发展将呈现以下特征：一是完善银行委外资金的配置结构，从单一的债券产品向股债结合的产品转变，降低信用风险;二是明晰规范业务模式，对通道类业务形成严格的监管规定，限制通道类业务的规模;三是从委外资金的合作主体来看，委外资金主体除了现有的城商行、农商行之外，大型股份制商业银行也会逐渐参加，资金管理主体也将从券商扩展到保险、公募、私募等多元主体，委外业务进一步规范发展。
2.2 推进市场资源配置效率提升
新三板分层制度落地，差异化制度安排助推市场配置效率提升。5月27日，全国中小企业股份转让系统正式颁布分层管理办法，就明确创新层准入和维持标准、层级划分和调整等内容做出规范。去年年末，国务院常务会议审议通过了《关于进一步显著提高直接融资比重，优化金融结构的实施意见》，将&积极培育公开透明、健康发展的多层次资本市场&放在重要位置，新三板分层制度的推出是资本市场迈向多层次化的重要举措。我们认为，三板分层的初衷在于为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供与其相适应的资本市场平台，从而更有针对性地提出监管要求和提供差异化服务，合理分配监管资源，提高监管的有效性。对于创新层而言，着力点在于推动创新层挂牌公司进一步规范公司治理，切实加强信息披露、发行融资和并购重组的监管，提升创新层挂牌公司整体规范化水平，在此基础上为市场的后续制度创新和服务创新打开空间。对于基础层而言，着力点在于加强对基础层公司的服务和引导，针对基础层挂牌公司大部分处于初创期、股权集中、融资交易不活跃的特点，引导基础层挂牌公司主动规范公司治理，优化基础层挂牌公司信息披露制度，加强基础层挂牌公司资本市场监管规则的培训，提供针对性培育孵化和融资对接、并购服务。
并购重组政策新规明确监管五大方向，旨在提升市场资源配置效率。6月17日，证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》(简称《重组办法》)向社会公开征求意见。本次《重组办法》是继2014年后的又一次修改，重点是进一步规范重组上市(市场俗称的&借壳上市&)行为，明确并购重组的五大监管方向：一是强化信息披露，弱化实质审核;二是流程简化、分道审批;三是支持并购重组创新，完善机制安排;四是分类审核，严格借壳上市审查;五是提高并购重组审核透明度。本次修订主要包括完善控制权变更认定标准、取消重组上市配套融资、延长新进股东持股锁定期，以及加大对中介机构问责力度等内容。具体来看：在完善借壳上市认定标准，多方位围堵规避借壳，从量化指标、定性指标、监管层特殊裁量指标多个维度对借壳上市的认定标准进行完善，对触发借壳增加了60个月的时间缓冲期，即新规规定上市公司在取得控制权后五年内进行资产注入都不会构成借壳，与国际经验相比，香港的缓冲期一般为24个月;在融资上，取消借壳上市配套募资，明确借壳上市的同时不能募集配套资金;在锁定期上，延长新进股东股份锁定期，对原控股股东与新进入的控股股东一致要求锁定36 个月，其他新进入的股东从目前的12 个月延长到24个月。另外值得留意的是，重组办法中提出了过渡期安排将以股东大会为界新老划断，即修改后的《重组办法》发布生效时，重组上市方案已经通过股东大会表决的，原则上按照原规定进行披露、审核，其他按照新规定执行。截止6月底，未通过股东大会的借壳上市定增项目有9家，累计募资金额约1000亿元，其中拟募资金额位于前三的公司分别是鼎泰新材、中房股份和扬子新材。此次并购重组新规是贯彻落实国务院关于简政放权、促进企业兼并重组的要求，适应当前国民经济&转方式、调结构&战略调整的重要举措，对促进上市公司行业整合和产业升级，推动并购重组市场发展具有重要意义。
配合并购重组新政的是停复牌制度的再规范。5月27日，上交所发布《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》，从扩大停牌规范范围、严格控制停牌时间和细化停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求等三方面完善上市公司停复牌业务。同日，深交所发布《上市公司停复牌业务备忘录》，从明确相关重大事项的最长停牌时间、加大投资者对长期停牌行为的监督、细化停复牌事项的信息披露要求、强化停牌约束和加强中介机构作用等五个方面对上市公司停复牌业务予以规范，加强停复牌业务监管。我们认为，上市公司的停复牌制度是我国资本市场健康发展的一项重要基础制度，沪深交易所对停复牌业务的再规范在切实维护市场交易效率，保护投资者知情权和交易权，促进上市公司提高信息披露质量和规范方面都具有积极意义。
产品创新助力资金与资产的对接。下半年ABS、FOF、MOM将成为产品创新重点，不良资产证券化是未来几年金融市场的一大变化，在盘活存量资产，处置不良资产过程中，相应的资产证券化产品的创新也将层出不穷。今年上半年国内相继推出了收单REITs资产证券化产品、互联网消费金融ABS、小贷资产支持证券计划、&互联网+房贷&概念ABS、票据收益权ABS等，预计下半年资产证券化产品将在基础资产选择、交易结构设计以及交易方式等方面继续创新。日证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号&&基金中基金指引(征求意见稿)》，意味着公募FOF产品正式破冰，目前我国已有公募基金产品3000余只，截止5月底公募管理的资产规模约8万亿元，券商、私募及第三方机构运作的FOF产品规模约为400亿元，随着公募FOF产品的推出，我们预计FOF产品的规模至少可能达到8000亿元。无独有偶，随着FOF产品的快速发展，我们预计下半年MOM(manager of manager)产品发展也将提速，也将成为产品创新的重要方向。
2.3跨境资金宽进严出，深港通下半年推出
在美元加息和人民币贬值预期下，跨境资金宽进严出仍将是常态。自去年下半年起，新增QDII额度已基本冻结，RQDII也完全暂停，同时QFII和RQFII额度在进一步放松。截止2016年5月底，QFII累计额度为811亿美元，RQFII累计额度为5017亿元，证监会相关人士也表态预计将QFII额度扩充至1500亿美元，RQFII额度扩充至9700亿元。基于此，我们认为下半年QFII、RQFII的审批额度极有可能进一步放松，但是QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制放开的可能性不大，毕竟防止资本大量外流是下半年资本市场开放的大前提。
深港通将在下半年推出。无论是今年的政府工作报告，还是证监会刘士余主席在两会期间答记者问都已基本明确今年将推深港通。目前深港通推出在技术上已经完全可行，相应的交易测试也已经通过，但具体的推出时间点还取决于国务院的决定。我们认为在市场不出现&黑天鹅&事件的前提下，深港通推出概率较大的时间窗口是2016年7月或2016年10月(美联储10月议息会议后);首批深港通的标的可能是深证成指500只成分股，港股的相应标的应该与沪港通相同，为恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。
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