定增投资难度增大 券商资管谋求变局|投资_凤凰财经
定增投资难度增大 券商资管谋求变局
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今年一季度以来，实施定向增发的公司定增发行价的折扣不断降低，越来越多的上市公司甚至在定向增发时采用“市价发行”。折扣的降低缩减了定向增发投资中“折价安全垫”的盈利空间，但以券商资产管理为代表的机构投资者则随之改变布局方式，仍旧获得了较好的收益。
今年一季度以来，实施定向增发的公司定增发行价的折扣不断降低，越来越多的上市公司甚至在定向增发时采用“市价发行”。折扣的降低缩减了定向增发投资中“折价安全垫”的盈利空间，但以券商资产管理为代表的机构投资者则随之改变布局方式，仍旧获得了较好的收益。今年以来定增折价下降的原因主要有二：首先，在今年一季度定增的公司中，许多公司的定增发行价是在去年股市高点时确定的，与当时的股价相比固然有不小的折扣，但和现在已经下降不少的股价相比便已无折扣；其次，监管部门鼓励非定价定增，也导致越来越多的上市公司在定向增发时采用“市价发行”。定增折扣降低，使得以往依靠折价就有机会获得较高收益的定增投资必须改变布局方式。不过，折扣降低并不意味着定增失去了投资价值。相反，注重主动管理的定增型产品仍然受到投资者青睐，经营定增业务的资管机构通过价值选股、增强策略等方式发行创新产品，取得了较好的成果。根据私募排排网的统计，3月收益排行榜前十的产品中，券商资管产品占据多席，榜单中排名第一的是券商资管产品“齐鲁定增1号”，月收益高达42.66%。该产品由中泰证券掌管，成立于日，运行至今，最新净值为2.157元，意味着在同期沪深300指数上涨3.58%的情况下，该产品斩获了115.70%的收益。排名第二的是民生证券旗下“民生稳赢2号”，月收益为38.19%。“民生稳赢2号”成立于日，运行至今，最新净值已超出股灾前的最高值并创出历史新高，也就是在同期沪深300指数下跌10.70%的情况下，该产品净值逆势大涨了161.89%。此外，(000776,股吧)资产整体表现抢眼，旗下“广发原驰-(300014,股吧)1号”和“广发原驰-(002456,股吧)1号”分别以31.77%和29.93%的收益率占据第五和第八名，目前这两只产品净值均在面值之上。兴证资管是2015年券商资管领域参与定增投资规模最大的资管机构。兴证资管定增业务负责人表示，在当前定增折扣率逐渐下降的情况下，定向增发并非无利可图。依托价值投资主动选取定增标的，是目前定增市场的主流做法。“水落则石出。折价率降低之后，个股原本的价值也浮现出来。”该负责人介绍，依托主动管理能力，兴证资管在定增规模位居券商资管之首的同时，在2015年的股灾中成功做到了“0补仓”，显示出主动选股对定增收益率的正面影响。另一方面，在股市维持震荡的情况下，定增投资者尤其是机构投资者对绝对收益与投资稳健性的需求变得更为迫切。因而，在原本单一的定向增发策略中纳入其他投资策略的产品更受关注。兴证资管定增业务负责人表示，目前已创设了一批创新产品，将定向增发与二级市场投资、量化对冲投资相结合。“这类产品的风险/收益偏好相较传统定增产品会更低，也更适合追求绝对收益的机构投资者。”该负责人介绍。
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48小时点击排行券商资管新政2.0版三项核心命题(组图),什么是券商资管业务,券商资管和信托,券商资管规模突破7万亿元,券商集合计划对接定增,券商资管招聘,券商直投基金有多少家,券商收益凭证业务
券商资管新政2.0版三项核心命题(组图)
时间： 03:03:59 来源：21世纪网-《21世纪经济报道》
原标题：券商资管新政2.0版三项核心命题(组图),什么是券商资管业务,券商资管和信托,券商资管规模突破7万亿元,券商集合计划对接定增,券商资管招聘,券商直投基金有多少家,券商收益凭证业务
　　从绿靴资本获得的征求意见稿的内容来看，此次资管新政2.0所涉及的主要改变主要集中在三个方面，即推动投资范围的扩容，搭建统一监管框架，以及集中规范风控事项。　　一、推动投资范围扩容：另类资管计划进军非标　　在资管新政中，券商资管的投资范围得到进一步松绑，而非标等场外资产也将被纳入投资范围。　　根据意见稿规定，“未通过证券期货交易所、全国中小企业股份转让系统或银行间市场转让的股权、债权及其他财产权利，证监会认可的其他财产（下统称场外资产）”将属于新版资管计划的投资范围。　　·核心要素：该规定与前一版的“一法两则”（即《证券公司客户资产管理业务管理办法》及实施细则）相比已有较大松绑。彼时券商集合资管计划仅被限定为交易所、银行间以及金融监管部门批准或备案发行的集合类金融产品，但单一资管计划和信托（资管）受益权等场外业务并不被允许。　　1.新政落地前，券商资管的非标投资仍需以集合信托计划或基金子公司专项资管计划为通道展开。　　2.该类专门投资于场外资产的资管工具被意见稿命名为“另类资产管理计划”。值得一提的是，另类资管计划可不强制要求托管，而仅需在资管合同中明确保障计划财产安全的制度措施与纠纷解决机制。　　3.可投向非标的另类资管计划的出现也意味着，券商、期货、基金子公司等资产管理业务将同信托公司在部分业务上展开“正面交锋”。　　·绿靴点评：松绑后的资管业务距离信托功能仍有“一步之遥”：例如“无法实现直接贷款”、“另类计划无法成为抵质押权人”等问题仍然会成为资管业务的制度限制。　　（见表一）　　二、监管框架再进化：“机构分类监管”跨步“业务监管”　　券商“一对多”资管投资范围的扩容，意味着证期机构资管业务监管框架的搭建正在向“统一化”迈进；而在新政落地前，券商、基金及子公司的资管业务的行业标准则尚处“监管分割、各自为战”的零散状态。　　·核心要素：资管业监管框架的重构契机来自于今年的券商创新大会前夕。彼时，证监会《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》指出，“拓宽集合资产管理计划投资范围，允许投资于未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”。　　1.按照规定，“评估修订券商资管"一法两则"的工作由证监会机构部牵头，证监会私募部、证券业协会、基金业协会配合完成。　　2.2014年4月的证监会机构大调整，为此次资管业务规则的拟定创造了条件。根据《征求意见稿》规定，资管业务将从属于新成立的“证券基金机构监管部”监管，而此部门由此前分别监管券商资管和基金子公司的原机构部、基金部合并而来。　　3.部门及监管范围的调整背后，折射的是在金融混业趋势下，监管层由“机构分类监管”向“业务监管”转型所做出的突破。　　·绿靴点评：据接近监管层人士回应绿靴资本，之前不同机构分属各自的监管部门，而这种条线划分也容易体现在一些监管规则的制定上。机构类部门的合并、调整有助于不同机构资管业务规则的统一。　　上述意见稿将三类机构资管业务进行统一的同时，并指出“办法未作规定的”适用于《私募投资基金监督管理站行办法》；绿靴资本认为，此举可能意味着机构类资管业务将被纳入在私募基金的大框架下实施监管。　　（见表二）　　三、业务边界重塑：集中规范风控事项　　在下发意见稿的同时，监管层亦下发了配套规范类通知，并针对此前券商、基金子公司资管业务所出现的问题拟定较多具体的监管细则。　　·核心要素：根据上述《通知》，监管层拟对券商、基金子公司的投资者筛选、产品代销、业务合作、投资顾问、特殊产品等业务环节或模式提出更为详细的要求。　　1.在分级资管计划中，权益类及非权益类杠杆操作均被明确倍数上限。　　比如，“权益类产品初始杠杆倍数应不超过5倍，运作期间杠杆倍数应不超过10倍”“其他产品初始杠杆倍数应不超过10倍，运作期间杠杆倍数应不超过20倍”等。　　2.明确了资管机构在从事非标品种投资时，所需完成尽职调查范围以及投后管理制度。　　如尽职调查内容包括并不限于“关注融资方的资质条件、资产情况、经营情况、财务状况、诚信记录，以及项目的基本情况、盈利状况、所属行业发展情况等内容”，且审慎投资国家宏观调控限制行业。　　3.多个产品间的期限错配、资金池以及关联交易等操作亦被监管层所明令禁止。　　“不得以转移资产管理账户收益或者亏损为目的，在自营账户与资产管理账户之间或者不同的资产管理账户之间进行买卖”，“不得开展资金池业务，资金存续期限应当与投资期限匹配，资金来源应当与项目投资一一对应，确保投资资产逐项清晰明确，并定期向投资者披露投资组合情况。”　　4.在券商、基金子公司的风控机制建设上，监管层也提出明确要求，即资管机构“应当设立专门的合规风控部门，并根据业务发展情况配备充足的人员。”　　·绿靴点评：通知中的部分监管细则此前已被证监会及相关行业协会分别发文约束，而此次通知，亦是对此前多份规范类意见的汇总和延续。绿靴资本认为，在通知落地后，有关资管业务的各种禁区也将得到进一步明确。　　（见表三）
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券商资管定增产品受追捧
　　近期，定向增发产品再度成为市场新宠。显示，2014年上半年实施的对机构投资者定增的98家上市公司，平均浮盈达到23.7%，显著激发投资者对定增产品的兴趣。资管公司亦迅速做出反应，成立投向定增的集合类资管产品，以吸引更多机构投资者及有实力的个人投资者。
　　日前，由兴证资管成立的集合类定向增发产品“鑫成18号”一经开售，即受到市场追捧，被迅速“秒杀”。据了解，这一产品总发行额度不超过10亿元，优先与劣后参与比例为1:1，优先资金由银行配资，劣后资金认购名额不超过100户，最低认购金额为150万元。
　　据了解，兴证资管此前就已在定向增发领域有所积累，在定增产品上投入相对较多的人力，创建了具有特色的定增投资体系，主要选择医药、消费、环保、新能源、军工、信息科技等行业内计划实施定增的。兴证资管融资类业务负责人宫晓萱告诉记者，“鑫成18号”在选股方面的首要原则是“行业景气度高、与宏观经济相关性不高、符合国家扶持政策”。 综合
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　　私募排排网3月10日讯 同期沪深300指数下跌2.33%的情况下，纳入统计排名的224只事件驱动策略产品整体收益为-0.07%，正负收益产品几乎各占一半，首尾业绩相差76.79%，其中收益高于10%的仅15只，收益回撤超过10%的有9只。资管产品定增有优势，前十中券商资管产品占据五席，其中(,)资产李天舒掌管的“海通海富26号”以35.22%的收益夺魁。
　　2月事件驱动平均收益为-0.07% 近半产品正收益
　　据私募排排网数据统计，2月份纳入统计排名的事件驱动策略产品共计224只，月平均收益为-0.07%，而同期沪深300指数则下跌2.33%，表明事件驱动策略跑赢A股市场2.26个百分点。正负收益产品几乎各占一半，109只产品实现正收益，所占比例为48.67%，跑赢市场的产品占比则是高达77.23%。
　　实现正收益的产品中，绝大多数产品收益介于0-10%之间，收益高于10%的仅15只，其中5只收益在20%以上，最高那只收益为35.22%;录得负收益的产品中，收益回撤超过10%的有9只，其中3只回撤超过20%，回撤最大那只收益为-41.57%，两极业绩相差76.79%。
　　券商资管产品定增有优势 海通证券夺魁收益为35.22%
　　目前纳入私募排排网统计排名的事件驱动策略产品九成以上属于定向增发产品，在定向增发领域，券商资管产品优势明显，2月纳入统计排名的券商资管产品共128只，占到总数的57.14%，其月平均收益为0.07%;而通过自主发行、公募以及通道发行的产品共96只，其月平均收益为-0.26%。
　　2月排名前十的产品中，券商资管产品和自主发行产品“二分天下”，其中海通证券资产李天舒掌管的“海通海富26号”以35.22%的收益博得头彩，该产品成立于日，运行至今，中间经历了三轮股灾，最新净值依然高达1.2565元，累计收益为25.65%，而同期沪深300指数则大跌了36.81%，业绩表现极为抢眼。
　　另外“英大安之衡16号”、“中山应增1号”、“国金(,)1号”、“广发恒定-定增宝3号”等4只产品业绩表现也不差，分别占据第六、第八至第十名，月收益依次为35.22%、19.80%、13.03%、12.17%、10.81%。同时，这4只产品除“广发恒定-定增宝3号”成立于2014年9月外，其余均成立于2015年，在经历了股灾行情的洗礼之后，最新净值都还在面值之上。
　　反观2月排第二至第五名以及第七名的“悦达善达定增基金二号”、“辰阳兆丰定增1号”、“钜派定增宝1号”、“富氧定增1号”和“国华5号”等5只自主发行的产品，他们同样成立于2015年，也经历了股灾行情的洗礼，但其表现则明显不及券商资管产品出色，其中“悦达善达定增基金二号”、“富氧定增1号”、“国华5号”等3只产品净值都在面值以下，尤其是“国华5号”净值仅剩0.5174元，累计亏损48.26%，比同期沪深300指数24.14%的跌幅还大。
　　业内人士认为，相对而言，券商在拿项目以及折扣上确实存在一定优势，因为投行能拿票，一般投行都在券商，而且询价也是问券商投行。
2016年2月事件驱动对冲基金收益前十排行榜
近一月收益率
海通海富26号
海通证券资产
悦达善达定增基金二号
悦达善达股权投资
辰阳兆丰定增1号
钜派定增宝1号
富氧定增1号
英大安之衡16号
国华家里投资
中山应增1号
国金莱美药业1号
广发恒定-定增宝3号
广发证券资产
数据来源：私募排排网数据中心，取距离2016年2月底最近一天公布的净值参与排名
（责任编辑：潘若强 HF053）
12/24 09:4903/07 02:0503/07 00:1102/25 08:3402/24 01:1302/22 04:46
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