张一凡：宏观主线下大宗商品的情绪与节奏
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　　本文来自固定收益证券部董事总经理张一凡在第十届中国分析师暨场外衍生品论坛上的精彩演讲，扑克投资家作为大会支持单位，为大家带来大会最有价值的干货信息。　　编辑 | 扑克投资家 张家炜
　　张一凡：首先非常感谢，能有这个机会再来到这个大会，跟大家分享一下我们对的一些看法。应该说目前大宗商品是大家非常关心的，我前面也在这几个分论坛在听，刚刚在隔壁听了ISDA的一场演讲，所以到这边来晚了，也是在最后面站了一个多小时，挤不进来，大宗商品这个论坛的人是最多的。我听了前面嘉宾的一些观点，总结了一下，我说基本上我们发现所有的研究基本面的人，如果这个人是在产业或者说第三方的机构看数据的，那么对大宗商品绝大多数的品种的观点比较偏空的概率是很大的。我们也看到金融机构的分析师相对来说是偏多的。我想今天大会给我的时间好像可以多一点，有40多分钟的时间。　　今天第一部分把我们宏观领域，跟大宗商品相关的一些资产类别，比如说外汇，比如说黄金，还有各个商品的基本面，我们交易台的一些观点，给大家先汇报一下。第二个我们再来讨论从去年到今年，大宗商品市场出现了特别大的变化，它真的像大家说的这样，经济发生了质的改变吗？真的是政策发生了质的改变吗？我们是怎么看的？　　先梳理一下我们外汇交易台的一些观点。应该说从“811”汇改以后，人民币汇率出现了两次明显的波动，在这个波动的过程中，中央政府相关机构采取了很多稳定汇率市场的措施。我们认为这些稳定汇率市场的措施到目前为止是非常有效的，从2013年以来我们一直坚持的判断是，中央政府未来这几年有两个坚持一个转变。其中一个坚持是坚持人民币的国际化。因此我们现在看到抑制外汇的措施跟人民币国际化大的方向比，在短期内造成一些曲折，或者大家对政策未来看得不是那么的清楚。我们认为人民币国际化必须做的背景下，汇率预期仍然是宏观经济比较大的影响变量。在外汇形势稍微稳定一点的时候，我们就会看到一些开放的措施、国际化的措施继续下去。但是每一次的“继续”之后，是不是会造成市场的一些波动，会不会造成大家对中国的一些担忧？如果出现了，那我们说实际上就会看到政策再往回收一收。如果没有出现，我们改革就会更加的快一点，外汇是非常重要的一方面。　　今年以来外汇有非常大的变化，就是人民币在一季度后面它改成了盯住一篮子货币。当美元比较强的时候，人民币就允许它比较弱。是人民币和美元脱钩的过程。我们看交易员每天早上会根据前一天美元对各个币种的变化会猜今天的开盘价。所以我们说盯住一篮子货币，就是未来美元的强弱跟人民币的汇率是有很大的关系。现在是进入了一个新的形成机制时期，定价机制明确，但方向更加多变。大家都一直关心央行在调节市场。我们看外汇流出的时候，我们要把数据放在一起看，而不能只看一个数据。　　我们交易台对今年人民币的观点，后面还有波动的空间。如果未来美元比较强的话，有可能会到6.6到6.8的区间。当然，如果美元比较弱，那么人民币汇率应该会更稳定。　　总的来说，国际市场会维持一个比较高波动的态势。最重要的一个货币今年我们关注的是日元，这个我们后面会提出来讲。澳元和加元，加元看。　　下面进入贵金属。我们贵金属交易台做了一些分析，今年国际金价相对来说一直是比较强的情况。我们说黄金现在是不是对通胀有很好的跟随作用呢？研究下来可能不是。我们认为今年黄金更多反映的是一些避险的因素，以及“811”以后，，我们看到有一些来自于中国的主动的买盘。大家买黄金是比较自由的，实际上买黄金是替代了买美元。从去年到今年，我们黄金是有一定这方面的作用的。　　总的来说，黄金在过去一段时间的表现，如果我们按照跟市场里面其他的反映加息预期的变化，反映通胀的一些变化，反映一些风险的变化相比，我们认为黄金实际价格的反映程度是不够的。也就是说，今年以来我们虽然看到黄金的价格比较强，包括我们看到ETF，虽然刚过去这一周是流出的，但是之前一段时间ETF一直是流入的。我们认为它更多的是基本面的投资者在买入，但是它缺乏一个投机性。这是我们目前对黄金市场到目前为止最大的关注点。我们觉得从期权市场看，现在的黄金市场整体上还是一个比较理性的，市场还处在比较安全的情绪比较平缓的阶段，没有到一个非常疯狂的位置。　　下面说一下大宗商品的交易台的一些观点。去年大宗商品的下跌有三个阶段：第一个阶段我们叫成本的下降阶段；第二个阶段叫美元走强；第三个阶段是人民币贬值。我们一会儿后面会详细的说这三个阶段的政策背景和经济背景是什么。　　今年的反弹，我们认为也是三个阶段，第一个是风险偏好的增加期；第二个是熊市，短期的供需错配造成了库存下降期；第三个是资产配置的流入期。我们想重点讲一下后两个阶段。　　阶段二说熊市的阶段性库存错配期。我一直有一个观点，说中国的市场是不能用库存周期来解释的。很多的经济学家用库存周期解释经济解释市场，我们认为这个解释是错误的。因为中国的大宗商品整个的产业链具有高度的投机性，我们的贸易商和商的投机属性始终没有改变，它使得我们在市场预期发生变化的时候，我们这个市场的现货端会自我实现。比如说我们在今年的春节以前，接到很多的人给我们打电话，说商品能否做多了？一个很好的理由就是春节以前市场体现了很多的悲观预期，但是那个时候有的商品有一些波动或者说反弹了。但是这个悲观的预期还没有过去，很多的企业在春节前本身就是一个库存比较低的时候，当你市场反转的时候，你去问产业链上谁都没有货。当有一天我们现在的亢奋结束了时候，你会发现整个产业链上充斥着过剩的货。所以说今年的阶段二，我们用这个解释这个行情更容易些。　　我们再来说阶段三，这一轮市场最厉害的应该是黑色，最龙头的品种是跟高度相关的。从去年的十月份开始，房地产情绪应该说起来了。另外，我不知道大家是否注意到一个情况，我们从去年到今年银行理财收益率也大幅度下降，出现了所谓的资产荒，实质上是投资人和市场机构对资产风险收益的期望不匹配的情形。我们还看到很多地方的交易平台和黑平台被打击掉，以及对伪的清理，再加上股市的低迷，社会上大量的有风险承受度的投机资金失去了原来的位置，所以它要寻找新的位置。所以说这一轮大宗商品期货引导的市场波动，我们认为跟这些资金寻找新的位置有很大的关系。那么到现在这种寻找新的位置的机会应该已经过去了。美国就业市场看数据是持续向好的，我们不认同这个最终的结论。我们还是强调就业参与的重要，以及非临时岗位工资的重要性。我们觉得目前看这些反映不出美国经济的良好。消费肯定是好转的，这个是制造业的情况。　　铁矿石，后面我们认为铁矿石的产能，库存的结构我们认为在二季度是会出现一些变化的。它现在价格的疯长会使得一些关闭的矿会复产，四五月份会进入到复产的。对于基本金属，我们跟安泰科的看法差不多，从去年开始提供给客户的结构化的产品和我们的报告，我们认为今年唯一的有可能走好的商品是铝。另外我们觉得不那么差的产品是锌。这些在讲稿里面都有，就不做特别多的论述了。　　原油。前一段时间我们看到减产协议没有达成，当天晚上出现了罢工。价格在深跌后迅速反弹。我们不认为这个罢工出现的时点是偶然的事件，这不是一个巧合，这个应该是一个特殊事件。但是从长期来看，科威特和中间地带的30万桶的产能今年应该会释放出来，因此原油的基本面不能太乐观，我们觉得基本面有比较大的压力，但是这个也不代表我们后面做出结论，关于原油我们的观点，最后会带给大家。　　以上是我们交易台对市场的观点综述，下面进入正题，我们对今年的核心观点是什么？　　2016年我们给大宗商品的定义是以基本面为核心的走势背离年，今年会有很多不可能变成可能。对于基本面为基础的投资者和商业保值者，我们觉得这一年是以一个对未来建立长期头寸非常好的年份，但是对于你做短期投机来说，如果你只看基本面，可能弄不好就是一个非常痛苦的年份，这种行情很多时候基本面落后于市场。这一年大家更多的要去看情绪和节奏。　　我们对大类资产的配置，对大宗商品到底是怎么样看的，我们的宏观背景到底是怎么样的？现在的资金会不会在短期内进入到境内的股票市场？我们认为它需要相当长的时间。理由是我们把股市去年大幅度波动以后，到现在的时间定义为一个存量资金的有限博弈。这里面资金都是幸存资金，因为未来负债转权益的长期预期，中国股市毫无疑问有非常大的机会。但是现在，未来相当的时间，它还会延续振荡，甚至不排除一些波动，等待和耐心是主题。　　商品市场的反弹我们定义为是一个阶段性的。去年底到今年春节是一个市场预期逆转的阶段。从海外市场来说，我想说虽然我们看到一些从去年年中到去年年底，不管市场对美联储的是怎么样判断的，大家一直是看加一两次，我们大家一直认为未来的加息是一个偶发的事件，而不是一个加息周期的开始。现在看，中国顶级投资者在这个预期判断上是没有错的，美国经济复苏很难持续，但是海外投资者不是这么看。所以我们最近看到一个很重要的东西叫美元的性质发生改变。大家可以看两周以前，美元大幅度反弹的时候，是与股票、风险资产一起反弹。　　美元从金融危机以后很长的时间，它是一个避险的资产，现在变成了一个风险资产。美元性质的改变是美国今年加息次数很少得到市场认可的一个非常重要的标志。两周以前的市场告诉我们这个市场确认的东西，所以我们认为今天这个会开的时间非常得有意思，我们下周会迎来美联储四月份的会。在这个会之前，市场会怎么样走？会不会买预期卖事实？这是大家需要去考虑的一个问题。　　我们再来看政策的因素，保增长政策短暂的政策刺激。各类非法交易场所关闭和清理。我们的结构全部集中在场外市场，我们的市场中介机构没有发挥他们的作用。我们银行可以对个人客户卖衍生产品，但是期货公司，证券公司不行的，投资者适当性管理很严格。所以我们的衍生品的市场没有任何的缓冲，大家想想这个对未来的市场有什么样的情况？我们屡次在这个问题上导致这个大起大落，现在这一次我认为没有例外。为什么这一次启动的不是跟国际市场密切相关的大宗商品，而是一个中国因素占比最大的大宗商品？我想这个因素有很大的作用。　　另外，债券市场。它反映了我们的货币政策，我们认为经济的基本面，如果你认为不会发生根本性的改变，如果出现经济长期下行，毫无疑问中国的债券市场还是长期的大牛市场，短期调整我们认为是一个阶段性的，也是年初预期到的。我们认为汇率年初的时候或者说未来我们每一次汇率不稳的时候，你都不要指望你的利率往下走。因为去年我们在看资产的时候，看到很多的钱出去，寻找相对高收益的资产，高收益的投资的机会，但是“811”以后，我们到去年的12月份的时候，看到还有很多人说债券市场会继续的大幅度的下行。这个是不可能的，如果说继续下行的话，境内外利差会变得更加的大。而短期的利率不能再往下了，通过抑制利差打击投机的套息的资金，是最基本的金融常识。但是同时，我们认为回购利率会保持一个稳定，这个稳定是在一个相对利率水平上敞开的回购。虽然说有的时候看起来资金紧张，但是不会出现13年那样的钱荒了。现在有一个背景，三类机构进入银行市场，我们对他们要有信用。去年三季度刚刚进来的时候，我们看到市场上有一种声音，但这个声音在两个星期内就消失了。当时市场有很多的分析师说要出现一轮新的全面的刺激，但是这个声音很快被供给侧改革的声音打掉了。我们在10月初的时候提醒市场说，我们要关注11月份的巴黎气侯大会。因为在巴黎气侯大会上，你如果对未来世界作出了承诺，中国为什么敢做？就是你背后的去产能要落到实处的。我们（注：TFC清华金融俱乐部）从13年春节就开始讲三去，“去库存，去产能，去杠杆”。现在终于到了去产能这里。因此，巴黎气侯大会，你首先预期他是什么，看到巴黎气侯大会之前，中央就开始做供给侧的改革。之后就开始说对过剩产能进行淘汰。所以我们看到整个政策的逻辑主线是非常的清晰，并不存在市场中有一些机构认为的，12月份的说的去产能的东西很突然，其实一点都不突然，从供给侧的改革到气侯大会到后面的政策，政策是一脉相承的，主线非晰。　　大家可以看我之前的演讲，当时我们提两个坚持一个转变。第一个坚持是坚持人民币的国际化，第二是坚持用房地产发展维持经济。另外一个转变是改变经济的增长速度底线。另外一个转变在这个时候发生了作用，就是让房地产去库存，但是这个房地产去库存一定是维持经济，而不是往上拉多高。维持在想要的速度上就可以了，这就是一个维持，保证转型和经济安全稳健。在今年以来大家看到的所有的经济政策，我们可以说都是在结构调整的大背景下的维持，不存在我们说的让经济如何回到以前那样的一个刺激。我们不认为。所以我们说的大家看到的好像突然，对中央来说这些政策是一直的，一贯的，没有特殊的。但是对市场的情绪来看，我们把它理解成是一个再平衡的过程，所以在这个过程里面，大家去年那么悲观是错误的。大家去年年底的时候，认为去产能以后，这个市场看得那么的空，这是错误的。现在大家又那么多的看市场，情绪那么的好，是不是也是错误的呢？我们认为市场是平衡的。　　中国不可能回到过去了，因为你在G2的背景下，只能去融合，我们不可能重复在WTO之后的产业政策和一些行事逻辑。我们只能做一些新的产业政策，不能用以前那种思想和逻辑再去思考这个问题，所以我们讲市场从极度悲观到乐观的过程，这个是我们今天整个演讲最核心的一段。我们对政策的理解，我们对市场现在这个情绪到底是怎么看的。“十三五”平均的增速，经济学家一算6.52，大家都把数放在6.52，我们后面看经济会不会波动，我们认为一定会波动的，会容忍波动，但也会达到胜利的彼岸。之前我们认为是平稳的，后来是允许波动的。刚才我们讲到美国的经济消费复苏，大家看消费的时候我们一直讲，对美国的指标看消费的话，大家要留神，美国是一个典型的经济不好，大家就不消费。大家都没有储蓄，都是借钱。经济好了消费立即就上来了。而中国是储蓄的，我们储蓄就是为了没钱的时候花这些储蓄。　　另外一个变化是信用风险，要打破一个信用风险的一个思维。下一点，我们认为从长期来看，资产管理行业，特别是期货和证券公司，做FICC（固定收益），我们觉得有可能会改变大宗商品长期的周期。为什么呢？我们后面在做供求平衡的时候，你如果发现这个周期有到2019年到2020年出现供求平衡表拐点的时候，当你看到出现这个拐点的时候，你的长期的观点是不是在那个时候呢？我们认为都要提前。我们认为中国资产管理行业的变化会把一些投资收进来，所以我们觉得它会在一定程度上改变。从，它更多的强调是一个公平的环境，房地产税一定要推的。另外泡沫从未超过2年，我们看到了很多并购，都是未雨绸缪。还有就是向九零后学习。　　站在这些我们最核心思想，看问题的方式上，我们的投资策略是什么呢？　　第一，有没有一些价值洼地的东西。前一段时间看到的ABS，还有从配置的角度可以配一些和海外人民币、美元相关的中国名字的资产，大家比较熟悉。但是当你在配置境外的债券的时候，你要考虑到其中波动的风险。今年中国的主权信用层级在国际上是负面的时刻，市场在等待狙击和叠加的机会。在这样的过程中，市场逻辑中的黑天鹅和你认为这张债券不会有问题（最终不会违约）是两回事，而每一次市场认为黑天鹅的时候，都有可能对中国的宏观事件产生比较大的影响，导致黑天鹅的叠加，所以在境外债券和优先股上放杠杆是很危险的事情。宏观事件对商品来说最重要的一个商品就是黑色，也就是说我们现在看到黑色是一个非常好的走势。但是我们认为到后面面临的潜在风险还是比较多的。我们的股票市场今天加入MSCI，对大宗商品来说是等待进一步反弹之后的高点。这个时间我认为美联储四月份的会有可能是个时点，但是也没有那么的神。所以我觉得我们之前给市场说可能是两到三周，为什么是两到三周呢？我们的交易员的观点跟我不太一样。我们的交易员不认为大宗商品很快的会出现顶部，他们可能认为到上面以后会出现相当时间的振荡。他的理由是所有的数据都转好，我挑战他们的是，你所有的数据都在转好，这些数据在去年开始涨的时候它没有转好。第二个他们认为会高位横着走，我觉得这种情况是没有可能。但是对于一个高投机性的品种，我也研究了一下如果我们看图说话，一般来说很少有直接的反转，都在一个区间很长一段时间。但是对于一个高投机性的品种，在现在这种气氛下我是不这么看的。　　我说两到三周，境内这方面其实没有什么好说了。如果从海外来说，唯一有支持就是，现在它的主要投资者就是海外的这帮人。我认为有色上涨不是简简单单的上涨。有色现在有一些基本面的盘位跟进来了，主要是看中国宏观的基金。但是宏观的投资者跟进来，他们看的也是一个恢复，而不是一个反转。所以说这个上升是有限的，而且基本面还是有很多的产能，现在不断的上涨，有一些产能还是会套进来的。所以说有色的支持对其他品种的出逃是一个机会，但是有色起来以后会不会再推涨一波，还是要考虑的，我没想清楚具体的时间。　　策略上我们再具体一点。第一，今年是一个尾部风险巨大的年份，现货商不要怕多花钱，还是要用期权这个工具，甚至建议我们的 投资者用期权这个工具，吃小亏是必要的。第二，我们今年看到过去十年做的好的海外对冲基金，今年一季度有的很差，看到很多都是微亏。所以我们很多的有经验的市场人士就问一个问题，到底是市场错了，还是他们错了？我们做交易的人认为市场永远没有错，但是今年市场的节奏就是不一样。我始终认为，那些投资者是最聪明的人，对基本面的观点从长期来看，市场终会体现，只是时间点不对。　　说说我们在商品汇率领域的一些特别具体的看法。第一，商品是一个预期和节奏论，整个要区别的对待。我们对油价，今年是一个过剩转平衡的，我们最近看到美国的库存持续上升，它的原因是消费没有进入旺季，而且美国是一个进口重质出口轻质。在现在的时间涨得越少，我们的机会就越多。所以我们观察一个时期，再来看下一步对原油是怎么看的。　　我们认为人民币要对冲掉尾部的风险，我们认为欧元有下降的空间，但是它相当于我们原来股市的四千点。我们认为今年机会最大最确定的就是等待最后一击，对日元。在过去的这些年，政策持续的在宽松，每次宽松最后都以失败告终。这一次安倍用了非常强大的政治工具，让大家相信了日本的预期，但是大家看到的结果还是会以失败告终，但是在最终失败之前，安倍一定会做最后的努力。所以大家看日本最近做最后的努力，这个最后的努力我认为就是日元的最后一次贬值。这一次贬值之后，日元会反转，耐心等待狙击的时候。黄金没有太多的投资盘，都是一些基本面的，但是你指望它涨多高，第一我看不到，这个时候投资机构都不会选择黄金这个品种，我认为也看不到它后面什么时候选择这个品种。第二，从长期来看，区块链对黄金的影响可能比想象的大，在技术领域里面它具备黄金所有的在现实中的天然货币功能。你去看黄金作为货币的几大功能，都有。所以区块链可能反而对信用货币并不是冲击很大，因为信用货币是建立在国家信用的基础上，和黄金不同。　　最后，我希望在证券公司做一个有国际水平的FICC业务链，特别在大宗商品领域，我们能是一家比较完整的做大宗商品的机构。我们希望未来几年跟在座的期货公司和投资者一起，把场外的市场和多层次的商品市场搭建起来。谢谢大家！
　　(张一凡，国泰君安外汇和大宗商品业务部总经理，国泰君安固定收益证券部董事总经理。清华大学工商管理硕士，长期专注于中国多资产交易和研究领域）
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（责任编辑：李振梁 HN063）
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交易员开始看多黄金五一黄金周如何操作
来源：你我贷
周一(4月29日)亚市早盘，现货小幅上扬，现交投于1464/盎司，现货白银交投于24.10美元/盎司附近。尽管4月中旬黄金出现了30年来最大一次跌幅，但是在全球铸币厂高呼金币供不应求，央行增加的带动下，调研显示看多黄金的交易员目前达到一个月以来最多。外媒对分析师的调研显示，15人预期金价本周将上涨，11人看跌，其余3人中立。美国铸币局的金币销售有望创2009年12月以来最大，而英国铸币局说4月份购买量翻了三倍。俄罗斯和哈萨克斯坦连续六个月提高黄金储备，IMF数据显现全球央行的黄金储备已经攀升至8年来最高。这些因素都对金价构成一定利好。黄金在4月12日跌入熊市，创下自1983年以来两天内最大跌幅。暴跌凸显投资者丧失了对这个传统价值储藏物的信心，即便现在各国仍然在以前所未有的速度印钞。但自暴跌后对现货黄金的需求陡增表明，表明市场并没有就此达成共识。AdrianDay资产管理公司总裁AdrianDay说：“价格下跌正在带回长期投资者。过去几年持有者买入黄金的理由仍然没有改变，尤其是全球货币宽松和货币贬值。”伦敦市场黄金今年下跌了13%，如果在年底前不能扭转跌势，那么将出现自2000年以来首次年度价格下跌，终止第一次世界大后最长的一轮上涨。不过，目前实物黄金需求正在给予金价支撑。4月23日渣打银行[微博]称向印度销售的实物黄金量超过了此前的纪录20%，瑞银在同一天表示其销往印度黄金量正接近2008年以来的最高水平，自4月16日上海黄金交易所的基准合约每天的交易量是去年平均交易量四倍以上。世界黄金理事会数据显示，一些央行可能也在利用低价收购黄金储备，全球央行今年购买的黄经量已经达到550吨为1964年同期以来最多，而去年的增持量为534.6吨。IMF数据显示3月全球第七大黄金储备国俄罗斯增持4.7%达到981.6吨，哈萨克斯坦央行则增持了1.2吨。高盛在4月23日终止了出售黄金的建议，尽管表示价格可能会进一步下降。高盛认为预计12个月内价格将下降到1390美元。不过摩根大通资产配置团队策略师MatthewLehmann说：“大宗商品全面反弹需要经济增长率调高的配合，如果经济展望继续下调，你很难看到大宗商品相当其他资产类别出现真正的上涨。”五一“黄金周”如何操作黄金？对于国内投资者而言，年内至今的所有小长假几乎都伴随着外汇贵金属市场的超级周而来，此次五一假期同样也不例外。相较而言，对本周黄金走势影响较大的风险事件，也许将集中在美国方面，美联储利率决议和非农数据将在本周陆续登场，可能在贵金属市场掀起惊涛骇浪。美国联邦市场公开委员会(FOMC)定于北京时间周四(5月2日)02:00公布利率决议，市场目前普遍预计，美联储(FED)不会在此次会议上采取重大行动。分析师们指出，美国近期出炉的一连串经济数据欠佳，可能会促使美联储决策者们继续实施当前的宽松政策，并在经济形势出现变化迹象之前保持观望态度。美国商务部上周五(4月26日)公布的数据显示，美国第一季度实际GDP初值年化季率增长2.5%，增幅不及预期。GDP报告显示，美国通胀放缓，美国FOMC鸽派(持宽松性货币政策立场)官员将获得更多话语权，而那些要求减少资产购买或放慢资产负债表扩张速度的想法空恐将站不住脚跟。太平洋投资管理公司(PIMCO)策略师克里森斯(TonyCrescenzi)认为，美联储料难重提要逐步提收紧宽松政策的立场，尽管美联储部分决策者曾在2月份议息会议上进一步要求收紧宽松政策。预计若美联储继续维持鸽派立场，将令美元指数遭受打压，黄金白银则将从中获益。反之若意外在语气上显露松动，出现更多提前收紧政策的意愿，将对黄金白银构成打压。非农方面，美国劳工部定于5月3日公布4月份季调后非农就业人口数据，料将为本次超级周的行情进行收官。目前，市场普遍预计会增加15万，而4月失业率料将持稳于7.6%。有经济学家指出，鉴于近期出炉的就业相关数据欠佳，美国招聘活动料将继续软化。美联储3月份货币政策会议对就业市场持乐观看法，称出现改善迹象，同时承认失业率仍然居高不下。但4月5日公布的数据却显示，美国3月份非农就业人口仅曾8.8万，创2012年6月以来最小增幅，3月失业率则下降至7.6%。由于此前3月非农的实际表现与公布前的市场预期出入巨大，因此此次非农数据或将成为本周最不确定的风险事件。一旦实际公布值与预期的15万相差甚远，市场料又将迎来一场“地震”。弱于预期的表现有望对黄金白银构成提振；反之若好于预期将打压黄金白银走低。
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