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　　永鼎股份(600105)：中标孟加拉订单海外EPC望爆发
　　维持&增持&评级，维持目标价30元。公司招标孟加拉电力工程项目，约合3.1亿人民币。受益于&一带一路&战略，我们预计公司海外EPC工程有望爆发式增长。维持年EPS为0.42/0.70/0.96元，维持目标价30元及&增持&评级。
　　中标孟加拉订单，海外EPC望爆发。永鼎股份10月17日公告，控股子公司永鼎泰富参与组成的联合体中标孟加拉国家电网招标项目第一包一一希库巴哈变电站总包交钥匙工程，中标金额约合3.1亿元人民币(USD2377万+BDTl.28亿)。永鼎泰富已在孟加拉开展业务多年，而孟加拉国家公司目前拥有并经营着所在国的大部分输变电系统，并计划对其进行大规模升级、扩建和改造。我们预计永鼎泰富有望持续中标孟加拉国网公司项目，未来三年永鼎海外工程收入总规模或上百亿，带来业绩爆发。
　　车联网、海外工程双翼齐飞，转型发展实现突破。除了海外EPC工程有望爆发式增长，我们预计永鼎还将成为黑马。市场对公司进军车联网领域的决心和能力抱有怀疑。我们认为：①东昌系已通过金亭换股收购成为公司第二大股东；一个月前通过增持持股比例接近 7%，坚定双方合作决心。②东昌旗下4S门店近80家，将为永鼎进军车联网带来宝贵的经验和资源。我们判断双方在车联网领域将开展进一步深入合作和资本运作，实现车联网业务快速增长。国泰君安
　　信息发展(300469)：三季度业绩达预期食品溯源加速增长
　　&一箭两翼&业务布局成型，流通溯源加速增长。截至2015年9月，食品流通溯源签约订单占比已达50.90%，2014年此类业务仅占年营业收入26.69%。在新《食品安全法》的强势催化下，以食品流通溯源为核心的&一箭两翼&业务布局成型。同时，截至2015年9月，公司新招募人才达337人，按照IT咨询行业规律，扩招人员将在半年后逐步释放&产能&。
　　食品流通溯源驱动脉络明晰，&十三五&期间，市场规模或超预期。以商务部的规划要求，以及已完成招标示范工程数据测算，仅铺设覆盖全国的食品流通溯源体系总投资规模就可达258亿元，如果再将追溯品类扩大、沿上下游双向渗透及模式创新囊括在内，未来市场前景会更加广阔。催化剂：继2015年5月辽宁省出台全省实施方案，我们预测全国各省将在2015年底或2016年初陆续出台政策，进入地方财政将表明正式进入&推广期&。
　　档案信息化市场空间巨大，深耕存量市场，积极服务长尾客户。档案信息化市场逐步趋稳，市场等挖掘潜在空间大，但呈现&需求长尾，边际收入迅速衰退&特点。公司将借鉴财务信息化以及美国经验，SaaS平台及档案寄存服务，由&项目式&逐步转变为&免费平台+增值服务&的档案管理服务商。n监狱信息化建设稳步推进，准入门槛高，缔造现金牛。监狱信息化作为政法信息化的细分领域，市场总规模170亿。公司处于行业龙头地位，较高的行业准入门槛缔造护城河，为企业发展提供有力现金支持。
　　具体详情请见9月21日发布的首篇公司深度报告《一箭两翼，打造信息资源管理专家》；10月11日发布的行业专题报告《食品溯源专题报告之一：驱动脉络明晰，产业爆发在即》。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司年实现营业收入4.90、6.35、7.92亿元，同比增长33.1%、29.6%、24.7%；实现归属于母公司净利润、8270万元，同比增长27.60%、39.83%、31.15%。考虑公司已IPO，2015年总股本6680万股，我们预计公司年实现摊薄后EPS分别为0.68、0.94、1.24元。考虑到食品流通溯源市场的潜在市场规模以及公司在各细分领域的地位及卡位优势，结合公司作为次新股的估值溢价以及公司目前实际控制人股权集中，未来并购弹性相对较大，我们给予未来6-12个月内估值市值为50亿，对应目标价为77元，给予&增持&评级。中泰证券
来源：中国投资咨询网
关键词：股票行情 信息化市场 车联网
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　增值电信业务经营许可证：粤B2-　机构内参强推 13股可闭眼买入(12月18日)
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　　(,)：正大向瑞银质押其所持平安股份
　　2013 年11 月12 日晚，正大集团（0121.HK/港币 0.240，未有评级）将其持有的83%的中国平安（601318.CH/36.27；2318.HK/港币60.95，买入），折合8.8亿股H 股，880 万股A 股质押给瑞银伦敦分行，声称出于财务目的及发展需要。
　　正大集团通过其下属三家全资子公司商法控股，隆福集团，同盈贸易向瑞银质押了共计8.8 亿股，占中国平安总股本的11.12%。另外，其控股子公司工布江达江南实业发展有限公司质押了880 万股。正大集团合计质押了8.895亿股，占平安总股本11.23%。
　　去年 12 月，正大集团以727 亿港元从手中收购了其所持全部的中国平安股份。自此，正大成为中国平安最大股东，而在此次交易中，瑞银充当了顾问的角色。但正大否认了其对平安有减持计划这一说法，并声称其对平安的持股是长期的，战略性的。正大集团强调，股权质押融资是上市公司常用的财务手段，属于财务规划，是出于对未来发展的目的，中国平安仍为其重要的金融投资体。
　　截至 11 月12 日收盘，中国平安A 股收盘价为36.27 元，跌2.94%。H 股收盘价为60.95 港币，跌2.09%，但其股价的下跌是与三中全会后整个市场的调整有关，故而维持对中国平安的买入评级不变。
　　（中银国际 袁琳）
　　(,)：余热锅炉签订大订单，压力容器将度过困难期
　　一、 事件概述
　　中标公告：公司收到上海宝华国际招标有限公司发出的《中标通知书》，确定公司为(,)与宝钢湛江干熄焦锅炉项目的中标者，其中宝钢股份的中标金额为5500 万元人民币，宝钢湛江的中标金额为4120 万元人民币，合同总计金额9620万元。
　　二、 分析与判断
　　余热锅炉订单不断，干熄焦余热锅炉将成为增长的主要来源公司设计、生产干熄焦锅炉已有十几年经验积累，由公司制造正在运行的干熄焦锅炉有130多台，此次拿下8台干熄焦余热锅炉大单，合同总计金额9620万元，正是公司大力开拓焦化行业市场领域所取得的阶段性成果；干熄焦余热锅炉作用十分巨大，未来需求较为旺盛：1）大型钢铁企业里干熄焦余热锅炉目前已经进入改造升级阶段，否则不能满足环保要求；2）独立焦化厂至今绝大多数尚未进行干熄焦余热改造，根据规划，到2013年的全焦化行业干熄焦率达40%以上，焦化行业干熄焦的普及率有望加快，干熄焦余热锅炉将撑起余热锅炉增长。
　　压力容器陆续签订订单，在手订单将逐步交付，明年业绩贡献将大幅提升
　　公司压力容器也陆续签订订单，近日接到(,)国际工程公司关于《招标项目中标候选人公示通知》，中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目气化炉及变换炉，此次中标将为公司今后开拓大型煤化工压力容器市场奠定良好的基础；同时公司前期中标潞安与神华压力容器项目目前也在稳步推进中，订单交付将进入常态化，明年业绩贡献将大幅提升，助力公司度过困难期。
　　压力容器前期增速低于预期，我们认为主要是与下游煤化工项目落地及工程工程进度相关。近期国家一系列稳增长、调结构、促改革综合举措取得了实效，经济回升趋势渐显，同时近期投资表明投资已在加速。我们认为现代煤化工投资项目落地与工程进度也将在四季度加快；目前公司陆续签订订单，与我们预期保持一致，预计2014年将是公司压力容器交付的高峰期，高增长确定性强。
　　龙沙工程跟踪环保项目将逐步进入招标期，环保业务将进入收获期
　　龙沙工程目前在投标及跟踪的环保项目众多，前期部分项目受宏观经济影响，推迟招标，目前多个项目招标已经逐步启动，公司有望陆续实现订单，对2014年业绩将起到积极作用，推动环保业务业绩逐步兑现，提升公司估值水平。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们预计2013-15年EPS分别为0.54/0.90/1.14元，对应PE为24/14/11倍；近期股价调整较多，我们认为市场已经充分预期到公司2013年业绩受煤化工低预期及子公司业绩下滑拖累，市场风险基本释放；展望2014年，环保业务业绩开始兑现、IGCC项目重现曙光、煤化工开始复苏，业维高增长无忧，公司坚定向环保总包商转变，业绩逐步兑现，将逐步切换到环保公司估值，维持"强烈推荐"评级。
　　四、 风险提示：
　　压力容器合同交付延迟，大单可能压低综合毛利率。
　　（民生证券 陈龙）
　　(,)：退出低毛利项目，业绩回归增长
　　公司主要从事面向数据中心IT 基础设施的第三方服务，重点服务电信、金融等行业，并向交通、政府、制造业等服务领域扩展。
　　IT 支持与维护业务是公司收入及利润的主要来源，2013 年上半年，该业务收入占比为51.2%，营业利润占比为61.39%。IT 专业服务及外包服务是运维业务的延伸，规模较小。
　　公司通过收购上海复深蓝信息技术有限公司 60%的股权，介入软件技术服务领域。公司在基础设施的运营维护方面具有比较优势，复深蓝在软件开发以及软件测试方面有着一定的积累，双方在业务方向及覆盖客户方面具有良好的互补性。
　　基于多产品跨平台服务能力，公司投入力量研发数据库一体机，有望成为未来新的利润增长点。
　　“大数据”时代到来，中国数据中心建设速度较快，推动IT 服务市场规模保持两位数增长，有利于第三方服务商扩张业务规模。但公司也面临行业日益激烈的竞争，服务价格难以提升，人力成本等却不断上涨，毛利率呈现下降趋势，利润增长速度被拖慢。
　　预计公司 年收入分别增长20%、25%，归属母公司股东的净利润分别增长21%、19%，每股收益分别为0.44 元、0.52 元，对应PE 分别为33 倍、28 倍。
　　我们认为，公司业务仍有继续增长的潜力，目前估值相对合理，首次给予谨慎推荐的投资评价，建议等待股价回调整固后再选择介入机会。
　　风险提示：竞争过于激烈，公司业务扩展受阻，成本上升过快等。
　　（(,) 吴江涛，许祥）
　　(,)：落日还是朝阳？
　　自公司开始进入SUV 和重卡领域以来，市场对其在新领域的竞争优势的担忧开始加剧，加上多个研发项目同时推进致研发费用高企，小蓝新基地投产后折旧增加，公司短期盈利增速承压。
　　但我们和市场观点有所不同：我们认为市场对公司即将进入优势爆发期预计不足，公司只是暂时遇到了困难，研发投入高峰（最近3 年合计约25 亿元研发费用化）即将过去，营收增长的带来的边际盈利弹性开始体现（这在2013 年半年度的核心经营利润增速已有体现），目前的风险回报收益特征具有很强的吸引力。
　　SUV 福特江铃双品牌，品种渐丰，层次清晰，且所在价格区间和细分市场的竞品较少。福特品牌SUV（大型7 座）、自主品牌SUV:驭胜N350（中型）、N330（紧凑型）逐步投产，丰富的品类和清晰的序列层次，SUV 成为公司增长的重要支撑点。U375 产品所在市场竞品稀少，定价空间较大，相比城市型SUV产品生命周期较长。公司前期研发费用计提充分，产品盈利能力可期。
　　轻物流时代来临，高端轻客和高端轻卡进入增长新阶段：从轻客的演变历史来看，轻客从单纯的客车类产皮，演变成涵盖客货的综合性车系。服务时代带来城市轻物流时代来临，高端轻客与轻卡将成为继SUV 后增长加速的细分行业，J09 平台包括两款车型，其中容积在10 方以下的Transit Connect 将成为主攻百万辆级微客升级和日系轻客市场，成为城市轻物流协同又一选择。
　　公司机车一体化的比较优势明显：公司目前的垂直一体化（车桥、车架、发动机、变速箱、铸造）产业链条能够很好的适应商用车行业的竞争，增强盈利能力，继4JB1 后，PUMA 发动机扩产、降排、4C 国产化后，将成为公司一下代商用车的动力平台；Ford 2.0L GDTI 汽油发动机、自主1.5L 和1.8L 汽油等发动机将适配公司新乘用车产品，为公司的产品提升提供完整、富有竞争力的动力平台。
　　借助国IV 标准逐步严格实施的有利外部市场环境，2015 年大品种的在研产品逐步投放市场，伴随相关信息按时间节点依次释放，市场对其新业务的认识和成长新阶段的预期会逐步形成，盈利增速回升与估值上调的长周期双击即将展开。公司拥有好的治理结构和股权架构，能够有效保障股东的权益不被稀释和侵害。
　　我们认为公司季度盈利增速的低点已过，预计未来3 个季度盈利增速可能进入加速阶段，顺应城市轻物流的需求，公司高端轻客和轻卡产品具有极强的市场竞争力和适应力，2015 年Ford 大型SUV 投产，SUV 车型逐步丰富，产品序列层次清晰，细分市场竞品少，定价空间较大。我们预计公司2013 年、2014 年、2015 年、2016 年每股收益分别为1.95 元、2.30 元、3.42 元和5.34 元。按2013年11 月11 日收盘价19.20 元计算，对应动态市盈率为10 倍、8 倍、6 倍和4 倍，我们维持公司 “买入”评级。
　　参照江铃汽车历史的估值空间（参考2007 年10 月15 日，2008 年10 月28 日，2009 年8 月24 日三个重要的时间点的公司估值），基于公司2015 年每股收益3.42 元的盈利预测，未来12 个月的目标价格区间为34 元-41 元，隐含了2015年10 倍-12 倍；结合公司新产品的市场前景和投放节奏，给予2014 年15 倍的动态市盈率，对应12 个月的合理价位为36 元。
　　风险提示：
　　1. SUV 的市场表现不如预期
　　2. Connect 的市场表现不如预期
　　（(,) 聂清廉，李纲领，文升）
　　(,)：郴州西河项目进入公示期
　　点评：
　　郴州项目进入公示期，如能中标对公司的业绩推动积极。公司此次参与了郴州西河流域综合治理暨区域新农村（东湖及驳岸工程、接待中心、山门、广场、停车场、绿化）融资建设项目一期工程的招投标，后期正式中标的可能性较大。该项目涉及到范围面积约 32公顷，位于两个水坝之间，内容包括约9公顷的东湖及驳岸工程、游客接待中心、小卖部及卫生间等服务构筑、亲水平台及挑台、喷泉水景、入口内广场、园路、绿化景观、给排水及灯光工程灯等项目以及西河流域项目尾砂污染治理工程、东湖水利设施工程建设施工。涵盖项目建设中的设计、施工、设备采购和工程竣工验收以及提供其他相关服务。工程总投资暂定为3亿元，施工周期450天，如果能够正常开工，预计2015年将完成工程项目建设，将对2014年以后的经营业绩产生积极的影响。随着进入四季度，园林绿化的工程订单继续处于旺季，公司的订单有望持续增长，目前订单量饱满，有望持续推动公司的业绩快速成长，但需要继续关注项目订单落地的速度情况。
　　继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以11月13日收盘价26.26元计算，对应13、14、15年PE分别为28倍、20倍、14倍。鉴于公司后续仍将有大量新项目中标的可能性，会持续带来业绩增长，是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“推荐”的评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，订单落地慢于预期的风险。
　　（国联证券 马宝德 ）
　　(,)：拟青海扩产能，具有战略眼光
　　异地扩产能，好处多多。由于明年全国地面电站和分布式电站装机容量将从10GW增至12GW，公司面临扩充逆变器产能的需求。乙方在甲方区内设立“兆瓦级光伏逆变系统项目”公司，从事光伏逆变系统产品的研发、生产、销售。项目分两期实施，一期500兆瓦，二期500兆瓦。在西宁市新建逆变器的生产线，一方面可以控制成本，因为甲方承担厂房建设任务且西部地区人工成本较低，另一方面节约运费，方便逆变器在当地销售。条款显示项目计划于2014年年底投产，新增产能将为公司2014年以后的发展打下坚实的基础。
　　利用青海省丰富的光照资源，带动业务发展。其他企业在青海省内投资光伏电站，同等条件下，优先采购和使用乙方产品。我们预计2014年青海的地面电站装机容量将超过1GW，除了承诺在本地消纳超过300兆瓦以外，还有很大的市场空间。
　　长期看好光伏发展空间。在乙方产品年均本地消纳超过300兆瓦/年的情况下，乙方在甲方内设立的工厂的经营期限应不少于10年。这显示出公司在青海的投资具有战略性眼光，不是短期行为。
　　维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以11月12日收盘价32.78元计算，对应13、14、15年PE分别是62倍、28倍、19倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位，我们依然维持“推荐“评级。
　　风险提示：逆变器价格下滑，装机量低于预期。
　　（国联证券 马宝德）
　　(,)：“换挡“进行时，业绩将提速
　　投资策略：
　　定价逻辑：管材板块整体需求仍依赖于基建、房地产，因此也就固定资产投资增速对板块走势的影响十分明显。对比发现固定资产投资增速与申万管材指数的波动趋势存在明显的相关性，其趋势变化领先管材板块约6个季度。目前固定资产投资增速中枢从2012年开始已经下滑至20%左右，因此未来几个月管材板块仍将面临一个调整的过程。但是在同一变化趋势中管材板块的弹性明显强于固定资产投资增速。
　　四方比较。塑料管道在全球范围内的快速发展主要得益于给水管、排水和排污管、通信和电缆护套管、天然气输送管等的大量应用。21世纪以来，我国塑料管道产量CAGR达到了22%。目前我国的塑料管道公司主要集中在沿海经济发达地区，预计华北地区、西部地区将成为未来市场份额争夺的重点区域。行业横向比较发现，公司的净资产收益率明显高于建材子版块，而市盈率处于较低水平，而从历史比较来看，塑料管材板块相比A股的估值溢价也处于历史较低水平。
　　六维分析。政策方面，塑料管材市场下游需求主要依赖于房地产及基础设施建设，此政策对于行业景气来说具有明显作用，化学建材产业及节能环保产业的"十二五"规划为行业发展提供了政策保障。产品方面，PVC管业务贡献了公司大部分盈利，在未来发展中公司将逐步提升中高端的PPR及PE产品，同时公司已开始拓展燃气管道业务。市场方面，在"稳增长"的政策要求下，城市基建、房地产以及水利工程仍将保持一定增速，拉动塑管需求。管理方面，目前公司各个子公司仍处于整合及调整阶段，或处于业务拓展期，盈利效应还未发挥。随着公司对子公司整合效应的逐渐体现，及募投项目投产并正常运转后，公司业绩会有稳步提高。技术方面，公司建有一个省级高新技术研发中心，拥有100多项专利，同时还具备给水、电力、燃气等多种系列产品的生产资质，可满足不同客户的需求。资源方面，公司以渠道经销为主、直接承揽工程为辅，同时拓展房地产直接配送业务，保证产品可以快速分流。
　　关键假设：
　　产能逐步释放，盈利能力回升。公司募投项目投产后塑料管道产量将保持快速增长；PVC产品价格保持稳定，公司毛利率维持相对较高水平；规模效应下期间费用率金额将继续攀升，但增速将逐步回落，公司净利率也随之逐步提升。
　　投资时点的选择：
　　投资机会可能出现于明年二季度。固定资产投资增速显示最近几个月管材板块仍面临调整；政策面上十一届三中全会的政策传导至实体经济需要3-6个月时间；供求方面公司募投项目将在2013年一季度全部投产；心理方面，市场热点回归至业绩成长还需一定时间。
　　盈利预测及投资评级：
　　预计公司年基本每股收益为0.80/0.99/1.33元，对应当前股价的PE分别为12.7倍、10.3倍和9.0倍，给予“持有”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格大幅波动；宏观政策不及预期，固定资产投资增速下滑；塑料管道市场过度竞争。
　　（中山证券 余宝山，沈通 ）
　　(,)：跌破净值 价值显著被低估
　　煤炭禀赋好、毛利率50%、后续仍有增长。即便在当前煤炭价格低迷情况下，自产商品煤毛利率仍有50%，这得益于良好的自然禀赋。其中成熟的平朔矿区产量占76%，拥有4 对产量超过2000 万吨的矿井，拥有成本优势。乡宁矿区的王家岭600 万吨焦煤矿在2013 年投产，吨净利接近200 元。公司另有新疆2 对矿井、黑龙江1 对矿井在建，煤炭产量仍在逐年增加。拥有便捷的铁路运输，相比主要竞争对手中国神华，更加接近煤炭消费地，具有显着的运输距离优势。
　　中国最大的煤炭机械生产商、市占率高。主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品，在多个产品上拥有很高的市场占有率，中高端电机占有率69%，中高端刮板输送机56%，中高端采煤机30%。煤炭机械的营业收入约80 亿元左右，毛利率约23%，对整个的盈利贡献有限，未来煤机业务规模维持现状。
　　限制煤焦化、发展新型煤化工。公司现有的煤化工主要是焦炭，因价格下跌，持续亏损，近年来公司已经处置了大批焦炭产能，当前剩余约200 万吨规模。新型煤化工包括(,)制醇醚燃料、煤气化制烯烃、煤液化等，公司通过借款、发行等方式筹集资金建设新型煤化工项目，包括60 万吨甲醇、175 万吨尿素、50 万吨工程塑料。在当前煤炭经营现金流恶化，公司加大负债发展煤化工，市场对此持怀疑态度，造成市值被严重低估。
　　正进入资本开支高峰、负债显着增加。煤市低迷，公司希望煤化工未来可以抵消煤炭业务波动，当前正加大对煤化工投资。2013 年包含煤炭、煤化工在内的资本支出超过300 亿元，煤化工首次超过煤炭，占比超过50%。由2011 年净现金头寸迅速转为净负债头寸，2015 年预计接近50%。
　　盈利预测与投资建议。我们预测 年归属母公司净利分别为36.81 亿、44.14 亿和51.92 亿，其中2013 年同比下跌60.3%， 同比增长19.9%和17.6%。对应EPS0.28 元、0.33 元和0.39 元。BVPS 年6.3元、6.4 元和6.6 元。我们采用PB 估值方法，给予2014 年1.1PB 估值，6 个月目标价格7.04 元，对应 年PE 分别为25X、21X 和18X，买入评级
　　风险因素。债务增加、煤化工不达预期、煤炭价格下跌超预期。
　　（ (,) 朱洪波）
　　宝钢股份：12月份出厂价维持不变，符合预期
　　宝钢股份12 月份出厂价格维持不变
　　宝钢股份12 月份热轧、酸洗、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌、电工钢、宽厚板出厂价格较11 月份均维持不变。
　　调价符合预期
　　宝钢股份12 月份主要品种出厂价格维持不变，符合我们的预期。钢价在经历了前期9、10 月份旺季不旺的震荡下跌之后，处在相对低位，随着淡季冬储补库存陆续展开，11 月钢价或将出现小幅反弹，公司出厂价格淡季平开，我们预计后期出厂价格仍有小幅上调的可能。
　　11 月公司盈利情况或将略有改善
　　公司11 月份主要产品出厂价较10 月份维持不变，在考虑一个月原料库存的情况下，同期成本估算值变动约为-5.39 元/吨，产品出厂价维持不变，成本端略有下滑，预计11 月公司盈利情况或将略有改善。
　　公司仍有较好的投资价值
　　公司持续保持国内同行业最优经营业绩，坚持定位高端的差异化发展道路，冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位，前期回购对股价形成了支撑；公司盈利能力强、业绩稳定性好，预计、2015 年EPS 分别为：0.35、0.42 元、0.52 元，目前股价为4.01 元，对应PB 为0.60 倍，估值处于较低水平，仍有较好的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷；原料价格上涨速度过快；钢价下滑。
　　（ (,) 冯刚勇 ）
　　东份：龙头地位奠定转型基础 新业务具备爆发潜质
　　我们有别于市场的观点：
　　传统业务转型过程中，估值中枢具备较大提升空间。基于传统票据业务的客户优势，智能卡、数据处理等业务具备良好扩张基础；电子发票虽然短期内无法贡献盈利，但长期看推广空间巨大。智能卡业务爆发性增长为近期催化剂。
　　传统票据业务地位强势，奠定转型客户基础
　　公司为传统票据业务龙头，以政府、金融机构为主要客户，基于客户对供应商资质、安全性的较高要求，供应商体系相对稳定，传统票据业务的核心壁垒即为客户壁垒。
　　公司近年来在战略层面将智能卡、数据处理、智能标签及彩印作为业务转型重点，其中智能卡、数据处理的主要客户亦为政府、金融机构，与公司较为强势的传统票据业务的客户资源基本重合。
　　我们认为，智能卡、数据处理等业务，与传统票据业务具有类似的客户壁垒，都具备相对稳定的竞争环境。公司的战略转型，是在既有资源的基础上实现产品、服务的丰富和扩张，公司既有的客户资源能够为新业务提供较好的客户基础，公司目前在智能卡领域的订单进展亦充分佐证了这一既有优势。
　　需求高峰催生智能卡业务爆发潜能
　　智能卡、数据处理、智能标签及彩印等新业务中，彩印业务的客户集中度较低，市场竞争相对激烈，智能卡、数据处理、智能标签相对客户壁垒较高，公司竞争优势相对较大；而智能卡基于未来两年市场需求高峰，有望成为推动公司新业务成长的爆发因素。
　　根据人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见，2012年年底前，全国性银行分步发行金融IC卡，2015年全国性商业银行普遍发行金融IC卡；同时，根据《关于推进新型农村合作医疗支付方式改革工作的指导意见》，争取2015年实现新农合全覆盖，金融IC卡、社保卡都将在2015之前面临发卡高峰。
　　从目前公司的订单情况来看，已中标山东、河南、江西、内蒙、广西等5省社保卡（新农合）供应商 ，以及、交行两家银行IC卡供应商。粗略估计五省社保卡总量近2亿张（根据各省农业人口估算），基于公司在山东、河南等地的地缘优势，我们对公司实际获得的新农合卡订单持乐观预期。
　　电子发票，明日之星
　　公司近期参与北京市电子发票试点项目，试点期间测试的重点问题在于确认和解决电子发票运营体系、尤其是与财税体系对接可能存在的漏洞。据我们了解，目前政府推动电子发票试点项目，其出发点在于规范电商运营，弥补纸质发票体系空白；而电子发票的大范围推广，仍需经过试点运营、制定相关政策或规则。
　　我们认为，随着电子商务的高速发展，无纸化交易规模不断扩大，电子发票具备巨大推广空间。从政府角度来看，电子发票推广有利于完善财税体系，弥补税收漏洞；而从企业角度来看，交易量较大的企业有望通过电子发票实现成本节约和效率提升，二者都具备相应推广需求。而电子发票虽然实现了发票形式的变化，但软件技术壁垒有限，核心壁垒与纸质发票类似，仍为客户壁垒。
　　公司在电子发票项目试点阶段即介入参与，前期传统票据业务优势有望在这一新领域延续。我们认为在未来电子发票试点、推广、成熟运营的过程中，公司仍有望以龙头地位充分分享其收益。
　　预计年，公司分别实现营业收入10.11亿元、13.26亿元、17.60亿元，实现归属于母公司的净利润1.30亿元、1.70亿元、2.29亿元，EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元，对应年PE分别为27.16倍、20.79倍、15.42倍。
　　给予公司“增持”评级。
　　（(,) 李蕤宏）
　　(,):进军焦炉煤气制LNG领域，市场潜力大
　　进军焦炉煤气制 LNG 领域，市场潜力大
　　焦炉煤气是指用几种烟煤配制成炼焦用煤，在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。
　　主要成分为：氢气55%-65%；甲烷20%-30%；一氧化碳5%-8%；二氧化碳1.9%-2.3%；氮气2%-6%等。
　　吨焦炭产生的焦炉气约400Nm3，吨焦炭最低可外排焦炉煤气约200Nm3。
　　目前我国焦炭年产量约为4 亿多吨，其中1/3 的生产能力在钢铁联合企业内，2/3 在独立的焦化企业；独立焦化企业每年副产焦炉气900 亿Nm3 左右，除回炉加热自用（约占20%左右）、民用及发电、化工利用外，每年外散的焦炉气约200 亿Nm3 左右。
　　焦炉煤气制备LNG，即焦炉煤气通过甲烷化反应，使绝大部分CO、CO2 转化成CH4，得到主要含H2、CH4 和N2 的混合气体，在经过深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG，是目前开辟新的天然气资源的新方向。
　　工艺流程：原料气首先加压预热后脱氯，之后经过两段加氢转化，将有机硫转化无机硫，并经过两段脱硫净化后，进入甲烷化工序，在此将大部分CO、CO2 与氢气经过甲烷化反应生成甲烷；由于焦炉煤气中氢含量较高，甲烷化反应后还有较多剩余氢气，可补加适量CO 或CO2，以增加LNG 产量；也可分离出H2，作为副产品销售或建加氢项目；最终甲烷化后的混合产品气体，经除水脱碳等净化后进入低温液化工序，制取产品LNG。
　　与常规液化天然气生产工艺相比，焦炉煤气制LNG 项目的关键不同在于甲烷化技术，利用甲烷化技术，可以使液化天然气产量增加30%左右，并大大降低CO 的含量；目前国内可以提供甲烷化工艺的单位有西南化工研究设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新奥科技发展有限公司和上海华西化工等。
　　此外，我们通过查询资料，发现使用焦炉煤气制取LNG 的问题首先需要解决的就是天然气脱硫问题，相较于常规天然气制LNG 项目来说，常规天然气仅含无机硫，而焦炉煤气中含有机硫，脱硫工艺较为复杂，这也是制约焦炉煤气制备LNG 发展的因素之一。
　　对于天然气的供需格局，我们的观点是在需求大爆发的背景下仍将维持供需两旺，并且由于国内的供给不足导致缺口仍将长期存在；在此背景下，考虑到焦炉煤气制备LNG 的潜在经济性，如果能够实现工业化的稳定生产，则将具备较大的潜力空间。
　　如果我国每年回收外排的200 多亿方的焦炉煤气，可得到约70-80 亿方的压缩天然气，对于天然气供给是很大的补充，同时也是潜在的新市场。
　　国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日挥焦炉煤气制LNG 技术等，其中丹麦托普索和英国戴维只做甲烷化；国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化工科技有限公司等。
　　1） 目前，国内已建焦炉煤气制天然气装置有内蒙古恒坤化工有限公司，焦炉煤气处理量设计能力为3 万立方米/时；内蒙古乌海华油天然气公司一期制LNG 项目，处理焦炉煤气设计能力为10 万立方米/时；云南曲靖燃气公司制LNG 项目，焦炉煤气处理量为0.85 万立方米/时。
　　2） 此外，今年8 月，西南化工研究设计院有限公司与九江煤炭储运有限公司还签订了8 亿Nm3/年焦炉煤气甲烷化制LNG 项目合同，这也是国内单套最大规模的焦炉气甲烷化制LNG 工业装置，预计明年7月份建成投产。
　　结论：因此从新市场+新技术突破角度看，我们认为目前国内的焦炉煤气制LNG 产业化正处于突破前期（已有部分项目运行），因此如果未来能够成功实现产业化的完全突破，将具备较大的潜力空间。
　　对于公司进入焦炉煤气制备LNG 领域的优势，我们认为和公司的技术突破是相关的，从技术工艺看，之前也提到，核心的工艺和技术是净化工艺和甲烷化生产LNG 技术。
　　净化工艺环节：由于焦炉煤气中含有机硫，因此脱硫工艺较为复杂，也是制约焦炉煤气制备LNG 的因素之一，但是考虑到三聚环保作为专业净化服务公司，已经成功为国内14 家LNG 项目提供最先进、最前沿的焦炉煤气净化技术，并通过干法、湿法脱硫一体化工艺的打造，实现焦炉煤气深度净化技术与国际上最先进的甲烷化技术的产业融合；我们认为公司技术对于打破这个制约点是有优势的，尤其是湿法脱硫新技术如果成功实现工业化的应用。
　　甲烷化生产LNG 技术：原理参见前述，并且目前国外和国内已经有代表性的工艺技术。预期经济效益良好，继续跟踪新技术进展
　　根据公司预测的经济效益，建设期18 个月，投产后第一年生产负荷为80%，从第二年开始满负荷生产；达到正常生产能力后的年均营业收入约为78371 万元，年平均利润总额约为32478 万元，所得税前的投资回收期为3.89 年（含建设期），所得税后的投资回收期为4.37 年（含建设期）。
　　对于公司的利润影响，保守假设所得税率为25%，则项目归属于公司净利润约为1.24 亿元，按照目前5.06 亿股本测算，则贡献EPS 约为0.25 元；我们假设项目明年开始建设，15 年中期投产，则15 年贡献EPS 为0.12元，16 年及之后贡献EPS 为0.25 元。
　　我们更新公司盈利预测，预测13-15 年公司EPS 分别为0.44 元、0.58 元和0.81 元，同比增速分别为25%、30%和41%，目前股价17.88 元股价对应估值分别13-15 年40 倍、31 倍和22 倍，继续建议跟踪新技术以及应用领域拓展的进度，维持评级。
　　（(,) 邬煜，赵乾明 ）
　　(,):业绩低速增长 外围市场是未来发展空间
　　我们前期到公司进行了调研，结合三季报和公司最近的配股预案，有如下投资要点。
　　外围市场开发或是未来大幅增长空间所在：公司主要市场在传统的江浙沪地区，收入占比约65%，其中浙江占40%，上海约20%，江苏约5%，外围市场约35%，包括福建、安徽、广州、江西、北京等地。由于计划经济时代时划定的供销对象、范围等历史原因，(,)主要市场在上海和江苏；会稽山主要在杭州等浙江一带；塔牌主要是出口，市场主要是日本、东南亚的国家。公司在浙江基本上做到了精耕细作，未来业绩大发展寄望于外围市场开拓。
　　作为业内龙头，公司一直在做外围市场开发，并且有一定的基础，去年在浙江周边省份增速不错，北京增速也比较高。实际上在民国之前，北京等很多北方地区黄酒消费非常盛行，可见口感并非黄酒难以全国化的真正症结所在，我们认为黄酒是具备再次全国化潜质的，这也是黄酒业的未来空间所在。
　　营销工作扎实推进中：
　　公司与品牌咨询公司制定了新的中长期品牌规划，针对各个市场做出具体营销方案；调整产品结构，适应不同区域消费者，在江浙沪地区重点推广“中央库藏系列”提升产品结构，在外围市场重点推广“清纯系列”扩大消费面；运用多种媒体手段：微博、微电影、网络、歌曲等等；继续推进“百城千店”工程。
　　收入增速下降，四季度或将上升：
　　三季度营业收入增速由中报的5.52%下降到2.72%，实际单季度收入是下降的，业绩较市场预期稍有差距，低于预期的原因或许在于今年江浙沪主要消费地域天气超预期闷热，四季度这种因素将不复存在，或将重新恢复低幅增长态势。净利润大幅下降，尤其是第三季度净利润大幅下降缘自营业外收入的大幅下降（同比减少4275万元，同比下降84%，原因是去年同期有大量拆迁补偿款），如果单看三季度的扣非后净利润，实际同比还是增长了31.5%。
　　毛利率同比下降，三项费用率下降：
　　第三季度毛利率37.6%，同比下降1.9个百分点；但销售费用率16.7%，同比下降4.3%，原因可能在于去年同期营销庆典活动费用较高所致；总体三项费用率下降2.2个百分点。
　　经营活动净现金流出，凸显经营困难：
　　虽然经营活动现金净流出同比减少，但是依然凸显公司经营形势较前些年困难（考察公司以往经营活动净现金流情况，2011年各季度都是净流入，年1-3季度都是净流出，2012年第四季度净流入但是覆盖不了净利润），预期今年四季度或将变为净流入（产品价款结算季节性），但现金流能否彻底改善，前景不明。
　　启动配股募资，为营销工作提供资金基础：
　　酒类推广多需借助大量广告宣传等手段，费用巨大，需要大量资金支持。公司目前启动配股融资，本次计划10配3，发行1.9亿股，净募资12亿元，测算发行价在6.4元左右，除了黄酒生产技术建设项目和第二期“百城千店”工程外，剩下8.7亿元用于补充流动资金，大部分用途可能就在这里。
　　在目前酒水市场竞争加剧情况下，亟待有力度的激励机制出台：
　　从目前白酒、葡萄酒的经营销售经验看，建立大力度的激励机制是各个商家的制胜法宝，黄酒行业这些年竞争逐渐激烈，缺乏灵活的激励机制公司恐怕很难有超预期的业绩表现。
　　盈利预测与评级：
　　考虑到三季度业绩略低预期，下调公司年营业收入至14.4、17.2、20.6亿元（原来为15.5、17.8、21.4亿元），下调公司年EPS至0.30、0.36、0.44元（原来为0.33、0.39、0.47元），给予公司2014年32倍PE，目标价11.5元，同时考虑到公司目前股价，调升公司评级为“增持”。
　　风险提示：
　　原料价格波动风险；食品安全风险；外围市场开拓不达预期风险。
　　（方正证券 张保平）
　　阳 光 城：保障高成长
　　核心观点：
　　事件描述：巩固福建、首次进入苏州
　　2013 年11 月13 日，公司公告以31.9 亿元竞得福州一商住用地，土地面积19.76 万平米，建筑面积59.27 万平米，楼面价约6596 元/平米，溢价率49.87%；同时，以17.3 亿竞得苏州一地块，土地面积10.44 万平米，建筑面积32.29 万平米，楼面价约5358 元/平米。从两块土地周边的在售楼盘均价来看，项目的毛利率较有保障。
　　地块具体信息：合计货值超过150 亿
　　福州2013-21 号地位于福州火车南站附近，由5 个地块构成，拟用于建设商业建筑、商务办公楼、酒店以及住宅等，是今年以来福州出让土地中面积最大的地块。50 余轮报价之后，公司终以限价39.1 亿元竞得该地块，同时无偿提供105 套公租房。该地块项目的总货值大约100 亿元。
　　苏地2013-G-87 号地块南面与尹山湖比邻，尹山湖水面面积约2.13 平方公里，湖岸线8 公里，2006 年下半年开始，吴中区政府实施以“南优”为目标的东部扩容工程，打造以尹山湖为核心，以滨水绿廊为轴的开放型生态空间，并延续古城区山水空间环境。地块北部是苏州市轨道交通2 号线，预计2013 年12 月28 日通车运营。综合测算地块项目货值将超50 亿。
　　预计公司13、14 年EPS 分别为0.69、1.27 元，维持“买入”评级
　　公司今年以来拿地金额已经超过110 亿，货值超过300 亿，后续还将在海西与长三角加大布局力度以保障高成长。预计公司年内完成签约150亿左右，明年货值超过350 亿，预计销售250 亿。从明年结算业绩来看，业绩释放将进一步加快。
　　风险提示
　　年末地方政府行政干预房地产市场，影响公司项目去化。
　　（广发证券 乐加栋）
（责任编辑：周壮）
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