转换因子、最便宜交割债券
中长期国债期货
标的资产与交割券
依据CBOT的规定，中期国债期货标准标的资产是债券到期日或最早赎回日距交割月第一日时间为10年中期国债。期限为6半到10年的任何国债都可以用于10年期中期国债期货合约的交割。
依据CBOT的规定，长期国债期货标准标的资产是债券到期日或最早赎回日距交割月第一日时间15年的，息票率为6%
（2000年3月以前为8%）的长期国债。交割到期日大于15年以及息票率不同的其他长期债券均可用于交割。
中长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系
国债现货的报价：以美元和32分之一美元报出，所报价格是100美元面值债券的价格。
例如：某中长期债券报价为106-04，那么其价格为
长期国债期货的报价：与现货相同，每一期货合约大小为交割面值为10万美元的债券。
报价与购买者所支付的现金价格（Cash
Price）不同，两者之间的关系为：
现货的现金价格＝债券报价＋上一个付息日以来的累计利息；
期货的现金价格＝期货报价＋标的债券的累计利息；
交割券与标准券的转换因子
CBOT长期国债期货的交割月份为每年的3月、6
月、9月和12月。中长期期国债期货的空头可选择在交割月任意一个营业日内交割。
CBOT还规定，空头方可以选择期限长于15年且在15年内不可赎回的任何国债用于交割。由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此CBOT规定交割的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子（Conversion Factor
）。转换因子是使得国债期货合约的价格与各种不同息票率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率。
转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同可交割债券现金价格的不可缺少的系数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约里的标准交割国债价格的一定倍数。
转换因子的计算：转换因子在数值上等于面值为1美元的可交割债券在有效期限内的现金流，按标准债券的息票率6%（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券的累计利息。
在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息，并从贴现值中掉累计利息，以免重复计算。转换因子通常由交易所计算并公布。
下面以长期国债期货为例说明转换因子的计算方法。
首先将剩余偿还期取整季度数
（1）季度数为偶数时
假定某非标准券的剩余偿还期为2n个季度（n为半年数），面值为f,每半年支付一次利息，利息额为Y，在半年复利一次的条件下，年利率假定为6%，则该债券在交割月第一天的价值为：
该债券与标准债券的转换因子为
（2）季度数为奇数时：
先将现金流贴现到距零时刻点3个月处，在该点债券的价值为：&
然后，把P1再向前贴现3个月至零时刻点。在3个月复利一次的条件下，其贴现率应为：
&，因此贴现值为：
然后再扣减掉零时刻前3个月的累计利息Y/2（因为在交割买方支付的价款中要加上累计利息，所以这里要扣掉），则：
算出转换因子后，我们就可算出空方交割100美元面值的债券应收到的现金（invoice price
发票金额）：
空方收到的现金＝期货报价
交割债券的转换因子＋交割债券的累计利息
（期货报价指的是标准券在交割时的报价，如果空方交割的债券票面利率大于标准券的票面利率意味着交割时该债券的价格要高于标准券，所以转换因子大于1；如果空方交割的债券票面利率小于标准券的票面利率意味着交割时该债券的价格低于标准券，转换因子小于1。）同样地，如果交割时的债券的剩余期限大于标准券，也意味着债券价格高于标准券，转换因子大于1。
确定交割最便宜的债券
由于转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割对于双方而言是有差别的，而空方可选择用于交割的国债多达30种左右，因此空方应选择最合算的国债用于交割。
交割最便宜债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。
交割最便宜的债券＝min [
债券报价＋累计利息－(期货报价
转换因子＋累计利息) ]
(债券报价－期货报价
转换因子)&&&&&
当收益率大于6%时，卖方倾向于交割息票率低、期限上的债券（反之则反）；当收益率曲线为向上倾斜时，卖方倾向于交割期限较长的债券（反之则反）。
最便宜交割债券：转换因子的计算时，对于不同期限的现金流套用的折现率是一样的，这并不符合实际情况，
国债期货空方的时间选择权（the timing option）
国债期货的空方除了拥有上述交割券种选择权外，还拥有以下三种交割时间选择权：
首先，CBOT长期国债的空头方可以选择在交割月里的任何一天进行交割，从而可以选择对自己最有利的一天进行交割。
其次，CBOT长期国债期货的交易于芝加哥时间下午2点就停止了，而长期国债现货的交易一直要持续到下午4点。另外，空方在晚上8点以前都可以向清算所下达交割通知，仍以当天下午2点期货交易收盘时所确定的结算价格来计算交割应付价格（invoice price）。这样就给了空方一个极为有利的时间选择权，我们称之为威尔德卡游戏（wild &card
play）。即如果下午2点以后长期国债的价格下降，空方就可以发出交割通知，开始购买交割最便宜的债券并为交割做准备；如果长期国债的价格并没有下跌，空方仍可继续保持头寸，等到第二天再运用相同的策略。
最后，CBOT长期国债期货的最后交易日为从交割月最后营业日往回数的第七个营业日，而交割期却为整个交割月。这就意味着在最后交易日之后的七天时间内所进行的交割都可以按照最后交易日所确定的结算价格为基础来计算交割应付价格。因此，与威尔德卡游戏选择权类似，空方同样可以选择等待某日国债价格下降，对其有利时再发出交割通知，进行交割
国债期货价格的确定
由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权，因此要精确地计算国债期货的理论价格也是较困难的。但是，如果我们假定交割最便宜的国债和交割日期是已知的，长期国债期货的标的资产就是向持有者提供已知现金收益的资产。因此长期国债期货和现货价格的关系为：
其中F是期货的现金价格，S是债券的现金价格。
是期货合约有效期内息票利息的现值，T是期货合约的到期时刻，t
是现在的时刻，r
的期间内适用的无风险利率
可以通过以下四个步骤来确定国债期货价格：
&1．根据交割最便宜的国债的报价，运用债券定价公式算出该交割券的现值S；
&2．运用上述公式，根据交割最便宜债券的现金价格求出对应于此债券期货的现金价格F；
3．根据第2步得到的交割最便宜债券期货的现金价格，减去标的债券的应计利息得到该交割券期货的报价；
4．用第三步求出的交割券期货报价除以转换因子，就得到为标准券期货报价。
最便宜交割债券——转换因子
转换因子公式的一个重要假设是，在交割日时市场收益率曲线呈水平状态，并且收益率同期货合约的名义息票利率相同。基于该假设，一揽子可交割债券在交割时完全相同。但是，在大多数时候，实际的收益率曲线和名义息票率的水平绝少相同，而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。因此，在转换因子公式中，使用名义息票率作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。在这种情况下，转换因子就不能准确地调整交割价格。由此造成的偏差会使得某些可交割债券的价格在交割时相对优于其他债券。
我们可以举一个例子来说明，为什么当市场利率水平与国债期货票面利率不同时，将会产生某些债券的价格在交割时优于其他债券。我们以票面利率为6%的美国十年期国债期货为例。转换因子的实质是一种折算比例，或者是一种比价关系，它反映的是贴现利率为6%时，不同债券品种之间的一种比价关系。当市场利率恰好为6%且市场收益率曲线为水平时，转换因子反映的就是债券现货市场上现货价格的一种真实比价关系。此时，无论是用什么债券用来交割，都是等价的。但是，当市场收益率发生变化时，例如，高于6%时，由于不同债券对利率的敏感性不同，久期较大的债券往往下跌幅度比较大，而久期较小的债券下跌幅度较小，这就使得不同债券品种之间的比价关系遭到破坏，即不再是6%时的情况。在这种情况下，转换因子就不能准确反映债券现货市场的比价关系。但是，由于债券的交割价格依然按照转换因子乘以期货价格计算，这就造成了久期较长的债券相对于其他债券而言比较便宜，因为投资者可以现货价格较低的债券用于交割，而获取相对较高的收益。
，简称CTD）。例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，因此他们通常会选择最具价格优势的债券；如果交割价格低于市场价格，投资者也会选择最廉价交割债券，尽量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于6%时，基于同样的道理，久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，则很可能成为最便宜可交割债券。
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。JBC不如PLOS ONE&&学科平均影响因子与SCI分区比较
来源：科学网
作者：崔 然吉
这是仁者见仁，智者见智的问题。
在国外的时候，也经常关注于SCI文章的分区，所以投文章的时候，尽量希望投在分区较高的杂志上，但国外的老板很不理解，所以为影响因子的事儿，和老板也有过意见冲突，她并不认可所谓的高影响因子，而倾向于投自己专业的主流的杂志，当时没得选啊，找工作直接和影响因子、分区挂钩的。外国人是不知道中国留学生找工作的艰难的，他们不知道中国大学的招聘广告的：一般都是要求影响因子多少多少，或是几区文章多少篇多少篇等。所以现在想起来，如果出国做博士或博后，我觉得投稿的事也要事先和老板沟通一下。
至于学科平均影响因子这个概念，是回国工作后才知道的，在我们学校也采用这一标准做为导向。尤其是这两种评判方式与晋职、奖励挂钩的时候，大家在投文章的时候，可能不是考虑杂志在专业内的影响力，而是更关心超过平均影响因子几倍。这样问题就来了，JBC不如PLOS ONE甚至几篇非洲SCI杂志的情况，JBC属于细胞生物学里的主流杂志，但其影响因子也就在5左右，其学科平均影响因子在4点多，JBC也就超过平均影响因子1倍多1点点。而PLOS ONE影响因子4点多，其所在学科生物学平均影响因子2点多一点，所以PLOS ONE超过学科平均影响因子两倍，这样一来直接的后果就是JBC不如PLOS ONE,当然这里也包括其它很多老牌杂志。所以找工作青椒们一定看清学校的成果评价采用的是哪一种体系。当然这里并不是说JBC一定比PLOS ONE好，只是说普遍性。另外对于已经成为教授的、或者能发牛文的人都不用考虑这些了，只是对于像我这样还为养家糊口、忙于生计的人来说，还是要关注一下评价体系的。
zhongguoxing
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