股票流动性、股价信息含量与企业投资决策92-第2页
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股票流动性、股价信息含量与企业投资决策92-2
第１期顾乃康等：股票流动性、股价信息含量与企业投；Ｔａｂｌｅ２；ＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎＲｅｓｕｌｔｏｆＳｔｏｃｋＬ；９３；Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ；注：拦（２）和栏（５）的因变量为Ｐ，｝，栏（３）；误都是异方差稳健且经过Ｐｅｔｅ姗【４３１的Ｃｌｕ；为在ｌ％的显著性水平上显著；Ｌ．表示滞后一期；９４；管理科；ｏｆ；Ｍａｎａｇ｛Ⅷｔ－ｎｔｓ‘?ｉｅｎ（?Ｐ）
第１期顾乃康等：股票流动性、股价信息含量与企业投资决策哀２段票流动性和段价信息含■目归结果‘Ｔａｂｌｅ２ＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎＲｅｓｕｌｔｏｆＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＰｒｉｃｅ９３Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ注：拦（２）和栏（５）的因变量为Ｐ，｝，栏（３）和栏（６）的因变量为Ｐ，２；括号中数据为ｔ值，计算ｔ值使用的回归结果的标准误都是异方差稳健且经过Ｐｅｔｅ姗【４３１的Ｃｌｕｓｔｅｒ化调整；＋为在１０％的显著性水平上显著，”为在５％的显著性水平上显著，”’为在ｌ％的显著性水平上显著；Ｌ．表示滞后一期。下同。９４管理科。浮（ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇ｛Ⅷｔ－ｎｔｓ‘?ｉｅｎ（?Ｐ）２０１０年２月衰３股票流动性、股价信患含量与投资的回归分析结果Ｔａｂｌｅ３ＲｅｇｒｅｓｓｉｏｎＲｅｓｕｌｔｏｆＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙ，ＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ一０．０１４Ｌ．ＰＲｌ―０．０１４―０．００９―０．００９―０．００８一Ｏ．００８―０．００５―０．００５（一１．０１１）（一１．０１３）（一０．８０７）（一０．７９７）（一０．６９９）（一０．７０６）（一０．，６２６）（一０．６２９）０．０１２ｋ０．０Ｊ３０．０ｌｌ０．０ｌｌ０．０ＩＯ０．０１００．０１２０．０１ｌＰｌＩＰ砒（１．４０５）一Ｏ．０１５（１．４１９）―０．０１５（１．１４４）０．００２（１．１１６）０．００２（１．２１６）―０．０１２（１．２４０）―０．０１２（１．０９５）０．００２（１．０７３）０．００２Ｌ．Ｐｌ（一１．４６１）（一１．４６８）―ｏ?０１５“。．ＬＬＮＡＥｓＰ（Ｏ．４９４）―０．０１３‘（０．５２８）（一１．２１２）（一ｉ．２２４）―０．０１５“（０．５１５）一Ｏ．０１３７（０．５６０）（一２．１２５）―０．０１６”ＬＬＮＡＱＳＰ（一１．７８０）―０．０１３（一２．０５２）―０．０１６“（一１．７９６）一Ｏ．０１３＋（一２．０５９）（一１．６４０）０．０５４…（３．３６７）（一２．００１）０．０５３“’（一１．６６７）ＣＦ０．０５３．．＋Ｏ．０５３…（３．３５０）一０．０３５”＋Ｏ．０５４…（３．３６２）０．０５３…（３．３４７）０．０５４…（３．３５０）０．０５３…（３．３４５）一０．０３３…（一３．４９５）一０．００９“’（３．３４９）一０．０３４…（一３．５４２）一０．００９”‘（３．３４８）Ｌ．ＬＮＡ一０．０３３”’一０．０３３…（一３．５２４）一Ｏ．００９…（一２．９７２）一０．０３３“‘一０．０３４…（一３．４４８）一０．００９”’一０．０３３…（一３．５０７）一０．００９“’（一３．５５４）一Ｏ．００９…（一３．１５０）一Ｏ．０５８”（一３．５３９）一０．００９“‘（一３．４２８）一０．００９”’尺Ｅｒ（一３．１３４）一Ｏ．０５８”ＬＬＥＶ（一２．９４７）（一３．０４６）（一３．０５８）（一２．９７２）（一２．９９８）一０．０５７‘‘一０．０５６”一０．０５７”一０．０５８“一０．０５８“一０．０５７“（一２．３６７）（一２．３９３）０．７４６…（３．７４５）２２５４（一２．３７３）０．７４２…（３．８４０）２２５４（一２．４１５）０．７３９…（３．８２４）２２５４（一２．３４７）０．７２３“‘（一２．３７５）（一２．３６７）０．７２５…（３．７７１）２２５４（一２．４０８）０．７２３”’常数项０．７４６…（３．７４６）０．７２２…（３．６１４）２２５４（３．６１６）２２５４（３．７５９）２２５４观测值调整砰Ｆ值２２５４０．０３５０．０３５０．０３２０．０３２０．０３３０．０３３０．０３２０．０３２５．２５４’’’５．２４７…５．３１８‘＋‘５．３０３…５．２５５‘‘’５．２５０’＋‘５．２８５…５．２６１…量均与投资水平显著负相关，即股票流动性越高，企业的投资水平越高。此外，在所有回归中，现金流水平（ＣＦ）、当期股价被低估的程度（即ＲＥＴ，越大）与投资水平显著负相关，企业规模、企业杠杆水平与投资水平显著负相关，这些都符合中国多数的实证研究结论。与此同时，本研究还使用ＲＥ疋替代ＲＥＴ。进行稳健性检验，其结论并未发生变化，由于篇幅限制，未予列示。４．４股价信息含量没有影响投资决策：一个逻辑自洽的解释表３的结论似乎可以从行为金融学的角度给予解释，但基于以下两个方面的原因，本研究更倾向于新古典经济学的解释。①大量实证结论表明，使用股价非同步性所测度的股价信息含量确实具有公司层面信息的内涵一一副；②接受行为金融学的解释将很难使表３的实证结果与股价非同步性的信息内涵和表２的实证结论保持逻辑自洽。因此，本研究将在理性框架下给ｆｆ｛相应的理论解释。从表３可以看出，管理者可能并没有利用股票价格中的信息。直观看有两种解释，一是市场上的投资者挖掘了管理者没有的私有信息，但管理者没有利用；另外一种解释是市场上的投资者挖掘的是管理者由于某种原因没有披露出来的私有信息，因而管理者不需要利用。从理性预期均衡的逻辑来看，前者并不是一个逻辑自洽的解释，而后者则是一个逻辑自洽的解释。为了能够更好的说明这一问第１期顾乃康等：股票流动性、股价信息含话与氽、Ｉｐ投资决策９５题，本研究以图１进行说明。图１分析示意图Ｆｉｇｕｒｅ１ＩｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎｏｆＡｎａｌｙｓｉｓ在图ｌ中，假设整个矩形是所有与公司有关的客观信息，Ｂ和Ｃ是管理者所拥有的关于公司的内部信息，ｃ是企业通过信息披露机制披露出去的信息，Ｂ是由于～些其他原因没有披露出去的信息，Ａ部分是管理者没有的信息，但投资者可以通过信息搜集等手段获知这一部分信息。当股票价格中包含了所有公司层面的信息时，股价的同步性越低．使用Ｐ，测度的股价信息含量越高，反之亦然。如果投资者获取的是Ａ部分信息，即满足第一种理论解释的条件；如果管理者没有利用这一私有信息进行投资决策，这一私有信息的价值就不会在企业的投资决策中得到体现，也不会体现在企业的未来现金流上，进而不会体现在股票价格上，则投资者并不能因为获得这一私有信息而获得超额收益，从而投资者并没有动力去搜集私有信息，因而与前面的解释相悖。因此，这一分析并不是逻辑自洽的。然而，如果投资者搜集的是Ｂ部分的信息，那么在一段时间之后，这一部分信息会自然的揭露在股票价格之中，因为这一部分信息是真实存在的，仅仅是因为某种原因而没揭示给投资者，但一部分投资者已率先获得这一部分信息，管理者不会利用这一部分信息，因为管理者早就已经获知了这一部分信息，因而表现为本文的实证结论。５结论本研究以２００１年一２００７年仅发行Ａ股的非金融类上市公司的平衡面板数据为样本，采用高频数据构造相对有效价差和相对报价价差衡量股票流动性，考察股票流动件、股价信息含量和公司投资决策之间的关系。结果表明，股票流动性与股价信息含量呈倒ｕ型关系，但是股票信息含量的大小没有影响投资和股价之间的敏感性。这表明市场卜的投资者可能更多的是挖掘了管理者没有披露ｆ｝｛来的私有信息，而小是管理者没有的私有信息，因ｆｆＩｆ管理者并不需要据此进行投资决策。此外，研究还表明，股票流动性与企业投资水平正相关．这意味着股票流动性通过影响企业的投资机会集而影响企业的投资行为。本研究表明，企业可以通过提高股票流动性降低资本成本，扩展企业的投资机会集，从而提升企业价值。然而，流动性的提高与股价信息含量之间呈倒Ｕ型关系，这表明过高的信息披露质量除了会带来信息披露的直接成本外，还有一项成本就是当公司的信息披露过于充分时，投资者已经不太愿意搜集私有信息．这导致那些能够指导公司投资决策的信息的减少。同时，本研究还表明，由于中国对于内幕信息交易的监管不严，导致投资者更多的是通过获取内幕信息而获利，而不足通过发掘管理者没有的但与公司前景有关的私有信息而获利，从而弱化了资本市场的资源配置功能。参考文献：［１］ＡｍｉｈｕｄＹ，ＭｅｎｄｅｌｓｏｎＨ．ＡｓｓｅｔＰｒｉｃｉｎｇａｎｄｔｈｅＢｉｄ―ａｓｋＳｐｒｅａｄ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８６，１７（２）：２２３－２４９．［２］ＤｏｗＪ，ＧｏｒｔｏｎＧ．ＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙａｎｄＥｃｏ－ｎｏｍｉｃＥｆｆｅｉｃｉｅｎｃｙ：ＩｓＴｈｅｒｅａＣｏｎｎｅｃｔｉｏｎ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９９７，５２（３）：１０８７－１１２９．［３］ＳｕｂｒａｈｍａｎｙａｍＡ，ＴｉｔｍａｎＳ．ＴｈｅＧｏｉｎｇ―ｐｕｂｌｉｃＤｅｃｉ－ｓｉｏｎａｎｄｔｈｅＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓｆＪ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９９９，５４（３）：１０４５―１０８２．［４］ＭａｕｇＥ．ＬａｒｇｅＳｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓａｓＭｏｎｉｔｏｒｓ：ＩｓＴｈｅｒｅａＴｒａｄｅ．ｏｆｆｂｅｔｗｅｅｎＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＣｏｎｔｒｏｌ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９９８，５３（１）：６５－９８．［５］ＥｄａｍｎｓＡ．ＢｌｏｃｋｈｏｌｄｅｒＴｍｄｉｎｇ，ＭａｒｋｅｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙａｎｄＭａｎａｇｅｒｉａｌＭｙｏｐｉａ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００９，６４（６）：２４８１―２５１３．［６］李增泉．所有权结构与股票价格同步性――来自中国股票市场的证据［Ｊ］．中国会计与财务研究，２００５，７（３）：５７一１００．、“ＺＱ．ＯｗｎｅｒｓｈｉｐＳｔｒｕｃｔｕｒｅａｎｄＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＣｏ―ｍｏｖｅｍｅｎｔ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇａｎｄＦｉｎａｎｃｅＲｅｖｉｅｗ，２００５，７（３）：５７－１００．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［７］游家兴，张俊生，江伟．制度建设、公司特质信息与股价波动的同步性――基于Ｒ２研究的视角［Ｊ］．经济学（季刊），２００６，６（１）：１８９―２０６．ＹｏｕＪＸ，ＺｈａｎｇＪＳ．ＪｉａｎｇＷ．ＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎＢｕｉｌｄｉｎｇ，Ｆｉｒｍ―ｓｐｅｃｉｆｉｃＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄｔｈｅＳｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙｏｆＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅｓ：ＡＲ２．ｂａｓｅｄＰｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＥ―ｃｏｎｏｍｉｅＱｕａｒｔｅｒｌｙ，２００６，６（１）：１８９―２０６．（ｉｎＣｈｉ―ｎｅｓｅ）［８］朱红军，何贤杰，陶林．中国的证券分析师能够提高资本市场的效率吗――基于股价同步性和股价信息含量的经验证据［Ｊ］．金融研究，２００７（２）：１１０―１２１．ＺｈｕＨＪ，ＨｅＸＪ，ＴａｏＬ．ＣａｎＳｅｃｕｒｉｔｉｅｓＡｎａｌｙｓｔｓＩｍｐｒｏｖｅｔｈｅＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆＣａｐｉｔａｌＭａｒｋｅｔｉｎＣｈｉｎａ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｓｅａｒｅｈ，２００７（２）：１１０－１２１．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［９］袁知柱，鞠晓峰．制度环境、公司治理与股价信息含量［Ｊ］．管理科学，２００９，２２（１）：１７―２９．ＹｕａｎＺＺ。ＪｕＸＦ．ＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＥｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ．Ｃｏｒｐｏ－ｒａｔｅＧｏｖｅｒｎａｎｃｅａｎｄＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ，２００９，２２（１）：１７－２９．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１０］ＨｏｌｍｓｔｒｏｍＢ，ＪＴｉｒｏｌｅ．ＭａｒｋｅｔＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＰｅｒｆｏｒｍ．ａｎｃｅＭｏｎｉｔｏｒｉｎｇ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＰｏｌｉｔｉｃａｌＥｃｏｎｏｍｙ，１９９３，１０１（４）：６７８―７０９．［１１］ＧｒｏｓｓｍａｎＳ．ＳｔｉｇｌｉｔｚＪＥ．ＯｎｔｈｅＩｍｐｏｓｓｉｂｉｌｉｔｙｏｆＩｎ－ｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌｌｙＥｆｆｉｃｉｅｎｔＭａｒｋｅｔｓ『Ｊ１．ＴｈｅＡｍｅｒｉｃａｎＥ．ｅｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，１９８０．７０（３）：３９３―４０８．［１２］ＤｕｒｎｅｖＡ，ＭｏｒｅｋＲ．ＹｅｕｎｇＢ．Ｖａｌｕｅ―ｅｎｈａｎｃｉｎｇＣａｐｉｔａｌＢｕｄｇｅｔｉｎｇａｎｄＦｉｒｍ―ｓｐｅｃｉｆｉｃＳｔｏｃｋＲｅｔｕｒｎＶａｒｉａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００４。５９（１）：６５―１０５．［１３］ＬｕｏＹ．ＤｏＩｎｓｉｄｅｒｓＬｅａｒｎｆｒｏｍＯｕｔｓｉｄｅｒｓ？ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＭｅｒｇｅｒｓａｎｄＡｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，２００５，６０（４）：１９５１―１９８２．［１４］ＣｈｅｎＱ，Ｇｏｌｄｓｔｃｉｎｌ，ＪｉａｎｇＷ．ＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＳｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙｔｏＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅ［Ｊ］．Ｒｅ．ｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓ，２００７，２０（３）：６１９―６５０．［１５］ＬｉｐｓｏｎＭＬ，ＭｏｒｔａｌＳ．ＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＣａｐｉｔａｌＳｔｒｕｃｔｕｒｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓ，２００９，１２（４）：６ｌｌ－６４４．［１６］ＦａｎｇＶＷ，ＮｏｅＴＨ，ＴｉｃｅＳ．ＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＦｉｒｍＶａｌｕｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍ．ｉｃｓ。２００９，９４（１）：１５０―１６９．［１７］Ｂｅｅｋｅｒ－ＢｌｅａｓｅＪＲ，ＰａｕｌＤＬ．ＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＩｎｄｅｘＡｄｄｉ．ｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００６，３５（３）：３５―５１．［１８］袁知柱，鞠晓峰．股价信息含量的测度方法、决定因素及经济后果的研究综述［Ｊ］．管理评论，２００９，２１（４）：４２－５２．ＹｕａｎＺＺ，ＪｕＸＦ．ＬｉｔｅｒａｔｕｒｅＲｅｖｉｅｗｏｎｔｈｅＭｅａｆｔ；．ｕｒｅｍｅｎｔＭｅｔｈｏｄｓ，ＤｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＣｏｎｓｅ－ｑｕｅｎｃｅｓｏｆＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ［Ｊ］．Ｍａｎａｇｅ．ｍｅｒｉｔＲｅｖｉｅｗ，２００９，２１（４）：４２―５２．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［１９］ＧｒｏｓｓｍａｎＳ．ＯｎｔｈｅＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆＣｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｓＷｈｅｒｅＴｒａｄｅｓＨａｖｅＤｉｖｅｒｓｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ［Ｊ】．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９７６，３１（２）：５７３―５８５．［２０］ＧｒｏｓｓｍａｎＳ．ＦｕｒｔｈｅｒＲｅｓｕｌｔｓｏｎｔｈｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌＥｆ－ｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆＣｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＴｈｅｏｒｙ，１９７８，１８（１）：８１―１０１．［２１］ＤｉａｍｏｎｄＤＷ，ＶｅｒｒｅｃｃｈｉａＲＥ．ＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＡｇｇｒｅｇａ．ｔｉｏｎｉｎａＮｏｉｓｙＲａｔｉｏｎａｌＥｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓＥｃｏｎｏｍｙ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８１，９（３）：２２１―２３５．［２２］ＡｌｌｅｎＦ．ＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｓａｎｄＲｅｓｏｕｒｓｅＡｌｌｏｃｍｉｏｎ［ｃ］∥ＭａｙｅｒＣ，ＶｉｒｅｓＸ．ＣａｐｉｔａｌＭａｒｋｅｔｓａｎｄＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｔｅｒ－ｍｅｄｉａｔｉｏｎ．Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ：ＣａｍｂｒｉｄｇｅＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＰｒｅｓｓ，１９９３：８１―１１３．［２３］ＢｏｏｔＡ，ＴｈａｋｏｒＡ．ＦｉｎａｎｃｉａｌＳｙｓｔｅｍＡｒｃｈｉｔｅｃｔｕｒｅ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓ，１９９７，１０（３）：６９３―７３３．［２４］ＨａｂｉｂＭ，ＪｏｈｎｓｅｎＤＢ，ＮａｉｋＮＹ．ＳｐｉｎｏｆｆｓａｎｄＩｎ．ｆｏｒｍａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｉｏｎ，１９９７，６（２）：１５３―１７６．［２５］ＣｈａｎｇＣ，ＹｕＸ．ＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ．ＬｉｑｕｉｄｉｔｙＰｒｅｍｉｕｍ，ａｎｄＣｏｎｇｌｏｍｅｒａｔｅＭｅｒｇｅｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ，２００４，７７（１）：４５－７４．［２６］侯永健．股票市场的信息生产及其对公司投资的影响――理论与实证分析［Ｄ］．上海：复旦大学，２００６：４６―７７．ＨｏｕＹＪ．ＴｈｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＰｒｏｄｕｃｔｉｏｎｏｆＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅＩｍｐａｃｔｏｎＣｏｒｐｏｒａｔｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ：ＴｈｅｏｒｙａｎｄＥｖｉｄｅｎｃｅ［Ｄ］．Ｓｈａｎｇｈａｉ：ＦｕｄａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ。２００６：４６－７７．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［２７］ＨａｙｅｋＦＡ．ＴｈｅＵｓｅｏｆＫｎｏｗｌｅｄｇｅｉｎＳｏｃｉｅｔｙ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，１９４５，３５（４）：５１９－５３０．［２８］ＣａｍｐｂｅｌｌＪＹ，ＬｅｔｔａｕＭ．ＤｉｓｐｅｒｓｉｏｎａｎｄＶｏｌａｔｉｌｉｔｙｉｎＳｔｏｃｋＲｅｔｕｒｎｓ：ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＩｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ［Ｒ］．Ｃａｍｂｒｉｄｇｅ：ＮａｔｉｏｎａｌＢｕｒｅａｕｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｓｅａｒｃｈ，１９９９．［２９］ＫｈａｎｎａＮ，ＳｏｎｔｉＲ．ＶａｌｕｅＣｒｅａｔｉｎｇＳｔｏｃｋＭａｎｉｐｕｌａ―ｔｉｏｎ：ＦｅｅｄｂａｃｋＥｆｆｅｃｔｏｆＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅｓｏｎＦｉｒｍＶａｌｕｅ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓ，２００４，７（３）：２３７―２７０．［３０］ＧｌｏｓｔｅｎＬ，ＭｉｌｇｒｏｍＰ．Ｂｉｄ，Ａｓｋ，ａｎｄＴｒａｎｓａｃｔｉｏｎＰｒｉｃｅｓｉｎａＳｐｅｃｉａｌｉｓｔＭａｒｋｅｔｗｉｔｈＨｅｔｅｒｏｇｅｎｅｏｕｓｌｙＩｎｆｏｒｍｅｄＴｒａｄｅｒｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８５，１４（１）：７１―１００．［３１］ＫｙｌｅＡＳ．ＣｏｎｔｉｎｕｏｕｓＡｕｃｔｉｏｎａｎｄＩｎｓｉｄｅｒＴｒａｄｉｎｇ［Ｊ］．Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ，１９８５，５３（６）：１３１５―１３３６．Ｉ，ＧｕｅｍｂｅｌＡ．ＭａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎａｎｄｔｈｅＡｌｌｏ－ｃａｔｉｏｎａｌＲｏｌｅｏｆＰｒｉｃｅｓ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＳｔｕｄｉｅｓ，２００８，７５（１）：１３３―１６４．决定――基于中国上市公司的经验证据［Ｊ］．财经研究，２００９，３５（８）：３７―４８．ＧｕＮＫ．ＣｈｅｒｔＨ．ＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄｔｈｅＤｅｔｅｒｍｉ?ｎａｔｉｏｎｏｆＣａｐｉｔａｌＳｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ’ｓＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉ．ｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２００９，３５（８）：３７－４８．（ｉｎＣｌｌｉ－ｎｅｓｅ）Ｒ，ＹｅｕｎｇＢ，ＹｕＷ．ｎｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＣｏｎｔｅｎｔｏｆＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｓ：ＷｈｙｄｏＥｍｅｒｇｌｎｇＭａｒｋｅｔｓＨａｖｅＳｙｎｃｈｒｏｎｏｕｓＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＭｏｖｅｍｅｎｔｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，２０００，５８（１－２）：２１５―２６０．Ｒ．Ｒ―ｓｑｕａｒｅｄ［Ｊ］．ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９８８，４３（３）：５４１―５６６．与投资效率［Ｊ］．金融研究，２００７（１０）：１２３―１４２．ＸｉｎＱＱ，ＺｈｅｎｇＧＪ，ＹａｎｇＤＭ．ＢｕｓｉｎｅｓｓＧｒｏｕｐ，［３２］Ｇｏｌｄｓｔｅｉｎ［３３］顾乃康，陈辉．股票流动性与企业资本结构的［３４］Ｍｏｗｋ［３５］Ｒｏｌｌ［３６］辛清泉，郑国坚，杨德明．企业集团、政府控制第１期顾乃康等：股票流动性、股价信息含量与企业投资决策ＰａｐｅｒｓＥｃｏｎｏｍｉｃ９７ＧｏｖｅｒｎｍｅｎｔＣｏｎｔｒｏｌａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＥｆｆｉｃｉｅｎｃｙ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｓｅａｒｃｈ，２００７（１０）：１２３―１４２．Ｂｒｏｏｋｉｎｇｓ１５７－２１５．ｏｎＡｃｔｉｖｉｔｙ，１９９０（２）：（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）［３７］ＨｅｆｌｉｎＭａｒｋｅｔｔｉｔａｔｉｖｅＦ，ＳｈａｗＫ［４２］梁丽珍，孔东民．中国股市的流动性指标定价Ｗ．ＢｌｏｃｋｈｏｌｄｅｒＯｗｎｅｒｓｈｉｐａｎｄｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄ研究［Ｊ］．管理科学，２００８，２１（３）：８５－９３．ＬｉａｎｇＬＺ，ＫｏｎｇＤＭ．ＥｍｐｉｒｉｃａｌＴｅｓｔｏｆＬｉｑｕｉｄｉｔｙＭｅａｓｕｒｅｓｉｎｏｎＬｉｑｕｉｄｉｔｙ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌＱｕａｎ?ｔｈｅＰｒｉｃｉｎｇＡｎａｌｙｓｉｓ，２０００，３５（４）：６２１－６３３．Ａ．ＯｗｎｅｒｓｈｉｐＬｅｖｅｌ，ＯｗｎｅｒｓｈｉｐｏｆＣｏｎｃｅｎｔｒａｔｉｏｎＭａｒｋｅｔｓ，ＣｈｉｎｅｓｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔ［Ｊ］．［３８］ＲｕｂｉｎＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｎａｇｅｍｅｎｔＳｃｉｅｎｃｅ，２００８，２１（３）：８５―９３．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）ａｎｄＬｉｑｕｉｄｉｔｙ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ２００７，１０（３）：２１９―２４８．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ［４３］ＰｅｔｅｒｓｏｎｏｆＭＡ．ＥｓｔｉｍａｔｉｎｇＳｔａｎｄａｒｄＥｒｒｏｒｓｉｎＦｉｎａｎｃｅ［３９］张铮，刘力．换手率与股票收益：流动性溢价还是投机性泡沫［Ｊ］．经济学（季刊），２００６，５（３）：８７ｌ－８９２．ＺｈａｎｇＺ。ＵｕＬ．ＴｕｒｎｏｖｅｒｓｕｉｄｉｔｙＰｒｅｍｉｕｍｃｏｎｏｍｉｃｏｒＰａｎｅｌＤａｔａＳｅｔｓ：ＣｏｍｐａｒｉｎｇＦｉｎａｎｃｉａｌＡｐｐｒｏａｃｈｅｓ［Ｊ］．ＲｅｖｉｅｗＳｔｕｄｉｅｓ，２００９，２２（１）：４３５―牾２．［４４］ＤｕｒｎｅｖａｎｄＳｔｏｃｋＲｅｔｕｒｎｓ：Ｌｉｑ?Ｅ－Ａ，ＭｏｒｅｋＲ，ＹｅｕｎｇＢ，ＺａｒｏｗｉｎＰ．ＤｏｅｓＧｒｅａｔｅｒＳｐｅｃｕｌａｔｉｖｅＢｕｂｂｌｅｓ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＦｉｎｎ－ｓｐｅｃｉｆｉｃＲｅｔｕｒｎＶａｒｉａｔｉｏｎＭｅａｎＭｏｒｅｏｒＬｅｓｓＩｎ―ｆｏｒｍｅｄＳｔｏｃｋＰｒｉｃｉｎｇ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅ―ｓｅａｒｃｈ，２００３，４１（５）：７９７－８３６．Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ，２００６，５（３）：８７１―８９２．（ｉｎＣｈｉ―ｎｅｓｅ）［４５］袁知柱，鞠晓峰．基于面板数据模型的股价非同步性方法测度股价信息含量的有效性检验［Ｊ］．中国软科学，２００９（３）：１７４―１８５．ＹｕａｎＺＺ，ＪｕＸＮｏｎ―ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙ［加］陈梦根，毛小元．股价信息含量与市场交易活跃程度［Ｊ］．金融研究，２００７（３）：１２５―１３９．ＣｈｅｎＭＧ，ＭａｏＸＹ．ＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆａｎｄｔｈｅＡｃｔｉｖｉｔｙｏｆＦ．ＴｈｅＶａｌｉｄｉｔｙＴｅｓｔｏｆＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅＵｓｅｄｏｎＴｒａｄｉｎｇ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌＭｅｔｈｏｄｔｏＭｅａｓｕｒｅＤａｔａＳｔｏｃｋＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｓｅａｒｃｈ，２００７（３）：１２５－１３９．（ｉｎＣｈｉｎｅｓｅ）ＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓＢａｓｅｄＰａｎｅｌＭｏｄｅｌ［４１］ＭｏｒｅｋＲ，ＳｈｌｅｉｆｅｒＡ，ＶｉｓｈｎｙＲｔｈｅＷ．ＴｈｅＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔａ［Ｊ］．ＣｈｉｎａＣｈｉｎｅｓｅ）ＳｏｆｔＳｃｉｅｎｃｅ，２００９（３）：１７４―１８５．（ｉｎａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ：ＩｓＭａｒｋｅｔＳｉｄｅｓｈｏｗ［Ｊ］．ＳｔｏｃｋＬｉｑｕｉｄｉｔｙ，ＰｒｉｃｅＩｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓａｎｄｔｈｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＤｅｃｉｓｉｏｎｏｆｔｈｅＦｉｒｍＧＵＮａｉ?ｋａｎｇ，ＣＨＥＮＨｕｉＳｃｈｏｏｌｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓ，ＳｕｎＹａｔ－ＳｅｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｇｕａｎｇｚｈｏｕ５１０２７５，ＣｈｉｎａＡｂｓｔｒａｃｔ：Ａｔｐｒｅｓｅｎｔ，ｔｈｅｉｎｔｅｒｄｉｓｃｉｐｌｉｎａｒｙｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｍａｒｋｅｔｍｉｃｒｏｓｔｍｃｔｕｒｅａｎｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅｉｓａｈｏｔｔｏｐｉｃ．Ｂａｓｅｄｔｏｏｎｂａｌ?ａｎｃｅｄｐａｎｅｌｄａｔａｏｆｎｏｎ－ｆｉｍｍｃｉａｌｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｏｆＳｈｅｎｚｈｅｎＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔａｎｄＳｈａｎｇｈａｉＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｆｒｏｍ２００１ｉｓｓｕｅＡ―ｓｈａｒｅｓｏｎｌｙ，ｔｈｅ２００７ｗｈｉｃｈｐａｐｅｒｅｘｐｌｏｒｅｓｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙ，ｐｒｉｃｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓａｎｄｆｉｎｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉ－ｓｉｏｎｂｙｅｍｐｌｏｙｉｎｇｔｈｅｒｅｌａｔｉｖｅｅｆｆｅｃｔｉｖｅｓｐｒｅａｄｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅａｎｄｔｈｅｒｅｌａｔｉｖｅｑｕｏｔｅｄｓｐｒｅａｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｅｄｂｙｈｉｇｌｌｆｒｅｑｕｅｎｃｙｄａｔａ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄ．ｐｒｉｃｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓｉｓｉｎｖｅｒｔｅｄＵ－ｓｈａｐｅ，ｂｕｔｔｈｅｐｒｉｃｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓｄｏｃｓｎ’ｔａｆｆｅｃｔｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｐｒｉｃｅｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ．Ｔｈｉｓｍｅａｎｓｔｈａｔｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎｔｈｅｍａｒｋｅｔｍａｙｐａｙｍｏｒｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｏｎｄｉｇｇｉｎｇｔｈｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｈａｔｔｈｅｙａｌｒｅａｄｙｈａｖｅｂｕｔｈａｓｎ’ｔｂｅｅｎｄｉｓｃｌｏｓｅｄｒａｔｈｅｒｔｈａｎｔｈｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｈａｔｔｈｅｙｄｏｎ’ｔｈａｖｅ，ｓｏｔｈｅｔｏｍａｎａｇｅｒｓｆｉｒｍ’ｓｉｎ―ｄｏｎ’ｔｕ眦ｌｋｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎａｃｃｏｒｄｉｎｇｅｌｉｓｉｔ．ＩｔａｌｓｏｓｈｏｗｓｔｈａｔｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄｆｉｎｎｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔＩｃｙ－ｐｏｓｉｔｉｖｅ．Ｔｈｉｓｍｅａｎｓｔｈａｔｔｈｅｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙｃａｎａｆｆｅｃｔｔｈｅｆｉｒｍ７ｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙｔｏｓｅｔａｎｄｆｕｒｔｈｅｒａｆｆｅｃｔｔｈｅｖｅｓｔｍｅｎｔｂｅｈａｖｉｏｒ．ＲｏｂｕｓｔｔｅｓｔｓｗｉｔｈｖａｒｉｏｕｓｐａｒａｍｅｔｅｒｓａＵｌｅａｄｔｈｅｓａｍｅｒｅｓｕｌｔ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙ；ｐｒｉｃｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｖｅｎｅｓｓ；ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｄｅｃｉｓｉｏｎ；ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ―ｐｒｉｃｅｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙＲｅｃｅｉｖｅｄＦｕｎｄｅｄＰｌａｎｎｅｄＤａｔｅ：Ｎｏｖｅｍｂｅｒｌ“。２００９ＡｃｃｅｐｔｅｄＤａｔｅ：ＪａｎｕａｒｙＳｃｉｅｎｃｅ２４“．２０１０ｏｆＰｒｏｊｅｃｔ：ＳｕｐｐｏｒｔｅｄｂｙｔｈｅＮａｔｉｏｎａｌＮａｔｕｒａｌＦｏｕｎｄａｔｉｏｎＣｈｉｎａ（７０７７２０７９），ＭｉｎｉｓｔｒｙｏｆＥｄｕｃａｔｉｏｎＨｕｍａｎｉｔｙＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓＦｕｎｄ（０７ＪＡ６３００２３）ａｎｄＮａｉ―ｋａｎｇ，ｉｓａｔｔｈｅＳｏｆｔｓｃｉｅｎｃｅＦｕｎｄａｏｆＧｕａｎｇｄｏｎｇＰｒｏｖｉｎｃｅ（０７１１５２０６０００３６）ｆｒｏｍＳｕｎＹａｔ―ＳｅｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙＢｉｏｇｒａｐｈｙ：Ｄｒ．ＧＵｉｎＪｉａｎｇｓｕＷｕｘｉｎａｔｉｖｅ（１９６５一），ｇｒａｄｕａｔｅｄａｎｄｉｓａｐｒｏｆｅｓｓｏｒａｎｄａＰｈ．Ｄ．ａｄｖｉｓｏｒｔｈｅｓｃｈｏｄｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓＳｕｎＹａｔ．ＳｅｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ．Ｈｉｓｒｅｓｅａｒｃｈｉｎｔｅｒｅｓｔｓｉｎｃｌｕｄｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅａｎｄｍａｒｋｅｔｍｉｃｒｅｓｔｍｃｔｕｒｅ．ｅｔｃ．Ｅ．ｍａｉｌ：ｍｎｓｇｎｋ＠ｍａｉｌ．ｓｙｓｕ．ｅｄｕ．ｃｎ口包含各类专业文献、各类资格考试、应用写作文书、文学作品欣赏、外语学习资料、生活休闲娱乐、高等教育、股票流动性、股价信息含量与企业投资决策92等内容。　
　股价不高,有业绩不亏钱,但是未来大面积上涨的可能...流动性、风险性 D、产权性、期限性、收益性、风险...? ? ? ? A、公司股票的发行价格不得低于票面金额... 　信息披露质量与股票价格的信息含量研究_金融/投资_经管营销_专业资料。信息披露质量与股票价格的信息含量研究 [摘要] 本文从股价同步性的影响因素出发, 分析了“信息... 　企业社会责任、投资者行为... 暂无评价 9页 免费 股票流动性、股价信息含量.....一、理论分析与文献回顾 所有投资者的决策和交易行为都体现于一系列的市场指标,... 　资本流动 的限制,导致通过套利机制消除AH 股价差存在...公司的股票行情的相关信息,为投资者决策提供有利信息...这表明 股票供应量的变化对价格溢价有很强的解释力... 　提高投资报酬率和减少风险 D、提高股票价格 3、反映...A、 信息的来源渠道不同 B、所掌握的信息量不同 ...企业价值最大化 2、财务管理十分重视股价的高低,其... 　股票流动性、股价信息含量... 12页 免费 再论中国的投资效率以及资... 29页...企业总是能够以相同的成本从外部凑集到 [1] 资金, 因此企业的资本投资决策与... 　机构所持公司股票, 并分析其持仓程度对股价走势的...市场基金的投资功能, 开发了具有较高流动性和稳定收...所以总体股价相对较低,由此可以看出,持股量对股价有... 　同时,通 过研究多只股票的面板数据,利用投资者情绪...信息驱动,股价同步性越低,则股价反映公司特质信息的...、噪声含量与市场效率关系 3.2 投资者情绪与噪声... 　资决策,引起股票的供求变化从而引起股价的上升或下降...企业的财务状况和经营成果,并依据这些信息进行投资...股票市场是一个信息量流通极大的市场,流入股票市场...