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日期权收盘点评:大盘股反弹昙花
主要观点。当日合约交易情况。降息未带动实际利率下降,缺乏利好消息带来增量资金,相对于H股,A股的估值偏高,周三新股集中申购在即,上证50指数的估值重心又逐步下移。今日华夏上证50ETF低开,收盘价为2
　　主要观点。　　当日合约交易情况。　　降息未带动实际利率下降,缺乏利好消息带来增量资金,相对于H 股,A 股的估值偏高,周三新股集中申购在即,上证50 指数的估值重心又逐步下移。今日华夏上证50ETF 低开,收盘价为2.359 元,跌幅1.59%,成交量大幅下降,为1140 万手。3 月合约中,成交量最大的认购期权合约为“50ETF 购3 月2400” 1566 张、成交量最小的认购期权合约为“50ETF 购3 月 张;成交量最大的认沽期权合约为 “50ETF 沽3 月 张、成交量最小的认沽期权合约为“50ETF 沽3 月 张,成交量比昨日大幅下降。　　期权策略运用。　　目前市场对大盘股的态度偏空,宜采用高位做空的策略,投资者可以在今天下午券商股上涨后采用合成空头策略。投资者在3 月10日13:40 以0.0325 元买入1 张“50ETF 沽3 月2350”,以0.067 元保证金开仓卖出1 张“50ETF 购3 月2350”。14:40 以0.0392 元平仓卖出1 张“50ETF 沽3 月2350”,以0.0546 元平仓买入1 张“50ETF 购3 月2350”,投资者的收益为191 元。　　
关键字:50,ETF,合约,成交量,期权
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【88娱乐大盘三天跌掉近500点 股市转机或在8月初】
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如果说股民们上周四还在为大盘收出六连阳而激动，那么到昨天，大盘连续3天跌掉近500点，不少股民都在心颤了，但是监管层也接连表态传递出仍然在护盘的决心，这让股民们犹豫不已。对此，有分析师认为，对于缺乏专业知识和技术的散户们来说，还是先看看再说吧。
大盘三天跌去11.1%
上周四，沪指收报于4123.92点，收出六连阳。但从上周五开始，沪指又开始下滑，特别是本周一大跌了8.48%，创出8年多以来的最大单日跌幅。而昨日大盘一度出现剧震，沪指一度下跌逾5%，见到3537点，截至收盘，跌幅缩小到1.68%，报于3663.00点；深成指报于12316.78点，跌幅1.41%；创业板指报于2581.96，跌幅3.78%。两市合计成交逾1.2万亿。
记者计算了一下，以昨日的3663点计算，和上周四相比，3天时间已经跌去了460.92点，跌幅11.1%。
申万宏源证券华一路营业部首席投资顾问徐P认为，本轮下跌的主要原因是，3373点反弹以来，大盘已有近20%的获利空间，同时，89天均线和34天均线在技术上对大盘形成共同压制，从而引发了短线获利盘回吐，是一次正常的震荡调整，和前期“去杠杆”杀跌有较大区别。
散户现在还是多“看看”
对于后市的看法，分析师们也给出了不同的答案。
华龙证券新华路营业部副总经理邓丹认为，从这个区域当中都算是政策底，跌破这个区域后买到的股票最终都能挣钱。而现在的关键是时间，大盘需要时间来修复，他认为至少都要耗到8月下旬8月底。
邓丹认为，散户实际上更适合做单边行情，当趋势向上的时候会轻松一些，也能挣钱，但现在没有向上的单边趋势，散户不容易做，这段时间可以多看看。
徐P表示，理论上讲，低位剧烈震荡，其背后的原因都是大资金在悄然吸筹。因此，他预计，随后几个交易日大盘将在一线反复震荡到8月初。而后，可能结束长达将近两个月的中期调整，开始新的上升浪。因此，在这个区间，投资者不宜过度恐慌，而应保持适度贪婪。
“当绝大多数人看到‘危’的时候，我们要看到‘机’。操作上，可在急跌中分批适量建立仓位，不要追高。”在题材上，大金融（券商、银行、保险）、国企改革、军工、半年报预增、高送转等均可积极关注。投资者应耐心等待新一轮上升行情的到来。
救市还在继续 证监会查27日砸盘者
在股市震荡的时候，多部委相继出招，力挺股市。
昨日收盘后，证监会新闻发言人张晓军再度以答记者问的方式表示：“根据交易所监控报告和投诉举报反映，28日，证监会已组织稽查执法力量，重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。”这是证监会继周一晚间表示证金公司没有退出救市，并将择机增持后，又一重要行动。与此同时，此前备受投资者诟病的违规减持，也成为监管层关注的重点。7月以来至少有14家上市公司因股东涉嫌违规减持遭到证监会立案调查。
昨日上午股市开盘前，中国人民银行罕见发文称，下半年仍会坚持稳健的货币政策取向，将灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度。发改委也开始发声支持股市，国家发改委新闻发言人李朴民昨日表示，中国经济发展的基本面是缓中趋稳、稳中向好、稳中有进，资本市场、股市持续向好是有基础和条件的。
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股市交易异常 2015年A股看至5000点
&　　60亿资金转股重压中行
　　连续两日60多亿元的转股资金让身处&风口&的中国银行股价不堪重负。
　　最新数据显示，中行转债在12月2日，再度大规模转股，共计9.289亿股， 累计转股33.77亿股，占比为22.23%。这也意味着，12月的头两个交易日共计60亿可转债资金选择转股。
　　&可转债存在明显的转股套利机会，正股往往存在较大抛压。&海通证券分析师张崎表示。比如11月11日，受益于沪港通结算银行的地位，中国银行当日涨停。但当日中行转债转股溢价率在负2.25%附近，巨量转债持有人选择转股。
　　数据显示，当日共计转股6亿股。这也导致了中行股价接下来的几个交易日，一路走软。
　　3日中行再度重演了此种走势。受累计的套利盘打压，中行3日开盘便显颓势。此后反弹乏力，在整个银行股午盘走弱的影响下，放量大跌，共计成交62.54亿元，收盘报收3.41元，险守转债赎回价。
　　虽然走势低迷，但有券商人士表示，中行12月3日可能是近期最大套利抛盘。数据显示，2日，中行转债转股溢价率的为2.68%，较1日小幅收窄，当日转股共计9.289亿股，而1日转股10亿股。
　　&由于近期银行股大涨，部分套利资金会选择持股而非立即抛售，因此，在3日银行股整体走弱时，累计的获利套利抛盘占比会更大。&一家券商人士表示，昨日中行巨量成交也证明了这点。
　　收盘数据显示，中行转债转股溢价率收窄至负1%。
　　&随着转股溢价率的折价缩减，套利空间正在消减，根据此前规律看，周三的转股数量也会有所收敛。&该券商人士表示，这也意味着周四中行正股套利抛售压力将有所减轻。
　　不过，仅凭借这点，很难判定中行将进入上行通道，博弈仍在持续。
　　3日收盘后，市场对于银行未来走势，已不是一致的看多声音。&经历了连续放量上攻，银行板块已经积累了相当大的涨幅，未来或出现分化格局。&一家私募人士表示，未来银行股将更加凸显其差异性。
　　招商证券报告认为，随着&一带一路&战略的推进，中行由于业务经营国际化程度高，将在中国经济对外拓展空间中分享难得的发展机遇。
　　&对于中行而言，最理想的结局是触发赎回机制，促使转债持有人转股，合理地将资本补充性质从补充次级资本，变换为核心资本。&海通证券张崎表示，按照规则，若实现这样的结局，未来28个交易日中，中行股价还须有13个交易日，收盘价超过3.41元。
　　对于中行转债的转股溢价率持续为负值，以促使持有人转股的可能性，张崎认为不应该有过多期待。张崎认为，这种较为灵活的转股模式是市场博弈的结果，很难持续，效果也明显弱于触发强制赎回机制。（.上.证 .孙.忠）
　　增量资金直扑环保板块
　　■板块资金流向
　　金百临咨询 秦洪
　　昨日两市共成交9148.6亿元，量能相比周二大幅放大，但资金套现压力也迅速增强，据数据显示，昨日两市大盘资金净流出339.86亿元。
　　这主要体现在银行类、券商、运输物流、工程建筑、医药等板块。其中，银行类板块居资金净流出首位，净流出76.93亿元，净流出最大个股为中国银行、民生银行、光大银行。券商板块居资金净流出第二位，净流出70.27亿元，净流出最大个股为方正证券、中信证券、海通证券。运输物流板块净流出18.53亿元，净流出最大个股为海南航空、东方航空、南方航空。不过，有色金属板块净流入13.32亿元，净流入最大个股为稀土、江西铜业、吉恩镍业。同时，契合产业趋势的环保板块也得到资金追捧。
　　从产业趋势来看，环保板块有进一步涨升的动能。一是，我国加大了对环境治理力度，为环境保护产业打开了广阔的产业空间；二是，我国环境产业的盈利模式较为清晰，未来持续高成长趋势有望延续。
　　操作中，建议投资者积极关注碧水源、万邦达、津膜科技等水处理概念股，华宏科技、格林美等汽车拆解概念股，永清环保等土壤修复概念股。（.上.证）
　　私募呐喊：三年内有两轮快速牛市 第一轮目标4500点左右
　　&目前，场外仍有源源不断的资金在流入股市，从现在起到年底，如果有回调的机会，都是很好的选股买入'上车'的机会。&12月3日盘后，面对沪深两市创下逾9000亿元成交的历史新纪录，向日葵投资有限公司投研总监杨海直言。&我们预计，大盘指数很可能从现在到年底前一直维持在高位，然后元旦之后再继续高举高打。因此，不用太纠结于短线回调与否。&
　　而从当天二级市场的走势来看，权重蓝筹股表现开始分化，其中银行股、保险股出现明显的调整，两大板块双双出现逆势下挫，位居跌幅榜前列，全天分别大跌1.91%和2.07%。同样，券商股也有冲高回落迹象，强者恒强的煤炭股也多数在午后出现冲高回落，地产板块亦如出一辙。
　　取而代之的是，有色板块开始轮动，接过了领涨的接力棒。截至终盘，有色板块全天大涨5.66%，位列各大板块涨幅榜首席。其中，最为抢眼的是创业板指[2.49%]数，当日，创业板指数放量再创历史新高，午后绝地反击，重新夺回了&王者&宝座。
　　对此，广证恒生一位策略分析师称，我国自降息开始，市场便开始表现得相当强势。在整体流动性向好的背景下，未来调整空间或有限，尽管短期涨幅过高的权重蓝筹股或有调整风险，但板块轮动将形成加速状态。
　　&依据对以往牛市启动行情经验的判断，金融股先动是大行情的第一波，而之后或将是各大权重板块的轮番上阵。&该分析师认为。
　　有色板块接棒领涨
　　当天，有色行业板块全面爆发，接力金融股大涨，成为大盘冲击2800点的重要力量。早盘，有色金属板块突然发力并上演涨停潮。
　　对于当天有色行业接棒领涨，红动云上投资总经理黄华表示：&有色金属板块低估非常严重。我们现在配置就主攻白酒、医药和有色金属。&
　　同样，山东海中湾投资管理有限公司副总段成玉也提前建仓了有色板块。&我们目前重仓了高铁基建、有色、金融、煤炭等板块，主要基于我们看出有大资金在低位建仓迹象；再一个其他小盘个股股价严重高位，我们也不敢贸然建仓小盘题材股，相对来说也就是配合了当前的热点来配置板块。& 段成玉称。
　　对此，国金证券分析师陈炳辉认为，在降息等流动性政策的支撑之下，有色弹性将实现回归。特别是有供给收缩预期的镍锌铝板块。至于铜和黄金板块，尽管受制于供需前景不佳预期，一直不为市场所看好，但这两个板块也将受益于行业估值提升。
　　海通证券有色金属行业高级分析师施毅表示，流动性宽松背景下，金属价格将直接受益。纵观历史，2002 年之后央行分别在 2008 年和 2012 年有过两轮降息。金属价格在周期内走势偏震荡，而在加息周期结束后均有不同程度的反弹上涨。
　　翘翘板效应或递减
　　在广东瑞天投资管理有限公司副董事长叶鸿斌看来，下一步创业板和蓝筹股的翘翘板效应估计会出现递减，二者的运行方向会保持一致。
　　&我们判断，明年要相对关注策略投资和市场博弈，例如不同市场阶段的板块效应，当前市场行情可能为系统性行情，应该调整所谓结构性行情的思路。增量资金会陆续进入股市，目前从大资产配置角度看，没有比股票市场更优的渠道和容纳器。& 叶鸿斌直言。& 我们现在主要重仓有业绩支持和成长性的成长股、非银金融（主要是保险、券商）、高贝塔值的板块包括杠杆基金。&
　　杨海表示，过去几年中，大盘股票股价表现低迷。这是因为缺乏信心和市场资金量不够的缘故。现在投资者对股市的信心已经大大提升，大量资金源源不断进入股市。大资金进场后，会选择体量大的股票。不过，在一波大的行情中，所有的股票都会有所表现。
　　黄华表示，&我们对未来国内金融形势是看好的，中国不断采取降息、扩大内需、加大重型项目的投资，相信外资还会回来的，因此，我们对中国股市3年之内也保持乐观态度，我们预计三年内会有两轮快速牛市。&
　　黄华称，现在就处于第一轮牛市当中，第一轮牛市上行目标大概就在4500点左右，但不会走出新的历史高点，时间跨度不会超过1年，估计10个月内完成第一个短期牛市，疯狂牛市则在年底或者2015年初爆发，但是时间不会很长，最多2个月随后进入调整，然后再起第二轮快速牛市。不过，本次上涨并非基本面变化，完全是政策导向变化以及资金推动所致。
　　&这波行情是一个系统性机会，不管是中小盘股和大盘股，都会向上，只是市场将会出现板块轮动的特征。&海润达投资基金经理仇天镝则称，短期看，在各种利好的刺激下，蓝筹股的估值修复行情如火如荼，可以说短期蓝筹股的机会远大于中小盘的机会。
　　仇天镝认为，&虽然大盘短期存压，但中长期看，在金融改革的大形势下，金融股行情并未结束，还将进一步深化。&
　　&本轮牛市，行业轮动不再因循过去传统的经济驱动与产业链条顺序，银行、的上涨并不意味着行情的结束，相反只是开始。低估值高分红、且股票筹码分布离散度高的板块是增量资金入场后首先选择的方向。& 国泰君安分析师王德伦称。&重点建议大家关注家电、电力环保、汽车等几个板块的投资机会。此外，随着牛市继续演绎，价值型股票中、筹码分布较为集中的食品饮料、医药也会因增量资金进一步入市而迎来投资机会。&
　　同时，风险偏好提升下高风险特征股票也有机会，其持续推荐能源战略（核电）、国企改革、改革图强（体育、高铁和卫星导航），及迪士尼和 ETF期权主题。（.21.世.纪.经.济.报.道）
　　老法师看盘：短线莫追高
　　这行情，怎一个疯字了得！昨日 （12月3日）沪指一度上涨近60点，最高涨至2824.18点，午间快速跳水，最多跌近30点，最低至2733.87点。但这并不是终结，大盘此后再次回升，收盘时沪指上涨15.98点，以2779.53点报收。
　　昨日市场的疯狂不仅在于一天之内近90点的震荡，更在于两市合计9148.6亿元的历史天量。如此巨量震荡，为后期大盘走势添加了更多的不确定性。
　　回顾昨日盘面，放量主要出现在上午，刚一开盘场外资金就蜂拥而入，疯抢券商、银行和有色等权重股，仅一个上午沪市成交额就超过3000亿元。正是资金疯抢金融股使得沪指一度突破2800点，不过随后金融股集体陷入调整，尤其是银行股中除民生银行继续上涨外，其余银行股全线下跌，光大银行和中国银行更是跌逾4%。相比之下，地产股昨日的表现似乎更好，在其他蓝筹板块轮番炒作之后，似乎总算轮到地产股再度出山扯眼球了。
　　在沪指巨震同时，深成指和创业板抢过上涨风头，深成指涨幅达2.96%，创业板指在一度大跌之后爆发，最终也上涨2.49%且创出历史新高。昨日盘面给我的感觉是，很多资金正从金融板块流出，另寻一些补涨的品种。总之，在大盘连创新高之后，出现昨天这种巨量震荡，对场内投资者敏感的神经是极大的冲击：踏空的人看到暴涨，先是很心慌，害怕失去机会，于是硬着头皮冲进去；但当看到指数快速杀跌时，更胆战心惊，生怕大盘风向转变。
　　那么，对于昨天的巨量震荡，究竟该如何认识？我个人认为，昨天的市场有点过于亢奋。前几天两市达到7000多亿元的成交额，如果能够维持这一水平，还算良性放量。但昨天一天就增加了2000亿元成交额，有点不正常了。巨幅放量说明随着大盘不断走高，越来越多的资金随时准备撤离。另一方面，也说明如果市场短期还想继续冲高，可能需要更大的成交量。市场能否每天持续放量？这其实是有点伤人气的。所以我认为：连续巨量震荡对短线行情并无好处，后市操作时，建议大家不要再追高了。（每日经济新闻）
　　郑眼看盘：大盘天量巨震 小市值股趁机拉抬
　　本周三A股表现又令人吃了一惊，两市居然创下9000亿元这一成交纪录。截至收盘，上证综指涨0.58%，波动区间4.18点，震幅超过2%。其余股指涨幅大些，深综指涨1.35%，创业板指涨2.49%。
　　从盘面看，金融、地产、有色、煤炭等大市值个股上午纷纷表现，但最终金融、地产、煤炭回吐了一部分涨幅，仅有色维持了多数涨幅。由于多数权重股大幅震荡，小市值个股趁机拉抬。
　　长期以来市场形成的&二八&或&八二&这种对立思维，似乎不考虑实际情况，其实以当前资金充沛情况来看，应该能够支撑大小票同时表现。
　　A股如今已没啥道理可讲，其能否续涨一看管理层在 &加杠杆&方面的态度，二看央行释放流动性速度，暂不用看经济基本面情况。
　　假如未来资金方面不出现逆转，那么A股涨势应很难终结，顶多出现些震荡。个人认为，对于市场过热情况，管理层暂时可能坐视不理，除非经济意外强劲复苏，又除非通胀意外抬头。
　　我国经济体量不及美国，股市成交却超美国，这也就罢了，毕竟我们散户更多，可美股如今是非常接近历史高位的，这就有些令人动容了。笔者已很难想象沪综指再到6000多点时A股的成交量，若按目前这种情况，届时全世界所有股市总成交加起来也不及A股-这就未免有些天方夜谭了。
　　虽然笔者无法想象A股会有特大牛市，但中等级别的牛市还是可以预期的。在多数情况下，牛市天量会被持续刷新：比如2007年&5&30&后大盘由4000点涨到6000点那波，当时是通过政策手段压制了投机型股，逼得资金&走投无路&进入蓝筹股，其后才缩量上涨。
　　假如能估算出A股未来可能的天量，那么笔者认为应有助于猜测真正的头部。
　　笔者记得历史上A股头部经常对应着7%左右的整体换手率，考虑以前并非全流通而如今已全流通，故A股应无机会再达7%换手率，能有一半就已不错，再考虑到&两融&会放大些交易，故笔者粗估A股未来极限换手介于4%到7%。以A股目前大约27万亿元流通市值计算，对应的极限天量为1.08万亿~1.89万亿元。
　　可能有些人会怀疑上述测算，这很正常，老实说笔者也有些怀疑，但想到流通市值膨胀、未来新股发行、增发及各类限售股解禁，那么作为分母的总流通市值应会膨胀，故未来达到这样的成交量还是很有可能的。
　　有了上述估计后，笔者相信A股昨日&天量&仍可能不是最终的&天量&，大盘应该还能够延续涨势。
　　操作方面，投资者如果持有的是涨幅落后的品种，目前也不必着急。这波涨势既然纯由资金推动，那么股票也仅仅是种&筹码&而已，滞涨品种早晚应轮涨。（每日经济新闻）
　　2015：牛市第二阶段
　　2015年是&十二五&最后一年，中国处在转型升级的攻坚阶段，中国将以&王者归来&的身份在全球重新定位中寻找新的角色。目前沪深股市持续创下近年来新高，超过了绝大多数银行与信托理财产品的收益，为2015年大类资产配置起到了示范作用，2015年沪指有望挑战5年前创下的3478点。
　　⊙海通期货研究所所长 高上
　　2015年是&十二五规划&的最后一年，我国面临的经济环境更加错综复杂。国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》下调了今明两年全球经济增长预期，从4.0%下调至3.8%。总的来看，全球经济亮点不多，除美国经济继续一枝独秀外，欧洲和日本增长乏力，新兴市场经济体增长放缓，地缘政治给全球经济增长增添了新的风险。美联储何时加息成为国际金融市场敏感话题，无论加息提前还是延后，都会造成全球股市、债市、汇市和大宗商品市场的价格波动，影响新兴市场的金融稳定和经济增长。
　　在世界经济&新平庸&环境下，中国更需要坚定地走&新常态&下的内需发展道路。然而&三期叠加&使当前稳增长的压力依然突出，一方面消费和投资增长动力不足，另一方面改革红利释放滞后、新的增长点还在培育，经济正处在不确定性交织的关键时间点。
　　与美国周期性问题不同，中国经济是结构性问题。中国的后工业化时期已经开启，社科院《中国工业化进程报告》显示，到2010年&十一五&结束，中国基本走完了工业化的中期阶段，在进入&十二五&之后中国将步入工业化的后期阶段。基于规律，后工业化时期经济发展速度将会逐步放缓。从国际经验来看，当前我国发展速度也到了降速期。从发展条件来看，土地、劳动力等生产要素成本全面上升导致全球化红利日渐减弱，人口老龄化趋势也使人口红利逐渐衰退，再加上经济发展方式粗放所积累的结构性矛盾已十分突出，环境污染、产能过剩、房地产风险都导致经济增长受到制约。
　　当前中国仍处于&城镇化、信息化、工业化和农业现代化&进程中，增长的动力和潜力依然较大。经济增速减挡不可避免，但总的来看，支撑中国经济平稳较快发展的基本面并未发生根本变化。中国经济将由过去的高速增长转而进入7%左右的中高速增长阶段，这是不以人的意志为转移的。
　　经济下行，政府在&保持定力&的同时&主动作为&。管理层先后推出降低县域农村商业银行人民币存款准备金率、资本市场&新国九条&、稳外贸&国16条&、降息等10多项重大政策。证监会力推11项工作落实&新国九条&，进一步强调贯彻&新国九条&要着重资本市场长期性、系统性、制度性和基础性建设。
　　在监管层推动市场建设的同时，从8月31日到9月3日，新华社连发9篇文章为股市鼓劲。指出，随着内部外部人气重新积聚，我国股市步入重要关口。近期来看，A股走势乐观，走牛已经拥有了比较良好的现实基础。虽然中长期来看仍存在不利因素，真正步入牛市需要大量系统性工作。尽管如此，在股市已经回暖面前，我们需要乘胜追击、不懈努力，让股市成为中国经济乃至整个改革的真实呈现和强大助力。证监会新闻发言人之前曾表示，资本市场各项改革措施的效果开始逐步显现，股市运行也反映了这种变化，这为下一阶段全面深入改革发展奠定了良好基础。
　　没有只跌不涨的市场，但2014年行情业绩驱动因素较少，主要还是政策推动下的流动性行情。所以，仅依赖分析宏观经济来研判行情走势可能会错失投资良机，这也是这一轮行情有别于过去十年中两轮牛市的最大区别。
　　目前我国经济似乎陷入了一个&不可能三角&的政策困局，即现有经济格局下政府无法同时实现三个政策目标：经济保持中高速增长、货币不大幅扩张、资金成本明显下降。融资体系改革可以降低资金成本，但治标不治本，破解利率困局的关键路径只能通过降低GDP对融资的依赖度，也即降低GDP对投资的依赖度和提升投资效率，这也是市场化改革的目标。中国改革脱困的可能路径：市场化改革加上制造业产能周期去地产化，以及宽松的货币环境与有序的信用重建。
　　当前的货币政策有很清晰的三条线，一是想方设法降低实体经济的融资成本；二是以创新的工具投放基础货币；三是政策发力以&定向&为主。可以预见，至2015年上半年的货币政策操作都会以此&三项&思路为主。从CPI、PPI和房价三个价格体系看，未来全面宽松或继续定向宽松概率加大，2015年货币政策可能动用价格工具，不会只用数量工具。
　　由于股市连年走熊，加上无风险收益率过高，近几年资金主要追逐债券等固定收益产品，导致大类资产配置失效。过去在10％的兜底信托收益率面前，由于只有房地产和基建能承受高利率，对创新和转型没有激励，因而经济增长结构是扭曲的。由于信托等非标资产高收益神话破灭，无风险利率开始下降，全社会风险偏好发生变化，大类资产轮动已经开始，债券类资产的趋势性机会已经出现，权益类资产贴现率中的无风险利率开始下降。
　　未来的关键是打破城投债稳定高收益的神话，进一步降低无风险利率。或者放开城投债违约，或者通过中央加杠杆、地方降杠杆方式减少城投债发行，而本轮稳增长中融资方式的变化意味着后者或是可能的方向。
　　从美国上世纪70、80年代的经验看，70年代是货基大牛市，股市债市都陷入存量资金的泥潭中挣扎，货基牛市也为之后资本市场的繁荣准备了充足弹药。等到利率下行，股市债市都出现了数十年的牛市行情。
　　过去几年，银行理财、信托等承诺短期收益的行业大发展，代表的是中国进入到货币牛市。而2014年长期利率开始下降，债券牛市已经展开。参考欧美等国经验，在利率水平大幅降至GDP增速之下，后权益类资产就有扩张的机会，这也意味着国内的大类资产轮动可以期待。社会融资成本的下降催生资金进入股市，尤其是2014年的赚钱效应将进一步强化这一趋势。
　　本轮全球经济复苏缓慢，预计2015年货币政策继续宽松，主要央行资产负债表扩张，全球流动性在总量上继续增加，预计今明两年全球GDP分别增长3.5%和4.0%。由于全球面临较严重的结构性问题，经济复苏力度不强，加之原油等大宗商品价格下行，通胀已是&一只不叫的狗&，货币政策总体宽松。如果国际资本流动发生变化，预计资金将从欧洲和新兴市场流向美国，中国、印度、韩国等部分基本面较好，或者改革前景明朗的新兴市场也将成为全球资金追寻的目的地，尤其是沪港通的开通将吸引全球资金进入A股市场。
　　需要关注的是，股市已重回国家战略地位，将发挥多重功能：一是融资工具，解决中小微企业融资难问题；二是国企混合制实现的场所，国进民退；三是抑制通胀与超发货币的&蓄水池&；四是房地产的泡沫不能再吹了，经济走出泥潭股市将发挥重要作用；五是扩大内需的助推器。
　　进入年底，虽然不确定因素逐渐增多，大盘仍然高歌猛进。从中期看，改革红利、资金利率下行等已经趋势性逆转了市场风险偏好。目前这轮行情被称为&杠杠上的牛市&，因为融资额已达近万亿，而市场也已逐渐适应并接受&经济下行&的投资环境，市场主要是受流动性驱动、改革驱动。随着牛市进入第二阶段，市场驱动因素将逐渐转为估值驱动。2014年是政策驱动以小盘股为主的结构性行情，是牛熊转换的一年，以沪指进攻2500点为标志，成功攻破2011年创下的2478点高点，是牛市的第一阶段；2015年可能会转向以估值驱动与成长股交替上攻的行情，沪指将进攻3500点，成功占领五年前创下的3478点，成为牛市的第二阶段；在两者估值高企背景下，上市公司盈利将成为牛市第三阶段的驱动要素，沪指有望挑战5000点，持续的时间可能会在三年左右。
　　由于是流动性驱动，这轮行情主要建立在金融杠杆上，我们认为我国已经从去年的全面去杠杆进入到转杠杆时代，其中企业部门仍在去杠杆，因为产能过剩背景下，去杠杆是唯一的出路，而政府和金融部门开始加杠杆，以对冲经济下滑和潜在的坏账，居民也具备加杠杆潜力，所以整体经济仍在加杠杆，市场在震荡上升过程中融资融券业务迅猛上升，这有别于往年的牛市行情。
　　2015年行业配置可以重点关注两个方面：一是逐步加大对利率敏感板块的配置：超配券商、中小银行、保险等，并关注地产相关产业链对应的周期性行业基本面的改变；二是超配估值不高、稳定增长的消费类品种，持续的改革将改善收入分配、提高增长的可持续性，建议超配互联网传媒、食品饮料、医药等品种，在家电、汽车、零售、旅游等消费板块也可以进行选择。（.上.证）
　　股市交易的&异常& 社科院金融所预测：2015年A股看至点
　　一年前的日，中国社会科学院金融研究所发布2014年金融&蓝皮书&，其分报告《2013年的中国股票市场》曾预测，2014年的中国股市，可能会再次出现1999年5月开始的&5&19&行情。
　　现如今，2014年仅剩一个月时间，而自今年7月下旬以来，上证综指飙升700点，涨幅约35%，离&5.19&行情50%的涨幅已渐行渐近。
　　那么，当初究竟是基于什么理由作出的这一看多的预判，对现下投资是否能够提供借鉴？即将启幕的2015年，A股市场又会是怎样的一番光景？
　　&之所以在2013年底做出那样的预测，是基于历史经验，以及对当时现状的分析预判，是有章可循的。&上述分报告的主笔、中国社科院金融市场研究室副主任尹中立告诉记者。
　　政策、资金双轮驱动
　　1999年5月，中国股市突现&牛市&，上证综指自当年5月19日的1047点发起进攻，短短一个半月时间，便跃上1700点，上涨近70%。这就是中国证券史上著名的&5&19&行情。
　　在尹中立看来，2014年的股票市场与1999年有不少相似之处。
　　首先，从中国国内情况看，经济都处于不景气时期。从国际金融环境看，都处在美元上升周期，国内的银行信用扩张受到制约，政府必须倚重资本市场融资。
　　其次，从政治周期看，都是在领导人换届的第二年。一般而言，换届第一年的主要任务是人事调整，新领导人在三中全会上提出治国施政纲领，而第二年则进入实施阶段。在国内外经济不景气的背景下，为了维持经济增长，各种政策工具势必会轮番使用，股市作为政策工具之一，自然也会得到关注。
　　1999年就曾推出诸多刺激政策，最典型的标志是当年的6月底《人民日报》发表一篇社论，力挺股票市场。2014年也存在这种预判。2013年年底，十八届三中全会上，新一届领导人提出一揽子治国理政方略，今年已开始落实，但外围出口情况不好，内外经济增长乏力，基于历史经验，股票市场作为一种刺激经济发展的政策工具，应该是会启动的。
　　&&5&19&是一个代名词，是政府有组织地刺激股市，掀起股市上涨的代名词。&尹中立认为，今年7月22日以来A股市场走出的这轮上涨行情，既存在市场本身的内在逻辑，也有政策的驱动因素。
　　从市场本身的逻辑看，今年初以来，由于担忧影子银行风险，有关部门开始控制信托等资产的扩张，信托违约事件不断出现，市场开始关注这些高收益产品的风险，导致银行理财产品、信托产品等发行量大幅减少。
　　数据显示，今年一季度信托发行规模环比减少四成；今年10月，信托市场融资规模更是跌至&冰点&，发行和成立规模双双再创年内新低。
　　&这部分资金很大一部分被分流到股市，使得股市保证金、融资融券规模迅速增加，实现了此消彼长的流动。截至目前，沪深两市的融资融券余额已突破8000亿元。&尹中立说。
　　从政策层面看，今年年中新华社曾经对股票市场连发八篇评论，再次力挺股市，这与1999年6月份的《人民日报》社论有相同的涵义。
　　主力或是新锐国家队
　　需要指出的是，在尹中立看来，今年的股市背景，与以往牛市的背景有很多不同。如经济环境不佳。同时，在参与交易的证券账户方面也存异常。
　　一般来说，当股市活跃时，持仓账户及其占有效账户的比例都会上升，反之，股市下跌则持仓账户及其占比会下降。自2011年中登公司公布持仓数据以来，这一&规律&一直有效。但进入2014年后却不再适用。
　　2014年前6个月股市一直在2000点至2100点附近徘徊，而进入第三季度后股价强劲回升，但持仓账户及其占比却持续减少。
　　股市交易的&异常&还表现在新股发行期间。按照2014年新股发行实行市值配售，即投资者若要参与新股配售，必须事先在二级市场买入股票，否则无法进行新股申购。
　　根据此规则，新股发行开始后，持股账户的比例应该增加，而事实情况却并非如此。新股申购从7月底开始，而统计数据显示，持仓账户仍然持续减少。
　　更令人费解的是，每当新股发行期间，大量资金被冻结期间股指却屡创新高。今年7月底开始的新股发行，每个月末进行密集发行一次，而二级市场却总是不跌反涨。
　　&这说明有场外资金对二级市场觊觎已久，且是有组织的行为，专门选择二级市场资金缺少时进场。&尹中立认为，这一力量背后或存在两种可能性。
　　一种是一个或几个民间财团的集体行动。不过，若是如此，他们动员的资金要在1万亿元以上，这不是一般机构可以达到的条件。保险资金有此实力，但从今年前三季度的财务报告看，保险机构的股票仓位一直在10%左右，整体仓位依然很低，并未出现明显的加仓行为。
　　而第二种可能性就是政府资金入市，若是这样，则很多疑问都可以解释。不过，这类政府资金已不是传统意义上的&国家队&。现在来看，汇金公司持仓情况尚不知晓，但社保和保险资金均未出现明显加仓。
　　拉动股市意在深远
　　之所以认为背后的推动力量是政府，因为，从十八届三中全会关于资本市场改革的论述看，这种可能性是存在的。
　　尹中立说，十八届三中全会关于资本市场的改革思路是 &完善多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重&，其目标是&提高直接融资比重&，关键是&多渠道推动股权融资&。
　　三中全会的所有改革思路都是问题导向的，资本市场的改革思路同样如此。自2009年以来，我国非金融类企业的负债率大幅上升，隐含着较大的金融风险隐患，只有大力发展股票市场，让企业大量发行股票来补充资本金，才能有效化解该风险。
　　而多渠道推动股权融资，就是要开辟多渠道把资金引入股市，而没有大量资金进入股市自然也就无法实现提高直接融资比重的目标。
　　尹中立说，去年11月21日，市市长黄奇帆公开发表署名文章《改革完善企业股本补充机制促进中国经济持续健康发展》，就透露出了未来资本市场改革的一些脉络。而文中提到一种多渠道推动股权融资的创新模式引起了他的关注。
　　其模式为，由政府设立股权引导基金（母基金），撬动国有资本、保险资金、社保资金、银行资金、私募股权基金、外资私募基金等各路资金参与，从而形成持续不断的企业股本市场化补充机制。
　　尹中立表示，上述模式已展现了&蓝图&，而从现在的具体举措上，包括已经开始的沪港通、让券商补充资本金并增加券商的资金杠杆、发展私募基金等，也都是有意在有效增加股市的资金来源。不过，吸引资金最关键的举措，就是股市要形成牛市的赚钱效应。
　　可见，大力发展资本市场是国家的金融大战略，而目前来看，最直接的受益者将是券商行业。
　　看好明年A股市场
　　日前，港交所披露的最新数据显示，摩根大通于11月20日起全方位减持中国银行（03988）等70余只港股，涉及领域包括银行、保险、券商、地产、、钢铁、能源、消费等。
　　与此同时，该行的证券分析师近期发表研报看空2015年的中国经济增长，不过却看好中国股市明年的表现。
　　尹中立也不反对&经济继续下行&的说法，不过，他认为明年资金分流到股市的情况将依然存在，不出意外，央行还会降息并降准，2015年无风险收益率还会下降，股市将有更多资金涌入。
　　尽管2015年经济增长速度依然疲软，但很多行业的上市公司盈利增长有望提速，例如，受全球大宗商品价格暴跌影响，电力、航空、钢铁等行业的盈利出现逆市反转，水利、基建等行业也将因政府投资的扩大而出现盈利回升。
　　&包括国企改革在内的一揽子改革措施的推进与实施，将有效激活上市公司的盈利预期。另外，&一路一带&战略也描绘了一幅宏伟的经济与外交蓝图，可以有效降低股票市场的整体风险溢价，增加投资者信心。&尹中立认为，从技术分析上看，现在已经形成牛市氛围。
　　他透露说，2015年&金融蓝皮书&很快就将出炉，其中提到了对明年股市行情的一些预测，具体点位上，该报告的测算是，明年上证综指可能会涨至4000点到5000点。
　　其理由在于，一方面市场已形成牛市氛围，吸引更多资金入市；另一方面，蓝筹股相对仍然便宜，尤其是银行股的估值只有5倍PE，只要市场信心恢复，市场对银行股的风险溢价会降低，当蓝筹股的估值与国际市场的平均水平接轨，势必会带动大盘指数上涨。
　　&蓝筹股是未来的主要上涨方向。从历史经验看，如2007年上证综指从3000点涨到6000点，大量资金入市，它们买的是蓝筹股而不是小盘股，这样形成良性循环，即形成&二八现象&，预计未来这种状况还会愈演愈烈。&尹中立认为。
　　他提出，从股价结构看A股市场是个双轨制市场，即小盘股的估值远远高于大盘蓝筹股，目前中小市值股票已经存在很大泡沫，但蓝筹股比国际市场的平均水平又低了很多。
　　这是因为A股市场始终存在两大问题：一是退市制度没有严格执行；二是借壳重组行为泛滥。这两者严重扭曲了中国股市的估值体系，而只有解决这两大问题修正估值体系，目前市场热议的注册制才具备实施条件，否则强行推进很可能会以失败告终。
　　尹中立总结说，此轮上涨的主力资金意图在于改变中国的金融结构，志存高远，因此，投资者应该抛弃以往的短线操作思维。 （.21.世.纪.经.济.报.道)
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