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项目风险投资决策中贴现率的调整
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风险调整现金流量法
18:02:57东奥会计在线字体：
　　基本思想
　　优缺点
　　风险调整现金流量法的概述：
　　风险调整现金流量法是根据投资项目或方案风险的大小，采用适当的方法，将未来不确定的现金流量调整为确定的现金流量。由于调整后的现金流量中已考虑了风险因素，必将小于调整前的现金流量。并通过用较小的现金流量来计算有关评价指标，以达到谨慎决策的目的。在这种方法下，经常计算的决策评价指标是净现值，故净现值法的决策标准在此也继续使用。具体调整中，最常用的是肯定当量法。
　　基本思想
　　风险调整现金流量法的基本思路：
　　风险调整现金流量法的基本思想是：先对投资项目进行风险分析，按风险程度对各项目未来现金流量进行调整，然后再据此对长期投资决策方案进行评价。其具体方法常用的有现金流量概率法和肯定当量系数法。
　　风险调整现金流量法的步骤：
　　(1)根据投资项目或方案年现金净流量的标准离差率，借助对照表确定约定系数;
　　(2)根据约定系数对投资项目或方案不确定的年现金净流量进行调整，计算其确定的年现金净流量;
　　(3)根据投资项目或方案确定的年现金净流量，利用净现值的计算公式，计算投资项目或方案的净现值;
　　(4)根据净现值法的决策标准，对投资项目或方案的可行性与优劣作出评价与选择。
　　风险调整现金流量法的方法：
　　风险调整现金流量法又可以具体分为肯定当量法、概率法和决策树法。
　　优缺点
　　风险调整现金流量法的优缺点：
　　风险调整现金流量法的优点是克服了按风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年的不同的风险程度分别采用不同的肯定当量系数。
　　缺点是如何合理确定当量系数是个难题。
　　风险调整贴现率法与风险调整现金流量法的比较：按风险调整贴现率法与按风险调整现金流量法都是投资风险分析的方法。
　　区别是：前者用调整净现值公式中分母的办法来考虑风险，后者是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险。
责任编辑：zhangli
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& Inc. All Rights Reserved贴现现金流_百度百科
贴现现金流
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贴现现金流量法是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被称作（Rappaport Model），是用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法，，这就需要估计由并购引起的期望的和（或），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。
贴现现金流，现金流量贴现法，现金收支法 Discounted Cash Flow (DCF)
用来评估一个投资机会的吸引力的方法。指将未来某年的现金收支折算为目前的价值。其方法可分为(Net Present Value)与内部报酬率法(Internal Rate of Return）两种。净现值法是通过资本的求出的，将未来的现金收支折现成当期现金。法则将存续间可能产生的现金流入，依某一折成现金，使现金收入等于当时的投资成本，则此求出的贴现率即为报酬率。
贴现现金流估价法，把资产的价值与所产生的预期未来现金流的现值相联系。
使用现金流贴现分析的实际流程可以被分为四步：
⒈评估的现金流：为一些资产评估未来的现金流，比如相对比较容易做到的债券 (bond）。在这种情况下，由于资产的现金流有固定合同保证，除非出现债券发行者拖欠的意外，否则现金流动一定会实现。但是预测其他类别资产的现金流是非常困难的，这是因为其他类别资产的现金流很难被精确评估。比如说，当联想公司（Legend）决定要开发新的电脑，它必须先评估研究和开发（R&D）的成本，以及未来的利润和持续多年的项目周期所需的运营现金流。在多种项不明朗因素的环境下，精确评估现金流显然是一个很大的挑战。
⒉评估现金流的风险：由于现金流天生的不确定性，只用单一的情况来评估现金流通常是不充分的。因此我们在评估现金流时还需要去量化风险的数目。
⒊把风险评估纳入分析：价值的风险影响可以同时从这样两个方法来进行分析：
1）确定性等值（Certainty Equivalent，简称CE）法；
2）风险调整（Risk-Adjusted Discount Rate，简称RADR）法。
⒋在确定性等值法中，预期现金流被削弱，或项目现金流的风险越高，风险调整越低。在风险调整贴现率中，项目风险越高，贴现率越高。在具体事件中，风险贴现率将会从两个来源对风险产生影响：项目现金流的风险（经营风险，Business risk）和项目融资方式产生的（Financial risk）。
⒌找到现金流的现存价值：最后一步就是计算现金流的现存价值。这个步骤告诉我们未来现金流在今天值多少钱。
贴现额指的是贴付给银行的利息（按票据实际价值）。因此：
=票据×贴现率×银行持有票据时间（贴现期）
到期值=×（1+票面利率×时间）
贴现额（现款）=票据到期值－贴现息
例 东方公司于11月26日收到欣欣公司当日生效的商业承兑票抵作应收账款72,000元，该票据面值为72,000元，9%，60天期，12月20日东方公司将该票据向银行贴现，年贴现率6%，1月25日该票据到期，欣欣公司无力支付款项， 东方公司将款项支付给银行，试作11月26日、12月20日及票据到期遭到拒付分录。（7，贴现额72,641.52）。
11月26日，收到时 借：应收票据 72000
贷：应收账款 72000
12月20日，时
票据到期值=72000*（1+9%÷360*60）=73080
贴现息=/360=438
贴现额=7642
⒈贴现现金流模型
贴现现金流模型就是先计算支付了运营资本、、债务本息和之后所留下的，然后用公司的对这一现金流进行贴现，进而得出股票的价值。
自由现金流=-税收－净投资－运营资本的净变化。
公司价值=运营现金流+残余价值+超额证券。　根据公司、利润表、对公司收入、净营业利润率和递增的运营资本要求做出最合理的假设，并在此基础上预测公司的自由现金流。自由现金流的预测可分成两个时期：
一是超额收益期，公司拥有竞争优势，公司新的投资能够获得高于资本成本的，这期间公司从运营中获得现金流，用贴现率对超额收益期内的期望现金流进行贴现，以求出公司从运营中获得的现金流的总和。
二是残余价值期，即超额收益期之后，一个公司在市场上取得的成功会不可避免地吸引竞争者的进入，使新刚好等于贴现率。在这个时期公司不能创造附加的自由现金流。公司的残余价值就是公司超额收益期结束时的除以，的总价值除以发行在外的总股份就是普通股的每股。
⒉现金流贴现模型的假设条件 　⑴公司保持一个相对稳定的。公司的债务、和所占比率在一段时间内影响贴现率K的计算结果，在模型中我们假定这些比率是稳定的。
⑵公司在长时间内不进行重组。重组中公司通常会出售部分资产，收购，改变所有权结构、，这种变化使得未来现金流的估计较困难。有时并购过程中存在，估算其价值更为棘手。
⑶公司不存在未被利用的资产。未被利用的资产不能产生任何现金流，从而使具备这种资产的公司价值被低估。
⑷公司未来的现金流是正的，而且是有规律可循的。在，有很多处于困境甚至是将要破产的公司现在、未来的现金流都是负的，不能采用模型进行估价。
⑸外部利率和贴现率的变化不会影响公司未来。事实上，公司是整个国民经济的一部分，公司经营状况将受到宏观经济的影响。
⑹公司的变化具有线性特点，是连续的，不会出现跳跃式的突变。大多数公司的变化是遵循上述规律的，但也会有外部或内部的突发因素使公司出现剧烈变化，有时根本无法预测，即使预测到也无法预测其发生的程度。
⑺公司管理层和股东利益一致。公司获得的超额现金流只在可盈利的业务项目上进行再投资，否则将分配给股票持有者。注册会计师
&&>>&&>>&&>>&正文
风险调整贴现率法
18:09:56东奥会计在线字体：
　　优缺点
　　基本思路
　　风险调整贴现率法的概念：
　　风险调整贴现率法就是通过调整净现值公式的分母，将贴现率调整为包括风险因素的贴现率，然后再进行项目的评价。是将净现值法和资本资产定价模型结合起来，利用模型依据项目的风险程度调整基准折现率的一种方法。
　　风险调整贴现率法的计算：
　　风险调整贴现率的计算公式为：K = i + bQ
　　式中：K——风险调整贴现率
　　i——无风险贴现率
　　b——风险报酬斜率
　　Q——风险程度
　　风险调整贴现率法的计算步骤：
　　1、风险程度的计算：
　　(1)计算方案各年的现金流入的期望值(E);
　　(2)计算方案各年的现金流入的标准差(d);
　　(3)计算方案现金流入总的离散程度，即综合标准差(D);
　　(4)计算方案各年的综合风险程度，即综合变化系数(Q)。
　　2、确定风险报酬斜率
　　(1)计算风险报酬斜率(b);
　　(2)根据公式：K =i +bQ 确定项目的风险调整贴现率;
　　(3)以“风险调整贴现率”为贴现率计算方案的净现值，并根据净现值法的规则来选择方案。
　　优缺点
　　风险调整贴现率法的优缺点：
　　风险调整贴现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用;在竞争的市场环境中，每种项目效益在将来不同的经济状态下会发生变化，风险调整贴现率法能够通过调整项目在不同经济状态下的现金流贴现率，及时反映并规避市场风险。其优点如下：
　　(1)在竞争的市场环境中，投资风险由整体经济情况决定，投资多项目的方法不一定能够降低市场风险。因此，较传统方法而言，通过风险调整贴现率法，可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而投资于更具盈利能力或能更快收回投资成本的项目。
　　(2)在传统资源规划中，只要公用事业单位谨慎投资，兼之生产的电能在制定的价格上存在需求，那么资金成本就不会有任何风险。但是，在竞争的发电市场中，投资者会通过风险溢价来弥补可能出现的生产过剩所带来的损失。风险调整贴现率法所确定的特定项目的资本成本或综合资源规划的资本成本比用公共事业资本成本所确定的更加精确。
　　风险调整贴现率法的缺点是：
　　①把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。
　　②项目投资往往是期初投入，寿命期内收回，难以计算各年的必要回报率。传统的风险调整贴现率法在运用时假定各年的必要回报率均一致，这样的处理并不合理旧。
　　基本思路
　　风险调整贴现率法的基本思路：
　　对于高风险的项目采用较高的贴现率去计算净现值，低风险的项目用较低的贴现率去计算，然后根据净现值法的规则来选择方案。因此，此种方法的中心是根据风险的大小来调整贴现率。该方法的关键在于根据风险的大小确定风险调整贴现率(即必要回报率)。
责任编辑：zhangli
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