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美联储2017年前不会加息
　　比尔?格/文 本刊记者 石伟/译
　　如果一个经济体是基于信贷金融，而不是纯现金，那么其存续就取决于现有信贷水平的持续扩张。如果没有新增信贷，那么此前已发行债务的利息就不能在不出售现有资产的情况下进行支付，这反过来会导致债务型通货紧缩、经济衰退及最终经济萧条之间的恶性循环。过去几年，美联储和央行正是依靠私人和公共部门的信贷扩张而成功地维持经济运行，而全球其他国家的（包括欧洲央行和央行）最终却失败了，至少在刺激经济增长方面的努力是失败的。
　　目前，由于缺乏历史案例，全球所有主要央行都没有办法以模型的方式询问如下的问题并获得相应的答案：为了支付此前的债务利息，信贷增速必须至少维持在何种水平？为了获得该信贷增速水平，政策利率/量化宽松的金额应该至少保持在何种水平？假设目前未偿还债务的利率大约为4.5%（不得不承认的是，由于影子债务的存在，该利率水平还存在很大的不确定性），那么使用该模板的美联储主席可能希望信贷总量以每年至少4.5%的速度增长，以避免出现为了覆盖年度利息成本，而必须出售现有资产（债权和股权）的可能性。这也就是说，美联储的决策者们可能希望名义GDP的增速保持在4.5%，但实体经济则是另外一回事儿。
　　美国目前的未偿还信贷总量接近58万亿美元，过去5年的平均年增速为2%，过去12个月的增速为3.5%。
　　简而言之，如果信贷每年需要扩张4.5%，那么私人和公共部门作为一个整体必须每年创造大约2.5万亿美元的新增债务，以支付目前未偿还债务的利息。但是，在美国，这两个部门无法实现这个目标，这就是真实GDP增速在2%上下、名义GDP增速在4.5%甚至更低水平徘徊的原因。对于一个类似美国的基于金融的经济体来说，信贷创造在经济增长的作用非常重要。如果没有信贷创造，那么增长就会停止或者下降，而且其增长速度/周转速度也同样重要。
　　反过来，上面所提到的增长/周转速度也会影响信贷的价格或者收益率，但全球所有国家的央行都不知道合适的收益率/价格水平，因此，美联储主席、英国央行行长卡尼、欧洲央行行长、日本央行行长对于未来的利率水平都非常谨慎，以免导致信贷崩溃。作为一项普遍适用的准则，金融资产的预期回报率（相对于其风险）必须充分高于当前或者未来的现金收益率曲线所显示的回报率（隔夜回购利率），否则资产的持有人就会出售到期期限较长的资产，并大量持有现金，这会不断降低信贷的周转速度，并导致经济衰退或者债务的去杠杆化。目前，美国已经非常接近于跨过长期资产回报率与现金未来收益率水平之间的分界线，这一点非常危险，现金的远期收益率目前为2.5%以上。然而，如果未来现金收益率的水平不是非常确定，那么危险程度会放缓。
　　从历史上来说，目前利率水平和股价所表明的“相对于回报率的风险”是不可接受的，除非政策利率保持在低位，包括现在和未来，这是“新中性利率”的基础。(,)投资管理公司（PIMCO）假设在2017年之前美联储都会将联邦基金利率的上限维持在2%或者更低，而其他人的看法有所不同，例如，泰勒、、里士满联邦储备银行行长拉克尔及市场一般人士预计该利率会更高，而英国央行行长卡尼认为，该国的新中性利率水平为2.5%，与PIMCO所预测的美国水平2%相一致。如果事实果真如此，那么虽然美国目前的资产价格被人为维持在高位，而债券收益率被人为维持在低位，但这种状况可能一直持续下去，直至美联储提高政策基准利率。
　　虽然低于历史平均水平，但是在短期至中期内，全球各国当前的货币政策可能会使得市场保持平静，支持资产价格并促进经济增长。然而，在长期内，经济增长是取决于投资及资本主义“动物精神”的复兴，而目前并不存在这种情形。全球各国的中央银行行长都在希望财政政策（包括赤字支出以及/或者税收改革）最终会导致较高的投资率，但截至目前并没有取得任何进展。在利率被人为压低的环境下，美国及全球经济就不能最终安全地去杠杆化，除非生产性投资能够实现较高的增长。
（责任编辑：HN022）
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　　美联储可能会突然加息　　日，国际资本市场无疑像一个屠宰场，多空皆杀。早晨开盘时，受瑞士央行黄金公投失败的影响，黄金、原油等等大宗资产价格暴跌，黄金跌到最低时1141美元，白银跌破15美元走进14美元的时代。基本把美元的空头全部剿灭。人民币也在大跌。周一金价在刷新1142.70的低位后，随后...　　午后4点多钟，风云突变，美元指数突然下跌，形势急转直下，空翻多只是转眼的事，黄金暴涨回填了所有的跌幅，并继续暴涨，带动商品价格和非美货币一起大涨，黄金不仅冲上1200美元暴涨41美元，白银暴涨6%。这一夜惊变的事，尽管没少见过，很多时候是在国际时局发生大动荡之际，资本市场的一举一动都会影响各种商品价格，甚至影响到地缘政治格局。今夜的市场变局，绝对不是一般的资金在做市场，而是有大资金在运作什么。周边市场，只有纳大跌，中概股全军覆没。但是，目前我们看不出来。　　美联储在北京时间今日只有两位出面，一位是纽约联储主席杜德利，他说：美联储现在加息仍然不成熟；重申2015年中期开始加息是合理的。能源价格大幅下跌对美国经济增速起到利好作用，或将刺激外国银行额外放宽政策。联邦基金利率和金融市场之间的链接不稳定。美联储紧缩力度取决于金融市场的反应，不仅仅取决于经济前景。如果金融市场更加不积极响应，美联储有望更加激进地加息。美联储收紧政策将基于短期和长期利率、信用利差、股市和美元。反对坚持单一的政策原则，因为它忽略了市场。　　另一位是美联储副主席Fischer，他说：美联储在金融规则的制定上发挥的作用至关重要。　　美国已经加快了银行扩充资本的步伐。美国目前尚未解决影子银行的相关问题。零利率是不正常的。在零利率时期的操作合理。美联储目前的大问题是何时加息。美联储实施政策操作是“十分透明的”。但美联储“过于透明”或会让市场陷入恐慌。十分担忧美联储的领导作用或会在未来危机中出现残缺。不同意关于“通胀目标应当上调至4%”的观点。美国原油价格下跌导致通胀率下滑的现象将是暂时性的。　　但是，他们两人的讲话，在市场上都没有引起反响。本人的分析是，他们不会干预市场，更加不会评论市场，只是暗示什么。两人都讲到了加息。美联储不断提出加息，只是告诉市场美联储是公开的，很有透明度，但是市场更关注的是何时加息，这个问题可能造成今天的市场乱象。能够安抚市场的，只有突然加息，一切看市场效应后再说。这种市场乱象，不亚于飞出一只黑天鹅，破坏性会也会越来越大。现在市场不看美联储怎么说，而要看美联储怎么做。这才是最重要的。　　杜德利最后说：美国的银行系统较五年前更为安全和稳固。市场预期代表了潜在的结果，美联储预期集中于更可能的路径上。美联储正非常密切地关注何种因素会导致FOMC加息，以及如何加息。很难理解市场如何对美联储可能在2015年加息做出反应。美联储对加息的驱动因素和方式十分清楚。美联储加息时市场或会遭到冲击。　　这句话或许有些意义。因为美联储的加息关系到中国命运和国运，所以仅作以上表述，以示警醒。
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美联储短期内会加息吗?
来源：《理财周刊》&&&
作者：中国工商银行&&&
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　　文/ 中国工商银行贵金属业务部交易员 刘潇
　　COMEX 期货总持仓量创下了3 个月以来的最高水平，这或许是市场变盘的前兆。在前期反复震荡过后，金价或将在未来的3 个月内继续下探前期低点1143 美元/盎司。
　　上周黄金价格大幅下挫，结束了之前连续两周的反弹态势。当周金价最高自1200美元/盎司，最低跌至1168.4美元/盎司。虽然希腊债务谈判一直没有达成协议，但市场对希腊谈判引发的避险情绪却逐渐消褪，来自美联储加息前景的预期再度升温，这也对金价造成了压制。
　　市场资金流向方面，根据CFTC 最新公布的持仓数据显示，在截至6 月23 日的一周里，对冲基金持有的COMEX 市场黄金期货净多头寸较之前一周大幅增加约2 万手，至净多头9.5 万手。投资者需要注意的是，在最近3 个月左右的“牛皮市”过程中，可以看到主力资金也处于较为“困惑”的状态，市场方向不明，基金持仓换手也较为频繁，因此对中期行情的指引效果不大。另一方面，COMEX 市场黄金期货总持仓上周增加1.5 万手至43 万手，继续创下了自3 月下旬以来的最高水平，这或许预示着市场将逐渐走出当前的盘整局面。
　　受到经济数据强劲、美元指数攀升影响，上周美国10 年期国债收益率大幅上涨至接近2.5%左右的水平，表明投资者对加息的预期更加强烈。这也是上周金价下跌的主要原因之一。美元利率互换市场方面，当前1 年期、3年期和5 年期的美元利率互换价格分别为0.52,1.30,1.84，均比上周有所上升。
　　由于本周五为美国独立纪念日，美国非农数据、失业率以及当周出请数据将于本周四同时公布。另外，投资者不能忽视的是，晚间美国还会公布工厂订单数据，该数据同样也会影响市场走势，投资者不能忽视。
　　展望后市，过去两周的反弹行情或只是“昙花一现”，随着9 月美联储加息时点的到来，国际金价很可能在未来2~3 个月时间内面临“最后一跌”的风险。
　　短期来看，黄金短线有超卖迹象，因此稍许的反弹可以期待。然而1200 美元上破的可能性仍然不大，上方60 日均线在1195 美元/盎司附近的压制也十分明显，本周非农则可能成为压垮金价的最后一根稻草。
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见闻独家 | 美联储高官布拉德：现在就该加息 过早行动并非风险
美联储高官、圣路易斯联储主席布拉德在美东时间4月14日的一场讲话中表示，美国经济增长仍然强劲，现在可能是逐渐正常化美国货币政策的好时机，渐进式的货币正常化将有助于减小资产泡沫风险。他还坦言，加息过早根本不是风险。不过布拉德今年在FOMC没有投票权。据华尔街见闻独家报道布拉德的讲话核心内容，他认为五大因素将影响美联储货币政策正常化的决定： 劳动力市场可能会继续改善 实际GDP增长可能会继续加速，尽管第一季度美国经济放缓 当前美国的低通胀可能是暂时性的 标准的泰勒规则显示，美联储应该已经加息了 太长时间维持在零利率的风险可能非常大谈到美联储弃用&耐心&措辞，布拉德表示，&耐心&意味着未来两次FOMC会议不会加息，删除&耐心&能够让委员会有更多灵活性。他甚至认为，&去除耐心可以被理解为前瞻指引的终结&。美联储主席耶伦在3月FOMC决议后的新闻发布会上表示，对前瞻指引的修改不应该被解读为，美联储在暗示已经决定了首次加息的时机：&尤其是，这次改变并不意味着六月一定会加息，尽管我们还无法排除这一可能性。&高盛经济学家在一份报告中也称，尽管他们预计美联储首次加息时间为9月，但非农数据疲软让提高了晚加息的可能性。3月美国非农就业数据意外远逊预期，不但3月新增就业者比2月少增16.9万人，劳动力参与率也创37年来新低。&现在可能是逐渐正常化美国货币政策的好时机，这样的话在未来两年美国经济改善期间才能设定合适的政策。&布拉德说。但他也表示，即便逐渐开始正常化，美联储的政策仍然是非常宽松的。布拉德表示，美国货币政策仍然&极度宽松&：美联储的资产负债表仍然处于历史高位，政策利率也接近零。相比之下，美国经济则在多年内都更接近正常水平。对于维持零利率的风险，布拉德认为，如果过久维持零利率可能会导致资产泡沫，进而引发不良后果，对美国的货币政策构成显著风险，这要比利率过低的风险大得多。被问到如何比较&行动太晚&和&行动过早&的风险时，布拉德表示，有人认为加息后如果造成负面影响，导致经济下滑，美联储将不得不退回到零利率，影响美联储的信誉度。&这根本不是风险。&布拉德说，&美联储的决策本来就是视经济数据采取行动。&布拉德认为，如果一个关键资产市场出现泡沫，历史经验显示决策者将无能为力。渐进式的货币正常化将有助于减小这一风险，而且仍然为美国经济提供大量货币政策宽松。这一方式可能会延续美国当前的经济扩张。对于美国经济，布拉德认为美国经济增长仍然强劲。他指出，如果用第一季度实际GDP增速1.5%计算的话，那么今年的四季度年化增长率为3.3%。&我认为美国经济可能在中期内维持近3%的增速&，布拉德说。美国的潜在增长率中值目前在2%左右，3%的增速意味着远高于趋势增速。但美国经济正受到两大重要因素的助推：油价下跌和长期收益率下降。第一是全球油价持续下跌，对美国经济提供了重大利好。过往经验显示，消费者可能会对油价下跌反应更大，2015年来许多人认为油价冲击将是持久的。第二是欧元区的主权债务量化宽松（QE）开启，让美国收益率下降。&
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