科创投融资联盟李浩：新三板投资退出不要操之过急|创投|三板_凤凰科技
科创投融资联盟李浩：新三板投资退出不要操之过急
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新三板发展情况达到创业板、中小板的速度会越来越快，投资新三板应以发展的眼光看待，不要急于退出投资。
凤凰科技讯 3月21日消息，2015&IT领袖峰会今日在深圳启动，北京科创企业投融资联盟秘书长李浩谈及&新三板&市场的发展、投资退出等问题时表示，新三板发展情况达到创业板、中小板的速度会越来越快，投资新三板应以发展的眼光看待，不要急于退出投资。 &新三板&原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，其专业名称为全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性场外市场，简称全国股份转让系统，即全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对中小微企业。 李浩援引相关数据指出，自2006年起，新三板在发展的前六年增加了100多家企业，在去年一年增加了1200多家，而在今年不到三个月的时间内又增加了500家，可见新三板的发展速度很快，加之全国，包括总理在两会期间提出的&大众创业、万众创新&，都给新三板的发展创造了利好条件。他预计，今年新三板的挂牌公司数量将会达到4000家，新三板达到创业板、中小板发展情形的速度也会越来越快，并且会增加很多&玩法&。 谈及新三板市场一直备受关注的投资退出问题，李浩表示乐观看待。他指出，新三板的公司虽然从目前看来规模很小，但成长动力也很足，应该用发展的眼光去看待对新三板的投资。他还表示，现在投资退出的渠道已经基本打通，投资退出已不再是新三板企业投资的最大障碍，在他看来，企业是否具有成长性才是新三板最大的投资障碍。因此他建议，投资人对待看准的行业、公司、及团队，不应急于退出投资。 以下是采访实录： 凤凰科技：李总你好，很高兴邀请你参加我们凤凰科技的专访，关于新三板，请谈谈你的看法，还有就是新三板上市之后有一些什么类型？请跟我们分享一下。 李总：我看到的新三板很美好，因为我是一个老的新三板人，2008年就开始投身于新三板，我肯定看新三板很美好，认为新三板很性感。 关于新三板的现状，我昨天看了一个数据，&现在有2116家，这个数字我特别想跟大家分享一下，2006年2月份到2013年，新三板增加了100多家企业，2013年的6月19日新三板上了200多家企业，前6个月上了100多家，去年2014年一年新三板上了1200多家，2015年不到三个月的时间就上了500家。 新三板发展的速度很快，推动力也特别强，可能也是举国上下、包括我们总理、我们的领导提出了所谓的小众创新，大众创业，新三板是典型的创新创业的活动，新三板既不同于中小板和创业板，我经常说，中国的创业板不创业，中国的中小板不中小，反而我们的新三板表现出了强有力的张力，比如上海股权交易中心，比如我们前海，我认为目前在我们国家可能在四板发展，至少从现在来看，四板跟三板相比还是有一些差距，所以我们对我们国家的三板还是充满信心的，并且新三板达到创业板、中小板的速度会越来越快，如果不出意外，今年新三板将会达到4000家，当这种情况出现的时候，我希望大家都关注一下，新三板的很多玩法都会出现，所以新三板会有很多机会呈现给大家，希望大家多关注。 凤凰科技：我们再来看一下关于投资退出的渠道，你怎么看待？ 李总：最近大家对这个问题比较关注，但是我对这个问题的看法是特别积极和乐观的，我认为现在的新三板退出不再是问题，比如说我们银行在这里也作了很多的工作，一个小时以前我还跟一个银行的行长聊，这个银行业特别愿意接受新三板的股票质押，只要我们看好的、只要我们投资的他都愿意接受，还有就是退出，无论是通过并购交易还是重组，只要是好的企业这都不是问题，其他的方面也还有一些渠道，我个人认为对于新三板的退出问题大家不要操之过急，第一新三板他是一个新兴企业，从目前来看还比较小，成长的动力也特别足，我们跟创业板比、跟中小板比还是有进一步的提升，尤其是我认为在现阶段我们国家也推出了一系列支持企业创新、产业创新的政策，可能对于新三板是一个非常好的利好。 我个人建议，只要大家投入了你愿意投入的企业，我还是更加愿意跟它一起成长下去，达到了一定的条件再退出，对新三板我更愿意用发展的眼光去看，至于现有的退出渠道，通路都基本已经打通，无非就看见就看怎么去实施，我觉得这个退出已经不再我们投资一个企业的最大在障碍，我认为最大的障碍是这个企业有没有成长性，只要你看准的行业、看准的企业、看准的团队，再多一些耐性，新三板这个渠道还是超乎想象的。 凤凰科技：感谢你用发展的眼光来看新三板投资的建议。 我们再来谈一下关于现在有一些企业会出现从纳斯达克转回A股，你对这个现象是怎么理解的？ 李总：这是很正常的，哪里对我企业好，我就到哪里去，新三板的吸引力逐步在增强，包括新三板一系列的政策，包括分级、分层管理，投资门槛将会降低，包括去年做市场，吸引力逐步在增强，我们认为对于中小企业，尤其是科技类企业，可能你上新三板之后，到新三板来，远远好与你去境外、去创业板，去中小板，可能我们在创业板没有在新三板更方便、更有价值，所以在企业的不同阶段，我认为企业在新三板之后，才能特别适合中小的、科技类的、创新的企业来参与。 凤凰科技：我们今天的专访就到这里，谢谢李总。 李总：谢谢。
[责任编辑：缪定纯]
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新三板挂牌企业已超1500家 大扩容下分层管理成焦点
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据统计，目前新三板尚有3700家左右拟挂牌企业，做市股票年底或将突破100家。面对蜂拥扩容，这样的速度新三板是否承受得住？新三板究竟可以容纳多少家企业？未来又该如何管理呢？
新华网北京12月23日电（记者 屈绍辉）随着6家企业集中挂牌新三板，近一年时间过去了，这一年新三板快速扩容，迎来了全新的做市商制度，服务中小微企业的能力进一步提升。然而在快速发展的同时，新难题也摆在了市场面前，分层管理迫在眉睫。新三板新征程 挂牌数量超中小板创业板总和今年的新三板飞速发展阶段，在市场人士来看，三个关键时点可以概括一年成绩：1月26日，首批266家企业集中挂牌，新三板正式扩容全国；5月19日，交易结算系统上线运行，核心技术系统实现独立运行；8月25日，做市商实施，作为市场的基础交易制度，它为后市的发展奠定基础。如今，新三板再次迎来新的关键时点，挂牌公司数量突破1500家，已经超越中小板、创业板上市公司之和。新三板副总经理隋强表示，这表面上是市场发展速度、规模体量的增长，其背后实质体现的是市场结构的改善、市场质量的提升。的确如此，一方面，新三板总市值突破4000亿元，挂牌公司完成280次股票发行，融资金额119.67亿元，是2013年全年股票融资金额的11.6倍，平均单笔融资额4273.86万元。另一方面，高新科技企业成主力军。挂牌公司涵盖76个大类，其中软件服务、医药制造等新兴行业企业占比约5成，加上服务业，明显高于上市公司新兴行业家数占比。挂牌公司普遍重视研发，平均研发投入为5.16%，远高于上市公司平均0.95%的水平，78%的挂牌企业为高新技术企业。同时，流动性得到提升。截至12月12日，2014年市场股票成交累计达110.65亿元，是2013年全年的12.60倍；股票平均市盈率为36.52倍，比2013年末增加70.34%；从换手率来看，前三季度换手率分别为1.43%、3.91%和6.74%。大扩容蜂拥而至 分层管理已经迫在眉睫新三板大扩容已成不争事实，董事长杨晓嘉曾公开表示，“这个市场发展太快了，我们时刻不敢怠慢，不能因为我们而束缚市场的发展。”据统计，目前新三板尚有3700家左右拟挂牌企业，做市股票年底或将突破100家。面对蜂拥扩容，这样的速度新三板是否承受得住？新三板究竟可以容纳多少家企业？未来又该如何管理呢？隋强表示，“新三板的胃口是很大的，只要符合条件我们都可以接受。”他重申了五条入市底线，即“依法设立且持续经营满两年，业务明确、具有持续经营能力，治理机制健全、合法合规经营，股权清晰、股票发行和转让行为合法合规，主办券商推荐并持续督导。”这其实是对法治、市场化、现代化治理的真实体现。除了企业准入，一个更棘手的问题摆在市场面前。从目前挂牌的1500家公司看，企业规模、成长阶段、盈利水平、市场流动性等都存在较大差别，市场分层管理势在必行，而这个问题市场更为关注，它似乎成了新三板未来是否有吸引力的又一个关键点。但市场分层究竟该如何分？是不是可以照搬美国做法呢？对此，隋强认为，市场分层不是简单的划分，每个层次也不是孤立的，它涉及到市场准入、信息披露、投资者参与、板块间的联通、内部与外部关系等，是一套综合的制度安排。未来挂牌公司数量还将大幅增长，挂牌公司差异化决定了市场需求的差异化，市场分层是实现风险分层管理、更好地服务挂牌公司、投资者等市场主体多样化需求的现实选择，也是进一步完善市场功能，促进市场持续健康发展的重要举措。隋强表示，“目前新三板的分层方案还在研究中，这将是明年工作中的最大亮点。”当前，新三板尚属于新兴市场，在吸收沪深交所经验的同时，更需要大量的创新。1500家挂牌企业，成绩可喜，但这个数字对比庞大的中小微企业数量，对比那些强烈的希望获得资本市场融资的需求，或许还只是在路上，更多的难题仍然在前方。正如隋强所言，“新三板仍处于初创发展阶段，还需要在较长的时间内不断探索、完善。”
[责任编辑：robot]
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48小时点击排行审查内容精简 新三板挂牌有望提速
　　挂牌新三板的备案速度有望加快。有券商人士透露，全国股转系统有意将挂牌企业的审查重心前移至券商内核，逾600家企业的反馈意见有望在7月中旬前完成，由此，企业挂牌新三板的速度将大幅提升。
　　据悉，未来“一般问题”将不作为全国股转系统的审查重心，而是供券商内核和承做人员参考对照。公司及中介机构在申报前已落实披露的，只要简要说明，不用重复回答。未来，全国股转系统将重点关注特有问题的落实。对于应落实而未落实且反馈回复也没有提及的主办券商，将统计公示重复反馈率，并纳入监管措施。
　　券商介绍，虽然新三板实行备案制，但在挂牌前仍需股转系统审核。其中，“一般问题”属常规事项，如公司治理结构是否规范、内部控制制度是否健全、原始出资是否规范等。而“特有问题”属公司相对个性化的事件，如公司是否存在重大违法违规行为、实际控制人及其关联方占用公司资金等情形则属于特有问题。
　　以镇江新区为例，其反馈意见中股转系统要求公司明确股东的适格性等属“一般问题”，而公司财务数据与控股股东披露的财务数据存在差异便是“特有问题”。
　　此前，即便公开转让说明书里面说清楚，股转系统还会在反馈意见中让中介机构再加以落实。券商人士表示，实际上，相对严格的券商，内核会会就相关问题进行审核。不过市场上也存在一些相对宽松的券商，内核审核不严，导致股转系统反馈问题多、反馈时间长，拖累审查进度。
　　全国股转系统最新排队名录显示，申请挂牌已获受理的拟挂牌企业达751家，由此形成一个硕大的新三板“堰塞湖”。
　　某沪上新三板资深人士认为，股转系统将关注点锁定“特有问题”，并将“一般问题”交由内核会把关，这意味着部分审核前移至券商。预计随着审核内容的简化，后期企业在新三板上挂牌的速度有望大幅提升。
　　据介绍，全国股转系统从受理其挂牌申请到出具备案确认函是有时限的，大概2个月左右。而大部分公司都是年审财务数据，所以一批公司赶在4月底之前提交申请。按此推算，这些集中申报的企业有望在6月底7月初陆续完成核查。这意味着，这批公司年内登陆新三板毫无悬念，全年挂牌家数将超过3000家。
　　值得一提的是，股转系统在强调券商内审责任的同时，还将应落实而未落实且反馈回复里也未涉及的主办券商纳入监管措施，并统计公示期重复反馈率。
　　某券商新三板业务负责人表示，未来新三板可能会尝试根据反馈率对主办券商分级，级别高的主办券商，后一阶段报送的项目可能审核流程便捷，而级别低的主办券商报送的项目则会强化审查和反馈。
　　此外，上述券商人士还透露，为加快挂牌速度，股转系统还建议在审企业同步做好股东开立证券账户的工作。（记者 王晓宇）
[责任编辑:前段时间认真研究了新三板，楼上主要的优势1）亏损企业可以挂牌其他几位回答里面明确说了新三板的基本要求，其中最主要的还是对于盈利没有具体的要求指标。这个对于很多企业来说是很关键的，尤其是互联网这一类烧钱的行业。2）企业议价能力提升登陆新三板，对于很多企业来说有了更好的展示平台，对于PE来说有了一个新的集中的平台去看感兴趣的企业。企业能够接触到的PE更多，一定程度上也提高了议价能力，三板市场的平均市盈率保持在15倍左右，尽管个体企业相差很大，但是对于股权价值的提升还是很有帮助的。3）拓宽了融资渠道很多新兴行业的企业多半都是轻资产的，传统的银行信贷支持非常有限。登陆新三板给了银行好的由头做股权质押贷款，未来也可能发行可转债、优先股等。如果监管层步伐走得快一些，允许一些结构融资、衍生交易在新三板的放开，对于企业的融资支持可能会很有想象空间。4）提升公司的治理水准经过券商的辅导，可以大大提升公司的合规运营、财务管理和内控能力，甚至优质的项目团队可以在一定程度上为企业提供好的管理咨询服务，以及通过券商的人员网络为企业物色到合适的管理人员。5）进入政府扶持视野虽说这对企业来说不一定是一件好事，但是现状是，在初期政府的扶持可能会对公司的迅速成长有所裨益，挂牌新三板的过程中需要与地方政府有一定的沟通，同时也会成为地方政府的一部分政绩，毕竟能上新三板的企业也还是有限，挂牌前可能很多时候企业主很难有效接触到政府的官员，通过新三板挂牌主动地进入政府视野，对于很多政府扶持不主动的地区来说，等于增加了很多获得政府扶持的机会。主要的风险：1、带来持续的维持成本：新三板可能现在整体中介的收费在100万左右，目前差不多地方政府都可以覆盖掉这部分的成本。但是之后随之而来的持续督导的花费、合法运行，特别是挂牌之后需要合法缴税，尽管可能近期地方政府为了促进企业挂牌会有一些地方留存的返还，但是长期来看还是会成为挂牌后的持续的成本，企业好不好其实企业管理者最清楚，要是盲目为了挂牌而挂牌，或者是为了政府的补贴挂牌，之后的经营没有什么大起色或者融资也不是很顺利的话，对于小企业来说长期可能是一个不小的负担。2、控制权流失的风险股权的流动性大增，而且可以拆细交易，相对控制权的流失的风险比一般接受PE投资的风险要大。暂时想到这些，总的来看还是利多一些。新三板未来的活跃还是要看监管的态度吧，毕竟监管层敢放开、肯放开，市场才会真正有活力。多层次市场才真的有未来。
1）挂牌条件
楼上说的不错，存续期满两年，业务明确，有持续经营能力，公司治理健全，合法合规，股权清晰，券商辅导，这几项是基本条件。
不过那些是最早期的条件，那些条件都很不具体，之后全国股转系统（新三板交易所）又公布了细化的挂牌条件指引。比如：存续期满两年，是要满两个完整的会计年度，以保证企业有两张完整的可披露的年报，等等。对于有挂牌需求的企业来说，这个指引更有实际操作意义。
指引原文附在下面，有需要的仔细读就行了，都是可操作性较强的东西。2）利弊分析
要说利弊，从理论上讲，新三板挂牌对企业应该是好处为主，坏处为辅的。
1、股份可流动，实现融资。来挂牌了，本质目的应该是为了股票可以交易。比如原来某个科技小公司，有核心技术，但是缺钱，问银行借钱，银行只看你的资产、总收入规模，这样他肯定没优势。他就可以来挂牌，那么在新三板上的投资者如果看好这家公司，就可以出钱买他的股票。他出让一点股权，就能换来钱，这样企业融资就方便了。
2、提升公司治理水平。因为要挂牌，必须首先符合交易所的一套要求，因此，准备挂牌的公司会由主办券商帮忙把公司整个里里外外梳理一遍，所有的年报、法律关系、资产关系，都需要请证券公司、会计师事务所、律所审计一遍。这样，原先往往是夫妻店式的小公司，就能够从里到外的把自己整理一下，原来可能没有的董事会监事会制度，也因此都建立起来了。这些监管要求，虽然低于主板，但是仍然是类型相似。企业经过这一套洗礼，就算是入了资本市场的门，将来如果发展的好，再想去主板IPO，也会更容易一些。
3、提高授信，吸引银行，PE。虽然新三板交易所（全国中小企业股份转让系统）声明，不对挂牌企业的盈利状况做要求，只要求企业是规范经营、业务明确就行，但是无论如何也还是证监会那一套审核的流程，还是比较严格的。起码来这里挂牌的企业，做假账啊、或者经营状况很差啊这些情况发生的概率更低一些，这样，一旦企业来挂牌，银行就会对这些企业高看一眼。不少银行都会盯着新三板，哪家企业来新三板挂牌了，原本不爱搭理这些企业的银行，反而会主动找上门，希望给他们提供一些贷款服务，这也从另一个层面解决了企业的资金需求。同样，这些企业如果质量够好，PE也会觉得他未来有希望IPO，也会主动过来申请入股，也能给企业带来资金。坏处：
1、有成本。要来挂牌，终究有些成本。虽然新三板交易所以服务为原则，收取的费用和主板比要低很多，但是还是有3-10万的挂牌费、3-10万的挂牌年费，另外挂牌的时候请会计师、律所审计，也要花几十万，这些还是有成本的。
2、融资功能有限，但却将自己暴露在更严格的监管之下。新三板目前不能公开发行新股，只能定向发行，这和IPO圈钱的能力比差远了。但是，对于企业的信息披露、审计要求却不少，那么原本可以做些假账、逃些税，现在就比较困难了。而且，信息披露也可能会让一些企业觉得不适应。来挂牌提高知名度的同时，也可能引来媒体、社会的关注，这是双刃剑，处理好了可能给企业带来好处，处理不好也可能给企业带来公关危机。当然从理论上和长远看，规范治理、严格审计是企业应该做的。=====================================================================附：全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）全国中小企业股份转让系统有限责任公司按照“可把控、可举证、可识别”的原则，对《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定的六项挂牌条件进行细化，形成基本标准如下：一、 依法设立且存续满两年（一）依法设立，是指公司依据《公司法》等法律、法规及规章的规定向公司登记机关申请登记，并已取得《企业法人营业执照》。
1．公司设立的主体、程序合法、合规。（1）国有企业需提供相应的国有资产监督管理机构或国务院、地方政府授权的其他部门、机构关于国有股权设置的批复文件。（2）外商投资企业须提供商务主管部门出具的设立批复文件。（3）《公司法》修改（日）前设立的股份公司，须取得国务院授权部门或者省级人民政府的批准文件。2．公司股东的出资合法、合规，出资方式及比例应符合《公司法》相关规定。（1）以实物、知识产权、土地使用权等非货币财产出资的，应当评估作价，核实财产，明确权属，财产权转移手续办理完毕。（2）以国有资产出资的，应遵守有关国有资产评估的规定。（3）公司注册资本缴足，不存在出资不实情形。（二）存续两年是指存续两个完整的会计年度。（三）有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算。整体变更不应改变历史成本计价原则，不应根据资产评估结果进行账务调整，应以改制基准日经审计的净资产额为依据折合为股份有限公司股本。申报财务报表最近一期截止日不得早于改制基准日。二、业务明确，具有持续经营能力（一）业务明确，是指公司能够明确、具体地阐述其经营的业务、产品或服务、用途及其商业模式等信息。（二）公司可同时经营一种或多种业务，每种业务应具有相应的关键资源要素，该要素组成应具有投入、处理和产出能力，能够与商业合同、收入或成本费用等相匹配。1．公司业务如需主管部门审批，应取得相应的资质、许可或特许经营权等。2．公司业务须遵守法律、行政法规和规章的规定，符合国家产业政策以及环保、质量、安全等要求。（三）持续经营能力，是指公司基于报告期内的生产经营状况，在可预见的将来，有能力按照既定目标持续经营下去。1．公司业务在报告期内应有持续的营运记录，不应仅存在偶发性交易或事项。营运记录包括现金流量、营业收入、交易客户、研发费用支出等。2．公司应按照《企业会计准则》的规定编制并披露报告期内的财务报表，公司不存在《中国注册会计师审计准则第1324号——持续经营》中列举的影响其持续经营能力的相关事项，并由具有证券期货相关业务资格的会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。财务报表被出具带强调事项段的无保留审计意见的，应全文披露审计报告正文以及董事会、监事会和注册会计师对强调事项的详细说明，并披露董事会和监事会对审计报告涉及事项的处理情况，说明该事项对公司的影响是否重大、影响是否已经消除、违反公允性的事项是否已予纠正。3．公司不存在依据《公司法》第一百八十一条规定解散的情形，或法院依法受理重整、和解或者破产申请。三、公司治理机制健全，合法规范经营（一）公司治理机制健全，是指公司按规定建立股东大会、董事会、监事会和高级管理层（以下简称“三会一层”）组成的公司治理架构，制定相应的公司治理制度，并能证明有效运行，保护股东权益。1．公司依法建立“三会一层”，并按照《公司法》、《非上市公众公司监督管理办法》及《非上市公众公司监管指引第3号—章程必备条款》等规定建立公司治理制度。2．公司“三会一层”应按照公司治理制度进行规范运作。在报告期内的有限公司阶段应遵守《公司法》的相关规定。3．公司董事会应对报告期内公司治理机制执行情况进行讨论、评估。（二）合法合规经营，是指公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员须依法开展经营活动，经营行为合法、合规，不存在重大违法违规行为。1．公司的重大违法违规行为是指公司最近24个月内因违犯国家法律、行政法规、规章的行为，受到刑事处罚或适用重大违法违规情形的行政处罚。（1）行政处罚是指经济管理部门对涉及公司经营活动的违法违规行为给予的行政处罚。（2）重大违法违规情形是指，凡被行政处罚的实施机关给予没收违法所得、没收非法财物以上行政处罚的行为，属于重大违法违规情形，但处罚机关依法认定不属于的除外；被行政处罚的实施机关给予罚款的行为，除主办券商和律师能依法合理说明或处罚机关认定该行为不属于重大违法违规行为的外，都视为重大违法违规情形。（3）公司最近24个月内不存在涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见的情形。2．控股股东、实际控制人合法合规，最近24个月内不存在涉及以下情形的重大违法违规行为：（1）控股股东、实际控制人受刑事处罚；（2）受到与公司规范经营相关的行政处罚，且情节严重；情节严重的界定参照前述规定；（3）涉嫌犯罪被司法机关立案侦查，尚未有明确结论意见。3．现任董事、监事和高级管理人员应具备和遵守《公司法》规定的任职资格和义务，不应存在最近24个月内受到中国证监会行政处罚或者被采取证券市场禁入措施的情形。（三）公司报告期内不应存在股东包括控股股东、实际控制人及其关联方占用公司资金、资产或其他资源的情形。如有，应在申请挂牌前予以归还或规范。（四）公司应设有独立财务部门进行独立的财务会计核算，相关会计政策能如实反映企业财务状况、经营成果和现金流量。四、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规（一）股权明晰，是指公司的股权结构清晰，权属分明，真实确定，合法合规，股东特别是控股股东、实际控制人及其关联股东或实际支配的股东持有公司的股份不存在权属争议或潜在纠纷。1．公司的股东不存在国家法律、法规、规章及规范性文件规定不适宜担任股东的情形。2． 申请挂牌前存在国有股权转让的情形，应遵守国资管理规定。3． 申请挂牌前外商投资企业的股权转让应遵守商务部门的规定。（二）股票发行和转让合法合规，是指公司的股票发行和转让依法履行必要内部决议、外部审批（如有）程序，股票转让须符合限售的规定。1．公司股票发行和转让行为合法合规，不存在下列情形：（1）最近36个月内未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行过证券；（2）违法行为虽然发生在36个月前，目前仍处于持续状态，但《非上市公众公司监督管理办法》实施前形成的股东超200人的股份有限公司经中国证监会确认的除外。2．公司股票限售安排应符合《公司法》和《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》的有关规定。（三）在区域股权市场及其他交易市场进行权益转让的公司，申请股票在全国股份转让系统挂牌前的发行和转让等行为应合法合规。（四）公司的控股子公司或纳入合并报表的其他企业的发行和转让行为需符合本指引的规定。五、主办券商推荐并持续督导（一）公司须经主办券商推荐，双方签署了《推荐挂牌并持续督导协议》。（二）主办券商应完成尽职调查和内核程序，对公司是否符合挂牌条件发表独立意见，并出具推荐报告。六、全国股份转让系统公司要求的其他条件无
贴个小报告上来，不完全切题--------- 6月5日，新三板发布两份新的政策文件，这两份文件为新三板的做市商制度在操作细则层面做好了准备，预期今年8月，新三板做市商交易制度将实施。
作为资本市场的一个部分，新三板为公司的资本运作提供一个备选的平台；新三板制度和市场情况的变化，也对公司资本运作的可能实施路径造成影响，就此我写了一个小报告供领导参考，如下：新三板政策动态和考虑要素分析前言2012年9月，新三板的运营主体——全国中小企业股份转让系统有限责任公司注册成立，2013年1月，新三板正式开板。2013年12月，新三板从北京、天津、上海、武汉四城市高新园区试点，扩大到全国范围内企业均可挂牌。截至日，新三板已挂牌公司776家，总市值1852亿元，平均市值2.4亿元。在新三板成立之初，企业在新三板挂牌是颇为鸡肋的：一方面，在新三板挂牌的市盈率预期不高，对于利润不错的企业，在新三板挂牌未必优于私募融资；同时，新三板的流动性不好，挂牌后的融资能力很受怀疑。另一方面，在新三板挂牌即意味着有持续的信息披露义务，并且不可避免地需要承担较高的税务规范成本。因此，比较在新三板挂牌的收益和成本，未必是划算的。最初在新三板挂牌的企业，多为被券商业务人员诱导，或者迫于满足前期投资人的退出需求。然而，从近期的新三板政策推出情况看，情况正在发生变化，值得关注。一、
新三板的做市商制度推出日，新三板发布《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定（试行）》和《全国中小企业股份转让系统做市业务备案申请文件内容与格式指南》（针对券商），这两份文件为新三板的做市商制度在操作细则层面做好了准备。此外，早在日，新三板就颁布了《全国中小企业股份转让系统股票转让细则（试行）》，此处的三份文件，共同构成了做市商制度的政策框架。据新三板的发言人称，做市商制度预计在今年8月实施，近在眼前。二、
做市商制度的作用和机制做市商制度（Market
Maker），简要的说，是在证券交易中，引入（通常是）券商对一支证券同时进行买和卖的双边报价，因而，持有该证券的人无需自己去找另一个想要购买该证券的人，而直接将证券卖给做市商；同样地，想买该证券的人也直接找做市商购买。有做市商的参与，使得投资人想买的时候能买，想卖的时候能卖，从而为市场提供了流动性。对于资产而言，流动性是非常重要的，拟上市公司在上市后通常价值增长好几倍，其中很大一部分价值来源，就是成为标准化的证券后，流动性极大增加了。做市商的制度设计中，做市商通过在市场里利用信息优势低买高卖获利，但是同时要承担主要包括持续双边报价和稳定市场的义务，并遵守一定的成交规则和交易限制，比如，对于我国新三板而言，双边报价的价差不得高于5%。在有做市商证券市场中，做市商赚取一定利润，投资者获得流动性增值，参与者是多赢的。目前，新三板挂牌企业的股权转让除了可选择做市商转让方式，也可以选择协议转让方式和竞价转让方式，但三种方式只能选择其一。三、
对于新三板挂牌的一些考虑要素作为资本市场的一个部分，新三板为公司的资本运作提供一个备选的平台；新三板制度和市场情况的变化，也对公司资本运作的可能实施路径造成影响。对于新三板挂牌，有以下考虑要素，其中有些要素发生了较大变化：1、
收益要素：估值2014年4月，新三板总经理助理隋强表示，新三板已挂牌686家企业，平均市盈率为25，甚至远高于上交所的市盈率（上交所当前平均市盈率9.72，但受银行之类的大盘股拉低的影响）。此市盈率极为可观。2、
收益要素：流动性单看市盈率并不足以确定市场的定价能力，另一个重要的考虑要素是流动性。流动性好意味着不存在有价无市的状况，不会一买就暴涨，一卖就暴跌，或者干等交易对手出现。做市商制度的推行，预期将极大地提高新三板的流动性。严格意义上市场流动性的定量分析属于金融学术研究范畴，可待做市商制度实施后做实证比较研究。3、
收益要素：融资能力在新三板挂牌本身并不直接为企业融资，因此，后续的私募融资可能性对于企业而言非常重要。目前新三板的融资能力正在显著增强，2014年1-5月，54家挂牌企业进行了56次定向发行，融资额47.3亿元，为去年全年的4.7倍。4、
成本要素：挂牌的金钱成本新三板的挂牌成本非常低，一般券商、律师、会计师的所有费用在200万之内，各地政府出于增加当地上市或挂牌企业数量和开拓税源考虑，一般都出台了相关补贴政策，基本能覆盖挂牌的成本。以深圳为例，（深府办【2009】13号）文件颁布了新三板补贴政策，改制和挂牌完成后补贴180万元。因此，新三板挂牌阶段的成本非常低。5、
成本要素：挂牌的时间成本相比IPO漫长的排队时间和随时关闭窗口的政策风险，新三板的挂牌可预期性强，时间短，一般申报3-6个月可完成挂牌。在时间成本上，新三板挂牌相比海外上市更有优势——从申报到挂牌（上市）的时间差不多，略有优势；而在挂牌前的准备阶段，不需要搭建红筹架构，也不需要针对海外上市规则进行规范，工作量少一大截，节省了很多时间。6、
成本要素：维持费用选择某一个板块上市（挂牌），除了上市（挂牌）前的费用，上市（挂牌）后的维持费用也是需要加以考虑的，否则可能没有成功融资，反而每年需要支付不菲维持成本。这种情况在海外上市中十分普遍，比如在美国上市，每年的审计费（一般要求四大会计师事务所）、律师签字费（中国、美国、离岸律师共5家）、交易所年费合计起来一般达几百万，即使在美国三板OTCBB挂牌，每年维持费用据闻至少在200万以上。相比海外上市，国内的上市维持费用很低，而新三板尤低，只有年度审计费用（低于主板、创业板，挂牌审计才10万左右）、信息披露费（1万左右）、券商监督费用（2万左右）、挂牌年费（5万以下）。在维持成本方面，新三板优势非常明显。7、
门槛三板上市除了规范运作和完善信息披露，几乎没有门槛。8、
机会：转板的现状和预期目前新三板挂牌企业转板均通过申请IPO来实现，和未挂牌企业申请IPO没有实质区别。已经转板的企业如安控股份（300370），均经历了完整的IPO申请流程。而新三板挂牌企业直接转板存在政策预期：今后挂牌企业有希望在达到上市条件的情况下，直接由新三板挂牌转为在主板、创业板上市。日，证监会新闻发言人张晓军明确表示，证监会研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。这则新闻，意味着新三板的直接转板政策可能在不久的将来就会很清楚地开一个口子。结语新三板作为我国多层次资本市场的一个重要组成部分，其政策和市场变化需要密切加以关注。这些变化，将对中国的资本市场生态产生深远的影响。在这些变化中，很可能成为现实一点是，原本打算去海外上市的相当一部分企业，会转投新三板——在做市商制度成功实施后，新三板在收益、成本的各个考虑要素上，都会完胜其预定的目标海外市场。而同时我们需要在一个更大的背景下思考新三板的问题。多层次资本建设的最引人注目一块市场——主板、创业板市场，目前正在酝酿注册制的发行改革，也在兼并收购方面出台了纲领性的改革政策。主板、创业板和三板之间、IPO和并购重组之间的政策、市场变化和相互影响，交错编织着中国未来资本市场的格局，影响着我们的战略决策外部环境。
法律背景的金融从业人士