串流版││官方微博：打印本文章字体:小中大分享:如何挽救中国股市和经济？作者介绍职业投资人先经实业，后转投资，曾担任策略分析师，投资总监等职。以全球视野，实行结构化配置策略，转战股票、期货和外汇市场。注重差异化，偏爱非主流，喜欢以实业和生活的角度来检视投资机会。闲时将心得体会写下，总结成功与失败。喜欢安静平凡的生活。邮箱：1、股灾怎么是怎么造成？ & &答：成也杠杆，败也杠杆。杠杆就是保证金交易或者说借钱炒股。因为杠杆的作用，投资者现在玩的不是股票而是期货，股票已经期货化。期货的特征就是：快速波动，短期博弈特征明显，有期限约束。 & &杠杆原理就是大家熟悉的秤或者天平，只有两端的力量均衡，天平才是平的。中国股市的杠杆，是倾斜的，因为两边的力量不均衡。杠杆的两端是多和空，上半年是向多方倾斜，资金加杠杆，另一端做空力量比如融券卖出和股指期货卖空过轻；现在是做空力量过大，买入盘过少，资金流出。 & &股灾的最根本原因是估值过高，无法继续上升，同时缺少资金持续流入。正常情况下，获利流出、股东套现的资金是缓慢增加的，但是杠杆资金敏感，有自动止损平仓设置。波动稍微大点，容易增加平仓止损盘并和获利套现盘形成共振，进而连锁反应。最先逃跑或者说被动平仓（爆仓）的是场外配资盘，下跌继续，引起场内配资（融资融券）、结构化产品（优先劣后结构产品、伞形信托以及银行理财配资等）被动平仓，下跌加速，引起所有持仓者恐慌，抛售加速，继续暴跌。2、是否有境外或者敌对势力做空？ & &答：不排除有，但臆想和情绪的成分过大。人民币尚未国际化，资本项目尚未完全开放，资金进出是不便利的。即使有地下资金来往，其也必须经过券商通道进入股市，是完全可以监控资金流向和行为的。而且国内融券做空的标的范围和数量都是受限的，股指期货开户和做空数量也是受限的。 & &换句话来讲，假如中国股市的估值现与都在上市公司净资产处于1：1的水平(PB市净率为1），甚至跌破净资产，那么无论多少资金进来做空，都是肉包子打狗，有去无回。 & &只有泡沫下，只有估值是常识无法解释，是企业家都无法相信的情况下，市场才会自发调整，自发做空。所以，真正的做空者是投资者自身，是恐惧本身。估值不便宜，竞相抛售，信心丧失就是做空的根源。3、是否需要救市？ & &答：答案是肯定的，必须要救市。因为股灾已经发生，短期的烈度和下跌的速度已经大于2008年美国金融危机、欧洲债务危机，毫无抵抗性，已经形成踩踏事件。 & &场外配资（1：3以上）、伞形信托与结构化产品（1：2以上）、场内融资（1：1）的规模，保守估计为3-4万亿（以上），这些资金一旦因为穿仓（因为股价下跌过快超过自动止损线），直接威胁到券商、信托、银行的资产负债表，从而形成系统性风险；此外，上市公司股权质押也因此要被强平，上市公司也将受到波及，影响到就业和银行贷款。最终，所有的风险将集中于银行。同时，大量的中产家庭财富被消灭，影响到消费、税收和投资，进而影响到实体经济，结构转型受限。 & &现代社会是互联网社会和资本时代，情绪传染极快，而股票市场、债券市场、信托行业、证券行业、保险行业、银行业、实体企业和经济都是互相深入和牵连的，一荣俱荣、一损俱损。此外，金融系统产生问题，最终还会涉及到汇率的问题。 & &需要说明的是，救市不是救投资者，救的是金融市场，防止发生系统性风险酿成金融危机，进而影响到实体经济。所以，什么时候救，怎么救，是一个重大、严肃、考验智慧的决定，这不是股票指数的问题，而是经济和政治问题。4、现有的救市措施是否给力和有效？ & &答：现有的救市措施，不够，也基本无效，没有抓住要害。 & &1）央行降息和降准。表明了一个货币宽松的宏观预期，但其政策效应是滞后的，作用机制是间接的，并不能改变短期的情绪。央行起了一个配合作用。 & &2）降低交易所规费。规模作用微乎其微，只表明两大交易所的一种态度。 & &3）严查网络造谣。枝末小节问题，有点小题大作了，互联网时代，没有围墙。重在引导，重在实干。 & &4）取消清查配资，降低融资保证金标准，扩大融资渠道。这叫又回到老路，治病是必须的，但不能因为开错了药方，就放纵病情发展。券商的安全性怎么保障？ & &5）限制做空。反向作用。股指期货和融券，机制设计的本身就是为了套保，锁定利润或者锁定现货的亏损，支持套利，促使多空力量平衡。这种做法既违背了设计的初衷，违背了市场化原则，而且，一个更大的负面作用是：促使更猛烈的下跌。其作用逻辑是：限制投资者做空后，股票现货持有者认为得不到足够的保护，只好选择不计成本抛售现货，毕竟没有人愿意被清盘。 & &当然，出于短期维护市场稳定的需要，禁止裸卖空是可以的，但正常的卖空套保机制不应该被限制，否则反向作用力更大。 & &从交易的本质和心理博弈的角度分析，多空是可以转换的。现在强烈看多、喊多的恰恰是场内股票现货持仓者，他们是最大的空头，任何的反弹会促使他们快速减持，而任何的下跌则会加速他们被动卖出；现在看空的，恰恰是手里有钱的，将来的潜在买入做多者。多空要达到一个平衡，关键的平衡点在于估值，在内涵价值附近，则持有者不愿意卖出，持币者愿意买入。这就是天平的支撑点。 & &6）21家证券公司以各自净资本的15%筹资1200亿买蓝筹ETF，上证指数4500点以下自营盘不卖出。会带来一点信心，但是思路有硬伤。首先，其中的券商，大部分为上市公众公司，这么大的决定，是否要经过董事会和股东大会批准？其次动用净资本，是否会影响资本充足率？再次，买入股票以及自营盘不卖出，产生的亏损有多少，会对净资本产生多少影响？造成的亏损对股东是否公平？最后，最重大的问题是：券商自身的安全性怎么保证，资产负债表是否会恶化？是否会带来券商股的抛售？5、怎么救市？ & &答：非常时期，用非常手段。事件已经超出证监会的掌控范围。一行三会（人民银行、证监会、保监会、银监会）必须出面并成立协调小组，国务院层面必须出政策和具体可行措施。 & &1）成立平准基金：规模必须1万亿以上，其目标是维护金融系统的稳定性，即保证大型金融企业、重要国企的稳定，而不是维护股指。参考97年香港经验，5-10年内缓步退出。平准基金产生的亏损，今后由财政拨款或者央企上交的红利摊销；平准基金若产生盈利，则在将来划转社保基金，或者用于全民减税。 & &2）停止IPO。待将来情况好转，注册制完善，再行推出。 & &3）降低印花税。 & &4）实行T+0交易，保持股指期货和股票现货的一致性。 & &5）完善法律法规，完善和明确证监会职责。市场的交给市场。管什么、怎么管全部成文化：只管查处内幕交易、违规交易、保护投资者利益，完善市场制度规则，平常静默，不要对市场发言。其余的交给市场：信息披露、发行交给上海和深圳两个交易所，估值和财务标准交给中介结构；交易和盈亏自负交给投资者自身。6、市场何时企稳，对未来有什么判断？ & &答：如果国务院层面出面，短期市场会企稳，但是，出于自救和被动平仓的压力，投资者仍然会抛售退出。市场的运行有自己的规律，任何人都不会改变。过去二十年的历史中有多次救市的经历，短期反弹后市场照样走自己的路。 & &蓝筹股会逐渐稳定，但不会大幅度上涨，大涨不符合救市的目的，也不符合当前市场的交易结构、持仓情况、心理状态，也缺少估值支撑。但是中小板创业板仍过于远离内涵价值和多空均衡线。 & &救市的目的是防范于未然，是稳定金融系统，不是让大家不亏钱。交易本身就是买者责任自负，杠杆者也是债务自担。 & &决定市场走向的就是估值。估值在上市公司内涵价值附近是最稳定的，多空是最容易平衡的，而在其他位置，则天平都是倾斜的，过于悲观则估值过低，过于乐观则估值过高，物极必反，必然要倾覆。 & &大约6-12月之后，市场会逐渐稳定，估值吸引力上升，但交易量可能会比现在的日均2万亿少四分之三以上。随着中国经济改善，预期转好，牛市会在2-3年内重新到来。7、这次事件的经验教训是什么？ & &答：政府层面：1）上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。也就是说，该管的管好，不要放纵，不该管的别管，不该说的别说，市场的归市场；2）建立金融危机应对预案，三行一会职能调整或机构调整，适应将来的混业经营监管需要；3）培育和壮大专业机构投资者，去散户化；4）完善法律法规，明确监管机构职责，监管融资融券尤其是配资，完善注册制，明确中介机构责任，明确上市公司和大股东责任，完善大股东减持制度；建立中小股东权益保护机制，建立集体诉讼制度等。 & &投资者层面：杠杆是把双刃剑，不懂的别做，懂的别放纵。分享:其它赢家文章·1325622·1324985·如何挽救中国股市和经济？(本文)·1730387·2641102延伸阅读&雷鼎鸣温天纳仅支持JPG、GIF、PNG图片文件，且文件小于5M正在上传图片...&(点击用户名可以查看该用户所有评论)&&│&查看全部评论：&|由于中国发生股灾，并且威胁到正常的筹资活动，影响到实体经济，假设的条件已经发生了极端改变，修正对商品的看法，工业品的下跌将会超出正常水平，将继续探底。农产品因为恶劣天气，稍好。|||||||||||||| 来自：请
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专题22028203721941014104132451313510297968792318727751568796831672314996591625113512051065151322028341230677432857389325073893220285271381568791029736333893132452689288564029687285713135柏拉图："刻意货币贬值，是不是零和游戏？笔者认为是负和游戏。因为汇率贬值，往往触发资金流出，带动进一步的贬值，甚至带来金融稳定上的风险。"
我记得博主有说过, 大意是"美国和英国能够在金融海潚后比中国, 欧洲和日本更早复原,是他们把市场价格放手(其中应该有包括汇率在内),最后跌出个市场均衡值".本人都是觉得中国政府应该开始把汇率, 利率走向市场化 (可以称为"改革"), 中国经济才会有明天.波浪大湿：头部
大浪级：　繁荣与和平似乎永无止境．傲慢自大之风盛行．
中浪级：经济改善，投资者感觉良好．
小浪级：常常伴随着"利好消息"．
现在这个5178会是哪个级别的呢？？YUN_SHAN：这一波证监会一直傻乎乎的，失了信用赔了钱、手忙脚乱挨了骂，到现在也不知道叫谁害的。清晨：人民必胜！--人民币胜？价值：这话不客观，太复杂了，不在此赘述。不过我认为期指将在未来几年内不说消亡，也是得到极大限制。草根阶级：高位套现跑掉的，又被一波接一波的国家救市忽悠回去了清晨：经济缓慢下行没事，但一旦失速，那才是真正的危机清晨：得益的，只是那些高位减持套现的，和在这场闹剧中浑水摸鱼的。草宝：我是想从成交量、技术指标这个角度问，谢谢。期待您的参与期待您的参与&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&一个月内新增栏目中国股市怎么了？
　　新华网北京８月５日电（记者赵晓辉、陶俊洁）中国经济增速仍稳定在７％以上，上证指数跌幅却超过１０％；
　　蓝筹股的投资收益率超过定期存款，却无人问津；
　　监管新政利好频出，却唤不起投资者的热情；
　　近两个月来，中国股市的低迷走势使其成为全球股市中的另类，呈现出的种种怪象令人不解。人们不禁要问：中国股市究竟怎么了？
　　股市跌不休股民很受伤
　　自６月初以来，中国股市不断下行，上证指数连创两年多来的新低，截至８月３日跌幅达到１０．０９％。而同期，全球主要股票市场却表现强劲：美国道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普５００指数涨幅分别达到５．６７％、４．９７％和６．１６％。
　　更令股民不解的是，与Ａ股关联度极高的香港股市近两个月来亦涨势喜人，恒生指数涨幅为５．５６％。而在欧债危机的中心，法国ＣＡＣ４０指数和德国ＤＡＸ指数上涨幅度高达１１．８４％和９．６％。唯独Ａ股跌势汹涌。
　　股市下跌，股民受伤。中国证券登记结算公司的数据显示，截至７月２７日，Ａ股持仓账户数已经从３月的高点５７０６万户下降到５６４１万户，这意味着在３个多月的时间里，至少有６５万个账户清仓撤离股市。
　　股市持续下跌原因何在？
　　对于中国股市的持续下跌不妨分长期和短期两个方面来看。从过去十年的跨度来看，中国股市有着估值回归的内在需求，这也是近年来Ａ股不断走低的重要原因。
　　数据显示，与２００１年沪指的２１００点左右相比，目前的２１００点水平完全不可同日而语。当年，沪深股市的市盈率在六七十倍左右，估值泡沫不言而喻。而今，截至８月３日收盘，沪市市盈率仅为１０．８５倍，深市也仅有２４．６倍，代表蓝筹股的沪深３００市盈率为１０．３１倍，甚至已经低于标普５００的１３．９５倍。
　　“这些数据表明，经过持续下跌，Ａ股的估值泡沫在不断挤出，整个股市的估值基础在夯实，股市走势与企业盈利的关联度越来越高。”一位证券公司人士说。
　　近期来看，股市的不振更多是信心缺失所致。近一段时期以来，无论监管层如何提示“股市长期投资价值明显”，并数次下调交易费用，市场终归低迷，偶有反弹也难以持续。“中国股票市场并不缺钱，缺的是信心。”不少分析人士如此判断。
　　而探究投资者信心缺失的原因，对经济下行的预期是一个重要因素。“在经济面不断下滑的背景下，市场难以走出下跌通道，反弹都只是超跌反弹性质，反弹高度非常有限。”南方基金首席策略分析师杨德龙认为。
　　根据证监会从市场了解的情况，投资者最为担心的是，国际经济金融形势依然比较严峻，尤其是欧洲债务危机仍有可能恶化扩散，国内经济受转型和周期调整等因素的影响，下行压力较大，这些基本面因素是导致市场走弱的主要原因。
　　“股市低迷的原因，部分是经济，更大部分是制度缺陷。”经济学家华生说。
　　对此，中国证监会投资者保护局有关负责人表示，当前我国的资本市场结构还不够合理，优化资源配置的功能没有充分发挥，市场约束机制不强，市场运行的体制和机制还存在不少问题。比如，目前市场各方密切关注的发行体制改革、上市公司分红和退市制度的完善，以及建立投资者适当性制度等都非常关键，市场存在的“新股热”、新股发行“三高”、“恶炒ＳＴ股”、“恶炒小盘股”等问题尚未得到根本解决。
　　坚定改革唤回投资者信心
　　应该看到，当前我国经济基本面并没有明显恶化。根据中国物流与采购联合会的数据，２０１２年７月ＰＭＩ为５０．１％，较６月下降０．１个百分点，连续３个月下跌，但维持在扩张区间。中金公司首席经济学家彭文生认为，７月是制造业生产淡季，ＰＭＩ呈现季节性下跌，往年跌幅均值为１．１个百分点，而本月ＰＭＩ仅下跌０．１个百分点，跌幅明显缩小，呈现淡季不淡现象，显示制造业扩张动力在“稳增长”的政策推动下已经出现了企稳迹象。
　　而从市场自身来看，证监会数据显示，２０１１年我国股市的股息率达到１．８２％，股息率超过一年期存款利率３％的股票达１２３只，其市值约占全部上市公司的四分之一。“作为衡量企业是否具有投资价值的重要标尺，沪深３００股息率已超标普５００，这意味着蓝筹股的内在投资价值在提升。”海通证券首席经济学家李迅雷说。
　　在估值泡沫挤出之后，在经济基本面未发生重大改变的情况下，资本市场的信心提振尤其需要大力改革来实现。
　　中国股市有其复杂性：处于新兴加转轨时期，缺少长期投资的机构，散户追涨杀跌行为特征明显，市场诚信和法制观念淡薄。这就更需要谨慎而立足长远的改革，而不能急于求成。
　　今年以来，证监会新政频出，推动上市公司分红，限制炒新炒差，抑制新股高价发行，推出退市制度，频频降低交易费用，其初衷都是为了保护投资者利益，使股市走上健康发展之路。这些举措起到了一定的效果。
　　近日，上海证券交易所发布《风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》。这意味着，垃圾股“死不退市”的格局将被打破。
　　“如果说ＩＰＯ市场化是为了达成‘优者准入’，那么，现在进行的退市制度改革则是为了达成‘劣者必汰’。优胜劣汰是股市发挥资源配置功能的最重要体现。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为。
　　股市之疾非一日所积，无论是新股发行体制还是退市制度改革都必将经历艰难的过程。当前，尤需坚定市场化方向，大力改革不动摇。唯有如此，股市的健康发展才可期，也才能重新唤回投资者信心。
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证监会8月3日宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。
股市告急！
监管层明确退市准则、规范新股发行，优化环境、整顿市场，股市下跌！
监管层推进长期资金入市，增加QFII额度，股市下跌！
监管层明示蓝筹股投资价值，直指股息率优势，股市下跌！
跌、跌、跌......
啪！啪！啪！监管层组合拳出手，三枪拍案！
进入2012年以来，资本市场监管层出台了明确上市公司退市标准、规范新股发行等系列政策法规，完善市场、规范运行对于股市的长远健康发展意义非常。然而，5月以来，两市行情颓势尽显一路下行，似乎已与利好消息绝缘，2132点“钻石底”告破，2100点岌岌可危，股民不禁哀叹：底在何方？
】【】【】中国股市怎么了？ _ 股票频道 _ 东方财富网()
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中国股市怎么了？
影响当前股市运行的主要因素经济基本面正逐步企稳，有利于促市场信心的恢复，且在当前股市估值被低估背景下，我们相对看好四季度股市的运行，在当前股市估值相对便宜下，每一次利空对市场形成的打压均可认为是一次较好的建仓时机。
　　三季度A股持续下行，成交量较上季度明显回落，上证指数和深证成指分别下跌6.26%和8.64%。对经济基本面转好预期、对政策宽松力度加大预期以及对政策维稳的过度期待最终被证明是“空中楼阁”，从而导致市场悲观情绪的全面宣泄，指数快速下行并跌破2000点关口，至1999.48点，创下三年来的新低。但随着十八大召开窗口的临近，“稳”字当头的相关措施明显提升，以证监会为首的管理层“暖风”频吹，从而刺激股市于出9月末最后两个交易日成功企稳并在10月初展开了反弹行情。这是“政策底”告成还是下跌途中的反弹插曲？　　A股的“晴雨表”功能彻底失灵　　从“金砖四国”的经济增长方面，2006年至今我国经济季度平均增速为10.67%，而同期印度、巴西、俄罗斯季度经济增速分别为8.14%、3.94%和3.87%。　　物价方面，我国CPI的高点和波动率均要小于其他三国，进入2012年以来，我国物价整体压力出现较大缓解，同期通胀仍困扰着印度和俄罗斯等国。　　通过标准化后的汇率变动方面，我国汇率波动率为3.22，而同期巴西、俄罗斯和印度的汇率波动分别为8.64、5.33和6.96。相对其他三国，我国汇率波动率的稳定性较强。　　我国“一枝独秀”的经济基本面，相对其他三国的股市，过去3年我国股市表现整体“差强人意”，涨幅位居倒数第一。正如我国前期报告中多次指出，我国经济发展的成果未被股市分享以及我国微观基础极为薄弱共同造成了我国经济高增长和股市低回报的双重困境。放眼全球，今年A股表现亦是熊霸天下。但从横向对比的角度，当前A股相对其他国家估值的估值也处于中下水平。　　我国“一枝独秀”的经济基本面，相对其他三国的股市，过去3年我国股市表现整体“差强人意”，涨幅位居倒数第一。正如我国前期报告中多次指出，我国经济发展的成果未被股市分享以及我国微观基础极为薄弱共同造成了我国经济高增长和股市低回报的双重困境。放眼全球，今年A股表现亦是熊霸天下。但从横向对比的角度，当前A股相对其他国家估值的估值也处于中下水平。　　A股便宜吗？　　分歧的存在　　我们认为对于A股的下跌，虽然存在经济形势的压力，但A股存在的更多问题是结构性矛盾，这种结构矛盾既有经济转型带来的，也有股市制度本身形成的。对于任何投资最终都只涉及到两个问题：回报和风险。传统的资产配置理论，特别是有效市场理论指出回报和风险是硬币的正方面，如影随形。但投资大师索罗斯指出，市场处于均衡点是暂时的，受不确定性影响，而偏离均衡是市场的常态，并由此形成周期性的泡沫与萧条的循环机制。由此，也就涉及到投资的核心问题，回报和风险的不对称性问题，并由此促成相应的超额收益。在上证指数跌破2000点之际，关于当前估值是否便宜顺理成章成为市场最为关心问题。　　对于当前A股研判形成严重分歧的主要因素是对我国未来经济能否保持持续高增长的分化以及对微观基础现金流断裂使得三角债重袭的担忧。对于我国未来经济增长，我们举不出太多有说服力的理由来打消投资者的忧虑，这里引用两大师对我国经济的看法以及李克强副总理对当前经济的评价。　　索罗斯在次贷危机后对中国的评价：“对中国内陆基础设施的投资也许产生不了自身可持续的经济增长。在中国的体制下，新投资的回报一般很慢，因为投资的决策主要由政治因素而不是商业因素决定的。前两次，银行信贷的宽松造成了一大批不良贷款。这次可能会不同，因为权力在从地方转向中央，地方银行的官员不再受省的领导管辖。但尽管如此，也不能保证一定成功。再有，中国可能被全球的衰退所拖累。但是如果中国出了问题，全球的经济就失去了发动机。因此可以确信，中国会相对的成功，但不能确保绝对成功。”　　2009年8月，经济学大师萨缪尔森在多次关注国际金融危机影响后，认为特别值得关注，很可能成为扭转世界经济失衡的一个关键，而发展中国家作为一个集团有可能取代美国的消费地位，成为世界经济发展的新引擎。　　日，李克强副总理在省部级领导干部推进城镇化建设研讨班学员座谈会上指出，城镇化是我们最大的内需潜力所在。我国城镇化率刚刚超过50%，按户籍人口计算仅为35%左右，不仅明显低于发达国家近80%的水平，也低于许多同等发展阶段国家的水平。差距也是潜力，在未来二、三十年里，如果城镇化率的提高保持目前水平，每年将有1000多万人口转移到城市，这必然会带来劳动生产率和城市集聚效益的提高，带来城镇公共服务和基础设施投资的扩大，带来居民收入和消费的增加，为农业现代化创造条件，从而持续释放出巨大的内需潜能，这正是中国经济长期平稳较快发展的泉所在。　　综合分析，对当阶段经济的持续下行，我们认为更多是经济周期引发的，我国经济未来20年持续维持平稳较快发展的基础并未发生改变。经济长期保持平稳较快的增长是我们探讨当前股市估值是否合理的一个重要前提。　　从相对估值的角度出发　　当前全部A股的估值为12.57倍，比历史低点13.64倍低7.84%。、和沪A股一年滚动PE均创下历史的最低水平。而深A和较历史最低水平高出63.19%和58.10%。剔除沪深300外，当前A股的全部估值为34.17倍。由此形成的是市场的风格差异，以中小市值为代表的小盘股指数与大盘股指数的收益率是背离的。　　形成这样的走势，一定是有现实基础的。一是悲观情绪导致越来越多的资金离开股市，而这种悲观情绪来自于对未来的不确定性。这是投资中无法回避也无法准确预测的事情。事实上，我们都很清楚，经济周期是客观规律，当事情向坏的方向演化得越彻底，新的周期就来得更快。当前的事实是，我们还无法给出更具有说服力的理由，以便说服更多的投资者选择投资股票。但这种迷茫和愤懑弥漫得越来越广泛，股市就必然越来越低。　　二是形成结构性差异的原因在于多方面，一种解读是对于行业未来的理解，当周期性行业面临的不确定性更强烈时，其股价下跌的动力就更强，于是估值不再是稳定其股价的基础。从下表的数据可以看出，周期性行业的估值都处于历史底部或者已经创出新低。另一种解读则借助于索罗斯的自我反身理论，就是赚钱效应引发更多的资金追逐趋势，低估值股票的赚钱效应缺失引发更多的资金流出，而高估值的股票虽然高估但具有赚钱效应，于是引发股价结构的分化。　　从绝对估值的角度出发　　从历史上看，2005年6月份，上证指数破1000点之际，沪深两市的算术平均价为4.69元，2008年11月份为5.67元，当前的价格为10.87元，由此我们可以得出A股并不便宜的结论。　　A股会不会再次出现2005年、2008年形成的低价呢？　　这要结合经济周期来看。在2005年出现的低价来自于宏观调控导致的周期性行业全面陷入低盈利或亏损状态，可以理解为经济萧条状态下的股价水平。在当时，无论是原油、煤炭价格还是以金属铜为代表的价格都处于低位徘徊。2008年的低价则来自于次贷危机引发的全球经济危机，原油、大宗商品价格都快速回落，逼近历史低位。我国经济快速回落，一度出现经济陷入崩溃和萧条的担忧。　　以2009年的经济回升为起点，可以认为我国进入新的增长周期，但该周期的特点是处于增长模式转型周期，经济增速存在回落的态势，但很难再现萧条的情景。以原油、大宗商品为代表的基础能源价格都处于高位水平，这种价格信号更能显示全球经济的总供求关系。既然原油、大宗商品不会再次回落到2005年、2008年的水平，也许我们还没有迎来最坏的时期，但这种经济周期的大背景就决定了股价基本不会再次出现年的极端情况。　　因此，股市的重大转折就又落到政策上。在政策无法增强投资者信心的基础上，股价的便宜都是暂时的，熊市的命运就是让越来越多的非理性价格出现在市场上。　　从行业的角度看　　一是在经济主体中占有绝对地位的行业有银行保险、建筑、采掘业、机械设备、房地产。对于仍然处于城镇化阶段的中国，虽然未来的投资需求减弱，但可以预见的未来10年很难有大的回落(李克强强调城镇化，林毅夫强调国内仍然处于投资需求拉动期，悲观派来自于对此的否定)，所以我更倾向于投资需求仍然维持在高位，由此可以认定这些行业的估值是便宜了。　　二是在经济增长转型中发挥重要作用的行业有保险、券商、食品饮料、公用事业、社会服务业、医药生物等，这些行业的估值在25倍左右，从反应成长的角度来看，估值基本处于合理区间。　　三是具有鲜明的受制于经济周期的行业有有色金属、黑色金属、石油化工、海运等，这类行业的估值在40倍以上，但很难给出是不是估值偏高的结论，原因在于周期性因素。　　通过对各类估值的比较，我们的结论是当前A股处于便宜阶段，但不确定性导致悲观预期，因此还会出现更便宜的价格。这种情况将在周期性行业没有出现明显的景气回升预期中进行演绎。　　投资策略　　影响当前股市运行的主要因素经济基本面正逐步企稳，有利于促市场信心的恢复，且在当前股市估值被低估背景下，我们相对看好四季度股市的运行。另一方面，我们也注意到四季度一些不利的因素或对股市形成利空，包括10月份披露三季度净利润增速的持续回落、四季度限售股解禁规模环比的大幅提升以及主板IPO复工导致股市供给面压力增大等，但在当前股市估值相对便宜下，每一次利空对市场形成的打压均可认为是一次较好的建仓时机。
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