马光远：未来5年 人民币温和贬值会成为趋势 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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马光远：未来5年 人民币温和贬值会成为趋势
　　自今年2月下旬以来，人民币汇率出人意料的持续下跌。在二月的最后一周，人民币兑美元汇率出现自2005年中国汇改以来最大单周跌幅。到3月14日，人民币兑美元即期汇价低收于6.1502元，创下5月8日以来的最低收盘价。　　经济学家马光远3月18日在其微博中指出，未来5年的周期内，人民币温和贬值会成为趋势。
　　马光远称，对于本轮人民币贬值，市场一开始的判断异乎寻常的一致：这是中国央行主导的一次有计划有目的的一箭双雕行动：一是通过人为的贬值，阻止跨境投机性资本的流入。按照海外媒体的解读，“这是中国央行对外汇投机者发出的一次警告”，他们认为是“中国央行策划了这波人民币贬值，因为其对近几个月的巨额入感到担心，想向市场表明单向押注人民币汇率走势是行不通的。”而一系列的数据似乎也证明了这种猜测。根据中国外汇管理局的数据，去年总共有2440亿美元跨境入中国。在今年1月份外贸数据超乎预期后，资本流入的速度似乎明显加快，1月份的贸易顺差再度超过300亿美元；而即期结售汇顺差733亿美元，远期结售汇顺差254亿美元，这两个数字均创历史新高。　　针对外界猜测，央行主导本轮人民币贬值的第二个目的，是为扩大人民币汇率浮动区间做铺垫，马光远称，这种猜测事实上已经得到了印证：3月15日，自日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，这被视为人民币汇率市场化的重要举措。　　然而，无论是“阻击热钱说”，还是“引导人民币双向波动”说，央行都一概予以否认。央行的官方声明指出“这是市场力量的反映”。　　“但很显然，这种说法被市场普遍视为‘真实的谎言’。对于被央行严格控制汇率的人民币而言，央行在决定人民币走向的作用还是显而易见，央行操控的中间价的不断下调，以及3月15日人民币汇率波动区间不出所料的扩容至2%的区间，都在证明央行在人民币汇价上的决定权。”马光远认为。　　然而，和外界绝大多数人认为未来人民币总体仍然处在上升趋势的看法不同，马光远认为，即使没有央行的“操纵”，人民币自2005年汇改以来30%以上的升值已告尾声，人民币汇率的走势正面临极为微妙的方向性的选择。我的意思，央行是在错误的时间、用错误的手段，做了一件“正确反应”人民币汇率趋势的事。所谓“错误的时间”，是选择人民币汇率接近均衡、中国外贸形势并不看好、真正进入困难期、国内包括和影子银行在内的风险逐步显现、美国QE的退出将加速热钱外逃的情况下，人民币本来就面临贬值的压力，狡猾的热钱正在伺机出逃的时候，央行却认为压低人民币汇率，这不是掩护热钱出逃吗？从过去多年央行和热钱的战争看，央行几乎完败，央行甚至多次连热钱是进来还是外逃，这个基本的判断都弄错，对于貌似很严格事实上又千疮百孔的跨境资本监管制度而言，所谓监管热钱本来就是为难央行的事。如果未来人民币升值趋势不变，央行人为主导人民币短期贬值毫无意义，如果人民币未来进入贬值通道，央行这么做反而会引发热钱更快流出，导致人民币汇率的急跌。所谓“错误的手段”，是央行用粗暴的政府之手，去实现人民币“市场化”的目的，很显然，这是个难以自圆其说的悖论。　　马光远认为，未来人民币已经进入到贬值通道，绝非妄加猜测， 而是基于人民币汇率和的基本面而言：其一，随着中国在2013年成为全球第一货物贸易大国，中国经常账户余额占比率已经连续三年低于3%，到2013年已降至GDP的1.65%。随着中国在服务贸易领域的开放，中国保持巨额外汇盈余的时代已经结束；其二，过去10年大量的货币投放导致的恶性通胀，使得中国的实际通胀率远高于统计局的水平。据《经济学人》的计算，基于收入调整的“巨无霸价格指数”表明人民币的价值在某种程度上已被高估；其三，中国已经进入到风险释放期，未来5年时间，经济换挡、结构调整、风险释放三期跌加，人口老龄化也拉低了的潜在增长率，特别是，金融危机以来不断累加的杠杆如箭在弦，影子银行、整体债务水平以及高得吓人的房价随时都可能成为引爆的炸弹，2月份很多指标创下近年来最差表现已经在预示中国经济未来几年日子不会好过；其四，随着美国经济复苏明朗，QE退出的步伐逐渐清晰，全球流动性趋紧，新兴市场资金重新流入美国已经成为定局，美国将进入温和升值时代，很可能加剧人民币汇率波动，强化人民币贬值预期。　　“毫无疑问，人民币在实现国际化之前，已经进入贬值周期，至少在未来5年的周期内，人民币温和贬值会成为趋势。至于长期，则要看经历最重要的改革周期之后，中国经济是否完成去杠杆、去风险以及驱动力的转换。”马光远说。
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人民币未来还会升值吗？
　　文/新浪财经专栏作家 梁海明
　　在如此巨大的游资流入中国，冲击人民银行货币政策之下，人民银行非常有诱因容许人民币贬值，这不但是为了打破人民币单向升值的预期，给外国投机者狠狠一击重拳。同时，人民币汇率有贬有升，也是中国推动外汇市场更加开放的战略部署。
人民币未来还会升值吗？
　　如果有人跟你说，花有百日红，读者信不信？我猜读者不会相信。但如果有人跟你说，人民币未来还会持续贬值，读者又信不信呢？我猜很多人会相信。
　　尤其是人民币汇率自今年2月以来，已经贬值了约3%，不少专家学者都预测人民币今年贬值已经成为定局。
　　但是，在这里我要告诉读者，未来人民币不但会逐步扭转贬值的趋势，而且即使在美国退出量化宽松政策(QE)之后，人民币未来两、三年还会继续缓慢升值。
　　为什么我这么肯定人民币未来几年还会持续升值？在探讨人民币升值原因之前，我们先来说说今年以来为何人民币会贬值，只有明白人民币贬值的原因，自然就可以知道推动人民币未来升值的因素有哪些。
　　谁说人民币只升不跌？
　　今年以来人民币为什么会出现贬值？原因之一，那是要消除外界对人民币汇率只升不跌的预期。
　　人民币自2005年汇改以来，几乎都是呈现出单边缓慢升值的趋势。当中还分成了两个升值阶段。第一阶段是2005年至2008年环球金融危机爆发之前，升值了约20%。
　　第二阶段，是在2008年环球金融危机爆发，美国推出QE政策之后，美元出现贬值，汇率市场是零和游戏(Zero-SumGame)，美元贬值自然推升人民币汇率，因此，即使中国人民银行在2010年6月进行人民币第二次汇改，增强人民币汇率的弹性，但人民币汇率还是持续缓慢升值，直到2014年2月为止，又升值了约12%。
　　由于中国拥有约4万亿美元的外汇储备，人民币升值太快，中国的银行体系账面上必会蒙受损失，影响了银行的稳定性。
　　加上，在这种人民币长期升值的预期之下，引发逐利的巨量国际热钱，通过各种方式流入中国市场，尤其是金融市场，不但影响中国的金融市场稳定，同时大量热钱的涌入中国，也会造成高通胀，通胀猛于虎，这并非中国政府所乐见。
　　而且，不少外国投机者还在利率较低的地方借来资金，再购买人民币赚取较高的利息，导致人民币利差交易(Carry Trade)盛行，这也使得中国人民银行控制市场流动性的难度不断加大，影响人民银行货币政策的功效。
　　例如香港许多投机者就非常热衷人民币利差交易，在这里我给读者详细介绍一下。人民币一年的银行定期存款利息超过3%，在2013年人民币升值了3%，换言之当年投机者就算什么都不做，光是换成人民币存到银行里，就有超过6%的收入。
　　如果投机者想把更多的人民币存入银行，获取更大的收益，除了会通过虚假贸易合同来套取人民币外，还可以在香港外汇市场借入几乎零利息的日元，又或者借入比在岸人民币年利息低约1个百分点的离岸市场人民币，又或者借入年利息为2%的美元，之后用来买入人民币，通过各种各样的方式把这些钱存入中国内地的银行里。以1年期的定期存款计，年收益至少在4%以上，这种收益可谓毫无风险，简直是躺着也赚钱。
　　香港投机者懂得玩这手，更多外国投机者当然也懂得用这种方法套利，而且玩起来更娴熟，因此据摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，2013年流入中国的热钱光是在人民币目标可赎回远期契约(Target Redemption Forward)上，规模就高达3500亿美元(约合2.17万亿元人民币)。
　　因此，在如此巨大的游资流入中国，冲击人民银行货币政策之下，人民银行非常有诱因容许人民币贬值，这不但是为了打破人民币单向升值的预期，给外国投机者狠狠一击重拳。同时，人民币汇率有贬有升，也是中国推动外汇市场更加开放的战略部署。
　　人民币贬值可救出口
　　原因之二，中国要救出口。可能不少读者没有留意到，在今年2月，中国出现了非常罕见的外贸赤字，而且赤字高达约300亿美元，这个赤字是1998年以来最高的，即使2008年爆发环球金融危机时，中国全年外贸盈余仍高达3000亿美元。
　　为什么会出现这种情况？那是由于美联储今年初开始逐步退出QE政策，减少每月买债的规模之后，引发在新兴国的外资迅速流出，班资回美，导致新兴国家的货币大幅贬值，例如巴西币曾一度大跌20%，印度卢比曾贬值15%，印度尼西亚盾、马来西亚币、泰铢和菲律宾披索的贬值幅度也在5%至10%之间。反而是人民币的汇率，却依然小碎步升值，成为比美元还坚挺的货币。
　　新兴国家货币贬值，可以增强其出口竞争力，这间接削弱了中国出口的竞争力，加上人民币还在继续升值，更令中国的出口雪上加霜。
　　虽然中国政府正在推行扩大内需政策，以减轻对外贸的依赖，但出口目前仍然是推动中国经济的三驾马车之一。在现今内需依然不振的情况之下，人民银行除在3月17日起扩大人民币汇率波动幅度至2%外，还启动了人民币贬值的脚步，以增强中国的出口竞争力。
　　人民币汇率意外超跌
　　在上述两个主要原因之下，人民币汇率至今年5月贬值了3%左右。但是，对于这个贬值幅度，在这里我要请读者注意两件事。
　　第一件事是，人民银行是以市场化手段推动人民币贬值的，而不是以行政手段操控人民币汇率。根据人民银行公布的数据，人民银行是在3月一共买入了价值约人民币1740亿元的美元，通过这种买入美元的操作来推低人民币汇率。
　　第二件事是，人民币贬值3%其实是超乎人民银行预期的。由于市场上此前一直有人民币只升不贬的观念，因此，人民币汇率今年稍微出现贬值之后，让市场异常意外，不但人民币结构商品投资人马上进行平仓，那些闻风而动进行利差交易的投机者也立即平仓退场，从而令人民币出现恐慌性的贬值。情况正如瑞士信贷银行董事总经理陶冬所言，这种“自相践踏式”的汇率贬值，让人民币大幅波动。
　　说白了，就是人民银行原本希望凭借市场化手段，让人民币小幅贬值1%至2%，没想到会引发市场恐慌，导致人民币贬值幅度超过3%。
　　人民币这种过度贬值是非常危险的，由于人民币大幅汇率连续4个月贬值，已经创下有史以来最长的贬值期，在彭博社(Bloomberg)追踪的24个新兴市场货币中，表现仅仅比阿根廷和智利披索、俄罗斯卢布略好，因此造成大量的资金流出，还让外国投资者望而却步，减少前往中国投资。
　　作为资本输入大国，中国国民生产总值(GDP)中有相当份额的经济资源，掌握在外国投资者手中，无论是资金流出还是外商减少对中国的投资，都会冲击中国的经济表现。
　　为了阻止这种预期外的情况恶化，我预料，人民银行未来很快就会出手终止人民币汇率的跌势，未来可望出现双向波动。当然，不仅仅是我一个人这么认为，前美国财政部中国事务资深协调官洛文杰(David Loevinger)也同样指出：“中国人民银行如为人币贬势设下底线，也不令人意外。中国总是对汇率大幅波动过敏。升幅过剧引发资金涌入，贬幅过速又引爆资本外流。”
　　人民币未来年升值2%
　　而且，我同时还认为，即使美国今年年底完全退出QE政策，人民币未来两、三年仍将保持1%至2%左右的缓慢升值趋势。
　　这是为什么呢？理由一，人民币贬值的压力已经不大了。我在上文说到，虽然中国外贸出口2月份出现罕见赤字，但如果总体计算今年首季的数据，中国外贸仍有近166亿美元的盈余。而在外汇储备上，中国外汇储备这大半年来也是有增无减，已经接近4万亿美元，比去年12月增加超过12亿美元。因此，人民银行并没有很大的压力让人民币继续贬值。
　　理由二，中国经济稳步发展，会推动人民币升值。一国的货币，就如同一间上市公司的股票，公司营运好了，股价普遍会上涨。同理，一国货币汇率也会所经济增长而上涨。中国领导人已多次公开喊话，有信心中国今年的GDP增长达7.5%的目标，未来几年中国的经济也会稳步向前，因此，当中国经济增长稳定，人民币汇率未来还是会稳步上涨。
　　而且，推动人民币国际化已是中国的国策，人民币要想国际化，必须要外国愿意持有人民币，而人民币缓慢升值，依然是吸引外国增持人民币、使用人民币的主要诱因。
　　理由三，美联储即使退出QE，也不代表人民币就要贬值。很多读者有个认识上的误区，觉得美联储退出QE之后，资金会回流美国，导致美元升值，人民币贬值。
　　这种想法是错误的。在这里我要告诉读者，美国的QE政策只是一个“偏方”，主要任务是把美国救活，如今美国活过来了，就不必再使用这个“偏方”了。不过，美国虽然活过来，但仍然重病缠身，经济动力还不足，需要较长时间内维持利率低于正常水平，来支撑经济。
　　因此，美联储退出QE后，不仅不会减少货币发放，反而还会持续维持现行的印钞票量，只是主导者由美联储变成美国的金融机构而已。
　　而且，由于美国的就业市场、经济仍未完全复苏，美国加息仍然遥遥无期。就连现年才60岁的前美联储主席伯南克日前也指出，他不预期在他有生之年，可以见到美国联邦基金利率由0至0.25%水平重返大约4%的水平。
　　在这种即使美国退出QE政策，市场资金仍然充裕的情况下，美元很大可能会继续走弱，人民币也仍有升值的空间。
　　所以，虽然可以预见人民币汇率，未来升贬双向波动会扩大，而非继续单边升值，但在上述多个因素的推动下，人民币未来三、四年仍然会小幅、缓慢升值。
　　有读者可能会有疑问，人民币兑美元升值造成中国损失怎么办？
　　这点请大家放心，国际知名投资大师索罗斯(George Soros)在他的著作"FinancialTurmoil in Europe and the United States"(《欧元美金大风暴》)中已经告诉大家了：中国让人民币相对美元升值数个百分点，但欧元、日元和其他货币扬升(人民币兑这些货币贬值)，从而补偿美元价值的滑落，因而让中国依然能保有优势。
　　(本文作者介绍：香港财经评论员、盘古智库研究员，著有《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》、《中国经济新政策与我们》) 　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。（由新浪财经主办的“2014新浪金麒麟论坛”定于日在北京JW万豪酒店召开，本届论坛主题：变革与决策。聚焦改革深水期的中国经济的转型与挑战。 2015，决策下一步，等你来！）
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作者简介：
香港财经评论员、盘古智库研究员，著有《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》、《中国经济新政策与我们》
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